證

券研究報告

策略動態AI+機器人：四維度再思考產業特征和市場節奏內容摘要

核心觀點：當前AI和機器人產業正處于從0-1向1-10跨越轉換的關鍵時刻，商業化落地有望開啟景氣主線行情，核心關注滲透率指標，市場焦點或將轉向業績兌現。綜合考慮產業優勢結合應用前景，AI和機器人行情高度應不亞于前。當前市場仍然缺乏顯著增量資金，短周期快速波動或取代A字大幅波動。向后展望，ETF可能是下一輪主力資金，同時有望推升龍頭；2月中國股市流入百億美元，全球資金回流CN資產值得期待。行情節奏方面，早期階段若估值/倉位/交易熱度過高，可能對繼續上漲形成一定的阻力，存量資金博弈下，交易熱度指標有效性高，此外近期還需關注其他宏觀變化可能導致市場主線轉向。

行情定位：0-1階段概念先行，市場呈現交易性行情；1-10階段商業化落地，滲透率快速提升行情隨之啟動，形成真正的產業趨勢市場主線，滲透率放緩往往是行情結束的重要標志。當前AI和機器人產業正處于跨越“1”的關鍵時刻，市場焦點或將轉向業績兌現，行情由主題映射走向基本面驅動，后續關注AI應用落地和機器人本體進展情況。

產業特征：本輪AI+機器人與此前互聯網+新能源的產業共性之一在于，龐大的C端用戶基礎帶來豐富的應用場景，并且提供了高容量的試錯空間，允許布局多種技術路線，成為產業競爭力的關鍵之一。移動互聯網A股面臨缺乏核心標的的問題，AI此前同樣面臨算力卡的局面，但這一現象有望被Deepseek重構。中國幾乎擁有機器人產業鏈全環節，并從新能源車獲得技術繼承，有望充分發揮中國制造優勢，降本增效實現快速滲透，但需注意產能過快擴張的風險。產業優勢結合應用前景，AI和機器人行情高度應不亞于前。

資金環境：當前仍然缺乏顯著增量資金，與此同時以兩融為代表的散戶游資力量活躍，疊加信息傳播和市場學習效率提升，短周期快速波動或取代A字大幅波動。向后展望，ETF雖然今年尚未發力，但可能是下一輪主力資金，同時有望推升龍頭，中期維度保持關注；2月中國股市流入百億美元，全球資金回流CN資產值得期待；險資雖有可觀增量，但主要去往大盤/紅利/南向等方向；主動型公募仍然存在較大贖回壓力，重倉股謹慎對待。

市場節奏：1）早期階段估值倉位交易熱度過高；2）歷史經驗關注滲透率超過30-50%的臨界點；3）下游終端產品放量貢獻業績后投資者可能搶先兌現離場；4）行業產能或某些環節投資過剩；5）新技術誕生；6）流動性環境劇烈變化；7）其他宏觀變化。風險提示：新興技術發展存在不確定性，關鍵技術突破存在門檻，下游應用場景落地和上市公司業績兌現情況可能不及預期，新技術誕生可能對現有產品技術路線和市場競爭格局帶來擾動；產業屬性存在差異，產業規律或存在適用性限制，歷史規律可能出現失效；海外局勢動蕩，地緣政治沖突問題尚未完全解除，美國歐洲等發達國家可能面臨衰退風險；美國對華政策存在超預期風險，可能進一步加強對華科技封鎖；國內宏觀經濟、宏觀調控政策和產業政策存在超預期波動的可能性。關注“1”的跨越圖

表

：各產業發展階段10-100階段：成熟飽和?

移動互聯網：2017+1-10階段：商業化落地?新能源車：2023+?

移動互聯網：4G0-1階段：概念先行?新能源車：Model

3/Y?

人工智能：應用

&

端側?

機器人：下工廠

進家庭?

移動互聯網：3G?

新能源車：Model

S/X?

人工智能：ChatGPT?

