石油石化行業研究方法 中信證券研究部 殷孝東 2010.08 對證券價格影響的幾個因素 1、 宏觀經濟運行 股市是國家經濟運行的晴雨表 ， 而且是先導性的指標 。 2、 公司經營效益 無論從長遠還是近期看 ， 宏觀經濟環境是影響公司生存 、 發展的最基本因素 。 公司的經營效益會隨著宏觀經濟運行周期 、 市場環境 、 宏觀經濟政策 、 利率水平和物價水平等宏觀經濟因素而變動 。 如當公司經營隨宏觀經濟的趨好而改善 ， 盈利水平提高 ， 其股價自然上漲；當采取強有力的宏觀調控政策 ， 緊縮銀根 ， 公司的投資和經營受到影響 ， 盈利下降 ， 證券市場也會遭受重創 。 3、 居民收入水平 在經濟周期處于上升階段或在提高居民收入政策的情況下 ， 居民收入水平提高 ， 將不僅促進消費 ， 改善企業經營環境 ， 而且直接增加證券市場的需求 ， 促使證券價格上漲 。 更多內容歡迎蒞臨天馬行空官方博客： /tmxk_docin 2 對證券價格影響的幾個因素 4、 投資者對股價的預期 投資者對股價的預期 ， 也就是投資者的信心 ， 即 “ 人氣指標 ” ， 是宏觀經濟影響證券市場走勢的重要途徑 。 當宏觀經濟趨好時 ， 投資者預期公司效益和自身的收入水平會上升 ， 證券市場自然人氣旺盛 ， 從而推動證券價格上揚 。 5、 資金成本 利率水平 當國家經濟政策發生變化 ， 如采取調整利率水平 、 實施消費信貸政策 、征收利息稅等政策 ， 居民 、 單位的資金持有成本隨之變化 ， 促使資金流向改變 ， 影響證券市場的需求 ， 從而影響證券市場的走向 。 3 財政政策和貨幣政策對證券市場的影響 財政政策 是政府依據客觀經濟規律制定的指導財政工作和處理財政關系的一系列方針、準則和措施的總稱。財政政策是當代市場經濟條件下國家干預經濟、與貨幣政策并重的一項手段。 財政政策手段主要包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉移支付制度等。這些手段可以單獨使用，也可以配合協調使用。 貨幣政策 所謂貨幣政策，是指政府為實現一定的宏觀經濟目標所制定的關于貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準則。 貨幣政策對宏觀經濟進行全方位的調控 ， 調控作用突出表現在以下幾點： 通過調控貨幣供應總量保持社會總供給與總需求的平衡 通過調控利率和貨幣總量控制通貨膨脹 ， 保持物價總水平的穩定 調節國民收入中消費與儲蓄的比例 引導儲蓄向投資的轉化并實現資源的合理配置 4 上市公司的行業分析與區域分析 行業分析和區域分析是介于經濟分析與公司分析之間的中觀層次的分析。 行業分析主要分析產業所屬的不同市場類型、所處不同生命周期以及產業的業績對證券價格的影響； 區域分析主要分析區域經濟因素對證券價格的影響。一方面，產業的發展狀況對該產業上市公司的影響是巨大的，從某種意義上說，投資于某個上市公司，實際上就是以某個產業為投資對象；另一方面，上市公司在一定程度上又受到區域經濟的影響，尤其在我國，各地區經濟發展極不平衡，從而造成了我國證券市場所特有的 “ 板塊效應 ” 。 5 判斷經濟周期對公司所處行業的影響 增長性行業：增長性行業的運動狀態與經濟活動總水平的周期及其振幅無關。 周期性行業：周期性行業的運動狀態直接與經濟周期相關。當經濟處于上升時期，這些行業會緊隨其擴張；當經濟衰退時，這些行業也相應跌落。 防御性行業：還有一些行業被稱之為防御性行業。這些行業運動形態的存在是因為其行業的產品需求相對穩定，并不受經濟周期性衰退的影響。例如，食品業和公用事業屬于防御性行業，因為需求對其產品的收彈性較小，所以這些公司的收入相對穩定。 增長 /周期性行業：在行業的運動形態中還有另一種可能，這些行業既有增長的運動形態，又有周期性的運動形態。這些行業被稱增長 /周期性行業。增長 /周期性行業有時穩定地增長，有時又會隨經濟的起伏而變動。 