主辦單位安邦集團研究總部服務熱600010-67686760（Fax）訂閱熱500電子郵件Industry_網址地址北京市豐臺區南方莊1號安富大廈15層郵編100079總第328期 2007/08/23-2007/08/29本期要目戰略性分析1【中國應慎防將“匯率為綱”作為解決問題的全部】1【中國的保險業打算在偏離保障的路線上走多遠？】2環境信息3【統計局：7月宏觀經濟指數再度逼近趨熱警戒線】3【央行認為通脹問題也許不會持續太長時間】4【央行：銀行業應盡快建立高管股票期權】4【央行：盡快形成國有銀行股權激勵機制】5【銀監會：美次級債危機對中國金融業影響有限】5【首期6000億元特別國債發行】6【資產證券化試點擴大已經得到國務院批準】6【財政部將對金融國資企業轉讓制定新規】7【首單公司債可能在9月出臺】7【深圳中小企業可“抱團”發行債券】8【我國將進一步擴大信貸資產證券化試】8【創業板草案獲國務院批準】9【券商直投試點將改寫中小板股東格局】9【證監會發布證券市場資信評級管理辦法】9【上市公司信披違規致股價異動或被暫停再融資】10【屠光紹：穩步推進多層次市場建設】10【下半年券商上市將是證監會新的工作重點】11【證券公司凈資本計算標準將做出調整】11【任志剛：內地資金投資港股自由度或將更大】12【港股直通車交易費用低于A股】12【我國擬擴大養老保險基金投資范圍】13【樊綱：應特別警惕股市和樓市資產泡沫】13【夏斌：提高銀行競爭力要大力推進公司治理】14【羅杰斯認為中國股市目前處在初期泡沫階段】14【次貸風暴還未動搖亞洲國家的貨幣緊縮政策】15【國際專家稱中國充斥次級抵押貸款】15【譚雅玲稱美國降低貼現率可能是加息的先兆】15【危機反思不夠，也許未來將有金融風暴】16【經濟全球化下各國通脹周期開始一致】16競爭對手情報17【建設銀行有望在年內發行90億元A股】17【工行將收購澳門誠興銀行】18【中行外匯敞口問題基本解決】18【交行欲聯手匯豐設專業養老金公司】18【華夏銀行2007年凈利增長35%】19【光大集團董事長唐雙寧上任后的整頓思路】19【興業銀行信用卡發卡突破200萬】20【國開行將參與組建富滇銀行】20【重慶銀行業緊縮二手房房貸業務】21【上海銀行上半年凈利潤增長近4成】21【中信證券8億元揮師進軍股權投資】21【國泰君安上市受挫】22【光大證券擬發5.2億股】22【東方證券獨家舉牌久聯期貨】23【興業證券受讓華商期貨七成股權】23【南方博時基金總規模雙破2000億】23【中國人壽上半年賺232.89億】24【渣打銀行重慶分行開業】24【德第二大銀行投資失敗】25【新加坡淡馬錫家團欲收購倫敦交易所】25【次級債危機迫使巴克萊進行投資產品重組】25市場信息26【上市銀行利潤暴增，利差收入仍是主要利潤來源】26【上半年國有銀行匯兌損失大增】26【中資銀行執行力普遍偏弱】27【二季度滬公積金放貸環比增43%】27【中國成為世界第二大風險投資目的國】28【上半年全國典當額增加31%】28【英研究機構稱中國將有1.3萬億美元存款進入國際市場】28【外匯投資公司開始“盯上”了央企】29【7月份以來QFII投資收益率超越大盤】29【QFII七月份頻頻加倉】30【中金首只QDII產品希望募集超10億美元】30【我國吸收外商直接投資已逾7500億美元】31【三季度房地產公司業績苦樂不均】31【今年房地產上市公司融資額突破千億】31【機構投資者成為A股市場的主要玩家】32【交叉持股使上市公司利潤增長變成泡沫游戲】32【資產重組再次成為股市投資亮點】33【上市公司增發價格你追我趕】33【A股對B、H股溢價是因為港幣和美元幣值被高估】34【中國企業海外IPO持續活躍】34【1243只A股加權動態市盈率達41倍】35【養老金空賬超9000億元實際收益率貶值縮水】35【半年凈賺5203億賺錢效應加速基金“散戶化”】36【私募基金已分化成空、多和騎墻三派】36【8月基民新增380萬】37【社保基金7月以來增值35.2%】37【保險資金二季度狂吃金融保險股】37【前7個月保險投資增近六成】38【貨幣市場基金重獲美投資者青睞】38【信用危機取代恐怖分子成美經濟最大隱憂】39【俄羅斯加快對外開放本國證券市場步伐】39數據庫40貨幣市場40【8月貨幣市場流動性不見收緊】40【貨幣政策受多重因素挑戰有效性降低】41銀行市場45【三大銀行業績增長多元化綜合經營能力提高】45【專家認為宏觀調控將促商業銀行業務轉型】47【我國商業銀行品牌定位研究】49證券市場52【華生：市值遠超GDP的虛胖與警示】52【美日經驗：暴跌發生在經濟很好候投資者猝不及防】56【A股與H股：拉近價差尚需時日】58【易憲容：個人購買香港股票的投資國際化】59債券市場61【韓志國：三條建議應對次債危機】61【居安思危：美國次級債危機帶來的警示】62【次級債危機三大焦點中國能否獨善其身？】65基金市場68【保險大幅做空封基流動性考驗非股票基金】68【基金公司可以適度引入衍生產品】70信托市場73【私人銀行業務中的信托服務分析】73【信托新政實施數月業界呈現三大變化】77期貨市場79【股指期貨的風險從何而來？】