1、摘要 西門子：不僅是傳統工業企業龍頭，更是5G工業領軍者 深耕工業制造領域超過170年，公司是全球電子、電機產品先驅，全球工業自動化市場中，公司市場份額 占據顯著優勢（20%），高于第二和第三企業份額之和。 順應智能制造浪潮，公司自2007年開始布局5G工業，憑借深厚的行業經驗以及收購戰略，志在轉型5G工 業龍頭。公司5G工業發展迅速，2019年5G工業（數字化工業）收入占比達20%，銷售利潤率約1723%。 公司行業地位優勢疊加全球5G工業市場需求快速增長的趨勢，我們看好5G工業中期盈利能力提升。 成功經驗：行業理解優勢下，并購完善軟件布局 公司最大優勢在于工業自動化領域的行業經驗積累以及客

2、戶壁壘。同時公司并購戰略顯著成功，完成硬 件-軟件-云布局，成長天花板不斷突破。從公司戰略看，公司業務重心轉移，逐步剝離硬件業務，專注 5G工業。 國內看，智能制造和產業升級驅動下，5G工業市場有望加速釋放，而5G工業不僅需要軟件能力，更看重 復雜工業場景的實際落地，Know-how是關鍵。 風險提示：疫情影響下游制造業客戶IT預算受限；5G工業市場競爭激烈 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2 目錄 1、公司概述 2、公司成功經驗分析 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3 1 全球電子電氣工程領域的領先企業 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.1 西門子：提供電子與電機產

3、品的全球業界先驅 德國西門子股份有限公司（德語：Siemens AG ）創立于1847年，專注于電氣化、自動化和數字化領 域，是世界上最大的節能技術生產商之一，是發電、輸電和醫療診斷系統的領先供應商。其業務覆蓋 能源、醫療、工業、基礎建設及城市業務等領域，遍及全球200多個國家。 圖1：西門子提供的產品與服務 領域產品系列領域產品系列 工業自動化自動化系統、操作控制和監控系統個人及家用家用電器、家電互聯系統 樓宇科技 驅動技術 能源 樓宇自動化、消防安全、安防 變頻器、發電機、減速電機 金融服務 交通 設備融資租賃、結構性融資 交通管理、電氣化、軌道車輛 能源自動化、智能電網管理 服務 財務共

4、享、人事共享、采購共享 醫療 影像診斷、臨床診療、實驗室診療 軟件 MindSphere 物聯網系統 數據來源：公司官網，天風證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.2 公司架構：以行業需求為導向劃分為九大部門 西門子為了加快業務增長 ，實現“公司愿景2020”戰略的主要目標“賦予公司各業務更大的自由 度，在強大的西門子品牌下開展自主運營，更加專注于在各自市場的發展”，將公司架構調整為三大 “集團公司”、三大獨立運營的“戰略公司”和三大業務服務部門，這一調整將使西門子更加專注于 客戶，并根據所在行業的特定需求開展業務。 圖2：西門子公司整體架構 西門子公司 三大集團公司 三

5、大戰略公司 三大服務公司 數字化工業集 團 智能基礎設施 集團 油力與電氣集 團 西門子歌美颯 可再生能源 西門子交通西門子醫療金融服務全球服務房地資產服務 西門子持股59% 西門子持股85% 西門子能源 計劃于2020年第二季度成為獨立的法律實體，于2020年9月上市 數據來源：公司官網，天風證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 1.3 同業對比：全球工業自動化市場龍頭 工業領域正處于第四次工業革命的開端，工業3.0催生了工業自動化的需求，工業4.0則是利用自動化 化技術促進產業變革，實現數字化。西門子在自動化技術領域提供全面產品系列以及獨特的自動化產 品線。在2019年的

6、全球工業自動化市場上，除去其他未列舉公司的市場總額，西門子占到20%的市 場份額，與第二名的三菱集團更是出現了10%市場份額的斷層。西門子在工業自動化化市場上可謂是 遙遙領先。 圖3：2019年，全球工業自動化市場上，Siemens公司占有最高的市場份額（不包含其他部分） 40% 37% 35% 30% 25% 20% 20% 15% 10% 8%10% 5% 7% 6% 3%3%3% 2%2% 0% OthersDanfossBosch Rexroth OmronYaskawa SchneiderABBFanucRockwell Mitsubishi Siemens Electric 數據來

7、源：Statista數據庫，天風證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 1.4 營收情況：收入長期呈增長趨勢，但略有波動 自2010至2019十年間，西門子的營業收入增加了近20%，但收入在2013至2014年間出現了斷層式 下跌，這主要由當年西門子業務上快速擴張，大舉進軍太陽能等新領域，導致公司在盈利上落后以及 西門子在其第三大市場中國市場上業務陷入停滯狀態所導致。自2015年開始，西門子收入又開始 重新保持增長。 圖4：公司過去十年收入曲線 80 70 60 50 40 30 20 10 0 增長率（%，右軸） 15% 10% 5% 收入（百億元） 11%65.45 64.

