1、第四節(jié) 建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析本節(jié)內(nèi)容一、財(cái) 務(wù)分析概述二、融資前財(cái)務(wù)分析三、融資后財(cái)務(wù)分析四、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系與方法本節(jié)地位： 本節(jié)內(nèi)容是本章的重點(diǎn)，也是本章的難點(diǎn)。其中二、三、四部分是本節(jié)的 重點(diǎn)，也是本節(jié)的難點(diǎn)。本節(jié)教學(xué)目標(biāo) 掌握財(cái)務(wù)報(bào)表的編制，融資前一個(gè)報(bào)表（項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表）、融資后 盈利能力分析有三個(gè)報(bào)表（項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表、投資各方現(xiàn)金流量 表、利潤(rùn)和利潤(rùn)分配表），償債能力分析有 1 個(gè)報(bào)表（資產(chǎn)負(fù)債表）、財(cái) 務(wù)生存能力分析有 1 個(gè)報(bào)表（財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表） 掌握建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系與評(píng)價(jià)方法本節(jié)教學(xué)思路： 把財(cái)務(wù)報(bào)表與評(píng)價(jià)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)講。一、 財(cái) 務(wù)分析概述一）、財(cái)務(wù)分析的

2、概念及作用1、概念財(cái)務(wù)分析是根據(jù)國(guó)家現(xiàn)行財(cái)稅制度和價(jià)格體系，在財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用的估算以及編制財(cái)務(wù)輔助報(bào)表的 基礎(chǔ)上，分析、計(jì)算項(xiàng)目直接發(fā)生的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用，編制財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，考察項(xiàng)目盈利能力、清償能力以及外匯平衡等財(cái)務(wù)等狀況，據(jù)以 判別項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。財(cái)務(wù)分析是建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的微觀層次，它主要從微觀投資主體 的角度分析項(xiàng)目可以給投資主體帶來(lái)的效益以及投資風(fēng)險(xiǎn)。一般企業(yè)進(jìn)行 投資時(shí)都要進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。2、財(cái)務(wù)分析的作用（1）考察項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力。（2）用于制定適宜的資金規(guī)劃。（3）為協(xié)調(diào)企業(yè)利益與國(guó)家利益提供依據(jù)。（4）為中外合資項(xiàng)目提供雙方合作的基礎(chǔ)。（二）、財(cái)務(wù)分析的程序財(cái)

3、務(wù)分析是在項(xiàng)目市場(chǎng)研究、生產(chǎn)條件及技術(shù)研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行的， 它主要通過(guò)有關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，編制財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算分析相關(guān)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指 標(biāo)，做出評(píng)價(jià)結(jié)論。其程序大致包括如下幾個(gè)步驟：（1）選取財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與參數(shù)（2）估算各期現(xiàn)金流量（3）編制基本財(cái)務(wù)報(bào)表（4）計(jì)算財(cái)務(wù)分析指標(biāo)、進(jìn)行盈利能力和償債能力分析（5）進(jìn)行不確定性分析（6）得出評(píng)價(jià)結(jié)論二、融資前財(cái)務(wù)分析項(xiàng)目決策可分為投資決策和融資決策兩個(gè)層次。投資決策重在考察項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流的價(jià)值是否大于其投資成本，融資決策重在考察資金籌措方案能否滿足要求。嚴(yán)格意義上說(shuō)，投資決策在先，融資決策在后。根據(jù)不回晝策的需車，J1務(wù)分析可分為融資前分析和融資后分応丄.財(cái)

4、務(wù)分析一般宜先進(jìn)行融資前分析，融資前分析是指在考慮融資方案 前就可以開(kāi)始進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析，即不考慮債務(wù)融資條件下進(jìn)行的財(cái)務(wù)分 析。在融資前分析結(jié)論滿足要求的情況下，初步設(shè)定融資方案，再進(jìn)行融 資后分析。融資前分析只進(jìn)行營(yíng)利能力分析，并以投資現(xiàn)金流量分析為主 要手段。融資前項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析， 是從項(xiàng)目投資總獲利能力角度， 考察 項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性，以動(dòng)態(tài)分析（折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）為主，靜態(tài)分 析（非折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）為輔。（一） 正確識(shí)別選用現(xiàn)金流量 進(jìn)行現(xiàn)金流量分析應(yīng)正確識(shí)別和選用現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金 流出。融資前財(cái)務(wù)分析的現(xiàn)金流量應(yīng)與融資方案無(wú)關(guān)。從該原則出發(fā)，融 資前項(xiàng)目投資現(xiàn)金