機器人：Atlas，Optimus4資料：中信建投移動互聯網蓬勃發展疊加政策支持，是”互聯網+”行情啟動的基礎

2013年底工信部正式頒發4G牌照，我國電信產業從此進入4G時代，并迅速實現了對3G的替代。智能手機的普及和移動互聯網技術的發展催生了一批新業態和新模式，對整個產業鏈帶來深刻影響。“互聯網+”行情的核心催化始于2014年11月，李克強總理出席首屆世界互聯網大會時指出，互聯網是大眾創業、萬眾創新的新工具。圖表：中國移動網絡滲透率圖表：2013-2015年間互聯網主要政策中國移動3G滲透率中國移動4G滲透率2013年：推動信息化與工業化深度融合，促進互聯網在傳統產業中的應用。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%?2013年11月，黨的十八屆三中全會通過《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，強調科技體制改革，為互聯網+發展奠定基礎。各地推動信息化條例出臺，加強互聯網基礎設施建設和信息內容安全。2014年：支持互聯網金融發展，推動移動互聯網和電子商務創新。?2014年政府工作報告概括2014年互聯網工作為“支持發展移動互聯網”和“互聯網金融異軍突起”。央行等部委開始研究互聯網金融監管政策，支持互聯網金融業務發展。?14部門聯合發文實施“寬帶中國”專項行動，推動4G用戶異網漫游，提升寬帶網絡性能。2015年：全面推進“互聯網+”行動計劃，促進互聯網與各行業深度融合。?2015年政府工作報告提出制定“互聯網+”行動計劃，推動移動互聯網、云計算、大數據、物聯網與現代制造業結合。?4月27日，國務院印發《關于進一步做好新形勢下就業創業工作的意見》，發展“互聯網+”和電子商務。5月8日，國務院印發《中國制造2025》，推進信息化與工業化深度融合。5資料：Wind，中信建投資料：新華網，中信建投特斯拉超級工廠投產Model3熱銷，吹響新能源行情號角

2020年以前，全球新能源市場仍處于政策驅動期，由于新能源汽車本身的使用場景并未出現顛覆性的變化，疊加配套設施建設不完善，以及汽車本身偏大宗耐用消費品的屬性，主要國家和地區的新能源車滲透率幾乎都在5%以下。

2020年起，隨著相關技術逐漸進步以及相關配套逐漸完善，新能源車開始轉向車型驅動的市場化階段，尤其是特斯拉上海超級工廠開始投產交付，Mo

de

l3在全球熱銷，滲透率開始上行。圖表：中國新能源車零售滲透率圖表：特斯拉分車型產銷量中國:零售滲透率:新能源乘用車:當月值

%特斯拉:當季產量:Model

S/X

輛特斯拉:當季產量:Model

3/Y輛600,000特斯拉:當季銷量:Model

S/X

輛特斯拉:當季銷量:Model

3/Y

輛6050403020100500,000400,000300,000200,000100,00006資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投本土產業鏈發展壯大，產業趨勢疊加產業優勢

在特斯拉現象級產品鋪開的背景下，特斯拉全球化供應趨勢加強，國內多家零部件企業進入特斯拉供應鏈，其中寧德時代成為了特斯拉磷酸鐵鋰動力電池重要供應商，構成了特斯拉國內供應鏈關鍵一環。

另一方面，特斯拉發揮鯰魚效應，推動了中國新能源車產業的快速發展，蔚來、小鵬、理想、比亞迪等國產新能源車品牌陸續實現銷量爆發，國內新能源車滲透率快速上行，同時帶動國產鋰電產業鏈量價齊升表現。圖表：特斯拉上海超級工廠零部件國產化率圖表：2022年全球動力電池產業鏈中國產能占比特斯拉上海超級工廠零部件國產化率中國

其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%電解液(萬噸)隔膜

億平方米()負極

萬噸()正極(萬噸)動力電池(GWh)2020/12020/72022年0%20%40%60%80%100%7資料：特斯拉，中信建投資料：高工鋰電，中信建投A股機器人行情仍在催化驅動階段圖表：中證機器人指數和滬深300市場表現中證機器人指數滬深300中證機器人/滬深300(右軸)30%20%10%0%0.50.40.30.20.1英偉達提出“具身智能”概念特斯拉預告發布機器人原型機特斯拉機器人小規模量產臨近OpenAI發布推理模型o3Deppseek橫空出世國內機器人廠商融資活躍宇樹機器人亮相春晚特斯拉發布Optimus原型機特斯拉Optimus快速迭代Optimus

