1、我國證券投資基金市場發展情況一、 基金市場整體發展情況及發展空間 中國的證券投資基金初創于20世紀90年代初期,規范于90年代末期,在短短的十余年里,中國證券投資基金從無到有,經歷了初創到規范、規范與發展并重的歷程。 在經歷了從無序到法治化建設，走過從封閉先行到開放式為主的歷程之后, 我國基金業的發行在規范化的路程上逐步進入規模與資產規模快速增長的通道，基金的發行規模與資產規模不斷擴大。1998年3月，“基金開元”和“基金金泰”兩只封閉式基金的成功發行拉開了中國證券投資基金試點的序幕。而從2001年8月年到現在，我國總共發行了786只開放式基金，發行總規模達23708.9814億份；封閉基金則

2、發行了59只，首次發行和擴募配售的總規模則達到964億份。隨著規模的增加，證券投資基金在我國國民經濟、證券市場以及人民的資產配置中的地位逐步提高，證券投資基金為廣大中小投資者拓展了投資渠道，增加的資產收入的渠道。同時，我國基金業在規范化發展過程中逐步展現處如下幾個特點：（一）開放式基金后來居上，逐漸成為基金設立的主流形式。l998年底，我國有6只封閉式基金，總發行規模為120億元,中國當時還沒有開放式基金；但是隨著時代的變化，封閉式基金的時代逐漸變為開放式基金的時代，不僅到期的封閉基金轉換為開放基金，隨著中國投資者對基金了解程度的加深和中國資本市場的進一步發展，中國的開放式基金開始有了一個迅猛

3、增長，截止到2010年9月30日，我國共有基金證券投資基金652只，凈值總額合計約為24135億元。在652只基金中，有38只封閉式基金，基金凈值總額約 1206億元；有614只開放式基金，凈值總額合計約22929億元，占全部基金凈值總額的95.00%，占有絕對的優勢。（二）中國基金業對外開放的步伐越來越快。這主要表現在兩個方面：一方面，中外合資基金管理公司從無到有、數量逐漸增加。截至2010年12月，我國已有基金管理公司62家，其中中外合資基金管理公司36家，占全部公司的58%。另一方面，2006年中國基金業也開始了國際化航程，目前獲得合格境內機構投資者資格(qdii)的國內基金管理公司可以

4、通過募集外幣基金投資國際市場，各家基金公司基金通過在全球范圍內科學配置資產，來獲得風險盡可能的分散高額的回報。（三）中國基金業的制度正在逐步規范化的路程上趨于穩定;在激烈競爭中，基金公司的的公司化治理也逐步趨于穩定。今年既是基金擴容的一年,又是制度創新和產品創新之年,國家立法機關和中國證監會正在積極推動證券投資基金法的修改，本次基金法的修改意義重大，它將擴展基金行業發展的法律空間，為行業的發展創造更為有利的制度環境。多元化的基金管理公司股權結構、多種基金組織形式等促進行業創新發展的制度安排，有望在本次修法中得以體現。在這樣的大環境下,基金公司的快速發展逐步趨于穩健的常態。2010年是基金業的創

5、新之年。既是制度創新之年，也是產品創新之年。國家立法機關和中國證監會正在積極推動證券投資基金法的修改，本次基金法的修改意義重大，它將擴展基金行業發展的法律空間，為行業的發展創造更為有利的制度環境。多元化的基金管理公司股權結構、多種基金組織形式等促進行業創新發展的制度安排，有望在本次修法中得以體現。 二、我國證券投資基金產品類型種類不斷豐富、創新不斷、更好滿足投資者需求。一方面基金產品線日益全面，產品差異化明顯，基金的投資風格也趨于多樣化。目前的產品除傳統的成長型、混合型外、債券基金、收益型基金、價值型基金外，指數基金、行業基金、保本基金、貨幣市場基金，qdii基金紛紛問世，且隨著金融市場進一步

