1、證券研究報(bào)告_xx 年 6 月 月 日 table_grade table_chartgrowth -25% -31% table_summary table_growthrate table_footercontact table_top 證券研究報(bào)告_行業(yè)深度分析報(bào)告 2012 年 08 14 23 日 快遞行業(yè)系列深度研究報(bào)告之四 深度解構(gòu)洞悉細(xì)分市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì) 行業(yè)評(píng)級(jí) 前次評(píng)級(jí) 行業(yè)走勢(shì) 楊志清首席分析師 1% -5% -12% 執(zhí)業(yè)編號(hào)：s0260511020011 快遞行業(yè)系列深度報(bào)告目錄 -18% 快遞行業(yè)系列深度研究報(bào)告之一：透視三維揭開快遞行業(yè)的神秘面紗 2011/7201

2、1/102012/12012/4 快遞行業(yè)系列深度研究報(bào)告之二：他山之石回顧美國(guó)快遞的百年變遷 交通運(yùn)輸滬深300 快遞行業(yè)系列深度研究報(bào)告之三：俯瞰神州解讀中國(guó)快遞的今世今生 快遞行業(yè)系列深度研究報(bào)告之四：深度解構(gòu)洞悉細(xì)分市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì) 快遞行業(yè)系列深度研究報(bào)告之五：仰望星空探尋中國(guó)特色的未來之路 市場(chǎng)表現(xiàn) 行業(yè)指數(shù) 滬深 300 1 個(gè)月 -2.91 -2.13 3 個(gè)月 -6.75 -3.75 12 個(gè)月 -23.06 -12.53 本文特色所在 如前文所述，國(guó)際、國(guó)內(nèi)商務(wù)與公文以及網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)增速、規(guī)模各不相同。本 文進(jìn)一步剖析各市場(chǎng)的增長(zhǎng)動(dòng)力、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，為后續(xù)發(fā)展提供思路。 國(guó)際快遞

3、：豪門巨頭的游樂場(chǎng) 中國(guó)國(guó)際及港澳臺(tái)快遞歷來體量穩(wěn)定，增速緩慢。加之近年受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)下 滑影響，發(fā)展受阻。 隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，出口與進(jìn)口貿(mào)易增速在未來兩年內(nèi)有望觸底回升。與 國(guó)貿(mào)休憩相關(guān)的國(guó)際件市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?7%以上的復(fù)蘇式增長(zhǎng)。 國(guó)際巨頭，軟硬兼?zhèn)洌Q霸市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)翹楚，摩拳擦掌，試水國(guó)際。預(yù)計(jì)短 期之內(nèi)，壟斷格局難以打破。 國(guó)內(nèi)商務(wù)與公務(wù)：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的雙生子 借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)：gdp 是商務(wù)與公務(wù)件的風(fēng)向標(biāo)。自 1907 年 ups 成立直 到 2002 年美國(guó)電子商務(wù)進(jìn)入高成長(zhǎng)軌道的近 100 年間，商務(wù)件始終是美國(guó) 快遞行業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)。 預(yù)測(cè)中國(guó)的增速：“十二五”期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞為轉(zhuǎn)

4、型，政府 gdp 發(fā)展 目標(biāo)也有所降低，預(yù)計(jì)未來 3 年中國(guó) gdp 增速將會(huì)放緩至 8%。受此影響， 預(yù)計(jì)短期內(nèi)商務(wù)件近 40%的增速也將放緩至 25%-30%。 網(wǎng)購(gòu)快遞：眾人爭(zhēng)奪的新標(biāo)的 潛力巨大：全國(guó)網(wǎng)民規(guī)模 10 年擴(kuò)大 20 倍，潛在消費(fèi)者甚眾。隨著網(wǎng)購(gòu)用戶 滲透度加大，預(yù)計(jì)中國(guó)網(wǎng)購(gòu)交易規(guī)模將在 2013 年超越美國(guó)。 因經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、網(wǎng)絡(luò)普及率等原因，東部地區(qū)的網(wǎng)購(gòu)發(fā)展較為成熟，西部 增長(zhǎng)較快，雖開發(fā)潛力巨大，網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)成本也不斷上升。 電商業(yè)態(tài)由大量 c2c 散布逐步轉(zhuǎn)型為 b2c 為主的成熟市場(chǎng)。b2c 欲自建物 流，垂直擴(kuò)展。行業(yè)生態(tài)環(huán)境不穩(wěn)定，存在重新解構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。 廣發(fā)證券

5、公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，亦可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供承銷等服 務(wù)。本報(bào)告中所有觀點(diǎn)僅供參考，并請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明。 table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 目錄索引 一、國(guó)際快遞：豪門巨頭的游樂場(chǎng) . 4 （一）體量穩(wěn)定，增速緩慢 . 4 （二）國(guó)際貿(mào)易，休戚相關(guān) . 4 （三）巨頭稱霸，謀求發(fā)展 . 6 1、國(guó)際巨頭：實(shí)力雄厚，強(qiáng)勢(shì)壟斷 . 6 2、國(guó)內(nèi)翹楚：摩拳擦掌，尋求機(jī)會(huì) . 6 二、國(guó)內(nèi)商務(wù)與公務(wù)：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的雙生子 . 7 （一）前車之鑒：與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)同步 . 7 （二）后事之師：隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型放緩 . 8 三、網(wǎng)購(gòu)快遞：眾人爭(zhēng)奪

6、的新標(biāo)的 . 9 （一）潛力巨大：規(guī)模隨用戶同增 . 9 1、網(wǎng)民規(guī)模潛力大 . 9 2、交易規(guī)模高增長(zhǎng) . 12 （二）競(jìng)爭(zhēng)激烈：成本與服務(wù)的權(quán)衡 . 14 （三）東西不同：規(guī)模與增速的差異 . 15 1、東部開發(fā)，已然成熟 . 15 2、西部圈地，尚有風(fēng)險(xiǎn) . 16 （四）未有定論：行業(yè)重解構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn) . 17 1、業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，b2c 崛起 . 17 2、京東領(lǐng)航，自建物流 . 20 圖表索引 圖 1：國(guó)際及港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)收入增速放緩 . 4 圖 2：月度進(jìn)出額與國(guó)際港澳臺(tái)業(yè)務(wù)收入高度相關(guān) . 4 圖 3：60%以上國(guó)際快遞收入變動(dòng)可由貿(mào)易額變動(dòng)解釋 . 5 圖 4：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)國(guó)際件業(yè)