Gen1首次工信部印發展示實地行走視頻《

機器人

應用“+”行動實施方案》-10%-20%-30%-40%-50%2022-01

2022-04

2022-07

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-018資料：Wind，中信建投A股AI行情由主題映射走向基本面驅動

2023年初國內AI行情啟動，海外映射為彼時主要邏輯，海外科技巨頭產業鏈相關標的率先領漲，而后資金發酵到算力、現象級應用預期、大模型方向。

2023年3-4月國內包括文心一言、通義千問等生成式大模型陸續取得突破，但市場逐步意識到大模型壁壘和稀缺性不足，相關概念率先回調，行情更加聚焦于確定性的算力+數據方向。

2023下半年以來，AI板塊內部開始分化，受益于海外科技巨頭算力資產開支周期上行，AI算力出口鏈在業績支撐下具持續性，產業鏈核心標的2024年再創新高；而計算機、傳媒板塊則在2024年回到啟動原點。圖表：2013年互聯網行情傳媒領漲圖表：2019年TMT行情電子領漲圖

表：2023年AI行情通信領漲電子計算機傳媒通信電子計算機傳媒通信電子計算機傳媒通信160%140%120%100%80%60%40%20%0%180%160%140%120%100%80%60%50%40%30%20%10%0%60%40%-10%-20%-30%20%0%-20%資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投美股AI賣鏟人與大模型齊飛，而后A

I應用蠢蠢欲動

2022年11月30日ChatGPT正式發布，拉開美股AI投資的序幕，作為AI的“賣鏟人”，英偉達首先成為了市場最熱的焦點，2023-2024兩年間營收連年翻倍，從270億增長超過1300億美元，利潤從不到50億增長到約730億美元。

與此同時中游大模型也受到市場追捧，M7中Meta股價表現遠遠領先其余幾家互聯網巨頭，甚至一度與英偉達齊平。Meta的AI投入巨大，自研的Llama模型正被廣泛應用于Facebook、I

nstagra

m和W

hats

App等社交平臺，另外Meta的廣告AI

Advantage+也幫助其廣告收入大幅提升，2023-2024兩年間Meta實現利潤每年增長60%左右的亮眼表現。

2024H2起英偉達和納斯達克指數的漲幅放緩，而AI應用開始蠢蠢欲動，在2024/11的財報季期間，AppLovin、Palantir等AI應用公司財報顯示業績大超預期，市場關注度大幅提高，股價由此迅速拉升。圖表：英偉達、Meta和納斯達克指數市場表現圖表：美股主要AI應用公司市場表現英偉達Meta納斯達克指數(右軸)SHOPIFYSNOWFLAKEAPPLOVIN(右軸)FRESHWORKSSALESFORCEPALANTIR(右軸)800%700%600%500%400%300%200%100%0%160%140%

250%120%500%200%150%100%50%400%300%200%100%0%100%80%60%40%20%0%0%-100%-20%-50%-100%資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投AI+機器人行情高度應不亞于前

2014-2015上半年，創業板指漲超200%，計算機漲超300%，2013-2017年騰訊上漲近十倍；

2019年底-2021年底，電力設備漲超200%，電池漲超500%，寧德時代上漲近十倍。圖表：各產業特征移動互聯網人工智能新能源車人形機器人C端用戶基礎龐大A股缺乏核心標的應用場景豐富算力卡布局多種技術路線擁有產業鏈全環節中國制造降本增效但產能擴張過快高容量試錯空間擁有產業鏈全環節許多技術繼承于新能源車AI大模型加速追趕Deepseek帶來重構12資料：中信建投A股互聯網主要依靠估值提升，港股互聯網基本面更為強勁

行情泡沫期（2014/12-2015/06），申萬計算機、傳媒、電子、通信指數漲幅分別達到156%、129%、118%、87%，其市盈率（TTM）的增長分別為125%、137%、110%、80%，估值的提升幾乎可以解釋股價全部的上漲。

相比之下當時港股的行情更加“行穩致遠”，得益于其更為強勁扎實的基本面，市場關注重點也從簡單的軟件應用轉向互聯網平臺型公司。圖表：PE(TTM)中位數圖

表：A股和港股信息技術行業走勢計算機(中信)萬得全AA股信息技術港股信息技術騰訊控股25020015010050800%700%600%500%400%300%200%100%0%02013-012014-012015-012016-012017-0113資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投新能源車誕生十倍股核心標的，行情從終端向上游擴散圖表：新能源車市場行情圖表：新能源車市場行情演變801056.SI能源金屬857373.SI鋰電專用設備

