金融理論實務案例分析中航油高盛對賭主講人：小組成員：42內容虧損真相深層探因15人才〞煉“就事件回放3經驗教訓

新聞一、事件回放2004年11月20日晚，一條爆炸式的新聞傳出，震驚了國內外市場：在新加坡上市的航空燃料供貨商中國航油〔新加坡〕股份有限〔ChinaAviationOilLid，以下簡稱中航油〕發布公告表示，該公司正在尋求法院保護使自己免受債權人起訴，此前公司出現了5.5億美元的衍生金融工具交易虧損。一、事件回放一、事件回放二、虧損真相一.中航油高盛對賭前背景二、虧損真相一.中航油高盛對賭前背景二、虧損真相二:三項式合約交易量：15萬桶(未考慮加倍)

合約期限：3個月(2004年7月至2004年9月)1.高盛賣出看跌期權執行價：33美元/桶2.高盛買入看漲期權執行價：36美元/桶3.高盛買入看跌期權執行價：31美元/桶杠桿比率：

2油價現價:

34USD二、虧損真相二:三項式合約1.高盛賣出看跌期權:執行價33USD中航油買入期權支付期權費用,得到權利：油價跌到33USD以下時，以33USD/15萬桶／月出售給高盛套期保值真正所需!中航油出售看漲期權義務：油價漲到36USD以上時，以36USD/15萬桶／月出售給高盛二、虧損真相二:三項式合約2．高盛買入看漲期權:36USD中航油出售看跌期權義務：油價跌到31USD以下時，以31USD/15萬桶／月向高盛買入二、虧損真相二:三項式合約3．買入看跌期權:31USD中航油:油價<33:盈利MAX300KUSD/M油價>36:

虧損

每漲1USD,虧損150KUSD/M預測油價:20~32,

max38二、虧損真相二:三項式合約三項式疊加:二、虧損真相三:高盛的〞策略〞二、虧損真相三:高盛的〞策略〞二、虧損真相三:高盛的〞策略〞展期期權(ExtendibleOption)是“致命武器〞巴菲特:衍生品=大規模殺傷性武器展期的執行與否由高盛決定.中航油沒有對期權的定價能力!二、虧損真相三:高盛的〞策略〞二、虧損真相〔四〕越陷越深2004年4月，陳久霖首次得知公司交易員期權投機出現580萬美元的賬面虧損。此時，他面臨三種選擇：1、斬倉2、讓期權合同自動到期3、展期二、虧損真相〔四〕越陷越深

2004年一季度：油價上漲導致公司虧損580萬美元，公司決定延期交割。

2004年二季度：油價持續升高，公司再次延遲交割到2005年和2006年，交易量再次增加。

2004年10月：油價在創新高，公司此時的交易盤口達5200萬桶油，虧損達8000萬美元。

2004年10月10日：面對嚴重的資金周轉問題，陳久霖向母公司呈報交易和賬面虧損，公司仍然沒有平倉，虧損達1.8億美元。二、虧損真相〔四〕越陷越深

2004年10月26日：交易對手開始逼倉，在現場的集團領導決定不再展期，而是斬倉。這次斬倉撞在了歷史最高價位55.43美元/桶，實際虧損1.07億美元。

2004年11月8日至25日：公司的衍生商品合同繼續遭受逼倉，截止25日的實際虧損達3.81億美元。

2004年12月1日：虧損達5.5億美元，資不抵債，公司向法院提交破產申請。二、虧損真相〔四〕越陷越深中航油期權的操作過程三、經驗教訓東方航空高盛執行價格執行數量賣出看跌期權買入看跌期權62.351135萬桶買入看漲期權賣出看漲期權150300萬桶賣出看漲期權買入看漲期權2001135萬桶合約期限:2008年6月簽訂,3年損失:62億元CL=120深南電高盛執行價格執行數量賣出看跌期權買入看跌期權63.520萬桶期權費1.520萬桶賣出看跌期權買入看跌期權6220萬桶合約期限:2008年3月~12月展期:2009.01.01~2009.10.31價值2000萬USD賣出看跌期權買入看跌期權66.520萬桶期權費1.720萬桶賣出看跌期權買入看跌期權64.520萬桶損失:高盛索賠5.46億元風險控制形同虛設四、深層探因五、人才是怎樣煉成的2

關于陳久霖和陳九霖1中航油現狀://關于陳久霖和陳九霖北京大學東方學本科主修越南語兼修英語中國政法大學國際私法碩士學位新加坡國立大學企業管理碩士學位清華大