7、務(wù)回升 . 5 圖 5：四大快遞巨頭稱霸國(guó)際件市場(chǎng)（中國(guó)始發(fā)） . 6 圖 6：順豐的全球網(wǎng)絡(luò)：立足亞洲，貫通世界 . 7 圖 7：ups、fedex 美國(guó)國(guó)內(nèi)包裹收入緊跟 gdp . 8 圖 8：1980-2010 年美國(guó)包裹市場(chǎng)與 gdp 呈正向線性相關(guān) . 8 圖 9：預(yù)計(jì)未來 3 年中國(guó) gdp 增速會(huì)放緩至 8% . 9 圖 10：2000-2011 年全國(guó)網(wǎng)民規(guī)模擴(kuò)大 20 余倍. 9 圖 11：2003 年后電商呈爆炸式發(fā)展 . 10 圖 12：2007-2011 年全國(guó)網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模翻兩番，增速趨穩(wěn) . 10 圖 13：中國(guó)不同年齡段的網(wǎng)民使用網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物比例遠(yuǎn)低于美國(guó) . 11 圖

8、 14：中國(guó)不同網(wǎng)齡網(wǎng)民使用網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的比例 . 11 圖 15：中國(guó)網(wǎng)購(gòu)滲透空間巨大 . 12 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 2 頁(yè) table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 圖 16：未來 3 年全國(guó)網(wǎng)上零售市場(chǎng)交易規(guī)模維持 30%-40%的高增長(zhǎng) . 12 圖 17：2013 年中國(guó)網(wǎng)購(gòu)規(guī)模將超越美國(guó) . 13 圖 18：中國(guó)網(wǎng)購(gòu)商品預(yù)計(jì)有 70%要快遞遞送 . 13 圖 19：淘寶日包裹量達(dá) 800 萬件，對(duì)網(wǎng)購(gòu)快遞占比超 80% . 14 圖 20：價(jià)格是網(wǎng)購(gòu)快遞競(jìng)爭(zhēng)的第一要素 . 14 圖 21：中國(guó)前 10 大電子商務(wù)城市均為東部城市 .

9、 15 圖 22：2008-2011 年?yáng)|部地區(qū)為全國(guó)快遞收入貢獻(xiàn) 81% . 15 圖 23：中國(guó)增長(zhǎng)最快的電子商務(wù)城市主要在西部 . 16 圖 24：覆蓋率若進(jìn)一步提高，則各項(xiàng)成本加速提升 . 16 圖 25：中國(guó)電子商務(wù)行業(yè)發(fā)展歷程 . 17 圖 26：b2c 占比大幅提升，電商自建物流成為可能 . 17 圖 27：中國(guó)電子商務(wù)發(fā)展的四個(gè)潮流：b2c 是長(zhǎng)期趨勢(shì) . 18 圖 28：b2c 增長(zhǎng)量估算 . 18 圖 29：市內(nèi)末端派送服務(wù)的成本估計(jì) . 19 圖 30：b2c 電商市場(chǎng)份額：天貓獨(dú)大，京東崛起. 20 圖 31：京東商場(chǎng)業(yè)務(wù)布局 . 22 圖 32：京東商城商業(yè)模式及收入

10、情況 . 22 圖 33：京東商城重要開支：絕物流投入 . 23 圖 34：京東銷售額與其他電商的對(duì)比 . 23 圖 35：巨額物流投入導(dǎo)致利潤(rùn)率偏低 . 24 表 1：順豐的國(guó)際擴(kuò)張步伐 . 7 表 2：電商自建物流優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)分析 . 19 表 3：b2c 電商排名，2-10 均為自建物流+第三方模式 . 20 表 4：京東商城基本情況與融資時(shí)間表 . 21 表 5：京東擬建立的各級(jí)中心 . 21 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 3 頁(yè) 億元 億美元 table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 一、 國(guó)際快遞：豪門巨頭的游樂場(chǎng) （一）體量穩(wěn)定，增速緩慢

11、中國(guó)國(guó)際及港澳臺(tái)快遞這部分業(yè)務(wù)歷來體量穩(wěn)定，增速緩慢。在過去的3年里，除 了2010年增速達(dá)到17%，2009年與2011年增速僅有3%，相較于快遞行業(yè)整體年增30%-40% 的流星大步，國(guó)際件細(xì)分市場(chǎng)似乎有些挪不動(dòng)腳步。 圖 1：國(guó)際及港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)收入增速放緩 200 150 100 50 0 20% 15% 10% 5% 0% 年份 2008 2009 2010 國(guó)際快遞 均價(jià) 139.13元 133.83元 136.37元 2008200920102011 國(guó)際以及港澳臺(tái)收入（億元）增速（右軸） 2011143.95元 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)國(guó)家郵政局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 （二）國(guó)際貿(mào)易，休

12、戚相關(guān) 1、月度進(jìn)出口貿(mào)易額與國(guó)際件收入高度相關(guān)、月度進(jìn)出口貿(mào)易額與國(guó)際件收入高度相關(guān) 比較月度進(jìn)出口貿(mào)易額與國(guó)際件收入，兩者之間呈現(xiàn)出高度相關(guān)性，經(jīng)相關(guān)性檢驗(yàn)， 進(jìn)出口貿(mào)易額與國(guó)際快遞業(yè)務(wù)之間相關(guān)系數(shù)超過0.8。 圖 2：月度進(jìn)出額與國(guó)際港澳臺(tái)業(yè)務(wù)收入高度相關(guān) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 jan/08jan/09jan/10jan/11jan/12 國(guó)際及港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)收入進(jìn)出口貿(mào)易額（右軸） 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)國(guó)家郵政局，wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_hea

