通信行業(yè)2025年中期策略報(bào)告通信行業(yè)首席分析師：趙良畢22——通信行業(yè)2025年中期策略報(bào)告2025年06月20日●通信行業(yè)表現(xiàn)回顧：隨業(yè)績(jī)提升通信指數(shù)回暖，人工智能預(yù)期不斷變化。由于人工智能超預(yù)期發(fā)展，推理側(cè)模型的快速普及，量子通信應(yīng)用端的不斷推廣，帶動(dòng)了通信行業(yè)的成交額及估值水平持續(xù)回暖，反映了投資者對(duì)于相關(guān)公司未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期的樂(lè)觀預(yù)測(cè)，高成長(zhǎng)性對(duì)通信行業(yè)推動(dòng)作用在業(yè)績(jī)方面的正向影響或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。同時(shí)，關(guān)稅、國(guó)際形勢(shì)的變化等對(duì)AI發(fā)展的預(yù)期產(chǎn)生了擾動(dòng)，指標(biāo)表現(xiàn)有所震蕩，市場(chǎng)預(yù)期也在不斷變化。●2025年中期策略：展望下半年，我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)在于，目前時(shí)點(diǎn)為AI預(yù)期的底部區(qū)域，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期會(huì)不斷復(fù)蘇，帶來(lái)新一輪的投資機(jī)遇顯現(xiàn)。包括算力AI產(chǎn)業(yè)鏈邊際改善，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)+量子科技方興未艾，具體子板塊表現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)商、光通信、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)及量子科技等方面。(1)運(yùn)營(yíng)商：低估值穩(wěn)成長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)商盈利能力、現(xiàn)金流資產(chǎn)不斷改善，資產(chǎn)價(jià)值優(yōu)勢(shì)凸顯，持續(xù)增加分紅回饋股東。(2)光通信：云廠商AI資本開(kāi)支呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在光通信景氣度提升的同時(shí)，帶動(dòng)銅纜相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，2025年下半年有望迎來(lái)光模塊+銅纜預(yù)期大放量共振；(3)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：通信制式從5G向6G升級(jí)換代的進(jìn)程中，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)功能必不可少，隨著商業(yè)火箭發(fā)展的逐步成熟，以及政府資本開(kāi)支的增加、單星價(jià)值量的逐步降低，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展元年或已到來(lái)；(4)量子科技：產(chǎn)業(yè)鏈主要分為量子算法、量子硬件以及量子應(yīng)用三部分，伴隨我國(guó)空天一體化通信的建設(shè)，量子信息行業(yè)呈現(xiàn)高成長(zhǎng)性，量子通信市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)攀升。●投資建議：當(dāng)前通信行業(yè)的主要推動(dòng)因素主要以運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)優(yōu)化為基礎(chǔ)，人工智能快速發(fā)展共振的新范式。建議關(guān)注：運(yùn)營(yíng)商、光模塊、光器件/光芯片及光引擎、銅連接、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、量子科技等板塊相關(guān)標(biāo)的。●風(fēng)險(xiǎn)提示：AIGC應(yīng)用推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外政策和技術(shù)摩擦不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；算力行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；量子通信技術(shù)及應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。投資評(píng)級(jí)中國(guó)移動(dòng)中際旭創(chuàng)資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院(注：收盤價(jià)為2025年6月20日)分析師趙良畢碼滬30033行業(yè)深度報(bào)告·行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)目錄一、通信行業(yè)指數(shù)回顧：關(guān)注度提升，表現(xiàn)依舊較好 4(一)通信指標(biāo)表現(xiàn)較好，成交額逐步提升 4(二)細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)各異，運(yùn)營(yíng)商及AI產(chǎn)業(yè)鏈占優(yōu) 5二、通信運(yùn)營(yíng)商：提質(zhì)重構(gòu)，“鏈主”創(chuàng)新破局 7(一)深化改革持續(xù)推進(jìn)，算網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)作用增強(qiáng) (二)業(yè)績(jī)穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展，前瞻布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 9(三)資本開(kāi)支向算網(wǎng)傾斜，智能算力建設(shè)帶來(lái)新增量 (四)展望：提質(zhì)增效重回報(bào)，價(jià)值重構(gòu)有望帶來(lái)估值溢價(jià) 三、智算需求指數(shù)增長(zhǎng)，光模塊行業(yè)高景氣度 (一)中國(guó)智能算力崛起，軟硬件自主可控能力有望顯著提升 (三)展望：隨著需求端的不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年光通信+銅連接將實(shí)現(xiàn)共振 24四、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：組網(wǎng)進(jìn)程進(jìn)一步加速帶來(lái)更大市場(chǎng) 26(一)低軌布局進(jìn)程逐步提速，政策推動(dòng)行業(yè)加速落地 26(二)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，中下游市場(chǎng)空間或超預(yù)期 27(三)展望：衛(wèi)星+6G相互賦能，天地一體化進(jìn)程逐步加速 28五、量子科技持續(xù)積極探索，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完備 29(一)算法為量子計(jì)算核心動(dòng)能，技術(shù)不斷演進(jìn)云平臺(tái)快速發(fā)展 29(二)量子科技產(chǎn)業(yè)鏈分析，自主可控為主 (三)中美兩國(guó)具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，技術(shù)不斷演進(jìn)云平臺(tái)快速發(fā)展 33(四)展望：量子信息行業(yè)呈現(xiàn)高成長(zhǎng)性，量子通信市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)攀升 六、投資建議：運(yùn)營(yíng)商筑基，算力+衛(wèi)星+量子共振 37(一)基金持倉(cāng)投資情況分析 37(二)下半年展望：關(guān)注運(yùn)營(yíng)商筑基，光通信引領(lǐng)，量子通信與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng) (三)關(guān)注標(biāo)的及盈利預(yù)測(cè) 41七、風(fēng)險(xiǎn)提示 42(一)通信指標(biāo)表現(xiàn)較好，成交額逐步提升通信行業(yè)整體表現(xiàn)較好，年初至今漲跌幅全行業(yè)居次席。2024年全年，通信行業(yè)漲幅居全行業(yè)第三位，年初(2025/1/1)至今，通信行業(yè)漲幅0.15%,居全行業(yè)第18位，整體表現(xiàn)較好，且行情持續(xù)性較高。電子商貿(mào)零售爍從圖1:通信行業(yè)2024年分階段漲跌幅情況通信行業(yè)市值占比逐年提升，人工智能接棒運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支周期成為成長(zhǎng)新動(dòng)能。總市值方面通信行業(yè)總市值占全行業(yè)16位，占A股總市值的比重約為2.81%,自2020年以來(lái)占比逐年提升，我們認(rèn)為2019-2022年主因?yàn)?G建設(shè)期通信行業(yè)關(guān)注度逐步提升；2022年末至今主要為2023年開(kāi)始的人工智能浪潮帶動(dòng)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)及算力基礎(chǔ)設(shè)施投入的持續(xù)增加，關(guān)注度持續(xù)上升，帶動(dòng)通信行業(yè)市值占比逐步提升。