1、 影子銀行的法律分析：概念、特征以及表現形式 目錄內容摘要1關 鍵 詞1一、影子銀行的含義：理論的解讀2 （一）國內外研究者對影子銀行的定義2 （二）對各類定義的評析6二、影子銀行的法律特征8 （一)影子銀行具有逃離法律監管性8 （二)影子銀行的表現形式具有多樣性9 （三）影子銀行地位的非獨立性10 （四）影子銀行的作用具有雙面性11三、影子銀行的表現形式13參考文獻18影子銀行體系產生于20世紀六七十年代，但是在美國金融危機以前卻鮮為人知，不為人知并不代表不重要，事實上影子銀行體系是現代金融體系的重要組成部分，甚至有人認為影子銀行是本次金融危機的罪魁禍首。因而梳理影子銀行的概念與特征，界定在

2、中國這樣一個特殊環境下影子銀行的范圍具有十分重要的作用。為大眾所知的影子銀行概念出現在2007年美國金融危機初見端倪時，美國太平洋投資管理公司（PIMCO）的執行董事在美聯儲年度討論會上提出了“影子銀行體系”的概念，并在此后多次完善其概念，2008年他將游離于傳統的主權監管銀行之外的金融中介機構稱為影子銀行體系（Shadow Banking System）。并且給予了影子銀行（a shadow bank）松散的定義：大舉杠杠化的金融中介機構，是各種融資工具。例如：貨幣市場共同基金（MMMF）、結構性投資工具（SIV）和管道等等。 Paul McCulley.The Paradox of Del

3、everaging Will Be Broken.2009年將其定義為游離于銀行監管系統之外的，主要從事沒有保險的短期融資，沒有再貼現權利以及無存款保險組織保護的金融機構。McCulley, Paul.“The shadow banking system and hyman minskys economic journey.”2009(12),p.257-268.2009年以后，影子銀行體系的概念在學術界引起了廣泛的討論，其監管也被各國政府以及相關國際組織提上了議程。國內也開始廣泛關注影子銀行體系的發展動態。1、 影子銀行的含義：理論的解讀(二)國內外研究者對影子銀行的定義國外研究者大多是界定

4、影子銀行體系的概念來界定影子銀行，眾多學者從不同的角度提出了影子銀行體系的概念（見表1）。影子銀行體系的概念在我國爭議很大，還沒有統一的定義，各界學者也從不同的角度給予影子銀行體系定義（見表2）。表1 國外研究者對影子銀行體系的界定Krugman P Krugman P.Partying like Its 1929,New York Times,2008(3), p.21. (2008)影子銀行是為逃離監管而做的各種復雜化金融安排的非銀行金融機構。Adrian T, Shin H. Adrian T,Shin H.The shadow banking system:implications f

5、or financial regulation,FRB of New York Staff Report,2009(7),p.382.（2009） 影子銀行實際上是一種金融機構，是金融機構作用異化的結果。影子銀行體系是在資產證券化和銀行與資本市場業務混業經營的過程中發展起來的體系。 Gorton Gary Gorton Gary. Slapped in the Face by the Invisible Hand: Banking and the Panic of 2007,Available at SSRN 1401882, 2009(5),p.4-8.(2009)影子銀行實際是一種類似于傳

6、統銀行借貸服務的業務活動，通過結合回購或者證券化等信息不敏感的債務為企業提供需要的資金。Tucker P Tucker P.Shadow banking, financing markets and financial stabilityC/Remarks at a Bernie Gerald Cantor (BGC) Partners Seminar, London, UK.2010. （2010）影子銀行就是各種工具（instruments）、結構（structures）、企業（firms）、以及市場（markets），通過將這些形式組合成體系能夠在不同程度上代替商業銀行的功能而向居民、企

7、業以及其他金融機構提供流動性、期限匹配以及提高杠桿等服務。Pozsar Z, Adrian T, Ashcraft A, et al. Pozsar Z, Adrian T, Ashcraft A, et al. Shadow banking.,Available at SSRN 1640545, 2010(7),p.1-2. （2010）影子銀行是在沒有央行流動性或者公共信貸部門的擔保下進行期限匹配、信貸和流動性轉換的金融中介機構，例如：財務公司、資產支持商業票據（ABCP）管道、結構性投資工具（SIV）、貨幣市場共同基金(MMMF)。這些中介機構并不是獨立工作的，而是通過各種資產證券化和融

8、資擔保技巧（例如：ABCP、ABS、CDO、repo ABCP、ABS、CDO等都是資產證券化的一種形式。所謂資產證券化是指將缺乏流動性但可以產生穩定的可預見的未來現金流的資產按照某種共同特征分類，形成資產組合，并以這些資產為擔保發行可以在資本市場上交易的固定收益證券，據以形成融資的過程。資產支持商業票據（asset-backed commercial paper, ABCP ）它是由大型企業、金融機構或多個中小企業把自身擁有的、將來能夠產生穩定現金流的資產出售給受托機構，由受托機構將這些資產作為支持基礎發行商業票據，并向投資者出售以換取所需資金的一種結構安排；資產支撐證券(Asset-Bac

