一、引言綠色結構性貨幣政策對于綠色高質量發展具有重要的促進作用，但目前實施效果還有較大的提升空間，傳導渠道還有待進一步疏通。由于以往關于綠色結構性貨幣政策的相關數據與案例都較為分散，且缺乏嚴密的科學檢驗，因此關于綠色結構性貨幣政策的作用效果和傳導機理尚未達成共識，下階段的綠色結構性貨幣政策的實施力度與方向也存在著不確定性。在此背景下，檢驗綠色結構性貨幣政策的作用效果，分析綠色結構性貨幣政策的傳導機理，是具有現實意義的研究課題。本文對以往學者的研究進行了拓展，創新之處在于：首先，檢驗了央行綠色結構性貨幣政策的實施效果，分析了綠色結構性貨幣政策的傳導路徑。使用雙重差分模型檢驗了綠色結構性貨幣政策的階段性實施效果；使用中介效應模型驗證了綠色結構性貨幣政策通過增強企業綠色創新、降低企業融資成本、提高企業綠色投資等渠道傳導至企業層面，顯著提高企業碳減排績效和能源利用效率的傳導機理。其次，檢驗了綠色結構性貨幣政策對不同性質企業的差異化影響。使用調節效應模型，驗證了綠色結構性貨幣政策對不同地區、不同污染程度、不同性質的企業的差異化影響，并提出疏通綠色結構性貨幣政策的傳導路徑與提高綠色結構性貨幣政策調控效果的政策建議。二、綠色結構性貨幣政策的影響效果(一)提煉假說1.綠色結構性貨幣政策能夠降低企業碳減排和提高能源利用效率綠色結構性貨幣政策的碳減排有效性主要體現在：一是激勵金融機構積極擴大綠色信貸投放。二是對高污染企業形成融資約束，提高高碳企業的資金成本，促使企業降低碳排放。三是聯合國家發展改革委、生態環境部、能源局等部門，為企業減排提供技術支持。綠色結構性貨幣政策通過如下方式達到提高企業能源利用效率的政策效果：第一，金融支持，引導商業銀行向企業提供低成本資金支持。第二，政策引導，優先投資投入研發和技術先進的節能環保技術企業或能源轉型企業，引導企業開發新技術提高能源利用效率。第三，加強能源管理與監督，與專業監管機構合作，加強對企業能源利用的監管與管理，促進企業建立更嚴格的能源效率標準，完善能源利用體制機制。綜上，本文提出假說1：H1：綠色結構性貨幣政策有利于提高企業的碳減排績效和能源利用效率。2.綠色結構性貨幣政策促進企業綠色發展的傳導渠道綠色結構性貨幣政策可以通過如下傳導渠道促進企業綠色發展。第一，增強綠色技術創新。第二，降低企業融資成本。第三，提高企業綠色投資。因此，本文提出假說2：H2：綠色結構性貨幣政策可以通過增強企業綠色創新、降低企業融資成本和提高企業綠色投資來促進企業的綠色發展。3.綠色結構性貨幣政策的影響存在差異化綠色結構性貨幣政策存在差異化的影響效果：第一，地區差異。綠色結構性貨幣政策會受到不同地區的環境規制強度、環境保護意識、政策導向差異的影響；綠色結構性貨幣政策的效果還會受到不同地區的地理資源稟賦和產業結構差異的影響。第二，行業差異。由于不同行業的污染排放與能源消耗存在差異，所以高污染和高能耗行業的企業對綠色結構性貨幣政策更敏感。第三，企業性質差異。在規模和融資約束方面，由于小型企業和創新型企業具備更強的融資約束，而大型企業存在規模效應，且具備更優質的抵押品和較弱的融資約束，所以小型企業和創新型企業對綠色結構性貨幣政策會更加敏感。在股權性質與社會責任方面，由于非國有企業對于政策敏感性更強，因此綠色結構性貨幣政策對其影響可能更大?；谝陨戏治?，本文提煉出假說3：H3：綠色結構性貨幣政策對不同地區、不同污染程度和不同性質的企業存在差異化的影響效果。(二)模型設定1.