通信行業(yè)成交額及占比逐步提升。成交額方面，2024年至今通信行業(yè)成交額均處于全行業(yè)第八名的位置，且占比逐步提升，自2021年占比降至1.58%后有所回升，2025年至今通信行業(yè)成交額占比約5.18%,顯著超過(guò)通信行業(yè)市值占比，代表市場(chǎng)對(duì)于通信行業(yè)關(guān)注度較高，且對(duì)于通信行業(yè)從運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支周期轉(zhuǎn)向以數(shù)字經(jīng)濟(jì)及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)為帶動(dòng)的第二成長(zhǎng)曲線邏輯認(rèn)可度逐步加深。營(yíng)收方面，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊營(yíng)收增速觸底回升，人工智能驅(qū)動(dòng)算力板塊營(yíng)收大增，物聯(lián)網(wǎng)板塊維持較高增長(zhǎng)。我們延續(xù)此前對(duì)通信行業(yè)相關(guān)標(biāo)的的分類，進(jìn)行細(xì)分子行業(yè)分析。2024年及1Q25單季度細(xì)分子行業(yè)中，算力及物聯(lián)網(wǎng)板塊仍延續(xù)此前態(tài)勢(shì)，營(yíng)收增勢(shì)喜人，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊2024年?duì)I收略有回調(diào)，1Q25觸底回升；通信設(shè)備板塊保持相對(duì)穩(wěn)定，通信應(yīng)用整體營(yíng)收水平有所下滑。分季度方面，通信行業(yè)相關(guān)子板塊營(yíng)收變動(dòng)趨勢(shì)同前三季度整體趨同：算力板塊4Q24單季營(yíng)收增速延續(xù)3Q24的環(huán)比放緩態(tài)勢(shì)，但同比仍舊高增，且1Q25再次實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)；衛(wèi)星板塊2024年一季度到四季度營(yíng)收增速逐季降低，1Q25回正；物聯(lián)網(wǎng)板塊單季度營(yíng)收同比增幅則逐季增長(zhǎng)，但增幅逐步降低；環(huán)比方面，通信行業(yè)相關(guān)子板塊走勢(shì)符合通信行業(yè)持倉(cāng)變動(dòng)規(guī)律，即一季度及三季度情況相較增幅較少，二季度及四季度增幅相對(duì)較大，衛(wèi)星板塊季度環(huán)比波動(dòng)較大，波動(dòng)趨勢(shì)同2023年類似但幅度高于2023年，1Q25延續(xù)該趨勢(shì)；通信設(shè)備板塊整體營(yíng)收環(huán)比增幅有所收窄，雖然保持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增幅相對(duì)較小，或是對(duì)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支下行周期的直觀反饋；通信應(yīng)用板塊在4Q24實(shí)現(xiàn)較大營(yíng)收下滑后，1Q25增速進(jìn)一步下降。圖5:通信行業(yè)相關(guān)子板塊營(yíng)收同比增幅情況(整體法)圖6:通信行業(yè)子板塊營(yíng)收分季度同比增幅情況(整體法)毛利率方面，2024年算力、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)及通信應(yīng)用板塊毛利率持續(xù)提升，1Q25通信應(yīng)用板塊毛利率增勢(shì)喜人。2024年細(xì)分子行業(yè)中，算力板塊毛利率維持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，結(jié)合算力板塊營(yíng)收高速，可得出算力板塊營(yíng)收質(zhì)量持續(xù)提升，物聯(lián)網(wǎng)板塊毛利率水平有所回調(diào)；衛(wèi)星板塊毛利率具備一定季節(jié)性波動(dòng)，但整體波動(dòng)幅度在2023年基礎(chǔ)上有所降低，結(jié)合營(yíng)收分析，可得衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊營(yíng)收質(zhì)量趨于相對(duì)穩(wěn)定，拐點(diǎn)或已到來(lái)；通信設(shè)備板塊毛利率微降，同營(yíng)收增幅趨勢(shì)趨同；通信應(yīng)用板塊毛利率提升較快，但由于其營(yíng)收增速有所下滑，故而我們認(rèn)為通信應(yīng)用板塊4Q24-1Q25遭遇短期回調(diào)，而持續(xù)增長(zhǎng)的毛利率或可代表行業(yè)對(duì)于該方向的認(rèn)可度仍舊較高，通信設(shè)備及通信應(yīng)用板塊呈現(xiàn)復(fù)蘇征兆。整體來(lái)看，毛利率及營(yíng)收增速兩個(gè)指標(biāo)支持此前通信行業(yè)對(duì)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支周期55敏感性逐步降低的結(jié)論。分季度看，4Q24通信應(yīng)用板塊毛利率提升較快，算力及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊溫和提升；1Q25通信應(yīng)用板塊仍保持較高同比增長(zhǎng)，算力板塊同環(huán)比皆高增。其中物聯(lián)網(wǎng)板塊4Q24及1Q25單季毛利率同比降幅有所收窄，4Q24實(shí)現(xiàn)毛利率22.66%,同降3.69pcts,環(huán)增0.05pct.1Q25實(shí)現(xiàn)毛利率21.16%,同降收窄至0.6pct,環(huán)降則提升至1.50pcts;通信應(yīng)用板塊毛利率增速較高，4Q24實(shí)現(xiàn)毛利率40.59%,同增6.59pcts,環(huán)增2.33pcts,1Q25實(shí)現(xiàn)毛利率39.96%,同增7.40pcts,環(huán)降0.63pct;算力板塊4Q24單季實(shí)現(xiàn)毛利率30.29%,同增1.33pcts,環(huán)增1.36pcts,1Q25單季實(shí)現(xiàn)毛利率33.49%,同增3.03pcts,環(huán)增3.20pcts,算力板塊毛利率同環(huán)比皆有較大提升；衛(wèi)星板塊4024實(shí)現(xiàn)毛利率30.38%,同增1.98pcts,環(huán)降1.41pcts,1Q25實(shí)現(xiàn)毛利率34.70%,雖然環(huán)增4.32pcts,但同降0.06pct,同1Q24相對(duì)持平。圖7:通信行業(yè)相關(guān)子板塊毛利率情況(整圖7:通信行業(yè)相關(guān)子板塊毛利率情況(整體法) 圖8:通信行業(yè)子板塊分季度毛利率情況(整體法)3Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q2年初至今漲跌幅來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)相關(guān)板塊的漲跌幅同業(yè)績(jī)表現(xiàn)有較強(qiáng)相關(guān)性，即無(wú)論從持續(xù)性，還是從爆發(fā)力來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的板塊如人工智能相關(guān)板塊均表現(xiàn)較好。我們可以發(fā)現(xiàn)在五大板塊中，自2023年開(kāi)始算力板塊累計(jì)漲幅居首，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊緊隨其后，而通信應(yīng)用板塊保持穩(wěn)定且持續(xù)的正向增長(zhǎng)。其中算力板塊2023年以及2024年至今漲幅均處于首位，同業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度較大，即市場(chǎng)對(duì)于價(jià)值的挖掘始終具備一定的前瞻性以及持續(xù)性，當(dāng)業(yè)績(jī)將達(dá)到兌現(xiàn)節(jié)點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)板塊的認(rèn)可度也會(huì)進(jìn)一步提升。故而，根據(jù)上述業(yè)績(jī)分析，以及對(duì)下半年行業(yè)趨勢(shì)的判斷，我們優(yōu)選光通信板塊、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊以及量子技術(shù)板塊，進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，在2025H2有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)端的進(jìn)一步增長(zhǎng)以及業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。展望下半年，我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)在于，目前時(shí)點(diǎn)為AI預(yù)期的底部區(qū)域，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期會(huì)不斷復(fù)蘇，帶來(lái)新一輪的投資機(jī)遇顯現(xiàn)。