13、der3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 4 頁(yè) 億美元 2 table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 2、60%以上國(guó)際快遞收入的變化可由貿(mào)易變動(dòng)解釋以上國(guó)際快遞收入的變化可由貿(mào)易變動(dòng)解釋 為了進(jìn)一步研究?jī)烧咧g的關(guān)系，我們選取2008年1月至2012年3月的月度進(jìn)出口貿(mào) 易額以及國(guó)際件快遞收入作為樣本，以國(guó)際件快遞收入的自然對(duì)數(shù)為應(yīng)變量，進(jìn)出口貿(mào) 易額的自然對(duì)數(shù)為自變量，對(duì)其進(jìn)行了回歸分析。結(jié)果顯示回歸r 0.6，自變量系數(shù)p 值約為0，由此我們可以推斷進(jìn)出口貿(mào)易額的變化能夠較好得解釋國(guó)際快遞收入的變化， 兩者之間存在線性關(guān)系，線性模型的擬合程度較好。 圖 3：60%以上國(guó)際

14、快遞收入變動(dòng)可由貿(mào)易額變動(dòng)解釋 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 y = 0.616x + 0.0039 r = 0.6847 -0.8-0.6-0.4-0.2 -0.1 00.20.40.60.8 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 進(jìn)出口貿(mào)易國(guó)際及港澳臺(tái)快遞收入散點(diǎn)圖 線性 (進(jìn)出口貿(mào)易國(guó)際及港澳臺(tái)快遞收入散點(diǎn)圖) 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)國(guó)家郵政局，wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 3、進(jìn)出口復(fù)蘇或?qū)⒗瓌?dòng)國(guó)際快遞、進(jìn)出口復(fù)蘇或?qū)⒗瓌?dòng)國(guó)際快遞 7%增長(zhǎng)增長(zhǎng) 受金融危機(jī)、歐債危機(jī)等一系列因素影響，過去3年中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易額增速幾度放 緩。但是根據(jù)wind提供的中國(guó)宏觀預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，隨著全球經(jīng)濟(jì)的

15、復(fù)蘇，出口與進(jìn)口貿(mào)易增 速在未來兩年內(nèi)有望觸底回升。 圖 4：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)國(guó)際件業(yè)務(wù)回升 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 出口金額進(jìn)口金額出口增速（右）進(jìn)口增速（右） 數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 5 頁(yè) table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 綜上所述，結(jié)合回歸分析結(jié)果與進(jìn)出口貿(mào)易額的預(yù)測(cè)，國(guó)際及港澳臺(tái)快遞細(xì)分行業(yè) 或?qū)⒂瓉?%以上的復(fù)蘇式增長(zhǎng)。 （三）巨頭稱霸，謀求發(fā)展 1、國(guó)際

16、巨頭：實(shí)力雄厚，強(qiáng)勢(shì)壟斷、國(guó)際巨頭：實(shí)力雄厚，強(qiáng)勢(shì)壟斷 如果說國(guó)內(nèi)同城快遞是輕資產(chǎn)的代表的話，那么位于光譜另一端的國(guó)際件則如同重 型坦克，經(jīng)營(yíng)國(guó)際件要求快遞公司具備成熟的全球遞送網(wǎng)絡(luò)、全球經(jīng)營(yíng)許可、全球人力 支持、全球技術(shù)支持等等。這些硬件與軟件均需長(zhǎng)期投資積累，fedex近700架飛機(jī)的機(jī) 隊(duì)規(guī)模是其40年來不斷投資的結(jié)果，而ups更是有著愈百年的積淀。與這些國(guó)際大佬相 比，20世紀(jì)90年代方才萌芽的中國(guó)快遞無論是財(cái)力還是積累都差了一大截，難以參與國(guó) 際件的競(jìng)爭(zhēng)。 圖 5：四大快遞巨頭稱霸國(guó)際件市場(chǎng)（中國(guó)始發(fā)） 其他 7% ems 20% tnt 10% ups 11% fedex 18%

17、dhl 34% 數(shù)據(jù)來源：科爾尼咨詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 根據(jù)科爾尼咨詢提供的數(shù)據(jù)，從國(guó)外發(fā)往中國(guó)的快遞市場(chǎng)里中國(guó)快遞企業(yè)可以直接 忽略不計(jì)，而在中國(guó)始發(fā)國(guó)際的市場(chǎng)中，dhl一家獨(dú)大，約占市場(chǎng)份額的35%。其余則由 fedex，ups，tnt瓜分。 2、國(guó)內(nèi)翹楚：摩拳擦掌，尋求機(jī)會(huì)、國(guó)內(nèi)翹楚：摩拳擦掌，尋求機(jī)會(huì) ems：在中國(guó)始發(fā)國(guó)際件市場(chǎng)中占到了20%的份額，主要得益于其網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)。國(guó) 際巨頭們?cè)谥袊?guó)往往只覆蓋大中城市，在國(guó)際巨頭們未覆蓋的區(qū)域，ems似乎是國(guó)際件 的唯一選擇。而這種網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)將持續(xù)存在。 順豐：ems以外，唯有順豐速運(yùn)展露了跨出國(guó)門，走向世界的野心。早年以香港件 起家

18、的順豐骨子里就有國(guó)際件的基因，其在香港件一線上壟斷性的成功給了順豐放眼亞 太的信心。 2012年初，順豐更是宣布其正式加入到中國(guó)始發(fā)美國(guó)件的競(jìng)爭(zhēng)中。作為中國(guó)第一家 也是唯一一家自有飛機(jī)、自有飛行員的民營(yíng)快遞企業(yè)，立足亞洲，貫通世界，順豐憑借 比四大更低的人力成本，給出了國(guó)際快遞的低價(jià)格、高服務(wù)方案，順豐在特殊線路上的 國(guó)際試水或許可以帶來行業(yè)格局的改變。 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 6 頁(yè) 2007 2010 2012 2012 表 1：順豐的國(guó)際擴(kuò)張步伐 table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 時(shí)間 1993 2011 2011 2011 順豐

