證券投資分析報告 班級： 13270941 學號：1327094124 姓名： 焦冉 日期： 2016.6 引言 合肥美菱股份有限公司成立于1992年11月，總部位于中國安徽省合肥市。公司的前身是合肥市第二輕工機械廠，1983年轉產家用電冰箱，在激烈的市場競爭中不斷發展壯大，是中國最早生產冰箱的企業之一。經營范圍主要為電冰箱的生產和銷售，現工業生產具有年產200萬臺電冰箱（柜）以及5萬臺深冷冰箱的生產能力。美菱公司是中國家電行業著名的上市公司之一，也是安徽省、合肥市重點扶持發展的企業。公司于1993年經安徽省體改委批準組建上市，1993年9月成功發行股票，同年10月股票在深交所上市，1996年B股成功上市，是安徽省第一家上市的股份制企業。公司主導產品“美菱”牌電冰箱是國家免檢產品、首批中國名牌產品，“美菱”商標是中國馳名商標。美菱一直專注制冷專業矢志不渝地進行技術和產品創新。從“181大冷凍室”冰箱、保鮮冰箱、超級節能冰箱、納米材料冰箱到“終結者”冰箱的推出，美菱不斷引領冰箱行業的技術進步。近年來，美菱在制冷專業上更是大步向前，和中科院合作推出了領先國際水平的高科技產品深冷冰箱，一舉奠定了美菱在家電業中技術領先地位。合肥美菱股份有限公司也是中國重要的電器制造商之一，擁有合肥、綿陽和景德鎮三大冰箱（柜）制造基地，以及冰箱、冷柜、洗衣機等多條產品線。公司主導產品美菱冰箱是首批中國名牌產品，國家出口免驗產品。美菱品牌被列入中國最有價值品牌。面向未來，在“誠 智 勇”的核心價值觀指引下，美菱將用成長證明專業的力量，專注制冷，提升自身的核心競爭力，不斷研發滿足消費需求的產品，使美菱進一步增強行業的話語權，成為受人尊重的、“中國領先、世界一流”的家用電器企業，實現每一個美菱人心中的“美菱夢”。1、 宏觀經濟分析 1、財政政策分析 2015年我國實施積極的財政政策，適當擴大財政赤字，保持一定的刺激力度，同時赤字率保持不變，體現宏觀政策的穩定性和連續性，促進經濟持續健康發展和財政平穩運行。圍繞使市場在資源配置中起決定性作用，加強和改善財政宏觀調控，發揮財政政策促進結構調整的優勢，把實施財政政策同全面深化改革緊密結合起來，明晰政府和市場的邊界，處理好政府和市場的關系，著力提高宏觀調控水平，推動經濟更有效率、更加公平、更可持續發展。 2、貨幣政策分析 2015年將我國繼續實施穩健的貨幣政策，堅持“總量穩定、結構優化”的取向，保持政策的連續性和穩定性，增強調控的前瞻性、針對性、協同性，統籌穩增長、調結構、促改革和防風險，適時適度預調微調，繼續為結構調整和轉型升級創造穩定的貨幣金融環境。 3、宏觀經濟形勢分析 在2015年，我國經濟發展具有基本面良好、外部環境趨于改善、市場預期好轉、體制機制改革有望激發經濟增長活力等有利條件。 但是，外部環境的不確定性仍然存在，財政金融領域矛盾和隱患較多，企業生產經營困難問題短期內難以明顯緩解。而且自國際金融危機爆發以來，世界經濟跌宕起伏，貿易保護主義和反區域一體化的逐步抬頭，實體經濟面臨錯綜復雜的環境，世界經濟前景難以樂觀，我國經濟也受到了前所未有的挑戰。除成本、資金等因素外，我們面臨的壓力有3方面：一是項目重復建設、扎堆上馬；二是需求萎縮、市場低迷；三是國際競爭對手的打壓。面對嚴峻形勢，我國必須實現經濟轉型升級。隨著全球經濟環境的變化，外需拉動經濟增長的因素正逐漸減弱，國內經濟增速因此逐漸放緩。此外，隨著材料、勞動力成本增長，資源、環境對經濟增長的約束力正在增強，這些都直接影響到了傳統企業的生存發展。要順利渡過這一瓶頸階段，企業必須轉變經濟增長方式，加快轉型升級步伐。我國企業轉型升級面臨巨大的壓力，但同時也擁有巨大的機會和空間。目前國內消費市場正處于加速擴展時期，蘊藏在民間的巨大消費潛力，將轉化為經濟增長的強勁動力。而城市化進程的加快，將進一步創造出新的投資需求和消費需求。此外，科技創新能力和人力資本投入的提升，也將為經濟增長注入新的動力。此時此刻，推動企業技術、管理的創新升級恰逢其時。當前各個行業及省市都在抓緊制定轉型升級戰略，白色家電行業也應抓住當前有利時機，培育和健全企業創新機制。同時，加大研發投入和人才儲備，提升創新能力，重點突破制約產業價值鏈提升的關鍵環節，加快發展研發、設計、標準、物流、營銷等生產性服務環節，促進生產服務化和服務知識化。