6、深化，基礎市場局限的改善，基金投資者的成熟，各種基金創新產品紛紛產生。產品創新是不斷促進市場細分的過程，不斷的市場細分能夠推動需求的增長，縱覽中國基金業發展史，從開放式基金的推出，一直到貨幣基金、保本基金和指數基金，還有結構分級產品，這是一個長細分的過程，把投資者不同的需求分別做成不同的產品提供給投資者，從而更好地滿足市場上不同的需求。創新同時也提高了行業和公司的競爭力而不斷拓展的行業產品外延。對做創新產品公司也是提高競爭力很好的手段。那些基金行業的佼佼者，也是與其一直走在創新前沿分不開的。從歷史上看,每一次基金產品的創新,都會受到投資者的追捧,從而演變為一股基金熱潮。從已發行的創新型基金來看

7、,投資者對創新型基金產品也格外青睞。2004年1月,博時現金收益基金博時3號認購總金額達62.8億元,創下當時國內基金首發規模的新記錄。2007年9月12日, 國內首只股票型qdii基金首發,一天就超過150億元人民幣的預定發售規模。2007年10月,上投摩根亞太優勢基金的資金規模達上千億元人民幣。2007年7月成立的國內首只創新分級基金國投瑞銀瑞福分級基金,5個交易日就達到60億元募集上限;即便在2008年的大熊市行情下，國內首只封閉式債券型基金富國天豐強化收益基金,也達到20億發售規模上限。結構分級債基開始面世也受市場熱捧，首只基金國匯利分級預訂發行規模上限30億元，發行首日認購額便達到5

8、3億元，看來基金只要有“首”字,其發行就不賴。而這個“首”字的背后就是產品創新。三、 我國證券投資基金產品發展趨勢 （一）基金業將長期保持穩定增長趨勢。證券投資基金為廣大中小投資者拓展了投資渠道，對于資金有限，投資經驗不足的廣大中小投資者來說，難以做到組合投資、分散風險的能力。投資基金作為一種金融工具可以把投資者的資金匯集起來進行組合投資，由專業管理和運作，其投資者收益可觀、資產增長較穩定以及良好的風險規避功能，從而大大地拓展了廣大中小投資者的投資渠道。從而滿足廣大中小投資者資產保值增值的需求。同時，我國的潛在的個人投資需求巨大，特別是隨著社會保障體制改革的推進落實,社會公眾對投資理財尤其是長

9、期投資的需求變得愈發迫切和強烈。證券投資基金通過提供多樣化的產品,發揮機構投資者的專業優勢,能夠在較廣范圍內和較大程度上滿足社會公眾的長期投資理財需求,為基金投資者獲取長期穩定的回報。可以預見,社會公眾的投資理財需求將為我國的證券投資基金提供持續的資金來源,能夠保證基金的大發展。 （二）股票型基金的占比將有所下降，股票在所有基金產品中的配比也有所下降。一方面市場中的投資工具慢慢豐富，不僅有短期融資券、中期票據、企業債、商業銀行及金融機構債、外國債券、資產支持證券、公司債、可轉債及可分離債等各種債權工具，也增加了各種衍生金融工具，擴大的基金的投資范圍；另一方面，為滿足不同投資者的不同風險偏好和收

10、益率的組合，各種創新基金產品紛紛問世，如近期發展很快的結構分級基金，投資于海外的qdii基金和滿足人們穩健投資需求的混合基金和債券基金，這些基金的快速發展相對減少了股票型基金占全部基金的比重。（三）隨著公募、私募基金對人才競爭的白熱化進程進一步加劇，公募基金業的股權激勵問題將有望得到根本解決。建立良好的互相制約的公司治理制度，保證基金公司長期、可持續發展。海外市場的實證分析也顯示，公募基金和對沖基金長期業績表現的差距很有限，我國現存的狀況也主要是由于激勵機制不完善，公募優秀人才流失所導致。從資產管理的規模來看，海外成熟市場上也始終是公募基金占據主體地位，而私募基金更多的是一種補充和完善。這樣一