9、ked Securitization ,ABS)指將某一目標項目的資產所產生的獨立的、可識別的未來收益作為抵押，據以在國際資本市場發行具有固定收益率的高檔債券來籌集資金的一種國際項目融資方式；擔保債務憑證（Collateralized Debt Obligation, CDO)是將債務債券抵押產品，把所有的抵押打包在一起，并且進行重新的包裝，再以產品的形式推放到市場的融資方式。 回購協議（repurchase agreement ,repo）是指以有價證券作抵押的短期資金融通，在形式上表現為附有條件的證券買賣，實際上是一種短期貸款。等）將各種影子銀行連接成鏈條，構成網絡，這個網絡便是影子銀行體

10、系。Guillaume Plantin Guillaume Plantin.Shadow Banking and Bank Capital,Toulouse School of Economics and CEPR,2011(10),p.1-5.（2011）影子銀行是指不受銀行審慎監管但是又參加了再融資貸款的眾多金融機構，例如：投資銀行、貨幣市場共同基金、抵押貸款經濟人以及各種特殊目的載體等等，通過這些中介機構匹配貸款者與借款者的融資需求，這其中短期擔保債務（repos）充當了至關重要的角色。Ishikura M Ishikura M. Securitization and financial

11、 crisis: reexamining the flow of funds in the shadow banking system.paper prepared for the 15th Conference of the Research Network,Macroeconomics and Macroeconomic Policies (FMM),Macroeconomic Policy Institute(IMK)at the Hans Bckler Foundation, Berlin, 2011(10),p.1-2.（2011）影子銀行是指各種發起貸款的銀行、購買貸款的特殊目的載

12、體（SPV）和證券經濟人（broker-dealers）以及其他相關的各種機構。影子銀行體系在某種程度上來說就是銀行在貸款證券化的過程包含的各種中介機構的金融網絡。除此之外，許多國際組織也給予影子銀行定義。例如：紐聯儲將影子銀行定義為從事期限、信用和流動性轉換的金融中介，與銀行金融中介不同的是，這些金融中介沒有央行的流動性擔保或者公共部門的信貸擔保 Pozsar Z, Adrian T,Ashcraft A,etal,Shadow banking,Available at SSRN 1640545,2010(7),p.1-3.；金融穩定委員會（FSB）認為影子銀行體系是包含完全或者部分游離于傳

13、統銀行體系監管之外的機構和業務的信用中介體系 Board F S B F S. Shadow banking: strengthening oversight and regulation. recommendations of the financial stability board,2012（10）p.2-8. ，也即認為影子銀行是一種信用中介。總而言之，金融危機以后影子銀行體系引起了人們的廣泛討論，到現在，國外關于影子銀行以及影子銀行體系的討論已經相對成熟，基本包含了各種影子銀行，對于經濟的指導意義也越來越大。表二 國內研究者們對影子銀行的定義袁增霆 袁增霆：中外影子銀行體系的本質與監

14、管，中國金融2011年第1期。（2011）影子銀行是比較新的金融概念，指游離于傳統銀行體系之外，從事類似于傳統銀行業務的非銀行機構。本質內涵不單指具備獨立法人資格的金融機構，還涵蓋了進一步細分的各種類似或替代傳統銀行業務的業務部門和金融工具，以及銀行內部的影子銀行部門及其業務。 劉紀朋，岳芳旭 劉紀鵬，岳芳旭：“影子銀行”路在何方， 經濟2012 第12期。（2011）影子銀行體系又可以稱為平行銀行體系，主要包括通過杠桿操作持有大量證券和其他金融工具的證券化機構、市場化金融公司、結構化投資機構以及證券經紀公司等非銀行金融機構。雖然目前我國沒有貸款證券化的行為，但是中國式的影子銀行仍然存在：從事

15、“銀信合作”為代表的表外銀行業務和不受監管的以地下錢莊為代表的民間金融體系。巴曙松 巴曙松：“影子銀行”部分實現金融改革目標，經濟2012年第1期。（2012）“影子銀行”主要指委托貸款，銀信合作、信貸理財產品等等。我國的影子銀行體系具有發達國家金融市場上影子銀行體系不具備的功能，即作為企業融資的重要渠道。周莉萍 周莉萍：論影子銀行體系國際監管的進展，不足，出路，國際金融研究2012年第1期。 (2012)影子銀行體系是一組復制商業銀行核心業務、發揮著商業銀行核心功能（期限匹配、流動性服務、信用轉換、杠桿）的非銀行信用中介。我國的影子銀行還在起步階段，現階段的主要有直接復制商業銀行核心業務的非