79【信誠基金曹幼非：股指期貨宜于避險不宜投資】80【股指期貨交易主體及其交易策略】81保險市場84【境外保險探析】84【論財產保險公司的資產負債管理與資金運用】88【保險業大集中面臨的風險及其防范對策】93經濟環境95【國際金融報：隱憂距全面通脹有多遠】95【中國經濟過熱證據仍有不足】98戰略性分析【中國應慎防將“匯率為綱”作為解決問題的全部】最近分析師注意到一種觀點似乎很有市場，那就是將人民幣升值的前景看得“無限大”。在這種觀點的指引下，似乎全球只有中國市場能夠吸引資金，外匯儲備投資到國外的錢，也一定會再轉回中國。說白了，這種觀點就是說人民幣升值“無解”，只能大幅升值解決問題。而在這種觀點之下延伸出來的另外一個觀點則是對人民幣升值的“懼怕”，這些人同樣認為人民幣升值無解，因此只能將人民幣升值的速度能放慢一步是一步，以盡可能減少短期大幅升值給中國經濟造成的損害。這些觀點將世界看得如此簡單，以為匯率問題是個“終極”問題，這對中國的發展將是貽害無窮。這實際上是將“匯率為綱”推向極致的一種過度反應。而匯率作為價格信號的一種，始終是一種結果上的表現，而非原因。從這種意義上看，“匯率為綱”是一種典型的目標導向型的政策。而在這種政策基調下的過度反應，則是為了得到這種結果而讓人民幣硬性地達到所謂的合理水平。這就是不少人現在支持人民幣大幅升值的根本原因。但在沒有合理市場機制的前提下，誰也不知道人民幣的合理水平在哪里。不針對不合理匯率產生的原因而希望直接依靠匯率來解決問題的這些人，不啻于買櫝還珠、舍本逐末。我們不能否認匯率在金融世界中的重要性，但如果就此否認了金融世界的多樣性，那我們還何談良性金融市場生態的建設呢？我們必須清楚的知道，全球金融市場發展到目前的多樣性，使得金融產品收益率比人民幣資產更可觀的，“大有人在”。各類金融衍生品交易、保證金交易、杠桿交易，已經在全球金融市場極為發達，這些金融產品的收益率個個都可能比簡單的人民幣資產升值潛力可觀。在這樣的全球競爭下，在中國必然開放金融市場的趨勢下，我們有什么理由認定人民幣必將持續升值？現在，通貨膨脹已經進入我們的視線。如果通貨膨脹不能被控制住，居民儲蓄就要外逃避險，重演上個世紀90年代資金外逃的歷史。早前還有外國投行預計，到2020年，將有近萬億美元的中國居民對外投資需求。我們現在只能乞望的是，這些資金別在一夜之間同時流出中國，否則，世紀性的金融風暴必將席卷中國。作為政府，現在應該高度警惕的是來自國外金融市場的競爭。無論是當今各類金融資產價格的飆升，還是“港股直通車”政策的開閘，都意味著中國已經進入了“全民金融意識覺醒的時代”。未來的投資者將不再好用區區3-4個百分點的儲蓄收益率來糊弄。我們的投資者只要能夠開始接受西方金融業的服務，就可以輕易找到收益率在7-8個百分點，甚至是兩位數收益率的金融投資產品。隨著投資者們與國際市場的接觸越來越頻繁，金融知識逐漸普及，中國投資者在境外的金融投資需求將是一種不可能被抑制的龐大需求，必將釋放。中國政府權力再大，也壓抑不了資本逐利的傾向，壓抑不了人們追求富裕的動力。在這種市場趨勢下，中國政府能做的，只能是引導市場逐漸釋放這樣的對外投資需求，而不要等到所謂的人民幣升值到位的時候一次性釋放。同時，中國還需要增強金融市場的吸引力，使得外資能夠駐留并進行長期投資，以對沖未來龐大的國內對外投資可能造成的沖擊。中國需要高度發達的資產證券化市場來創造和吸收流動性，改變目前中國銀行體系單一流動性來源的現狀。中國還需要避免“撈一把就走”的資金過度聚集中國，但絕不是靠現在對跨境資金的監管與黑金的打擊來實現，而應該建設一個有真正吸引力的、能夠讓資本生根發芽的生態市場。這樣的市場需要定價的自由、交易的自由、流動的自由，需要管制的放開與透明的監管。最終分析結論(Final Analysis Conclusion)：分析師因此不得不再次重復的觀點是，對中國而言，可怕的不是人民幣升值，而是我們沒有能力來承載高幣值的人民幣；可怕的是來自全球金融市場的高收益率產品的競爭，將導致中國儲蓄的爆發式外流；而因上述原因導致的人民幣貶值，對中國而言才是真正可怕的結局。“匯率為綱”只能是個目標，而非解決當前中國金融市場問題的過程的全部。返回目錄【中國的保險業打算在偏離保障的路線上走多遠？】在2006年10月中國保監會公布的中國保險業發展“十一五”規劃綱要中明確指出，中國要“大力發展保障型產品，穩步發展投資型產品，探索發展衍生型產品。”應該說這樣的發展方向，從保險業在社會中所起到的基本保障責任來說，是正確的。不過令人遺憾的是，自從2006年以股市為代表的中國資產價格開始大幅飆升以來，保險行業似乎也開始在偏離保障的路線上越走越遠了。由于保障型產品目前僅為2.5%的預定利率原因，使得這類承繼著保險業社會責任的產品，在飆漲的資產價格面前日漸形穢。結果是，壽險市場投資型產品的占比大幅度提高，而傳統保障型壽險產品大比例下降。據中國工商銀行2006年統計，全國銀行保險壽險和財險代銷量的比例是41，理財型產品與保障型產品代銷量的比例約是991；壽險中分紅險與其他產品代銷量的比例約是991，財險中保障型產品與其他產品代銷量的比例是17。