1、第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架1 第二講 財(cái)務(wù)報(bào)告分析的基本框架 本講內(nèi)容： n 從企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)到企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的轉(zhuǎn)化過(guò)程 n 財(cái)務(wù)報(bào)表分析基本框架-哈佛分析框架 戰(zhàn)略分析 會(huì)計(jì)分析 財(cái)務(wù)分析 前景分析 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架2 一、從企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)到企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的轉(zhuǎn)化過(guò)程 p 企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略影響； n經(jīng)營(yíng)環(huán)境：經(jīng)營(yíng)環(huán)境：包括企業(yè)所處行業(yè)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)品 市場(chǎng)、政策法規(guī)等； n經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：決定企業(yè)如何在經(jīng)營(yíng)環(huán)境中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 p 企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表用“會(huì)計(jì)特有語(yǔ)言”總結(jié)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的財(cái) 務(wù)后果。因此企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表不僅受經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響，還受會(huì)

2、 計(jì)系統(tǒng)的影響，而會(huì)計(jì)系統(tǒng)受到會(huì)計(jì)環(huán)境和會(huì)計(jì)政策的影響。 n會(huì)計(jì)環(huán)境：會(huì)計(jì)環(huán)境：包括資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)慣例和法規(guī)、稅收和會(huì)計(jì) 的關(guān)系、獨(dú)立審計(jì)和爭(zhēng)議解決的法律體系等。 n會(huì)計(jì)政策會(huì)計(jì)政策：包括會(huì)計(jì)政策的選擇、會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇、報(bào)告格式 的選擇和報(bào)表附注披露詳盡程度的選擇等。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架3 p 從企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)到企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的轉(zhuǎn)化過(guò)程圖示： 企業(yè)活動(dòng)企業(yè)活動(dòng) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 投資活動(dòng) 籌資活動(dòng) 會(huì)計(jì)系統(tǒng)會(huì)計(jì)系統(tǒng) 確認(rèn)與計(jì)量 評(píng)價(jià)和報(bào)告經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果 財(cái)務(wù)報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)告 資產(chǎn)負(fù)債表 利潤(rùn)表 現(xiàn)金流量表 所有者權(quán)益變動(dòng)表 經(jīng)營(yíng)環(huán)境經(jīng)營(yíng)環(huán)境 勞動(dòng)力市場(chǎng) 資本市場(chǎng) 商品市場(chǎng) 供應(yīng)商、客戶

3、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 政策法規(guī) 會(huì)計(jì)環(huán)境會(huì)計(jì)環(huán)境 資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 會(huì)計(jì)慣例和法規(guī) 稅收和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的關(guān)系 外部審計(jì) 會(huì)計(jì)爭(zhēng)議的的法律體系 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 經(jīng)營(yíng)范圍：經(jīng)營(yíng)范圍： 多樣化程度 多樣化種類 競(jìng)爭(zhēng)定位：競(jìng)爭(zhēng)定位： 低成本領(lǐng)先 差異化經(jīng)營(yíng) 關(guān)鍵成功因素和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵成功因素和風(fēng)險(xiǎn) 會(huì)計(jì)政策會(huì)計(jì)政策 會(huì)計(jì)政策的選擇 會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇 報(bào)表格式的選擇 報(bào)表附注的選擇 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架4 企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程 p 從企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)到企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的轉(zhuǎn)化過(guò)程中，許多因素 導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表不能如實(shí)地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其價(jià)值創(chuàng)造 過(guò)程： n會(huì)計(jì)用“特有語(yǔ)言”描述企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，會(huì)計(jì)特有語(yǔ)言 體現(xiàn)為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

4、。但會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為人為操縱財(cái)務(wù)報(bào)表提供 了選擇空間； n權(quán)責(zé)發(fā)生制； n審計(jì)準(zhǔn)則可能強(qiáng)化財(cái)務(wù)報(bào)表潛在的缺陷。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架5 二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析基本框架-哈佛分析框架 哈佛分析框架的提出 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法 n 會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)只是企業(yè)實(shí)施經(jīng)營(yíng) 戰(zhàn)略的“財(cái)務(wù)表現(xiàn)”，忽視企 業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的分析 n 無(wú)法把握源頭數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性， 難以去偽存真并透過(guò)現(xiàn)象看本 質(zhì) n 無(wú)法真實(shí)地把握企業(yè)的經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)及成果，更難以判斷的發(fā) 展前景 哈弗財(cái)務(wù)分析框架哈弗財(cái)務(wù)分析框架 n 2000年哈佛大學(xué)佩普 (K.G.Palepu)、希利(P.M.Healy)和 佰納德(V.L.Bernard)

