投資風險管理,投資風險管理張占軍,第一章導論,第一節投資風險及其分類第二節風險管理思想的分類第三節風險管理的新觀念,投資風險管理張占軍,第一節投資風險及其分類,一、投資的含義是以犧牲當前的資金為代價，以獲取將來更大的自己收入為目的的經濟行為。即：人們進行投資的動機是為了將來獲得更多的收益。,該動機能否實現存在很大的不確定性，這就是投資的風險,投資風險管理張占軍,威廉夏普認為投資涉及兩個重要特征：一、時間差異。即現在投資，將來獲益二、風險特性。即不確定性,資本資產定價模型的奠基者威廉夏普,一般投資的分類：直接投資：指投資者直接參與資本的形成過程，并在一定程度上對被投資對象擁有經營控制權的投資。,例如項目投資,間接投資：也稱價值投資，是指投資者通過購買各種金融證券，間接地參與實物和無形資產的形成過程。通常對投資對象沒有經營權。,投資風險管理張占軍,二、風險的含義在現實生活中人們理解的風險：由于存在不確定因素而導致不利的結果或損失。阿瑟威廉認為：風險是結果的潛在變動。馬克維茨、夏普等人認為：風險是事件期望結果的變動。（可以解釋為：期望結果的變動不一定是變的不利，也包括非常有利情況的發生。）,風險概念認識的不一致，反映出風險含義的復雜性,投資風險管理張占軍,通常風險的含義可概括為：,一種定義強調了風險表現為不確定性；一種定義強調風險表現為損失的不確定性（也就是結果對期望值的偏離）若風險表現為不確定性，說明風險只能表現出損失，沒有從風險中獲利的可能性，屬于狹義風險。而風險表現為損失的不確定性，說明風險產生的結果可能帶來損失、獲利或是無損失也無獲利，屬于廣義風險，金融風險屬于此類。風險和收益成正比，所以一般積極性進取的偏向于高風險是為了獲得更高的利潤，而穩健型的投資者則著重于安全性的考慮。,投資風險管理張占軍,與風險相關的幾個概念：,不確定性：不確定性也稱為隨機性，它是確定性的反義是指事件的結果存在多種可能狀態，并且事先不能通過控制條件來確定何種結果將最終出現。波動性：是不確定性的具體形式。波動性也稱為不穩定性，波動程度大小在統計上是可以測量的。將風險與波動性相關聯，體現了可以通過測量波動程度來量化風險程度的可能性。因此，在實際應用中人們經常用“方差”或標準差來度量風險的大小。,投資風險管理張占軍,損失：損失與風險密切相關，但損失不等同于風險。雖說沒有損失就沒有風險，但損失發生后就不存在風險了，再大的損失也只是損失，皆與風險無關，因為它喪失了風險中的“不確定性”這個前提條件。同理，損失發生后的應對措施只是對損失的處置而已，也與風險管理概念不同。總之，損失是一個事后的概念，而風險卻是一個事前的概念。人們通常將收益的期望值作為衡量損失的標準，低于期望收益被看做損失，因之形成風險；高于期望值的收益則不被看做損失，從而不形成風險。,下側風險,投資風險管理張占軍,上側風險：是收益高于（特別是遠遠高于）期望收益時產生的風險。,不容忽視，特別是過高收益背后的風險，往往可能給人以致命一擊。,投資風險管理張占軍,危險：風險與危險是兩個既相互聯系又有區別的的概念。風險是指結果的不確定性或損失發生的可能性。危險是指損失事件更容易于發生或損失事件一旦發生會使損失更加嚴重的環境。區別風險和危險的意義在于有利于風險管理：通過控制和消除產生風險的危險環境或因素，就可以降低風險水平。,投資風險管理張占軍,風險暴露是指受到風險因素影響的資產或負債的價值，或稱為暴露在風險中的頭寸。頭寸大小，在線性風險結構中，可以用來倍乘風險的規模。,投資風險管理張占軍,通過以上的分析，我們認為風險的定義是：風險是與不確定性相聯系的概念，這種不確定性既包含了損失或危害的可能性，也包含了過大獲益波動招致的不利后果。