PAGE10PAGE102025中國健康產(chǎn)業(yè)白皮書健康產(chǎn)業(yè)并購篇2025.05一、2024年發(fā)生了什么？——2024年健康產(chǎn)業(yè)并購領域回顧（一）交易數(shù)據(jù)總結120212024交易金額規(guī)模維度已恢復至近年較高水平20215.3501720222023健康領域并購交易的數(shù)量和金額均出現(xiàn)了連續(xù)下降。2024司參與熱情明顯提高。同時IPONewCo應對地緣政治風險等，也為行業(yè)的并購交易帶來了新機遇。具體來看，2024750202341282%；2024148202312617%。從并購交易金額角度，2024年已恢復至近年較高水平。5525202357012023323117%。從季度數(shù)120232現(xiàn)較大規(guī)模上升，主要是2024年2季度兩筆較大規(guī)模交易所致，即海爾集團收購上海萊士（125）Genmab（18；20243撤；2024420232、上市公司參與的并購交易規(guī)模延續(xù)上升趨勢，金額占比達到88%，是并購市場的絕對主力2024合、業(yè)務拓展延伸等產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略角度出發(fā)進行并購交易。從具體數(shù)據(jù)來看，202410672%，202370%66388%，20238%。3、二級市場整體估值中樞下降明顯，估值壓力進一步傳導到一級市場2024年，受到外部國際環(huán)境復雜程度加劇和內(nèi)部需求不足等因素的影響，經(jīng)濟復蘇進程A10P/E2024AP/EAP/EP/E5%。52024P/S4.016.410.92；P/E10.1912.2118.69。對比二級市場情況不難發(fā)現(xiàn)，估值下降的趨勢已經(jīng)傳遞到一級市場，一級市場醫(yī)療并購交易估值承壓明顯。（二注入強勁動能2016AA2023252015-2016自2023年開始，監(jiān)管機構一系列支持上市公司并購重組的政策陸續(xù)出臺，展示了高層及20249（簡稱“并購六條”20249-20241231A（以首次披露日為準2023的方三個維度進行對比。2024924A95882%。（三）IPO購正成為投資人退出的首要選擇AIPOWind，2024AIPO/403202324664%，IPO2024IPO/49701437347CXO、醫(yī)療器械、IVD與此同時，近年來在港股上市的醫(yī)療企業(yè)數(shù)量也逐年遞減，從2021年的32家減至202313202412的問題，尤其是上市后市值比較低的企業(yè)，老股東在二級市場的退出也會有一定難度。IPOIPOIPO（四創(chuàng)造絕佳時機Biotech4Genmab18州普方生物。后者專注于下一代ADC藥物開發(fā)，核心產(chǎn)品包括臨床階段的Rina-S（靶向FRα/HER2ADC。GenmabADC市場增長點；其三，是不同醫(yī)械產(chǎn)品之間組合豐富，容易產(chǎn)生協(xié)同效應。2024年的典型交易66.5221.12%“AA”金并購，邁瑞醫(yī)療通過整合惠泰醫(yī)療的電生理產(chǎn)品線（如導管、射頻消融設備，補強心血管介入領域能力，形成“設備+耗材”協(xié)同生態(tài)。（五也成為優(yōu)質(zhì)被并購標的正如上文所述，上市公司近年在國內(nèi)醫(yī)療領域并購中參與程度逐步提升。202472%，88%主力。除上文所述案例外，其他典型交易還包括博雅生物（300294.SZ）川雙馬（000935.SZ）收購深圳健元、海利生物（603718.SH）收購瑞盛生物等。2024年的典型交易案例除了上文所提及的邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療外，還有中國生物醫(yī)藥收購（688613.SH（600535.S（20253本私有化賽生藥業(yè)（6600.HK）等。