匯率政策

第一節(jié) 匯率制度的選擇

一、匯率制度的類型 匯率制度（exchangerateregime）是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。

（一）匯率制度的類型

1、固定匯率制 金本位制度下的固定匯率制。典型的固定匯率制。紙幣流通條件下的固定匯率制，釘住匯率制。該固定匯率制是人為規(guī)定的，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生較大變化時(shí)，這一匯率可以進(jìn)行調(diào)整，實(shí)際是可調(diào)整的釘住匯率制。

2、浮動(dòng)匯率制浮動(dòng)匯率制分為自由浮動(dòng)（或清潔浮動(dòng)）和管理浮動(dòng)（骯臟浮動(dòng)）

3、中間匯率安排爬行釘住制：可以經(jīng)常的小幅調(diào)整匯率目標(biāo)區(qū)制：匯率限制在一定區(qū)域內(nèi)貨幣局制：

（二）IMF的劃分

1999年3月以前的匯率制度安排

自1982年起，IMF根據(jù)匯率變動(dòng)的靈活程度將成員國(guó)的匯率安排分為三類：釘住制；有限浮動(dòng)；較自由的浮動(dòng)。據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)，世界匯率制度安排在時(shí)間上的演進(jìn)為：1981-1998年間各國(guó)匯率制度的選擇年份818283848586878889909192939495969798國(guó)家總數(shù)1441451461471491501511511521541561671751781801811811821．釘住匯率949390939589929493858184737066666664

A.釘住單一貨幣585551505152575551444250434544444647

B.釘住合成貨幣3638394344373539424139343025222220172．有限浮動(dòng)匯率171717151213121213131413131414161617

A.單一貨幣999755444444444444

B.合成貨幣8888788899109910101212133.更加靈活浮動(dòng)33353839424846444651617089941009999101

A.按一套指標(biāo)調(diào)整4566565553534322--

B.管理浮動(dòng)192224192222232221232723293344454656

C.獨(dú)立浮動(dòng)1088141520181720252944565854525345

1999年3月以后的匯率制度安排

根據(jù)匯率的形成機(jī)制和政策目標(biāo)的差異，IMF在1999年對(duì)匯率制度進(jìn)行了重新分類，分為八大類：1999年后IMF新的匯率制度分類匯率制度國(guó)家數(shù)目1999.1.12005.6.301.無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排（包括貨幣聯(lián)盟、貨幣局和美元化）37412.貨幣局制度873.其它傳統(tǒng)的固定釘住制（包括管理浮動(dòng)制下的實(shí)際釘住制）39414.水平帶內(nèi)的釘住1255.爬行釘住666.爬行帶內(nèi)的匯率安排1017.不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)26518.單獨(dú)浮動(dòng)4735

小結(jié)

結(jié)論：匯率制度演化有兩個(gè)趨勢(shì)：從相對(duì)固定向更加靈活的安排轉(zhuǎn)化；從中間制度向兩極制度轉(zhuǎn)化。

二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較

（一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較

1、浮動(dòng)匯率制自動(dòng)調(diào)節(jié)具有單一性

以本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降為例

if（P>eP*） 浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，只需聽(tīng)任匯率e調(diào)整，調(diào)整的時(shí)間快、成本低；而在固定匯率制下，必需通過(guò)貨幣供應(yīng)量的變化調(diào)整本國(guó)價(jià)格體系，牽涉到許多變量，尤其是價(jià)格調(diào)整存在粘性時(shí)，浮動(dòng)匯率的優(yōu)勢(shì)更為明顯。

固定匯率制的支持者認(rèn)為：在很多情況下，對(duì)本國(guó)價(jià)格體系的調(diào)整是非常必要的，完全通過(guò)匯率變動(dòng)調(diào)整是不合理的。例如，本國(guó)產(chǎn)品國(guó)際價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降是由于出口部門勞動(dòng)生產(chǎn)率提高緩慢導(dǎo)致成本過(guò)高造成時(shí)，貨幣貶值只能在短期內(nèi)增加出口，而在固定匯率制下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)被迫主動(dòng)采取措施降低成本，提高技術(shù)水平，這一價(jià)格調(diào)整往往是不可回避的。

