2020 4 16 財務管理 項目投資決策 財務管理 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 第六章項目投資決策 第一節項目投資概述第二節現金流量的估計第三節項目投資決策評價方法第四節項目投資決策評價方法的應用第五節項目投資的風險分析 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 第一節項目投資概述 一 投資的含義是指特定的經濟主體為了在未來可預見的時期內獲得收益 在一定時期向特定的標的物投放一定數額的資金或實物等非貨幣性資產的經濟行為 生產性資產投資 企業將資金投放于為取得供本企業生產經營使用的生產性資產的一種投資行為金融性資產投資 企業為獲取收益或套期保值 將資金投放于金融性資產的一種投資行為 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 項目投資的特點投資金額大影響時間長變現能力差投資風險大 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 三 項目投資的分類 一 確定型投資和風險型投資確定型項目投資是指項目計算期的現金流量等情況可以較為準確地予以預測的投資風險型項目投資是指未來情況不確定 難以準確預測的投資 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 資本預算 CAPITALSUDGETING 提出長期投資方案 并進行分析 選擇的過程 主要指廠房 設備等長期固定資產的新建 擴建等 因此又可以稱為 實物資產投資 或 對內長期投資 資本預算主要內容 提出投資方案預測投資項目的現金流量選擇投資項目 無風險條件下風險條件下投資項目種類 新產品或現有產品的改進 來源與營銷部門 設備或廠房的更換 來源于生產部門 研究和開發勘探其他 安全性或污染治理設施等 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 獨立投資和互斥投資獨立投資是指在彼此相互獨立 互不排斥的若干個投資項目間進行選擇的投資互斥投資 又稱互不相容投資 是指各項目間相互排斥 不能同時并存的投資 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 四 項目投資的管理程序提出投資方案估計方案的現金流量計算投資方案的價值指標價值指標與可接受標準比較對已接受方案的再評價 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 第二節投資項目的現金流量 一 投資項目現金流量估計的原則 一 現金流量原則采用現金凈流量 流入量 流出量 而非會計收益 凈利潤 作為投資項目未來預期收益的主要原因是 1現金流量有利于考慮回貨幣時間價值因素現金流量包括三個要素 投資項目的壽命周期現金流量的時間域發生在各個時間點上的現金流量由此可見 按收付實現制計算的現金流量與時間是密不可分的而權責發生制計算的凈利潤并不考慮收付的時間 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 利潤與現金流量的差異表現在 購置固定資產付出大量現金時不計入成本 將折舊逐期計入成本時又不需付出現金 算利潤時不考慮墊支的流動資產的數量和回收時間 計入銷售收入的可能并未收到現金流入 等等 例 略 2使用現金流量更客觀 利潤計算沒有統一標準 受存貨估價 費用分攤 折舊等會計政策的影響 利潤是按權責發生制計算的 把未收到的現金的收入作為收益 風險太大 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 增量現金流量原則 投資項目的現金流量應是現金流量的 凈增量 也就是公司采納一個投資項目而引發的現金流量的變化 即采用項目和不采用項目的現金流量上的差別 with versus without 增量現金流量的計算應注意以下幾點 1關聯效應關聯效應是指采納投資項目對公司其他部門的影響 最重要的關聯效應是侵蝕 erosion 即在考慮新產品現金流量增量時 要同時考慮其造成的老產品現金流量的損失 兩者之差才是采納新產品項目的增量現金流量 例 略 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 2沉沒成本 sunkcost 沉沒成本是指已經發生的成本 由于沉沒成本是在過去發生的 它并不因采納或拒絕某一項目的決策而改變 因此企業在進行投資決策時不應考慮沉沒成本 即應考慮當前的投資是否有利可圖 而不是過去已經花掉了多少錢 例 略 3機會成本 opportunitycost 機會成本是放棄次優投資機會所損失的收益 它屬于沒有發生直接現金支出的成本 但卻影響了現金流量的變化 因此在計算現金流量增量時應考慮機會成本 機會成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯系 當考慮機會成本時 往往會使看上去有利可圖的項目實際上無利可圖甚至虧損 例 略 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 4費用分攤 計算現金流量增量時 對于那些確實因投資項目而引起的分攤費用 由于本投資項目而增加的管理人員的工資等 應計入投資項目的現金流量 而對于那些在未采納本項目之前就要發生因本項目而分攤過來的費用 