19、國(guó)際擴(kuò)張步伐 在香港開設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，以香港件起家 進(jìn)入臺(tái)灣市場(chǎng)，覆蓋臺(tái)北、桃園、新竹、臺(tái)中、彰化、嘉義、臺(tái)南、 高雄等主要城市 進(jìn)入新加坡，覆蓋除裕廊島、烏敏島外全部地區(qū) 進(jìn)入韓國(guó)，覆蓋韓國(guó)全境 進(jìn)入馬來西亞，覆蓋馬來西亞全境 進(jìn)入日本，覆蓋日本全境 進(jìn)入美國(guó)，覆蓋了全美國(guó)50個(gè)州（目前已開通香港、澳門、臺(tái)灣、 新加坡、馬來西亞、韓國(guó)、日本出口至美國(guó)的服務(wù)） 進(jìn)軍拉美第一站巴西：與巴西亞洲商務(wù)中心就進(jìn)入巴西快遞市場(chǎng)簽 署了合作意向書 數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 圖 6：順豐的全球網(wǎng)絡(luò)：立足亞洲，貫通世界 速度比 ems更更 快 價(jià)格僅為 四大的一 半 數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，谷歌地圖，

20、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 二、 國(guó)內(nèi)商務(wù)與公務(wù)：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的雙生子 （一）前車之鑒：與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)同步 在中國(guó)，服務(wù)于傳統(tǒng)商業(yè)的快遞尚在蹣跚學(xué)步之時(shí)就撞上了2003年網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的崛 起，趕上了千載難逢的發(fā)展機(jī)遇。與我國(guó)“先消費(fèi)，后生產(chǎn)”的快遞發(fā)展之路不同， 自1907年ups成立直到2002年美國(guó)電子商務(wù)進(jìn)入高成長(zhǎng)軌道的近100年間，商務(wù)件始終 是美國(guó)快遞行業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)。 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 7 頁(yè) 圖 7：ups、fedex 美國(guó)國(guó)內(nèi)包裹收入緊跟 gdp 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% table_header2行

21、業(yè)深度分析報(bào)告 美國(guó)gdp增速ups收入增速fedex收入增速 數(shù)據(jù)來源：ceic，bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 在電子商務(wù)規(guī)模較小的2004年前，ups與fedex的國(guó)內(nèi)包裹收入增速緊跟gdp增速， 2004年后，快遞企業(yè)增速變動(dòng)方向雖仍與gdp相一致，但變化彈性有所放大。 圖 8：1980-2010 年美國(guó)包裹市場(chǎng)與 gdp 呈正向線性相關(guān) 15% 10% 5% 0% y = 2.4274x - 0.0549 r = 0.8326 -4%-2% -5% 0%2%4%6%8% -10% -15% -20% 美國(guó)包裹市場(chǎng)規(guī)模-美國(guó)gdp線性 (美國(guó)包裹市場(chǎng)規(guī)模-美國(guó)gdp) 數(shù)據(jù)來

22、源：ceic，bea，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 雖限于觀測(cè)值數(shù)量無法進(jìn)行有效的回歸分析，但從以下美國(guó)國(guó)內(nèi)包裹市場(chǎng)與gdp增 速散點(diǎn)圖來看，兩者之間的正線性相關(guān)形態(tài)非常明顯，gdp增速是商務(wù)件增速一個(gè)很好 的衡量指標(biāo)。 （二）后事之師：隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型放緩 “十二五”期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞為轉(zhuǎn)型，政府gdp發(fā)展目標(biāo)也有所降低，根據(jù)wind 提供的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，未來3年中國(guó)gdp增速將會(huì)放緩至8%。受此影響，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)商務(wù) 件近40%的增速也將放緩至25%-30%。 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 8 頁(yè) 百萬人 圖 9：預(yù)計(jì)未來 3 年中國(guó) gdp 增速會(huì)放緩至 8%

23、table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 16 gdp增速(%) 14 12 10 8 6 4 2 0 數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 三、 網(wǎng)購(gòu)快遞：眾人爭(zhēng)奪的新標(biāo)的 （一）潛力巨大：潛力巨大：規(guī)模隨用戶同增 1、網(wǎng)民規(guī)模潛力大、網(wǎng)民規(guī)模潛力大 截止2011年底，中國(guó)網(wǎng)民數(shù)量已達(dá)到5.13億，十年間擴(kuò)張22倍。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)普及 率的觸頂，網(wǎng)民數(shù)量的增速進(jìn)入平臺(tái)期，由早年的150%逐步放緩到2011年的12%。 圖 10：2000-2011 年全國(guó)網(wǎng)民規(guī)模擴(kuò)大 20 余倍 600 500 400 300 210 298 384 457 513 180% 160% 140% 120%

24、 100% 80% 200 100 23 34 59 80 94 111 137 60% 40% 20% 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 0% 網(wǎng)民數(shù)增速（右軸） 數(shù)據(jù)來源：cnnic，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 9 頁(yè) 圖 11：2003 年后電商呈爆炸式發(fā)展 table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 b2cc2c 2756 3725 4703 5750 6915 37 12 2004 130 20 2005 219 28 2006

25、492 43 2007 1821 774 98.5 313 2008 2009 846 2010 1717 2011 2678 2012 3749 2013 4649 2014 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，易觀國(guó)際，科爾尼咨詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 網(wǎng)絡(luò)的普及與滲透使得電子商務(wù)變成了可能，而2003年的sars一役也在機(jī)緣交 合之下加快了人們消費(fèi)方式的改變，電子商務(wù)的客戶群體增速飛快。2008-2010年 網(wǎng)購(gòu)客戶群體保持了45%-60%的高增速，2011年增速放緩降至20%左右，總用戶數(shù)在 1.94億左右，用戶滲透率約為37.8%。 圖 12：2007-2011 年全國(guó)網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模翻兩番，增速趨穩(wěn)

26、25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20072008200920102011 網(wǎng)購(gòu)網(wǎng)民數(shù)量用戶增長(zhǎng)絕對(duì)量年增長(zhǎng)率滲透率 數(shù)據(jù)來源：cnnic，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 網(wǎng)購(gòu)用戶絕對(duì)數(shù)量的提升意味著我國(guó)居民的消費(fèi)習(xí)慣正在發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，日益 增長(zhǎng)的國(guó)民財(cái)富中將會(huì)有越來越多的部分用于進(jìn)行網(wǎng)上采購(gòu)。就目前我國(guó)的發(fā)展情 況來看主要有兩點(diǎn)值得注意，一是網(wǎng)購(gòu)客戶占網(wǎng)民數(shù)量的比例，而是網(wǎng)購(gòu)客戶本身 的人口結(jié)構(gòu)。 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 10 頁(yè) table_header