2、浮動(dòng)匯率制自動(dòng)調(diào)節(jié)具有自發(fā)性

浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，只要一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)失衡，貨幣就會(huì)自動(dòng)貶值或升值，從而對(duì)國(guó)際收支自發(fā)調(diào)節(jié)；而在固定匯率制下，國(guó)際收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策組合來(lái)加以解決，這一過(guò)程中存在的時(shí)滯等問(wèn)題使其效率較低。

固定匯率制的支持者認(rèn)為：（1）導(dǎo)致匯率變動(dòng)的因素很多，匯率未必能按照平衡國(guó)際收支所需要的方向進(jìn)行調(diào)整。例如，一國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)較大赤字時(shí)，如果存在大規(guī)模資本流入，本幣升值；（2）匯率只能通過(guò)價(jià)格因素影響到國(guó)際收支，而國(guó)際收支是受多種因素共同決定的，如在一國(guó)產(chǎn)品由于其高質(zhì)量而很少有其他國(guó)家產(chǎn)品能替代時(shí)，匯率變動(dòng)并不能改變對(duì)其的需求；（3）匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)整往往需要國(guó)內(nèi)政策的支持，如貶值刺激出口時(shí)，必須有國(guó)內(nèi)相應(yīng)的緊縮政策才能避免通脹抵消貶值作用。

3、浮動(dòng)匯率制自動(dòng)調(diào)節(jié)具有微調(diào)性

浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，匯率可以根據(jù)一國(guó)國(guó)際收支的變動(dòng)情況進(jìn)行連續(xù)的微調(diào)而避免經(jīng)濟(jì)的急劇波動(dòng)。而在固定匯率制下，一國(guó)對(duì)國(guó)際收支的調(diào)整往往是問(wèn)題積累到相當(dāng)程度時(shí)才進(jìn)行的，這一調(diào)整一般幅度較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的震蕩比較劇烈。

固定匯率制的支持者并不否認(rèn)固定匯率制下的調(diào)整較為僵硬，但是可以避免許多無(wú)謂的匯率調(diào)整，尤其是當(dāng)這些調(diào)整是貨幣性干擾所造成的時(shí)候。在資本流動(dòng)對(duì)匯率形成產(chǎn)生決定性影響時(shí)，浮動(dòng)匯率的無(wú)謂調(diào)整是很劇烈的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也是非常大的。

4、浮動(dòng)匯率制自動(dòng)調(diào)節(jié)具有穩(wěn)定性

浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：首先，浮動(dòng)匯率制下的投機(jī)主要是一種穩(wěn)定性投機(jī)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響是穩(wěn)定性的，傾向于降低市場(chǎng)價(jià)格波幅。其次，投機(jī)性資金不易找到匯率明顯高估/低估的機(jī)會(huì)，而固定匯率制下，政府較少調(diào)整匯率，所以給投機(jī)性資金找到匯率錯(cuò)誤定值的時(shí)機(jī)；在政府承諾對(duì)匯率水平進(jìn)行支持時(shí)，投機(jī)性資金可以在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行投機(jī)，從而不穩(wěn)定。

固定匯率制的支持者認(rèn)為：首先，由于投機(jī)者心理往往非理性，浮動(dòng)匯率制下盛行的是非穩(wěn)定性投機(jī)，擴(kuò)大了市場(chǎng)價(jià)格波幅，而固定匯率制下，由于投機(jī)者預(yù)期匯率將向固定水平調(diào)整，在現(xiàn)實(shí)匯率水平與平價(jià)存在差異時(shí)通過(guò)縮小差異獲利。其次，固定匯率制下政府的介入至少使市場(chǎng)交易者心理上存在名義錨，可以通過(guò)改變投機(jī)者預(yù)期對(duì)匯率穩(wěn)定施加影響，消除不確定性。而浮動(dòng)匯率制下對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的不確定性使外匯市場(chǎng)完全成為投機(jī)者的樂(lè)園。