尤其是在央行多次加息的背景下，銀保產品重理財輕保障的結構上的不合理的先天劣勢越發明顯。最新披露的中國人壽2007年上半年業績報告也表明，占中國壽險市場比例高達46.86%的中國人壽，其投資型業務保費收入已經超過了傳統保險產品的保費收入。該公司今年上半年，投資型合同業務收入高達637億元，超過了總體保費收入的半壁江山。這樣的情況，在原先中國股市的5年熊市中，是不可想象的。當年平安公司的投連險業務推出很短的時間就慘遭夭折。不過保險公司顯然不滿在資產價格飆漲階段，只產生如此的業績。來自保監會的數據顯示，中國人壽今年上半年的保費收入僅增長10.48%，其中貢獻利潤更多的投資型業務增長速度，竟然大大慢于傳統的保障型產品收入。更糟糕的情況是，囿于保險資金投資渠道的限制，使得保險產品的競爭力大大弱于基金及其他金融投資產品，股市漲得越好，保險公司退保額越高。如此一來，保險公司豈能不急！為了突破退保的困境，越來越多的保險公司把目光投向了“類基金”的投連險，并開始向保監會施加壓力。今年一季度，多家保險公司“排隊”遞交增設投連險賬戶的申請，中國保監會的批復頻率也明顯加快，僅在4月中旬不足一周時間內，保監會就批準了20個投連險投資賬戶。在近日央行加息之后引發的保險預定利率調整的大論戰中，保險公司這種急切與焦躁的心態也清晰可見。日前，中國人壽和中國平安兩大壽險巨頭齊聲反對調高預定利率的舉措。試問在投資型業務已經遭受巨大競爭壓力的情況下，這兩大巨頭又如何還能允許調高預定利率給自己的傳統市場份額所帶來的沖擊呢？顯然，預定利率無論是調高，還是放開，都使得中小型保險公司將在傳統的保障型業務上，給這兩大巨頭帶來更大的競爭壓力，這是它們難以容忍的。事實上，整個保險業還是有不少明智人士清楚地認識到，放開壽險定價利率，管好準備金利率，是保監部門應該做的事情。也就是說，把對壽險產品的定價尺度和應對市場變化的辦法交給保險公司自己解決，監管部門著重保險公司償付能力的監管。筆者要在此指出的是，保監會負有保證整個保險行業擔負起社會保障責任的重任，絕對不能因為數家壟斷寡頭的部門利益，就因此推遲預定利率的市場化或者提高預定利率的舉措，因為購買保障型保險的保戶利益，是需要通過保監會監管來保障的。最終分析結論(Final Analysis Conclusion)：不放開預定利率，不提高預定利率，在加息的大背景下，就是對保戶利益的直接侵占。整個保險行業都應該回歸到以保障為主的路線上來，特別是從監管者角度看，更應該如此。沒有這樣的監管基礎而去奢談投資型保險市場的發展，未來遭遇必將是行業性的生存問題。返回目錄環境信息【統計局：7月宏觀經濟指數再度逼近趨熱警戒線】國家統計局發布的宏觀經濟景氣指數報告顯示，在中國經濟再度逼近“趨熱”區域的同時，“財政收入”也再次亮紅燈，連續三個月處于過熱狀態。國家一般通過宏觀經濟景氣指數反映當前經濟的基本走勢，而預警指數是宏觀經濟景氣指數的主要組成部分，它直接反映目前經濟運行的冷熱狀態，而所謂綠燈、黃燈、紅燈的設置，主要是為了讓冷熱狀態顯示得更加直觀。統計顯示，7月份中國宏觀經濟景氣預警指數為113.3點，與上月持平，再度逼近“趨熱”警戒線。在預警指數的10項構成指標中，固定資產投資、消費品零售、貨幣供應M2等7項指標處于“安全的綠燈區”；有2項指標城鎮居民人均可支配收入和工業生產指數處于“值得警惕的黃燈區”；而財政收入則處于“明顯過熱的紅燈區”。來自財政部的最新統計顯示，上半年全國財政收入保持較快增長，總額突破2.6萬億元，比去年同期增長30.6%，漲幅遠超上半年國民經濟11.5%的增長速度。財政收入連續三個月亮紅燈與其今年以來的快速增長直接相關。值得一提的是，7月份增幅首次放緩的“工業生產指數”目前依然處于“偏熱”的黃燈區。陳濟軍認為，這項與經濟增速相關指標目前依舊在高位運行，而如果消費價格、貨幣信貸等其他指標下半年繼續保持強勁，那么，央行在今年內將可能再次加息。2007/08/28返回目錄【央行認為通脹問題也許不會持續太長時間】中國人民銀行行長助理易綱在清華大學舉辦的“亞洲金融危機10年后的反思”論壇表示，中國人民銀行有決心解決通貨膨脹的問題，會及時推出相關措施予以調控。不過易綱強調，中國需要時間令實質利率恢復至正常水平，也不能單憑單月的經濟數據來判斷通脹，而應該從一段時間考慮。他又強調，央行控制通脹的決心是堅定不移的，政府要盡量避免長時期負利率的局面。央行21日突然宣布上調存貸款基準利率，加上國家統計局公布7月居民消費物價指數（CPI）創5.6%的十年新高，加劇市場對中央調控通脹的政策預期。我們認為，易綱的這番表態意味著央行對于通脹的態度還是嚴厲的，不容許出現猛烈通脹的現象出現，如果不出意外，十七大之后，相應的緊縮措施還將出臺。但是從易綱認為負實際利率將從一段時間考慮的態度來看，顯然央行認為目前的通脹水平也許不會持續很長時間，所謂避免長時間的負實際利率的局面有點含糊其辭。2007/08/26返回目錄【央行：銀行業應盡快建立高管股票期權】銀行業將出現長期性的重大利好。日前，央行發布重要消息稱，堅定信心，毫不動搖地深化國家控股商業銀行改革。