16、銀行金融機構和活動（委托貸款、信托貸款、擔保公司存貸款、民間借貸機構）和銀信合作理財產品等非正式證券化活動等。國內的影子銀行還不足以構成我國金融體系的系統性風險來源。 袁達松 袁達松： 對影子銀行加強監管的國際金融法制改革，法學研究2012年第2期。 （2012）影子銀行體系是指“涉及傳統銀行體系之外的實體及業務的信用中介體系”，涵蓋傳統銀行之外的影子銀行機構、應用影子銀行方法的傳統銀行機構以及影子銀行工具或產品，這些工具和產品即為影子銀行。影子銀行的運作機制與傳統銀行極其相似。影子銀行也有三個主要參與方：投資者、非銀行信貸中介機構 （影子銀行機構）與借款方。 唐紅娟 唐紅娟著：影子銀行體系：

17、功能、脆弱性與監管改革，知識產權出版社2012年版，第34頁。（2012）中國的影子銀行主要包括信托公司、MMMF、各類私募基金等非銀行機構和實體，銀信合作、理財業務、資產證券化與OTC衍生品等金融工具和市場。（二）對各類定義的評析國外特別是美國學者對影子銀行的界定主要是以金融危機為出發點尋找影子銀行體系的風險，進而分析各種影子銀行的運作原理。雖然稱謂不同，大多學者稱為影子銀行體系或者系統，也有將其稱為“準銀行體系”（near-bank） 2008年，IMF在全球金融穩定報告中提出了“準銀行”這一詞。、平行銀行系統（parallel banking system） 2008年，紐聯儲行長蓋特納

18、美國參院的“銀行、住房和都是發展委員會”上作為紐聯儲救市活動的證據提出。以及“平行體系”（parallel system） Noeth B J, Sengupta R.Is shadow banking really banking?Federal Reserve Bank of St,Louis Regional Economist,2011(10),p.13.等等，但是大多都是從實際出發界定影子銀行體系的含義、范圍、風險等概念。隨著研究的深入，雖然銀行以外的金融中介機構仍然是核心組成部分，但是影子銀行體系的外延越來越寬，包含了一系列的影子銀行元素：投資銀行、特殊目的載體（SPV)、貨幣市場

19、共同基金（MMMF)、結構化投資載體（SIV)、對沖基金、資產管理公司、私募股權基金等非銀行金融機構，以及資產支持證券（ABS)、擔保債務憑證（CDO）、信用違約互換（CDS）、資產支持商業票據（ABCP）等金融工具和產品。金融市場環境變化催生的各種盈利性的金融創新是影子銀行產生并影響金融市場的契機。以美國為例，影子銀行體系發展歷程與美國自大蕭條以來的金融監管法律發展路徑是契合的。1927年頒布了麥克法登法案，該法案禁止銀行跨州設立分支機構，這使得美國擁有幾千家大小不等的銀行；1933年大蕭條以后，美國頒布了著名了格拉斯-斯蒂格爾法（也稱銀行法），這部法律規定支票存款業務由商業銀行辦理，并禁止

20、支付利息。將商業銀行業務與證券業務隔離開來，此后幾十年內美國都是實行分業經營的格局，這種監管格局在最初的幾十年對促進銀行體系安全起到了非常重要的作用，并且也非常有效率。然而商業銀行是以營利為目的的法人企業，并且作為“理性經濟人”有追求利潤最大化的動機，20世界80年代以后，這種監管格局遇到了瓶頸，表現就是出現大面積的銀行破產。在此種情況下，美國開始放寬對銀行業和證券業分業監管的力度，并加大對銀行業的救助。1994年頒布了里格-尼爾州際銀行業務與分支機構效率法案，該法案允許跨州設立分支機構；1999年頒布的金融服務現代化法案對影子銀行體系的發展具有劃時代的意義，該法案廢除了格拉斯-斯蒂格爾法案，

21、取消了銀行也與證券業之間的分割。 美弗雷德里克S米什金著，鄭艷文、荊國勇譯：貨幣金融學，中國人民大學出版社2011年版，第252-254頁。從此美國混業經營的時代來臨，美國影子銀行體系的大發展在某種程度上來說與美國法律的保駕護航分不開，法律打開了混業經營的通道，但是金融監管格局卻仍然是分業監管格局：金融危機以前美國一直是實行雙層多頭的監管格局，聯邦和地方政府為依托，美聯儲是監管體系的核心，各種專業機構各司其職。 常健：美國金融監管的法律變革與特點評析，中國礦業大學學報（社會科學版)2011年第4期。這種監管格局在混業經營的狀況下很難有效發揮作用。這很容易促使各種投資機構通過創新自由發展業務而不

