醫藥行業研究報告,2012.8.9,目錄,一、我國的醫藥行業的發展歷程二、醫療子行業分析三、驅動醫藥行業快速發展的因素,從國內醫藥行業的發展歷程來看，前后大約可以分為6個階段：,階段I（1990年之前）政府定價，公費醫療1990年之前醫藥行業基本處于計劃經濟狀態，公費醫療仍然是藥品消費資金主要來源，藥品總體價格水平低，完全政府定價；階段II（1990-1996年）藥品價格放開，行業增速較快，需求受到壓抑1990-1996年，藥品價格完全放開，外資藥企大舉進入中國導致藥品價格急劇升高，價格指數處于高位，醫藥工業產值增速較快，而購買藥品的資金供給嚴重不足，導致藥品需求被大大壓抑；階段III（1996-2000年）重新政府定價，行業增速下降在經過藥價急劇升高之后，1996年開始政府，開始對用量多、用途廣的藥品和進口藥品重新采用政府定價，藥品價格指數急劇下降，醫藥工業產值增速下降，甚至出現過負增長；,階段IV（2000-2006年）藥品降價頻繁，行業波浪式上升2000年政府開始通過政府指導結合市場化的方式來管理醫藥行業，一方面開始采用政府指導價，另外一方面通過招標采購控制藥品價格，藥品降價政策頻繁出現，藥品價格指數處于低位徘徊，醫藥工業產值呈現波浪式上升特征；階段V（2006-2008年）需求加速釋放，行業增速加快2006-2008年政府沒有出臺大規模降價政策，而在增加醫療消費資金供給方面力度卻很大，這段時間醫藥行業難得的出現了連續3年增速加快的現象。階段VI（2009年至今）需求繼續釋放，控制醫療費用2009年開始，醫藥需求在全民醫保的推動下在繼續釋放，但同時政府加大了對基本藥物目錄等制度的推進力度，引導藥品消費向低端傾斜，同時也力圖通過公立醫院改革，把藥品收入從醫院收入中剔除出去，從而控制日益增長的醫療費用，這一階段的醫藥行業的發展將不同于以往的任何一個階段。,醫藥行業在不同發展階段的特征,世界醫藥的未來發展新趨勢：,傳統化學制藥增長速度將逐步放慢，天然和生物藥品將成為行業主要增長點，非處方藥的增長速度不段加快，天然藥品，生物藥品，非處方藥將三分天下，形成21世紀藥業的三大新興市場，這是未來醫藥行業最重要的特點。,醫藥行業分類,一、原料子行業1、VA2、VB23、VC4、VE二、制劑子行業1、化學制劑2、生物制品子行業3、中成藥和中藥飲片子行業三、醫藥商業四、醫療器械行業,一、原料子行業,原料藥子行業在醫藥行業的中是一個較為特殊的子行業，其主要針對企業客戶，面對國外市場，有一定的資源屬性，所以和國際大宗商品的價格趨勢，尤其是原油的價格趨勢有一定的相似之處。對于大宗原料藥來說，由于產品的生產技術、市場等已經相當的穩定，因此具有極強的規模經濟效應，產業的競爭格局對產品的價格有較大的影響。原料子行業1、VA2、VB23、VC4、VE,二、制劑子行業,化學制劑、中成藥及中藥軟片和生物制劑子行業雖然各有行業特點，但是由于其面對的是同一市場，相互之間有替代和競爭的關系，而且很多的上市公司兼有這三種業務，因此把這三個子行業放在一起研究和比較。醫藥行業有別于其他行業，不斷地推出新的有藥用價值的物質是這個行業生存和發展的主要手段。雖然我國醫藥行業的發展和世界水平還有很大的差距，但是行業內企業的主要發展過程卻具有普遍的規律。對于醫藥企業，尤其是面向終端的制劑企業來說，其發展要經歷三個階段，在這三個階段的發展過程中，企業都會經歷一個快速增長，平臺期，再快速增長，再經歷平臺期的過程。