同時建議銀行業盡快形成員工持股、高管股票期權等激勵機制，并切實發揮資本市場對建立現代銀行制度的監督、促進和約束作用。當天，央行還表示，要加強和改善宏觀調控，防范經濟周期波動可能引發的金融風險，進一步加快利率市場化改革進程，不斷完善匯率形成機制，促進商業銀行不斷提高風險定價能力。對此，業內分析人士評價認為，“從目前商業銀行上市公司已經公布的半年報可以發現，我國銀行上市公司的凈利潤出現了普遍的大幅增長，增幅最小的超過37%，最高的甚至達到120%左右，顯示了良好的盈利能力。但是，事實上我國銀行業依然存在一些隱憂，比如公司治理還不完善，內控機制仍不健全，以及金融領域中外競爭日趨激烈等困擾。此番管理層決意推進國有銀行業深入改革，將有利于促進銀行股成為股市上持久的龍頭板塊。”據央行發布的消息稱，與現代銀行制度的要求和國際先進銀行相比，我國國家控股商業銀行的經營環境、經營管理水平和整體競爭力還有相當大的差距。因此，要充分認識到深化國家控股商業銀行改革的長期性、復雜性、艱巨性，堅持不懈地把改革推向前進。2007/08/28返回目錄【央行：盡快形成國有銀行股權激勵機制】在國有商業銀行改革取得突破性進展之后，央行在官方網站發布公告，明確提出將從多方面繼續深化國有商業銀行改革，并要求盡快形成員工持股、高管層股票期權等在內的激勵約束機制。央行從完善公司治理、深化人力資源管理體制改革、加強與境外戰略投資者的深度合作、加快金融創新、推進綜合經營、創造外部環境等多個方面進行了闡述。央行著重指出，需要盡快形成包括員工持股、高管層股票期權在內的有效激勵約束機制。目前國有控股銀行中只有建設銀行推進了股權激勵。在總結國有商業銀行改革的成功經驗時，央行認為，適時引進合格的境外戰略投資者，是國內外包括金融業在內的競爭性行業重組改革取得成功的重要經驗。對建立真正意義上的公司治理結構、形成現代商業銀行經營機制具有重要意義。在關于加強與戰略投資者合作上，央行指出要注重引進先進管理經驗和技術，加強公司治理、產品開發、風險管理、金融創新等方面的技術合作，引進先進而又適用的管理技術與業務品種，增強信用分析和風險管理能力。在加強國際合作的同時，積極把握競爭與發展的主動性，鞏固擴大市場優勢，堅持國家控股，維護金融安全。央行還指出，國有銀行改革的另一重要經驗是堅持改革與堅持國家控股、維護國家利益和金融安全相統一。確保國家對改制銀行的絕對控股權，同時通過相應的制度安排，加強對戰略引資和業務合作的規范管理，確保商業銀行信息安全，維護商業銀行核心競爭力。2007/08/27返回目錄【銀監會：美次級債危機對中國金融業影響有限】近來由美國次級住房貸款抵押債券引發的金融風波席卷全球。劉春航表示，銀監會一直高度關注美國次級房地產抵押債券市場的發展。就美國次級債危機對我國金融業影響而言，目前尚沒有造成太大的直接沖擊。他說，國內銀行持有美國次級債相對較少，所持債券信用評級普遍較高，并有相應的投資風險管理機制，因此直接損失有限。對于我國銀行業金融機構海外投資，銀監會一直有審慎的監管要求，對海外投資產品的數量、品種以及交易對手的資質等，均有嚴格規定。就其對我國金融業發展的啟示而言，劉春航認為，主要有以下五個方面：一是金融機構審慎經營的重要性。二是對我國房地產市場發展有借鑒意義。三是對發展我國資本市場的借鑒。四是金融監管的重要性，市場不是萬能的，監管起著重要作用。在這次美國次級債危機中，我們可以看到，美國金融體系中的多個環節都存在著監管缺失。這對我們來說，是個重要警示。五是對中國而言，必須認真考慮如何更好地防范全球金融體系中的風險。這次美國的次級債危機警示我們，在我國金融業積極穩妥地推進對外開放的同時，全球金融體系中的風險不容忽視。這當中很重要的一點就是，我國銀行業金融機構必須深化改革，改進風險管理能力，提高綜合競爭力。同時，我國金融企業“走出去”是大勢所趨，但是“走出去”一定要注意審慎經營，不能盲目地搞粗放型擴張。2007/08/23返回目錄【首期6000億元特別國債發行】權威人士透露，首批6000億元特別國債今日（29日）發行，這批國債擬在同日從農業銀行賬面“過手”給人民銀行，利率將在4.3%左右，較貼近市場長期利率水平，而傳聞的2000億元向市場發行的特別國債不在此次發行之列。市場人士推測，特別國債期限可能為10年和15年，利率將接近市場利率，分別為4.3%左右和4.45%左右，而作為參考的銀行間市場10年和15年期國債收益率昨日分別為4.23%和4.47%。市場人士稱，昨日發行的350億元一年期央票參考收益率已達3.3165%，央行對沖成本較高，加上近期央票到期高峰的到來，促使了特別國債的出爐，“央行很有可能用新發行的特別國債替代到期央票，這種方式對市場流動性不會有很大影響。”6月底，全國人大常委會批準財政部發行1.55萬億元特別國債購買2000億美元外匯儲備。財政部有關負責人明確指出，財政發債購匯僅相當于用特別國債替換部分央行票據，并沒有發生本質的變化。因此，財政發行特別國債時，不管是一次發行還是分批發行，不直接影響市場貨幣供應量，也不直接影響證券市場中的存量資金。