第六章 資本成本一、單項選擇題1、下列關于資本成本的說法中，不正確的是()。A.正確估計項目的資本成本是制定投資決策的基礎B.項目資本成本是投資者對于企業全部資產要求的最低報酬率C.最優資本結構是使股票價格最大化的資本結構D.在企業價值評估中，公司資本成本通常作為現金流的折現率2、下列關于資本成本用途的說法中，不正確的是()。A.在投資項目與現有資產平均風險不同的情況下，公司資本成本和項目資本成本沒有聯系B.在評價投資項目，項目資本成本是凈現值法中的折現率，也是內含報酬率法中的“取舍率”C.在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策D.加權平均資本成本是其他風險項目資本的調整基礎3、假設在資本市場中，平均風險股票報酬率12%，權益市場風險溢價為6%，某公司普通股值為1.2。該公司普通股的成本為()。A.12%B.13.2%C.7.2%D.6%4、ABC公司增發普通股股票1000萬元，籌資費率為8%，本年的股利率為12%，預計股利年增長率為4%，所得稅稅率為30%，則普通股的資本成本為()。A.16%B.17.04%C.12%D.17.57%5、在估計權益成本時，使用最廣泛的方法是()。A.資本資產定價模型B.股利增長模型C.債券收益加風險溢價法D.到期收益率法6、某企業預計的資本結構中，產權比率為3/5，債務稅前資本成本為12%。目前市場上的無風險報酬率為5%，市場上所有股票的平均收益率為10%，公司股票的系數為1.2，所得稅稅率為25%，則加權平均資本成本為()。A.10.25%B.9%C.11%D.10%7、下列方法中，不屬于債務成本估計方法的是()。A.到期收益率法B.可比公司法C.債券收益加風險溢價法D.風險調整法8、下列說法不正確的是()。A.普通股的發行成本通常低于留存收益的成本B.市場利率上升，會導致公司債務成本的上升C.根據資本資產定價模型可以看出，市場風險溢價會影響股權成本D.稅率變化能影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本9、下列關于債務籌資的說法中，不正確的是()。A.債務籌資產生合同義務B.公司在履行合同義務時，歸還債權人本息的請求權優先于股東的股利C.提供債務資金的投資者，沒有權利獲得高于合同規定利息之外的任何收益D.因為債務籌資會產生財務風險，所以債務籌資的成本高于權益籌資的成本10、甲公司2年前發行了期限為5年的面值為100元的債券，票面利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，目前市價為95元，假設債券稅前成本為k，則正確的表達式為()。A.95=10(P/A，k，3)+100(P/F，k，3)B.100=10(P/A，k，5)+100(P/F，k，5)C.95=10(P/A，k，5)+100(P/F，k，5)D.100=10(P/A，k，2)+100(P/F，k，2)11、某公司股票籌資費率為2%，預計第一年股利為每股2元，股利年增長率為2%，據目前的市價計算出的股票資本成本為10%，則該股票目前的市價為()元。A.20.41B.25.51C.26.02D.26.5612、甲公司股票最近四年年末的股價分別為12.6元、15.3元、20.4元和26.25元;那么該股票股價的幾何平均增長率是()。A.29.10%B.27.72%C.25%D.20.14%6、下列說法正確的有()。A.名義現金流量要使用名義折現率進行折現B.實際現金流量要使用實際折現率進行折現C.政府債券的未來現金流，都是按名義貨幣支付的D.計算資本成本時，無風險利率應當使用實際利率7、影響資本成本的外部因素包括()。A.利率B.市場風險溢價C.投資政策D.稅率8、估計普通股成本的方法包括()。A.資本資產定價模型B.折現現金流量模型C.債券收益加風險溢價法D.可比公司法9、值的關鍵驅動因素有()。A.經營杠桿B.財務杠桿C.收益的周期性D.市場風險10、下列說法中不正確的有()。A.實際利率是指排除了通貨膨脹的利率，名義利率是指包含了通貨膨脹的利率，如果名義利率為8%，通貨膨脹率為3%，則實際利率為8%-3%=5%B.如果第二年的實際現金流量為100萬元，通貨膨脹率為5%，則第二年的名義現金流量為100(1+5%)C.如果存在惡性的通貨膨脹或預測周期特別長，則使用實際利率計算資本成本D.如果名義利率為8%，通貨膨脹率為3%，則實際利率為4.85%11、ABC公司擬發行30年期的債券，面值1000元，利率10%(按年付息)，所得稅率40%，發行費用率為面值的1%，則下列說法正確的有()。A.Kd=10.11% B.Kd=10% C.稅后債務成本Kdt=10.11(1-40%)=6.06%D.