（二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較

1、浮動(dòng)匯率制下貨幣政策具有政策自主性

要求實(shí)行浮動(dòng)匯率制的重要理由之一就是貨幣政策可以從對(duì)匯率政策的依附中解脫出來(lái)，讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)外部均衡。并且，浮動(dòng)匯率制下一國(guó)可以將外國(guó)通貨膨脹隔絕在外，獨(dú)立制定本國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的政策。因?yàn)槿绻鸓PP成立（P＝eP*），匯率不變時(shí)，P*上升必然帶來(lái)P上升，一國(guó)無(wú)法控制本國(guó)的通貨膨脹。

固定匯率的支持者指出，首先，完全利用匯率政策解決外部均衡，就意味著政府準(zhǔn)備接受任何的匯率水平，顯然不可能；其次，匯率調(diào)整必須有相應(yīng)的國(guó)內(nèi)其他政策的配合才能發(fā)揮效力；再次，浮動(dòng)匯率制不可能真正隔絕外國(guó)通脹對(duì)本國(guó)的影響，本國(guó)貨幣的貶值會(huì)通過(guò)各種途徑對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生影響。

2、浮動(dòng)匯率制下貨幣政策具有政策紀(jì)律性

浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者指出，浮動(dòng)匯率可以防止貨幣當(dāng)局對(duì)匯率政策的濫用（如故意高估或低估）。 固定匯率制的支持者認(rèn)為，固定匯率制可以防止對(duì)貨幣政策的濫用（如擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)對(duì)固定匯率制構(gòu)成威脅）。

3、浮動(dòng)匯率制下貨幣政策具有政策放大性

浮動(dòng)匯率制下貨幣財(cái)政政策對(duì)收入等實(shí)際變量的影響比固定匯率制下的效應(yīng)一般要大，因?yàn)閰R率的調(diào)整增強(qiáng)了原有政策的效果。 固定匯率制的支持者認(rèn)為，政府在對(duì)固定匯率制的維系中，會(huì)獲得執(zhí)行政策始終一致的聲譽(yù)，這樣在政府的政策實(shí)施過(guò)程中，會(huì)通過(guò)影響人們的心理預(yù)期而受到額外的效果。

（三）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響

1、對(duì)國(guó)際貿(mào)易、投資等活動(dòng)的影響

浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為浮動(dòng)匯率有利于國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交往。首先，匯率可以自由浮動(dòng)，使得固定匯率制下政府為維持固定匯率而采取的種種直接管制措施失去必要；其次，浮動(dòng)匯率的不確定因素可以通過(guò)遠(yuǎn)期交易等方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展使這一問(wèn)題的重要性大大降低了。 贊成固定匯率制的人認(rèn)為進(jìn)行各項(xiàng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的交易本身有成本；而且，很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是無(wú)法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的，例如跨國(guó)的實(shí)物投資、人力資源投資等。另外，許多發(fā)展中國(guó)家由于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，缺乏遠(yuǎn)期交易等規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，浮動(dòng)匯率制是特別不利的。

2、對(duì)通貨膨脹的國(guó)際傳播的影響

浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為，浮動(dòng)匯率有利于隔絕通貨膨脹的國(guó)際傳遞。 主張實(shí)行固定匯率制的人認(rèn)為，浮動(dòng)匯率下同樣存在通貨膨脹的傳遞問(wèn)題，并且這一傳遞具有不對(duì)稱性。當(dāng)本幣貶值時(shí)，進(jìn)口成本上升，物價(jià)上升，而當(dāng)本幣升值時(shí)，進(jìn)口成本則因價(jià)格剛性而不容易下降或下降不足，其凈效應(yīng)是物價(jià)的上升。擴(kuò)大到兩個(gè)國(guó)家的相互關(guān)系看，一國(guó)貨幣的升值便是另一國(guó)貨幣的貶值，貶值國(guó)的物價(jià)上升幅度要超過(guò)升值國(guó)家的物價(jià)下降的幅度。其凈效應(yīng)便是世界物價(jià)水平的上升。這稱為不對(duì)稱效應(yīng)或棘輪效應(yīng)。