包括算力AI產(chǎn)業(yè)鏈邊際改善，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)+量子科技方興未艾，具體子板塊表現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)商、光通信、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)及量子科技等方面。2021202320246國(guó)資國(guó)央企改革政策加碼，加速轉(zhuǎn)型數(shù)字科技領(lǐng)軍企業(yè)。2023年以來(lái)，國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)總體保持“一利五率”目標(biāo)管理體系。2024年“一利五率”目標(biāo)保持不變，具體要求是“一利穩(wěn)定增長(zhǎng)，五率持續(xù)優(yōu)化”,即中央企業(yè)效益穩(wěn)步提升，利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)協(xié)同增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)收益率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率同比改善，研發(fā)投入強(qiáng)度和科技產(chǎn)出效率持續(xù)提高，整體資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定，在高質(zhì)量發(fā)展中防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決當(dāng)好服務(wù)全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略性力量、帶動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)體系全面升級(jí)的引領(lǐng)性力量、推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的支撐性力量。二十屆三中全會(huì)指出要深化國(guó)資國(guó)企改革，建立國(guó)有企業(yè)履行戰(zhàn)略使命評(píng)價(jià)制度，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)向前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中。通信作為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)鍵底座，國(guó)家隊(duì)引領(lǐng)算力等新基建進(jìn)程加快，三大運(yùn)營(yíng)商盈利能力、現(xiàn)金流狀況進(jìn)一步改善，并通過(guò)高額分紅回饋股東，有望帶來(lái)通信板塊整體估值重構(gòu)。時(shí)間產(chǎn)力，提升安全支撐能力。國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開(kāi)國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)2024年第三次專題推進(jìn)會(huì)即將開(kāi)展的“十五五”規(guī)劃工作相銜接，確中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決展國(guó)有經(jīng)濟(jì)增加值核算，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)向前瞻性戰(zhàn)略國(guó)資委發(fā)布《優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系推動(dòng)加快實(shí)現(xiàn)在國(guó)央企深化改革政策驅(qū)動(dòng)下，運(yùn)營(yíng)商改革初見(jiàn)成效。中國(guó)移動(dòng)改革主要方針為建立“管戰(zhàn)建”協(xié)同機(jī)制，推動(dòng)“戰(zhàn)略+運(yùn)營(yíng)”管控型總部建設(shè)，強(qiáng)化科技創(chuàng)新和內(nèi)部協(xié)同“管總”動(dòng)”“雙百行動(dòng)”成效得到國(guó)務(wù)院國(guó)資委高度認(rèn)可，3家子企業(yè)獲“標(biāo)桿”評(píng)級(jí)，5家子企業(yè)獲“優(yōu)秀”推動(dòng)子企業(yè)芯昇科技完成A+輪戰(zhàn)略投資引入，改革工作連續(xù)3年蟬聯(lián)國(guó)務(wù)院國(guó)資委改革考核A級(jí)。降本增效方面，公司在內(nèi)部推動(dòng)運(yùn)營(yíng)管理智慧升級(jí)，每百元固定資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)類成本同比下降3.5%,5G單站能耗同比下降11.7%,管理賦能、助力降本增效成果顯現(xiàn)。在新興業(yè)務(wù)布局上，為響應(yīng)國(guó)家發(fā)展前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，公司成立“九天”人工智能研究院，形成2,000人的AI核心團(tuán)隊(duì)。建強(qiáng)新型人工智能中國(guó)電信改革主要方針為深入實(shí)施云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略，全面深化提升行動(dòng)，聚焦政企領(lǐng)域，持續(xù)深化系統(tǒng)性變革，完善促進(jìn)“三型”企業(yè)發(fā)展的體制機(jī)制，連續(xù)三年獲評(píng)國(guó)務(wù)院國(guó)資委中央企業(yè)改革重點(diǎn)任務(wù)考核A級(jí)。降本增效方面，面向政企客戶，以“網(wǎng)+云+AI+應(yīng)用”促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，推進(jìn)5GNICES4Pro+融合產(chǎn)品體系升級(jí)，通過(guò)5G確定性網(wǎng)絡(luò)與自研工業(yè)PON,顯著降低新型工業(yè)化領(lǐng)域客戶的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)成本；積極推進(jìn)提質(zhì)增效，強(qiáng)化費(fèi)用管控，公司，鞏固擴(kuò)大衛(wèi)星通信領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，加快衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，全面推動(dòng)以云中臺(tái)為樞紐的主流程優(yōu)化，設(shè)立云計(jì)算、人工智能、量子等專業(yè)研究院。中國(guó)聯(lián)通改革主要方針為深入實(shí)施科技強(qiáng)企戰(zhàn)略，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。公司聚焦網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)、智能三個(gè)方向，加大研發(fā)投入力度，上半年的研發(fā)投入同比提升13%,強(qiáng)化原創(chuàng)性、引領(lǐng)性科技攻關(guān)，形成算力智聯(lián)網(wǎng)、可信數(shù)據(jù)資源空間平臺(tái)、元景大模型等一批標(biāo)志性成果。截止24上半年，公司承擔(dān)的“5G關(guān)鍵技術(shù)與工程應(yīng)用”項(xiàng)目榮獲2023年度國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。降本增效方面，公司提升網(wǎng)絡(luò)能效，上半年單位電信業(yè)務(wù)總量綜合能耗下降6%。在新興業(yè)務(wù)布局上，持續(xù)推進(jìn)AI+行動(dòng)，聯(lián)合產(chǎn)學(xué)研用各方加快場(chǎng)景和商業(yè)模式創(chuàng)新，加快大模型產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化發(fā)展。堅(jiān)持?jǐn)?shù)智融合應(yīng)用規(guī)模化發(fā)展，持續(xù)增強(qiáng)專精特新數(shù)智能力，發(fā)布格物Unilink工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)AI+計(jì)劃，迭代5G專網(wǎng)4.0和AIoT產(chǎn)品矩陣，賦能工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字政府、車聯(lián)網(wǎng)等重點(diǎn)行業(yè)數(shù)智應(yīng)用；穩(wěn)步提升一體化安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)和“安全薈”產(chǎn)業(yè)鏈安全云市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模，持續(xù)繁榮行業(yè)生態(tài)。中國(guó)移動(dòng)“管戰(zhàn)建”協(xié)同機(jī)制和“戰(zhàn)略+運(yùn)營(yíng)”管“科改行動(dòng)”“雙百行動(dòng)”成效得到秀”評(píng)級(jí)；改革工作連續(xù)3年蟬聯(lián)國(guó)2,000人的AI核心團(tuán)隊(duì)。