如果不考慮發行費用，稅后債務成本=10%(1-40%)=6%三、計算題1、甲公司目前的資本結構為：長期債券1000萬元，普通股1500萬元，留存收益1500萬元。其他有關信息如下：(1)公司債券面值為1000元/張，票面利率為5.25%，期限為10年，每年付息一次，到期還本，發行價格為1010元/張;(2)股票與股票指數收益率的相關系數為0.5，股票指數的標準差為3.0，該股票收益率的標準差為3.9;(3)國庫券利率為5%，股票市場的風險附加率為8%;(4)公司所得稅為25%;(5)由于股東比債券人承擔更大的風險所要求的風險溢價為5%。要求：(1)計算債券的稅后成本(提示：稅前成本介于5%-6%之間);(2)按照資本資產定價模型計算普通股成本;(3)按照債券收益加風險溢價法計算留存收益成本;(4)計算其加權平均資本成本。2、公司有關資料如下：(1)上年的息稅前利潤為1000萬元;(2)所得稅稅率為33%;(3)目前長期負債賬面余額為400萬元，均為長期借款，平均利息率為10%;(4)已發行普通股60萬股，目前每股賬面價值10元(尚未進行利潤分配)，當前每股市價32.5元。該公司的股利支付率固定為40%，假定股票價格與其內在價值相等。要求：(1)計算該公司上年的每股收益及目前的普通股成本(每股股利固定增長率為6%);(2)按照賬面價值權數計算該公司進行利潤分配之后的加權平均資本成本;(3)假設該公司可以增加400萬元的負債，使負債總額為800萬元，以便在現行價格下購回股票。假定此項舉措將使負債平均利息率上升至11.5%，普通股成本提高到22%，息稅前利潤保持不變。如果以股價高低判別，試問該公司應否改變其資本結構(每股股利固定增長率為6%);(4)計算該公司資本結構改變前后的利息保障倍數。第六章答案一、單項選擇題1、【正確答案】：B【答案解析】：公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業全部資產要求的最低報酬率，所以選項A的說法正確;項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的報酬率，所以選項B的說法不正確;籌資決策的核心問題是決定資本結構，最優資本結構是使股票價格最大化的資本結構，所以選項C的說法正確;評估企業價值時，主要采用折現現金流量法，需要使用公司資本成本作為公司現金流量折現率，所以選項D的說法正確。【該題針對“資本成本概述”知識點進行考核】2、【正確答案】：A【答案解析】：如果投資項目與現有資產平均風險不同，公司資本成本不能作為項目現金流量的折現率。不過，公司資本成本仍具有重要價值，它提供了一個調整基礎，所以選項A的說法不正確;評價投資項目最普遍的方法是凈現值法和內含報酬率法。采用凈現值法時候，項目資本成本是計算凈現值的折現率;采用內含報酬率法時，項目資本成本是其“取舍率”或最低報酬率，所以選項B的說法正確;在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策和營運資本籌資政策，所以選項C的說法正確;加權平均資本成本是投資決策的依據，既是平均風險項目要求的最低報酬率，也是其他風險項目資本的調整基礎，所以選項D的說法正確。【該題針對“資本成本概述”知識點進行考核】3、【正確答案】：B【答案解析】：因為平均風險股票報酬率為12%，權益市場風險溢價為6%，則無風險報酬率=平均風險股票市場報酬率-權益市場風險溢價=12%-6%=6%，公司普通股成本=Rf+(Rm-Rf)=6%+1.26%=13.2%。【該題針對“普通股成本資本資產定價模型”知識點進行考核】4、【正確答案】：D【答案解析】：K=12%(1+4%)/(1-8%)+4%=17.57%注意：D1/P0表示的是預期的股利率=本年的股利率(1+股利年增長率)，所以，普通股資本成本的計算公式可以表示為：K=本年的股利率(1+股利年增長率)/(1-普通股籌資費率)+股利年增長率。【該題針對“普通股成本股利增長模型”知識點進行考核】5、【正確答案】：A【答案解析】：在估計權益成本時，使用最廣泛的方法是資本資產定價模型。【該題針對“普通股成本資本資產定價模型”知識點進行考核】6、【正確答案】：A【答案解析】：產權比率=負債/所有者權益=3/5，所以，負債占全部資產的比重為：3/(3+5)=3/8，所有者權益占全部資產的比重為5/(3+5)=5/8，債務稅后資本成本=12%(1-25%)=9%，權益資本成本=5%+1.2(10%-5%)=11%，加權平均資本成本=(3/8)9%+(5/8)11%=10.25%。【該題針對“加權平均成本”知識點進行考核】7、【正確答案】：C【答案解析】：債券收益加風險溢價法是普通股成本估計的方法，因此是本題的答案。【該題針對“債務成本估計的方法”知識點進行考核】8、【正確答案】：A【答案解析】：新發行普通股的成本，也被稱為外部權益成本。