證券其它相關論文-建立貨幣儲備基金,緩解經濟金融問題（一）中國當代經濟金融的四大問題目前，中國當代經濟金融領域公認存在四大問題：一是通貨膨脹和通貨緊縮問題。1986-1997年上半年期間，主要是通貨膨脹問題，1997年下半年以來主要是通貨緊縮問題。目前，中國已經進入完全的買方市場階段，國內市場已經基本上國際化。通貨緊縮背景下的各種問題：國有企業不活和各種資源大量閑置，商業信用喪失和商業銀行不良資產，有效需求嚴重不足和已經出現的畸形消費，國際資本的不規范流動等，都需要我們認真加以對待。二是充分就業和社會保障問題。城市失業率實際已經達到7%，農村潛在失業率是18%。全國性的就業壓力還要持續2030年。各種社會保障欠債為2-10萬億元。三是重復投資重復建設和地區發展不均衡問題。在現行的財政和干部體制下，各種行業和產品的低水平的重復投資、重復建設有增無減，因此浪費的各種資源和對環境的破壞觸目驚心。大城市和中小城市發展的不均衡，城市和農村發展的不均衡，沿海和內地發展的不均衡，東部、中部和西部發展的不均衡，特別是農村問題已經成為我們必須面對的課題。四是社會分配不公問題。由于在從計劃經濟向市場經濟轉軌過程中，機會的不平等和各種漏洞和真空的存在，改革開放的成本支付和利益收入不對稱，由于市場經濟本身的固有缺陷，部分人，特別是國有企業的產業工人承擔和付出了主要的社會成本，而并沒有得到相應的收益；另一部分人，則憑借對部分資源的壟斷，在付出比較小的情況下，獲得了比較大的收益。目前，20%的人占有80%的個人存款，而另外80%的人卻只有20%的存款。中國社會分配的不均衡程度已經超過部分發達國家。農民和城市弱勢群體的收入問題，需要我們長期不懈的努力才能解決。國外當代經濟金融領域不同程度地也存在這四個問題。怎樣解釋和解決這四個問題呢？首先，我們需要在找的一個理論框架，在這個框架內，具體解釋和解決這些問題。（二）當代經濟金融運行的兩大領域關于經濟和金融模型，國內外已經有許多成型的東西。為表述和研究問題方便，我們構造了一個當代經濟金融運行模型，它可以簡單地用下圖來表示。在下面這張圖中，當代經濟可以概括為兩大領域、四大主體和四大要素。兩大領域是實體經濟領域和虛擬經濟領域。四大主體是中央銀行（中國人民銀行）、商業銀行、股民券商（以上是虛擬經濟參與者）和企業個人政府（實體經濟參與者）。四大要素是法定貨幣、法定貨幣儲備、產品勞務和證券票據，他們分別存放在法定貨幣庫、貨幣儲備庫、產品勞務庫和證券票據庫中。法定貨幣、法定貨幣儲備和證券票據的運行構成了虛擬經濟，產品勞務運行構成了實體經濟。當代經濟是信用經濟。在當代經濟中，任何經濟活動都體現為信用活動，任何經濟主體都有發生信用的權力，都可以用自己的信用參與經濟活動，進行支付和結算。其中，中央銀行，是法定貨幣的發行單位和國家貨幣儲備監管單位。中央銀行憑借國家權力，以社會信用形式印刷、發行和保存法定貨幣。中央銀行通過再貸款、再貼現等形式，將法定貨幣投放給商業銀行等機構，商業銀行通過貸款、貼現和透支等形式，將資金投放給企業、個人和政府，支持實體經濟的運行。黃金、外匯和在各種國際金融機構中的資產是法定貨幣的儲備。目前，由于絕大多數的法定貨幣都是信用貨幣，都不與黃金等貴金屬掛鉤，所以，絕大多數國家和地區的貨幣儲備基本都處于靜止和保值狀態。兩大領域都是當代經濟必不可少的組成部分，兩大領域的運行都需要資金和信用給予支持。在實體經濟領域，資金和信用是為產品和勞務服務的，是為產品和勞務的生產、流通、交換、分配和積累服務的。