5、三位學(xué)者提出： n從戰(zhàn)略的高度分析一個(gè)企業(yè)的財(cái) 務(wù)狀況，分析企業(yè)外部環(huán)境存在的 機(jī)會(huì)和威脅，分析企業(yè)內(nèi)部條件的 優(yōu)勢(shì)和不足，在科學(xué)的預(yù)測(cè)上為企 業(yè)未來(lái)的發(fā)展指出方向。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架6 p 哈佛分析框架圖： 財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表 a. 管理層有關(guān)經(jīng)營(yíng)情況的內(nèi)部 信息錯(cuò)誤估計(jì)產(chǎn)生的噪音； b.管理層會(huì)計(jì)政策選擇帶來(lái)的 信息失真。 l 其他公開(kāi)信息其他公開(kāi)信息 l 行業(yè)和公司數(shù)據(jù)行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 運(yùn)用領(lǐng)域運(yùn)用領(lǐng)域 l 信貸分析 l 證券分析（投資分析） l 并購(gòu)分析 l 債務(wù)/股利分析 l 公司溝通戰(zhàn)略分析 l 總體經(jīng)營(yíng)分析 1. 戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析 通過(guò)行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析 評(píng)價(jià)企業(yè)及其績(jī)

6、效 分析工具分析工具 2. 會(huì)計(jì)分析會(huì)計(jì)分析 通過(guò)評(píng)估會(huì)計(jì)政策 和會(huì)計(jì)估計(jì)，評(píng)估 會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量 3. 財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析 利用比率分和現(xiàn) 金流量分析，評(píng)估 企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效 4. 前景分析前景分析 對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值 進(jìn)行預(yù)測(cè) 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架7 n 哈佛分析框架的步驟： 1. 戰(zhàn)略分析 4. 前景分析3. 財(cái)務(wù)分析2. 會(huì)計(jì)分析 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架8 （一）戰(zhàn)略分析 n 是財(cái)務(wù)報(bào)表分析中重要的、首要的步驟。 n通過(guò)戰(zhàn)略分析，可對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境（包括外部環(huán)境、內(nèi) 部環(huán)境）進(jìn)行定性的了解，為后續(xù)的會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)分析 提供依據(jù)和基礎(chǔ)。 n目的：旨在識(shí)別企業(yè)盈利狀況的主要因素和主要

7、風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn) 而定性地評(píng)估企業(yè)當(dāng)前業(yè)績(jī)的可持續(xù)性并預(yù)測(cè)未來(lái)業(yè)績(jī)。 n識(shí)別企業(yè)關(guān)鍵的盈利因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，可以為非財(cái)務(wù)經(jīng)理們?cè)u(píng)價(jià) 企業(yè)的關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策提供一些線索； n評(píng)價(jià)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于評(píng)價(jià)當(dāng)前的盈利水平是否可以持續(xù) 下去； n戰(zhàn)略分析還可為非財(cái)務(wù)經(jīng)理們預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)提供合理的假 設(shè)與前提。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架9 n 戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值 n企業(yè)價(jià)值取決于： 其獲得超出資本成本資本成本的資本回報(bào)資本回報(bào)的能力 取決于資本市場(chǎng) 利潤(rùn)潛力 取決于戰(zhàn)略選擇 1. 行業(yè)選擇 2. 競(jìng)爭(zhēng)定位 3. 企業(yè)整體策略 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架10 p 戰(zhàn)略分析的內(nèi)容： n 主要分析企業(yè)所在行業(yè)的

8、基本情況和該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，具 體包括： 1. 行業(yè)分析。行業(yè)分析。 分析內(nèi)容： 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度分析 、市場(chǎng)議價(jià)能力分析 典型分析工具：波特的五力分析模型 2. 企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析。 n兩種基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略： 低成本戰(zhàn)略。低成本戰(zhàn)略。指以較低的成本提高產(chǎn)品或服務(wù) 差異化戰(zhàn)略。差異化戰(zhàn)略。指以低于客戶所愿意支付的溢價(jià)的增量 成本，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更好地滿足特定目標(biāo)客戶的需求。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架11 p 行業(yè)分析：行業(yè)分析：波特的五力分析模型：波特的五力分析模型： 1. 現(xiàn)有企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)有企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng) 行業(yè)成長(zhǎng)性 行業(yè)集中程度 產(chǎn)品差異化 轉(zhuǎn)換成本 規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益與成本結(jié)構(gòu) 剩余

