1、我國發(fā)展金融期貨的必要性與現(xiàn)實(shí)性分析摘要本文對我國發(fā)展金融期貨的必要性和現(xiàn)實(shí)性進(jìn)行分析指出當(dāng)前我國發(fā)展金融期貨所面臨的障礙并提出政策建議關(guān)鍵詞金融期貨；股指期貨；外匯期貨；利率期貨一、我國發(fā)展金融期貨的必要性發(fā)展金融期貨有利于釋放風(fēng)險防止風(fēng)險積累在深化資本市場改革、完善資本市場體系、豐富資本市場產(chǎn)品、發(fā)揮資本市場功能、為投資者開辟更多的投資渠道等多方面有重要意義金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)推出的必要性日益突出(一)全球前20大經(jīng)濟(jì)體中唯中國大陸未推出金融期貨國內(nèi)人士認(rèn)為金融期貨的特點(diǎn)是國際化比較強(qiáng)本土市場不做境外市場就做金融資產(chǎn)定價權(quán)會被境外市場所搶奪如目前芝加哥已開始操作、香港市場也正在研究

2、人民幣對美元的匯率期貨新加坡也于2006年9月率先推出我國a股指數(shù)期貨新華富時中國a50指數(shù)對我們金融期貨的推出是一種推動(二)對外貿(mào)易的發(fā)展客觀上要求市場參與主體必須規(guī)避風(fēng)險我國無論在外債還是在外匯儲備上都有長足的發(fā)展如果沒有套期保值機(jī)制外債外匯儲備風(fēng)險受制于國際資本市場損失變得不可避免同時愈來愈多的企業(yè)參與國際分工將面臨更大的價格風(fēng)險、國際貨幣市場及資本市場的風(fēng)險這使我國市場參與主體規(guī)避風(fēng)險產(chǎn)生內(nèi)在需求(三)融資方式多元化需要避險工具從20世紀(jì)80年代中期開始融資呈現(xiàn)證券化趨勢在證券市場體系中市場行為將風(fēng)險和不確定性轉(zhuǎn)嫁給投機(jī)者這些投機(jī)者利用金融衍生工具來規(guī)避風(fēng)險并獲取利差使市場機(jī)制進(jìn)一步

3、深化金融期貨市場避險功能得到強(qiáng)化我國加入wto后外國金融機(jī)構(gòu)開始逐步滲入資本市場必然會出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮證券化融資激增然而如果證券化融資缺乏一個成熟、發(fā)展的資本市場特別是能規(guī)避風(fēng)險的金融期貨市場來使外資的投資具有安全性、流動性、收益性那么一切都無從做起一切都是空談(四)金融資產(chǎn)價格的波動性要求規(guī)避金融風(fēng)險的工具經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化下的資產(chǎn)價格由于受各國利率、匯率等因素影響其波動幅度明顯增大這就使市場風(fēng)險增加由此產(chǎn)生了避險的要求在西方發(fā)達(dá)國家及許多新興市場國家的資本市場上都有成熟的金融期貨市場而我國資本市場卻沒有這種規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的工具因此有必要建立金融期貨市場發(fā)揮其規(guī)避市場風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)功能穩(wěn)定

4、資產(chǎn)價格減少經(jīng)濟(jì)的不確定因素二、我國發(fā)展金融期貨的可行性作為資本市場的重要組成部分我國政府一直高度重視期貨尤其金融期貨的發(fā)展積極推進(jìn)金融期貨各項(xiàng)基礎(chǔ)性工作的建設(shè)目前期貨市場與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同期貨市場運(yùn)行平穩(wěn)規(guī)模不斷擴(kuò)大風(fēng)險管理和監(jiān)管水平不斷提高品種創(chuàng)新步伐不斷加快市場的發(fā)展環(huán)境明顯改善發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大需要加快發(fā)展金融期貨的步伐近年來我國金融體系、市場體系和服務(wù)體系不斷發(fā)展銀行、證券、保險業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化市場規(guī)模不斷擴(kuò)大資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高來華設(shè)立機(jī)構(gòu)、開展業(yè)務(wù)和投資參股的外資金融機(jī)構(gòu)不斷增加不僅吸引了資金更引進(jìn)了國外先進(jìn)

5、的金融管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)根據(jù)國際金融市場呈現(xiàn)全球化、自由化、電子化的發(fā)展傾向我國應(yīng)加快金融期貨新品種上市的步伐使中國期貨市場能夠?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用并成為在國際市場上有舉足輕重影響的報價市場(二)中國金融期貨交易所正式成立金融期貨發(fā)展取得進(jìn)展中國政府已為推行金融期貨做了大量準(zhǔn)備工作2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后對期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行充分討論廣泛征求意見開展技術(shù)系統(tǒng)測試和仿真交易加強(qiáng)投資者教育工作等設(shè)立了會員準(zhǔn)入、保證金制度、漲跌停板、限倉制度、結(jié)算擔(dān)保金、風(fēng)險準(zhǔn)備金六大風(fēng)險控制系統(tǒng)以規(guī)避金融期貨交易所內(nèi)部及金融期貨市場存在的諸多風(fēng)險為金融期貨的發(fā)展做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作(三)

6、快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場為恢復(fù)和發(fā)展國債期貨市場提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)利率市場化是國債期貨產(chǎn)生的必要條件我國的利率市場化進(jìn)程在改革中不斷前進(jìn)時至今日雖然利率還沒有完全放開但在相當(dāng)大程度上我國的貸款利率已基本實(shí)現(xiàn)市場化國債利率市場化程度較高已達(dá)到美國當(dāng)年推出國債期貨時的利率市場化水平另外國債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國債期貨交易的規(guī)模由于我國近年來持續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策國債發(fā)行額及占其gdp的比重穩(wěn)步上升國債的品種也趨于多樣化國債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體機(jī)構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財(cái)能力以及對國債收益率的套期保值需求為國債期貨的推出提供了堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)三、我國目前推出金融期貨的障礙(一)我國推出金融期貨的法律制度仍需完

