此文檔收集于網絡，如有侵權，請聯系網站刪除分級基金收益特征分析：銀華90分級基金2011年03月03日12:05新浪財經上海證券：李艷 王樂樂主要觀點：銀華旗下第二只指數分級基金，也是國內首只跨市場、等權重指數分級基金。該基金分為銀華90、銀華金利及銀華鑫利，且銀華金利和銀華鑫利的份額比為1:1，其中銀華90 為指數型基金、銀華金利具有固定收益特征、銀華鑫利具有高杠桿特性。不同的風險-收益特征使得銀華90 分級基金具有多樣化的投資理財功能。銀華金利是銀華90分級基金的低風險份額，具有固定收益特征，其約定收益率每年浮動一次，在本運作周期，約定收益率為6.25%。銀華金利的風險點在于定期折算或不定期折算均將其約定收益兌現成銀華90 基金份額，存在變現風險，而且不定期折算使得銀華金利具有不確定風險和再投資風險。銀華鑫利具有“高風險-高收益”的特征。銀華鑫利類似于以約定收益率向銀華金利借款、投資于指數型基金，因而其風險較高，其初始杠桿(銀華鑫利杠桿定義為銀華鑫利所撬動的資金總量的倍數)為2 倍。向上不定期折算(銀華90 凈值為2 元)時，銀華鑫利兌現其凈值收益，同時提升了其杠桿；向下不定期折算(銀華鑫利凈值為0.25 元)時，銀華鑫利凈值“歸1”，其份額同比例縮減，同時其杠桿由折算前的5 倍到5.25倍，降低為2 倍，降低其風險。配對轉換機制不但抑制了銀華90 分級基金整體的折溢價率，而且也為投資者提供了套利機會。另外，銀華90 分級和銀華深證100 分級具有較多的相似之處，但仍有一定的差異性，具體表現在：標的指數的編制方式和涵蓋的市場不同。銀華100 分級跟蹤的指數深證100 價格指數只包含了單一市場(深市)。而銀華90 分級跟蹤的中證等權重90 指數包含了深市和滬市兩市場。和深證100 價格采用的市值加權方式相比，等權重加權方式可以降低超大市值股票的權重，提高中小市值樣本的權重，從而不會出現多數樣本上漲而指數因大市值股票拖累下跌情況，而且等權重加權方式可以定期賣出前期漲幅較高的樣本股、買入前期下跌較多的樣本股，其理念和市值加權明顯不同。銀華金利的約定收益高于銀華穩進。銀華金利的約定收益為一年定存+3.5%，而銀華穩進約定收益為一年定存+3%，在本運作周期其收益率分別為6.25%、5.75%。最近一年基金走勢圖銀華旗下第二只指數分級基金，也是國內首只跨市場、等權重指數分級基金。該基金分為銀華90、銀華金利及銀華鑫利，且銀華金利和銀華鑫利的份額比為1:1，其中銀華90 為指數型基金、銀華金利具有固定收益特征、銀華鑫利具有高杠桿特性。不同的風險-收益特征使得銀華90 分級基金具有多樣化的投資理財功能。一、銀華90 基金指數型基金銀華90 被動跟蹤中證等權重90 指數，該指數匯聚滬深兩市最具代表性的指數：上證50 和深成指，覆蓋了A 股市場上最有投資價值的90 只股票，不論市值大小，均按相等的權重計入指數。“等權重”方式編制的指數在一定程度上可以避免單一股票權重過大。指數成分股的定期調整可以自動降低前期漲幅過高股票的比例，提高前期漲幅較低股票的比例，相當于定期對組合資產進行平衡。另外，等權重90 指數的90 只成份股均為融資融券標的，可以進行雙向操作。二、銀華金利獲取約定收益，其風險較低銀華金利是銀華90 分級基金的低風險份額，具有固定收益特征，即：銀華金利的約定收益率為一年定存+3.5%，其中一年定存利率以當年 1 月 1 日央行公布的金融機構人民幣一年期存款基準利率為準。因而銀華金利的約定收益率每年浮動一次，在本運作周期，約定收益率為6.25%。銀華金利在定期折算或不定期折算將其約定收益兌現成銀華90 基金份額。銀華金利的定期折算基準日為每年12 月31 日。