同時，通過“創造性破壞”，建立新的技術和生產體系，以生產效率的提升抵消、對沖成本上升帶來的壓力。在未來的日子里，我國白色家電行業發展的著力點不在于追求更高的增速，而在于正確處理好增長速度與結構、質量、效益、環境保護等的重大關系，改善和提升產業整體素質，著力提高技術創新能力、國際競爭力和可持續發展能力。二、行業分析 1、家電行業2015年現狀分析2015年，我國家電行業遇冷，在多重利空因素沖擊下，家電市場整體增速下滑，部分品類出現負增長。面對新一輪的產業調整，家電企業普遍加快轉型升級步伐，通過技術創新來滿足消費者需求，在低迷的市場中挖掘增長潛力，從而為行業未來的發展奠定了主基調。 受經濟下行壓力加大、商品房銷售活躍度不高、政策空窗等因素的綜合影響，2015年我國家電行業遭遇市場寒冬，大家電市場震蕩前行，部分品類產銷量雙雙下滑，就連成長性比較良好的廚衛電器市場也出現增長放緩趨勢。 據中怡康測算數據顯示，2015年全年空調市場零售額同比下滑5%，冰箱下滑2.2%，三大白電中僅洗衣機實現微增長，零售額增幅預計為1.8%。在去年經歷了下滑陣痛的彩電在今年出現反彈，零售額規模預計將增長6.2%。1-10月廚衛電器市場零售額增幅達到8.3%，高于家電行業整體水平，但相比2014年同期還是下滑了3.4個百分點。 我國家電行業正在經歷從高速增長向中低速增長轉變的歷史時期。 與此同時，家電產品結構繼續調整，智能電視占比繼續擴大，超薄、曲面電視成為市場亮點，變頻冰箱、滾筒洗衣機、智能空調保持快速增長，智能自清潔、高效大吸力成為吸油煙機標配。產品結構的升級為家電行業未來的增長提供了空間。 與此同時，消費者對于產品品質的要求越來越高，這對于產品和技術創新提出了更高的要求和挑戰。“我們應捕捉消費者的痛點，通過創新更好地滿足消費者的需求，具有實質性創新的產品將會激發市場的新需求，成為未來市場的亮點。” 事實上，2015年我國家電行業各細分領域在技術創新方面都取得了大量突破，技術轉化成果非常明顯。2015年我國家電企業基于對用戶的研究和用戶體驗分析，切實開發了大量的新技術和新產品，為行業技術與產品創新提供了新思路。 例如：2015年的空調市場一片愁云慘淡，在高庫存壓力下，降價促銷成為企業間常態化的競爭手段，致使空調市場零售額較往年出現較大幅度下滑。但2015年也見證了空調行業的諸多創新，這集中表現在智能化、健康化、外觀設計與低碳環保制冷劑應用等方面。 雖然家電行業今年遭受了市場下滑的挑戰，但是行業機遇和挑戰并存，沒有過不去的冬天。 隨著人口紅利消失，我國家電行業傳統的大規模、低成本的商業模式已逐漸失去效力。家電行業供給側改革勢在必行，企業要適應消費需求的變化，通過產品創新和質量提升創造新需求，實現行業的轉型升級。我國政府提出的供給側改革，關鍵在于如何解決消費者痛點，當前家電企業應該把更多的精力用來做結構調整，練內功。 在新常態發展的背景下，家電行業更應該堅持走創新驅動發展之路，不斷開創新的發展動力，這將是我國家電行業未來發展的出路，是推動行業持續發展的生命力。2、家電行業2016年展望 近年來，隨著家電市場競爭加劇，以及在國家節能、環保政策的助推下，智能、健康、節電的家用電器受到市場青睞。其中，小家電企業正朝著“低碳、節能、健康”的方向發力。未來5年，智能小家電年增速將保持在12%左右，到2020年，小家電市場規模有望達到4600億元。小家電一般是指除了大功率輸出電器以外的家電，小家電通常都占用比較小的電力資源，或者機身體積也比較小。按照用途可以大致分為三類：廚房小家電、家居小家電和個人護理小家電。從全球來看，日本的小家電銷售額與大家電銷售額的比例達到0.86，韓國該指標也達到了0.5，而我國僅為0.27。隨著小家電進入消費升級大周期，相對大家電，我國小家電行業未來成長空間巨大。目前，我國小家電的品類較少、保有量低，我國每戶家庭的小家電保有量在10種以下，遠低于歐美發達國家每戶30 種小家電的水平，電燉鍋等品質類烹調器具小家電普及率更低。機構認為，隨著大型家電產品的普及和消費升級逐步完善，作為非必需品的小家電產品逐步成為改善生活水平的重要工具，未來小家電品類有望加速在國內普及。相對于大家電，小家電由于其整體成本相對較低，更新換代周期短，加之智能化成為其重要賣點。