1、我國期貨交易的分析基于廣聯(lián)秈米事件摘要期貨交易在我國的交易市場上占的比例越來越大， 也受到了很多的關(guān)注。 期貨是 遠期的標準化， 與遠期相比期貨的交易特點和交易機制也是不同的。 我國的期貨 交易市場也存在著一定的問題， 那么這些問題又該如何解決呢？通過廣聯(lián) “秈米 事件”，了解和分析期貨交易中存在的問題及相應(yīng)的解決對策。關(guān)鍵詞：期貨；期貨交易市場；廣聯(lián)秈米事件前言現(xiàn)代期貨交易產(chǎn)生于 19世紀中期的美國。 1965年，芝加哥交易所推出了標準化 的協(xié)議，將除價格以外所有的合同要素標準化， 同時實行保證金制度， 交易所向 立約雙方收取保證金，作為履約保證。至此，遠期交易發(fā)展成為現(xiàn)代期貨交易。 金融期

2、貨交易又是在現(xiàn)在商品期貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。金融市場上的利 率、匯率和證券價格波動較大， 整個經(jīng)濟體系的風險增大， 人們?nèi)找嬖鲩L的金融 避險需求推動了金融期貨交易的產(chǎn)生。我國的期貨市場也是在不斷地發(fā)展壯大， 相比較國外期貨市場長達 100 多年的歷 史，上世紀 90 年代初期才開始為我國研究并計劃試點建立的中國期貨市場。一 出生就承載著中國計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型使命與夢想的中國期貨市場， 在成長 過程中自然會經(jīng)歷更多的 “煩惱”。而今我國已經(jīng)成為全球最大的商品期貨市場， 股指期貨起步量質(zhì)并進可謂開局良好。 在市場和行業(yè)即將由量變積累邁向質(zhì)變提 升的重要時刻我國期貨市場 20 年的經(jīng)驗教訓(xùn)加

3、以回顧和總結(jié)意義重大。 本文通過闡述期貨交易的特點，交易機制，結(jié)合廣聯(lián)秈米事件，進行具體分析。 找出問題的所在，結(jié)合我國現(xiàn)行的交易制度及政策提出更好地解決方案。一、期貨交易的概述（一）期貨合約1、定義 期貨合約，簡稱期貨，是一種跨越時間的交易方式。買賣雙方透過簽訂合約，同 意按指定的時間、 價格與其他交易條件， 交收指定數(shù)量的現(xiàn)貨。 期貨是一種衍生 工具，按現(xiàn)貨標的物之種類，期貨可分為商品期貨與金融期貨兩大類。2、期貨合約的種類根據(jù)標的資產(chǎn)的不同， 常見的金融期貨主要分為股票指數(shù)期貨、 外匯期貨和利率 期貨和股指期貨。（ 1）外匯期貨： 20 世紀 70 年代布雷頓森林體系解體后，浮動匯率制引

4、發(fā)的外 匯市場劇烈波動促使人們尋找規(guī)避風險的工具。 1972年 5 月芝加哥商業(yè)交易所 率先推出外匯期貨合約。 在國際 外匯市場上， 交易量最大的貨幣有 7 種，美圓， 德國馬克，日圓，英鎊，瑞士法郎，加拿大圓和法國法郎。（2）利率期貨： 1975年 10 月芝加哥期貨交易所上市國民抵押協(xié)會債券期貨合 約。利率期貨主要有兩類 短期利率期貨合約和長期利率期貨合約， 其中后者 的交易量更大。（3）股指期貨：隨著證券市場的起落，投資者迫切需要一種能規(guī)避風險實現(xiàn)保 值的工具，在此背景下 1982年 2月 24日，美國堪薩斯期貨交易所推出價值線綜 合指數(shù)期貨。現(xiàn)在全世界交易規(guī)模最大的股指合約是 芝加哥商

5、業(yè)交易所的 S&P500 指數(shù)合約。（二）期貨交易的特征1、合約標準化2、交易集中化3、雙向交易和對沖機制4、杠桿機制5、保證金制度和每日定時結(jié)算制度二、案例分析（一）廣聯(lián)秈米事件的簡介廣東聯(lián)合期貨交易所秈米合約自 1995年 6月推出后，短時間內(nèi)吸引了眾多投 機商和現(xiàn)貨保值者的積極參與， 交易一度十分活躍， 但少數(shù)經(jīng)紀商和投機大戶企 圖操縱秈米期市以牟取暴利， 遂演變出一幕在期市大品種上的 “多逼空 ”鬧劇。這 次“秈米事件”又稱“金創(chuàng)事件 ”，是中國期貨市場上一次過度投機， 大戶聯(lián)手交易， 操縱市場的重大風險事件。1、“秈米事件 ”的起因與經(jīng)過廣東聯(lián)合期貨交易所自 1995年 6月 12日