8、63 67.79 61.4361.11 9% 58.14 57.398% 56.73 53.4253.32 4% 1% 0%0% -1% 0% -1% -5% -10% -15% -13% 2010201120122013201420152016201720182019 數據來源：Statista數據庫，匯率按照當年12月31日披露的歐元對人民幣的收盤匯率計算，天風證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 1.5 收入結構：各行業領域收入占比分布較為均衡 按照行業細分的角度來劃分西門子的收入，以西門子2019年披露的收入數據來看，油氣與電力行業 帶來最高收入，占比21%，第二、三

9、、四名分別是數字化工業領域、智能基礎設施和醫療，占比為 20%、18%和18%，與收入第一的占比相差甚微。整體來講，其各個業務領域的營收分布較為均衡。 從銷售利潤率來講，數字化工業和西門子醫療的利潤率最高，這或與其在數字化工業和西門子醫療方 面技術研發投資較大相關。 圖5：2019年，六大業務領域的收入比例較為均衡圖6：2019年，西門子醫療和數字化工業銷售利潤率最高 Margin Range收入（十億歐元） 交通, 8.9, 1723% 1721% 1015% 912% 812% 711% 油氣與電力, 17.5, 21% 數字化工業 西門子醫療 智能基礎設施 西門子交通 油氣與電力 可再生

10、能源 11% 可再生能源, 10.2, 12% 數字化工業, 16.1, 20% 醫療, 14.6, 18% 智能基礎設 施, 15.2, 18% 數據來源：Statista數據庫，公司官網，公司2019年報，天風證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 1.5 收入結構：各地區收入占比分布不均 按照地域細分的角度來劃分西門子2019年的收入，歐、非洲、獨立國家聯合體以及中東地區的收入 達到半額，其次是美洲地區和亞、澳洲地區，占比分別為27%和22%，與收入第一的地區占比相差較 大。從全球電子電氣工業增速來講，亞洲地區增速一直較為領先，但西門子在此地區收入并未觸及天 花板，在亞、

11、澳地區增長還有空間。 圖7：2019年收入主要來源于歐、非洲及中東市場圖8：全球電子電氣工業增速 收入（億歐元） 世界歐洲美洲亞洲澳洲 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 亞洲、澳洲 歐洲、非洲、 22% 5%5%5% 5% 中東、獨立國 家聯合體（除 4%4% 德國） 37% 3%3%3% 2%2%2%2% 美洲 27% 1%1% 德國 14% 201620172018 數據來源：Statista數據庫，公司2019年報，天風證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 2 Siemens成功經驗分析 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11

12、 2.1 注重研發：專注于軟件、數碼服務及垂直領域應用 西門子近年來高度重視產品和服務的研發，自2014年到2019年，在研發部門的投資額增長了45%。2019年， 西門子的研發總體支出（310億歐元）占其全年資本支出（870億歐元）中最高份額，達到35%。總體來講， 西門子在產品研發部分是高投資，高支出。從2019年西門子研發投資情況來看，其在數字化工業和西門子醫 療投資占比最大，這驅動了西門子在這兩個領域獲得較高的營收額以及最高的銷售利潤率。 圖9：自2014年，西門子研發投資增長了45%圖10：2019年，西門子資本支出中，研發支出最多 +45% 6 5 4 3 2 1 0 其他, 0.

13、4 歌美颯可再生能源, 0.2 西門子交通, 0.4 智能基礎設施, 0.6 油氣與電力, 收購 17% 0.7 研發 35% 西門子醫療, 5.8 1.3資本支出 19% 4 數字化工業, 分紅及股 票回購 29% 2.1 FY2014FY2019FY2020e 備注：單位10億歐元 數據來源：Statista數據庫，公司官網，天風證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 2.2 戰略目標明確，專注電氣化、自動化、數字化三個領域 西門子于2014 年，西門子提出 “公司愿景2020 ” 戰略計劃，把公司注意力放在電氣化、自動化、數字化三 個領域，正好對應了第二次、第三次以及正