發(fā)布全棧自主中國(guó)電信革開(kāi)放聚焦政企領(lǐng)域，持續(xù)深化系統(tǒng)性變中央企業(yè)改革重點(diǎn)任務(wù)考核A級(jí)NICES4Pro+融合產(chǎn)品體和運(yùn)營(yíng)成本；2024H1領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，加快衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)高質(zhì)專業(yè)研究院中國(guó)聯(lián)通略，大力發(fā)展戰(zhàn)略性聚焦網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)、智能三個(gè)方向加大研發(fā)投入力度，上半年的研發(fā)投入同比提升13%,強(qiáng)化原創(chuàng)性、引領(lǐng)性科資源空間平臺(tái)、元景大模型等一批標(biāo)志性成果下降6%互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)AI+計(jì)劃，迭代5G專網(wǎng)4.0字政府、車聯(lián)網(wǎng)等重點(diǎn)行業(yè)數(shù)智應(yīng)用88中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)運(yùn)行狀況良好，經(jīng)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。營(yíng)收方面，截至1Q25,中國(guó)移動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2637.60億元/+0.02%,中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1033.54億元/+3.88%,中國(guó)電信實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1345.09億元/+0.01%。2024全年來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)運(yùn)行狀況良好，中國(guó)移動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10407.59億元/+3.12%,在高基數(shù)下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3895.89億元/+4.56%,增勢(shì)較好；中國(guó)電信實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5235.69億元/+3.10%,三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收穩(wěn)中有升。圖11:三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)■中國(guó)聯(lián)通(億元)圖11:三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)■中國(guó)聯(lián)通(億元)■中國(guó)移動(dòng)(億元)■中國(guó)電信(億元)02019A2020A2021A2022A2019A2020A2021A2022A聯(lián)通增速較快，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.07億元/+6.50%;中國(guó)移動(dòng)實(shí)現(xiàn)306.31億元/+3.45%,中國(guó)電信實(shí)現(xiàn)88.64億元/+3.11,三大運(yùn)營(yíng)商歸母凈利潤(rùn)增速均高于營(yíng)收增速；2024年三大運(yùn)營(yíng)商歸母凈利潤(rùn)增速保持較樂(lè)觀態(tài)勢(shì)，其中中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，中國(guó)移動(dòng)及中國(guó)也保持在5%水平以上，利潤(rùn)保持較高增速。運(yùn)營(yíng)商持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效圖13:三大運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)規(guī)模保持增長(zhǎng)■中國(guó)聯(lián)通(億元)圖13:三大運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)規(guī)模保持增長(zhǎng)■中國(guó)聯(lián)通(億元)中國(guó)移動(dòng)(億元)■中國(guó)電信(億元)02019A2020A2021A2022A2023A2019A2020A2021A2022A新興業(yè)務(wù)前瞻布局，運(yùn)營(yíng)商科技引領(lǐng)賦能新質(zhì)生產(chǎn)力：科技賦能新質(zhì)生產(chǎn)力，有望創(chuàng)造運(yùn)營(yíng)商新業(yè)務(wù)增量。中國(guó)移動(dòng)衛(wèi)星業(yè)務(wù)有望引領(lǐng)，2024年，“中國(guó)移動(dòng)01星”、“星核驗(yàn)證星”兩顆天99請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。球首顆可驗(yàn)證5G天地一體演進(jìn)技術(shù)的星上信號(hào)處理試驗(yàn)衛(wèi)星。2024年11月，中國(guó)空天信息和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新聯(lián)盟成立大會(huì)上，中國(guó)移動(dòng)攜手中國(guó)時(shí)空正式發(fā)布北斗短信業(yè)務(wù)，共同完成北斗三號(hào)短報(bào)文民用平臺(tái)和融合網(wǎng)關(guān)建設(shè)，并持續(xù)探索衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。中國(guó)電信量子通信業(yè)務(wù)不斷培育，創(chuàng)新推出5G手機(jī)直連衛(wèi)星、5G量子密話等特色應(yīng)用。公司加大量子密話密信、手機(jī)直連衛(wèi)星等差異化業(yè)務(wù)的規(guī)模拓展，推出全球首創(chuàng)汽車直連衛(wèi)星服務(wù)。公司以量子技術(shù)賦能新型安全能力，創(chuàng)新量子技術(shù)與通話、云網(wǎng)、平臺(tái)等業(yè)務(wù)融合，構(gòu)建“量子+”產(chǎn)品體系，塑造差異化的安全產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)勢(shì)；打造國(guó)內(nèi)首個(gè)融合QKD的量子安全密碼體系，升級(jí)領(lǐng)先的“天衍”量子計(jì)算云平臺(tái)。伴隨運(yùn)營(yíng)商創(chuàng)新云、6G衛(wèi)星標(biāo)準(zhǔn)及研發(fā)不斷深入、量子通信等新質(zhì)生產(chǎn)力不斷培育，有望為運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)創(chuàng)造更多新動(dòng)能。運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)向算網(wǎng)傾斜，持續(xù)完善AI智算能力布局。1)電信側(cè)資本開(kāi)支助力新基建，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)升級(jí)。從通信5G基建發(fā)展來(lái)看，1)在國(guó)家政策推動(dòng)以及數(shù)字化進(jìn)程加速的大背景下，5G發(fā)展持續(xù)深入，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、應(yīng)用培育方面均取得較好成績(jī)。2)2030年有望迎來(lái)6G基建的新一輪建設(shè)周期，由于低軌衛(wèi)星同地球距離相對(duì)較小，具備低時(shí)延高帶寬的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)平均制造成本、發(fā)射成本及重量也相對(duì)較小，6G低軌衛(wèi)星通信設(shè)備或?qū)⒊蔀橥ㄐ判l(wèi)星選擇。6G天空一體化建設(shè)為通信基建提供新增量，打開(kāi)相關(guān)基站產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)新空間。截至2025年4月，5G基站總數(shù)達(dá)443.9萬(wàn)個(gè)，比上年末凈增18.8萬(wàn)個(gè)，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。通過(guò)對(duì)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)商整體5G相關(guān)資本開(kāi)支相對(duì)較為保守，但5G-A基站建設(shè)已經(jīng)啟動(dòng)部署，聚焦RedCap、三載波聚合、通感一體化等能力。圖15:國(guó)內(nèi)5圖15:國(guó)內(nèi)5G基站數(shù)量持續(xù)攀升2024.122025.22025.32025.42)資本開(kāi)支向數(shù)通側(cè)傾斜，智能算力供給持續(xù)增強(qiáng)。截至2024年底，我國(guó)在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量超900萬(wàn)架，數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量大幅增長(zhǎng)。