27、2 圖 13：中國(guó)不同年齡段的網(wǎng)民使用網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物比例遠(yuǎn)低于美國(guó) 80% 70% 60% 行業(yè)深度分析報(bào)告 50% 30.132.042.629.0 差距 40% 30% 20% 10% 0% 12-17歲18-33歲34-45歲46-55歲56-63歲64-73歲 中國(guó)美國(guó) 數(shù)據(jù)來源：cnnic，pew，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 2010年韓國(guó)和美國(guó)網(wǎng)購(gòu)用戶占全國(guó)網(wǎng)民比例分別為64.3%和66.0%，遠(yuǎn)超我國(guó)37.8% 的滲透率。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)普及力度加大，我國(guó)近5年產(chǎn)生了3億新網(wǎng)民，將這些網(wǎng)絡(luò)新人 培育成網(wǎng)購(gòu)用戶需要轉(zhuǎn)換時(shí)間。 圖 14：中國(guó)不同網(wǎng)齡網(wǎng)民使用網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的比例 70% 60% 50% 4

28、0% 30% 20% 10% 0% 9.30% 17.90% 29.70% 39.60% 59.20% 一年及以下1年-2年2年-3年3-5年5年以上 數(shù)據(jù)來源：cnnic，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 cnnic研究表明，當(dāng)網(wǎng)民網(wǎng)齡進(jìn)入2-3年時(shí)，其使用網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的比例為29.7%，當(dāng)網(wǎng) 齡進(jìn)入5年時(shí)，網(wǎng)購(gòu)比例達(dá)到59.2%。因此在未來3-5年內(nèi)，伴隨著現(xiàn)有網(wǎng)民的不斷成熟， 網(wǎng)民總規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，我國(guó)未來網(wǎng)購(gòu)用戶的規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間巨大。 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 11 頁(yè) 億元 圖 15：中國(guó)網(wǎng)購(gòu)滲透空間巨大 table_header2行業(yè)深

29、度分析報(bào)告 75.30% 2010年增長(zhǎng)率 68% 滲透率 29% 增長(zhǎng)潛力 30% 14.80% 21.60% 32% 71%70% 中國(guó)美國(guó)日本 中國(guó)美國(guó)日本 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 從人口結(jié)構(gòu)（年齡、教育程度、收入等）來看，我國(guó)居民中具備上網(wǎng)條件和技能的 均已轉(zhuǎn)化為網(wǎng)民，進(jìn)一步普及互聯(lián)網(wǎng)的對(duì)象與此前相比對(duì)網(wǎng)絡(luò)的接受難度加大，因此網(wǎng) 民規(guī)模增速將會(huì)持續(xù)放慢。從另一方面來說，將這些新網(wǎng)民培育成網(wǎng)購(gòu)用戶的難度也會(huì) 相應(yīng)增大。因此網(wǎng)購(gòu)用戶絕對(duì)數(shù)量的增速也將相應(yīng)放緩。 2、交易規(guī)模高增長(zhǎng)、交易規(guī)模高增長(zhǎng) 從全國(guó)網(wǎng)上零售市場(chǎng)交易規(guī)模來看，2011年網(wǎng)購(gòu)交易額為7849億元，6年間復(fù)

30、合增 長(zhǎng)率超過90%，其中2008年和2009年兩年增速均超過160%，而2011年增速放慢，回落到 50%左右，但這一增速仍然相當(dāng)高。 圖 16：未來 3 年全國(guó)網(wǎng)上零售市場(chǎng)交易規(guī)模維持 30%-40%的高增長(zhǎng) 25,000200% 180% 20,000 15,000 10,000 5,220 7,849 10,840 14,689 19,125 160% 140% 120% 100% 80% 60% 5,000 157255 456 701 1,989 40% 20% 00% 2005200620072008200920102011 2012e 2013e 2014e 交易額增速 數(shù)據(jù)來

31、源：艾瑞咨詢，清科研究中心，idc數(shù)據(jù)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 12 頁(yè) table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 據(jù)艾瑞咨詢估計(jì)，隨著網(wǎng)購(gòu)用戶滲透難度加大，中國(guó)網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模在2012-2014年 間增速將進(jìn)一步回落，穩(wěn)定在30%左右，預(yù)測(cè)年交易額分別為10840億、14689億和19125 億元人民幣。而從整體來看，中國(guó)網(wǎng)購(gòu)將在2013年超越美國(guó)。 圖 17：2013 年中國(guó)網(wǎng)購(gòu)規(guī)模將超越美國(guó) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,00

32、0 0 200920102011e2012e2013e2014e 美國(guó)中國(guó) 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，清科研究中心，idc數(shù)據(jù)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 日益興盛的網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)為快遞行業(yè)創(chuàng)造了前所未有的商機(jī)，據(jù)國(guó)家郵政局局長(zhǎng)馬軍勝 透露，目前70%的網(wǎng)購(gòu)需要快遞完成，也就是說僅2011一年就有價(jià)值5500億元人民幣的 包裹需要快遞行業(yè)完成遞送，正是這巨大的市場(chǎng)需求推動(dòng)了2011年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量57% 的飛速發(fā)展。伴隨著未來電商市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)放大，電商物流需求也將水漲船高。 圖 18：中國(guó)網(wǎng)購(gòu)商品預(yù)計(jì)有 70%要快遞遞送 虛擬商品等 30% 需遞送的物 品 70% 數(shù)據(jù)來源：國(guó)家郵政局局長(zhǎng)馬軍勝，廣發(fā)證券發(fā)展研

33、究中心 考慮到網(wǎng)購(gòu)增速與其遞送需求，我們預(yù)計(jì)未來三年電商物流的市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)保持30% 以上的增長(zhǎng)速度。 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 13 頁(yè) ） 1 2 3 4 5 6 table_header2 （二）競(jìng)爭(zhēng)激烈：成本與服務(wù)的權(quán)衡 網(wǎng)購(gòu)快遞的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：低價(jià)！低價(jià)！低價(jià)！ 圖 19：淘寶日包裹量達(dá) 800 萬件，對(duì)網(wǎng)購(gòu)快遞占比超 80% 行業(yè)深度分析報(bào)告 2011 2010 2009 2007 30 260 500 800 0100200300400500600700800900 淘寶日單量（萬件） 數(shù)據(jù)來源：淘寶網(wǎng)，網(wǎng)絡(luò)資料整理，廣發(fā)證券發(fā)展研究