電池化學品857372.SI857371.SI鋰電池801095.SI乘用車電池(申萬)寧德時代滬深300900%2020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302020/10/312020/11/302020/12/312021/1/312021/2/282021/3/312021/4/302021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/3111%0%26%-26%-6%9%11%23%3%3%-6%-6%-3%8%15%2%18%28%17%4%-2%-27%7%-2%-20%15%4%19%8%-1%6%13%3%28%-6%-9%3%18%25%23%8%2%-15%16%2%20%19%-5%2%12%4%35%4%-10%-4%17%14%16%6%-8%2%20%11%-15%800%700%600%500%400%300%200%100%0%6%16%10%-7%-7%10%28%38%23%-15%-15%19%21%1%46%19%-24%-1%13%-12%8%2%0%1%18%7%28%2%-9%-2%13%11%-2%46%2%7%-13%-12%7%15%21%3%19%1%6%-7%-12%8%-100%-11%9%6%-8%-11%18%-5%-11%14資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投國內AI產業信心重估，有望獲得資金關注

Deepseek的問世證實了海外對華的算力封鎖并非不可逾越，而是可以通過高效訓練方法部分彌補，并且使得AI成長路徑和演變形態的更多可能性進一步打開，下游應用場景有望出現加速爆發，伴隨著更多新業態的誕生，新的景氣行業與產業投資機會層出不窮，有望吸引國內外資金的關注。圖表：TMT板塊市場表現圖表：各產品增長到1億用戶所花費的時間電子計算機4.4%傳媒6.7%通信-1.9%4.4%2024-11-302024-12-312025-01-312025-02-28-0.8%0.5%-7.1%-2.2%16.3%-5.8%-0.6%6.1%-0.3%8.3%-0.8%3.7%15資料：Wind，中信建投資料：AICPB，中信建投AI帶來新一輪資本開支周期，國產算力需求旺盛

中國算力建設從2023下半年開始加速，B

AT等大廠資本開支周期回暖，但就體量而言相較海外四巨頭而言仍有不小差距。2024年末，隨著AI應用超預期進展，互聯網大廠加碼投入意愿進一步明確。據英國《金融時報》報道，2024年字節跳動資本開支高達達到800億人民幣，遠超傳統互聯網巨頭，僅次于MAGA，到2025年這一數字將翻倍至1600億人民幣，其中900億用于AI算力卡采購，700億投向數據中心基礎設施建設及配套硬件。另一方面，自Deepseek爆發以來，科技、機械、汽車、金融、醫藥等眾多行業紛紛表態將接入或融合大模型，AI+趨勢加速。圖表：海外互聯網巨頭資本開支情況（億美元）圖表：中國互聯網大廠資本開支情況（億元）AppleAmazonGoogleMetaMicrosoft同比(右軸)70%騰訊美團阿里網易百度快手京東同比(右軸)80070060050040030020010001,000900800700600500400300200100050%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-10%2021-06

2021-12

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2022-12

2023-06

2023-12

2024-0616資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投多類AIToB商業模式開始驗證打通圖

表

：國內外AI應用公司2024Q3業績及Q4業績指引24Q3營收24Q4業績預期AI主要應用AI教育

AI智慧城市AI辦公24Q3營收24Q4業績預期AI主要應用AI電商55.3億yoy+15.8%Q4營收85.1億yoy+20.9%yoy+26%高于預期約1.9%Q4營收27.0-27.9億（預期26.6億）科大訊飛金山辦公恒生電子昆侖萬維易點天下匯川技術比亞迪ShopifySnowflakeAppLovinPalantir12.1億yoy+10.5%Q4營收14.9億yoy+14.1%yoy+28%高于預期約4.9%Q4產品收入9.1億（預期8.9億）AI云數據AI廣告13.5億yoy-12.3%Q4營收34.1億yoy+17.1%yoy+39%高于預期約6.2%Q4營收12.4-12.6億（預期12.5億）AI金融13.3億yoy+5.6%Q4營收15.7億yoy+27.4%yoy+30%高于預期約3.1%Q4營收7.67-7.71億（預期7.47億）AI音樂