第一階段基本上是單產品階段，即企業通過一個產品的快速發展來實現企業的快速發展。這個階段企業的銷售規模從小到大一般會經歷3-10年的時間。醫藥企業快速發展的第二個階段是通過多產品的滾動發展或者進入新的業務領域來獲得快速的發展，這個階段要求企業有綜合發展能力。目前很多的醫藥類上市公司都處于第一個平臺期準備進入第二個階段的時期，其中做的比較好的企業是西藥的恒瑞醫藥和中藥的云南白藥。恒瑞醫藥由于前期產品儲備較多，因此伴隨著腫瘤藥物的快速發展不斷推出新的抗腫瘤藥產品，并且逐步擴大到其它產品領域，因此銷售收入和利潤都增長較快，銷售收入3年增長1倍，利潤增長2倍。云南白藥是通過不斷的進入新的業務領域來獲得滾動式發展。3年銷售收入增長1倍，利潤也增長1倍。,但是有由于在這3年的過程中沒有新的投入，因此今后幾年也要面臨著大量的固定資產投入的壓力，這兩家公司的領先優勢將會逐步喪失。相反的情況，一些在近些年加大投資力度的企業可能在未來3年的循環中獲得較好的發展。而且這些二線企業的市盈率普遍要低于一線企業，因此在新的周期有更好的盈利空間。二線企業中我們認為雙鶴藥業和天士力所處的行業地位，近些年的投資領域以及目前的估值水平上來看都有一定的低估，存在較好的投資機會。另外海正藥業和華海藥業作為未來5年的投資品種，也可以繼續關注，在低位逐步收集籌碼，獲得長期增長的收益。由于我國醫藥企業的規模都比較小，因此目前還都處于內生性增長階段，很少有企業能通過大規模并購來獲得發展這一企業發展的第三階段，但是由于我國國有資本的特殊性，同一集團內部的整合還是頻頻上演。未來1-2年內業內最為關注的可能就是國藥集團、上藥集團和哈藥集團的內部整合而對相關上市公司帶來的投資機會。,化學藥物方面,二十世紀40年代，中國的化學合成藥物原料藥的生產一片空白，全部依賴進口，制劑加工廠也很少。建國以來，我們的制藥工業得到迅速發展，以生產原料藥為例，第一個五年計劃末有200余種，到1978年達900種,總產量達4萬多噸。發展到今天，我們已擁有2000多家化學制藥企業，能生產抗生素、激素、維生素、解熱鎮痛藥等24大類1350多種原料藥，化學原料藥總產量達30多萬噸，僅次于美國，并且產品遠銷世界各地，成為國際上化學原料藥的主要出口國之一。,中藥天然藥物方面,中藥是我們祖國瑰寶，有著悠久的歷史，但在近代發展卻很慢。新中國成立前夕，整個中藥業十分困難。建國后，國家十分重視中藥的發展，最近在全國范圍開展了中藥與天然藥物資源大規模普查，發現可供藥用的植物、動物、礦物藥已達12807種，是世界上資源最豐富的國家之一。許多重要藥材如蛔蒿、水飛薊、安息香，西洋參、白豆蔻、丁香、兒茶等引種成功。目前我國開展了瀕臨滅絕的藥用動物代用品的研究，如人工麝香、人工牛黃等已研究成功，虎骨、熊膽等也已開展。到目前為止，已對200多種中藥與天然藥進行了系統的化學研究，其中包括常用的中藥，如人參、三七、大黃、黃連等，據不完全統計，發現具有藥理活性的化學成份761種；我國藥學工作者已從中藥與天然藥物中開發的單體化合物達32種之多，如利血平、強心靈、去甲烏藥堿、紫杉醇、青蒿素等；近年來，中藥與天然藥物的復方新藥增長迅猛，至今已有1141種中藥新藥通過注冊，其中一類新藥占11.5%，二類占6.5%，三類占40%，四類占40%，五類占2%，如人工麝香、雙黃連粉針、絞股藍總皂苷顆粒、六味地黃口服液、川弓注射液、地奧心血康等。