5、流量分析的現(xiàn)金流量主要包括建設(shè)投資、營(yíng)業(yè)收入、經(jīng) 營(yíng)成本、流動(dòng)資金、營(yíng)業(yè)稅金及附加和所得稅。為了體現(xiàn)與融資方案無(wú)關(guān)的要求，各項(xiàng)現(xiàn)金流量的估算中都需要剔除利息的影響。（二）項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表的編制融資前動(dòng)態(tài)分析主要考察整個(gè)計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出（1）現(xiàn)金流入主要是營(yíng)業(yè)收入，還可能包括補(bǔ)貼收入，在計(jì)算期最 后一年，還包括回收固定資產(chǎn)余值及回收流動(dòng)資金。（2）現(xiàn)金流出主要包括有建設(shè)投資、流動(dòng)資金、經(jīng)營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)稅金及 附加。尤其需要注意的是，項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表中的所得稅”應(yīng)根據(jù)息稅前利潤(rùn)（EBIT）乘以所得稅率計(jì)算，稱為“調(diào)整所得稅”。（3）項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量為各年現(xiàn)金流入量減對(duì)應(yīng)年份的

6、 現(xiàn)金流出量，各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量為本年及以前各年凈現(xiàn)金流量之和。（4）按所得稅前的凈現(xiàn)金流量計(jì)算的相關(guān)指標(biāo)，即所得稅前指標(biāo)， 是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，用以考察有項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)本身所決定的財(cái)務(wù) 盈利能力，它不受融資方案和所得稅政策變化的影響，僅僅體現(xiàn)項(xiàng)目方案 本身的合理性。所得稅前指標(biāo)可以作為初步投資決策的主要指標(biāo)，用于考 察項(xiàng)目是否基本可行，并值得去為之融資。項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表如表3-4- 1所示。3-4-1項(xiàng)目投資現(xiàn)金 流量表單位：萬(wàn)元人序號(hào)項(xiàng)目合計(jì)計(jì)算期1234n1現(xiàn)金流入1.1營(yíng)業(yè)收入1.2補(bǔ)貼收入1.3回收固定資產(chǎn)余值1.4回收流動(dòng)資金2現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資2.2流動(dòng)資金2.3經(jīng)營(yíng)成

7、本2.4營(yíng)業(yè)稅金及附加2.5維持運(yùn)營(yíng)投資3所得稅前凈現(xiàn)金流量（1-2）4累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量5調(diào)整所得稅6所得稅后凈現(xiàn)金流量（3-5）7累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅前）ic= %）： 萬(wàn)元 ic= %）： 萬(wàn)元（所得稅后）刖攵益率（所得稅前）： 刖攵益率（所得稅后）： （所得稅前）：年 （所得稅后）：年1.厶匕能評(píng) 價(jià) 指 標(biāo)（1）財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)金流量，按照一個(gè)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率）折算到建設(shè) 期初（項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初）的現(xiàn)值之和。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是考察項(xiàng)目在其 計(jì)算期內(nèi)盈利能力的主要?jiǎng)討B(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。其表達(dá)式為：FNP

8、V = S (CI-a)X i+4r*t =0(3.4.5)*0式中Pt 靜態(tài)投資回收期。如果項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同，則靜態(tài)投資回收期可根據(jù) 累計(jì)凈現(xiàn)金流量用插值法求得。其計(jì)算公式為：牛囂忡輙金流量開(kāi)始岀現(xiàn)正值的年保1十上-年鸞警更聖絕對(duì)值(346)當(dāng)靜態(tài)投資回收期小于等于基準(zhǔn)投資回收期時(shí)，項(xiàng)目可行2)動(dòng)態(tài)投資回收期。動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮了資金時(shí)間價(jià)值的情況下，以項(xiàng)目每年的凈收益回收項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間。這個(gè)指標(biāo)主要是為了克服靜態(tài)投資回收期指標(biāo)沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)而提出 的。動(dòng)態(tài)投資回收期的表達(dá)式如下：, 五 oo 、 J Y 0 - - q*S Cf COX 10(3