9、生產(chǎn)能力和退出障礙 2. 新進(jìn)入企業(yè)的威脅新進(jìn)入企業(yè)的威脅 l 規(guī)模經(jīng)濟(jì) l 先行優(yōu)勢(shì) l 分銷渠道 l 公共關(guān)系 l 法律障礙 行業(yè)盈利能力行業(yè)盈利能力 3.替代產(chǎn)品的威脅替代產(chǎn)品的威脅 相對(duì)價(jià)格與性能 購(gòu)買者轉(zhuǎn)換的意愿 3. 買方的議價(jià)能力買方的議價(jià)能力 轉(zhuǎn)換成本、產(chǎn)品差異化 產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 買者數(shù)量和每個(gè)買者的購(gòu)買量 4. 供應(yīng)商的議價(jià)能力供應(yīng)商的議價(jià)能力 轉(zhuǎn)換成本、產(chǎn)品差異化 產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供應(yīng)商數(shù)量和每個(gè)供應(yīng)商供貨量 競(jìng)爭(zhēng)源：實(shí)際與潛在的競(jìng)爭(zhēng)程度競(jìng)爭(zhēng)源：實(shí)際與潛在的競(jìng)爭(zhēng)程度 投入市場(chǎng)和產(chǎn)出市場(chǎng)的議價(jià)能投入市場(chǎng)和產(chǎn)出市場(chǎng)的議價(jià)能 力力 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架1

10、2 p 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析： 低成本戰(zhàn)略低成本戰(zhàn)略 以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力 大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì) 生產(chǎn)的高效率 產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡(jiǎn)化 低投入成本 較少的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi) 嚴(yán)格的成本控制機(jī)制 差異化戰(zhàn)略差異化戰(zhàn)略 以顧客可接受價(jià)格提供差異化的產(chǎn)品或服務(wù) 高質(zhì)量的產(chǎn)品 眾多的產(chǎn)品種類 更好的客戶服務(wù) 更加靈活的交貨方式 更多投資于產(chǎn)品品牌和研究開(kāi)發(fā) 著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和關(guān)鍵成功因素與企業(yè)戰(zhàn)略相配合 公司價(jià)值鏈和實(shí)行戰(zhàn)略所需活動(dòng)相互匹配 可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架13 p 行業(yè)分析中需關(guān)注的異常點(diǎn)： n 行業(yè)決定了特定企業(yè)的以下方面

11、，如果一個(gè)企業(yè)的運(yùn)行超 出了該行業(yè)圈定的框架，那么就是財(cái)務(wù)分析中要格外關(guān)注 的異常點(diǎn)： n 獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利模式； n 特定的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，如乳制品行業(yè)的奶源原材料的獲取以及保 存特點(diǎn)； n 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，例如煙草公司的資產(chǎn)中80-90%都是現(xiàn)金； n 盈利能力（不同行業(yè)的獲利能力有很大的差異）； n 工藝流程； n 采購(gòu)銷售方式； n 結(jié)算質(zhì)量（結(jié)算方式，債權(quán)回收期等）。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架14 （二）會(huì)計(jì)分析 p旨在評(píng)估財(cái)務(wù)報(bào)表披露的會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活 動(dòng)現(xiàn)實(shí)的反映程度。 p財(cái)務(wù)分析者可通過(guò)評(píng)估會(huì)計(jì)彈性、會(huì)計(jì)政策與估 計(jì)的恰當(dāng)性，評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息扭曲企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的 程度，從而運(yùn)用現(xiàn)金流

12、量和財(cái)務(wù)報(bào)表附注資料， “去偽存真”，消除會(huì)計(jì)信息的扭曲，使會(huì)計(jì)信 息更好地反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的現(xiàn)實(shí)。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架15 Step 3: 評(píng)價(jià)會(huì)計(jì) 策略 Step 1 辨認(rèn)關(guān)鍵 會(huì)計(jì)政策 Step 2: 評(píng)估會(huì)計(jì) 政策彈性 Step 4: 評(píng)價(jià)信息 披露質(zhì)量 Step 5: 辨別危險(xiǎn) 信 號(hào) Step 6: 消除會(huì)計(jì) 信息失真 財(cái)務(wù)分析 p 會(huì)計(jì)分析步驟及方法：會(huì)計(jì)分析步驟及方法： 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架16 Step1：辨認(rèn)關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策 p 辨認(rèn)關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策：是對(duì)公司用于衡量關(guān)鍵成功要素及主 要風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)政策及估計(jì)進(jìn)行確認(rèn)和評(píng)估。如: n實(shí)施產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略并以產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)

13、品創(chuàng)新作為主 要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)制造業(yè)而言，與研發(fā)及售后服務(wù)相關(guān)的 會(huì)計(jì)政策就極為關(guān)鍵； n實(shí)施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的零售和批發(fā)企業(yè)零售和批發(fā)企業(yè)，存貨管理是關(guān) 鍵，與存貨相關(guān)的會(huì)計(jì)政策如存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、存貨計(jì) 價(jià)特別重要； n對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)而言，利息及信貸風(fēng)險(xiǎn)管理是關(guān) 鍵，因此，收入確認(rèn)、貸款分類方法、貸款準(zhǔn)備金計(jì) 提、抵債資產(chǎn)處置等為關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架17 Step 2：評(píng)估會(huì)計(jì)政策彈性 p 不同公司有著不同的關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策，不同的會(huì)計(jì)政策其彈 性大小可能存在顯著差異。某些公司的關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策可能 會(huì)受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的嚴(yán)格限制而更具“剛性”；另一些公司 的關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策