2007/08/29返回目錄【資產證券化試點擴大已經得到國務院批準】央行網站28日消息稱，為進一步總結積累經驗，改進和完善制度，2007年4月，國務院批準同意擴大信貸資產證券化試點工作，要求在試點過程中始終加強制度建設和風險防范。試點協調小組各成員單位針對試點過程中暴露出來的問題，認真研究擴大合格機構投資者范圍，加強基礎資產池信息披露，規范引導信用評級機構評級行為等制度措施，確保擴大試點工作順利進行。為規范信貸資產證券化信息披露行為，維護投資者合法權益，推動信貸資產證券化業務的健康發展，中國人民銀行日前頒布公告（2007年第16號），要求信貸資產證券化試點各參與機構加強信貸資產證券化基礎資產池信息披露工作，切實保護投資者利益，防范風險。公告要求，受托機構、發起機構和其他證券化服務機構要高度重視基礎資產池信息披露工作，嚴格按照信貸資產證券化試點管理辦法、資產支持證券信息披露規則和公告要求做好基礎資產池的信息披露工作。公告還就發行說明書、信托公告、受托機構報告、信用評級報告等涉及基礎資產池信息披露的內容，投資者在資產支持證券發行期限內查閱基礎資產池全部具體信息（包括借款人姓名、借款合同等）的途徑和方法等作了具體規定和要求，有利于投資者全面、真實、客觀了解資產支持證券基礎資產池的具體情況，做出科學投資決策。2007/08/28返回目錄【財政部將對金融國資企業轉讓制定新規】據經濟觀察報報道，財政部將在9月份召開座談會，對金融類企業國有產權轉讓管理暫行辦法（征求意見稿）進行進一步的討論。據知情者稱，起草這份文件旨在規范金融企業國有產權轉讓行為。據悉，財政部將地方國有金融企業股東轉讓上市公司股份的審核權限下放給地方財政部門，做到“誰出資，誰負責”。這份文件規定，對于上市金融企業，不超過10億股的，3年內凈轉讓累計超過總股本5%；對總股本超過10億股的3年內累計凈轉讓5000萬股或超過總股本3%的；在上述基礎上轉讓股份還將導致上市公司控制權轉移的，需報同級財政部門審核批準。涉及國民經濟關鍵行業的，還應事先得到相關監管部門的批準。轉讓方為上市公司國有參股股東，在一個完整會計年度內累計凈轉讓股份達到或超過上市公司總股本5%的，需報批同級財政部門。同時，轉讓方采取大宗交易方式轉讓的，價格不得低于當天股價的加權平均價格。對于場外直接協議轉讓，文件規定，國家法律及行政法規對受讓方有特殊要求的，或因資產重組，經相關監管部門和財政部門批準后，轉讓方可以采取直接協議轉讓的方式轉讓非上市國有產權和上市公司股份。根據這份正在征求意見的文件，協議轉讓的價格確定不得低于經核準或備案的資產評估結果。如果交易價格低于評估結果的90%時，應當暫停交易，在獲得相關產權轉讓批準機構書面同意后方可繼續進行。文件同時明確，國有獨資金融企業所屬子公司在實施資產重組過程中，擬采取直接協議方式轉讓國有產權，且轉讓方和受讓方為集團公司內部全資企業的，轉讓價格不得低于最近一期經審計后的凈資產值。2007/08/26返回目錄【首單公司債可能在9月出臺】中國證監會日前出臺證券市場資信評級業務管理暫行辦法，標志著公司債試點的啟動已進入倒計時。業內人士預測，如果一切順利，首單公司債有望9月出爐。外界普遍預測，基于樹立標桿的考慮，市值規模較大、管理規范的行業龍頭公司成為公司債發行的試點公司顯然更合情合理。目前，長江電力等正在積極運作的上市公司也證明了這一點。不過也有代表性意見認為，雖然規模很重要，但公司本身的現金流、還債能力等應該是更重要的考慮因素。最近業界關注較多的是，作為債券市場最大的買家之一，保險資金投資公司債有無變數？顯然，無擔保的公司債是市場未來的發展方向，但按照現行規定，保險資金是無法投資無擔保的公司債的。此前有媒體報道稱，保監會正在研究分類管理，計劃放行符合規定的保險公司試點投資無擔保公司債，把不符合規定的保險公司暫時攔在門外。消息雖未經證實，不過從道理上講，極有可能成為監管部門采取變通措施的備選方案。因為從本質上看，不管是監管部門還是業界對此都沒有太大分歧。在保險機構眼中，債券是與保險資產負債最為匹配的投資工具，公司債收益率相對較高，可以給保險機構帶來更大的回報率。作為保險機構的監管部門，在風險可控的情況下實現保險資金更大收益更是在情理之中。2007/08/27返回目錄【深圳中小企業可“抱團”發行債券】深圳為緩解民營企業融資難，努力探索創新中小企業融資渠道。在日前舉行的民營領軍骨干企業授牌大會上，深圳一連下發了深圳市中小企業集合債券組織發行實施細則、關于扶持我市中小企業改制上市的若干措施、深圳市重點民營企業貸款風險補償暫行辦法、深圳市重點民營企業互保金管理辦法等四個征求意見稿，向各相關單位、有關企業征求意見，擬進一步修改完善后印發。據了解，深圳在全國率先組織中小企業集合債券發行申報工作，中小企業集合發債的基本制度設計思路是：通過政府組織協調，將一批持續盈利能力、風險控制能力、償債能力較強的優秀中小企業集中起來，進行集合公開發債，從而有效解決單一中小企業難以發行企業債券的難題。