7、善中國期貨交易管理?xiàng)l例2007年4月15日起正式施行這是國務(wù)院對1999年的期貨交易管理暫行條例全面修訂后出臺的、著眼于中國期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個全新的期貨“新規(guī)”新條例對期貨公司業(yè)務(wù)和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項(xiàng)基礎(chǔ)制度做出明確規(guī)定提出許多新的要求并從法律層面對發(fā)展金融期貨作了明確定位為金融期貨的推出清除了制度性“路障”盡管如此目前包括金融期貨在內(nèi)的衍生品立法仍存在一些問題如法律界和實(shí)務(wù)界對衍生品的基礎(chǔ)法律理論研究還很薄弱；目前金融監(jiān)管部門發(fā)布的文件中強(qiáng)調(diào)風(fēng)險防范的禁止性法律規(guī)范居多而鼓勵衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律規(guī)范較少等等(二)法律監(jiān)管理念應(yīng)有所轉(zhuǎn)變金融期貨市場監(jiān)管體系包括金融當(dāng)局監(jiān)管、交易

8、所內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律構(gòu)筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個“公平、公開、公正”的交易環(huán)境促進(jìn)金融期貨交易的有序進(jìn)行(三)參與者關(guān)系仍未解決中國金融期貨交易所實(shí)行公司制這是在我國內(nèi)地首家采用此種方式此前成立的交易所組織均采用會員制通過公司化改制期貨交易所將改善自己的定價機(jī)制、激勵機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、決策效率、融資效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施因此公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權(quán)結(jié)構(gòu)將更加分散目前中國金融期貨交易所批準(zhǔn)17家期貨公司為會員單位分別為全面結(jié)算會員、交易結(jié)算會員、交易會員對于金融經(jīng)紀(jì)行業(yè)與證券公司未來如何參與到金融期貨業(yè)務(wù)中來以及如何通過合理的制度安排保

9、證參與金融期貨交易的諸多利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的科學(xué)性還沒有一個明確的答案四、對我國推出金融期貨的建議(一)金融期貨的推出應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的方針我們要積極創(chuàng)造條件抓住時機(jī)推進(jìn)利率和匯率市場化改革對資本市場進(jìn)一步規(guī)范化、法制化保持股改成果為推出金融期貨市場做好積極的前期準(zhǔn)備工作我國金融期貨交易業(yè)務(wù)可區(qū)分不同種類有先有后地逐步推出在推出的前期可以對經(jīng)紀(jì)人、機(jī)構(gòu)投資者的參與資格做一定限制這既符合我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制漸進(jìn)式改革的要求也符合資本市場目前的客觀條件股指期貨是推出金融期貨的首選品種股指期貨市場建立在發(fā)達(dá)的證券現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上經(jīng)過十多年的努力我國證券市場已形成了一個

10、運(yùn)作良好的市場架構(gòu)有接近國際水準(zhǔn)的高效率的交易、清算體系券商、機(jī)構(gòu)投資者和證券從業(yè)人員的行為進(jìn)一步得到規(guī)范另一方面我國股票市場的容量和規(guī)模也有了飛速增長為股指期貨開展提供了市場規(guī)模、投資主體、套期保值需求及良好市場環(huán)境的保障包括滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)等也已得到市場的廣泛認(rèn)同由于我國具有金融衍生產(chǎn)品的后發(fā)優(yōu)勢所以股指期貨在我國擁有美好的發(fā)展前景在推出股指期貨之后到底是先開展國債期貨交易還是先進(jìn)行人民幣匯率期貨的交易這取決于我國利率市場化進(jìn)展?fàn)顩r以及人民幣自由兌換進(jìn)程的步伐我國匯率改革正在逐步推進(jìn)2005年7月21日我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的人民幣浮動匯率制

11、度2006年1月3日匯率中間價形成方式進(jìn)一步調(diào)整為通過向銀行間外匯市場做市商詢價形成當(dāng)日匯率中間價反映了市場在決定人民幣匯率中的基礎(chǔ)作用進(jìn)一步提高由于我國目前匯率改革走在利率改革的前面因此以當(dāng)前市場化程度而論股指期貨之后應(yīng)該是匯率期貨另外我國外債數(shù)量大、期限長對外債務(wù)不僅面臨著利率風(fēng)險也面臨著巨大的匯率風(fēng)險這也為我們發(fā)展外匯期貨帶來巨大市場潛力(二)制定金融期貨的相關(guān)法規(guī)不容怠慢金融期貨的推出伴隨著期貨立法的改進(jìn)而期貨法律法規(guī)的完善又促進(jìn)了金融期貨的發(fā)展因此立法決策者應(yīng)該集中理論和實(shí)踐的研究資源同時應(yīng)該認(rèn)識到衍生產(chǎn)品帶來的風(fēng)險是系統(tǒng)性風(fēng)險應(yīng)從立法角度確定金融期貨、期權(quán)交易的非證券特性同時考慮到其可能涉及的證券特性從而合理劃分不同監(jiān)管部門、層級應(yīng)擔(dān)負(fù)的責(zé)任在此基礎(chǔ)上還應(yīng)協(xié)調(diào)立法、司法、行政部門完善民事法律執(zhí)行程序來保護(hù)公眾投資者的權(quán)益震懾可能發(fā)生的市場操縱行為要在深入研究國外成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上制定符合我國實(shí)際的具體操作規(guī)程使