三家運(yùn)營(yíng)商可對(duì)外提供的公共基礎(chǔ)算力規(guī)模超113EFlops,適應(yīng)跨網(wǎng)絡(luò)算力調(diào)度、承載需求多樣化等發(fā)展趨勢(shì)，加強(qiáng)算力、能力、運(yùn)力等協(xié)同提升，打造算力網(wǎng)絡(luò)一體化與云網(wǎng)融合的全光底座；協(xié)同部署通用算力與智算算力，啟動(dòng)超大規(guī)模智算中心建設(shè)，不斷優(yōu)化算力供給結(jié)構(gòu)。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)圖16:我國(guó)在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量圖17:運(yùn)營(yíng)商智能算力規(guī)模增長(zhǎng)快速(單位：EFLOPS)■中國(guó)移動(dòng)■中國(guó)電信■中國(guó)聯(lián)通■中國(guó)移動(dòng)■中國(guó)電信■中國(guó)聯(lián)通2022A2023H12023A2024H11,000萬(wàn)架200萬(wàn)架■總機(jī)架數(shù)量■大型規(guī)模以上機(jī)架數(shù)量從三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支角度分析，智能算力成為建設(shè)重點(diǎn)。中國(guó)移動(dòng)2025年預(yù)計(jì)資本開(kāi)支約1512億元，其中連接投入712億元，占比50.52%/-9.93pct,算力投入475億元/+5.77pct,能力投入163億元/+1.99pct,基礎(chǔ)投資218億元/+2.17pct,其中算力投入增速最快。中國(guó)聯(lián)通持續(xù)完善云網(wǎng)邊一體化布局，建設(shè)上海臨港、呼和浩特等萬(wàn)卡智算中心，全網(wǎng)智算算力達(dá)到10EFLOPS;布局20多個(gè)大型算力中心園區(qū)，全面覆蓋“東數(shù)西算”樞紐節(jié)點(diǎn)。加快建設(shè)“中國(guó)電信將重點(diǎn)聚焦戰(zhàn)新業(yè)務(wù)，全面打造靈活、彈圖18:中國(guó)移動(dòng)資本開(kāi)支變化情況(單位：億元)0連接算力能力基礎(chǔ)(算力含22%資料來(lái)源：中國(guó)電信公告，中國(guó)銀河證券研究院國(guó)資委支持中央企業(yè)發(fā)展人工智能，政策面不斷推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商發(fā)展智能算力。2024年2月，國(guó)務(wù)發(fā)展，是國(guó)資央企發(fā)揮功能使命，搶抓戰(zhàn)略機(jī)遇，培育新質(zhì)生產(chǎn)力，推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)中央企業(yè)要主動(dòng)擁抱人工智能帶來(lái)的深刻變革，把加快發(fā)展新一代人工智能擺在更加2024年7月，國(guó)新辦舉行“推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會(huì)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出未來(lái)五年，中央企業(yè)預(yù)計(jì)安排大規(guī)模設(shè)備更新改造總投資超3萬(wàn)億元，更新部署一批高技術(shù)、高效率、高可靠性的先進(jìn)設(shè)備，中央企業(yè)要率先行動(dòng)，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新重點(diǎn)任務(wù)落實(shí)落地。2024年10月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委《在推進(jìn)新型工業(yè)化中彰顯國(guó)資央企使命擔(dān)當(dāng)》中提到，中央企建設(shè)的重要主體，在我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著“底座”作用。中央企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分。下一步將適度超前建設(shè)一批智能算力中心，強(qiáng)化人工智能算力供給；同時(shí)構(gòu)建更加完善的網(wǎng)絡(luò)安全保障體系，提升數(shù)據(jù)安全中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)多模態(tài)大模型功能特點(diǎn)力、多維度的信息關(guān)聯(lián)能力_的案例體系資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)公告、中國(guó)聯(lián)通公告、中國(guó)電信公告，中國(guó)銀河證券研究院(四)展望：提質(zhì)增效重回報(bào)，價(jià)值重構(gòu)有望帶來(lái)估值溢價(jià)2023年度派發(fā)末期股息每股0.09元，連同已派發(fā)的中期股息，2023年全年元，合計(jì)約213.39億元，全年派發(fā)股息總額同比增長(zhǎng)19.0%,超過(guò)2023合計(jì)每股0.1320元，同比增長(zhǎng)21.1%.顯著高于每股基本盈利11.5%的增長(zhǎng)，現(xiàn)金分紅水平達(dá)歷80%中國(guó)移動(dòng)—中國(guó)電信一一中國(guó)聯(lián)通2021A2022A2023A過(guò)運(yùn)用市場(chǎng)化的增持、回購(gòu)等手段來(lái)傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度來(lái)更好地回報(bào)投資者。整體來(lái)說(shuō)，三大運(yùn)營(yíng)商有望延續(xù)高股息高分紅，且分紅比例有望持續(xù)提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。(一)中國(guó)智能算力崛起，軟硬件自主可控能力有望顯著提升中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，核心產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)顯著。數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大引擎，在全球版圖上，美國(guó)、中國(guó)和德國(guó)以其卓越的數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)力，形成三足鼎立的領(lǐng)導(dǎo)格局。受益于大力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的國(guó)家戰(zhàn)略，以及海量數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢(shì)，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模增速顯著超越美國(guó)和德國(guó)。2019-2023年，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到約11.9%,整體規(guī)模在2023年實(shí)現(xiàn)約56萬(wàn)億人民幣，同比增長(zhǎng)9.8%,占GDP比重約為44%,其中以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等為代表的數(shù)字技術(shù)為主要增長(zhǎng)點(diǎn)；根據(jù)Froste&Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)至2028年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比將提升至54%。■■美國(guó)中國(guó)德國(guó)·其他圖23:中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP比重預(yù)計(jì)在2028年將超50%8505中國(guó)人工智能領(lǐng)域投資活躍，硬件領(lǐng)域占總投資的60%以上。人工智能產(chǎn)業(yè)作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)中的技術(shù)推進(jìn)器和創(chuàng)新加速器，受到全球企業(yè)持續(xù)性的技術(shù)資金加碼。Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2024年全球人工智能市場(chǎng)總投資額或達(dá)2485億美元，同比增長(zhǎng)35.42%,2023-2028年全球人工智能市場(chǎng)規(guī)模將保持28%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)到2028年總額將超過(guò)6000億美元。中國(guó)人工智能領(lǐng)域技術(shù)投資活躍，投資額在2024年或突破252億美元，同比增長(zhǎng)30.57%,創(chuàng)下歷史新高，投融資主要集中在生活服務(wù)，智慧醫(yī)療，智能制造和汽車物流領(lǐng)域。全球人工智能領(lǐng)域的投資預(yù)計(jì)將重點(diǎn)聚焦在四個(gè)關(guān)鍵業(yè)務(wù)板塊：AI模型開(kāi)發(fā)企業(yè)、AI基礎(chǔ)設(shè)施提供商、AI應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)商，以及企業(yè)終端用戶。