11、個格局實際上是資產管理行業生態自我平衡的一個必然結果，因為資產管理行業整體的回報總是有回歸均衡的趨勢，追求超額利潤的行為本身實際上會導致超額利潤的減少乃至消失。我們認為，隨著中國資本市場的發展，基金業人才培養機制和人才激勵機制的進一步完善，中國公募基金業將和私募基金保持均衡穩定、互相促進的積極健康常態。經過十二年的快速成長，中國基金業管理的資產規模已經躍上2萬億元的臺階。今天的公募基金，已經成為中國資本市場中的一支重要力量，同時也已成為推動中國國民財產性收入增長最重要的力量之一。在過去的十二年中，中國基金業的發展首先是全行業長期堅持由財產信托、契約關系、組合投資和公開信息披露等要素構成的共同基

12、金制度規范運營的結果，也是依靠強化基金業專業的資產管理能力、依靠整個行業在公司治理和產品設計等方面持續創新的結果。今天的中國基金業在獲得了巨大發展的同時，也面臨著前所未有的激烈競爭和巨大挑戰。然而，中國基金業未來的發展空間正在今天的競爭格局之中孕育，中國基金業新的成長動力也正在今天的競爭格局之中生長。繼續堅持“規范、專業、創新”將仍然是中國基金業在競爭中打開未來成長空間的必由之路。面臨的挑戰: 監管層面，基金行業仍面臨“九龍治水”的監管局面，私募基金也尚未納入監管；公司治理層面，如何將基金管理人利益和持有人的利益綁在一起，避免人才的大量流失；三是在產品創新層面，依然面臨機會成本偏高和監管嚴格的

13、局面；四是公司自身層面，在競爭日益激烈的今天，所有公司都面臨重新定位，要成為全能性的公司，還是成為專業性公司？渠道和基金公司的矛盾成為爭議的焦點。有基金公司抱怨銀行向基金公司收取的各種費率過高，另外客戶的資料仍很難完全獲取。對此，莫泰山認為，渠道和基金公司是基金行業不可分割的一部分，對行業未來的發展，兩者應該從行業可持續發展、如何把蛋糕做大的角度去思考。改革: 今年兩會后，分配制度的改革將成為今后改革的一個重點公司治理的改革: 需要把股東會、董事會和經營管理層三者的職責，明確劃分、嚴格運作；需要有嚴格細致的風險管理體系，風險管理流程，風險管理系統；需要建立有效的激勵約束機制吸引人才；需要對公司

14、有長遠戰略要求的股東結構。必須堅決摒棄以前依人 而非制度的窘境. 在中國基金業發展的近十二個年頭中有一種現象，一家公司有一位或者幾位精英管理就能成功，治理結構顯得并不重要. 治理結構對基金公司和整個行業的長期穩定起到至關重要的作用。雖然不少公司在個別或者少數強勢領導的帶動下實現快速成長，但是這種成功還沒有完全經過長時間的檢驗。長期來看，由于精英的離開，或者由于制度不完善導致的風險，對公司的經營會帶來很大的沖擊。 創新: 融資融券、股指期貨等新產品的推出無疑將給基金產品帶來很大的空間，另外還存在幾個方面的創新空間。一是法律框架的創新，如完善監管規則等；二是組織結構和治理結構的創新，三是行業準入的

15、創新，如可以讓更多具有專業能力，甚至是專業人士納入可以發起設立基金公司的范圍。股指期貨推出以后，基金交易策略的豐富程度將成幾何級數增長，如套期保值、跨越套利、期限套利等；其次，股指期貨發展到比較成熟時，流動性會比較好，基金在很短的時間內，甚至一個小時、半小時內就可以實現變倉策略，基金運行將面臨一個很大的變局。融資融券是中國資本市場的一項基礎性制度，將在四個方面對中國資本市場產生重大影響：首先是完善了中國資本市場的交易方式。在成熟市場，至少包括現貨交易、信譽交易和衍生品交易三種方式，只有這三種交易方式都存在，才能稱得上是比較健全的市場；其次是增加了資本市場的機制功能，對于市場的完善會起到非常重要