22、需要顧忌法律的監管。監管不力和利潤最大化的動機促使金融市場的創新越來越激烈，影子銀行體系的出現也是必然。影子銀行以及影子銀行體系作為一個新生事物，目前國際上還沒有統一的定義，各國各界的學者對影子銀行體系的定義也遠不止此，但是從目前學者們的定義可以窺見我國影子銀行體系與國外發達金融市場上的影子銀行體系有很大的區別，普遍都認為我國的影子銀行不發達，沒有國外影子銀行體系完備和復雜。但是隨著研究的深化，越來越多的學者注意到了影子銀行在國內特殊的金融環境中的特殊性，開始著重本土化的影子銀行發展研究，很多學者都從影子銀行信用創造的功能界定影子銀行的定義。雖然影子銀行不具有傳統商業銀行存貸一體的優勢，但是確

23、實具有信用創造的功能，這種信用創造的功能對我國的實體經濟發展具有十分重要的作用，信用創造過程中帶來的融資服務作用在一定程度上解決了中小企業融資難的問題，是一種重要的直接融資渠道。對于影子銀行存在的風險到底該如何處理存在兩種意見：一種意見認為影子銀行體系是此次金融危機的罪魁禍首，應該納入嚴格的監管體系，雖然我國目前的影子銀行表現形式簡單，但是銀行利用這些運作簡單的影子銀行在內部實現了金融“脫媒”以及證券化等存在高風險且逃離了監管的業務，影響了金融市場的穩定，將影子銀行體系納入監管勢在必行；另一種意見認為過于嚴格的監管可能導致影子銀行的存在形式更加隱蔽更難監管，容易出現“越反越恐”的現象，所以對新

24、出現的影子銀行體系不宜采取持續高壓的監管政策。 談佳隆：“影子銀行”:“剿”還是“撫”？， 中國經濟周刊2011年第21期。 筆者認為上述兩種意見都有一定的道理，每個人對待風險的態度都不一樣，有的人是風險厭惡者，有的人是風險偏好者，這促使每個人對待既存以及潛在的風險有不同的態度，倡導將影子銀行納入嚴格的監管體系的學者更多的是關注金融體系的穩定性，而倡導不宜過早的將影子銀行體系納入監管體系的學者則是認為在現階段雖然影子銀行存在風險，可能影響金融市場的穩定，但是風險處于可控范圍內，甚至可以說影子銀行體系的融資作用在目前為止仍然是主要的。總而言之，影子銀行以及影子銀行體系定義難以達成統一認識，有學者

25、對影子銀行采取廣泛定義，包含了各種金融機構、工具、業務；也有學者認為目前我國的影子銀行不成體系，主要就是幾種簡單的影子銀行。不管如何定義，“.影子銀行本身就不是一個嚴謹的學術概念，過于糾纏于定義，無助于對關鍵問題的把握，也無從形成有針對性的政策” 曾剛：影子銀行倒逼監管優化，財經2013第2期。2、 影子銀行的法律特征（一）影子銀行具有逃離法律監管性商業銀行作為金融市場主體，在法律規定的范圍內承擔的權利與義務應該是對等的，但是由于商業銀行是以營利為目的的企業法人，所以當需要承擔的義務相對享受的權利較多而規避法律需要承擔的責任反而較少的時候，商業銀行就有強烈的動機逃避法律的監管，金融創新則成為規

26、避現有監管的有力平臺，因而影子銀行作為一種金融創新的形式從產生開始就具有逃離法律監管的特征。國外發達的金融金融市場上金融創新主要有三種形式：適應需求變化的創新利率波動性、適應供給變化的金融創新信息技術、規避現存管制的金融創新 美弗雷德里克S米什金著，鄭艷文、荊國勇譯：貨幣金融學，中國人民大學出版社2011年版，第266-272頁。，這三種形式的金融創新是影子銀行產生的動因和平臺，傳統銀行“借短貸長”的業務衰落，出現了以資產證券化為主的影子銀行融資鏈條。對比國內，目前我國的利率并未完全市場化，利率由央行控制，不會因為市場環境的變化出現大幅度的波動，也就不會使投資者為獲取更多利潤而將資金投放到市場

27、上；信息技術的發展對于國內影子銀行來說只能作為一個更加便捷的工具，還沒有能力催生出影響金融市場的新的融資市場。因而，規避現存監管的金融創新是我國影子銀行發展的主要動力，這決定了影子銀行具有逃離法律監管的特征。此外，中華人民共和國商業銀行法（以下簡稱商業銀行法）第四條規定我國商業銀行以效益性為經營原則，是自負盈虧的企業法人，這決定了商業銀行是以利潤最大化為目標，盈利性原則成為商業銀行經營的重要原則。在現存監管之下盡可能獲得最大化利潤是銀行追求的目標，規避監管的金融創新便成為實現這一目標最好的途徑。銀行自發的將表內的資產通過各種形式轉移到表外，而其他非銀行金融機構則成為銀行逃離監管的“跳板”，近年