從技術(shù)層面進(jìn)行分析，中國(guó)市場(chǎng)的投資主要集中在硬件領(lǐng)域，其占市場(chǎng)總規(guī)模的60%以上，其次投資主要流向軟件領(lǐng)域，投資增速位于技術(shù)市場(chǎng)首位。0201920202021202220232024E20資料來(lái)源：Frost&Sullivan,中國(guó)銀河證券研究院注：總投資規(guī)模指企業(yè)在包括硬件、軟件和服務(wù)在內(nèi)的AI市場(chǎng)技術(shù)投資總額02019202020212022202320資料來(lái)源：Frost&Sullivan,中國(guó)銀河證券研究院自2020年起，全球生成式人工智能應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)歷了顯著增長(zhǎng)。2022年被視為生成式AIIDC及Frost&Sullivan預(yù)測(cè)將于2028年躍升至5160億美元，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)到約50.2%。在此市場(chǎng)構(gòu)成中，硬件部分占據(jù)最大份額，而基于生成式AI的商業(yè)服務(wù)則展現(xiàn)強(qiáng)大的增長(zhǎng)潛力和市場(chǎng)活力。盡管中國(guó)的大模型產(chǎn)業(yè)相較于西方企業(yè)起步較晚，但從2023年起，該研發(fā)的大模型、大模型市場(chǎng)呈現(xiàn)出“百家爭(zhēng)鳴”的熱烈態(tài)勢(shì)。當(dāng)前.領(lǐng)軍企業(yè)的大模型技術(shù)水平已與國(guó)際平均水平相持平.預(yù)計(jì)至2028年，中國(guó)應(yīng)用端市場(chǎng)規(guī)模將突破3800億元人民幣。展望未來(lái).隨著大模型技術(shù)的不斷進(jìn)步，其發(fā)展趨勢(shì)將趨向于輕量化小■中國(guó)大模型市場(chǎng)規(guī)模(億人民幣)020232024E2025資料來(lái)源：Frost&Sullivan,中國(guó)銀河證券研究院■生成式人工智能應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模(億人民幣)■生成式人工智能應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模(億人民幣)■生成式人工智能總投資額(億人民幣)34302020202120222023202資料來(lái)源：IDC,Frost&Sullivan,中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)圖圖28:國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)的大模型技術(shù)水平已與國(guó)際平均水平相持平日日析商量通義千問(wèn)國(guó)際大模型均線中國(guó)大模型均線弱第三梯隊(duì)弱第二梯隊(duì)第一梯隊(duì)紫東太初雅摩專業(yè)應(yīng)用能力….飛星火360智腦強(qiáng)強(qiáng)圖29:硬件部分占據(jù)最大份額，商業(yè)服務(wù)則展現(xiàn)出圖29:硬件部分占據(jù)最大份額，商業(yè)服務(wù)則展現(xiàn)出最快的增長(zhǎng)速度全球生成式人工智能應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模及拆分■硬件■軟件其他基于生成式Al的商業(yè)服務(wù)20232024E2025E2026E2027新和落地，商業(yè)化應(yīng)用逐步從文本向圖像、音頻和視頻等領(lǐng)域推進(jìn)，從而催生了對(duì)高性能智能算力的需求，全球主要國(guó)家相繼出臺(tái)扶持政策，從資金、基礎(chǔ)建設(shè)、數(shù)據(jù)供給、人才、下游應(yīng)用等多方面謀篇布局。自2012年后，驅(qū)動(dòng)AI的底層機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)計(jì)算量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，根據(jù)OpenAI論文，深度學(xué)習(xí)前期，算力翻倍時(shí)間為21.3個(gè)月，深度學(xué)習(xí)時(shí)期，算力翻倍時(shí)間為5.7個(gè)月，大模型時(shí)期，AI訓(xùn)練任務(wù)所用的算力每3.43個(gè)月就會(huì)翻倍，遠(yuǎn)超摩爾定律(晶體管每18個(gè)月翻一倍)帶來(lái)的算力提升速度。根據(jù)OpenAI數(shù)據(jù)，訓(xùn)練GPT-3175B的模型，需要的算力高達(dá)3640PF-days(假如每秒做一千萬(wàn)億次浮點(diǎn)運(yùn)算，需要計(jì)算3640天)。當(dāng)前大模型的參數(shù)量級(jí)已達(dá)到數(shù)千億參數(shù)的量級(jí)規(guī)模，新增算力中智能算力成為增長(zhǎng)新引擎。根據(jù)IDC與浪潮信息聯(lián)合發(fā)布的《2022-2023中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》,未來(lái)5年中國(guó)智能算力規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到52.3%,通用算力規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.5%。預(yù)計(jì)到2026年中國(guó)智能算力將達(dá)到145EFLOPS,占比將達(dá)到36.7%,滲透率將顯著提升，主要用于互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域大模型的訓(xùn)練和推理，其占比超過(guò)五成。表4:國(guó)家出臺(tái)一系列政策文件，智算產(chǎn)業(yè)被提政策要點(diǎn)國(guó)一體化算力網(wǎng)的實(shí)施意見(jiàn)國(guó)家發(fā)改委等五部門算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃工信部等六部門到2025年算力規(guī)模超過(guò)300EFLOPS,智能算數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃國(guó)務(wù)院據(jù)中心超算中心、智能計(jì)算中心、邊緣數(shù)據(jù)中心等合理梯次布局樞紐節(jié)點(diǎn)的復(fù)函國(guó)家發(fā)改委等四部門“十四五”國(guó)家信息化規(guī)劃“十四五”大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。省份/城市政策要點(diǎn)陜西陜西省加快推動(dòng)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)施方案(2024-2026年)(2024-2027年)“算力浦江”智算行動(dòng)實(shí)施方案50%,PUE值將降至125以下。到2025年，上海市智能算力規(guī)模將超過(guò)30EFLOPS,占比達(dá)到總算力的50%以上，智算中心內(nèi)先進(jìn)存儲(chǔ)容量占比達(dá)到50%以上廣東暨“粵算”行動(dòng)計(jì)劃(2024-2025年)到2025年，在計(jì)算力方面，算力規(guī)模達(dá)到38EFLOP結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)需求相匹配的發(fā)展格局到2025年，通用算力達(dá)到14EFLOPS(FP32),智能算力達(dá)到25EFLOPS(FP16),超算算力達(dá)到2EFLOPS(FP64),存儲(chǔ)量達(dá)到90EB。先進(jìn)存儲(chǔ)容量占比達(dá)到80%以山東山東省數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行動(dòng)方案(2024-2025年)(2023-2025年)到2025年智算和超算算力規(guī)模超過(guò)2000PF臨港新片區(qū)加快構(gòu)建算力產(chǎn)業(yè)生態(tài)行動(dòng)方案(2023-2025年)算力供給體系，總算力超過(guò)5EFLOPS(FP32),AI算力占比達(dá)到80%,新建數(shù)據(jù)中心PUE控制在1.25以內(nèi)貴州資料來(lái)源：Frost&Sullivan、中國(guó)銀河證券研究院在智能算力產(chǎn)業(yè)的上游，盡管中國(guó)已在基礎(chǔ)設(shè)施和部分核心設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化替代，但在作為算力產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)構(gòu)成部分，人工智能芯片對(duì)于支撐智能其設(shè)計(jì)與制造水平直接關(guān)聯(lián)到中下游智算資源的有效供給與利用，掌握自主術(shù)是保障智算產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的基石。鑒于美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的監(jiān)管濟(jì)增速放緩，自2021年起，中國(guó)芯片市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)縮減態(tài)勢(shì)。