16、的作用；第三，有利于防范市場風險和道德風險；第四，增加了證券公司的業務范圍，促進證券行業有序健康發展。在成熟市場，融資融券交易大體占到20%，對證券行業所產生的業務收入大體占到50%，從這個角度看，融資融券是整個證券行業擴大業務范圍，逐步增加證券公司營業收入的一個很重要的渠道。 “融資融券對于基金公司的影響至少有三個方面。”聶慶平表示，首先，有利于促進價值投資理念的形成；其次，融資融券會影響到基金產品的設計，使基金產品的豐富程度大大提升；相關機制形成后，基金所持有的券源會成為主要來源之一，將增加基金公司的財務收入，改善基金公司的收入結構。 中國證監會期貨監管一部副主任彭俊衡表示，股指期貨推出以

17、后，對基金公司來說可謂挑戰與機遇并存。最基本的方面，比如套期保值、管理風險等。與此同時，基金交易策略的豐富程度將成幾何級數增長，如套期保值、跨越套利、期限套利等。其次，股指期貨發展到比較成熟時，流動性會比較好，基金在很短的時間內，甚至一個小時、半小時內就可以實現變倉策略，這是日后基金運行面臨的一個很大的變局。基金銷售還存在很大的空間，以招行為例，客戶的基金市值僅占客戶管理總資產的1/7-1/8，基金銷售還有大幅度提升的可能性。此外，從銀行的數據看，客戶愿意自己炒股票的市值是愿意通過委托基金管理的四到五倍。隨著市場的發展，客戶肯定更愿意交給專家做。從結構來看，招行持有基金的客戶比例和有效客戶的比

18、例不到1/10，甚至低至1/20。“如何使這么大的空間、這么大的潛力得到充分挖掘，我覺得可能還是跟產品創新緊密相關，關鍵在能不能開發出適應客戶需求和市場發展特點的產品。很多人都認為基金銷售還存在很大空間,而如何將巨量的客戶資金轉化為基金銷售額,可能是所有基金銷售人員日思夜寐而不得解的問題.我們都專業化的投資人才,規模的投資優勢,嚴格的投資制度,為什么人們會選擇自己投資或者有條件的變為私募.這個固然和公墓基金目前的公司治理不完善,無法留住優秀人才有關;也與投資者對公墓基金不信任有關,公墓基金的投資者數量大,無法像私募基金和個人投資那樣,資金交付者和投者管理人才出深層次乃至最基本的溝通.(這一方面

19、已有改善),公墓基金的業績和私募基金,由于投資限制,過于頻繁的業績評比導致的基金經理短視化投資還有人才能力,或者是一致的”抬轎子”傳言,漲得時候,公墓基金漲得必私募基金少,跌的時候比私募基金跌得多.從基金行為來看,公墓基金并沒有表現出值得尊敬的企業家行為,和常人難以企及的過人之處,基金公司表現的像資金雄厚的大散戶,和所有人一樣靠預測資金動向來獲取收益.這些公司內部治理,公司外部形象塑造的問題不得到解決,得不到廣大投資者的信任,短時間內很難達到銷售者想象的西方發達國家中的場面.產品的創新,不管是去年新增基金122只,基金總量規模減少的情況還是今年新增基金數目和基金總量雙增的情況,我們看到,用于創

20、新的基金都交上令人滿意的答卷.首只發行的基金,滿足的人們某些風險和收益率的需求,從而得到投資者的追捧.監管的進一步放松和完善: 隨著今年 基金管理法的進一步修訂，對今后的基金業發展會很有影響 。一權威人士告訴本報，基金法修訂版（下稱“修訂版”）最大的突破是將私募基金納入體系，給私募基金以合法地位。修訂版明確，私募的三種募資形式為契約型、合伙型和公司型。 業內討論已久，爭議最大的是如何對私募基金進行監管的問題，將以“備忘制”的形式解決。 只備案 不發牌 目前使用的基金法全稱為中華人民共和國證券投資基金法，于2003年10月通過。由于當時私募基金涉及的上級部門較多，監管問題難以解決，最終基金法的范