28、來出現的多樣化銀信合作的理財產品足以證明這一點。例如：我國銀行理財產品2000年以后才開始發展，并在此后逐漸發展起來，2007年，銀行理財產品募集資金達到8190萬元；2009年以后，金融危機凸顯，受監管政策的影響，銀監會幾乎叫停銀信合作業務，此時，新的銀信合作模式不斷推出，例如：多家銀行與一家信托公司合作的模式或者多家銀行與多家信托公司合作的模式； 唐紅娟著：影子銀行體系：功能、脆弱性與監管改革，知識產權出版社2012年版，第125頁。 2012年以后經濟逐漸復蘇，進入2013年以來，監管者開始引導和規范化銀信合作業務的發展。與此相應的信托業也處在大發展之中，信托資產從2006年12月的36

29、42億元增長到2012年12月的74705億元，銀信合作業務達到20303多億元，占整個信托業務的27.18% 數據來源：中國信托業協會：2012年4季度末信托公司主要業務數據。（二）影子銀行的表現形式具有多樣性從表面來看，影子銀行表現形式的多樣性是由于市場發展的需要，但是，筆者認為更深層次的原因是影子銀行逃離法律監管的特征促使表現形式具有多樣化特征。從需求方面來說，隨著經濟的發展，人們的生活水平不斷提高，手中的盈余資金不斷增加；但是由于通貨膨脹率越來越高，實際存款利率已經為負 利率分為名義利率和實際利率，所謂實際利率是指根據預期物價水平的變動相應作出調整的利率，因而根據費雪方程式可以得到：實

30、際利率=名義利率通貨膨脹率。，就2013年來說，瑞銀首席中國經濟學家汪濤預測通貨膨脹率可能達到3.5%，而目前我國銀行的存款利率（也就是名義存款利率）基本都在3.5%以下，活期存款利率低至0.35%，實際利率達到了-3.15% 數據來源：中國建設銀行。目前的存款利率只有整存爭取二年以上才能高于3.5%，相當于這類存款的流動性很低，一旦儲戶急需資金的時候提前取款就需要損失利息。活期存款或者其他存期較短的方式實際利率就為負。，這對儲蓄者來說貨幣資產實際已經在貶值，因而盈余資金的所有者有動機去選擇更有利的投資方式。從供給方面來說，普通大眾的投資理財意識不斷提高，有理財類產品的市場需求，有需求自然就有

31、供給，各類金融創新產品出現在金融消費者的視野中。從法律監管方面來講，監管者為維護金融體系的穩定會不斷采取監管措施引導和規范金融市場，將游離于監管之外的業務納入到監管體系；而另一方面，有監管就會有規避，商業銀行則會不斷的創新表外業務以規避監管。并且目前規范影子銀行的法律并不完善以及法律本身具有局限性（包括保守性、僵化性、限制性、滯后性等特征，法律本身的適用也需要有良好的社會條件等局限性），銀行總能在監管之下利用創新規避法律，當監管者意識到商業銀行利用表外業務逃離監管，便會再次將新產生的業務納入監管之內。如此便形成了規避-監管-再規避-再監管的循環過程，在此過程中無數新的影子銀行產生。此外，影子銀

32、行在中國還是一個新生事物，本身處在快速發展的狀態，受經濟、政治、文化等因素的影響，在優勝劣汰的競爭機制之下，今后可能出現的影子銀行新形態也不可完全預知，因而其邊界頗具爭議，內涵也處在發展變化之中。（三）影子銀行的地位具有非獨立性不管影子銀行以何種形式出現，也不論是否有法律對其具體權利義務有明確規定，影子銀行都能夠做為權利義務實現的載體，從這一角度來說，我國的影子銀行具有獨立性。但是從目前發展的現實狀況來說，我國的影子銀行具有非獨立性，商業銀行法的有關規定為影子銀行的便利發展提供了法律依據，因而我國的影子隱含在很大程度上來說是依附于商業銀行發展起來的，把其稱為商業銀行的“影子”并不為過。在美國以

33、及其他發達市場經濟國家，非銀行金融機構是整個影子銀行體系的核心，各種金融機構組合成體系在資本市場上為借款人和貸款人提供了橋梁，成為融資中介，并且通過發行各種衍生品大規模的擴張負債和資產業務。以美國為例，其影子銀行體系是脫離商業銀行自成體系的網絡，商業銀行在其中只是某一步驟的參與者。資產證券化是影子銀行體系的代表，發起人（一般是銀行或者金融公司）是資產證券化的開端，發行人（也即SPV，可以是專門的證券化機構也可以是信托機構）從發起人手中買入基礎資產組建資產池并重新組合發行以該基礎資產為擔保的證券，并且發行人會利用信用增級機構提高證券的信用評級，到這一階段的證券并不是次級證券，有實質的擔保；此后的

