1、歐債危機的表現、原因及其解決方案【摘要】歐洲主權債務危機本質上是歐洲經濟一體化的框架缺陷在金融危機沖擊下的一次總爆發。其主要的導火索可以說是希臘。希臘在2001年達到了歐盟的財赤率要求，同年加入歐元區。對于希臘來說，加入歐元區既可以降低資本流動和交易成本，消除匯率波動帶來的風險，又可以從歐元區整體的低利率中受惠，但是，希臘所付出的代價也是相當巨大的。具體而言，希臘為了盡可能縮減自身外幣債務，與高盛簽訂了一個貨幣互換協議。這樣，希臘就通過貨幣互換協議減少了自身的外幣債務，達到足夠的財赤率加入歐元區。但隨著時間的推移，希臘就必須在未來很長一段時間內支付給對方高于市價的高額回報。希臘的赤字率顯然會走

2、入低迷狀態，進而導致了 2009 年的主權債務危機形成。本文就歐債危機的表現及原因進行簡要的分析與判斷，并簡單探討了其解決方案。【關鍵字】歐債危機，表現，原因，解決方案正如孫海泳在歐債危機：原因與影響歐債危機：黑云壓城城欲摧中所說的：歐債形勢惡化至當前的狀況可謂冰凍三尺非一日之寒。總的說來，過度舉債、超前消費、政府失職、歐盟制度缺陷以及外部原因等因素的累積效應最終導致了歐債危機的爆發與持續惡化。隨著希臘債務危機于2010年4月爆發，歐債危機愈演愈烈，始作俑者希臘瀕臨債務違約的邊緣，意大利則嗷嗷待哺，葡萄牙、愛爾蘭、西班牙等國風雨飄搖，法、德等國也難獨菩其身。美國金融危機后主權債務風險的上升與局

3、部危機的此起彼伏是歐債危機爆發的大背景，而諸多因素交織影響催發了歐債危機。為應對危機，歐盟、國際貨幣基金組織采取了諸多救助措施，但歐債危機仍未得到有效遏制，并對世界經濟的恢復和發展產生了極大的不確定影響。一、 歐債危機的表現（一） 歐債危機的近況概述 2009年底希臘債務危機爆發，拉開了歐債危機的序幕。為了幫助希臘走出危機，2010年5月，IMF和歐盟啟動經濟救助機制，向希臘提供總額1100億歐元貸款。但外部的救援并沒有擋住債務危機蔓延的步伐。2010年11月，愛爾蘭債務危機爆發；2011年7月，歐盟啟動對希臘第二輪救助方案；2011年8月，意大利和西班牙10年期國債收益率急劇上升 8月2日，

4、意大利和西班牙10年期國債收益大幅上漲，分別達到6.14%和6.46%，逼近希臘、愛爾蘭等國向歐盟提出經濟救援時的7%臨界水平。，成為多米若骨牌倒下的新牌；2011年9月，由于IMF和歐盟認為希臘年內財政赤字控制的目標難以實現，對希臘第二輪救助一度面臨擱淺。歐元區債務危機愈演愈烈。（二）歐債危機不斷惡化北京時間2011年9 月20 日，標準普爾 標準普爾由普爾先生于1860年創立。由普爾出版公司和標準統計公司于1941年合并而成。1975年美國證券交易委員會SEC認可標準普爾為“全國認定的評級組織”或稱“NRSRO”。將意大利長期主權債信評級從“A+”下調至“A”，并將其前景展望維持負面。標準

5、普爾稱，調降反映出其認為意大利經濟增長前景趨弱，意大利國家改革計劃中的舉措以及實施時間表可能對促進該國經濟沒有什么作用，意大利政府節約600 億歐元的計劃可能無法實現。標普還認為，意大利脆弱的執政聯盟以及與議會的政策分歧有可能繼續限制政府做出果斷應對的能力。意大利主權信用評級遭遇下降，標志著歐洲債務危機發展到了一個新的階段。表1 歐元區國家降級調整主要大事記12 來源于肖瀟所著的歐債危機的近況及影響J；金融前沿，2011（10），根據新聞報道整理。降級項目長期評級前景展望時間及發布機構影響希臘主權信用從A-到BBB+負面2009年12月，惠譽拉開歐債危機序幕希臘主權信用BBB+講到BB+負面2