然而，隨著芯至2028年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1.5萬(wàn)億元人民幣，其中人工智能芯片市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)2582億元人人工智能服務(wù)器作為數(shù)據(jù)中心的核心硬件設(shè)備及算力的重要支撐載體，20到約692億人民幣，其中GPU加速服務(wù)器占比超過(guò)90%,這一顯著增長(zhǎng)反映了全球人工智能企業(yè)正加速布局AI及智算業(yè)務(wù)資源。在這一市場(chǎng)中，浪潮、坤前與新華三等企業(yè)在2023年合計(jì)提供了超過(guò)50%的人工智能服務(wù)器，特別是基于GPU、ASIC等加速芯片的AI服務(wù)器需求增長(zhǎng)最為明顯。展望未來(lái)，隨著人工智能應(yīng)用的日益成熟，市場(chǎng)對(duì)■中國(guó)人工智能芯片市場(chǎng)規(guī)模(億人民幣)■中國(guó)人工智能芯片市場(chǎng)規(guī)模(億人民幣)0■中國(guó)人工智能服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模(億人民幣)■中國(guó)人工智能服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模(億人民幣)020202021202220232024E2025E2026E資料來(lái)源：Frost&Sullivan,中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Frost&Sullivan,中國(guó)銀河證券研究院在智能算力產(chǎn)業(yè)的中游環(huán)節(jié)，數(shù)據(jù)中心為智算資源供給方搭建和運(yùn)維物理平臺(tái)，并為其提供海量的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)，高速的網(wǎng)絡(luò)傳輸和實(shí)時(shí)處理服務(wù)，為配合高性能智算資源的供架構(gòu)、性能、可擴(kuò)展性和安全性等方面都進(jìn)行了升級(jí)改造。2023年，我國(guó)政整體布局規(guī)劃》,明確提出要夯實(shí)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源體系，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量將持續(xù)增長(zhǎng)，在2025年達(dá)到1400萬(wàn)臺(tái)。三大電信運(yùn)營(yíng)商作為國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心建設(shè)的主導(dǎo)力量，托其在政企市場(chǎng)的深厚渠道優(yōu)勢(shì)，正積極整合其在互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)資源方面的局?jǐn)?shù)字基礎(chǔ)設(shè)施資源以滿足日益增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)處理和存儲(chǔ)需求。截至2024年中報(bào)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通智算算力(FP16)分別達(dá)到19.6EFlops、21EFlops、智算市場(chǎng)上的主要智算資源供給方，憑借其自身在云計(jì)算方面為下游客戶提供算力資源和算法增值服務(wù)。2023年中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模超6000億人民幣，其中公有云服務(wù)占比75.4%。隨著AI技術(shù)革新和未來(lái)大模型的應(yīng)用落地.我國(guó)云服務(wù)市場(chǎng)即將開(kāi)始新一輪增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到21404億人民幣。中國(guó)公有云市場(chǎng)規(guī)模020192020202■中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模(億人民幣)資料來(lái)源：Frost&Sullivan,中國(guó)信息通信研究院，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Frost&Sullivan,中國(guó)信息通信研究院，中國(guó)銀河證券研究院在智能算力產(chǎn)業(yè)的下游環(huán)節(jié)，互聯(lián)網(wǎng)一直處于大模型訓(xùn)練和推理領(lǐng)域的第一梯隊(duì)，占據(jù)每年人工智能加速服務(wù)器市場(chǎng)的半壁江山，隨著垂直行業(yè)大模型的逐步滲透和商業(yè)化落地，金融、能源、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。總結(jié)來(lái)看，中國(guó)智算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到以下三點(diǎn)關(guān)鍵因素的驅(qū)動(dòng)：1)政策支持：我國(guó)通過(guò)發(fā)布《十四五大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等政策文件，對(duì)智能算力產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了宏觀規(guī)劃，并啟動(dòng)了“東數(shù)西算”工程，以促進(jìn)智算中心建設(shè)和大模型研發(fā)，滿足市場(chǎng)需求。地方政府也積極出臺(tái)政策，推進(jìn)智算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供普惠算力服務(wù)，降低中小企業(yè)和個(gè)人使用算力的門檻；2)AI下游應(yīng)用需求增長(zhǎng)：人工智能技術(shù)在金融、電信、工業(yè)制造等多個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用不斷深化，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)智能化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，同時(shí)在元宇宙、人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域的需求不斷涌現(xiàn)，帶動(dòng)智能算力需求激增；3)硬件升級(jí)需求：算力技術(shù)迭代創(chuàng)新推動(dòng)了硬件的升級(jí)，國(guó)內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)蓄勢(shì)待發(fā)。國(guó)產(chǎn)算力硬件領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)豐富，涉及光模塊、AI芯片、服務(wù)器、交換機(jī)、液冷技術(shù)、連接器/線束、PCB等多個(gè)環(huán)節(jié)。其中光模塊作為算力環(huán)節(jié)里國(guó)產(chǎn)化程度較高、技術(shù)儲(chǔ)備前沿的核心產(chǎn)品，有望維持快速增長(zhǎng)。(二)光通信鏈持續(xù)受益，產(chǎn)業(yè)未來(lái)”光"景長(zhǎng)光通信是一種以光波作為傳輸媒介的通信方式，該領(lǐng)域?qū)儆谖覈?guó)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。相比于傳統(tǒng)的電通信，光通信具有巨大傳輸帶寬、極低傳輸損耗、較低成本和高保真等優(yōu)勢(shì)，GPT模型對(duì)算力的需求將推進(jìn)數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模建設(shè)部署，光通信的需求持續(xù)增加。整個(gè)光通信產(chǎn)業(yè)鏈從材料及元器件制造開(kāi)始，由光通信材料與基礎(chǔ)元器件廠商制造晶體、芯片等元件，再通過(guò)激光器、探測(cè)器等制造商將各類基礎(chǔ)元器件與芯片整合為光模塊；繼而由通信設(shè)備廠商將各種光器件與模塊集成為通信設(shè)備；最后由互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算企業(yè)、電信運(yùn)營(yíng)商等采購(gòu)?fù)ㄐ旁O(shè)備進(jìn)行組網(wǎng)工作，為終端用戶提供通信服務(wù)。其中光模塊是光通信設(shè)備中重要的組成硬件，其功能是進(jìn)行光電和電光的轉(zhuǎn)換。光模塊由發(fā)送單元、傳輸單元和接收單元三部分組成。發(fā)送單元輸入一定功率的電信號(hào)，經(jīng)過(guò)內(nèi)部驅(qū)動(dòng)芯片處理后由驅(qū)動(dòng)激光器或者發(fā)光二極管發(fā)射出相應(yīng)功率的調(diào)制光信號(hào)，并通過(guò)光纖進(jìn)行傳輸，接收端再把光信號(hào)由光探測(cè)二極管轉(zhuǎn)換成電信號(hào)，并經(jīng)過(guò)前置放大器后輸出相應(yīng)功率的電信號(hào)。光模塊行業(yè)的上游主要由光芯片、光器件、電芯片構(gòu)成，其中光器件行業(yè)的供應(yīng)商較多，但高端光器件目前仍主要由國(guó)外供應(yīng)商提供。