14、可能受管理層會(huì)計(jì)政策選擇權(quán)的影響較大 而存在較大的“彈性”。 n對(duì)主要會(huì)計(jì)政策和估計(jì)存在較大靈活性的公司，財(cái)報(bào) 分析員應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注，因管理層可能通過(guò)會(huì)計(jì)政策和估 計(jì)的選擇來(lái)對(duì)財(cái)報(bào)施加重大影響； n對(duì)主要會(huì)計(jì)政策和估計(jì)具有較強(qiáng)剛性的公司，則重點(diǎn) 關(guān)注統(tǒng)一的會(huì)計(jì)處理方法是否符合公司的實(shí)際情況。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架18 Step 3：評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)策略 p 可通過(guò)下列問(wèn)題來(lái)判斷管理層的會(huì)計(jì)策略是否合理： (1) 公司選擇的關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策與行業(yè)管理是否一致？若不一致，是 因?yàn)楣镜慕?jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與眾不同，還是其他原因？ 如：當(dāng)公司報(bào)告了低于行業(yè)平均水平的產(chǎn)品保修準(zhǔn)備，則應(yīng)判斷 是因公司以高質(zhì)量為競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)抑

15、或是公司低估了其產(chǎn)品保修負(fù)債。 (2)公司管理層是否存在利用會(huì)計(jì)彈性進(jìn)行盈余管理的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)？ 如：公司是否處于違反債務(wù)保證條款的邊緣？經(jīng)理人員實(shí)現(xiàn)以報(bào) 表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的獎(jiǎng)金目標(biāo)有困難嗎？股票期權(quán)計(jì)劃是如何設(shè)計(jì)的？ 公司是否正準(zhǔn)備發(fā)行新股（IPO）或配股（SEO） (3) 公司是否變更會(huì)計(jì)政策和估計(jì)？理由是否充分？影響如何？ (4) 公司過(guò)去所采用的會(huì)計(jì)政策和估計(jì)是否合乎實(shí)際情況？ (5) 公司是否為了特定會(huì)計(jì)目的而進(jìn)行交易設(shè)計(jì)或從事缺乏商業(yè)理 由的交易？ 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架19 Step 4：評(píng)價(jià)信息披露質(zhì)量 p 重點(diǎn)關(guān)注以下問(wèn)題： n 公司是否披露了充分的資料以便讓使用者評(píng)估公司的

16、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及 其經(jīng)濟(jì)結(jié)果？ n 附注是否充分解釋公司的主要會(huì)計(jì)政策？如果公司會(huì)計(jì)政策與同 行業(yè)慣例不同或發(fā)生重大變化時(shí)，是否予以說(shuō)明？ n 公司是否對(duì)當(dāng)前業(yè)績(jī)變動(dòng)情況予以充分說(shuō)明？ n 若現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告體系的固有限制阻礙了某些重要成功因素在報(bào)表 內(nèi)的披露，公司是否提供了充分的信息以幫助外部人士了解這些 要素？如：難以資本化的研發(fā)費(fèi)，難以貨幣計(jì)量的產(chǎn)品缺陷率、 客戶滿意度、市場(chǎng)占有率等實(shí)物指標(biāo)。 n 對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)的公司，其業(yè)務(wù)分部和地區(qū)分部報(bào)告是否充分？ 公司是否對(duì)好壞消息“一視同仁”，均予以充分披露，還是“報(bào) 喜不報(bào)憂”？ 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架20 Step 5：辨別危險(xiǎn)信號(hào) p 常見(jiàn)

17、的危險(xiǎn)信號(hào)： n 未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)出現(xiàn)此類變動(dòng) 尤其應(yīng)當(dāng)注意； n 未加解釋的旨在“提升”利潤(rùn)的異常交易。如在期末發(fā)生了大額 非經(jīng)營(yíng)性交易，或在期末與新客戶發(fā)生大量購(gòu)銷業(yè)務(wù)； n 與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長(zhǎng)。如：其增幅遠(yuǎn)大于銷售收 入的增幅； n 在銷售規(guī)模大幅增加的同時(shí)，期末存貨銳減； n 凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~之間的差距日益擴(kuò)大； n 銷售收入與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相互背離； n 報(bào)告利潤(rùn)與應(yīng)稅所得額間的差距日益擴(kuò)大，且缺乏正當(dāng)?shù)睦碛桑?n 過(guò)分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)，帶有 追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓； 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架