新發行普通股會發生發行成本，所以它比留存收益進行再投資的內部權益成本要高一些。所以選項A的說法不正確。【該題針對“加權平均成本”知識點進行考核】9、【正確答案】：D【答案解析】：債務資金的提供者承擔的風險顯著低于股東，所以其期望報酬率低于股東，即債務籌資的成本低于權益籌資。所以選項D的說法不正確。【該題針對“債務成本的含義”知識點進行考核】10、【正確答案】：A【答案解析】：債券市價=利息的現值合計+本金的現值(面值的現值)，該債券還有三年到期，一年付息一次，所以折現期是3，因此本題的答案為選項A。【該題針對“債務成本估計的方法”知識點進行考核】11、【正確答案】：B【答案解析】：10%=2/目前的市價(1-2%)+2%，解得：目前的市價=25.51(元)。【該題針對“普通股成本股利增長模型”知識點進行考核】12、【正確答案】：B【答案解析】：該股票股價的幾何平均增長率=(26.25/12.6)1/3 -1=27.72%【該題針對“普通股成本股利增長模型”知識點進行考核】二、多項選擇題1、【正確答案】：BCD【答案解析】：一般來說，資本成本是指投資資本的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。所以選項A的說法不正確。【該題針對“債務成本估計的方法”知識點進行考核】2、【正確答案】：AB【答案解析】：在計算資本成本時，需要解決的主要的問題有兩個：(1)如何確定每一種資本要素的成本;(2)如何確定公司總資本結構中各要素的權重。【該題針對“資本成本概述”知識點進行考核】3、【正確答案】：ABCD【答案解析】：在股利增長模型中，根據可持續增長率估計股利增長率，實際上隱含了一些重要的假設：收益留存率不變;預期新投資的權益報酬率等于當前預期報酬率;公司不發行新股;未來投資項目的風險與現有資產相同。【該題針對“普通股成本股利增長模型”知識點進行考核】4、【正確答案】：ABCD【答案解析】：公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營運資本管理、企業價值評估和業績評價。【該題針對“資本成本概述”知識點進行考核】5、【正確答案】：ABC【答案解析】：通常認為，在計算公司資本成本時選擇長期政府債券比較適宜。其理由如下：(1)普通股是長期的有價證券;(2)資本預算涉及的時間長;(3)長期政府債券的利率波動較小。【該題針對“普通股成本資本資產定價模型”知識點進行考核】6、【正確答案】：ABC【答案解析】：計算資本成本時，無風險利率應當使用名義利率還是實際利率，人們存在分歧。所以選項D的說法不正確。【該題針對“普通股成本資本資產定價模型”知識點進行考核】7、【正確答案】：ABD【答案解析】：影響資本成本的外部因素包括：利率、市場風險溢價和稅率;內部因素包括：資本結構、股利政策和投資政策。【該題針對“影響資本成本的因素”知識點進行考核】8、【正確答案】：ABC【答案解析】：估計普通股成本方法有三種：資本資產定價模型、折現現金流量模型和債券收益加風險溢價法。可比公司法是債務成本的估計方法。【該題針對“普通股成本資本資產定價模型”知識點進行考核】9、【正確答案】：ABC【答案解析】：雖然值的驅動因素很多，但關鍵的因素只有三個：經營杠桿、財務杠桿和收益的周期性。【該題針對“普通股成本資本資產定價模型”知識點進行考核】10、【正確答案】：AB【答案解析】：如果名義利率為8%，通貨膨脹率為3%，則實際利率為(1+8%)/(1+3%)-1=4.85%;如果第二年的實際現金流量為100萬元，通貨膨脹率為5%，則第二年的名義現金流量為100(1+5%)的平方。【該題針對“債務成本估計的方法”知識點進行考核】11、【正確答案】：ACD【答案解析】：解得Kd=10.11%，則稅后債務成本Kdt=10.11(1-40%)=6.06%，如果不考慮發行費用，稅后債務成本為：Kdt=I(1-T)=10%(1-40%)=6%。 【該題針對“債務成本估計的方法”知識點進行考核】三、計算題1、【正確答案】：(1)1010=10005.25%(P/A，Kd，10)+1000(P/F，Kd，10) 1010=52.5(P/A，Kd，10)+1000(P/F，Kd，10)因為：52.5(P/A，6%，10)+1000(P/F，6%，10)=52.57.3601+10000.5584=944.8152.5(P/A，5%，10)+1000(P/F，5%，10)=52.57.7217+10000.6139=1019.29所以：(K-5%)/(6%-5%)=(1010-1019.29)/(944.81-1019.29)解得：債券的稅前成本K=5.12%則債券稅后成本=5.12%(1-25%)=3.84%(2)該股票的系數=0.53.9/3.0=0.65普通股成本=5%+0.658%=10.2%【說明】股票市場的風險附加率指的是