業內人士認為，未來率先完成智能化轉型并助推智能化高速發展的將是小家電產品。隨著家電產業加速與互聯網、大數據和云計算等信息技術的跨界融合，智能化將是未來家電產業發展的重要方向，有望掀起家電行業轉型升級的浪潮。我國家電市場將迎來新一輪消費結構升級和產品大批量更新換代時期，網絡化、個性化、多元化的消費時代將推動智能家電、智能家居產業快速發展。3、 公司基本分析 1、所處行業分析（1）結構性因素分析 2015年，家電制造業結構性因素未有變化，強者恒強的局面延續，這種情況表現為：行業已進入產品競爭時代，家電消費逐步從追求低價轉向品質、品牌、售后、體驗等，需求結構也因此發生變遷；品質消費者的占比正持續提升，品質導向型企業將獲得日益增長的市場份額；同時，品質消費者消費能力強，有利于企業通過新品提升盈利能力；未來企業間將會顯著分化，龍頭經營業績將持續好于行業。（2）周期性因素分析 家電需求可以分為新房裝修、更新換代、首次購買、出口四塊需求，各類需求都有相應的驅動因素。新房裝修與地產銷售相關，使得家電的終端需求存在波動。2015年，地產宏觀面的預期波動比較大，信用風險、地產銷售投資等等都會在2015年發酵，系統性的波動會比較頻繁。 由于家電需求分類，地產銷售就必然對家電需求造成影響，這樣就形成了地產和家電的相關性。一方面，從趨勢上看，地產銷售是家電銷售的領先（領先半年左右）或同步指標；另一方面，現階段地產數據已有走弱跡象，家電股估值切換受到了阻礙。但是，我們不應過分悲觀。從地產銷售占比來看，地產對家電銷售的影響并不大，而且，現階段地產銷售的回落應當是可控的，因此，地產銷售回落對家電股價的影響主要體現在估值壓制上，業績兌現會最終決定股價走勢，我們傾向于回落是買點。 2、公司分析（1）發展戰略 公司實施戰略創新、轉型升級，以智能化為指導思想、持續推進雙三戰略。將原有的雙三戰略拓展為“雙三一心”戰略。一心即智能化，雙三即產品戰略、人才戰略、成本領先戰略三大核心戰略和市場戰略、品牌戰略、國際化戰略三大重要戰略。（2）核心競爭力分析 公司在品牌能力、產品能力、運營能力、營銷能力方面具有優勢，優于同行。但是，公司也面臨：宏觀經濟風險、行業政策風險、新商業模式的沖擊、行業競爭加劇、勞動力成本增加等風險。 因此，公司一方面提高風險防范意識，提前在產品、技術、市場方面進行布局。另一方面，公司將在“美菱夢”的指引下，通過戰略創新、轉型升級，不斷提升內外銷市場份額，增強公司綜合競爭力，從而實現公司良性可持續發展。四、公司財務分析 1、利潤表分析 利潤表水平分析（1）營業收入與營業成本分析營業總成本=營業成本+營業稅金及附加+銷售費用+管理費用+財務費用+資產減值損失2014年營業總成本=8,234,200,354.49+78,871,049.42+1,770,150,215.75+468,258,865.37+(-100,881,397.01)+ 17,244,590.51=10,647,843,678.532015年營業總成本=8,319,393,949.62+86,988,101.50+1,557,328,000.54+419,688,882.98+(-101,537,560.53)+18,439,979.40=10,300,301,353.51營業收入與營業成本水平分析表一、營業收入10,764,808.259.0010,415,829,226.48-348,979,033-3.24二、營業總成本10,647,843,678.5310,300,301,353.51-347,542,325-3.26減：營業成本8,234,200,354.498,319,393,949.6285,193,595.11.03三、營業利潤295,179,493.10103,565,451.26-191,614,04264.91從表中可以看出，美菱公司2015年度營業收入比上一年度減少348,979,033元，減少率為3.24%，說明其銷售潛力在縮小。但受到經濟、政策等其他方面的影響，其成本的增加幅度達到1.03%，對其營業利潤存在一定影響。