34、中心 對(duì)于快遞企業(yè)來說，實(shí)物類網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物方會(huì)形成遞送需求。目前我國(guó)實(shí)物類電子商務(wù) 市場(chǎng)由以淘寶為代表的在線平臺(tái)模式（c2c）主導(dǎo)，而以京東商城為代表的b2c電商企業(yè) 也已嶄露頭角。 在這眾多電商中，在c2c領(lǐng)域獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的淘寶網(wǎng)幾乎以一己之力推動(dòng)了中國(guó)網(wǎng)購(gòu)的 發(fā)展。據(jù)淘寶年度數(shù)據(jù)披露，聯(lián)合旗下b2c購(gòu)物平臺(tái)“天貓”（原“淘寶商城” ，淘寶系 2011年日均發(fā)送包裹量達(dá)800萬件，即年發(fā)送包裹29億件，占全國(guó)包裹發(fā)送量的80%以上！ 考慮到統(tǒng)計(jì)口徑不同，即使保守估計(jì)淘寶的快遞量相對(duì)于全國(guó)全行業(yè)占比也超過六成！ （2011年國(guó)家郵政局公布的全國(guó)規(guī)模以上快遞企業(yè)發(fā)送包裹量也不過36.7億件） 圖 20：

35、價(jià)格是網(wǎng)購(gòu)快遞競(jìng)爭(zhēng)的第一要素 賣家 選擇快遞 快遞費(fèi) 變?yōu)橘u家成 本的一部分 價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成 為必然 誰漲價(jià) 誰先死 電商選擇物流的考慮因素 快遞價(jià)格93.3% 取送貨速度87.4% 配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋率84.1% 快遞公司信譽(yù)度77.7% 回款賬期41.4% 其他0.5% 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 14 頁(yè) 億元 table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 淘寶作為平臺(tái)提供商并不提供快遞物流服務(wù)，在淘寶平臺(tái)上交易的買家和賣家可 自由選擇第三方快遞企業(yè)來完成實(shí)物的配送。在實(shí)際交易中，多由淘寶賣家選擇快遞 企業(yè)，完成貨

36、物交付，并支付快遞費(fèi)用，再將此費(fèi)用部分或者全部轉(zhuǎn)移給買家。 在此模式下，快遞費(fèi)實(shí)際上成為了淘寶賣家的成本支出，再加上淘寶的買家們多 為價(jià)格敏感性消費(fèi)者，快遞價(jià)格自然成為了淘寶快遞業(yè)務(wù)最關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。 （三）東西不同：規(guī)模與增速的差異 1、東部開發(fā)，已然成熟、東部開發(fā)，已然成熟 因經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、網(wǎng)絡(luò)普及率等多種原因，中國(guó)網(wǎng)購(gòu)的重心始終在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá) 的東部地區(qū)，中國(guó)前10大電子商務(wù)城市均為東部城市。 圖 21：中國(guó)前 10 大電子商務(wù)城市均為東部城市 年度網(wǎng)上消費(fèi)開支（人民幣億元） 200 174 150 113 100 50 65 56 49 3534 292929 0 上海北京深圳杭州廣州南

37、京蘇州天津溫州寧波 數(shù)據(jù)來源：科爾尼咨詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 意料之中，東部地區(qū)對(duì)快遞行業(yè)收入的貢獻(xiàn)率也高達(dá)81%，而中部和西部地區(qū)占比 較小，分別為10%和9%。且在2008-2011年間，各地區(qū)的收入貢獻(xiàn)比率始終保持穩(wěn)定。 圖 22：2008-2011 年?yáng)|部地區(qū)為全國(guó)快遞收入貢獻(xiàn) 81% 100% 80% 37 39 43 48 52 57 68 75 60% 40%333388466615 20% 0% 20082009 東部 中部 2010 西部 2011 數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國(guó)國(guó)家郵政局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08

38、第 15 頁(yè) 6 table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 隨著東部市場(chǎng)的充分成熟，東部地區(qū)的網(wǎng)購(gòu)快遞變成了存量競(jìng)爭(zhēng)，而與此同時(shí)，因 西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)開發(fā)深入，迅速產(chǎn)生了一批新興網(wǎng)購(gòu)用戶，快遞需求也大增。 圖 23：中國(guó)增長(zhǎng)最快的電子商務(wù)城市主要在西部 中國(guó)前10大增長(zhǎng)最快的網(wǎng)上消費(fèi)城市（2009-2010） 12 10 （呈 x 倍增長(zhǎng)） 10.52 10.48 9.30 8 7.747.71 7.03 6.22 6.07 5.33 5.05 4 2 0 數(shù)據(jù)來源：科爾尼咨詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 2、西部圈地，尚有風(fēng)險(xiǎn)、西部圈地，尚有風(fēng)險(xiǎn) 西部地區(qū)是快遞公司的傳統(tǒng)覆蓋盲區(qū)，隨著網(wǎng)購(gòu)增長(zhǎng)點(diǎn)的西

39、部轉(zhuǎn)移，快遞公司必然 面臨成本與服務(wù)之間的權(quán)衡。增加物流中心，提高覆蓋率，則必然面臨固定成本、人力 成本、轉(zhuǎn)運(yùn)成本等多重不利因素，削弱自身價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，若原地躊躇無所作 為，則將錯(cuò)失業(yè)務(wù)良機(jī)。企業(yè)唯有根據(jù)自身情況，選擇最佳優(yōu)化方案。 圖 24:覆蓋率若進(jìn)一步提高，則各項(xiàng)成本加速提升 年度 物流成本 固定成本 最佳優(yōu)化區(qū)域 物流總成本 庫(kù)存成本 勞動(dòng)力成本 轉(zhuǎn)運(yùn)成本 配送運(yùn)輸成本 少 物流中心數(shù)量 多 數(shù)據(jù)來源：物流沙龍，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 16 頁(yè) table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 （四）未有定論：行業(yè)