18、21 Step 5：辨別危險(xiǎn)信號(hào)(續(xù)) 出人意料的大額資產(chǎn)沖銷，尤其是當(dāng)年計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備遠(yuǎn)超過(guò) 前幾年利潤(rùn)之和，可能表明以前年度存在著嚴(yán)重的虛應(yīng)實(shí)虧現(xiàn)象； 第四季度和第一季度對(duì)銷售收入和成本費(fèi)用進(jìn)行大額調(diào)整； 被出具“不干凈意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分； 頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估； 巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng)； 盈利質(zhì)量與資產(chǎn)質(zhì)量相互背離，如在報(bào)告大幅增長(zhǎng)利潤(rùn)額同時(shí)，不 良資產(chǎn)大量增加； 將會(huì)計(jì)估計(jì)變更混淆為會(huì)計(jì)政策變更； 將會(huì)計(jì)舞弊解釋為會(huì)計(jì)差錯(cuò)； 不符合商業(yè)邏輯的資產(chǎn)置換； 已發(fā)貨為開(kāi)票的銷售和已開(kāi)票未發(fā)貨的銷售； 前期“銷售”在本期大量退貨； 與

19、客戶頻繁發(fā)生套換交易(向客戶出售資產(chǎn)的同時(shí)，向客戶購(gòu)入類 似的資產(chǎn))。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架22 Step 6：消除會(huì)計(jì)信息失真 p 現(xiàn)金流量分析法。 p 虛擬資產(chǎn)剔除法。 n 虛擬資產(chǎn)：指雖掛在賬上，但不能為公司帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益 的資產(chǎn)，如淘汰技術(shù)的廢舊固定資產(chǎn)、超期時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的應(yīng)收 賬款、計(jì)提不合理的待攤費(fèi)用、遞延資產(chǎn)等。 p 審計(jì)報(bào)告分析法。 p 關(guān)聯(lián)性交易分析法。 n 指分析公司各類交易中來(lái)自于關(guān)聯(lián)方的部分，判斷某一特定 公司在多大程度上依賴于關(guān)聯(lián)方，進(jìn)而分析該公司的盈利基 礎(chǔ)是否扎實(shí)，利潤(rùn)來(lái)源是否穩(wěn)定。 p 異常利潤(rùn)剔除法。 n 異常利潤(rùn)：指來(lái)自于債務(wù)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售長(zhǎng)期

20、資產(chǎn)、 非貨幣資產(chǎn)交換、財(cái)政補(bǔ)貼等異常事項(xiàng)的利潤(rùn)。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架23 p案例分析：會(huì)計(jì)政策重大變更導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果 -冠福家用(002102)變更收入的確認(rèn)方法 n 知識(shí)背景： n“委托代銷”： 即各分銷商實(shí)際售出商品、向公司報(bào)送已銷產(chǎn)品清單 后，公司才確認(rèn)銷售收入實(shí)現(xiàn)。 n“一般銷售”： 即公司在向分銷商發(fā)出商品就直接確認(rèn)收入，而不考 慮分銷商是否真正實(shí)現(xiàn)或完成了對(duì)外銷售。 n顯然“一般銷售”能夠提前確認(rèn)銷售收入。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架24 冠福家用基本情況： 披露時(shí)間披露時(shí)間信息類型信息類型收入確認(rèn)方式收入確認(rèn)方式 每股收益（每股收益（EPS） 2008-2-29

21、2007年度業(yè)績(jī)快報(bào)一般銷售0.35元/股 n 冠福家用于2006年12月在深交所中小企業(yè)板上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為日用工藝 美術(shù)品加工制造，主要采用經(jīng)銷商銷售模式。經(jīng)銷商銷售模式。 n 該公司在2007年之前一直采用“委托代銷”方式確認(rèn)銷售收入，2007 年該公司的季報(bào)、半年報(bào)和年度業(yè)績(jī)快報(bào)均采用了“一般銷售”。 n 2008年2月29日，該公司發(fā)布了2007年度業(yè)績(jī)快報(bào)： n 沒(méi)想到，僅過(guò)了20天，該公司又發(fā)布了一個(gè)業(yè)績(jī)修正公告： 披露時(shí)間披露時(shí)間信息類型信息類型收入確認(rèn)方式收入確認(rèn)方式每股收益每股收益(EPS) 2008-3-19 2007年度業(yè)績(jī)快報(bào) 修正公告 恢復(fù)采用“委 托代銷” 0.22

22、元/股 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架25 項(xiàng)目項(xiàng)目修正前修正前（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）修正后修正后（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）變化金額變化金額增減比率增減比率 營(yíng)業(yè)總收入50 882.7441 116.86-9 765.88-19.19% 凈利潤(rùn)4 303.082 735.24-1 567.84-36.44% n 業(yè)績(jī)修正前后的變化：（收入的確認(rèn)方式發(fā)生了重大變更）業(yè)績(jī)修正前后的變化：（收入的確認(rèn)方式發(fā)生了重大變更） n 冠福家用關(guān)于“修正經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況”的簡(jiǎn)要說(shuō)明如下： n 公司于2008年2月28日公布了2007年度業(yè)績(jī)快報(bào)，經(jīng)初步測(cè)算結(jié) 果顯示，公司業(yè)績(jī)與已公布的業(yè)績(jī)快報(bào)部分?jǐn)?shù)據(jù)(利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、利