（2）銷售費用分析銷售費用水平分析表項目2014年度2015年度增減額增減（%）銷售費用1,770,150,215.751,557,328,000.54-212,822,215-12.02銷售費用的本年發生額較上年減少212,822,215元，減少12.02%，具體原因為15年整個行業的競爭比之前更為激烈，隨著前段時間“家電下鄉”、“節能惠民”等政策的退出，一定程度使家電行業受到影響。現在家電市場銷量下滑較明顯，15年家電行業整體面臨的環境較為嚴峻。同時2015年中國經濟進入增速放緩的新常態，進出口額、固定資產投資、銷售品零售總額增速趨于放緩。2015年房地產開發投資增速大幅回落，受此影響，上游的裝備制造、建材，與下游的家居、家電等行業陷入蕭條。家電行業整體快速增長的時代早已遠去，現在已進入微增長或下滑的時代，行業已經進入侵蝕性增長階段。（3）財務費用分析財務費用水平分析表項目2014年度2015年度增減額增減（%）財務費用-100,881,397.01-101,537,560.53-656,163.52-0.65財務費用本期減少了656,163.52元，雖然匯兌損失、利息支出、手續費增加，但利息收入增加的幅度遠大于前者增加的幅度，所以最終財務費用減少。（4）利潤分析利潤分析表項目2014年度2015年度增減額增減（%）四、利潤總額347,405,019.7432,447,206.52-314,957,813-90.66減：所得稅費用66,998,094.5711,226,998.2255,771,09683.24五、凈利潤280,406,925.1721,220,208.30-259,186,717-92.43從表中可以看出，美菱公司2015年實現凈利潤21,220,208.30元，比上年減少了259,186,717元，減少了92.43%，減少幅度較大。從利潤水平分析表可以看出，公司凈利潤減少主要是由于利潤總額減少，而且所得稅費用以更大的比例增長，所以最終凈利潤減少的比例很大。利潤表垂直分析營業利潤分析表項目2014年度2015年度2014年度（%）2015年度（%）一、營業收入10,764,808,259.0010,415,829,226.48100100二、營業利潤295,179,493.10103,565,451.262.740.99三、利潤總額347,405,019.7432,447,206.523.230.31減：所得稅費用66,998,094.5711,226,998.220.620.11四、凈利潤280,406,925.1721,220,208.302.600.20從上表中可以看出2015年度營業利潤占營業收入的比重為0.99%，比上年度的2.74%減少了1.75%；本年度利潤總額的構成為0.31%，比上年減少了2.92%；本年凈利潤的構成為0.20%，比上年減少了2.4%。可見從利潤的構成情況上看，美菱公司2015年盈利能力比2014年有大幅下降。其各項財務成果結構變化的原因，從營業利潤結構分析，主要是利潤總額減少所致。2、 資產負債表分析2014年資產負債表2015年資產負債表美菱電器的償債能力評估美菱電器美菱電器美菱電器美菱電器報表名稱指標名稱2012-12-312013-12-312014-12-312015-12-31財務比率表資產負債率0.62190.62360.61830.6228財務比率表產權比率1.61391.62331.571.50財務比率表流動比率1.33751.3491.37821.40財務比率表速動比率0.98951.01981.02731.08分析：流動比率分析：一般認為，流動比率指標應達到2：1以上。該公司2012年流動比率為133.75%，短期償債能力具有一定的壓力，且這種現象在2015年稍微得到緩解，2015年流動比率為140.00%，流動比率相比之前有所上升。按照經驗標準來判斷，該公司無論是期初，還是期末，流動比率都低于2：1的水平，表明該公司的償債能力較弱，但在逐步上升。 如果就美菱公司流動比率變動的原因進行分析，就會發現：該公司流動資產本期增加了82,114,152元，增長的幅度為1.18%，但由于流動負債本期減少了138,089,425元，減少幅度為2.74%，所以導致期末流動比率高于期初的水平。速動比率分析：速動比率的一般標準是1：1，如果速動比率低于1：1，一般認為償債能力較差，但分析時還要結合其他因素評價。