6 上市公司分析 上市公司分析是基本分析的重點，無論什么樣的分析報告，最終都要落實在對這一公司證券價格的走勢上。對發行證券的公司狀況進行全面分析，進而預測其價格走勢。 公司分析側重對公司的競爭能力、盈利能力、經營管理能力、發展潛力、財務狀況、經營業績以及潛在風險等進行分析，籍此評估和預測證券的投資價值、價格極其未來的變化趨勢。 7 公司分析的要點 閱讀上市公司業務和財務報告，注意公司的盈利情況和獲利能力。 要關注上市公司是否有成長性。 上市公司已建成項目或再建項目將在何時產生利潤和盈利能力。 投資者可以從會計師審計報告中評估上市公司的財務狀況及業績的真實表現。 建立自己的信息來源渠道，多交流 關注公司的公告及報告，密切關注公司的變化 8 可能產生投資機會的信息 可能會引發投資機會的一些特征：產品的價格變動（如漲價或成本原材料的大幅降低）、產能的釋放、國家政策的扶持或行業政策的變化、由于行業供給變化而帶來對公司產品需求的突然放大（如部分產能搬遷、關停等）、突發事件 . 跟蹤這些變化，選擇投資標的，反復論證。在選擇過程中，不一定公司和所表現的特征完全相符，測算其影響力，匡算其受益或受損的程度。 有的放矢，選擇標的。 9 石油石化產業分析 10 油價的影響路徑 原油 1 成品油 0 5983 重油 0. 185 2 輕油 0 . 7 4 48 汽油 0 . 1 5 8 7 柴油 0 . 3 8 6 1 煤油 0 . 0 5 3 5 石腦油 潤滑油 燃料油 瀝青 焦炭 石蠟 液化氣 化工輕油 0 . 1465 渣油 汽油車 0 . 1 2 8 8 摩托車 0 . 0 2 4 5 2 其他 0 . 0 5 3 8 水路運輸 0 . 0 1 5 4 8 電力 0 . 0 1 2 9 5 柴油車0 . 1 2 5 8 農用車 0 . 0 4 2 4 1 農業 0 . 0 8 0 2 4 鐵路運輸 0. 0 2121 漁業 0 . 0 1 8 6 5 建筑施工及民用 0 . 0 6 9 3 6 合成樹脂 合成橡膠 合成纖維 道路鋪設 建筑建材 包裝、生活用品等 家電 輪胎 紡織服裝 11 原油 煤 天然氣 甲醇 合成氨 焦炭 尿素 燒堿 純堿 原鹽 硝酸 硝酸銨 電石 PVC 乙炔 氯乙烯（ VCM） 乙烯 二甲胺 甲苯二異氰酸酯（ TDI） 甲苯 甲苯二胺 二苯甲烷二異氰酸酯（ MDI） 甲醛 苯 苯胺 液氨 二甲基甲酰胺（ DMF） 14丁二醇（ BDO） 聚四氫呋喃（ PTMEG） 氨綸 己內酰胺 錦綸 二甲苯 對苯二甲酸（ PTA） 滌綸 聚乙二醇（ MEG） 石油腦 12 石油行業的周期性弱化 1975年以來中國石油工業經歷了三個大的周期 ， 各周期的高峰期分別為 1979年 、1988年和 1995年 ， 低谷期分別為 1983-1985年 、 1993年和 2000-2001年 2003年后 ， 中國石油工業逐步復蘇 ， 目前已經持續了四年 ， 周期性特征弱化 國際市場聚烯烴與石腦油價差走勢圖 資料來源：中國石化集團公司經濟技術研究院市場分析數據 400450500550600650700750800850900Jan-05 Feb-05 Mar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05 Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dec-05 Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06美元/噸LDP E石腦油 LLD PE石腦油HDP E石腦油 聚丙烯石腦油02004006008001000120014002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 20070%5%10%15%20%25%PE PP PE 增長率 PP 增長率2007年國內聚烯烴樹脂消費將繼續保持高速增長 13 如何判斷行業的景氣度 先行指標 判斷石化行業的景氣度主要有以下幾個指標 ： 1、 裝置的開工率 ， 按照歷史經驗 ， 煉油裝置的開工率達到 80 以上， 景氣度比較好 ， 能夠達到 90 附近 ， 景氣度最高 ， 化工乙烯裝置的開工率可以開到滿負荷 （ 100 ） ， 景氣度最高 。 