,投資風險管理張占軍,三、風險的類型,1、按形成的原因劃分自然風險：是指由于自然現象或物理現象所導致的風險。如洪水、地震、風暴、火災、泥石流等所致的人身傷亡或財產損失的風險。社會風險：是由于個人行為反常或不可預測的團體的過失、疏忽、僥幸、惡意等不當行為所致的損害風險。如盜竊、搶劫、罷工、暴動等。經濟風險：是指在產銷過程中，由于有關因素變動或估計錯誤而導致的產量減少或價格漲跌的風險等。如市場預期失誤、經營管理不善、消費需求變化、通貨膨脹、匯率變動等所致經濟損失的風險等。,投資風險管理張占軍,技術風險：是指伴隨著科學技術的發展、生產方式的改變而發生的風險。如核輻射、空氣污染、噪聲等風險。政治風險：是指由于政治原因，如政局的變化、政權的更替、政府法令和決定的頒布實施，以及種族和宗教沖突、叛亂、戰爭等引起社會動蕩而造成損害的風險。法律風險：是指由于頒布新的法律和對原有法律進行修改等原因而導致經濟損失的風險。,投資風險管理張占軍,2、按風險涉及的范圍分類,系統風險。指隨機事件發生后對系統內所有投資對象都將產生影響的危險。如利率的變化對整個證券市場都有影響，政府的宏觀調控政策對整個股市有影響。系統風險又稱為市場風險，根據“投資組合理論”，該風險是一種不可分散的風險。非系統風險。指系統風險之外的偶發性風險。它源于某些獨特事件，比如特定公司的一場大火、一場罷工等等。非系統風險也稱之為“特殊風險”。特殊風險是能夠通過“投資組合”方式分散的風險。,投資風險管理張占軍,3、按風險的性質劃分,純粹風險。也稱靜態風險。指不確定因素所導致的結果只有兩種：損失或無損傷的風險。一般與自然力的破壞或人的行為失誤有關，如火災、車禍等。靜態風險的變化在大范圍內是有規律可循的，如利用大數法則，就能估計靜態風險發生的概率規律，保險公司就是利用概率來對靜態風險提供保險的。,投資風險管理張占軍,投機風險。指不確定因素導致的結果有三種：損失、無損失和獲利的風險。由于這種風險存在獲利的可能，風險主體為了獲利的目的，投保以后存在過度涉險的動機，因此一般保險公司不提供此類保險業務。不過風險主體可以通過“投資組合保險”方式對這種保險進行“保險”。,投資風險管理張占軍,投資組合保險理論起源于20世紀80年代的美國。由伯克利大學金融學教授海恩利蘭和馬克魯賓斯坦創始的。該理論對于較不愿承受風險的投資者或處于下跌的市況來說，是一種很好的投資策略。這種資產分配策略的主要思想是付出一定的保費，犧牲少量價格上漲的潛力，鎖定投資組合面臨價格下跌時的風險，將投資組合的風險控制在某一可接受的范圍內。基金經理人雖可憑借組合保險有效的降低非系統性風險，但卻無法規避系統性風險。通過投資組合保險，不僅可以保證資產組合不會因為股市下跌而低于投資前所設定的最低標準，而且還具有增值的能力。,投資風險管理張占軍,4、按投資主體的承受能力劃分,可接受風險。指投資主體按經濟能力大小能承受的風險，任何投資主體都存在一個承受風險或損失的限度，低于這個限度的風險是可接受的風險。,不可接受風險。指超過投資主體經濟能力限度的風險。投資主體超過其能力限度去承受風險是非常危險的行為，理性投資者都會避免這種行為的發生。,投資風險管理張占軍,5、按風險內容劃分,直接風險。是指在投資活動中或實際業務中，需直接面對的風險。直接風險也稱業務風險，主要有市場風險和信用風險。間接風險。是指與實際業務活動沒有直接的聯系，但通過間接方式影響投資主體收益的風險。主要有清算風險、流動性風險、操作風險、信譽風險。市場風險是指投資決策或投資工具隨市場變化波動所產生的風險。信用風險是由于對方在履約能力上的變化而導致投資者投資的經濟價值遭受損失的違約。