23、潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、 基本每股收益等基本每股收益等)差異在差異在30%以上以上，董事會(huì)全體成員向廣大投資者致 歉，造成差異的原因主要是： 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架26 p 公司主要通過(guò)經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)銷售，歷年來(lái)公司對(duì)于銷售收入的確認(rèn)均按照” 委托代銷”模式進(jìn)行核算；而2007年公司根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)政策的調(diào)整，公 司對(duì)銷售收入的確認(rèn)改為”一般銷售”模式。 p 通過(guò)采用新的核算方式，公司認(rèn)為無(wú)法更全面和準(zhǔn)確反映2007年的經(jīng)營(yíng) 成果，為堅(jiān)持會(huì)計(jì)核算的謹(jǐn)慎原則，經(jīng)征詢有關(guān)部門意見(jiàn)，公司將暫緩 更改上述會(huì)計(jì)核算模式，即2007年度財(cái)務(wù)報(bào)告繼續(xù)按”委托代銷”方式 進(jìn)行核算。按”委托代銷”的方式公司2007年度

24、銷售收入預(yù)計(jì)為 41,116.86萬(wàn)元，與2008年2月28日業(yè)績(jī)快報(bào)比較將減少9,765.88萬(wàn)元； 2007年度利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2,465.65萬(wàn)元，與2008年2月28日業(yè)績(jī)快報(bào)比較將 減少1,542.91萬(wàn)元。 p 公司暫緩更改新會(huì)計(jì)核算模式即2007年度財(cái)務(wù)報(bào)告繼續(xù)按”委托代銷” 方式進(jìn)行核算尚須提交董事會(huì)審議。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架27 日期日期有關(guān)事件有關(guān)事件股份股份 2008-1-226 246 285萬(wàn)股非流通股解禁上市收盤價(jià)28.8元/股 截至 2008-2-9 共計(jì)減持共計(jì)減持5 983 907萬(wàn)股，占解禁股份萬(wàn)股，占解禁股份22.08% （未做及時(shí)披露）（未做及時(shí)披

25、露） 1月份均價(jià)25.62元/股 2月份均價(jià)22.17元/股 2008-2-9公布2007年度業(yè)績(jī)快報(bào)收盤價(jià)21.15元/股 2008-3-19公布2007年度業(yè)績(jī)快報(bào)修正公告收盤價(jià)14.86元/股 2008-31公布澄清公告收盤價(jià)12.65元/股 n 2008年3月29日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)以“冠福家用年報(bào)質(zhì)疑，21天核銷3成利潤(rùn)”為 題，質(zhì)疑冠福家用頻繁變革會(huì)計(jì)政策是為了配合“小非”解禁出貨。 n 2008年3月31日，冠福家用發(fā)布澄清公告。 n 2008年4月28日，披露2007年經(jīng)審計(jì)的年報(bào)，年報(bào)中收入確認(rèn)方法采用的是“委 托代銷方式”。 n 2008年5月，福建證監(jiān)局向冠福家用發(fā)出了“關(guān)于限

26、期整改的通知”（閔證監(jiān)公 司字200814號(hào)），對(duì)該公司隨意變更會(huì)計(jì)核算方法等問(wèn)題提出整改要求。 n 2008年6月24日，公司公告“整改方案”。 表表 冠福家用有關(guān)事件時(shí)間順序及相應(yīng)期間股價(jià)表現(xiàn)冠福家用有關(guān)事件時(shí)間順序及相應(yīng)期間股價(jià)表現(xiàn) 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架28 p 案例思考： n 該企業(yè)股東如何有計(jì)劃地促成管理層選擇會(huì)計(jì)處理方法， 以達(dá)到配合減持套現(xiàn)的目的？ 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架29 p 分析財(cái)務(wù)報(bào)表附注了解會(huì)計(jì)政策 (1) 公司簡(jiǎn)介： n了解企業(yè)在哪個(gè)行業(yè)以及做什么業(yè)務(wù)。 (2) 主要會(huì)計(jì)政策： n了解企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表如何編制，企業(yè)會(huì)計(jì)政策是否發(fā)生重大 調(diào)整，企業(yè)所采用的

27、會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)方法和會(huì)計(jì)估計(jì)與同 行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比是否存在明顯差異。 (3) 主要稅項(xiàng)和稅率： n了解企業(yè)涉稅事項(xiàng)。 (4) 控股企業(yè)及合營(yíng)企業(yè)： n了解企業(yè)存在哪些控股企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)； n是理解和把握企業(yè)關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的基礎(chǔ)。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架30 p 分析財(cái)務(wù)報(bào)表附注了解會(huì)計(jì)政策 (5) 合并會(huì)計(jì)報(bào)表主要項(xiàng)目注釋： n合并會(huì)計(jì)報(bào)表是對(duì)上市公司及其下屬的所有存在控制關(guān) 系的企業(yè)的綜合反映。 n重點(diǎn)理解會(huì)計(jì)數(shù)字背后的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。 (6) 母公司會(huì)計(jì)報(bào)表主要項(xiàng)目注釋： n母公司會(huì)計(jì)報(bào)表只反映母公司的情況。 n重點(diǎn)理解會(huì)計(jì)數(shù)字背后的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。 (7) 分行業(yè)資料： n如果一個(gè)