雙重差分模型本文將綠色結構性貨幣政策的實施作為一個準自然實驗，通過事件分析法對比研究綠色結構性貨幣政策實施前后對目標企業的影響效果，設定雙重差分模型如下：被解釋變量G為企業的碳減排績效CEPI和能源利用效率EFFI。D為企業虛擬變量，若企業為綠色結構性貨幣政策的目標企業時賦值為1，否則賦值為0。T為時間虛擬變量，由于綠色結構性貨幣政策于2021年11月起正式實施，考慮政策實施效果的滯后性，本文選擇2022年第一季度作為政策時間節點，將政策實施之后賦值為1，將政策實施之前賦值為0。由此，交互項為代表綠色結構性貨幣政策的核心解釋變量。Z表示納入模型的其他控制變量，和分別表示企業固定效應和時間固定效應，表示誤差項。2.中介效應模型本文在（1）式的基礎上，構建（2）式和（3）式的中介效應模型研究綠色結構性貨幣政策的傳導機制。主要通過企業綠色創新、企業融資成本和企業綠色投資三條路徑來檢驗綠色結構性貨幣政策的傳導機制。M為可能影響企業的碳減排績效和能源利用效率的中介變量。采用企業綠色發明專利數（綠色發明專利申請個數加1取自然對數）和綠色新型實用專利數（綠色新型實用專利個數加1取自然對數）來衡量企業綠色創新分別用符號PA和PB表示；采用短期融資成本（短期借債與流動資產之比）和長期融資成本（長期借債與流動資產之比）來衡量企業融資成本，分別用符號COA和COB表示。手工采集樣本企業在建工程科目中與環境保護直接相關的明細項加總后獲得了當年環保投資增加額，然后除以年初總資產，用得到的比值來衡量企業的綠色投資（用GIVA表示）。將企業管理費用中與環境保護相關的支出和在建工程中的環保投資額加總后除以總資產，作為企業綠色投資的另一個代理變量來進行穩健性分析（用GIVB表示）。3.調節效應模型為了檢驗綠色結構性貨幣政策的地區差異化效果、行業差異化效果和企業性質差異化效果，本文設定調節效應模型如下：W為調節變量，用企業的股權性質、規模大小和融資約束來衡量。4.數據來源本文選取2015年第一季度至2022年第四季度的中國所有上市企業的季度數據為樣本，剔除了當年交易狀態為ST*、ST、PT的企業、已退市和當年上市的企業以及金融類企業后，經過數據提煉后的企業共有3639家。同時，我們對所有連續變量進行了1%縮尾處理。數據來源于國泰安數據庫、Wind數據庫、國家知識產權數據庫、中國研究數據服務平臺（CNRDS）和《中國能源統計年鑒》。三、實證結果(一)基礎回歸結果表1為主體檢驗的回歸結果。數據顯示在未加入控制變量時，第（1）列和第（3）列的交互項的影響系數分別為0.115和0.109，且在1%的水平上顯著。加入控制變量后，第（2）列和第（4）列的交互項的影響系數分別為0.117和0.080，也在1%的水平上顯著，說明綠色結構性貨幣政策顯著提高了企業的碳減排績效和能源利用效率。由此驗證了假說1，即綠色結構性貨幣政策可以提高企業的碳減排績效和能源利用效率。(二)內生性檢驗和穩健性檢驗在內生性檢驗中，本文進行了安慰劑檢驗、增補控制變量、傾向得分匹配檢驗，檢驗結果均說明主體回歸檢驗結論穩健。在穩健性檢驗中，本文進行了平行趨勢檢驗、政策交互影響檢驗、控制干擾政策、行業層面的效果檢驗，均說明綠色結構性貨幣政策有效，論文的結果非常穩健。四、綠色結構性貨幣政策的傳導機制與差異化檢驗(一)傳導機制檢驗1.綠色結構性貨幣政策的傳導機制表2、表3、表4分別為對綠色結構性貨幣政策的綠色創新、融資成本、綠色投資傳導機制的檢驗結果。