6、010年6月，標普外接援助極為迫切葡萄牙主權信用從A+跌至A-負面2010年4月，標普債務危機開始蔓延西班牙主權信用從AA+至AA負面2010年4月，標普西班牙股市大跌愛爾蘭主權信用從Baa3到Ba1負面2011年7月，穆迪市場擔憂情緒升級希臘八家銀行信用負面2011年9月，穆迪銀行風險敞口顯現意大利主權信用從A+到A-負面2011年9月，標普歐元區面臨瓦解風險發過兩家銀行信用從Aa1/2至Aa2/3負面2011年9月，穆迪核心國家遭受威脅意大利是世界第三大債券市場，僅次于美國和日本，規模達到2.5 萬億美元，且流動性很好，日均交易規模是希臘國債市場的20倍。如此規模和流動性的債券市場，這樣大

7、幅度的震蕩，值得高度關注。在一定程度上，意大利將決定歐元存亡。緣起于希臘等國的主權債務危機不斷深化和蔓延，擴展到經濟規模較大的葡萄牙、西班牙、和意大利等國，進而使得該地區最堅挺的法、德兩國也開始面臨內外雙重的壓力。不斷下調的債務評級引起投資者的恐慌，如果不加以控制，任何一個小小的突發危機都可能成為壓垮整個歐元區的最后一根稻草。截至2010 年年底，歐元區各國的債務比重普遍較高，僅有少數國家在馬斯特里赫特警戒線（60%）之下（見圖1）。這并不符合一國經濟審慎管理的原則，且這些高企的債務又降低了各國應對他國危機蔓延的能力，使得多米諾骨牌效應發生的可能性增加。更讓投資者擔憂的是，這次的歐洲主權債務危

8、機跟去年情況不同。去年德國的經濟復蘇狀況還比較好，而今年債務危機再加上實體經濟狀況非常糟糕，致使這一輪的預期或者波動比去年要強烈。受歐債危機的影響，歐元匯率持續下降，歐元區的經濟動蕩已經初現端倪。一系列經濟先導數據已開始出現下滑，如果不善加控制，二次探底的風險將越來越大。圖1 2010年底歐元區各國政府債務占GDP的比重（%） 來源于肖瀟所著的歐債危機的近況及影響J；金融前沿，2011（10），wind數據庫。（三）歐債危機的特點1.外債存量龐大，爆發時間集中2008年10月，冰島主權債務問題浮出水面，其后是中東歐國家，由于救助及時未釀成較大的國際金融動蕩。但僅僅一年時間，到2009年12月，

9、全球三大評級公司標普、穆迪和惠譽就分別下調希臘的主權債務評級，此后歐洲多個國家也開始陷入危機，“歐豬五國PIIGS”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）的信用評級被調低，經濟下滑，債臺高筑，整個歐洲面臨嚴峻考驗。截至2010年2月，全球各國負債總額已突破36萬億美元，并且據2009年9月經濟學人雜志所建立的“全球政府債務鐘”的統計預測，2011年全球債務將超40萬億美元，短短一年時間債務就將有超過10%的增長。“全球政府債務鐘”還顯示，包括美國、加拿大、日本以及歐元區是負債狀況最糟糕的國家。2.蔓延迅速，歐元區國家成為重災區按歐盟制定的穩定與增長公約，歐元區成員國必須把赤字控制在GDP的3