,投資風險管理張占軍,清算風險是指在有價證券買賣交易和外匯交易結算時，因交易對象的支付能力或業務處理等問題造成不能按合同結算所形成的風險流動性風險是指經濟主體由于金融資產的流動性的不確定性變動而遭受經濟損失的可能性。信譽風險是因企業管理決策的商業行為，所造成的企業信譽損失所帶來的風險。例如企業所制定的品管標準降低，導致產品品質降低，消費者對企業的印象改變所帶來的損失。或者是企業有意地做出損害客戶或是公眾利益的決策.。或是賺取高利潤讓企業形象大打折扣等等。,投資風險管理張占軍,操作風險。由于內部程序、人員和系統的不完備或失效，或由于外部事件造成損失的風險。,投資風險管理張占軍,第二節風險管理思想的演變,風險管理的起源傳統的風險管理現代風險管理,投資風險管理張占軍,祝女同學節日快樂男同學跟著快樂,投資風險管理張占軍,起源從某種意義上將，人類很早就具備了對付風險的能力。史前人類結為部落的目的就是為了便于保存剩余資源和避免猛獸攻擊，因此，風險管理追溯到人類文明的起源。通過挖一個山洞的方式躲避風吹雨淋及猛獸攻擊就可以看作人類最早的風險管理實踐。原始人必須考慮的是山洞的牢固程度與投入的“勞動”程度。一個精耕細琢、結構牢固的山洞更加安全，更有利于躲避風險。這種人類最早、最簡單的風險管理實踐，包含了風險管理的本質屬性，它權衡了風險管理的收益與成本，至今任然是風險管理的核心內容。,投資風險管理張占軍,對風險事件進行保險“保險”是人類進行風險管理實踐中的一大進步，是人類在對不確定性現象加深了認識的基礎上，進行損失補償的一種管理創新。保險是指集合同類風險分擔損失的一種財務安排，是一種經濟合同制度。保險的理論基礎是概率統計中的“大數定律”。大數定律的實質是指當歸集的對象越多時，各種隨機性影響越有可能從正負兩個方面“相抵消”，平均來看，現象趨于穩定。保險公司正是從這種“穩定”或“可預見”的損失賠付中獲得商機和利潤的。概率統計的運用，使人們對風險的認識產生了一個飛躍，使風險管理的實踐從經驗積累走上了科學的道路，成為一門系統化、專門化的管理學科。,投資風險管理張占軍,一般來說，“純粹風險”可以直接通過“保險”方式來規避，但“投機性風險”一定不是保險公司的業務，傳統上投資者只好通過風險分散、對沖或套期保值等技術來對之進行管理。對沖：指特意減低另一項投資的風險的投資。它是一種在減低商業風險的同時仍然能在投資中獲利的手法。一般對沖是同時進行兩筆行情相關、方向相反、數量相當、盈虧相抵的交易。,投資風險管理張占軍,套期保值是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。套期保值基本上可以分為買入套期保值和賣出套期保值。買入期貨保值又稱多頭套期保值，是在期貨市場上購入期貨，用期貨市場多頭保證現貨市場的空頭，以規避價格上漲的風險。持有多頭頭寸，來為交易者將要在現貨市場上買進的現貨商品保值。買入套期保值的目的是為了防范企業日后所需的原材料或庫存因日后價格上漲而帶來的虧損風險。相反，如果企業擔心手頭上持有的原材料或是產品價格下跌，就可以利用賣出套期保值。賣出套期保值又稱空頭套期保值，是為了防止現貨價格在交割時下跌的風險而先在期貨市場賣出與現貨數量相當的合約所進行的交易方式。,投資風險管理張占軍,傳統風險管理通過風散、對沖與風險轉移的方式來控制投資風險，任然可以看做是傳統的風險管理手段，因為這種管理思想有著悠久的歷史。約公元1700年前開始，我國在長江從事貨物水運的商人們為了避免在販運的過程中因意外事故使貨物全部遭受損失，將一批貨物分裝于多條船上，目的顯然是為了避免在一條船上發生意外時，貨主損失全部貨物，承擔過大的風險，這就是風險分散思想。將這種思想應用到投資風險管理中來，就產生了投資多元化策略。