3、對(duì)國(guó)際間政策協(xié)調(diào)的影響

一般認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制下，由于缺乏關(guān)于匯率的有約束力的協(xié)議，各國(guó)將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)擺在首位，易于利用匯率的自由波動(dòng)而推行競(jìng)爭(zhēng)性貶值這一以鄰為壑的政策，會(huì)造成國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的混亂。 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為，首先，匯率本質(zhì)上是個(gè)具有“競(jìng)爭(zhēng)性”的變量，任何一種匯率制度都不可能完全解決這一問(wèn)題；其次，在浮動(dòng)匯率制下，匯率的大幅度波動(dòng)往往會(huì)引起各國(guó)關(guān)注，進(jìn)而形成國(guó)際間的磋商協(xié)調(diào)，這在某種程度上反而會(huì)加強(qiáng)各國(guó)的政策協(xié)調(diào)。復(fù)習(xí)2007.4.25

匯率制度的選擇是個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，固定匯率和浮動(dòng)匯率都各有優(yōu)缺點(diǎn)，最好是完善或?qū)烧邇?yōu)點(diǎn)結(jié)合起來(lái)。 因而研究就向兩個(gè)方向發(fā)展：一個(gè)方向是研究什么條件下固定（浮動(dòng)）匯率制度更合理——最適度貨幣區(qū)理論；一個(gè)方向是研究什么樣的匯率制度可以較好地結(jié)合固定匯率和浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)——產(chǎn)生了諸如爬行釘住、匯率目標(biāo)區(qū)等新的匯率制度設(shè)計(jì)。小結(jié)三、匯率制度的選擇1.本國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特特征經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，金融市場(chǎng)發(fā)育不完全（長(zhǎng)期固定）經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度高，政策相似性高（長(zhǎng)期固定）人均GDP低，進(jìn)出口價(jià)格彈性低（長(zhǎng)期固定）貿(mào)易集中度高，生產(chǎn)要素流動(dòng)性高（中期固定）貿(mào)易產(chǎn)品多樣化程度低，通脹率相近（中期固定）金融市場(chǎng)一體化程度低，資本流動(dòng)受限制（中期固定）通脹率低，國(guó)際儲(chǔ)備充足（短期固定）2.特定的政策目的控制國(guó)內(nèi)的通貨膨脹：固定匯率防止國(guó)外通貨膨脹的傳播：浮動(dòng)匯率出口導(dǎo)向戰(zhàn)略：固定匯率進(jìn)口替代；浮動(dòng)匯率3.地區(qū)經(jīng)濟(jì)合作情況

兩國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切（固定匯率）4.國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件的制約

國(guó)際資本流動(dòng)性非常大，且本國(guó)與國(guó)外聯(lián)系緊密時(shí)國(guó)外的壓力害怕浮動(dòng)

第二節(jié) 政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)

一、干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的 總的來(lái)說(shuō)，干預(yù)是因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)在自發(fā)運(yùn)行中出現(xiàn)的市場(chǎng)失靈問(wèn)題，即市場(chǎng)自發(fā)確定的匯率往往不能正確反映內(nèi)外均衡目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)的要求，不能引導(dǎo)資源的合理配置。 具體來(lái)說(shuō)，干預(yù)目的包括： （一）防止匯率在短期內(nèi)過(guò)度波動(dòng) （二）避免匯率水平在中長(zhǎng)期內(nèi)失調(diào)

（三）進(jìn)行政策搭配的需要

（四）其他目的

二、干預(yù)外匯市場(chǎng)的類型 （一）直接干預(yù)與間接干預(yù) （二）

沖銷式干預(yù)和非沖銷式干預(yù)

（三）單邊干預(yù)和聯(lián)合干預(yù)