28、企業(yè)涉足多個(gè)行業(yè)，且這些行業(yè)差異性較大， 僅從合并會(huì)計(jì)報(bào)表難以了解企業(yè)全貌。因合并會(huì)計(jì)報(bào)表 抽象掉行業(yè)特征，給財(cái)務(wù)報(bào)表的理解帶來(lái)一定困難。通 過(guò)分析行業(yè)資料，才能還其本來(lái)面目。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架31 p 分析財(cái)務(wù)報(bào)表附注了解會(huì)計(jì)政策 (8) 關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易： n關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)方交易是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必然發(fā)生的一 種現(xiàn)象。關(guān)聯(lián)交易可能“粉飾”財(cái)務(wù)報(bào)表。 n了解關(guān)聯(lián)方及其交易有助于識(shí)別財(cái)務(wù)報(bào)表“粉飾”。 (9) 或有事項(xiàng)： n或有事項(xiàng)如擔(dān)保，對(duì)企業(yè)的潛在影響非常大。 n了解企業(yè)存在哪些或有事項(xiàng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析者具有重 要意義。 (10) 承諾事項(xiàng)： n企業(yè)對(duì)外的一些承諾可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生重

29、大的影響。了 解企業(yè)存在哪些承諾事項(xiàng)同樣具有重要意義。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架32 p 分析財(cái)務(wù)報(bào)表附注了解會(huì)計(jì)政策 (11) 資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)： n調(diào)整事項(xiàng) n非調(diào)整事項(xiàng) (12) 債務(wù)重組： n債務(wù)重組可能改變企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，了解債務(wù)重組才 能把握企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。 (13) 審計(jì)報(bào)告： n關(guān)注審計(jì)意見(jiàn) (14) 其他重要事項(xiàng)： 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架33 （三）財(cái)務(wù)分析 p財(cái)務(wù)分析的目的是運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)一個(gè)企 業(yè)現(xiàn)在、過(guò)去的財(cái)務(wù)狀況及其發(fā)展的可持續(xù)性。 p這里有兩個(gè)需要注意的地方： 分析必須全面系統(tǒng)并富于效率； 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析必須與企業(yè)活動(dòng)相結(jié)合。 第2講V3財(cái)務(wù)

30、報(bào)告分析基本框架34 （四）前景分析 p前景分析是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的最后一個(gè)步驟，它主 要聚焦于企業(yè)的未來(lái)。 p前景分析中最為常用的兩個(gè)技術(shù)是預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表 與價(jià)值分析。這兩種分析技術(shù)是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析、 會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)分析的綜合，目的是為了預(yù)測(cè)企 業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架35 案例：煤炭行業(yè)企業(yè)分析 p案例資料來(lái)源： n張康康日志：價(jià)值投資分析框架以煤炭行業(yè)為例 n分析思路： 行業(yè)-企業(yè)-價(jià)值核心 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架36 1. 行業(yè) (1)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期 (2)行業(yè)的生命周期 (3)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈 (4)行業(yè)的物流情況 (5)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局 (6)行業(yè)的政策環(huán)境 (

31、7)行業(yè)的供需分析 (8)行業(yè)的宏觀環(huán)境 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架37 (1) 行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期： n 要分析一個(gè)行業(yè)，首先要了解這個(gè)行業(yè)的基本特征，搞清 楚它是周期性行業(yè)還是非周期性行業(yè)（穩(wěn)定成長(zhǎng)型），這 點(diǎn)非常非常關(guān)鍵。其實(shí)周期還是非周期也是一個(gè)相對(duì)概念， 每個(gè)行業(yè)或多或少都會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，但影響的大 小不同。 n 像煤炭、石油、化工、房地產(chǎn)、證券這種行業(yè)就具有很強(qiáng) 的周期性，而食品飲料、醫(yī)藥這種行業(yè)周期性就不明顯。 巴菲特就很喜歡投資穩(wěn)定成長(zhǎng)型的企業(yè)，比如可口可樂(lè)這 樣的，因?yàn)橥顿Y周期性的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比較大，你很難把握一 個(gè)行業(yè)的周期變動(dòng)規(guī)律 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架38 (