,生物技術與生物制藥方面,生物技術是全球發展最快的高技術之一。70年代發明了重組DNA技術和雜交瘤技術；80年代建立了細胞大規模培養轉基因技術，現代生物技術基因工程制藥始于八十年代初，特別是發明了PCR技術，使現代生物技術的發展突飛猛進，90年代，隨著人類基因組計劃以及重要農作物和微生物基因組計劃的實施和信息技術的滲入，相繼發展起了功能基因組學，生物信息學，組合化學，生物芯片技術以及一系列的自動化分析測試和藥物篩選技術和裝備。目前，各種新興的生物技術已被廣泛地應用于醫療，農業，生物加工，資源開發利用，環境保護，并對制藥等產業的發展產生了深刻的影響。,三、醫藥商業,代表性上市公司：國藥股份、一致藥業、上海醫藥醫藥商業在醫藥行業中是一種特殊的業務形態，其實和商業的聯系更為緊密，當前我國醫藥商業模式主要有調撥、代理、快批、快配等，利潤來源有二：藥品進銷差價和配送費用，且以進銷差價為主。因此獲利的根本在于規模、周轉率、費用控制以及是否能夠快速推出符合市場需要的業務模式。由于藥品幾乎均須通過醫藥商業企業才能到達銷售終端（包括大型醫院、基層醫療機構、藥店等），所以市場的擴容必然帶來醫藥商業整體的增長。在目前醫療體制改革需要重新建立醫藥商業的流通模式的大背景下，大型的醫藥商業企業都有很大的發展空間。除了國藥控股和九州通在全國布局以外，劃省而治的局面初步形成，各省的龍頭企業未來將專注于省內資源的整合，而弱勢的企業是選擇被本省企業吞并還是引入外來企業將影響未來的競爭格局。南京醫藥目前占據了三省市場，在江蘇市場已經有了壟斷性的地位，而且在市場創新方面一直走在前列。雖然目前還在消化前期快速擴張時期的業務，但是隨著內部整合完畢，費用率的逐步降低將有效的提高公司的盈利能力。目前最低的市銷率水平也增加了公司的吸引力。,四、醫療器械,代表性上市公司：魚躍醫療、新華醫療、通策醫療醫療器械應該是在醫療體制改革中受益最為明確的子行業，大量的基層醫療機構的建設需要配備各種醫療器械，但是我們應該看到目前國內醫療器械的生產水平還不高，醫療器械設計更多的是使用物理原理而不是化學原理，我國在精密儀器設計制造的整體水平就遠落后于國際水平，所以在高端的醫療器械上還無法于國際醫療器械巨頭競爭。在中低端市場，目前國內有上萬家醫療器械生產企業，比藥品生產企業還要多，競爭的激烈程度有過之而無不及。,驅動醫藥行業快速發展的因素,驅動因素一：政府投入促進的國內需求增長是行業增長的主要動力,在我國醫藥工業總產值中，內需部分貢獻接近90%，所以國內需求增長是行業增長的主要動力，在加強社會保障，啟動新醫改的大背景下，政府投入對國內需求的促進作用至關重要。,驅動因素二：醫保體系建設催動藥品市場擴容,短期內醫保體系完善對支付能力的影響程度大于收入變化的影響程度。,新農村改革,中國城市化率不斷提高。農村醫療保險覆蓋率快速提高，保障金額也不斷提高。,醫療保險全面覆蓋和居民保健意識提高,城鎮職工醫療保險2010年將覆蓋100%人口，城市居民醫療保險剛剛起步，2010年覆蓋90%人口。居民保健意識提高也是重要因素。,增長驅動因素三：經濟快速增長和人口老齡化,中國經濟快速增長。中國是發展中國家最快進入老齡化社會的國家，預計2010年65歲以上老年人比例達到8.4%，2040年65歲以上老年人比例達到22%。,驅動因素四：中國成為全球最大的研發和外