AI短劇AI營銷

AI廣告AI工業

AI機器人AI智駕AI數據分析AI軟件

AI營銷AI營銷6.7億yoy+14.1%Q4營收6.9億yoy+22.5%yoy+22%高于預期約2.7%Q4營收1.88-1.91億（預期1.85億）FreshworksSalesforceDuolingo92.1億yoy+20.1%Q4營收120.5億yoy+8%高于預期約1.0%Q4營收99億-101億（預期99.6億）yoy+17.0%2011.3億yoy+24.0%Q4營收2650.0億yoy+40%高于預期約2.0%Q4營收2.03-2.06億（預期2.05億）AI教育yoy+47.2%17資料：Wind，中信建投AI端側或處于爆發前夜

除了軟件產業有望迎來流量爆發及利潤率提升外，考慮到國內C端方面擁有的強大流量及市場規模優勢，端側AI的商業化變現亦具備明顯優勢。目前，字節、小米等巨頭已經開始大力布局端側，搶奪AI

Age

nt入口。除了手機、PC、眼鏡、耳機外，潛在的端側AI基數巨大，家電、機器人、智能車、教育辦公設備、玩具等都將受益于端側AI的趨勢。

從24Q3財報數據看，國內AI應用方向相關企業的凈利潤率普遍尚未實現明顯改善，游戲、營銷代理等領域Q3毛利率環比Q2分別變動-0.3pct、-0.5pct；但端側AI方面，AI手機、智能駕駛、AI玩具等方向則已出現落地產品，從24Q3的業績表現看，消費電子、智能駕駛產業鏈實現相對高景氣，產業鏈歸母利潤同比分別達+16.5%、+29.5%。圖

表

：端側AI滲透率預測圖表：24Q3端側AI相關方向利潤增速表現好于軟件2024E2025E24Q3利潤增速35%40%29.5%30%20%10%0%29%30%25%20%15%10%5%16.5%18%-10%-20%-30%-40%-50%-60%15%15%12%-30.6%5%-48.8%0%AI手機滲透率AI筆記本電腦滲透率AI服務器滲透率智能駕駛消費電子游戲營銷代理18資料：Trendforce，中信建投資料：Wind，中信建投機器人需求端，C端用戶基礎龐大，孕育廣闊市場和高容量試錯空間圖

表

：中美社零規模圖表：人形機器人部分主流產品技術路線和產品亮點中國社零(億現價美元)美國社零(億美元)波士頓動力

Atlas90,000?技術路線：強化學習

+

虛擬仿真訓練

+

自主決策?產品亮點：具備強大的運動能力和動態平衡能力，能夠在復雜地形中穩定行走和執行高難度動作，動作流暢性接近人類，80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000采用內部機器學習算法實現全自動化操作特斯拉

Optimus?技術路線：AI大模型（Dojo超算訓練）+

仿生運動控制

+

工業場景應用?產品亮點：第二代Optimus提升了關節靈活度和動作協調性，融合了更高級別的神經網絡學習模型，增強了任務處理效率和人機交互的自然流暢度，支持搬運裝配等復雜工廠任務，2025年計劃量產1萬臺，目標成本降至2萬美元以下宇樹科技

G1/H1?技術路線：低成本硬件自研（電機、減速器）+

運動算法優化

+

開源生態?產品亮點：G1售價9.9萬元起，支持舞蹈等高動態動作，硬件國產化率超90%優必選

Walker?技術路線：專利密集型仿生結構（全球有效專利第一）+

工業場景深度適配?產品亮點：具備41個高性能伺服關節，能夠負載15公斤行走，通過融合多模態規劃大模型和語義VSLAM導航技術，具備高級意圖理解和細粒度任務規劃能力，已經在多個汽車制造工廠進行執行搬運分揀質檢等任務，2025年計劃規模化交付?小米

CyberOne?技術路線：深度視覺AI交互

+

仿生結構

+

模塊化設計?產品亮點：支持三維空間感知、人物身份識別、手勢及表情識別，通過情感理解算法分析用戶表情和語調，提供個性化服務，采用21個關節自由度設計，支持靈活運動與復雜動作，模塊化硬件架構便于功能擴展，適配家庭商業多場景需求19資料：Wind，中信建投資料：公司官網，中信建投機器人供給端，中國在產業鏈全部環節幾乎都有布局圖表：人形機器人產業鏈圖譜資料：Wind，中信建投機器人技術端，硬件軟體雙輪驅動商業化落地