6、正式推出秈米期貨交易后，期價一 路飆升，其中 9511和 9601 兩個合約，分別由開始的 2640元/噸和 2610 元/噸上 升到 7 月上旬的 3063元/噸和 3220 元/噸，交投活躍，持倉量穩(wěn)步增加。多空雙 方的分歧在于：多方認為，其一是國內(nèi)湖南、湖北、江西等出產(chǎn)秈米的主要省份 當年夏季遭嚴重洪澇災(zāi)害， 面臨稻米減產(chǎn)形勢； 其二是秈米期貨實物交割中存在 著增值稅問題，據(jù)此估算當時的期價偏低。空方則認為，秈米作為大宗農(nóng)產(chǎn)品， 其價格受國家宏觀調(diào)控，而且當時的秈米現(xiàn)貨價格在 2600 元/噸左右，低于遠期 價。隨著夏糧豐收、交易所出臺特別保證金制度，到 10 月， 9511合約已回落到

7、 2750元/噸附近，致使多頭牢牢被套。10 月中旬，以廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀有限公司為主的多頭聯(lián)合廣東省南方金融服 務(wù)總公司基金部、 中國有色金屬材料總公司、 上海大陸期貨經(jīng)紀公司等會員大舉 進駐廣聯(lián)秈米期市， 利用交易所宣布本地注冊倉單僅 200多張的利多消息， 強行 拉抬秈米 9711合約，開始“逼空”，16、17、18日連拉三個漲停板，至 18 日收盤 時已升至 3050元/噸，持倉幾天內(nèi)劇增 9 萬余手。此時，空方開始反擊，并得到 了秈米現(xiàn)貨保值商的積極響應(yīng)。 19日開盤，盡管多方在 3080 元/噸之上掛了萬余 手巨量買單，但新空全線出擊，幾分鐘即掃光買盤。隨后多頭傾全力反撲，行情 出現(xiàn)

8、巨幅振蕩。由于部分多頭獲利平倉，多方力量減弱，當日 9511 合約收低于 2910元/噸，共計成交 248416手，持倉量仍高達 22 萬手以上。收盤后，廣東聯(lián) 合期貨交易所對多方三家違規(guī)會員作出處罰決定。由此，行情逆轉(zhuǎn)直下， 9511 合約連續(xù)跌停，交易所于 10月 24日對秈米合約進行協(xié)議平倉， 釋放了部分風險。 11月 20日 9511合約最后摘牌時已跌至 2301元/噸。至此，多方已損失 2 億元左 右，并宣告其逼空失敗。 11月 3 日，中國證監(jiān)會吊銷了廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀有限 公司的期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)許可證。2、廣聯(lián)秈米事件的總結(jié)與反思事件發(fā)生以后，中國證監(jiān)會于 10月 24日向各地期貨監(jiān)管

9、部門和期貨交易所 發(fā)出通知， 要求進一步控制期貨市場風險， 嚴厲打擊操縱市場行為， 并作出了幾 條對整個市場有較大影響的決定： 一、各期貨交易所必須嚴格控制持倉總量； 二、 禁止 T0 結(jié)算；三、除套期保值頭寸外，不得利用倉單抵押代為支付交易保證 金；四、除證監(jiān)會批準的經(jīng)紀公司外，其它機構(gòu)不得從事二級代理；五、對監(jiān)管 不力不能有效防范操縱行為并造成惡劣影響的交易所將責令其停業(yè)整頓， 直至取 消其試點資格。通知發(fā)出后，市場上各方反應(yīng)強烈，大家達成的共識是： 通 知為期市上那些為一時利益驅(qū)動，企圖聯(lián)手操縱市場，鋌而走險的“玩火者 ”敲響了警鐘。另一方面，如何加強整個市場的規(guī)范，自律和管理，發(fā)揮期貨

10、交易 基本功能，促進市場健康發(fā)展的問題已提到業(yè)內(nèi)眾多人士面前。抑制過度投機和防范風險對于期貨市場的穩(wěn)定至關(guān)重要。通過廣聯(lián)秈米事件 可以看出： 當時我國期貨市場中會員及經(jīng)紀公司主體行為極不規(guī)范， 除了存在大 戶壟斷、操縱市場、聯(lián)手交易、嚴重超倉、借倉、分倉等嚴重違規(guī)行為，還有透 支交易，部分期貨經(jīng)紀公司重自營輕代理的問題， 這些行為使廣大投資者蒙受了 巨大損失， 嚴重扭曲了期市價格， 限制了套期保值功能的發(fā)揮， 加大了風險控制 的難度，阻礙了期貨市場的正常運行。 作為期貨市場核心的交易所監(jiān)管不力， 面 對秈米期價出現(xiàn)異常波動和過度投機行為，未能及時出臺化解風險的有效措施， 導(dǎo)致交易失控。事件發(fā)生