40、重解構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn) 與其他細(xì)分行業(yè)不同，網(wǎng)購(gòu)快遞細(xì)分行業(yè)生態(tài)環(huán)境并不穩(wěn)定，行業(yè)存在重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。 1、業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，、業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，b2c 崛起 圖 25：中國(guó)電子商務(wù)行業(yè)發(fā)展歷程 起步（1998-2002） 1998：第一家b2c企業(yè)8848出現(xiàn)，阿里巴巴網(wǎng)站推出 1999：第一家c2c網(wǎng)站易趣推出，第一家網(wǎng)銀招商銀行網(wǎng)銀上線 2001：互聯(lián)網(wǎng)泡沫席卷中國(guó)，大批電子商務(wù)企業(yè)倒閉 成長(zhǎng)（2003-2010） 2003：網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)轉(zhuǎn)折年，網(wǎng)購(gòu)規(guī)模達(dá)18億:；淘寶建立，支付寶推出， ebay控股易趣 2004：amazom收購(gòu)易趣 2005：阿里集團(tuán)收購(gòu)雅虎，垂直賣方電子商務(wù)平臺(tái)嶄露頭角 2006：網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)爆發(fā)年，市

41、場(chǎng)規(guī)模達(dá)561億，同比增長(zhǎng)84.1% 2007：大批垂直賣方網(wǎng)站涌現(xiàn) 2008：c2c向b2c擴(kuò)展 成熟（2011年以后） 數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 中國(guó)快遞經(jīng)過8年成長(zhǎng)期，逐步發(fā)展成熟，在此過程中電商業(yè)態(tài)由大量c2c散布 逐步轉(zhuǎn)型為b2c為主的成熟市場(chǎng)，無論規(guī)模還是資金都更具優(yōu)勢(shì)的b2c也更有動(dòng)力自 建物流。 圖 26：b2c 占比大幅提升，電商自建物流成為可能 120% 70% 20% -30% 200920102011e2012e2013e2014e 平臺(tái)式b2c占比增長(zhǎng)率自主銷售式b2c占比增長(zhǎng)率c2c占比增長(zhǎng)率 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header

42、3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 17 頁(yè) 圖 27：中國(guó)電子商務(wù)發(fā)展的四個(gè)潮流：b2c 是長(zhǎng)期趨勢(shì) table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 用戶數(shù)量 企業(yè)潮流 ec 本土化創(chuàng)新 b2c 和 c2c 有幾 家大的平臺(tái)開 始唱主角，商業(yè) dna 形成 產(chǎn)業(yè)潮流 平臺(tái)推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施的快 速發(fā)展，信用支付和物流 基礎(chǔ)設(shè)施得到極大的改 善，ec 門檻降低 b2c/c2c 走向融合 大量小型 b2c 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā) 展 1.5 億用戶 社會(huì)化潮流 第四個(gè)五年及更長(zhǎng) 時(shí)間 新網(wǎng)商、新生態(tài)及 新商業(yè)社會(huì) 技術(shù)潮流 模仿國(guó)外模 式，技術(shù) dna b2c/c2c/b2b 初始 草根網(wǎng)商開始 發(fā)展 3

43、000 萬用戶 電子商務(wù)的未來 ec 社會(huì)化的模式更加符合互 聯(lián)網(wǎng)發(fā)展潮流 線上線下融合滲透 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)/云計(jì)算 大量的 b 和大量的 c 草根網(wǎng)商迅速成長(zhǎng) 電商服務(wù)業(yè)快四發(fā)展 啟蒙階段 1995-2000 年 起步階段 2001-2005 年 成長(zhǎng)階段 2006-2010 年 社會(huì)化階段 2011-未來 5 至 10 年 時(shí)間 ec1.0 時(shí)代 數(shù)據(jù)來源：阿里研究中心，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 圖 28：b2c 增長(zhǎng)量估算 （單位：億） 50 40 30 20 10 0 ec2.0 時(shí)代 20042005200620072008200920102011201220132014 數(shù)據(jù)來源：科爾尼咨

44、詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 18 頁(yè) table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 對(duì)b2c電商而言，是否自建物流最關(guān)鍵的考量即為成本收益。從量本分析角度來 看，當(dāng)b2c電商市內(nèi)每日包裹量超過3000件時(shí)，自建物流團(tuán)隊(duì)比外包給快遞公司更優(yōu)！ 而近幾年奮力走強(qiáng)的中國(guó)b2c們隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，興起自建物流之潮也是必然之選。 圖 29：市內(nèi)末端派送服務(wù)的成本估計(jì) 每 件 包 裹 遞 送 的 末 端 平 均 成 本 40 35 30 25 20 15 10 5 0 自有團(tuán)隊(duì)外包 決策點(diǎn)：3000件 市內(nèi)每日包裹量 數(shù)據(jù)來源：科爾尼咨詢

45、，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 成本之外，電商自建物流尚需考慮控制力、服務(wù)質(zhì)量等多維度問題。從具體情況 來看，隨著我國(guó)網(wǎng)購(gòu)客戶質(zhì)與量的雙重提升，質(zhì)量紊亂的c2c交易已經(jīng)不能滿足中高 端客戶的需求，越來越多的消費(fèi)者轉(zhuǎn)投質(zhì)量更有保障的b2c交易或者是平臺(tái)式b2c交易。 以京東商城為代表的一批b2c電商伺機(jī)而動(dòng)，強(qiáng)勢(shì)出擊，試向平臺(tái)轉(zhuǎn)型。 表 2：電商自建物流優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)分析 優(yōu)勢(shì) 現(xiàn)金流+信息流+物流 三位一體控制于電商手下 全程控制電子商務(wù)流程 自有物流可將成本高昂的最后一公 里 變身無處不在的營(yíng)銷終端 縮短回款周期 劣勢(shì) 物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初期需投入資金巨大； 網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)也需大量人員 物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)耗時(shí)長(zhǎng)，回收慢 物