（四）其他類型三、外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力分析

政府在外匯市場(chǎng)的干預(yù)是通過(guò)兩個(gè)途徑發(fā)揮效力的：一是通過(guò)交易改變各種資產(chǎn)的數(shù)量和組成比例，從而對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)上確定的匯率產(chǎn)生影響；一是通過(guò)干預(yù)行為本身向市場(chǎng)上發(fā)出信號(hào)，表明政府的態(tài)度及可能采取的措施，通過(guò)影響預(yù)期來(lái)影響匯率。干預(yù)的資產(chǎn)組合調(diào)整有效性

貨幣模型

資產(chǎn)組合模型

非沖銷式干預(yù)

有效

有效

沖銷式干預(yù)

無(wú)效

有一定效果

（二）干預(yù)的信號(hào)效應(yīng) 一般在市場(chǎng)預(yù)期混亂、投機(jī)因素猖獗時(shí)特別有效。信號(hào)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)要求市場(chǎng)參與者遵循理性預(yù)期；最為重要的是，政府必須建立起言行一致或具有政策一致性的聲譽(yù)，從而使政府發(fā)出的信號(hào)具有可信性。第三節(jié)直接管制政策一、直接管制概述采用直接管制政策的原因短期沖擊宏觀政策因素：保證保證原有政策能夠發(fā)揮效率；避免事務(wù)進(jìn)一步導(dǎo)致危機(jī)。微觀經(jīng)濟(jì)因素：價(jià)格體系不合理（扭曲）；產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力；社會(huì)資源流動(dòng)存在障礙；經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中需要干預(yù)

管制的形式價(jià)格管制金融市場(chǎng)管制進(jìn)出口貿(mào)易管制外匯交易管制二、貨幣的自由兌換（CurrencyConvertibility）

(一)定義

相對(duì)于外匯管制而言的，指國(guó)內(nèi)外居民能夠自由地將其所持有的本國(guó)貨幣兌換為任何其它貨幣。實(shí)行本國(guó)貨幣的自由兌換，意味著外匯管制的放松和取消。

（二）實(shí)行經(jīng)常賬戶自由兌換的基本前提

1、進(jìn)出口彈性滿足馬歇爾一勒納條件。

2、充分的外匯儲(chǔ)備。

3、健全的貨幣管理機(jī)制。

4、完善的金融市場(chǎng)。

（三）貨幣完全自由兌換的條件宏觀經(jīng)濟(jì)條件微觀經(jīng)濟(jì)主體條件經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國(guó)際收支條件匯率制度和匯率水平條件（四）貨幣自由兌換后經(jīng)濟(jì)面臨的新問(wèn)題資本逃避問(wèn)題貨幣替代問(wèn)題第四節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備政策

一、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成 國(guó)際儲(chǔ)備是指一國(guó)貨幣當(dāng)局能隨時(shí)用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)、支付國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。

（一）貨幣性黃金 指一國(guó)貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)持有的黃金。近幾十年來(lái)，世界黃金儲(chǔ)備一直維持在10億盎司左右，黃金價(jià)格波動(dòng)卻很大。自1976年起，黃金與國(guó)際貨幣制度和各國(guó)貨幣脫鉤，但國(guó)際貨幣基金組織在統(tǒng)計(jì)和公布各成員國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備時(shí)，仍將黃金儲(chǔ)備列入其中。主要原因是黃金長(zhǎng)期以來(lái)一直被人們認(rèn)為是一種最后的支付手段。

（二）外匯儲(chǔ)備 是國(guó)際儲(chǔ)備的主體。一國(guó)貨幣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，需具備兩個(gè)基本特征：自由兌換貨幣；內(nèi)在價(jià)值相對(duì)比較穩(wěn)定。20世紀(jì)70年代初期以來(lái)，由于美元價(jià)值的相對(duì)不穩(wěn)定，出現(xiàn)了儲(chǔ)備貨幣多元化的趨勢(shì)。 （三）在IMF的儲(chǔ)備頭寸

IMF猶如一個(gè)份制性質(zhì)的儲(chǔ)蓄互助會(huì)。成員國(guó)需繳納一定份額，其中，25％需以可兌換貨幣繳納，其余75％用本國(guó)貨幣繳