9、-4_ 7)式中一動(dòng)蠱投資回收禮o - 鳥(niǎo)：:與只類ftb P：也可以用捕值法求岀節(jié)公武為*廠 .廠計(jì)帛現(xiàn)金堿址現(xiàn)(ft開(kāi)始出現(xiàn)正值的年份1川 ./彳上一年累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對(duì)值,理s當(dāng)年凈現(xiàn)金涼現(xiàn)值動(dòng)態(tài)投資回收期是在考慮了項(xiàng)目合理收益的基礎(chǔ)上收回投資的時(shí)間， 只要在項(xiàng)目壽命期結(jié)束之前能夠收回投資，就表示項(xiàng)目已經(jīng)獲得了合理的 收益，因此，只要?jiǎng)討B(tài)投資回收期不大于項(xiàng)目壽命期，項(xiàng)目就可行。背景：某企業(yè)擬建一個(gè)市場(chǎng)急需產(chǎn)品的工業(yè)項(xiàng)目。建設(shè)期 1年，運(yùn)營(yíng)期6年。項(xiàng) 目建成當(dāng)年投產(chǎn)。當(dāng)?shù)卣疀Q定扶持該產(chǎn)品生產(chǎn)的啟動(dòng)經(jīng)費(fèi) 100萬(wàn)元。其 他基本數(shù)據(jù)如下：1. 建設(shè)投資1000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)全部形成固定資產(chǎn)，

10、固定資產(chǎn)使用年限10年，按直線法折舊，期末殘值100萬(wàn)元。投產(chǎn)當(dāng)年又投入資本金 200萬(wàn)元 作為運(yùn)營(yíng)期的流動(dòng)資金；2. 正常年份年?duì)I業(yè)收入為800萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)成本300萬(wàn)元，產(chǎn)品營(yíng)業(yè)稅及附 加稅率為6%所得稅率為25%行業(yè)基準(zhǔn)收益率10%基準(zhǔn)投資回收期6 年;3. 投產(chǎn)第一年僅達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的 80%，預(yù)計(jì)這一年的營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng) 成本和總成本均按正常年份的 80%計(jì)算，以后各年均達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力；4. 運(yùn)營(yíng) 3年后，預(yù)計(jì)需更新新型自動(dòng)控制設(shè)備配件購(gòu)置費(fèi) 20萬(wàn)元，才能 維持以后的正常運(yùn)營(yíng)需要，該維持運(yùn)營(yíng)投資按當(dāng)期費(fèi)用計(jì)入年度總成本。 問(wèn)題：1. 編制擬建項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表。2. 計(jì)算項(xiàng)目的靜態(tài)

11、投資回收期。3. 計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值。4. 計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。5. 從財(cái)務(wù)角度分析擬建項(xiàng)目的可行性。序號(hào)項(xiàng)目建設(shè)期運(yùn)營(yíng)期12345671現(xiàn)金流入0740800800800800146011營(yíng)業(yè)收入06408008008008008001.2補(bǔ)貼收入1001.3回收固定資產(chǎn)余值4601.4回收流動(dòng)資金2002現(xiàn)金流出1000546.30438.50438.50453.50438.50438.502.1建設(shè)投資10002.2流動(dòng)資金投資2002.3經(jīng)營(yíng)成本2403003003003003002.4營(yíng)業(yè)稅金及附加38.4048.0048.0048.0048.0048.002.5維持運(yùn)營(yíng)投資