21、圍只涵蓋了公募基金，監管則由證監會負責，私募基金并沒有包括在內。 隨著資本市場的發展，各種類型的私募已成為市場的重要力量。vc（風險投資基金）、pe（私募股權基金）、陽光私募甚至二級市場的非陽光私募已經是老百姓身邊的事物。但是，由于沒有從法律上予以明確身份，以及沒有明確的管理措施，這一“灰色地帶”魚龍混雜。優秀的私募已有非常成熟和先進的管理模式，但也存在大量作坊式的小型私募。 2003年，基金法遇到的一個較大阻礙就是監管分工，2003年基金法沒有解決的問題在本次修訂時愈加突出。 “私募如何監管？最好不要監管。”國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌對本報表示，“一些產業基金應該監管，因為他們使用

22、的是財政的錢，是納稅人的錢。但私募是一種市場行為，應該通過公司法、有限合伙法來進行管理。” 十年以來，夏斌一直不停地呼吁給私募基金以合法地位，提出以備忘制的形式來解決私募的監管問題。“我的觀點至今不變。”夏斌表示。 經過多次討論之后，修訂版最終確定，將對私募基金采取備忘制。這也就意味著，修訂版沒有對私募基金監管權進行劃分。 “備忘制更多的是為了了解信息，不是為了監管。”基金法修訂小組里唯一一位私募代表，上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧告訴本報，具體方向為事后備案，即私募基金達到一定規模后，應該主動去備案。 “備案不等于發牌，不代表監管機構認可你的資格。”李振寧表示，這意味著成立私募基金沒有

23、行政門檻，按照管理人和出資人雙方自愿的原則進行，屬于市場行為。 與之相關的一些具體法規尚未明確，這也是業內人士關注的問題。譬如，到底多少金額備案才算合適？私募基金要去哪個機構備案？ 針對前一個問題，市場意見不一，有人士認為，應該對5億元以上的私募基金進行備案，5億元以下的不備案，也有人士認為，應該選取更大的規模標準。而針對后者，一些二級市場的私募基金提出了兩種方案，一是去證監會基金部進行備案，一是成立基金業協會，負責備案工作。也有人說，規模較大的可去證監會備案，規模較小的去協會備案。 私募基金三種形式 在李振寧看來，修訂版最大的意義是確定了私募基金三種募集形式，分別是：契約型、合伙型和公司型。

24、其中，合伙型基金的個人合伙人可享受到和投資公募基金或信托的同等政策；公司型基金的個人投資者也將和現在公募基金一對多及券商理財一樣享受同等待遇。 此前，由于缺少法律支持的募資通道，目前的證券投資類私募都是從信托公司處取得賬號，通過信托理財計劃的方式募集資金。陽光私募管理人需要支付給信托公司賬號使用費以及一定比例的管理費。 “這對我們是不公平的。”一位私募人士表示，“除了給我們一個賬號外，信托公司并沒有給予我們更多的服務。我們的銷售、管理公司都是依靠自己來完成，這就導致我們的固定收入被賣牌子的人拿走，私募只有盈利取得分成才能生存，才能養人、租房子。” 據記者了解，目前陽光私募可征收約2%的固定管理

25、費，但至少1%的費用將交給信托公司。尤其是，隨著信托賬號數量逐漸減少，費用也隨著升高，陽光私募市場的擴容也因此面臨瓶頸。 “這三種形式確立后，所有的私募都可以是陽光私募，也可以將通過信托間接融資的方式變為直接融資。”李振寧表示，“私募市場有望實現大擴容。”今年的基金很活躍,與證監會一直以來的放松監管的是密不可分的,但是這樣一種健康發展的態勢不確定性太強,太依賴證監會等監管機構對基金業的態度.從長治久安來看,監管應該是在總體不干涉的情況下對基金公司行為的實時監管,盡量關注而不是干涉是監管層所要堅持的本分.讓市場上的基金需求方，和供給方 按照市場的規范和規律自發自愿的交易。由于業績周期太短而缺乏客