2、 產品的價差 ， 俗稱 “剪刀差 ”， 比如煉油毛利 ， 就是成品油和原油的價差 ， 化工產品價差主要是石腦油和 PE、 PP等大宗石化產品的價差 ， 如果價差持續擴大 ， 說明化工行業的景氣持續上升 。 3、 行業內未來的產能投放以及需求的變化情況 。 14 世界石油石化行業面臨的挑戰和機遇 資源的利用得到重視 油砂 、 煤 、 天然氣 、 煤層氣作為石油的接替資源 。 高新技術的應用更加廣泛和深入 計算機 、 生物 、 納米 、 催化 、 新能源 、 新材料等新的技術支撐 。 市場調整后周期性的上升 2006 2008年本周期頂峰將遠高于以往任何時期 。 機遇 全球化競爭加劇 大公司重組規模和技術的優勢突出 。 石油資源配置 總量不足 ， 需求上升 ， 預計 2020 年全球石油需求從 42億噸增加到 55 億噸 。 供需格局將發生變化 發達國家生產效率提高 ， 需求量下降；發展中國家產量增長緩慢 ， 但消費猛增 。 盈利空間減少 石油和化工行業逐漸走向成熟競爭加劇而獲利減少 。 挑戰 15 全球石油化學工業發展的四個新特點 目前 ， 發展中國家的煉油能力約占世界總能力的 42%， 乙烯能力約占世界總能力的 1/3。 中東產油國以廉價資源優勢為后盾 ， 石化工業正在迅速上升之中 ， 今后將在世界大宗石化產品市場中占據重要地位 。 據 CMAI預測 ， 中東乙烯生產能力 2008年將較 2002年再翻一番以上 ， 達到 2005萬噸 /年 。 中東的大石化企業在政府的支持下 ， 也進下加快了對外擴張和跨國經營的步伐 。 發展中國家的石化工業崛起 目前亞太地區已擁有全球 24%的煉油能力 、 26%的乙烯生產能力 ， 該地區五大合成樹脂 、 合成纖維和合成橡膠的產量已經超過北美洲 ， 居世界第一位 。 在新世紀 ， 亞太將是石化產能增加最快的地區 ， 世界石化工業半數以上的新投資將用于該地區 。 隨著石化工業的發展 ，亞太在世界石化工業中的地位將進一步提升 。 美亞歐三足鼎立格局 美歐大石油石化公司在世紀之交進行的幾次重要兼并聯合和內部重組 ， 改變了全球石油石化業界保持了半個世紀的?？松陀⒑蓺づ萍瘓F遙遙領先 ， BP、 美孚 、 雪佛龍 、 德士古等公司跟隨其后的格局 ， 形成了由埃克森美孚 、 殼牌和 BP三個超大規模的一體化石油公司以及道達爾菲納埃爾夫 、 雪佛龍德士古和大陸菲利普斯三個大型一體化石油公司共同引領世界石化業界的新格局 。 兼并聯合改變全球石油石化格局 大型化 、 專業化 ， 基地化及煉化一體化的趨勢正在逐步顯露 。 世界煉廠的集中度在不斷提高 。 世界煉廠的平均規模已從 2002年的 567萬噸 /年提升至 2007年的 700萬噸 /年 。 2006年 ，世界最大 25家煉油公司占世界總能力的 55.1%。 2006年全球最大的 10座乙烯廠的能力占全球乙烯總能力的 17%以上 。 世界石化產業的集中度更高 16 中國石油石化行業之石油開采業的情況分析 石油開采 我國原油供給缺口繼續擴大 ， 石油安全問題日益突出 原油供需缺口持續加大 我國原油需求量每年增長 5%左右，原油產量增長 1.2%左右，導致我國原油供給缺口不斷擴大。 2006年我國原油產量 1.8億噸，進口量約為 1.6億噸，進口依存度高達 44%，并且從中東地區進口原油占總進口量 60%以上，按照目前的儲量增長潛力， 2010年 -2015年可望達到儲量和產量的高峰，中國國內石油產量估計能達到 1.9-2.0億噸，此后，國內產量的增長速度將放緩。按照目前的估計，到 2010年中國石油需求量將達到 3.8-4.0億噸左右，因此，我國對石油進口的依存度還將不斷增加，石油戰略安全問題成為日益突出的問題。 