機器人與汽車在技術和工藝上具有同源性，人形機器人采用與電動車相似的“感知-決策-執行”架構，兩者對高精度加工有共同要求，當前國內汽車供應鏈展現出成本、效率和技術的三重優勢，為機器人零部件生產提供技術基礎。

高效AI大模型不斷涌現，性能快速迭代，推動具身智能發展。具身智能（Embodied

I

ntellige

nce）是指智能系統通過與物理世界交互來發展和體現其智能的能力，強調智能體不僅具有抽象的認知能力，還擁有身體并通過與環境的交互來實現智能行為。圖

表

：“感知-決策-執行”架構圖表：具身智能強調與物理世界交互執行層決策層?

驅動控制電機?

減速器感知層?

復雜環境理解?

人機交互?

激光?

毫米波?

高清攝像頭?

慣性測量單元21資料：Wind，中信建投資料：IDC，中信建投全球聯動+雙周期共振，機器人產業迎來奇點時刻

回顧移動互聯網的發展，4G產業十年間實現數十倍增長，新經濟業態不斷涌現。在AI+機器人雙周期共振背景下，AI與機器人相互促進深度融合，AI為機器人提供智能核心，機器人為AI提供合適的物理載體，誕生更多更應用場景。未來可能每個家庭甚至每個人平均擁有一臺人形機器人，疊加工業場景應用，市場空間預計將超過汽車、智能手機。

全球科技巨頭紛紛布局人形機器人賽道，通過投資、合作和技術支持等方式，推動人形機器人技術的進步和應用場景的拓展。隨著技術逐步成熟、生產能力提升、成本下降以及市場需求的增長，預計人形機器人將迎來加速滲透，2025年有望成為產業化的關鍵年份。圖表：4G時代產業生態圖表：人形機器人市場空間預測人形機器人全球市場空間(億美元)14012010080132.5604020.316.9200202320242029E資料：中信建投資料：marketsandmarkets，中信建投2014-2015：散戶杠桿資金快速涌入，公募基金也有所擴容

2014年12月之后兩融市場迎來爆發式增長，融資余額從8000余億驟增至超過2萬億，最高時占A股自由流通市值的8.7%。除了正規的兩融渠道外，大量資金也通過場外配資、傘形信托等非正規渠道流入A股。

除此之外，2015年前7個月，新成立偏股型基金規模高達1.18萬億。圖表：A股融資余額和占比圖表：A股新增開戶數和個人信用賬戶數圖表：新成立偏股型基金規模中國:融資余額:月

億元占A股自由流通市值比例

右軸25,000新增開戶數

萬戶中國

新成立基金份額

偏股型

月

億份:::新增個人信用賬戶

右軸

萬戶5,0004,50010%

1,800801,6001,4001,2001,00080070

4,00020,00015,00010,0005,00008%6%4%2%0%3,5003,0002,5002,0001,5001,00050060504030201006004002000024資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投2014-2015：TMT板塊迎來第一次抱團

板塊配置比例接近30%（當前為26.2%），其中計算機行業配比超過20%；

板塊超配比例接近20%（當前為9.0%），其中計算機行業超配超過15%；

計算機行業基金重倉持股占比達到8.7%。圖表：TMT板塊基金重倉股配置比例圖表：TMT板塊基金重倉股超配比例圖

表：TMT板塊基金重倉股持股占比電子計算機傳媒通信電子計算機傳媒通信電子計算機傳媒通信25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%6.0%4.0%2.0%0.0%0.0%-2.0%25資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投2020-2021：居民財富搬家，主動管理的盛宴

2020-2021年間，新成立偏股型基金規模高達4.2萬億元。

2021年底，A股市場主動權益基金規模突破6萬億元。圖表：新成立偏股型基金規模圖表：A股市場主動型和被動型權益基金規模中國:新成立基金份額:偏股型:月

億份A股市場主動權益(億元)A股市場被動權益(億元)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000026資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投2020-2021：公募基金抱團，核心資產的狂歡