(1)表2為綠色結構性貨幣政策的綠色創新傳導機制的檢驗結果，證明了綠色結構性貨幣政策可以通過提高企業綠色創新能力而促進企業碳減排績效和能源利用效率。背后的經濟學解釋為：綠色結構性貨幣政策通過再貸款利率的調節機制，激勵商業銀行將綠色信貸投放給綠色企業，從而改變經濟體系中的投資和消費行為。綠色結構性貨幣政策可以幫助企業獲得低成本的綠色資金支持，激勵企業進行綠色技術創新，通過綠色創新改進技術和生產過程，減少能源消耗和排放，從而提高企業的碳減排績效和能源利用效率。(2)表3為綠色結構性貨幣政策的融資成本傳導機制的檢驗結果。說明綠色結構性貨幣政策降低了企業融資成本。背后的經濟學解釋為：綠色結構性貨幣政策可以通過降低再貸款利率的綠色調控手段降低商業銀行的綠色信貸成本，綠色信貸資金的成本降低可以帶來企業融資成本的下降，從而推動企業的綠色環保投資。綠色環保投資則會帶來更高效的生產方式和加強資源利用，進而提高企業的碳減排績效和能源利用效率。(3)表4為綠色結構性政策貨幣的綠色投資傳導機制的檢驗結果，證明了綠色結構性貨幣政策可以通過提高企業綠色投資而促進企業碳減排績效和能源利用效率。背后的經濟學解釋為：綠色結構性貨幣政策通過提供優惠貸款和補貼降低綠色投資成本的方式，鼓勵企業投資環保項目和綠色技術，避免資金進入高污染領域，從而實現了資源的優化配置。重污染企業在綠色結構性貨幣政策的定向支持下進行綠色投資，減少污染，降低碳排放，提高了能源的利用效率。(二)異質性檢驗表5、表6、表7分別檢驗了綠色結構性貨幣政策對不同地區、不同污染程度、不同性質企業的差異化影響。結果顯示：(1)綠色結構性貨幣政策對中部地區的企業更有效。原因可能是中部地區產業結構多樣化、技術采用和創新更加靈活積極且擁有豐富資源和面臨更大的環保監管和規制壓力。(2)綠色結構性貨幣政策對高污染企業的影響更大。(3)綠色結構性貨幣政策對提高非國有企業的碳減排績效和能源利用效率有正向調節效應、對小型企業的碳減排績效和能源利用效率有正向調節效應。原因可能是綠色結構性貨幣政策通過引導信貸資源在目標企業和非目標企業之間進行傾斜配置，從而體現出企業綠色調控的差異性。五、結論與政策建議本文檢驗了綠色結構性貨幣政策的傳導效果，分析了綠色結構性貨幣政策的傳導機制和差異化影響。研究發現綠色結構性貨幣政策通過增強企業綠色創新能力和提高企業綠色投資等傳導路徑，顯著提升了企業的碳減排績效和能源利用效率，同時對于不同地區、不同污染程度、不同性質的企業具有差異化的影響。由此提出政策建議如下：第一，加大綠色結構性貨幣政策的實施力度和提高政策的有效性。加大實施政策實施力度，引導商業銀行發放更多綠色信貸；降低商業銀行再貸款資金成本，增強綠色激勵；擴大央行綠色再貸款和商業銀行綠色信貸的覆蓋面，提高綠色信貸的可得性，支持更多有碳減排需求的企業。第二，增強企業綠色創新、降低企業融資成本和提高企業綠色融資。加強對企業綠色創新的金融支持，增加綠色創新技術投入；提高商業銀行對綠色企業的貸款意愿，進一步降低企業融資成本；建立綠色投資風險補償基金和綠色投資項目評估體系，通過定向資金和配套政策，鼓勵企業綠色投資。第三，有針對性地實施綠色結構性貨幣政策調控。考慮不同地區經濟發展和資源稟賦的差異，適當增加西部地區的政策調控力度；提高政策在高污染行業、非國有企業和小規模企業的正向調節作用，促進綠色轉型；考慮不同地區、不同行業和不同性質的特性，因地制宜地實施有針對性的政策，提高政策精準性和有效性，促進綠色生產力的高質量發展。六、原文摘要本文基于2