據介紹，構建重點民營企業貸款信用平臺與補償機制基本制度設計思路是：針對深圳民營企業“融資難”問題，以民營領軍骨干企業為主體，成立“重點民營企業池”，池中企業首先設立“互保金”進行自我增信；在此基礎上，市財政在“十一五”期間安排10億元(首期)的專項資金，與“互保金”共同構建增信平臺；銀行根據這個平臺所提供的規模放大效應，自主向符合要求的重點民營企業提供貸款；受貸企業之間形成互保監督，信用平臺發揮風險補償的作用。最終目的是借助這個信用平臺的引導和推動，構建民營企業的信用基礎。2007/08/26返回目錄【我國將進一步擴大信貸資產證券化試】28日從中國人民銀行獲悉，中國將進一步擴大信貸資產證券化試點。為進一步總結積累經驗，改進和完善制度，2007年4月，國務院批準同意擴大信貸資產證券化試點工作，要求在試點過程中始終加強制度建設和風險防范。試點協調小組各成員單位針對試點過程中暴露出來的問題，認真研究擴大合格機構投資者范圍，加強基礎資產池信息披露，規范引導信用評級機構評級行為等制度措施，確保擴大試點工作順利進行。據介紹，資產支持證券與股票和一般債券不同，它不是對某一經營實體的利益要求權，而是對基礎資產池所產生的現金流或剩余利益的要求權，是一種以資產信用為支持的新型證券。因此，基礎資產池的信息披露是資產支持證券投資者識別風險，做出科學投資決策的重要依據。央行指出，加強信貸資產證券化基礎資產池的信息披露工作，全面、真實、客觀反映基礎資產池的風險和收益狀況，對于保護投資者利益，防范風險，推動信貸資產證券化業務的健康發展，具有重要意義。2007/08/28返回目錄【創業板草案獲國務院批準】 據了解，中國證監會將于9月召開會議，部署有關創業板的具體工作。而創業板發行上市管理辦法(草案)已于8月22日獲得國務院批準，籌劃近十年之久的創業板可能將很快登陸深圳證券交易所。早在1999年，深交所就著手籌建創業板，2000年后甚至停止了主板的IPO項目。然而創業板卻自此陷入難產之中。2004年5月17日深交所推出了權宜之策中小企業板，不過它一問世便存在著定位不明的問題。其IPO條件與主板一樣，僅在股本規模上有所區別。IPO發行股份在1億股以下的企業(金融行業除外)放在中小板，1億股以上的大企業在上海交易所掛牌。由于中小板是國內小盤新股發行的惟一平臺，目前市場投資主體-中小投資者云集于此地。相對于資金的充裕，小盤股供應不足，今年中小板上市的新股在首日股價、漲幅、市盈率等方面呈現了突出的“三高”現象。首日“三高”之后，新股后續走勢則大面積下跌，中小板風險驟增。從降低投資風險角度看，增加上市渠道、拓展上市企業資源、擴大股票供應已經迫在眉睫。2007/08/29返回目錄【券商直投試點將改寫中小板股東格局】繼第一家有券商“染指”股權的辰州礦業登陸中小板后，已經允許申請的券商直接股權投資業務，有望為中小板帶來更多的類似公司。本月16日，辰州礦業登陸中小板。與其他163家中小板公司不同，辰州礦業的股權有點特殊。持股約2968萬股辰州礦業的中國比利時直接股權投資基金為其第三大股東，而海通證券則是持股中國比利時直接股權投資基金10%的并列第三大股東。據了解，中國比利時直接股權投資基金主要尋求以股權形式投資于具有高科技內涵、快速成長期的中小企業，尤其是擬上市的中小企業。除了辰州礦業之外，它還投資有金鳳科技和摩士集團，而這兩家公司也都將在不久的未來登陸A股市場。其中，金鳳科技早從2004年就進入了上市輔導期。統計數據顯示，國內私募股權投資市場目前通過公開上市完成退出的比例高達64%，而美國通過并購退出的則高達80%左右。業內人士認為，通過尋求并購方來完成退出容易達到事半功倍的效果。從這種角度去看，券商試點直接股權投資業務，將為我國私募股權投資市場形成良好退出機制探索可供發展的路徑。2007/08/28返回目錄【證監會發布證券市場資信評級管理辦法】 中國證監會26日發布證券市場資信評級業務管理暫行辦法，并將于9月1日起施行。暫行辦法所涉及的評級對象包括，中國證監會依法核準發行的債券、資產支持證券以及其他固定收益或者債務型結構性融資證券；在證券交易所上市交易的債券、資產支持證券以及其他固定收益或者債務型結構性融資證券，國債除外；相關證券的發行人、上市公司、非上市公眾公司、證券公司、證券投資基金管理公司等。分析人士認為，資信評級是公司債順利發行的重要一環，暫行辦法的出臺使中國向建立完善的債券市場和多層次資本市場又邁出了一步。中國證監會14日宣布實施公司債發行試點辦法，目前已有金地集團、長江電力、華能國際等多家上市公司推出擬發行方案。根據規定，申請證券評級業務許可的資信評級機構，應當具有中國法人資格，實收資本與凈資產均不少于人民幣2000萬元，且具有完善的業務制度，包括信用等級劃分及定義、評級標準、評級程序、評級委員會制度、評級結果公布制度、跟蹤評級制度、信息保密制度、證券評級業務檔案管理制度等。暫行辦法規定，境外人士擔任資信評級機構負責證券評級業務的高級管理人員除滿足相應的條件外還應當在中國境內或者香港、澳門等地區工作不少于3年。2007/08/26返回目錄【上市公司信披違規致股價異動或被暫停再融資】消息人士透露，針對近期個別上市公司在定向增發等重大事項中存在信息披露違規行為、導致股價異常波動這一情況，監管部門正考慮在相關審核中對這類公司采取冷淡對待態度，其再融資事宜可能會暫停3個月甚至更長時間。