開采成本劣勢逐漸加大 原油開采行業盈利主要來自原油收入與原油開采完全成本之差。目前我國原油開采企業的完全生產成本在 1217美元桶左右，平均在 13美元桶左右，國際上的原油開采成本一般 12美元桶以下，中東地區則僅為 3 5美元桶左右。并且，我國的各大主力油田基本上處于中后期開采階段，開采成本有逐漸上升趨勢。面對同樣的產品市場價格，而開采成本比國外競爭者要高，我國原油開采業的劣勢一目了然 能源消費中原油比例不斷提高 我國能源消費主要是煤炭，其次是原油、水電和天然氣，這與我國能源儲備結構有關。據 BP公司能源年度報告， 截至 2005年底，我國原油可采儲量為183億桶，占全球原油可采儲量 1.75%，同期煤炭可采儲量為 1145億噸，占全球煤炭可采儲量 11.63%。近年隨著汽車工業以及工業結構調整，我國原油消費量在能源消費中所占比重不斷提高，估計這一趨勢在未來較長時間內將繼續 在原油勘探沒有突破性進展情況下，開拓海外原油勘探市場、拓寬原油進口渠道、建立石油戰略儲備，就成為我國原油開采業戰略發展的必然選擇。 17 我國石油石化行業與國外的差距 體制尚處于改革中 ， 機制轉換速度慢 ， 國有企業人員多 ， 生產效率低 ， 缺乏對市場作出快速反應的運行機制 。 體制與機制問題 目前我國石化行業研發投入僅為 0.7% 1.5% 國外為 3% 10%。 國內石化行業缺乏核心技術 ， 精細化工行業仿制略多 ， 創新產品少 。 目前的結果是產品缺口大 ， 高新技術產品不足 ， 不能滿足相關產業發展要求 。 由于產品進口量較大 ， 貿易逆差接近 500億美元 。 由于引進比例高 、 投資大 ， 影響了產品的競爭力 研發能力不足 規模結構：主要集中在煉油 、 乙烯 、 化肥 、 PVC、 燒堿 、 輪胎等行業 ，平均規模偏小仍然是制約競爭力提升的因素 。 產品品種：主要集中在合成樹脂 、 合成橡膠 、 化肥 、 精細化工 、 燒堿 、純堿等行業 。 產品品種與市場需求有差異 。 結構性矛盾 18 中國石油石化行業之煉油業的情況分析 煉油行業 煉油毛利和開工率趨升 ， 煉油行業效益穩中有升 開工率上升、毛利率上升 煉油企業盈利主要取決于煉油毛利和裝置開工率。預計未來兩年全球煉油裝置開工率呈上升趨勢，煉油毛利也基本上是穩中有升。 需求增加、成本降低 我國經濟持續高速增長推動我國成品油需求快速增長 ，煉油產品需求增長較快。煉油裝置開工率不斷提高，成本和費用不斷降低，我國煉油裝置效率正在改善。 規模小能耗高的局面在改善 我國煉油企業平均規模遠低于世界平均水平，與韓國、新加坡等相比差距更大。煉油規模效益差直接導致我國煉油企業能耗偏高。經過調整煉廠布局和裝置結構、關停小煉油廠，以及煉油裝置規模的不斷擴大和大型煉油裝置加工負荷的提高，能耗在逐步降低。 總體來講，過去 3年中國煉油毛利在不斷提高，而現金操作成本則在不斷下降，顯示出較好的發展勢頭。 19 中國石油石化行業之成品油銷售業的情況分析 成品油銷售 加油站等銷售渠道具有排他性 利潤貢獻大并有提升潛力 中國石油油品銷售目前已成為中國石油最具有內生性增長特征的業務。公司煉油與銷售板塊占公司經營收入比重變化不大，約占 50%左右。受國家成品油定價體制影響，盈利能力沒有體現，但未來隨著加工能力的上升和體制的變化，上升空間巨大。 油站資源形成天然壁壘 油品銷售環節最具競爭力。 2006年中國石化在全國擁有 28000個加油站，中國石油有 18000個加油站。由于加油站等油品銷售渠道具有一定的獨占性，自然形成進入壁壘，因而是未來油品市場競爭最為關鍵的資源。中國石油和中國石油在外資石油公司進入前，紛紛大力收購國內加油站，完善成品油銷售網絡，獲得了未來與外資石油公司競爭的關鍵性的優勢，是我國石油化工公司最具競爭力的一環。 隨著銷售效率的提高，成品油銷售行業也成為我國大型石化公司如中國石油和中國石油業績提升重要來源。 20 中國石油石化工業存在的問題 我國石化工業整體上處在逐步替代進口的發展階段 產品結構不合理 ， 競爭力低 。 