總部管理人員的工資等 就不應計入投資項目的現金流量 三 稅后原則1稅 折舊與現金流量由于折舊可以作為成本項目從企業銷售收入中扣除 因此折舊降低了企業的應納稅所得額 從而減少了企業的應納所得稅額 由此可見 盡管折舊本身不是真正的現金流量 但折舊數量大小直接影響的企業的現金流量大小 折舊額越大 應納稅額就越小 現金流量就越大 例 略 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 2已折舊資產的處理 已折舊資產出售后所獲收入大于其帳面折余價值的差額 屬于出售資產的凈收入 屬于應納稅所得額 應交納所得稅 相反 所獲收入小于其帳面折余價值的差額 屬于出售資產的凈損失 計入當期損益 可減少上繳所得稅 即在一個項目終結出售其固定資產時 要考慮稅對出售固定資產現金流量的影響 例 略 二 投資項目的現金流量投資項目現金流量的內容 初始現金流量營業 期間 現金流量終結 期末 現金流量 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 現金流量的估計 一 項目計算期構成項目計算期 建設期 生產經營期K公司擬新建一條生產線 預計主要設備的使用壽命為5年 在建設起點投資并投產 或建設期為1年情況下 分別確定該項目的計算期 項目計算期 0 5 5 年 項目計算期 1 5 6 年 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 一 現金流入量現金流入量是指由投資項目引起的企業現金收入的增加額 營業收入回收額 長期資產的殘值收入 墊付的流動資金 包括非貨幣資源的變現價值 二 現金流量含義一個項目引起的企業現金支出和收入增加的數量 是增量的現金流量 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 現金流出量由投資項目引起的企業現金支出的增加額原始投資建設投資 固定資產投資 無形資產投資 其他資產投資 和流動資金投資付現成本各項稅款 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 三 現金凈流量現金凈流量是指在項目計算期由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標 一般來說 建設期內的凈現金流量的數值為負值或等于零 經營期內的凈現金流量則多為正值 按時段特征 通常把投資項目的現金流量分為初始現金流量 營業現金流量和終結現金流量 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 三 現金流量的估算初始現金流量固定資產投資開辦費投資無形資產投資流動資金投資 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 舊設備出售現金流量 出售收入 賬面價值 出售收入 稅率 3 16 12 7 3 40 3 12 萬元 例題某設備原值16萬元 累計折舊12 7萬元 變現價值3萬元 所得稅稅率40 繼續使用舊設備喪失的現金流量是多少 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 營業 經營 現金流量稅后營業現金流量 營業收入 付現成本 所得稅費用 營業收入 營業成本 非付現成本 所得稅費用 凈利潤 非付現成本 折舊 攤銷 收入 付現成本 非付現成本 1 稅率 非付現成本 收入 1 稅率 付現成本 1 稅率 非付現成本 稅率 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 一 初始現金流量 1固定資產的投資支出 2流動資產上的投資支出 營運資金墊支 3其他投資費用 4原有固定資產的變價收入 要考慮所得稅的問題 二 營業現金流量營業現金流量一般按年計算 主要包括 1產品銷售所形成的現金流入 2各項費用 除折舊 支出所形成的現金流出 3所得稅支出 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 年營業現金凈流量 netcashflow NCF 營業收入 付現成本 所得稅公式 6 1 營業收入 付現成本 折舊 1 所得稅率 折舊公式 6 2 營業收入 付現成本 1 所得稅率 折舊 所得稅率 稅后利潤 折舊公式 6 3 三 終結現金流量項目壽命終了時發生的現金流量 主要包括 1固定資產的殘值變價收入 要考慮所得稅 2墊支流動資金的收回 3清理固定資產的費用支出 三 案例1 擴充型投資的現金流量分析 expansionproject 案例2 重置 更新 型投資的現金流量分析 replacementproject 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 例題 Y公司有一固定資產投資項目 其分析與評價資料如下 該投資項目投產后每年的營業收入為1000萬元 付現成本為500萬元 固定資產的折舊為200萬元 該公司的所得稅稅率為30 要求 計算該項目的營業現金流量 解答 營業現金流量 凈利潤 非付現費用 1000 500 200 1 30 200 410 萬元 稅后營業收入 稅后付現成本 非付現成本抵稅 1000 1 30 500 1 30 200 30 410 萬元 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 