企業、個人和政府以企業信用、個人信用、政府信用和資金等形式支付結算，采購產品和勞務；進行加工，形成新的產品或服務，提供給社會，以各種信用或資金的形式獲得應有的回報；在扣除各種投入后，再經過多次分配，將剩余價值以各種形式分配給各種投資人。在虛擬經濟領域，資金和信用是為社會資金和信用服務的。除了企業和個人自己打理的賒購賒銷等信用行為外，當代市場經濟中的大部分企業、個人和政府信用行為是通過商業銀行等金融機構代理進行的。商業銀行等金融機構為企業、個人和政府的實體經濟行為提供全方位的信用和資金服務。其中包括：開戶記帳、代收代付、發行債券、代理和貼現票據、辦理匯兌和各種結算、吸收存款、發放貸款、授信、透支、保理、保險等。社會資金和信用來源包括兩大方面，一是周轉資金。它為保證實體經濟運行需要，企業、個人、政府和商業銀行等金融機構必須保有的周轉和調劑資金，二是剩余資金。它是社會積累和暫時閑置的資金。各種資金和信用有三種存在形式，一是以手持現金的形式歸入法定貨幣庫，二是以存款形式存入商業銀行等金融機構，三是以股民身份進入虛擬經濟領域，參與證券交易。二三兩種資金歸入證券票據庫。各種金融機構為全社會積累和閑置資金提供保值增值、規避風險、匯兌流動結算、投資撤資、幣種證券互換等提供全方位的服務。其中，商業銀行也為其他金融機構提供各種金融服務。中央銀行商業銀行股民券商等企業個人政府貨幣儲備庫法定貨幣庫證券票據庫產品勞務庫虛擬經濟實體經濟（三）中國資金總量過剩，分布畸形在現代市場經濟條件下，由于商業銀行等金融機構要同時為實體經濟和虛擬經濟兩大領域提供金融服務，由于各種金融創新不斷出現，各種信用和資金形態的界限已經越來越模糊，全社會資金和信用在實體經濟和虛擬經濟之間實際上已經是可以互相流動和替代的。所以，研究當代經濟金融問題，必須同時考察四大主體在兩大領域運用四大要素進行各種經濟活動的各種情況。關于社會經濟總量和社會信用總量。社會經濟總量一般可以用產品勞務庫來表示。常用的社會經濟總量指標是國民生產總值、國內生產總值、社會總投入或者社會總產出。社會信用總量目前還沒有一個唯一合適的指標來表示。我們提到的是三種指標：流通中的貨幣（M0）一般可以用法定貨幣庫來表示，國家的各種貨幣儲備用貨幣儲備庫表示。各種廣義貨幣（M1、M2、M3、M4、M5、M6等扣除M0）由證券票據庫表示。社會經濟總量和社會信用總量之間的關系，根據研究目的的不同可以用許多種指標來表示，這些指標形成了一個矩陣，縱向是各種社會經濟總量指標，橫向是各種社會信用指標。比較常用的是研究國民生產總值與流通中的貨幣和各種廣義貨幣之間的關系。也就是研究產品勞務庫與法定貨幣庫、證券票據庫之間的關系。目前，國內外還沒有社會經濟總量與社會信用總量之間數量關系的定量的理論模型。同樣社會經濟總量到底需要多少社會信用總量，只能通過國內外比較，和同一國家或者地區歷史數據的比較來說明。我們常用的分析社會經濟總量與社會信用總量之間數量關系的指標是價格變動通貨膨脹或者通貨緊縮。首先我們分析通貨膨脹和通貨緊縮問題。和中國的經濟總量比，中國社會資金總量過剩，資金運行效率低。一般地說，通貨膨脹是資金多，物資少；通貨緊縮是資金少，物資多。那么，中國目前是資金多，還是物資多呢？我們先分析資金總量，從歷史發展和與國外比較中，我們發現中國社會資金總量過剩，資金運行效率低。中國現在資金非常充裕，根本不缺錢，而且隱含著通貨膨脹的風險。其表現為：貨幣供應充足，1978年以來，我國已經連續24年貨幣供應量增長速度遠遠高于國民生產總值增長速度，每百元國民生產總值占用的貨幣（包括M0、M1、M2）已經達到發達國家水平。外匯供應充足，外匯儲備已經超過3000億美元。銀行資金充足，存款大于貸款已經超過3.8萬億元。