今年3月，某公司股價在3個交易日內漲幅偏離值超過20%，按規定需發布股票交易異常波動公告，披露影響股價的重大信息。但該公司控股股東稱沒有應披露未披露的重大信息，有意隱瞞了擬以非公開發行股票方式注資的事實，造成該公司股價繼續出現3個漲停后才披露上述事實。按照目前信息披露監管方面的要求，若發現媒體報道、市場傳聞導致股價連續異動的，監管部門將及時詢問公司及其控股股東、實際控制人，督促上市公司及時澄清或發布有關重大事項信息，必要時采取現場檢查措施，做到“實時監控、實時詢問、及時披露”，并追究相關人員的責任。2007/08/24返回目錄【屠光紹：穩步推進多層次市場建設】中國證監會副主席屠光紹日前接受媒體采訪時表示，當前在中國建設多層次資本市場的條件已經具備，應當抓住機遇，不失時機地逐步推進多層次資本市場建設。但同時還應該看到，資本市場發展的基礎還不牢固，尤其是創業板、場外市場等層次的市場風險不容忽視，因此還需穩步推進。在談到資本市場的對外開放時，他認為，雙向的、漸進的對外開放是市場健康穩定和可持續發展的內在要求。目前內地資本市場正逐步具備境外上市企業前來掛牌的條件。“我認為，多層次市場建設可以抓緊起步了。比如說適時啟動創業板，將會在很大程度上緩解中小企業融資難的問題，同時也可以進一步完善資本市場的結構和功能。”屠光紹說。圍繞如何啟動創業板市場，現在有兩種不同意見：一種意見認為，條件已經具備，但馬上推出尚不成熟；一種是說步子應該快一點，或者條件放低一點。屠光紹說，的確，創業板市場最大的特點是“低門檻進入，運作上嚴格要求”，以這種模式為那些具有發展潛力，但成立時間較短且規模較小的企業拓展創業期的融資渠道。“但我個人認為，雖然創業板的標準應該比主板要低，但根據穩妥推進原則，中國在啟動創業板之初，準入條件不宜放得過低；也就是說，不能像境外創業板那樣，幾乎沒有基本的上市條件。”“目前證券法對于企業上市條件包含了兩個指標：一個是規模，一個是企業經營年限。即便在現行法律框架內，開展創業板試點也已經可以為相當一批企業提供服務了。”2007/08/28返回目錄【下半年券商上市將是證監會新的工作重點】8月31日第三方存管大限來臨，歷時3年的證券公司綜合治理終將畫上句號。而強勢監管之后，券商業正醞釀新的發展。來自證監會內部人士的消息稱，推進券商上市將成為新的工作重點，兩月內將有券商IPO獲批。與此同時，直接投資、股指期貨、QDII、融資融券券商新業務的審批也將提速。上述消息透露，券商借殼將依據公布“券商借殼條件通知”的時間作為界限，之前提交借殼方案并符合條件的將予以放行，之后提交借殼方案的原則上將不予批復。同時，年內加緊審批符合條件的券商IPO。此前一直傳言招商證券成為首發的最大熱門，而華泰證券、東方證券、國泰君安、光大證券均有望年內獲得IPO許可。上述人士透露，證監會加速券商上市，更多是由于“年內券商開放”的需要。2004年，證監會啟動了證券公司綜合治理工作，同時暫停了合資券商項目的審批。今年5月，第二次中美戰略經濟對話，中美雙方就中國證券業領域開放達成一致意見：中國同意自2007年下半年重啟對合資證券公司的證券牌照發放；另外，在第三次戰略經濟對話前，允許外資（合資）證券公司擴展在華業務，包括經紀業務、證券自營業務和基金管理等。同時，已經全面進入中國的高盛與瑞銀也已經鋒芒盡顯，在高端客戶和項目的爭奪中給國內投行形成巨大壓力。2007/08/26返回目錄【證券公司凈資本計算標準將做出調整】證監會近日發出通知，對證券公司凈資本計算標準做出調整。其中，證券公司自營股票投資和“其他股權投資”的凈資本扣減比例均被提升。業內認為，“其他股權投資”包括即將開始的證券公司直接投資活動。本次調整的直接原因，系由于從今年7月開始，證券公司全面執行新企業會計準則。其中，股票等金融資產的計量原則發生了重大變化，其風險扣減比例有必要進行調整。同時，新準則改變了會計報表有關項目的名稱和順序，凈資本計算表有關項目的名稱和排列順序也有必要進行相應調整。有券商人士表示：“具體說來，按照新準則的規定，自營證券不再按成本與市價孰低的原則計提跌價準備，而是改為以公允價值計量。考慮采用公允價值計量后波動性相比之前增大，為充分反映公司的流動性風險，有必要在計算凈資本時提高股票等金融資產的風險扣減比例。”另外，對直投等股權投資扣減比例的提高，恐怕很大程度上是考慮到這類投資的變現難度較大，所以要充分反映其流動性風險。2007/08/28返回目錄【任志剛：內地資金投資港股自由度或將更大】香港金融管理局總裁任志剛日前指出，中央政府批準試點地區的個人投資者直接投資港股，有助內地資金有序流出，也有助香港及其它地區維持金融穩定。他表示，不排除日后朝著自由度更大的安排發展的可能；至于計劃會否令外匯需求大幅增加和緩解匯率上調的市場壓力，仍有待觀察。任志剛在其“觀點”專欄中表示，對于國家外匯管理局最近宣布有關允許內地居民以個人身份投資香港交易所上市證券的試點計劃感到十分鼓舞。這是繼較早前推出的各項合格境內機構投資者計劃后，進一步放寬內地居民對外投資的重要舉措。