從表中可以看出，美菱公司2012年的流動比率指標低于1：1，但2012-2015年的速動比率在逐年上升，上升的幅度不大。如果聯系到該公司的流動比率綜合加以分析就會更清楚地發現，該公司的償債能力相對來說還是較弱的。但過高的流動比率和速動比率會影響企業的盈利能力，所以，對流動比率和速動比率必須辯證分析，進行風險和收益的權衡。資產負債率分析：資產負債率指標越大，說明企業的債務負擔較重；反之說明企業的債務負擔較輕。美菱公司2015年的資產負債率較2012年稍微有所增加，增加了0.09%，表明該企業債務負擔略有加重，而且這一比率相對較大，長期償債能力風險較大。產權比率分析：如果說資產負債率是反映企業債務負擔的指標，股東權益比率是反映償債保證程度的指標，產權比率就是反映債務負擔與償債保證程度相對關系的指標。它和資產負債率、股東權益比率具有相同的經濟意義，但該指標更直觀地表示出了負債受到股東權益的保護程度。從2012年到2015年，美菱電器的產權比率在逐年下降，說明該公司負債受到股東權益的保護程度也在下降。電器行業的償債能力評估電器行業電器行業電器行業報表名稱指標名稱2012-12-312013-12-312014-12-31財務比率表資產負債率0.34660.36260.3639財務比率表產權比率0.74320.7430.6943財務比率表流動比率3.92953.17652.9067財務比率表速動比率3.33162.63092.3818美菱公司作為電器行業中的一員，其流動比率和速動比率和該行業相比有很大的差距，說明該公司的短期償債能力較弱，其資產負債率以及產權比率與行業相比，也有較大的差距，說明該公司的長期償債能力也相對較弱，總而言之，該公司的償債能力較弱，應查找原因，明確相關責任，進一步提高企業的償債能力。5、 證券投資分析 1、對美菱電器的投資價值分析 美菱公司是中國家電行業著名的上市公司之一，公司主導產品“美菱”牌電冰箱是國家免檢產品、首批中國名牌產品，。“美菱”商標被評為中國馳名商標，美菱品牌被列入中國最有價值品牌，并通過了ISO9001、ISO14001、OHSAS18001、IECQ QC080000等認證，取得了開拓國際市場的通行證。美菱冰箱（柜）憑借良好的質量、健全的網絡、可靠的性能和優質的服務等優勢，更獲國家商務部、財政部青睞，連續4次成為國家“家電下鄉”工程指定品牌。2016年第一季報：基本每股收益0.07元，每股凈資產4.49元，凈資產收益率1.57%，營業收入2,926,400,488.89元，歸屬于母公司所有者凈利潤53,709,680.24元，歸屬于少數股東權益-1,050,229.32元。公司最新月份各指標值如下表： 下圖是美菱電器的周K線圖。從圖中我們可以看到該股的K線在2015年的下半年時間出現了大幅度的價格下跌，這主要與2015年8月的中國整體股市大崩盤有關，且家電行業在6-8月份進入了家電銷售的火爆時期，各大家電市場紛相進行價格壁壘，一定程度上又破壞了市場價格平衡，對企業的發展不利，對股價造成一定的影響。 到了2016年年初，便進入了市場的價格調整階段，各類股票進入了調整整頓階段，美菱電器也不例外，所以在2016年初，市場不會出現大幅度的波動，大部分投資者處于市場觀望狀態。 個人預期： 公司發布15年年度財報,收入、業績分別同比下降3%和91%。2015年公司實現營業收入104.16億元,同比下降3.24%;實現營業利潤、利潤總額1.04億元、0.32億元,分別同比下降64.91%、90.66%;歸屬于母公司股東的凈利潤0.26億元,同比下降91.00%,對應EPS0.03元。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利0.6元(含稅),不送紅股,不以公積金轉增股本。 國內冰箱、空調行業萎靡導致收入同比下滑,外銷保持快速增長勢頭。公司15年全年實現營業收入104.16億元,同比下降3.24%,其中四季度收入20.47億元,同比增長3.41%。收入占比高達60%的冰箱冰柜業務在行業下滑背景下,收入基本持平;但受空調庫存影響,行業內銷出貨整體大幅下滑,使公司空調業務全年收入同比下降8.01%至34.16億元,拖累了整體表現。 內銷方面,公司2015年實現內銷收入