34、發行人會通過重組并發行以買入的證券為擔保的證券，甚至可以進行多次再證券化，并利用信用增級增加其信用評級，因為相信信用機構的信用評級，沒有人會深究這些證券是否有實質擔保，通過增級后的證券由承銷商批發性交易，且大多為不透明的場外交易（OTC交易方式），這些次級證券在市場廣為流通，到此資產證券化融資鏈條結束，整個過程由各種投資機構參與構成了一個獨立的系統。我國目前的影子銀行的發展是以傳統的商業銀行為主導，同樣參與信用、期限和流動性的轉換。但是影子銀行不能與傳統的商業銀行業務等同，最大的區別在于影子銀行的資金來源不同，傳統商業銀行的資金來源于企業或者個人的儲蓄存款，但影子銀行的資金來源于商業銀行本身的

35、自有資金或者通過其他方式籌集所得，其運作具有不透明性，風險很高。因此我國目前的影子銀行與傳統商業銀行相聯系又相區別，甚至可以說影子銀行從產生開始就依附于商業銀行。商業銀行法第三條列明了商業銀行可以經營的十三項具體業務，其中第十四項為“經國務院銀行業監督機構批準的其他業務”以作為兜底條款。這一兜底條款可以說是影子銀行業務作為商業銀行“影子業務”的法律依據，它鼓勵了商業銀行進行金融創新，為其靈活經營提供了法律依據。銀監會2005年發布了關于征求和意見的公告，這意味著銀行理財業務已經納入到法律監管之中，此后銀監會不斷頒布各種規定規范銀行理財業務以及銀信合作理財業務的法規。但是銀監會的相關規定只是部門

36、規章，法律位階太低，法律效力并不強；此外，雖然有法可依，但是實際中執法并沒有到位，監管形同虛設。這對于商業銀行來說，規避監管的套利成本大大降低，反而促使商業銀行進行盈利性的創新，這些創新的理財業務便成為商業銀行的“影子業務”，也可以說是監管之下的影子銀行。據統計，到目前為止，以銀行理財產品為代表的影子銀行業務規模或許可能達到20萬億元（不包括委托貸款、民間借貸等融資方式）：包括銀行表內的影子業務（同業創新方式的信用供給和持有的其他金融機構的債權）規模可能在10萬億左右，非保本銀行理財產品在8-9萬億元 劉煜輝：“影子銀行”25萬億風險之憂，證券時報，2012年12月15日第A003版。 。（四

37、）影子銀行的作用具有雙面性一方面，影子銀行能夠促進中小企業融資，也是能促進金融市場自由化全面化發展的渠道；另一方面，由于影子銀行的發展具有不透明性，長期發展而監管不適當很容易引起金融風險，危害金融體系的穩定性，并且由于具有逃離法律監管的特性，對現有的分業監管體制造成了嚴重的挑戰。我國中小企業融一直都存在融資難的問題，根本原因在于中小企業缺乏足夠的信用基礎，導致商業銀行容易因為信息不對稱進行逆向選擇以及出現道德風險；此外，中央銀行為控制通貨膨脹，實行緊縮的貨幣政策，企圖通過貨幣政策控制整個社會的流動性，縮減了銀行貸款的規模。影子銀行的出現恰好可以彌補這段融資空缺，成為正規金融的有益補充，影子銀行

38、可以利用類似于傳統銀行的信貸運作模式充當了借貸者之間的融資中介。并且融資通過投資于債券類、信貸類等證券最終流向實體經濟，這有效的彌補了中小企業融資不足的問題，改善了金融壓抑。例如，2012年信托資產的投向主要是基礎產業和工商企業，其中基礎產業資金達到16501億元，占比23.62%，工商企業達到18611億元，占比達26.65%。 數據來源：中國信托業協會：2012年4季度末信托公司主要業務數據。影子銀行還可以進一步促進金融市場的流動性。我國一直都實行“分業經營，分業監管”的政策，銀行機構與其他非銀行金融機構之間的業務嚴守界限，這樣做能夠保證銀行體系的系統性安全。隨著金融環境的變化，嚴守金融業