貨幣運行效率低，美國1美元貨幣（M0）支持18美元的國內生產總值，中國1元人民幣只能支持6-7元國內生產總值。如果按美國的貨幣運行效率，中國的通貨膨脹率有可能是300%。既然中國的資金總量是過剩的，為什么我們又出現通貨緊縮呢？這里就出現了第二個問題，資金的分布和結構問題。也就是研究產品勞務庫、證券票據庫以及貨幣儲備庫吸納法定貨幣的能力。或者說是研究資金在產品勞務庫、證券票據庫以及貨幣儲備庫之間如何分布問題。研究表明，中國資金總量過剩與通貨緊縮同時存在的原因在于，中國資金分布的結構是畸形的，中國在兩大經濟領域中資金配置失衡實體經濟通貨緊縮，虛擬經濟通貨膨脹。實體經濟不良資產居高不下、通貨緊縮；虛擬經濟泡沫不斷、通貨膨脹。過剩的資金大部分并沒有進入實體經濟領域，而是在虛擬經濟中游蕩：1997年下半年以來，實體經濟領域一直處在通貨緊縮時期。1997年下半年消費品物價開始下降，當年消費品物價指數從前一年的106.1陡降到100.8，1998和1999年連續兩年下降，分別為97.4和97.0，2000和2001年連續兩年微升，但沒有恢復到1997年的水平，分別只有100.4和100.7，2002年是98.7。與此形成鮮明對比的是虛擬經濟領域通貨膨脹，而且是貨幣庫、證券票據庫和貨幣儲備庫同時膨脹，貨幣庫膨脹是指M0膨脹，貨幣儲備膨脹主要是指外匯超額儲備，遠遠超過了進出口結匯的正常需要。在證券票據庫中，又是資金市場（證券票據庫中存款）和資本市場（證券票據庫中的股票）同時膨脹，全國每年發行的貨幣大部分形成了新的存款。2002年3月，全國金融機構的資金有2.4萬億元被用于證券投資。中國股票市場的泡沫至少在30%以上。（四）中國兩大領域資金配置失衡的成因中國兩大領域資金配置失衡的原因是與虛擬經濟比較，實體經濟對資金的吸引力嚴重不足。投入實體經濟的資金收益遠遠低于投入虛擬經濟的資金收益。進入實體經濟的資金不足，實體經濟通貨緊縮，進入虛擬經濟的資金過量過剩，虛擬經濟通貨膨脹。實體經濟通貨緊縮的原因當然是及其復雜和多方面的，我們這里只討論其中的兩個原因及形成機制：一是企業信用缺失，社會資金無法進入企業。企業信用缺失主要表現在兩個方面，一方面表現是經濟效益差。企業經濟效益低于目前國內各種資金成本，據統計，企業資產負債率是62.4%，其中，80%是銀行貸款，資產貸款率是50%，一年期貸款利率是5.85%，資產應交利息率是2.93%，而企業資產盈利（利潤加利息）率平均只有2.48%。企業的全部盈利還不夠交利息。實際上，企業的資產交息率只有1.78%,欠息率高達39.2%。目前，中國的金融體制基本上還是商業銀行貸款信用的一統天下。證券融資只是資產收益率高于全社會平均水平的極少數企業的特權。目前，中國只有1千等企業具有證券融資的資格。2003年第一季度，中國的企業融資結構是：貸款占全部融資額的94.5%，國債占2.5%，企業債占0.7%，股票占2.3%。商業銀行以貸款、貼現等形式將資金投放給企業或個人。貸款和貼現都是有代價的。商業銀行只有也只能青睞極少數經濟效益好，自有資金充裕的企業。各家商業銀行爭相向這些企業發放貸款，或者為其代理發行各種票據。而資產盈利率低于貸款利率的大多數企業，根本無法獲得社會和商業銀行的各種資金。當然，各種資金更無法進入經濟效益相對更差，但資金也更加缺乏的農村，中小城市，中西部地區。這樣，在造成和加大地區發展方面的差異的同時，加重了全社會實體經濟的通貨緊縮。社會和商業銀行的資金無法進入實體經濟，必然進入收益相對比較高的虛擬經濟領域，造成虛擬經濟的通貨膨脹。企業信用缺失另一方面的表現是企業之間沒有信用，企業在產品勞務庫和證券票據庫之間沒有通道，各種正常的企業信用工具無法運行。