10、%的“警戒線”內，但2003-2008年間，歐豬五國中除愛爾蘭財政赤字在3%以下外，且愛爾蘭在2007年前基本保持財政盈余外，2008年才開始出現財政赤字，希臘、葡萄牙和意大利的財政赤字占GDP 始終超過3%，且基本呈現逐年走高的態勢，分別從2.99%、5.95%和13.14%，提高到12.7%、13.34%和10.53%，西班牙在2007年前均實現較高的財政盈余，2008年出現較大逆轉，財政赤字占GDP比重迅速上升到6.96%。到2009年，希臘占GDP比例高達13.6%，愛爾蘭的比例約為10.75%，西班牙的GDP比例也超過10%（見表2）。從2010 年政府預算赤字情況看，法國將占GDP

11、 的8.2%，德國將占GDP 的5.5%，歐元區平均赤字水平超過GDP的7%，歐盟27個成員國中有20 國赤字“超標”，歐元區國家無一例外赤字水平占GDP 水平均超過3%。在美國，聯邦政府2010 財年赤字將達1.6 萬億美元，占GDP 的10.6%，也是自二戰以來的最高比例。表2 2009年PIIGS五國與英美財政赤字占GDP比率（%） 來源于崔文芳，馬宇； 歐洲主權債務危機的特點與成因N； 長春金融高等專科學校學報，2011（1），數據來源：eurostat，交行金研中心。國家愛爾蘭西班牙葡萄牙法國希臘意大利英國美國財政赤字/GDP14.411.19.37.513.65.311.410.6

12、3.債務國集中在歐美核心發達國家歐洲主權債務危機的危機國主要集中在歐美核心發達經濟體。2008年底，128個發展中國家的公共及公共擔保的長期外債總共只有1.38萬億美元；而美國政府與貨幣當局的外債共3.42萬億美元，其中政府長期外債2.34萬億美元。也就是說，僅美國一個國家，其主權債務規模就遠遠超過128個發展中國家主權債務的總和。 楊長湧. 國外主權債務的基本狀況、影響和我國的對策J. 中國經貿導刊，2010，（8）：17-18。在2009 年第三季度結束時，按照IMF的“特別數據公布標準”（SDDR）注冊的60個國家，其政府與貨幣當局的外債共為13.02萬億美元。其中，OECD28個成員國

13、（除冰島和新西蘭外）債務共12.39萬億美元，占比95.16%；美國債務3.9萬億美元，占比29.95%。可以說，當前的債務危機主要是歐美國家發達經濟體的債務危機。據經合組織預測，在未來很多年內，公共債務問題都將成為很多歐美國家面臨的重要政策難題。4.債務國債負擔過重，償付能力減弱2001 年以來，歐洲和拉美等國家為了加快經濟發展，普遍采用了舉借外債、引入外資等方式，外債負擔日益沉重，致使主權債務風險急劇加大。但是希臘等國在債務負擔加快提高的同時，償債能力卻日益走低，形成了較高的債務風險。二、歐債危機的原因（一）歐元大幅升值成為主權債務危機的誘因歐元作為世界貨幣在1999年誕生。其兌美元的比價

14、先從1.01貶值到0.85的低點，而后一路升值到2008年7月的1.58，其間累計升值達86%，比起歐元誕生之日也升值了50%多。歐元在這一時期大幅升值的直接后果，就是歐債受到投資人的歡迎，相應的舉債成本也變得十分低廉。像高盛等投行，就曾幫助希臘政府做假賬，美化財政狀況，以便利舉債。而自歐債危機爆發以來，由于市場對歐洲經濟前景的擔憂加劇，歐元又大幅貶值。其兌美元的比價一度下跌至2010年6月份的1.20附近，為近4年來的最低點。（見圖2）圖2 1歐元兌美元：2005.72010.6 來源于張曉晶，李成；歐債危機的成因、演進路徑及對中國經濟的影響N；開放導報，2010（8），資料來源：雅虎財經。

15、（二）歐元區沒有統一的財政政策歐元區雖有統一的央行與貨幣政策，但沒有統一的財政政策。這種制度架構上的“先天不足”為危機的產生埋下了種子。當某些成員國遇到外部沖擊時（如金融海嘯），它們難以根據自身的經濟結構和發展水平等特點，制定相應的貨幣政策。比如，當希臘遇到問題時，對外不能通過貨幣貶值來刺激出口，對內不能通過貨幣擴張來削減政府債務。加之歐元區各成員國多年來對穩定與增長公約關于政府財政的規定幾乎置若罔聞，致使各國債臺高筑，積重難返。為此，長期以來反對歐洲貨幣一體化的Martin Feldstein提出了關于“歐元區假期”的設想，即希臘可以暫時退出歐元區，貶值本幣，提高競爭力。待經濟恢復后，以新比