32、2) 行業(yè)的生命周期： n 生命周期就是說(shuō)要考察這個(gè)行業(yè)目前的規(guī)模有 多大，未來(lái)成長(zhǎng)的空間還有多大，簡(jiǎn)單的說(shuō)， 就是要考慮它是屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)還是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。 n 不要以為判斷是朝陽(yáng)還是夕陽(yáng)是一件很容易的 事情，這也是需要你去做很多的功課的。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架39 (3) 行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈： n 接下來(lái)，就要去了解這個(gè)行業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所處的 位置。它的上下游行業(yè)是什么？它的整條產(chǎn)業(yè)鏈又是什 么？ n 如煤炭，作為我國(guó)最主要的能源，它處在整個(gè)經(jīng)濟(jì)的最 上游，然后根據(jù)煤炭的用途：動(dòng)力煤用來(lái)發(fā)電、煉焦煤 用來(lái)煉焦，進(jìn)而煉鋼、無(wú)煙煤用于煤化工等等，我們就 可以知道它的下游是電力行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、

33、化工行業(yè)、 水泥行業(yè)等。然后每個(gè)行業(yè)又分別延伸下去，比如鋼鐵 用來(lái)造船、造車、造房子等等。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架40 (4) 行業(yè)的物流情況： n 還需要了解整個(gè)行業(yè)的物流情況，了解產(chǎn)品是怎么樣一步 步從生產(chǎn)者手里轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者手中的。 n 比如說(shuō)煤炭，你就需要知道煤炭資源的分布情況，哪些地 方是產(chǎn)煤的，哪些地方是主要的中轉(zhuǎn)地，然后消費(fèi)地主要 是在哪兒，一般都是通過(guò)什么交通工具，全國(guó)有哪些重要 的鐵路、公路以及海運(yùn)航線等等。了解了物流，你才能夠 對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格變化有更加敏銳的判斷，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候各地 的價(jià)格變化并不是同步的，很可能因?yàn)槊禾窟\(yùn)輸困難而造 成局部地區(qū)的煤價(jià)猛漲（比如08年的南方

34、雪災(zāi))。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架41 (5) 行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局： n要了解這個(gè)行業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)格局如何以及未來(lái)的發(fā)展 趨勢(shì)，比如同樣是能源，我國(guó)的石油產(chǎn)業(yè)就已經(jīng)高度 集中了，中石油、中石化就是雙寡頭。但是煤炭行業(yè) 就相對(duì)比較分散，全國(guó)各地大大小小煤礦成千上萬(wàn)。 而我國(guó)煤炭產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)必然是要像石油靠攏， 目前國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)了一系列政策促進(jìn)煤炭行業(yè)的資源 整合，提高產(chǎn)業(yè)集中度。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架42 (6)行業(yè)的政策環(huán)境： n 不同的行業(yè)受國(guó)家政策影響很不相同，石油煤炭 這種資源行業(yè)基本上是掌控在我國(guó)政府手里的， 所以要想了解這個(gè)行業(yè)的動(dòng)態(tài)，必須緊隨我黨的 腳步。而像服裝、

35、飲料這種消費(fèi)品行業(yè)國(guó)家干預(yù) 的就少多了。正如前面一點(diǎn)所提到的，煤炭產(chǎn)業(yè) 的政策背景就是資源整合、并購(gòu)重組，抓牢這個(gè) 大背景對(duì)你以后的分析決策非常有幫助。 第2講V3財(cái)務(wù)報(bào)告分析基本框架43 (7) 行業(yè)的供需分析： n 對(duì)以上的內(nèi)容都有所了解后，就要開(kāi)始從供需的角度來(lái)分析整個(gè)行業(yè) 的發(fā)展了。以煤炭為例，關(guān)鍵就是看煤價(jià)，而由于現(xiàn)在我國(guó)的煤炭已 經(jīng)是市場(chǎng)定價(jià)了，所以可以通過(guò)供需來(lái)分析煤價(jià)的走勢(shì)。 n 對(duì)煤炭這種資本密集型的行業(yè)來(lái)說(shuō)，供給的波動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求的波 動(dòng)，因?yàn)橥顿Y建設(shè)一個(gè)煤礦要很多年，一旦建成開(kāi)工了，就不能輕易 把它關(guān)掉，所以煤炭的供給關(guān)鍵就是看固定資產(chǎn)投資，根據(jù)歷年的經(jīng) 驗(yàn)總體來(lái)看還是非常平穩(wěn)的，但是需求就不同了，經(jīng)濟(jì)危機(jī)一來(lái)，需 求就徹底萎了，所以就會(huì)造成供過(guò)于求、產(chǎn)能過(guò)剩的局面，這個(gè)時(shí)候 煤價(jià)當(dāng)然就會(huì)跌了。 n 因此對(duì)煤炭來(lái)說(shuō)，供需分析關(guān)鍵是分析需求，而需求又可以從下游的 電力、鋼鐵、化工、水泥等行業(yè)分別去分析，比如說(shuō)冬天來(lái)了，用電 用煤高峰到了，電廠對(duì)煤炭的需求就會(huì)大