（六20242024除上文提及的博雅生物收購綠十字香港、華潤三九收購天士力外，2024（七度關注，NewCoNewCo2024NewCo20245Kailera(Hercules60.35億美元收購恒瑞制藥大中華區(qū)以外的四項代謝性疾病資產(chǎn)組合的全球開發(fā)和商業(yè)化獨家權利。2024年10月Kailera宣布獲得AtlasVenture,BainCapitalLifeSciences,RTWInvestments,LyraCapital4A202494VignetteBioVignetteBCMA/CD3Vignette6.35NewCo，2024NuvationBioGenmab收購亙喜生物等。二、當前最重要的并購主題（一）行業(yè)整合加速：傳統(tǒng)龍頭企業(yè)借勢市場調(diào)整期，通過并購進入新戰(zhàn)場2024202150%以上，為龍頭企業(yè)“低價收編”創(chuàng)造歷史性窗口；年中國醫(yī)療器械出口額同比增長2024166.521%股權，一舉切入電生理與心血管介OEM202491（III60，5CE9019015認證，并在9085%2024年6月，海爾集團以125億元的對價收購上海萊士20%股權，后者作為國內(nèi)血液制5疫球蛋白類及凝血因子三大類，是國內(nèi)同行業(yè)中凝血因子類產(chǎn)品種類最為齊全的生產(chǎn)企業(yè)之1231500部企業(yè)上海萊士被海爾收入麾下，三家上市公司將織成涵蓋血制品從上游到下游產(chǎn)業(yè)鏈的一張“血液創(chuàng)新網(wǎng)”。（二）估值套利機會：二級市場估值優(yōu)勢催生上市公司關鍵股權交易及業(yè)務分拆機遇2024111510%支撐。202514.5226.1%股權的收購，1億元而出現(xiàn)退市風險；對啟明創(chuàng)投而言，天邁科技經(jīng)營并實現(xiàn)投資退出與產(chǎn)業(yè)整合目標，其在醫(yī)療領域儲備的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望復制“控股上市公司+產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同”模式，推動醫(yī)療及硬科技領域掀起新一輪戰(zhàn)略控股型收購熱潮。（三）創(chuàng)新出海模式：全球權益資產(chǎn)通過NewCo架構實現(xiàn)價值重估與國際化突破NewCoAFDAEMA12-18發(fā)成本完成臨床前研究及早期試驗，海外團隊則專注于當?shù)厥袌龅臏嗜肱c商業(yè)化布局，實現(xiàn)“中國研發(fā)、全球變現(xiàn)”的效率最大化。20245GLP-1（GLP-1RHRS-7535HRS9531HRS-4729）Hercules司。這家由貝恩資本、AtlasVentures41.119.9%值單獨定價。HerculesGLP-1RHRS-753522.8%PS數(shù)限制。20251WindwardBioTSLPHBM9378WindwardBioTSLPHBM9378（不包括大中華區(qū)以及部分東南亞及西亞國家9.7億美元的首付款和里程碑付款，以及基于凈銷售額的個位數(shù)至雙位數(shù)4500WindwardBioWindwardBio2AOrbiMed、NovoHoldingsBlueOwlHealthcareOpportunities，SROne、OmegaFunds、RTWInvestments、QimingVenturePartners、QuanCapital和PivotalbioVenturePartnerHBM9378NewCoBiotech（四）戰(zhàn)略退出窗口：跨國企業(yè)加速中國資產(chǎn)剝離，創(chuàng)造特殊交易機會GMPTop90%202488UCBUCB“Keppra“Vimpat”和1.31推動醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。20253Pariet?100Pariet?時，探索其與頂峰生物的業(yè)務協(xié)同路徑。