12、202.6調(diào)整所得稅67.9090.5090.5085.5090.5090.503凈現(xiàn)金流量-1000193.70361.50361.50346.50361.501021.504累計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-806.30-444.80-83.30263.20624.701646.205折現(xiàn)系數(shù)10%0.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51326折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量-909.10160.07271.59246.90215.14204.07524.237累計(jì)折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量-909.10-749.03-477.44-230.54-15.4188.67712.90問(wèn)題

13、1:解：編制擬建項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表 1- 9編制表1 9前需要計(jì)算以下數(shù)據(jù)：1、計(jì)算固定資產(chǎn)折舊費(fèi)：年固定資產(chǎn)折舊費(fèi)=(1000 100)寧10= 90 (萬(wàn)元)2、 計(jì)算固定資產(chǎn)余值：固定資產(chǎn)使用年限10年，運(yùn)營(yíng)期末只用了 6年還 有4年未折舊。所以，運(yùn)營(yíng)期末固定資產(chǎn)余值為：固定資產(chǎn)余值=年固定資產(chǎn)折舊費(fèi)X 4+殘值=90X 4+ 100= 460 萬(wàn)元3、計(jì)算調(diào)整所得稅調(diào)整所得稅=(營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)稅及附加息稅前總成本)X 25%第2年息稅前總成本=經(jīng)營(yíng)成本+折舊費(fèi)=240 + 90 = 330萬(wàn)元第3年及其以后各年的息稅前總成本=300 + 90= 390萬(wàn)元第5年息稅前總成本二經(jīng)營(yíng)成本+折

14、舊+維持運(yùn)營(yíng)投資=300+90+20=410萬(wàn)元第2年調(diào)整所得稅=(640 38.40 330)X 25%= 67.90萬(wàn)元第 3、4、6、7 年調(diào)整所得稅=(80048 390)X 25%= 90.50 萬(wàn)元 第5年調(diào)整所得稅=(800-48-410) X 25%= 85.50萬(wàn)元問(wèn)題2:解：計(jì)算項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期=(累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值年份-1)+ 出現(xiàn)正值年份上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量.出現(xiàn)正值年份當(dāng)年凈現(xiàn) 金流量83.30=5-1 +346.5=4.24 年二項(xiàng)目靜態(tài)投資回收期為：4.24年問(wèn)題3:解：項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值就是計(jì)算期末的累計(jì)折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量712.90萬(wàn)丿元。見(jiàn)表1

15、 9。問(wèn)題4:解：編制項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量延長(zhǎng)表 1 10。首先確定i 1= 15%以i1作為設(shè)定的折現(xiàn)率，計(jì)算出各年的折現(xiàn)系 數(shù)。利用現(xiàn)金流量延長(zhǎng)表，計(jì)算出各年的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量和累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn) 金流量，從而得到財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 FNPV= 65.53 （萬(wàn)元），見(jiàn)表1 10。再設(shè)定i2=18%以i 2作為設(shè)定的折現(xiàn)率，計(jì)算出各年的折現(xiàn)系數(shù)。同 樣，利用現(xiàn)金流量延長(zhǎng)表，計(jì)算各年的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量和累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金 流量，從而得到財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 FNPV= -27.91 （萬(wàn)元），見(jiàn)表110。表1 10項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量延長(zhǎng)表序號(hào)項(xiàng)目建設(shè)期運(yùn)營(yíng)期12345671現(xiàn)金流入074080080080080014602現(xiàn)金流

16、出1000568.03467.46967.46467.46467.46467.463凈現(xiàn)金流量-1000171.97332.54-167.46332.54332.54992.544折現(xiàn)系數(shù)15%10.86960.75610.65750.57180.49720.43230.37595折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量-869.60130.03218.65-95.75165.34143.76373.106累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-869.60-739.57-520.92-616.67-451.33-307.5765.537折現(xiàn)系數(shù)18%0.84750.71820.60860.51580.43710.37040.31398折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量-847.50123.51202.38-86.38145.35123.17311.569累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-847.50-723.99-521.61-607.99-462.64-339.47-27.91試算結(jié)果滿足：FNP0,FNPV2V 0,且滿足精度要求，可采用插值法計(jì)算出擬建項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 FIRR 。i1=15%時(shí),FNPV165.