16、價重返歐元區。見Financial Times, Let Greece take a Eurozone holiday,2010年2月16日。 （三）歐洲央行一直奉行較為保守的貨幣政策長期以來，歐洲央行一直奉行較為保守的貨幣政策。盡管自債務危機爆發以來，歐洲央行開始購買歐元債卷并維持自去年5月以來的1%的市場指導利率，但是其目標通貨膨脹率始終鎖定在2%以下。這種在危機時刻對物價水平穩定性的追求，在一定程度上抑制了歐元區的消費與投資，給經濟復蘇造成不利影響。（四）人口老齡化越來越嚴重整個歐元區的人口年齡結構都比較相似，除了愛爾蘭人口結構較年輕外，其他經濟體都面臨嚴重的老齡化問題。老齡化人口加大了

17、財政支出的壓力，也帶來了儲蓄和消費結構的變化，導致經濟增長動力不足。整體來看，占歐元區人口比重18.4% 的50-64歲人口在未來的15年內都將陸續轉化為老年人口；另外，未來10年內區內新增的適齡勞動人口主要來自15-24歲的區段，但其比例只有11.6%，再加上出生率不足，人口嚴重老齡化已經并將繼續成為約束歐元區未來經濟增長的最大因素。（五）高福利的社會保障體系造成了高額財政負擔歐洲國家一直奉行高福利的社會經濟政策，而執政者出于選舉的需要，不敢對經濟和社會體制進行大刀闊斧的改革，致使高福利的社會保障體系得以長期維持，造成了財政的入不敷出，不得不依靠舉債度日。隨著區域一體化的日趨深入，以希臘、葡

18、萄牙為代表的一些經濟發展水平較低的國家，在工資、社會福利、失業救濟等方面逐漸向德國、法國等發達國家看齊，支出超出國內產出的部分越來越大。（六）歐元區主要領導人的戰略失誤在美國次貸危機席卷全球的2008年7月，歐洲央行不顧歐元區經濟的脆弱性，將基準利率由4%提高到4.25%，使一些國家原本就不堪重負的財政和房地產行業處于“四面楚歌”的境地；今年9月上旬開始，意大利將有6000億歐元的巨額債務相繼到期，其融資成本是意大利無法承受的，而歐洲央行在這種情況下仍大量買入意大利國債，加大了風險敞口。在各大評級機構不斷指出可能存在的風險時，歐盟領導人卻未真正意識到危害，低估了危機蔓延的可能性，一定程度上是“

19、自釀苦果”。三、歐債危機的解決方案（一）歐元區內部通過協調援助解決來源：（一）-（四） 馬宇；歐債危機的特殊性、解決方案與對中國的啟示N；開放導報，2010（10）歐元區國家經濟之間有著千絲萬縷的聯系，希臘危機如果蔓延，將會對歐元區其他的經濟帶來更大的不利影響，甚至導致歐元區解體，因此，從維護本國經濟安全的角度考慮，歐元區內的各國也有可能通過協調共同出資援助希臘，避免希臘債務危機進一步惡化。2010年4月12日，歐元區國家達成協議，援助希臘總計610億美元；4月29日，歐盟將對希臘的援助金額提高到1590億美元；2010年5月10日，歐盟和IMF推出7500億歐元援助方案，IMF提供2500t