11、后，面對巨大的結(jié)算風險只能采取單一的協(xié)議平倉手段， 減少持倉， 從而轉(zhuǎn)嫁因交易所監(jiān)管不力造成的風險， 違背設(shè)立交易所的初衷和市 場自由競價的原則，對市場發(fā)展產(chǎn)生了一定的負面影響。（二）由“秈米事件”引發(fā)的思考 從秈米事件引發(fā)出的種種問題來看，加強對市場風險管理對策的研究是必要 的。1、監(jiān)管體系不完善 中國期貨市場各層次包括監(jiān)管部門、交易所、會員及廣大期貨投資者都需要部期貨法，通過法律規(guī)范市場行為，保障自己的權(quán)利，明確自己的義務(wù) 另外，完善期貨市場風險管理體系，建立起政府監(jiān)管部門、期貨交易所、經(jīng)紀公 司和投資者的層層監(jiān)控機制， 對期貨市場的穩(wěn)定和發(fā)展至關(guān)重要， 其中主要有交 易所動態(tài)風險監(jiān)控、完

12、善保證金制度、每日結(jié)算制度、大戶申報制度、會員最大 持倉限額、 限倉制度和信息公開等。 經(jīng)紀公司應(yīng)加強對客戶資信審查， 培養(yǎng)套期 保值者，提高交易者素質(zhì)，培養(yǎng)其風險意識。總之，通過不斷總結(jié)市場發(fā)展過程 中的經(jīng)驗教訓(xùn)， 加強風險管理和風險防范， 已日益成為期貨業(yè)賴以生存和發(fā)展的 關(guān)鍵。2、發(fā)揮好期貨中標的物的功能 秈米作為期市大品種，應(yīng)充分發(fā)揮其基本功能。秈米作為影響國計民生的大 品種，其價格波動由市場供求關(guān)系決定， 同時受國家宏觀調(diào)控的糧食政策的影響。 那些認為 “實物有限，資金無限 ”的投機大戶企圖在秈米期市上操縱價格以獲取暴 利，聯(lián)手發(fā)動 “逼倉”行情，最終必然失敗。廣聯(lián) “秈米事件 ”后

13、，雖然秈米的期貨 交易在相當長的一段時期內(nèi)走向低迷， 不僅投機者遠離了市場， 而且糧食企業(yè)無 法參與套保操作，但不容置疑的是，秈米作為期市大品種，有較好的現(xiàn)貨基礎(chǔ)， 產(chǎn)量大、流通性強，只要期貨合約設(shè)計具有科學(xué)性、公正性，交易所有合理的風 險監(jiān)控措施，監(jiān)管部門加強監(jiān)督， 那么在眾多趨于理性的投資者和成熟的套期保 值者的參與下，秈米期市就一定能走向穩(wěn)定和發(fā)展。3、防止市場操控從廣聯(lián)“秈米事件 ”可以看出，交易所啟動和活躍一個期貨品種，不能僅靠幾 個投機大戶的資金炒作， 應(yīng)致力于期貨市場的長遠建設(shè)。 曾幾何時， 市場上少數(shù) 大戶翻手為云、 覆手為雨， 針對一些期貨品種合約設(shè)計上的疏漏， 抓住某些交易

14、 所活躍市場的急迫心理，搞聯(lián)手交易，為龔斷市場價格進行 “逼倉”，其違規(guī)行為 損害了多數(shù)投資者的利益，擾亂了期貨市場的正常秩序，帶來極大的負面影響， 使期貨業(yè)內(nèi)人士談大戶色變。 這實際上與作為市場組織核心的交易所開始時的思 維與做法有關(guān)。一些交易所與期貨經(jīng)紀公司原來是 “想大戶、盼大戶、大戶來了 又怕大戶 ”，為啟動行情，交易所往往是請一些經(jīng)紀商和投機商入市，以使成交 量放大，但投機大戶的運作常常缺少嚴格的約束力， 致使期價異常波動。 當期價 偏離現(xiàn)貨價過大時， 會吸引現(xiàn)貨保值商的進入， 造成多空雙方嚴重對峙局面。 由 于交易所出臺的措施往往對一方有利，不能把握住均衡之勢，這樣就違背了 “公 平、公正、公開 ”的原則，打擊了市場主體參與的信心，同時給各方面帶來了消 極的影響。 實際上，期貨交易所應(yīng)從某一品種期貨合約的科學(xué)性入手， 完善交易 規(guī)則，結(jié)算和交割制度，加強交割諸環(huán)節(jié)的管理，逐步建立起成熟的市場主體， 致力于期市功能的發(fā)揮，如此才有利于整個期貨市場的穩(wěn)定與發(fā)展。4、加強期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的風險管理制度 從事件發(fā)生的整個過程看，期貨經(jīng)紀業(yè)的風險管理與自律是決定自身興衰成 敗的關(guān)鍵。 “秈米事件 ”中，以金創(chuàng)期貨經(jīng)紀公司為首的