8億元交易，交割之后，維健醫(yī)藥將持有協(xié)和麒麟中國100%商業(yè)化的五個原研品牌藥品的永久商業(yè)化及生產(chǎn)權益以及未來在腎科和血液科管線的優(yōu)先商?和惠爾金?的商業(yè)化許可協(xié)的全鏈路商業(yè)化體系，夯實公司的競爭優(yōu)勢。（五升2024與價值重構的核心方向。這些領域不僅受益于“健康中國2030”2024年4月，美麗田園以3.5億元戰(zhàn)略投資國內(nèi)第二大美容品牌奈瑞兒核心資產(chǎn)，取得70%88554化為“雙美+雙保健”的立體商業(yè)格局。同樣是醫(yī)美行業(yè)，2025313.86REGENBiotech85%股再生材料龍頭，愛美客是韓國首家、全球第三家取得聚乳酸類（PDLLA）AestheFill（面部填充PowerFill（3424REGENPDLLA34協(xié)同的三重戰(zhàn)略升級。502024513.44528.9835876Optimax100%股權，192024僅是企業(yè)自身擴張的戰(zhàn)略選擇，更折射出資本對消費醫(yī)療賽道抗政策風險能力及增長潛力的持續(xù)看好，凸顯了集采壓力下非醫(yī)保依賴型消費醫(yī)療領域的并購熱度與發(fā)展韌性。（六）整合的主題：以股份置換逐步取代現(xiàn)金支付，獲得更高效的整合針對現(xiàn)金收購暴露的商譽減值高企及核心團隊流失痛點，股份置換模式正通過利益綁定20252CDMOCDMOCRO三、健康產(chǎn)業(yè)各細分市場的并購特征及趨勢（一）并購-生物醫(yī)藥科技1、跨國資本深度參與中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)全球化進程20247+6CN201，BioNTech8100%2、原料藥-制劑一體化整合加速產(chǎn)業(yè)升級全球市場對藥品質(zhì)量及供應鏈穩(wěn)定性提出更高要求，推動原料藥與制劑一體化的產(chǎn)業(yè)整70%DCTY1102IKRASG12DTCR-T藥切入細胞治療賽道。3、AI驅動藥物研發(fā)革命催生并購新邏輯32.125AILandosAINLRX1NX-13AIAI一步落地，AI在藥物研發(fā)中的實際應用從概念走向落地，為解決未滿足臨床需求提供創(chuàng)新路徑。4、政策利好和現(xiàn)金流優(yōu)勢疊加，中藥行業(yè)迎來整合期中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在政策與資本雙重驅動下，加速整合升級。2023斷強化自身研發(fā)能力和市場占有率，推進中藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化、標準化、國際化的發(fā)展進程。（二）并購-器械1、進口替代加速：國產(chǎn)龍頭企業(yè)并購細分技術企業(yè)國家政策大力推進高端醫(yī)療器械國產(chǎn)化進程，國產(chǎn)龍頭企業(yè)加快對細分技術型企業(yè)的并202476500（4.63OtimumMedical動心脈醫(yī)療在歐洲的業(yè)務發(fā)展。20252賽道的產(chǎn)品協(xié)同，快速導入目標公司的成熟研發(fā)管線，縮短自研周期。2、智能化整合：AI+醫(yī)療器械成為新熱點在技術迭代與政策紅利的雙重驅動下，AI發(fā)展的新引擎AIAI落地。202412AIAIAI20241224A股分拆至香港上市企業(yè)。標志著“AI+方案。AIAIAI+械行業(yè)有望在全球智能化競爭中搶占先機，推動產(chǎn)業(yè)向高端化、國際化邁進。3、平臺化布局：頭部企業(yè)完善多元化產(chǎn)品矩陣在醫(yī)療行業(yè)競爭加劇與需求多元化趨勢下，頭部醫(yī)療器械企業(yè)依托并購實現(xiàn)平臺化布局，供有力支撐。2024455%外診斷業(yè)務與中國生物制藥的制藥板塊形成協(xié)同互補——前者憑借過敏及自身免疫診斷技術（三）并購-健康醫(yī)療服務1、專科連鎖擴張：消費醫(yī)療領域并購頻繁2024513.4480%，推動縣域市場滲透35%；6Optimax193結合，海外業(yè)務收入占比迅速增長，既滿足國際市場需求，也推動中醫(yī)文化國際化。