26、觀評價投研人員能力的條件，這是當前中國基金業無法回避的悲哀。牛市假定外，目前中國的經濟和金融環境與美國1990年代也有高度的相似性，主要體現在經濟持續穩定的高增長以及相應的企業盈利的增長、長期的低利率和低通貨膨脹導致投資理財需求異常高漲、養老金制度改革為共同基金提供最穩定的增量資金，同時，金融結構的戰略性轉型、尤其是商業銀行中間業務的大力發展將導致目前16萬億人民幣的銀行儲蓄資源外溢，成為基金業大發展最主要的可保障的資金供給。七、基金管理公司的發展與競爭進入新階段目前，我國共有58家已開業的基金管理公司。就總體特征而言，我國基金管理公司為證券公司和信托公司所主導，外資機構謀求控股的努力已初露端

27、倪。同時，混業趨勢下的金融控股公司模式也逐漸浮出水面，目前有銀行系基金公司，未來將可能會有保險系基金公司等。雖然過往幾年我國基金業整體發展速度不低，但在相對嚴酷的市場環境下，基金公司的財務狀況已出現嚴重分化。據統計，在2005年53家基金管理公司中，當年盈利的只有31家，虧損的有22家，盈利面不足6成。相比之下，59%的美國基金公司管理規模小于10億美元，500億美元規模以上的公司只占9%，這是基金行業的一個基本特性。我國2006年底基金管理規模小于50億元人民幣的公司有18家，超過了基金公司總家數的1/3，基金管理規模超過300億人民幣的有8家，家數占比為15%，同時已有兩家公司資產管理規模

28、超過一千億人民幣。未來基金管理公司內部兩極分化的趨勢仍將繼續演繹。未來基金公司競爭與發展的主線在于誠信與業績。基金行業是受人之托、代人理財的行業，誠信是該行業與具體基金公司發展的生命線，在此基礎之上，投資業績無疑是客戶在不同基金間進行選擇最主要、最重要的依據。我國基金管理公司過往幾年的發展與競爭雖然也離不開這條主線， 2006年的情況最明顯和最清晰地揭示了這一規律。2006年底基金管理規模最大的前十家公司與2005年底相比出現了四家新面孔，這四家公司無一例外地：均有五星級的股票型或混合型基金，均無三星級以下的股票型或混合型基金(根據晨星公司數據)。同時，在2006年底的前十大公司中我們沒有找到

29、過往幾年基金管理規模始終名列行業前茅的某基金管理公司，因為其部分公司高管目前正涉嫌金融丑聞。另一方面，基金公司發展將從單純的內涵式發展轉向內涵與外延并重發展，尤其將出現以市場化原則主導的基金公司購并，這首先是因為有愿意被購并的主體，過往幾年熊市下日益被邊緣化的基金管理公司股東有出讓股權的意愿，當前和未來的牛市環境下基金管理公司的兩極分化同樣將繼續演繹。市場化原則主導的購并還因為有愿意購并的主體，中國基金業未來蓬勃發展的良好趨勢將使越來越多有資質的機構希望分享這次歷史性的盛宴。八、基金持有人結構和行為發生根本性變化在2006年，個人投資人認購基金的熱情高漲，這是牛市初期的產物。目前，我國基金持有

30、人結構基本上為機構和個人各占一半。經過2006年的牛市行情，目前個人持有人比例可能已上升到了60-70%水平，個人持有人數將超過800萬。相比之下，在1999年，個人持有美國共同基金資產近90%，持有基金的家庭占比從1989年的1/4上升到1999年的1/2。由于基金具有若干內在的優勢：專業的投資研究與管理、資產組合式投資、自由申購贖回機制帶來的高流動性以及基金公司日益完善的信息披露與客戶服務，而經濟全球化導致全球化投資的難度與風險也使得個人投資人通過購買國際基金而間接參與國際市場是一個明智的選擇。在1990年，美國的國際基金只有250億美元，到1999年國際基金規模則發展到5850億美元，增

31、長了23倍。我國目前qdii已經開閘，我們有理由相信，隨著資本項目的逐漸開放，未來中國的國際基金將獲得大發展。而我國基金業主要針對機構客戶的委托理財業務的放行則將在政策上大大助推基金持有個人化。基金持有人結構的變化以及市場長期牛市趨勢的確立，將在根本上改變基金持有人行為短期性。從中國開放式股票和混合型基金持有人的季度凈贖回比例推算，過往四年中我國基金持有人的平均持有周期在1-2年間，但今年以來隨著持有人的大規模贖回，該周期被進一步縮短，2006年上半年股票型基金的凈贖回率達到了驚人的47%。不過，有數據顯示，美國基金持有人的平均持有周期是5年左右。這一方面反映了美國基金持有人中養老型客戶居多的