20、l歐元，歐盟委員會提供600億歐元，歐元區成員國提供4400億歐元，同一天，歐洲委員會主席巴羅佐在世界經濟論壇上表示“將盡一切努力采取救助措施”。（二）依靠IMF大規模援助如果歐元區國家不能自行解決希臘主權債務危機，IMF出面組織解決問題是不可避免的。以往個別國家出現債務危機或金融危機，IMF都會組織救援并提出整改計劃，這次希臘債務危機也不例外，只是有歐盟的存在，IMF并沒有在其中唱主角而已。歐盟和IMF共同推出的7500億歐元援助方案中，IMF就提供了2500億歐元。可見，IMF已經對希臘債務危機有所行動了。可以預計的情況是，如果歐盟不能對希臘危機進行有效救助，IMF將組織會員國，籌集資金對

21、希臘甚至“歐豬五國”進行大規模救助，以防止危機向外擴散，給整個世界帶來巨大沖擊。（三）歐元大幅貶值歐元大幅貶值有利于緩解希臘主權債務危機。以往一個單一的發展中國家發生主權債務危機，往往會引發危機國的貨幣貶值。通過危機國貨幣貶值可以促使出口增加，進口減少，吸引外資流入，國際收支盈余增加，從而一方面扭轉經濟下滑的勢頭，增加財政收入，另一方面則隨著國際收支盈余增加，政府償還外債的能力增強。希臘作為歐元區成員國，沒有自己國家的貨幣，因此，它的危機導致歐元匯率貶值。如果歐元能夠持續一段時間的大幅度貶值，而且貶值的幅度足夠大的話，則可能極大地促進歐元區的出口，從而對歐元區經濟復蘇起到巨大推動作用。另外，當

22、歐元匯率跌至極低的時候，市場上投資者就會認為已經達到底部，并大規模買入歐元，大量資金流入歐元區，刺激歐元區經濟復蘇。這樣的情況發生以后，希臘的經濟狀況就會有所好轉，財政收入增加，資金流入量增加，希臘國債的出售就可能變得相對容易，從而最終有可能化解債務危機。（四）希臘等國退出歐元區以希臘為首的“歐豬五國”退出歐元區也可能是解決本次危機的一種方式。但是這種情況出現的可能性并不是特別大，因為在歐元區的機制沒計中并沒有將危機國逐出歐元區的相關條款，并且它們退出歐元區意味著前期取得的成果大打折扣，對整個歐盟和退出國都很可能是弊大于利。希臘一旦退出歐元區，其危機就變成了一個國家的事情，與歐元區的關系則不大

23、。希臘脫離歐元區之后就會有自己本國的貨幣，可以任由貨幣大幅貶值，從而有可能促進出口，增加就業，緩解經濟衰退，同時可以改善國際收支，增加償還外債的能力。再者，希臘等國主動退出歐元區的町能性并不是很大，因為退出歐元區之后將面臨高利率，背負巨額的外債，可能出現貨幣貶值、失業增加和經濟衰退的風險。因此，從現實情況來看，希臘等國退出歐元區的可能性很小，但是，如果危機不斷惡化，也不能完全排除這種情況出現的可能性。（五）緊縮財政，削減開支馬斯特里赫特條約規定加入歐元區國家的基本條件，其中包括最基本的三點，即：財政赤字不超過3；公債水平不超過GDP的6O；長期利率不超過3。財政赤字指標是必須遵守的，公債和利率

24、指標僅允許短期波動。在目前債務危機肆虐的歐元區，大部分國家都不符合以上要求。因此，歐盟在2O11年7月21日發布的援助希臘計劃聲明中指出，除了身處援助計劃之內的國家，其他所有國家的公共赤字最晚要在2013年以前降至占GDP總額的3以下。可見，緊縮財政、削減開支成為歐元區重點債務國的當務之急。希臘曾率先引爆歐債危機，國家瀕臨財政破產。根據歐盟統計的數據，2011年18月，希臘預算赤字增加至181億歐元，以22的年率擴大。今年6月29日希臘議會通過了為期5年的財政緊縮方案，這為歐元區出臺新一輪救助方案奠定了堅實的基礎。9月11日，希臘政府將實施補充性財政緊縮措施，以削減財政赤字，換取應對債務危機亟需的貸款到位。新措施包括在今后兩年問增收