14、在進行的第四次工業革命的主要特征。目前，西門子在電氣化領 域上占有13%的份額；在自動化領域上占有3%的份額，處于市場領先地位；在數字化領域占有8%的份額， 也處于市場先驅的地位。西門子數字化做得如此成功，主要是由于它同時進行資本并購（專注于工業軟件數 字化）和獨立開發平臺。 圖11：公司在三大領域發展情況 數據來源：公司官網，天風證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 2.2 打造數字化能力數字化雙胞胎解決方案 西門子于2017年提出數字化雙胞胎（Digital Twin）解決方案，數字化雙胞胎是實際產品或流程的虛擬表示， 幫助企業在實際投入生產之前即能在虛擬環境中優化、仿

15、真和測試，成為制造企業邁向工業4.0的解決方案。 一般來說，數字化雙胞胎有三種類型 - 產品、生產和性能，可以發揮不同的作用。數字化雙胞胎解決方案是西 門子數字化能力的一項強有力的表現：西門子是全球唯一一家能在完整價值鏈上提供“數字化雙胞胎”及一體 化解決方案的企業，以“數字化雙胞胎”為核心的數字化企業解決方案助力全球工業實施數字化轉型升級。 圖12：數字化雙胞胎示意圖圖13：三種數字化雙胞胎發揮不同作用 可用于實際驗證產 品性能，同時可以 實時顯示產品在物 理環境中的表現 在實際投入生產 從產品和運行中捕獲數據并 對利用率和有效性進行分析， 提供可行的見解，便于做出 生產決策。 之前驗證制造

16、流 程在車間中的效 果。 數據來源：公司官網，工業頭條，天風證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 2.2 打造數字化能力資本并購專注工業軟件領域 西門子數字化雙胞胎（Digital Twin）解決方案得以實現，很大部分依靠收購得來的工業軟件。在2001年之前， 西門子重心還比較集中于硬件領域，雖然西門子也有軟件業務，但基本上都是硬件的配套軟件，它在軟件領域 的擴張發生在20012006 年，相繼收購了多家 MES（manufacturing execution system，制造執行系統）廠 商，2007年，西門子收購美國 PLM公司 UGS（軟件生產商），為此后的數字化進

17、程奠定了扎實的根基。在大 力布局軟件的同時，西門子也在一步步剝離非核心的硬件業務，不斷精簡瘦身。 圖14：西門子數字化并購路徑及業務剝離情況 2005年出售移動 電話業務 將旗下西門子威 迪歐汽車電子以 114億歐元賣給 德國大陸集團 分拆歐司朗（提 西門子徹底退出 供照明業務）， 家電領域，西門 剝離其機械驅 動業務，而作 西門子仍為持歐 子家電品牌也歸 為獨立公司單 司朗最大股東， 博世集團所有。 獨運營 2001-2006 2007200820092012 2013 201420162017 收購意大利ORSI、 收購美國軟件生 收購 2008年 收購法國Elan 收購質量管理 收購 L

18、MS，當 收購收購 收購 Mentor Graphics，使 得西門子進入 EAD（電子輔 助設計）領域 Compex、 Berwanger 三家都是MES廠 商 產商 UGS 收購過程工業 Software軟件廠商IBS年LMS 是全球 Camstar，Polarion公 司，提供基 于瀏覽器的 應用程序生 命周期管理 （ALM）企 業解決方案 的廠商 使其包括用于產 數字工程軟件 Systems公司，AG公司，理論 唯一有能力為補足工業大 數據分析能 力 品PLM中的計劃，德國innotec，MES廠商 上也是MES廠 汽車、飛機以 設計和仿真的工 增強虛擬工廠 及其他復雜產 品提供整套建

19、 模、仿真和測 試軟件平臺的 供應商 商 實現軟件領域的 布局 業軟件。 為數字化奠定基 礎 建設能力 數據來源：公司官網，天風證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 2.2 西門子工業軟件成功因素總結 工業自動化領域的龍頭地位以及相關技術積累為其工業軟件開發筑起技術壁壘。 數字化雙胞胎戰略、MindSphere物聯網平臺（PaaS） 戰略收購眼光獨到，資本并購專注于工業軟件領域的公司 收購MES廠商收購PLM廠商 信息化、數字化 業務重心轉移，剝離硬件業務，專注于軟件開發。 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 2.3 戰略目標調整，賦予子公司極大自由發展空間 西門子在2019年提出“公司愿景2020+”轉型戰略，主要戰略目標是通過賦予精簡公司結構，賦予各子