46、流專業(yè)性：硬件、軟件、信息技術(shù)、 管理均需累計(jì)，有一定行業(yè)壁壘 數(shù)據(jù)來源：清科研究中心，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 與淘寶天貓不同，以京東商城為首的b2c電商2-10名皆不滿快遞企業(yè)時(shí)好時(shí)壞， 有偷有換的服務(wù)，認(rèn)定電商物流的潛在商機(jī)，紛紛效仿大洋彼岸之亞馬遜，集重金投 入自建電商物流，以更好地為自己電子商務(wù)網(wǎng)站甚至其他電商平臺(tái)服務(wù)。自此之后， 電子商務(wù)快遞這一細(xì)分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)參與者更為復(fù)雜。 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 19 頁(yè) 圖 30：b2c 電商市場(chǎng)份額：天貓獨(dú)大，京東崛起 table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 3%2% 2% 2% 2% 1%

47、天貓 4% 4% 京東商城 亞馬遜中國(guó) 蘇寧易購(gòu) 凡客誠(chéng)品 qq商城 20% 60% 當(dāng)當(dāng)網(wǎng) 凡客誠(chéng)品 一號(hào)店 易迅網(wǎng) 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 表 3：b2c 電商排名，2-10 均為自建物流+第三方模式 b2c 商城 天貓 京東商城 亞馬遜中國(guó) 蘇寧易購(gòu) 凡客誠(chéng)品 qq 商城 當(dāng)當(dāng)網(wǎng) 凡客誠(chéng)品 一號(hào)店 易迅網(wǎng) 2011 排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2011 交易額 （億元） 920 309 60 59 53 34.5 35 27.2 23.7 21 2010 排名 1 2 8 3 5 4 10 11 6 7 2010 交易額 （億元） 300 102 1

48、0 30 18.5 22.6 8 5 18 12.1 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 2、京東領(lǐng)航，自建物流、京東領(lǐng)航，自建物流 在所有電商自建物流中，最令人矚目的無疑是京東商城。自 1998 年成立、2004 年涉足電商以來，京東商城發(fā)展迅猛。抱著做中國(guó)最大、全球前五強(qiáng)電子商務(wù)公司的 目標(biāo)，京東商場(chǎng) 2012 年的注冊(cè)用戶已經(jīng)達(dá)到 4000 萬人，月訂單量達(dá)到 40 萬，2011 年的凈銷售額達(dá)到 212 億元。 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 20 頁(yè) 表 4：京東商城基本情況與融資時(shí)間表 table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 200

49、7.8 2009.1 2010.1 2011.4 2012/ 今日資本千萬美金a輪融資 2100萬美元聯(lián)合注資 獲1.5億美元融資 融資15億美元 赴美ipo 1998年成立 2004年 涉足電商 員工數(shù)： 20000 注冊(cè)用戶： 4000萬 凈銷售額： 212億 月訂單量： 40萬 2013 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)供應(yīng)鏈聯(lián)盟，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 京東商城一直渴望打造屬于自己的物流網(wǎng)絡(luò)，不惜血本打造屬于自己的物流平臺(tái)。 京東商城總部設(shè)在北京，目前在北京、上海、廣州、成都、武漢設(shè)立了華北、華東、華 南、西南、華中大區(qū)，在全國(guó)303個(gè)城市建立分公司，可以說，京東已經(jīng)建立了了自己 的服務(wù)、物流系統(tǒng)，為了更

50、好地確保全國(guó)客戶服務(wù)品質(zhì)和速度，京東商城正在進(jìn)一步完 善自身服務(wù)和物流體系。 表 5：京東擬建立的各級(jí)中心 管理中心：北京 五大 中心 采購(gòu)中心：北京 一級(jí)物流中心：北京、上海、廣州、成都、武漢 二級(jí)物流中心：沈陽(yáng)、濟(jì)南、西安、南京、杭州、福州、佛 山、深圳 全國(guó)客服中心：宿遷 數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 21 頁(yè) table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 圖 31：京東商場(chǎng)業(yè)務(wù)布局 數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 從京東的商業(yè)模式來看，其收入主要由3部分構(gòu)成，自營(yíng)b2c、開放平臺(tái)收費(fèi)及廣告 營(yíng)銷

51、收費(fèi)。2012年，b2c業(yè)務(wù)的凈銷售額達(dá)212億，是2010年的一倍之多，增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。 開放平臺(tái)收費(fèi)主要由年費(fèi)（個(gè)體商家6000元；團(tuán)購(gòu)商家5萬元）、技術(shù)服務(wù)費(fèi)和倉(cāng)儲(chǔ)配 送費(fèi)構(gòu)成。平臺(tái)商家達(dá)5000家，2011年開放平臺(tái)的收入達(dá)57億元，加上廣告營(yíng)銷收費(fèi)， 總計(jì)100億元。 圖 32：京東商城商業(yè)模式及收入情況 2,000 1900-2200 廣告營(yíng)銷收費(fèi) 開放平臺(tái)收費(fèi) 1,800 1,600 1,400 1,200 自營(yíng)b2c 1,000 800 600 450 700 400 200 40 102 212 0 200920102011201220132014 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)供應(yīng)鏈聯(lián)盟的微

52、博，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-07-08 第 22 頁(yè) 圖 33：京東商城重要開支：巨額物流投入 京東：58 亞馬遜中國(guó)：50 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)：34 唯品會(huì) 當(dāng)當(dāng) table_header2行業(yè)深度分析報(bào)告 19.90% 13.10% 1號(hào)店：22 亞馬遜 京東6.60% 9.50% 唯品會(huì)：100%5%10%15%20% 物流費(fèi)占比 庫(kù)存面積單位：萬平方米 亞馬遜 當(dāng)當(dāng) 京東 2.30% 3.39% 4.15% 當(dāng)當(dāng) 亞馬遜 京東 40 35 143 0%2%4% 050100 廣告支出存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)供應(yīng)鏈聯(lián)盟，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 從交易額來看，京東位于b2c之首，其一家的交易額大于其他三家的總和，但是 交易量的增加并沒有給京東帶來巨額的利潤(rùn)。從短期看，這是由于京東在自建物流體 系上投入了大量資金，造成了凈利率為負(fù)數(shù)。從長(zhǎng)期來看，一旦平臺(tái)搭建完成，京東 自身的物流成本將大幅降低，并且可轉(zhuǎn)型成為第三方的物流平臺(tái)。但是誘人的分先背 后，其風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。就目前而言，電商自建物流可謂仁者見仁、智者見智, 同樣的