39、務之間的界限不利于整個金融市場的完善和全面發展，影子銀行業務的出現擴張了金融服務的邊界，加速了資產運轉的速度，加強了與證券業、保險業之間的聯系，緩解銀行業與其他金融業務之間的沖突，活躍了整個金融市場，提高了流動性。此時影子銀行相當于金融市場依靠市場機制發展以及促進金融創新的試金石。雖然影子銀行對經濟發展具有促進作用，甚至目前影子銀行的融資作用是主要的。但是影子銀行的發展會對金融穩定產生重要影響，嚴重者還可能引發金融風險。作為金融創新的影子銀行只能分散金融市場的風險而不能消除風險，在其發展過程中更多的是注重個體效益而忽視整個社會效益，在操作過程中信息披露不充分導致風險難以及時發現。如果影子銀行繼

40、續高速發展而監管不到位，積累的風險程度會越來越高，影響宏觀金融秩序，嚴重者還會引發系統性的金融風險。主要表現為影子銀行的出現導致央行的貨幣政策績效下降，雖然央行為控制通貨膨脹實行緊縮的貨幣政策，但是實際流通中的貨幣供應量卻在增加，社會融資規模也不斷上升，這說明影子銀行造成成了更大的流動性，增加流通中的貨幣量，抵消了央行貨幣政策的作用。 1Paul McCulley.The Paradox of Deleveraging Will Be Broken. 2McCulley, Paul. “The shadow banking system and hyman minskys economic j

41、ourney.”2009(12),p.257-268. 3Krugman P. Partying like Its 1929,New York Times,2008(3), p.21. 4Adrian T, Shin H. The shadow banking system:implications for financial regulation,FRB of New York Staff Report,2009(7),p.382. 5Gorton Gary. Slapped in the Face by the Invisible Hand: Banking and the Panic o

42、f 2007,Available at SSRN 1401882, 2009(5),p.4-8. 6 Tucker P. Shadow banking, financing markets and financial stabilityC/Remarks at a Bernie Gerald Cantor (BGC) Partners Seminar, London, UK.2010. 7PozsarZ,Adrian T,Ashcraft A, et al. Shadow banking.,Available at SSRN 1640545, 2010(7),p.1-2. 8Guillaume

43、 Plantin.Shadow Banking and Bank Capital,Toulouse School of Economics and CEPR,2011(10),p.1-5. 9Ishikura M. Securitization and financial crisis: reexamining the flow of funds in the shadow banking system.paper prepared for the 15th Conference of the Research Network,Macroeconomics and Macroeconomic

44、Policies (FMM),Macroeconomic Policy Institute(IMK)at the Hans Bckler Foundation, Berlin, 2011(10),p.1-2. 10Pozsar Z, Adrian T,Ashcraft A,etal,Shadow banking,Available at SSRN 1640545,2010(7),p.1-3. 11Board FSBF S. Shadow banking: strengthening oversight and regulation. recommendations of the financi

45、al stability board,2012（10）p.2-8. 12Noeth B J, Sengupta R.Is shadow banking really banking?Federal Reserve Bank of St,Louis Regional Economist,2011(10),p.13.13袁增霆：中外影子銀行體系的本質與監管，中國金融2011年第1期。 14劉紀鵬，岳芳旭：“影子銀行”路在何方， 經濟2012 第12期。 15巴曙松：“影子銀行”部分實現金融改革目標，經濟2012年第1期。 16周莉萍：論影子銀行體系國際監管的進展，不足，出路，國際金融研究2012年

46、第1期。 17袁達松： 對影子銀行加強監管的國際金融法制改革，法學研究2012年第2期。 18美弗雷德里克S米什金著，鄭艷文、荊國勇譯：貨幣金融學，中國人民大學出版社2011年版。19常健：美國金融監管的法律變革與特點評析，中國礦業大學學報（社會科學版)2011年第4期。20談佳隆：“影子銀行”:“剿”還是“撫”？， 中國經濟周刊2011年第21期。21曾剛：影子銀行倒逼監管優化，財經2013第2期。 22唐紅娟著：影子銀行體系：功能、脆弱性與監管改革，知識產權出版社2012年版。23劉煜輝：“影子銀行”25萬億風險之憂，證券時報，2012年12月15日第A003版。24 楊艷：中國金融監管體

47、制現狀與改革建議，投資與合作2012第3期。25李將軍：我國信托業是影子銀行嗎?兼論我國信托業的經濟邏輯和價值，中央財經大學學報2012年第3期。 26CalmsC,Theoret R. Lifting the Veil: Regulation and Shadow Banking. CD Howe Institute, 2011(1),P.6.影子銀行繼續過快發展而相關監管政策不到位，就會出現超越實體經濟過度發展的結果，這是一種純粹的投機發展，容易帶來泡沫經濟，一旦出現資金鏈條斷裂就會導致影子銀行體系出現危機，又因為影子銀行體系與商業銀行密不可分，危機會迅速傳染引發系統性風險。影子銀行的發展