,不要把所有雞蛋放在同一個籃子里,投資風險管理張占軍,20世紀70年代以后浮動匯率制度代替了固定匯率制度（布雷頓森林體系）。利率管制被取消，匯率與利率風險增大，投資者為了更有效地管理風險，能方便地對沖或轉移風險，就需要有多樣性的投資工具，所以在金融領域引發了一系列的金融創新，出現了大量的金融衍生品。金融衍生投資工具自身的風險復雜性又為風險管理帶來了新的挑戰。一方面是金融衍生品的定價；另一方面是當一種衍生產品去對沖或規避另一種風險時，衍生產品可能帶來更加復雜的風險成分。,1973年“布萊克舒爾茨期權定價模型”已解決,需要用整體性的觀點來看投資風險，這就使得風險管理進入了新時代,投資風險管理張占軍,現代風險管理的產生從20世紀70年代早期的金融衍生品不斷產生和發展，一直到80年代金融業國際化，投資機構或企業的組織結構中還缺乏真正的風險管理的職能。1995年，英國具有200多年歷史的巴林銀行破產。該事件以最明確和最“震動”的方式真正表明了不能有效監控機構所面臨風險的后果。投資者特別是大型機構的投資者有必要了解其所面臨的風險究竟有多大，并能對它開展“一體化管理”,投資風險管理張占軍,由于風險管理的技術不斷地開發，特別是VaR(valueatrisk)的出現使人們開展“風險一體化管理”成為可能。大通曼哈頓銀行在管理市場風險與信用風險過程中引入了VaR技術和壓力測試法。它向決策者提供激勵，使得風險意識融入他們的工作中去。該銀行每天都從事著“海量”的業務，時時刻刻都受到市場波動的沖擊，不過由于使用一體化管理技術使其決策者能成功地對風險和收益進行精確的權衡。也就是說并不是一味的回避風險，他們懂得如何通過承擔風險來盈利。,投資風險管理張占軍,風險管理新觀念,完全控制風險是比較困難的，也是沒有必要的。在投資領域沒有風險就沒有超額收益，堅持零風險的做法等于是拒絕了獲得超額收益的可能性。那么也就是說投資風險管理的主要任務是“密切監視各種投資風險，將損失控制在可接受的范圍內，并盡可能地提高投資收益率”傳統的風險管理針對的是單項投資或資產的風險，其管理技術主要是依賴套期保值方法的應用；風險管理的組織形式上是依賴管理者個人的才能及其發揮。現代風險管理更重視從整體上看待風險，技術上運用VaR方法，并且風險管理已上升為一個組織的行為即一體化的風險管理思想,投資風險管理張占軍,實施風險一體化管理需要分成三步：第一步是識別所有風險，分析它們所面臨風險的狀況。應著眼于整個企業的范圍，列出所有的風險，估計風險程度，并畫出風險分布圖。這一步驟中，如果風險分析不全面，遺漏重要風險信息第二步是利用VaR技術度量風險，并根據實際構造風險管理工具。第三步是著眼于企業全局，制定有效地風險管理機制。,投資風險管理張占軍,風險管理對人才的依賴是明顯的。風險管理既是一門科學，也是一門藝術。說它是科學，是因為它具有科學中理性分析特征；說它是藝術，是因為它更需要藝術家的想象力與敏銳直覺。一名出色的風險管理者需要具備多方面專業知識，包括數學、統計、計算機、財經與政治等。他能以嚴謹的數理背景去分析數據，推理模型，并以敏銳的直覺處理風險。,投資風險管理張占軍,第二章預期收益與風險,投資者的風險態度與無差異曲線有效邊界與最優組合預期收益與風險的關系,投資風險管理張占軍,第一節投資者的風險態度與無差異曲線,風險態度特沃斯基和卡內曼是行為金融學的創始人，他們在有關人類風險行為的研究中闡明了風險感知的各種要素。他們通過實驗（硬幣實驗）發現人們總是在逃避風險，都有風險厭惡的心態。這種心態的產生與效用有關。就像1000元錢對于窮人來說比對一個富翁更有意義，盡管二者收益相同。,體現了邊際效用遞減規律,投資風險管理張占軍,收益,效用,投資風險管理張占軍,數學家貝努力認為：效用增長是1加收益變化百