的持續(xù)擴張將優(yōu)化服務體系，加速行業(yè)標準化進程，釋放更大市場潛力。2、數(shù)字化升級整合：線上線下醫(yī)療融合并購在“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”政策推動下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺加速并購線下醫(yī)療機構，構建線上線下一體化服務生態(tài)。國家出臺多項政策鼓勵醫(yī)療資源融合，為行業(yè)數(shù)字化升級提供有力支持。15荷健康”APPAPP上購藥+線下送藥+就近問診”的一站式服務閉環(huán)，顯著提升用戶粘性。3、困境資產(chǎn)重組：PE與上市公司重組醫(yī)院在醫(yī)療行業(yè)競爭加劇與部分醫(yī)療機構運營承壓的背景下，困境醫(yī)院資產(chǎn)重組成為盤活醫(yī)PE成為行業(yè)困境反轉的典型案例。20188202110.78%。2022617.92024里程完成收購控股股東旗下重慶新里程醫(yī)療管理有限公司100%60%1.15296.13%。社會資本參與醫(yī)療行業(yè)資源整合提供了可借鑒的經(jīng)驗，推動醫(yī)療行業(yè)資源優(yōu)化配置與可持續(xù)發(fā)展。（四）并購-生物制造1、CDMO行業(yè)整合：智能化與規(guī)模化并行發(fā)展隨著全球生物藥市場持續(xù)擴容，CDMO行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，頭部企業(yè)在擴大產(chǎn)能規(guī)模的基礎上，開始聚焦智能化轉型與并購整合。20251CDMOCDMOAIAICDMO2、技術并購升溫：基因編輯與合成生物學深度融合突破與應用拓展，催生更多創(chuàng)新產(chǎn)品與解決方案。3、生物農(nóng)業(yè)技術并購：賦能醫(yī)療原料可持續(xù)供應在全球對醫(yī)療健康安全和可持續(xù)發(fā)展關注度不斷提升的背景下，生物農(nóng)業(yè)技術領域的并相關藥品的質(zhì)量標準，推動醫(yī)療行業(yè)原料供應鏈的綠色化、可持續(xù)化發(fā)展。4、生物基材料產(chǎn)業(yè)鏈整合：革新醫(yī)療耗材與器械如，3M與器械產(chǎn)業(yè)格局，為患者帶來更優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療產(chǎn)品。四、整合者畫像（一）產(chǎn)業(yè)投資者1、央國企以華潤、國藥、通用技術等為代表的央企/購標的例如：20248延鏈，發(fā)揮研發(fā)協(xié)同價值；20247和生態(tài)，形成良好的業(yè)務協(xié)同效應。2、民營龍頭企業(yè)民營公司是重要的市場參與者，以上市公司為代表的民營龍頭企業(yè)近年在并購市場出手表現(xiàn)，最終提升公司價值和股東回報。例如：20244202410（09885.HK）力，擴大市場份額。3、跨國公司Biotech20244，GenmabADC20242CAR-T領先產(chǎn)品。4、跨界企業(yè)（非醫(yī)療主業(yè)）2024924跨界并購頻發(fā)，傳統(tǒng)行業(yè)通過并購切入醫(yī)療賽道，尋求新增長。例如：20241220249（二）基金1、并購基金大型美元/雙幣并購基金是并購市場的重要參與者，通過獲得標的公司控制權，對公司進20248Mubadala20237（Quasar2、國資基金及旗下平臺2024種“耐心資本”，為標的公司提供了堅實的支持和各類資源賦能。例如：202411ST五、并購推進的結構性難點與應對機制：五大挑戰(zhàn)與策略建議（一）歷史高估值的錨定效應和遺留問題，交易推進節(jié)奏受阻錯位拉長了交易周期，降低交易成功率。降低一次性并購壓力，提升交易達成的可行性。（二）企業(yè)家出售意愿不足，非