終結現金流量 營業現金流量和回收額收回的流動資金固定資產報廢的現金流入固定資產報廢的現金流入 預計凈殘值 賬面價值 預計凈殘值 稅率例題 設備原值60000元 稅法規定的凈殘值率10 最終報廢時凈殘值5000元 所得稅稅率為25 設備報廢時由于殘值帶來的現金流量是多少 解答 殘值現金流量 5000 6000 5000 25 5250 元 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 例題 H公司準備購入一設備以擴充生產能力 需投資30000元 使用壽命為5年 采用直線法計提折舊 5年后設備無殘值 5年中每年營業收入為15000元 每年的付現成本為5000元 假設所得稅稅率30 要求 估算方案的現金流量 每年折舊額 30000 5 6000 元 初始現金流量 30000 元 營業現金流量 15000 5000 6000 1 30 6000 8800 元 終結現金流量 0 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 例題 H公司準備購入一設備以擴充生產能力 需投資36000元 建設期為一年 采用年數總和法計提折舊 使用壽命也為5年 5年后有殘值收入6000元 5年中每年的營業收入為17000元 付現成本第一年為6000元 以后隨著設備陳舊 逐年將增加修理費300元 另需墊支營運資金3000元 假設所得稅稅率30 要求 估算方案的現金流量 解答 第1年折舊額 36000 6000 5 15 10000 元 第2年折舊額 36000 6000 4 15 8000 元 第3年折舊額 36000 6000 3 15 6000 元 第4年折舊額 36000 6000 2 15 4000 元 第5年折舊額 36000 6000 1 15 2000 元 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 新項目投資需占用營運資金80萬 可在現金周轉金中解決 投資項目現金流量的估計 四 現金流量估計中應注意的問題區分相關成本與無關成本不要忽視機會成本要考慮投資方案對其他部門的影響對凈營運資金的影響 研制設備 已投入50萬元 失敗 繼續投40萬有成功把握 至少取得現金流入為40萬 沉沒成本 建設一車間 利用閑置廠房 出租每年租金200萬元 開發新產品項目 會使本企業原產品銷售下降150萬元 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 資本投資評價的基本原理投資項目收益率超過資本成本時 企業價值將增加 投資項目收益率低于資本成本時 企業價值將減少 投資人要求收益率即資本成本是評價項目是否為股東創造財富的標準 投資人要求的收益率為多少 資本成本 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 第三節投資項目的決策指標 一 非貼現指標 一 投資回收期 paybackperiod PPorPBP 投資回收期是指回收初始投資所需要的時間 年 計算公式為 每年營業現金流量NCF相等 則PP 初始投資額 年現金凈流量公式 6 4 例 略 每年營業現金流量NCF不等時 則先將各年營業現金流量累加 然后再計算PP 例 略 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 第三節投資評價的基本方法 一 非貼現的分析評價方法 一 回收期法回收期是指投資引起的資金流入累計到與投資額相等所需時間 項目凈現金流量抵償原始投資所需時間 通用法 NCFt 0采用該方法計算靜態投資回收期為包括建設期的投資回收期 PP 5 04 年 不包括建設期的投資回收期為4 04年 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 適用條件 建設期投入全部資金 投產后一定時間每年凈現金流量相等 且其合計數大于或等于原始投資 A項目原始投資30000元于建設起點投入 投產后每年的凈現金流量為8800元 要求 計算靜態投資回收期 簡算法 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 投資回收期特點投資回收期是一個靜態絕對量反指標 投資回收期小于等于基準回收期或n 2 項目可行 投資回收期反映原始投資返本期限 計算簡便 直接利用現金流量信息 沒有考慮資金時間價值 忽略了回收期后現金流量 不能反映投資方案報酬率 主要用途是什么 測定方案的流動性而非營利性 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 關于經營期會計收益率關于平均投資額與會計口徑一致 但沒有考慮資金時間價值 年平均收益受會計政策影響 二 會計收益率 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 H公司B項目相關會計數據如下 要求計算該項目會計收益率 生產經營年度12345凈利潤7001890308042705460 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 PP的優點 計算簡單 便于理解 一定程度上考慮了風險狀況 PP大 風險大 常用于篩選大量的小型投資項目 PP的缺點 沒有考慮貨幣時間價值 沒有考慮回收期內的現金流量序列 沒有考慮回收期后的現金流量 比較主觀臆斷 