產品質量低、 品種單一 、 低檔產品過多 。 精細化工產品是石油和化學工業中技術含量高 、 附加值高的產品 ， 也是當今世界化學工業激烈競爭的焦點 。 精細化工率比較見附表 。 技術水平與國外發達國家相比存在較大差距 。 反映在技術開發能力 、 資源加工深度和能源消耗等幾個方面 。 原油深度加工水平較低 ， 重油產率比較請見附表 。 下游加工深度不夠 ， 目前我國許多大型石化企業， 也以下和裂解汽油得到了利用 ， 5以上的高碳裂解物大部分作了燃料 。 能源消耗差距很大 ， 乙烯的綜合能耗比較見附表 。 規模經濟水平低 。 煉廠規模 、 乙烯裝置規模比較見附表 。 石化行業競爭力指標國內外對比 數據來源：中信證券研究部（：美國 1994年水平；美國 1990年水平） 國外 國內 化工產品精細化率 60% 33% 重油產率 20.30% 7.2%（） 裂解物利用水平 C9 C4 乙烯綜合能耗 580萬大卡 900萬大卡 最大煉廠規模 3000萬噸 1000萬噸 最大單系列原油加工規模 1250萬噸 500萬噸 乙烯裝置規模 41.3萬噸（） 20萬噸 21 全球主要國家的成品油定價策略 第一梯隊： 對油品價格實行高補貼政策的國家和地區 ， 如 土庫 曼 斯 坦 、 委 內瑞 拉 、 伊拉 克、伊朗、利比亞、沙特 、 也 門 、 卡 塔 爾 、 印 度 尼西 亞 等 第 二 梯隊： 實行低油品價格政策的國家和地區 ， 如埃及、馬來西亞、 安哥 拉 、 阿爾及利亞、 蘇 丹 、 美國、墨西哥、中國等 第 三 梯隊： 開征燃油稅的國家和地區 ， 如 泰國、澳大利亞、中國臺 灣省、加拿大、新西蘭 、 肯 尼 亞 、 印 度 、 古 巴 、 捷 克 等 第 四 梯隊： 實行高油價政策的國家和地區 ， 包括日本、 韓 國 、 法國、波 蘭 、 土 耳 其 、 芬 蘭 、 英國、德國、 挪 威 、 瑞 士 、 瑞 典 、 比利時、愛爾 蘭 、 西班牙 、 中 國 香 港 等 22 油田服務行業是服務油氣開發的行業 油田服務行業是專門為石油和天然氣勘探、開采服務的，從事物探、測井、鉆井、完井、地面工程建設等石油工程技術服務以及技術研發、裝備制造、材料制造等企業的總稱 勘探環節 開發環節 生產環節 鉆完井服務 測錄試服務 鉆完井服務 測錄試服務 鉆完井服務 物探服務 工程建設服務 工程建設服務服務 生產服務 鉆井承包 修井、鉆井、完井技術服務及裝備 測井 錄井及生產測試 數據供據 地震數據采集 工程建設 操作與維護 裝置安裝 人工舉升 浮動生產，高壓注入及特種化學品 供給船，直升機服務 23 油氣勘探投資重點向海上延伸 世界海洋蘊藏的石油資源量約占世界石油資源總量的 34%。隨著油氣需求的增長及陸上油氣資源日漸減少，海洋油氣資源開發具有越來越重要的意義 2006年，全球海洋油氣總投資達 1929億美元，比 2005年增長約 19% ，特別是深海投資快速增長 長期來看，深海投資在西非深水區，南美的巴西海域，中國南海，澳大利亞的西北海域將呈增長勢頭，特別是亞太將迅速成為一個重要的深水區 世界主要地區海洋油氣投資 單位：億美元 資料來源：公司定期報告，中石化咨詢公司 多客戶報告 -石油石化工業現狀與展望 2007版 地區 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 非洲與中東 230.66 256.97 287.64 314.94 384.13 477.84 543.69 歐洲 /前蘇聯 344.88 329.25 334.44 357.01 424.33 496.72 508.11 美洲 375.33 373.89 390.64 427.69 497.44 597.26 594.42 亞太 210.50 228.07 236.67 255.61 321.54 375.08 366.93 世界合計 1161.37 1188.18 1249.39 1355.25 1627.44 1928.90 2013.15 24 25 大宗商品研究框架 大宗商品研究 研究背景 在經濟全球化的背景下，工業原材料如石油、煤炭、鋼鐵及主要礦產品價格的走向成為影響經濟運行的主要因素，跟蹤和監測大宗商品的價格走向成為對行業投資和經濟判斷的先行指標，為行業投資和研究提供幫助。 