板塊配置比例超過40%，食品飲料、醫藥、電力設備行業配置比例先后接近或超過20%；

板塊超配比例超過20%，食品飲料、醫藥、電力設備行業超配比例先后超過10%；

電力設備行業基金重倉持股占比達到9.0%。圖表：核心資產板塊基金重倉股配置比例圖表：核心資產板塊基金重倉股超配比例圖表：核心資產板塊基金重倉股持股占比電力設備食品飲料醫藥生物電力設備食品飲料醫藥生物電力設備食品飲料醫藥生物25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%6.0%4.0%2.0%0.0%0.0%-2.0%27資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投2020-2021：北向資金積極參與新一輪產業趨勢圖表：北向資金歷年凈流入規模圖表：北向資金歷年行業凈流入情況凈買入(億)石油石化煤炭有色金屬鋼鐵基礎化工輕工制造建筑材料建筑裝飾電力設備汽車201720182019-12202020212022202339陸股通:當日買入成交凈額(人民幣):年度

億元51018272519631945746735212186952696263641502131766692380329-7685-34,5003,5002,5001,5005003675171034812277-69-4094-7-16012660-18176-67-18151305146848655751799-7348743-121270-442224129258912481764678819147491675151716221451,421-42142機械設備商貿零售社會服務美容護理家用電器紡織服飾農林牧漁食品飲料醫藥生物電子31373211124461332-5621-2511-39-122481410913037-2456326-43-839-3340-2-204102407-60701941672115213465492751445413424963-34495643288110265015-79-445952187611368119-251125116610067-500計算機傳媒通信942352243359銀行非銀金融房地產114182473662941084410422525246237714625813029453265-1811887-200-126-4977-1,5002014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024公用事業交通運輸環保757214576-6-9191928資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投短周期快速波動，取代A字大幅波動圖表：

A股市場投資者結構圖表：融資買入額占A股成交額比例35%30%25%20%15%10%5%80%75%70%65%60%55%50%45%融資買入額/A股成交額12%11%10%9%基金保險社保境外投資者國家隊8%其他機構7%除國家隊機構合計個人投資者(右軸)6%5%0%4%29資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投主動公募：仍然存在贖回壓力圖表：主動型和被動型權益基金凈申購規模（億元）圖表：權益基金政策梳理普通股票型偏股混合型靈活配置型被動權益型基金《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》5,0004,0003,0002,0001,000-?

推出更多適配投資者需求的產品，加大中低波動型產品創新力度。《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》?

推動證券基金經營機構加快財富管理轉型，豐富具有不同風險收益特征的公募基金產品譜系，引導短期交易資金轉為長期配置資金。-1,000-2,000-3,000《公募基金改革方案（初稿）》?

權益類產品創新方面，“低費率+絕對收益+業績報酬”和“長期股票投資+定期分紅”，兩類產品給予重點支持。22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3

24Q430資料：Wind，中信建投資料：新華網，中信建投主動公募：仍然存在贖回壓力圖表：2020-2021年新發主動權益基金凈值統計圖

表

：港股ETF份額和市場表現24Q4資產凈值(億元)港股ETF份額（億份）2,50010008006004002000富國港股通互聯網華夏恒生科技指數柏瑞恒生科技2,0001,5001,000500華夏恒生互聯網港股市場表現20%0%-20%-40%-60%-80%恒生科技0恒生互聯網港股通互聯網31資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投險資：2024年6000-7000億，增量主要去往大盤/紅利/南向圖表：保險公司保費收入及增速圖表：保險資金運用余額規模增長中國:保費收入:保險公司:累計值

億元累計同比

右軸保險資金運用余額

當年增長

億元60,00050,00040,00030,00020,00010,000020%15%10%5%60,00050,00040,00030,00020,00010,00000%-5%-10%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

202432資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投ETF：2024年1萬億，今年尚未發力，但可能是下一輪主力資金圖表：主要寬基ETF資金流入（億元）圖表：科創成長行業主題型ETF資金流入（億元）滬深300雙創A500TMT新能源科技創新高端制造7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003,5003,0002,5002,0001,5001,000500200150100500-50-100-150-200-250033資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投ETF：被動資金助推龍頭集中

投資者對產業第二梯