貼現投資回收期 discountedpaybackperiod 即將各期現金流量貼現后再計算投資回收期 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 平均會計收益率 averageaccountingrateofreturn AAR AAR是用投資項目經濟壽命期內的平均稅后利潤 凈利潤 與平均帳面投資額相比 計算公式為投資項目經濟壽命期內的平均凈利潤AAR 公式 6 5 I S 2其中 I 初始投資額 S 投資項目的殘值例 略 AAR的特點 計算簡單 便于理解 沒有考慮貨幣時間價值 使用會計利潤而未使用現金流量 主觀性較強 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 三 平均報酬率 averagerateofreturn ARR ARR 平均年現金流量 初始投資額公式 6 6 二 貼現指標 一 凈現值 netpresentvalue NPV NPV是指投資項目壽命周期內各年現金流量按一定的貼現率貼現后與初始投資額的差 計算公式為NCFtNPV C0 t 1 2 3 n 1 r t公式 6 7 若將初始投資額看作第0年的現金流量 則上式可以寫成CtNPV t 0 1 2 n 1 r t公式 6 8 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 內部收益率 internalrateofreturn IRR IRR就是投資項目的凈現值為0的貼現率 計算公式為NCFtC0 0 t 1 2 3 n 1 IRR t公式 6 9 IRR的計算方法 當投資項目各期現金流量相等時 即NCF1 NCF2 NCFn NCF 公式 6 9 可以寫作 C0 NCF PVIFAIRR n 0則有PVIFAIRR n C0 NCF公式 6 10 查年金現值系數表 有必要可以使用插值法求出IRR 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 當投資項目各期現金流量不等時 則要采用 試誤法 找到最接近于0的正 負兩個凈現值 然后采用插值法求出IRR 一般從10 開始測試 例 略 決策規則 IRR大于企業所要求的最底報酬率 handlerate 即凈現值中所用的貼現率 就接受該投資項目 若IRR小于企業所要求的最底報酬率 就放棄該項目 例 略 計算結果見圖 6 1 由圖可知 貼現率 IRR時 NPV 0 貼現率 IRR時 NPV 0 貼現率 IRR時 NPV 0 因此 在IRR大于貼現率 所要求的報酬率 時接受一個項目 也就是接受了一個凈現值為正的項目 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 51015202530 6000500040003000200010000 1000 2000 NPV 貼現率 18 03 圖 6 1 內部報酬率決策圖 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 由于IRR本身不受資本市場利率的影響 它完全取決于項目的現金流量 因此IRR反映了項目內在的或者說真實的報酬率 三 盈利指數 profitabilityindex PI PI 未來現金流量的現值 初始投資額 NCFt 1 r tPI 公式 6 11 C0對于任何一個給定的項目 NPV和PI會得到一致的結論 但人們更愿意使用凈現值 因為凈現值不僅可以告訴人們是否接受某一個項目 而且可以告訴人們項目對股東財富的經濟貢獻 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 貼現的分析評價方法 一 凈現值法 凈現值是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額 或項目計算內各年凈現金流量的現值之和 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 假設要求的報酬率為10 計算H公司A方案和B方案的凈現值 A方案凈現值 8800 P A 10 5 30000 8800 3 7908 30000 3359 04 元 B方案凈現值 36000 3000 P F 10 1 10700 P F 10 2 9890 P F 10 3 9080 P F 10 4 8270 P F 10 5 16460 P F 10 6 36000 3000 0 9091 10700 0 8264 9890 0 7513 9080 0 6830 8270 0 6209 16460 0 5645 36900 99 38727 3 1826 31 元 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 凈現值法所依據的原理假設預計的現金流入在年末肯定可以實現 并把原始投資看成是按預定貼現率借入的 凈現值的經濟意義是投資方案貼現后凈收益 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 凈現值的特點凈現值是一個折現的絕對量正指標 凈現值大于等于0 方案可行從動態角度反映項目投入與凈產出關系 不能直接反映項目實際收益率水平 當投資額不等時 無法用NPV確定獨立方案的優劣 凈現金流量和折現率確定有一定難度 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 