32、結構性特征，另一方面也反映了美國基金持有人對基金作為長期理財工具的本質認識。過去，我國基金持有人的短期化投資行為是與熊市環境緊密相聯的。如果中國未來出現長期大牛市，那么基金持有人的持有周期將有望會長期化。四、被動型投資獲得真正大發展目前，中國的股票指數基金發展并不順利。除etf外，指數基金的總規模只有100余億份。實踐和理論都表明，牛市下大多數積極管理型基金是很難戰勝市場指數的，牛市下指數基金的投資業績更易突顯。在過往幾年證券市場中，熊市在很大程度上導致中國指數基金的投資業績不佳，持續落后于非指數基金。相比之下，美國在1990年代持續10年的大牛市直接孕育了指數基金的大發展，指數基金的總規模從

33、1990年的30億美元發展到1999年的3830億美元，增長了驚人的127倍！在過去一年牛市行情中，被動型指數基金的整體業績增長戰勝了主動型的股票型基金品種，這是中國基金史上的第一次。根據有關數據統計，開放式指數基金在去年的平均凈值增長率為125.87%，開放式股票型基金的平均凈值增長率為121.41%，開放式混合型基金中偏股型基金的平均凈值增長率為112.48%，平衡型基金的平均凈值增長率為108.89%。這些數據明確說明，在牛市環境下，被動投資類型基金相對業績水平將超過主動投資類型基金，這是一個一般性或國際性的市場規律。由此，我們預測，只要中國資本市場真正出現長期牛市，指數基金大發展是值得

34、期待的。五、基金費率水平逐漸下行雖然1990年代的美國基金規模大幅上升，投資人對基金的需求也非常強勁，但基金費率在總體上卻呈現明顯的下降趨勢。以基金持有人年均總成本(包括年化的銷售費用及年度基金運作費用)計，在1990年時的美國股票型基金、債券型基金和貨幣型基金的總成本分別為181、171和53個基點，到了1998年，它們分別下降到135、109和42個基點。如何解釋這一現象？從總體上看，基金供給的力量沖抵了基金需求的力量。此外，三個結構性因素也導致了基金成本的下降：一是1980年代初開始實行的持續營銷費導致基金收費結構大變，并呈下降趨勢；二是投資人本身越來越傾向于選擇低費率基金；三是部分基金

35、公司的規模越來越大，規模經濟效應使它們有條件降低平均基金成本。在我國未來基金市場的發展中，上述總量和結構性因素同樣存在。所以，我們認為，我國未來基金總體費率將逐漸下行。對于長期投資而言，由于復利效應的存在，費率是影響投資收益和持有人利益的一個非常重要的因素。六、代銷主導、多渠道營銷格局初步形成根據中國證券業協會的統計，我國開放式基金發展的前四年，即市場熊市環境下的2002-2005年，通過商業銀行和證券公司的代銷比例大體維持在50-70%水平，基金公司的直銷比例為30-50%。頗為引人注目的是，銀行代銷比例的直線下降，從2002年的51%下降到2005年的31%，整整下降了20個百分點，該部分

36、幾乎完全被證券公司代銷所取代。牛市對基金營銷渠道的影響也是非常明顯的。首先，由于個人投資人逐漸占據客戶主體，因而市場觸角眾多的代銷渠道的地位將上升。在1990年，美國股票和債券基金銷售中77%是通過代銷，1999年則上升到82%。我們初步估計，在2006年的牛市環境下，基金代銷的整體比例可能上升到80-90%的水平。其中，銀行代銷比例可能達到歷史最高的60-70%的水平，預計其在未來基金市場上代銷的地位還將上升。其次，多元化的基金銷售渠道有望形成。除了銀行的強勢地位外，最值得關注的變量是保險公司。對于基金銷售來說，它們的市場化銷售能力和銷售隊伍及網點規模意義重大。此外，財務顧問公司、基金超市、