銀華金利凈值高于1 的部分(約定收益)折算成銀華90 基金份額，比如：在12 月31 日銀華金利和銀華鑫利的凈值分別為1.0625 元和1 元，投資者持有10000 份銀華金利，定期折算后，投資者持有10000 份銀華金利(凈值為1 元)和625 份銀華90 基金。不定期折算發生的條件是銀華90 基金凈值為2 元(向上不定期折算)，或銀華鑫利的凈值為0.25 元(向下不定期折算)。當發生向下不定期折算時，為了保證銀華金利和銀華鑫利的份額比為1:1，銀華金利不但將其約定收益兌現成銀華90 基金份額，而且將部分“本金”換算成母基金凈值。比如：銀華金利的凈值為1.05 元，投資者持有10000 份的銀華金利，不定期折算之后，投資者將持有2500 份銀華金利和8000 份的銀華90 基金份額，其中500 份銀華90 為銀華金利的約定收益。銀華金利的風險點在于定期折算或不定期折算均將其約定收益兌現成銀華90 基金份額，存在變現風險，而且不定期折算使得銀華金利具有不確定風險和再投資風險。三、銀華鑫利具有“高風險-高收益”特征銀華鑫利具有“高風險-高收益”的特征。銀華鑫利和銀華金利的資產合并按照銀華90 基金運作，銀華金利具有優先獲取約定收益的權利，而剩余的收益和虧損由銀華鑫利承擔，類似于銀華鑫利以約定收益率向銀華金利借款、投資于指數型基金，因而銀華鑫利的風險較高，其初始杠桿(銀華鑫利杠桿定義為銀華鑫利所撬動的資金總量的倍數)為2 倍。向上不定期折算時，銀華鑫利兌現其凈值收益，同時提升了其杠桿。比如：銀華鑫利、銀華金利的凈值分別為3.95 元、1.05 元，投資者持有10000 份的銀華鑫利，不定期折算之后投資者不但持有10000 份的銀華鑫利(凈值為1 元)，而且獲得29500 份銀華90 基金份額(凈值為1 元)。而且，在不定期折算前，銀華鑫利的杠桿在1.33倍到1.36 倍之間，折算之后，銀華鑫利的杠桿提升為2 倍，不但提高了其獲利能力，而且也增大了其虧損的可能。向下不定期折算時，銀華鑫利凈值“歸1”，其份額同比例縮減，同時其杠桿由折算前的5 倍到5.25 倍，降低為2 倍，降低其風險。比如：投資者持有10000 份的銀華鑫利(凈值為0.25 元)，向下折算之后，投資者只持有2500 份銀華鑫利(凈值為1 元)。圖1、不同市場跌幅下銀華鑫利價值的改變數據來源：上海證券基金評價研究中心四、配對轉換抑制整體的折溢價率配對轉換機制抑制了銀華90 分級基金整體的折溢價率。投資者不但可以將2 份銀華90 分拆成1 份銀華金利與1 份銀華鑫利，而且可以將1 份銀華金利與1 份銀華鑫利轉換成2 份銀華90 基金。若銀華金利、銀華鑫利的交易價格高于銀華90 基金凈值，那么投資者可以申購銀華90 基金，將其分拆成賣出獲取套利(簡稱分拆套利)，反之，可以進行合并套利。五、銀華90分級和銀華深證100分級的異同銀華深證100(簡稱銀華100 分級)和銀華90 分級基金為銀華基金公司旗下的兩只分級產品。這兩個產品具有較多的相似之處，比如高、低風險份額配比均為1:1，定期折算和不定期折算的時間、條件、方式均相同。然而銀華100 分級和銀華90 分級具有一定的差異性，具體表現在：標的指數的編制方式和涵蓋的市場不同。銀華100 分級跟蹤的指數深證100 價格指數只包含了單一市場(深市)。而銀華90 分級跟蹤的中證等權重90 指數包含了深市和滬市兩市場，且成分股由滬深兩市中核心的大盤股組成，估值水平較低。和深證100 價格采用的市值加權方式相比，等權重加權方式可以降低超大市值股票的權重，提高中小市值樣本的權重，從而不會出現多數樣本上漲而指數因大市值股票拖累下跌情況，而且等權重加權方式可以定期賣出前期漲幅較高的樣本股、買入前期下跌較多的樣本股，其理念和市值加權明顯不同。銀華金利的約定收益