在經濟產業鏈中，大宗商品作為工業原材料處于產業鏈的頂端，其價格走勢影響下游行業的原料成本和運營成本。而大宗商品的可貿易性及交易的金融特征使其成為眾多資金炒做的對象。 其價格走勢不僅決定于其所處行業的供求關系和運行特征，同時國際經濟（ GDP、 CPI)、國際金融市場（匯率、利率、流動性）及相關國家的經濟政策對其都有重要的影響作用，在宏觀大背景下，大宗商品的聯動特征明顯，示范效應強。 26 研究框架（ 1/3） 宏觀環境研究 參考指標：國際經濟：經濟周期及通漲周期 國際金融市場：利率周期 匯率變動 策略研究：國際資本市場流動性研究及其他指標 行業特性研究。 參考指標：供求結構變動（如庫存、產能變化） 突發事件（地緣風險、氣候因素） 其他因素 研究結論：宏觀環境判斷，主要品種的價格預期，可能的投資機會 27 研究框架（ 2/3） 宏觀環境 大宗商品 資本市場 供求變化 行業運行 突發事件 其它因素 趨勢判斷 28 提供組 研究指標 -一級 研究指標 -二級 備注 宏觀 利率判斷 全球角度 匯率判斷 主要是美元 CPI、 PPI判斷 全球角度 GDP判斷 全球角度 or主要國家 政策 經濟振興政策、能源政策、相關行業政策 策略 資金流動性 全球角度 其他投資品市場 全球角度如房地產、股票、債券等 結論評述 點評總結（最后） 例：石油 根據商品特點選擇關注指標 供給基本面 供給 主要產地的產能及產量 需求 OECD國家及主要發展中國家需求 投資 上游及煉油投資計劃（資金或項目，若有） 庫存 /儲備 主要國家 煉廠毛利 主要針對成品油 政策 主要國家（能源）政策趨勢 突發因素 地緣 氣候 投機 價格判斷 短期 1-3個月 長期 29 世界經濟復蘇帶動石油石化業景氣回升 未來兩年石化行業 （ 煉油和化工 ） 景氣程度 ， ？ 可以關注哪些領先指標 ？ （ 開工率 &商品價差 ） 引起石化行業周期波動的主要原因是什么 ？ 以后經驗性的景氣周期是否還適用 ？ （ 宏觀經濟的走勢 ） 供需前景：新產能的釋放 石油企業歷史盈利回顧及比較 國內石油石化公司與國際跨國公司競爭力對比 石油價格對石油 、 石化公司盈利敏感性分析 （ 數值和定性描述 ） 。 石油石化行業行業的研究分析 30 世界經濟復蘇帶動石油石化業景氣回升 盈利情況 （ EPS ,ROE,EBIT,EBITDA,PE,PB) 產品方面 （ 價格 ， 產量 ， 資源儲量 ， 開工率 ， 接替率 ， 商品化率 ，輕油收率 ） 財務信息方面 （ 現金流 ， 融資需求 ， 稅率變化 ) 行業信息 （ 并購信息 ， 資產減值和整合 ， 新產能計劃 ） 國家政策 （ 產業政策 ， 價格調整政策 ， 財稅政策 ) 對石油企業的關注指標 31 32 公司研究與報告構思 基本流程 1、 對本行業的股票池進行仔細而緊密的跟蹤 。 2、 挖掘行業的投資機會 3、 找出具有投資潛質的上市公司 4、 準備撰寫報告 33 建立股票池 按照某一屬性為上市公司分類。如業務類型、產品類型或盈利的模式。比如：按照綜合性油氣和油田服務分類，按照產品分類如煉油類公司和石化產品類公司，或者是按照是收費類的列一單獨群體。 遴選出具有代表性或具有獨特特征的公司。有的是行業代表性強，如中國石化，有的是投資標的的唯一性，如中海油服、海油工程。 建立股票池，進行長期的緊密跟蹤，發現公司的變化或行業上的一些變化，找出公司的投資機會或行業的投資方向。 34 判斷經濟周期對公司所處行業的影響 增長性行業：增長性行業的運動狀態與經濟活動總水平的周期及其振幅無關。 周期性行業：周期性行業的運動狀態直接與經濟周期相關。當經濟處于上升時期，這些行業會緊隨其擴張；當經濟衰退時，這些行業也相應跌落。 防御性行業：還有一些行業