37、折扣經紀商等銷售渠道也會在未來顯示它們的存在與實力。基金資金的來源分析：四、被動型投資獲得真正大發展目前，中國的股票指數基金發展并不順利。除etf外，指數基金的總規模只有100余億份。實踐和理論都表明，牛市下大多數積極管理型基金是很難戰勝市場指數的，牛市下指數基金的投資業績更易突顯。在過往幾年證券市場中，熊市在很大程度上導致中國指數基金的投資業績不佳，持續落后于非指數基金。相比之下，美國在1990年代持續10年的大牛市直接孕育了指數基金的大發展，指數基金的總規模從1990年的30億美元發展到1999年的3830億美元，增長了驚人的127倍！在過去一年牛市行情中，被動型指數基金的整體業績增長戰勝

38、了主動型的股票型基金品種，這是中國基金史上的第一次。根據有關數據統計，開放式指數基金在去年的平均凈值增長率為125.87%，開放式股票型基金的平均凈值增長率為121.41%，開放式混合型基金中偏股型基金的平均凈值增長率為112.48%，平衡型基金的平均凈值增長率為108.89%。這些數據明確說明，在牛市環境下，被動投資類型基金相對業績水平將超過主動投資類型基金，這是一個一般性或國際性的市場規律。由此，我們預測，只要中國資本市場真正出現長期牛市，指數基金大發展是值得期待的。五、基金費率水平逐漸下行雖然1990年代的美國基金規模大幅上升，投資人對基金的需求也非常強勁，但基金費率在總體上卻呈現明顯的

39、下降趨勢。以基金持有人年均總成本(包括年化的銷售費用及年度基金運作費用)計，在1990年時的美國股票型基金、債券型基金和貨幣型基金的總成本分別為181、171和53個基點，到了1998年，它們分別下降到135、109和42個基點。如何解釋這一現象？從總體上看，基金供給的力量沖抵了基金需求的力量。此外，三個結構性因素也導致了基金成本的下降：一是1980年代初開始實行的持續營銷費導致基金收費結構大變，并呈下降趨勢；二是投資人本身越來越傾向于選擇低費率基金；三是部分基金公司的規模越來越大，規模經濟效應使它們有條件降低平均基金成本。在我國未來基金市場的發展中，上述總量和結構性因素同樣存在。所以，我們認

40、為，我國未來基金總體費率將逐漸下行。對于長期投資而言，由于復利效應的存在，費率是影響投資收益和持有人利益的一個非常重要的因素。六、代銷主導、多渠道營銷格局初步形成根據中國證券業協會的統計，我國開放式基金發展的前四年，即市場熊市環境下的2002-2005年，通過商業銀行和證券公司的代銷比例大體維持在50-70%水平，基金公司的直銷比例為30-50%。頗為引人注目的是，銀行代銷比例的直線下降，從2002年的51%下降到2005年的31%，整整下降了20個百分點，該部分幾乎完全被證券公司代銷所取代。牛市對基金營銷渠道的影響也是非常明顯的。首先，由于個人投資人逐漸占據客戶主體，因而市場觸角眾多的代銷渠

41、道的地位將上升。在1990年，美國股票和債券基金銷售中77%是通過代銷，1999年則上升到82%。我們初步估計，在2006年的牛市環境下，基金代銷的整體比例可能上升到80-90%的水平。其中，銀行代銷比例可能達到歷史最高的60-70%的水平，預計其在未來基金市場上代銷的地位還將上升。其次，多元化的基金銷售渠道有望形成。除了銀行的強勢地位外，最值得關注的變量是保險公司。對于基金銷售來說，它們的市場化銷售能力和銷售隊伍及網點規模意義重大。此外，財務顧問公司、基金超市、折扣經紀商等銷售渠道也會在未來顯示它們的存在與實力。未來 將是公募基金 私募基金 銀行專戶理財 券商集合理財并行大發展四、被動型投資獲得真正大發展目前，中國的股票指數基金發展并不順利。除etf外，指數基金的總規模只有100余