獲利指數法獲利指數是未來現金流入現值與現金流出現值的比率 或者說是投產后各年凈現金流量的現值之和除以原始投資的現值 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 承前例 計算H公司A方案和B方案獲利指數 A方案NPV 33359 04 30000 3359 04 元 B方案NPV 36900 99 38727 3 1826 31 元 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 獲利指數特點是一個折現的相對量正指標 投資方案的獲利指數大于1 說明其收益超過成本 即投資報酬率超過預定的貼現率 方案可行 獲利指數法的主要優點是 可以進行獨立投資機會獲利能力的比較 與凈現值指標有何區別 凈現值是絕對數指標 反映投資效益獲利指數是相對數指標 反映投資效率 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 三 內含報酬率內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值 或使投資方案凈現值為零 的貼現率 逐次測試插值法 內含報酬率就是方案本身的投資報酬率 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 承前例 計算H公司B方案內含報酬率 貼現率凈現值8 921 54IRR010 1826 31 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 符合年金形式 可直接利用年金現值系數插值 思考 什么條件下符合 原始投資在建設起點一次投入 沒有建設期 生產經營期每年的凈現金流量相等 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 承前例 計算H公司A方案內含報酬率 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 內含報酬率特點內含報酬率是一個折現的相對量正指標 當IRR大于等于資本成本或要求的投資收益率 方案可行 IRR從動態角度直接反映投資項目實際收益水平 計算不受折現率影響 計算過程比較麻煩 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 三 投資決策指標之間的比較 一 各種決策指標的使用情況1貼現指標和非貼現指標的使用情況 表6 160 70年代貼現與非貼現投資決策指標的使用情況 表6 280年代貼現與非貼現投資決策指標的使用情況 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 2具體投資決策指標的使用情況 表6 3投資決策指標的使用情況 80年代 美國大公司美國跨國公司使用每一種決策作為主要方法作為次要方法指標的比例 使用的比例 使用的比例 PP80 35 037 6ARR59 010 714 6IRR65 565 314 6NPV67 616 530 0其他 2 53 2 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 表6 3作為主要方法使用的決策指標的歷史發展情況單位 1959年1964年1970年1975年1977年1979年1981年PP342412159105 0ARR34302610251410 7IRR19385737546065 3NPV 26101416 5IRR或19385763647481 8NPV中國也有類似的研究 祥見表6 4 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 貼現指標之間的比較 對于一個獨立項目 independentproject IRR NPV和PI一般會得出相同的結論 但在對于兩個及兩個以上的互斥項目 mutuallyexclusiveproject 進行分析時 三者未必一致 尤其是IRR和NPV之間不一至的情況會更多些 1NPV和IRR之間的比較 1 投資項目壽命周期內現金流量多次改變符號 一個獨立項目 如果項目壽命周期內現金流量只改變一次符號 即由初始投資的負號到項目發揮效益時轉變為正號 屬傳統現金流量模式 IRR是唯一的 即使現金流量由正到負 如果項目壽命周期內現金流量多次改變符號 就會出現多個IRR 根據代數理論 若現金流量符號改變M次 就可能求出最多M個IRR 例 略 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 NPV 01020304050貼現率r 圖6 2多個內部報酬率IRR由圖可知 只有當貼現率在20 40 之間時 投資的凈現值才大于0 其余情況下NPV均小于0 因此 只有當貼現率在20 40 之間時 才能接受這一投資項目 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 綜上所述 當現金流量多次改變符號時 NPV總能得出正確的結論 而IRR就可能給出一個錯誤的結論 因此 在這種情況下應使用NPV為好 2 初始投資額不等的兩個互斥項目 mutuallyexclusiveproject 例 略 計算結果祥見圖6 3在圖6 3中 兩條NPV的交點16 59 稱為凈現值無差別點 費雪交叉利率 