他重申，一直主張加快開放內地資本項目的步伐，因為這有助鼓勵資金有序流出，某種程度上可緩解匯率上調的市場及國際政治壓力，而內地居民對外投資會讓他們享受到經風險調整后更穩定的回報率，從而刺激境內消費、增加進口、減低國際收支順差，以達到更均衡及持久的經濟增長。基于可控性的考慮，計劃初期以天津中國銀行作為試點，全國居民都可透過這個單一渠道投資香港股市。任志剛認為，雖然目前試點計劃的限制較大，但不排除日后朝著自由度更大的安排發展的可能；至于計劃會否令外匯需求大幅增加和緩解匯率上調的市場壓力，則仍有待觀察。2007/08/27返回目錄【港股直通車交易費用低于A股】即將開通的港股直通車交易成本將低于內地A股市場，投資者將完全按照在港交易標準交納手續費用，雙向約為交易額的0.718%。中國銀行天津理財中心的一位李姓經理介紹，現在只是辦理預約手續，但理財中心將免費給投資者辦理港股直通車開戶手續，投資者在辦完開戶手續5天后就可以交易港股，投資者將完全按照在港交易港股的標準交納交易費用。中銀國際證券有關人士介紹，目前投資者在港交易港股一般采用電話或網絡交易形式，須向經紀公司交納0.25%的交易傭金。不過，如果投資者資金超過100萬港幣，交易傭金可能會降到0.125%至0.18%。根據香港交易所公布的證券交易費用規定，投資者在買賣證券時除繳付傭金、并由經紀商與客戶自由商議傭金收費標準外，還要交納交易征費、交易費與股票印花稅。自2006年12月1日起，港股買賣雙方須分別向香港證券及期貨事務監察委員會繳納每宗交易金額0.004%的交易征費；買賣雙方還須各付每宗交易金額0.005%的交易費予香港交易所。另外，買賣雙方均須分別繳納每宗交易金額0.1%的股票印花稅。交易征費、交易費與股票印花稅三項費用合計為0.109%，再加上0.25%的傭金，投資者交易港股單向交費標準為交易額的0.359%，雙向則為0.718%，這一標準低于目前內地A股市場的收費水平。自今年5月30日后，A股市場印花稅上調為0.3%，再加上券商傭金收取比例0.2%，目前A股單向交易費用為0.5%，雙向則為1%。即使考慮內地券商傭金收取大多會有所優惠，目前行業平均水平為0.16%左右，A股雙向交易成本仍達0.92%，還是高于香港的0.718%。2007/08/29返回目錄【我國擬擴大養老保險基金投資范圍】數據顯示，截至去年底，我國養老金空賬已達9000億元，而養老金賬戶節余只有4800億元。隨著養老金巨額缺口壓力的增加，日前，勞動和社會保障部會同財政部共同起草了養老保險個人賬戶基金投資管理辦法，擬擴大養老基金投資范圍，目前該辦法已經基本成型，將于近期上報國務院。另外，為鼓勵通過企業年金方式解決養老問題，第二批企業年金資格認定將于9月啟動。據了解，目前養老險基金主要以協議存款的形式存入大型商業銀行，部分進行長期項目投資，如投資于高速公路、鐵路等項目，收益不高，增加投資范圍后，養老保險基金有可能進軍國債、金融債券、定向國債、甚至基金，有利于提高養老基金的使用收益。另外，個人賬戶投資獲得允許之后，將選擇專業化的機構作為基金托管人和投資管理人，通過專家理財可使退休人員獲得更高回報。2007/08/29返回目錄【樊綱：應特別警惕股市和樓市資產泡沫】央行貨幣政策委員會委員樊綱28日表示，綜合經濟增長的各種要素，中國經濟再保持20年的高增長是很正常的，稍微努努力，30年8%以上的增長也是可能的。但是他也指出，宏觀經濟中也有三大風險不容忽視。儲蓄率太高、外貿順差太大和外匯儲備太多，導致流動性過剩，市場上游資太多，從而引發通貨膨脹。但是他認為，在目前超過5%的CPI增幅中，4.4%是食品價格上漲引起，0.8%是由于房租上漲，制造業只有0.1%，0.2%的貢獻，而且相當一部分出廠價下降。因此，當前生產資料價格基本平穩，對消費品通貨膨脹形勢不必太悲觀，物價加速上漲的態勢可能會在四季度有所緩解。他同時指出，在流動性過剩的情況下，產品價格保持平穩，更多的流動性可能流向其他地方。為此，他特別強調，應警惕股市和樓市的資產泡沫。“近二三十年來世界經濟波動多是由資產泡沫導致。”樊綱認為，如果中國能夠防范股市和樓市的泡沫，受到的打擊會小一些，經濟增長持續的時間就會長一點。樊綱說當前經濟面臨的第二個風險是制度不健全，違規行為太多。“在經濟、股市、房市這么火的時候，監管當局應特別嚴懲違規行為，借發展的大好時期，強化制度改革，補上一些漏洞，增加一些防火墻，使經濟更健康。”樊綱建議。2007/08/28返回目錄【夏斌：提高銀行競爭力要大力推進公司治理】國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌25日在京表示，中國銀行業經歷過近幾年的改革與發展，競爭力已有明顯提高。下一步改革的重點之一是須繼續大力推進公司治理，推進董事會決策的科學化和民主化，以及總行決策在各分支機構的執行力度。他是在由中國銀行家雜志舉行的“2007中國商業銀行競爭力評價報告”發布會上做上述表示的。夏斌說，2003年以來，通過注資、股改、上市，以四大行為主體的銀行業改革已經取得了巨大成績，金融風險基本化解，中資銀行整體的財務狀況和整體