48、對我國現有的監管體制提出了挑戰。一方面，“分業經營、分業監管”格局容易出現監管真空。為滿足監管者的資本充足率要求、自身提高資本收益率以及擴大業務規模的需求，銀行會出現監管資本套利的行為：通過影子銀行業務的操作，將資本轉移出至表外，與其他機構合作構成新的合作業務，雖然銀行會按照風險資本的要求設置其賬面資產，但是實際上銀行承擔的風險增大了，存在著風險隱患；另一方面其轉移出表外的各種業務實際上是以銀行為主體，以銀行信用為基礎，很難達到風險完全隔離，并且因為期限錯配以及信息不對稱等原因會導致系統性風險的產生并加劇。雖然銀監會、證監會、保監會三會在2003年聯合成立了“監管聯席會議機制”，但是隨著業務的

49、擴大和交叉，權力設置的重疊和交叉以及監管真空仍然不可避免，這造成了大量的社會資源浪費以及監管效率的低下 楊艷：中國金融監管體制現狀與改革建議，投資與合作2012第3期。3、 影子銀行的表現形式筆者認為，基于影子銀行的法律特征，銀行在逃離監管的過程中參與信用創造、完成信用、期限和流動性轉換，這個過程中出現的影子銀行主要包含銀行體系內部為規避監管進行的相關業務（主要是銀行理財產品）以及銀行體系外部相關的非銀行金融機構。因而這些機構和業務即為目前我國金融市場上主要的影子銀行表現形式。影子銀行創造信用的過程與傳統的商業銀行創造信用的過程是不一樣的，傳統商業銀行集存貸款功能于一身，發放的貸款大多能夠回流

50、存放至商業銀行形成存款貨幣，因此商業銀行能夠形成存款-貸款-派生存款.的過程，完成信用創造。影子銀行的信用創造過程需要商業銀行與非銀行金融機構合作才能完成，其信用創造過程也與商業銀行不同。以銀行理財產品為例，商業銀行與相關機構合作形成了影子銀行鏈條，完成了信用創造的過程（如下圖）：銀行理財產品結構客戶資金銀行理財產品出表方式二：資產證券化銀行自有資金表外理財表內理財貸款未有效出表，風險返回表內投資方向過橋渠道出表方式一融資類信托、租賃/期貨資管、券商管理、保險資管、基金資管投資方向基礎資產類型分類信貸類：銀行貸款、票據、委托貸款債券類/固定收益QDII：海外票據、基金、債券和衍生品權益類：股權

51、及其他衍生工具其他：外匯、商品、同業拆借由圖可知，銀行吸納客戶資金，為其提供理財服務，銀行通過與體系外的機構合作，將理財資金投向這些機構，再由相關機構通過管理重新組合投向其他資產。在這個信用創造的過程中出現的各種主要的機構即為影子銀行體系的組成部分：銀行內部的理財部門是整個融資鏈條的開端，理應成為影子銀行體系的一部分；信托公司等非銀行金融機構接受銀行的投資并將這些資產重新組合后投向市場，這類非銀行金融機構中一部分的投資是處于法律的嚴格監管之下，投資范圍受到嚴格的限制，例如保險公司、證券公司等，根據影子銀行的法律特征，這類機構不應該納入影子銀行體系的范疇。銀行有轉移資產的需要，但是我國金融市場并

52、不發達，能夠接受銀行轉移需求的主體并不多，信托公司則成為銀行轉移表內資產的主要對象。有學者認為，基于信托行業的經濟邏輯和價值：信托公司可以通過公司治理、完善風險等措施參與實體經濟到虛擬經濟的每一步，信托公司是影子銀行的表現形式；但是基于監管，信托公司不是影子銀行的表現形式。 李將軍：我國信托業是影子銀行嗎?兼論我國信托業的經濟邏輯和價值，中央財經大學學報2012年第3期。信托投資公司管理辦法第二十條規定信托公司可以受托經營資金信托業務以及財產管理、運用和處分，并且可以從事法律法規允許的投資基金業務以及銀監會批準的其他業務，可見信托公司能夠經營的業務范圍非常廣泛，能夠跨越資本市場、貨幣市場、產品市場進行金融創新。筆者認為，雖然我國的信托公司有法律的監管，但是有法律監管就會有規避的業務活動，信托公司總能在監管之外進行業務創新，相當于信托公司與銀行合作在法律監管的外衣下完成銀行轉移表內資產的過程。因此銀行可以將其理財資產投資給信托公司，委托信托公司為其開發合適的理財產品或者從事其他的投資業務，成為信用創造的機構之一。基于此，信托公司成為商業銀行逃離監管的主要幫手，理應成為我國影子銀行的主要表現形式之一。2005年，銀監會發布了商業銀行個人理財業務管理暫行辦法，將商業銀行的個人理