在貼現率 16 59 時 NPVD NPVE IRR結論與NPV相反 在無資本限量情況下 用NPV能得到正確結論 雖然投資大 但收益也多 在貼現率 16 59 時 NPVD NPVE IRR結論與NPV一致 即無論使用NPV還是IRR都能得到正確結論 由此可見 NPV總是正確的 而IRR有時會出現錯誤 因此 在無資本限量情況下 NPV是一個較好的決策指標 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 圖6 3凈現值與內部報酬率對比圖 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 3 現金流量模式不同 現金流量模式不同是指兩個互斥項目初始現金流量相同 項目壽命周期也相同 但一個項目的營業現金流量隨時間的增加而遞減 而另一個項目的營業現金流量隨時間的增加而遞增 例 略 計算結果祥見圖6 4由圖可知 凈現值無差別點為10 在貼現率 10 時 NPVI NPVD IRR和NPV結論相反 用NPV能得到正確結論 在貼現率 10 時 NPVD NPVI IRR和NPV結論相同 總而言之 在任何情況下 使用NPV決策總能得到正確的結論 在 2 3 兩種情況下 造成NPV與IRR結論不一至的深層次原因是由于兩種決策指標對投資再收益率的假設不同 即從較早的投資項目中釋放出來的現金流量如何進行再投資的假設不同 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 圖6 4現金流量模式不同的凈現值圖 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 2NPV和PI的比較 互斥項目 由于NPV和IRR使用的數據完全相同 因此在初始投資額相同情況下 它們常常是一致的 而在初始投資額不同時 二者可能不一至 例 略 現值指數反映的是投資收益的相對值 是項目效率的高低 而凈現值反映的是投資收益大小的絕對值 對企業來說 最高的投資凈現值是符合其利益的 因此在無資本限量情況下 凈現值指標可以幫助企業找到收益最高的項目 IRR使用較普遍的原因 IRR比NPV更易想象和理解 計算過程不需用開始就確定一個貼現率 貼現率一般是一個粗略的估計 而IRR是根據項目本身有關數據計算的 能幫助經理人員更好地比較各個項目的優劣 經理們一般更偏愛收益率而不是收益額 只要企業不是面臨互斥項目或現金流量符號多次變化的項目 就可以使用IRR 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 項目投資決策評價方法的應用 一 獨立方案投資決策完全具備財務可行性主要指標 NPV PI IRR 次要指標 PP 和輔助指標全部顯示可行基本具備財務可行性主要指標 NPV PI IRR 顯示可行 次要指標 PP 或輔助指標顯示不可行 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 完全不具備財務可行性主要指標 NPV PI IRR 次要指標 PP 和輔助指標全部顯示不可行基本不具備財務可行性主要指標 NPV PI IRR 顯示不可行 次要指標 PP 或輔助指標顯示可行 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 互斥方案的比較決策 一 項目計算期相同直接比較法 比較凈現值大小 取大的方案運用直接比較法應注意問題凈現值比較法具有普通的適用性 當項目的原始投資額相同時 也可通過比較投資方案的獲利指數法 PI 的大小來選擇最優方案 內含報酬率不能直接用于互斥方案的比較決策 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 項目計算期不相同年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指通過比較各投資方案年等額凈回收額的大小來選擇最優方案的決策方法 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 例題 Y公司擬投資建設一條新生產線 現有二個方案可供選擇 A方案的原始投資為700萬元 項目計算期為10年 凈現值為756萬元 B方案的原始投資為1500萬元 項目計算期為15年 凈現值為805萬元 假定該公司的資本成本為10 要求 用年等額凈回收額法為Y公司作出投資決策 解答 兩個投資方案的計算期不同 需要進一步計算這兩個方案的年等額凈回收額法 A方案的年等額凈回收額 756 P A 10 10 756 6 1446 123 03 萬元 B方案的年等額凈回收額 805 P A 10 15 805 7 6061 105 84 萬元 A方案的年等額凈回收額大于B方案 應選擇A方案 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 投資項目決策的案例分析 對于獨立方案的決策分析 可以運用NPV PI IRR PP ARR等任何一個合理的決策指標進行分析 對于互斥項目的決策分析可以使用下列方法 排列順序法 按照NPV IRR PI分別排序 以NPV為準增量收益分析法 差量分析法總費用現值法年均費用法一 固定資產更新決策例1 略 使用差量分析法分別計算新 舊設備的NPV例2 略 課堂討論案例 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 