企業之間要么不敢賒買賒賣，要么僅有的賒買賒賣還處于初級階段，沒有實現票據化，沒有商業銀行提供貼現服務。實體經濟通貨緊縮另一個原因是個人信用缺失，社會資金無法為大多數人所用。在發達的市場經濟國家，每個勞動者都有貸款和透支的權利，住房抵押貸款、教育貸款、汽車和大件商品分期付款、信用卡透支等各種消費信用是商業銀行非常重要的業務。美國的個人消費貸款占貸款總額的30%。而我國則剛剛開始為個人信用建立實名制賬號、個人征信等服務體系，個人在產品勞務庫和證券票據庫之間沒有建立通道，社會資金還無法為大多數人所用。當然，社會資金更無法進入城鄉就業能力更差的弱勢群體，特別是失業人群。目前，20%的個人擁有80%的存款，這部分個人由于個人資信好，享有各種信用權利和便利。住房抵押貸款、汽車和大件商品分期付款、信用卡透支等是這些人的“特權”。而其余80%的個人只有20%的存款，這部分個人的存款在社會保障不健全的情況下，要應付養老、失業、傷病、子女教育等支出，根本無法活化。由于資信情況和收入水平的限制，這部分個人也無法享有個人貸款等權利。這樣在加劇社會收入分配不公的同時，也進一步加劇了實體經濟的通貨緊縮和下崗失業問題。（五）解決經濟金融難題的系統思路從前面的分析中我們不難看出，從金融技術角度來說，解決中國經濟金融四大問題的關鍵是兩個：一個是處理遺留問題，怎樣把存量資產和資金進行妥善處理和重新組合，它涉及不良資產的處理，社會保障欠帳的處理等內容；另一個是不產生新的經濟金融問題，也就是說，怎樣把新發行的資金在不損害全社會效率的情況下導入低效益領域。既要把全社會過剩的資金以特定形式引入實體經濟領域，進入企業，進入落后地區和弱勢群體，又要符合市場經濟規律，避免形成新的資金的大鍋飯。從長遠角度看，不產生新的問題比處理遺留問題更加重要。從國外經濟金融實踐看，為低效益領域配置資金的出路有三個：一是發展低成本信用形式，二是由國家或者社會為這些資金支付部分成本，三是盤活閑置的資金資源。但無論采用什么方式，都必須解決資金及其成本來源、配套物質保證、具體信用形式和信用風險等四大問題，也就是說，誰來提供資金和支付利息？社會有沒有足夠的物質保證這部分資金的需要？是搞貸款、債券、股票還是透支？會不會由此引發和怎樣防止和處理通貨膨脹？從前面的分析中我們已經知道，中國的資金總量是過剩的，資金來源沒有問題。關鍵是在提高資金效率的同時，把過剩的資金從虛擬經濟領域調度出來，保證解決實體經濟領域四大問題的資金需要。那么，國內外，特別是中國自身有沒有這么多的物質滿足這部分資金的需要呢？答案是肯定的。因為，我們已經具備了比較強大的國力。從社會供給的方面看，目前，中國的國有資產是11萬億元，國民生產總值是10萬億元。中國的國力是空前強大的，各種經濟要素是全面過剩的：一是生產能力嚴重過剩，1990年，日本用100元資產可以實現97.6元的銷售收入，德國是139.9元，而1999年的中國只有43元。二是勞動力過剩，前面談過。三是產品全面過剩，2002年上半年全國監控的601種重點產品沒有供不應求的產品，而供大于求的產品占86.3%，從1997年下半年開始，中國的存貨已經超過3萬億元。這就是說，中國不光資金多，而且資產和物資也多。中國目前已經具備解決社會保障、就業、不良資產和地區差異等問題的基本經濟條件?；蛘哒f，我們在解決社會保障、就業、不良資產和地區差異等問題的同時，可能還解決了資金過剩、資產閑置和實體經濟通貨緊縮等問題。在這里，后者正是解決前者的基礎和條件，處理的好，有可能使兩類問題同時獲得解決。關于信用形式問題。即如何創造新的貨幣或信用發