項目壽命周期不等的投資決策 為完成同樣任務可選擇不同的設備時 假設不同設備帶來的收益相同 項目的壽命也相同 就可以只比較不同設備所花費的成本 而不用顧及其收益 選擇總成本 總成本現值 低的項目 例 略 若項目的壽命周期不同 就不能直接比較其總成本 例 祥見下頁 一 循環匹配法 最小公倍壽命法 計算A B兩臺設備使用壽命的最小公倍數 以此作為A B兩臺設備的使用壽命 這樣就可以將不同壽命的設備調整為相同使用壽命的設備 上例中A B兩設備使用壽命的最小公倍數為12年 即A有四個循環而B有三個循環 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 表6 4A設備的四個循環 時間0123456789101112500120120120500120120120500120120120500120120120798 42798 42798 42798 42 現金流量 A設備12年內總成本現值為A 798 42 798 42 110 3 798 42 110 6 798 42 110 9 2188同理可求出B設備12年內總成本現值為B 916 99 916 99 110 4 916 99 110 8 1971因為B的總成本1971低于A的總成本2188 應選擇B設備 這種方法有時工作量較大 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 二 約當年平均成本法 EAC A設備的現金流出500 120 120 120 等同于在第一年初一次性支付798 42 798 42又等同于一筆三年期的年金 此年金321 05 即798 42 CA PVIFA10 3 CA 2 487CA 321 05這是A的一個循環 在多個循環期內使用設備A 就相當于在未來無限期內每年年末支付321 05 321 05稱為 約當年平均成本 同理B設備的約當年平均成本為916 99 CBPVIFA10 4CB 289 28因為CA CB 所以應選擇B設備 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 表6 5約當年成本法下A B設備的現金流量 時間0123456 設備A 321 05321 05321 05321 05321 05321 05設備B 289 28289 28289 28289 28289 28289 28 由此可見 循環匹配法和約當年成本法所得結論是相同的 約當年成本法 EAC 也可以用于設備更新的決策 此時假設新舊設備生產能力相同 因此現金流量中不用考慮現金流入 這種問題的分析是首先分別計算新舊設備的約當年成本 其中舊設備的約當年成本隨時間的上升而上升 維修費上升 設備更新應在舊設備成本超過新設備成本時進行 例如 A公司考慮是更新舊設備還是花錢進行檢修 假設該公司享受免稅待遇 用于替換舊設備的新設備成本為9000元 并需在8年內每年年末支付1000元修理費 8年后出售時殘值為2000元 舊設備需支付每年遞增的修理費 其殘值逐年遞減如下表所示 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 表6 6舊設備的修理費和殘值 01234修理費01000200030004000殘值40002500150010000 上表說明 舊設備現在出售售價為4000元 一年后出售價格為2500元 且在這一年內需支付修理費1000元 舊設備還能用4年 貼現率15 問是否應替換舊設備 分析如下 1 計算新設備的約當年成本EAC新設備總成本現值 PV新 9000 1000 PVIFA15 8 2000 PVIF15 12833新設備的EAC 12833 EAC新 PVIFA15 8EAC新 2860 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 2 舊設備年平均成本 舊設備不出售繼續使用一年的總成本包括 現在不出售的機會成本4000元 額外修理費1000元和殘值2500元 因此將舊設備保留一年再出售的總成本現值為PV舊 4000 1000 PVIF15 1 2500 PVIF15 1 2696總成本終值FV舊 2696 FVIF15 1 3100即舊設備再使用一年其約當成本 第一年年末 為3100元 3 進行比較若馬上替換舊設備 使用設備 新 的年均費用為2860元 根據循環匹配方法 每8年更換一次 則每年年末的費用均為2860元 若一年后更新舊設備 則最后一年使用舊設備可以看作第一年末的成本支出為3100元 替換后 年均成本為2860元 若每8年更新一次 同樣的年均費用會一直發生下去 以上分析的現金流量如下表所示 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 表6 7 時間01234 立即更新 2860286028602860一年后更新 3100286028602860 由此可見 應立即更新 同理可計算繼續使用2年 3年等的年末成本 以上解決設備壽命周期不同的兩種方法也適用于項目的收益 現金流入 不等的情況 此時計算的就是兩個項目在同樣壽命 兩項目的最小公倍數 下的凈現值和年平均凈現值 例 略 2020 4 16 財務管理 項目投資決策 三 資本限量決策 一 資本限量產生的原因1規定只能通過內部融資來籌措資金的公司 2大公司的子公司只能在某個特定的預算上限之內進行投資 3由于我國長期資本市場不