光模塊行業(yè)下游主要包括電數(shù)通市場(chǎng)和電信市場(chǎng)，其中數(shù)通市場(chǎng)是增速最快的市場(chǎng)，已超越電信市場(chǎng)成為光模塊產(chǎn)業(yè)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信圖35:光通信產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上游光學(xué)材料與器件、中游光模塊與設(shè)備、下游業(yè)務(wù)應(yīng)用有源光芯片：圖35:光通信產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上游光學(xué)材料與器件、中游光模塊與設(shè)備、下游業(yè)務(wù)應(yīng)用有源光芯片：激光器芯片、探測(cè)器芯片無(wú)源光芯片：PLC芯片、波分復(fù)用芯片、光開(kāi)關(guān)芯片、光衰減器芯片光組件陶瓷套管/插芯光纖適配器光收發(fā)接口組件精密金屬件無(wú)源光器件光隔離器、光分離器、光開(kāi)關(guān)、光纖連接器、波分復(fù)用解復(fù)用器、光分路器、光耦合器等平面光學(xué)元件：濾光片、偏振分束器、消偏振分束器、反射鏡、窗口片、棱鏡、波片球面光學(xué)元件：透鏡、柱面鏡橫壓玻璃非球面透鏡光模塊光收發(fā)模塊、光放大器模塊、動(dòng)態(tài)可調(diào)模塊、性能監(jiān)控模塊有源光器件激光器(DFB/FPNCSEL)、放大器、光調(diào)制器(DML、EML)、光收發(fā)次模塊電芯片激光驅(qū)動(dòng)器、跨阻放大器芯片、限幅放大器芯根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)YOLEGroup的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模達(dá)109億美預(yù)期增長(zhǎng)主要得益于云計(jì)算服務(wù)商和電信運(yùn)營(yíng)商傾向于選擇更大帶寬的網(wǎng)絡(luò)硬件，帶寬越大，單位bit的傳輸成本越低，從而引發(fā)對(duì)高速數(shù)據(jù)模塊持續(xù)的高需求。隨著英偉達(dá)等公司對(duì)大型人工智能基礎(chǔ)設(shè)施訂單量的不斷增加，以及數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)向800Gbps的升級(jí)需求日益迫切。2023至2029年間，該市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)到11%,其中高速光模塊市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力最為強(qiáng)勁。根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，全球受AI驅(qū)動(dòng)的光模塊市場(chǎng)預(yù)計(jì)在2024年將達(dá)到同比45%的增長(zhǎng)。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，用于以太網(wǎng)&Infiniband的光模塊、用于數(shù)通短距離2023~2029年的年復(fù)合增速將分別達(dá)14%和18%。圖36:預(yù)計(jì)2029年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至224億美元201920202021202220232022026202720282026202720282圖37:2018-2028年全球光模塊各細(xì)分市場(chǎng)銷量圖39:2023-2028年全球數(shù)通光模塊市場(chǎng)空間(百萬(wàn)美元)圖39:2023-2028年全球數(shù)通光模塊市場(chǎng)空間(百萬(wàn)美元)2021202220232024202520262027-00-00-0一0——0—00-中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)從全球光模塊TOP10廠商榜單排名的變化趨勢(shì)來(lái)看，日本和美國(guó)的光模塊廠商逐漸退出全球市場(chǎng)，中國(guó)廠商的排名穩(wěn)步上升。2023年共有7家中國(guó)廠商入圍，根據(jù)排名先后分別為中際旭創(chuàng)、華為、光迅科技、海信寬帶、新易盛、華工科技、索爾思光電。隨著全球領(lǐng)先云廠商加大對(duì)人工智英偉達(dá)在2023年成為新的增量需求主力，其供應(yīng)商中際旭創(chuàng)、天孚通信、Fabrinet和Coherent的收入相應(yīng)增長(zhǎng)。近年來(lái)我國(guó)政策層面對(duì)算力產(chǎn)業(yè)鏈不斷加碼，隨著國(guó)產(chǎn)芯片能力、大模型能力的提升、人工智能應(yīng)用的發(fā)展，國(guó)內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)蓄勢(shì)待發(fā)。光模塊作為據(jù)LightCounting預(yù)計(jì)，2024年我國(guó)光模塊的市場(chǎng)規(guī)模約為26.5億美元，預(yù)計(jì)2029年有望達(dá)到約65億美元。圖40:2024-2029年，中國(guó)占全球光模塊總市場(chǎng)份額的20-25%201820192020202120222023202420252026202720282資料來(lái)源：LightCounting,中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中際旭創(chuàng)24半年報(bào)，LightCounting,中國(guó)銀河證券研究院圖42:全球前十大光模塊廠商變動(dòng)情況-我國(guó)光模塊廠商份額始終較高123456789資料來(lái)源：C114,Lightcounting,中國(guó)銀河證券研究院Meta和微軟的資本開(kāi)支仍明顯高于2023年，且預(yù)計(jì)海外AI巨頭的資本開(kāi)支在2025年將持續(xù)維持高增長(zhǎng)，其中大部分投資將用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備),尤其在生成式人工智能領(lǐng)域的投入，核心驅(qū)動(dòng)因素在于對(duì)AI基建對(duì)業(yè)務(wù)拉請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。1Q222Q223Q22未來(lái)5年數(shù)通市場(chǎng)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自400G以上高速率光模塊的需求。全球云計(jì)算服務(wù)提供商對(duì)計(jì)算能力和帶寬需求的持續(xù)增長(zhǎng)，以及他們?cè)诜?wù)器、交換機(jī)和光模塊等硬件設(shè)備上的資本支出的增加，將推動(dòng)光模塊產(chǎn)品向更高速率的800G、1.6T甚至更高端產(chǎn)品的迭代升級(jí)。根據(jù)我們估算，全球光模塊400G客戶主要集中于亞馬遜(約45%)和谷歌(約25%)、800G主要集中于英偉達(dá)(約50%)、谷歌(約30%)和Meta(約20%)等，2025年1.6T光模塊的主要需求方預(yù)計(jì)將是英偉達(dá)和谷歌。在GTC2025大會(huì)上，英偉達(dá)發(fā)布了其最新產(chǎn)品GB300,其服務(wù)器與交換機(jī)端口速率也實(shí)現(xiàn)了翻倍提升，更有望引領(lǐng)AI光模塊從現(xiàn)有的800G向更高性能的1.6T升級(jí)，同時(shí)銅纜使用量也將快速增長(zhǎng)。此外，英偉達(dá)明確了2026年將使用1.6T網(wǎng)卡，對(duì)應(yīng)3.2T光模塊需求，明確了光模塊升級(jí)迭代的節(jié)奏。LightCounting預(yù)測(cè)，到2029年，400G+市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以28%以上的復(fù)合年增長(zhǎng)率(每年約16億美元以上)擴(kuò)張，達(dá)125億美元。其中800G和1.6T產(chǎn)品的增長(zhǎng)尤為強(qiáng)勁，這兩個(gè)產(chǎn)品共占400G+市場(chǎng)的一半以上。與此同時(shí)，200G以下速率光模塊產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將以每年約10%的速度縮減。光模塊頭部廠商產(chǎn)品的高度可靠性、領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力及交付能力等優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。因此，那些能夠與客戶同步研發(fā)、快速融入客戶供應(yīng)鏈、并能提前把握客戶需求的光模塊廠商、將有機(jī)會(huì)在產(chǎn)品更新?lián)Q代時(shí)搶先獲利。圖44:2Q24400G和800G光模塊需求強(qiáng)勁(百萬(wàn)美元)圖44:2Q24400G和800G光模塊需求強(qiáng)勁(百萬(wàn)美元)圖45:2018-2028年全球數(shù)通光模塊各速率市場(chǎng)空間(百萬(wàn)美圖46:英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心芯片產(chǎn)品迭代線路圖資料來(lái)源：英偉達(dá)，中國(guó)銀河證券研究院圖47:互聯(lián)速率在過(guò)去每四年翻一倍，2023年開(kāi)始每?jī)赡攴槐?高速光模塊的應(yīng)用導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)設(shè)備功耗大幅增加，硅光等新技術(shù)加固護(hù)城河。在以400G和800G光模塊為典型配置的51.2T和100T交換機(jī)中，光模塊加驅(qū)動(dòng)SerDes的功耗占比在40~45%。預(yù)計(jì)到2030年，在400G+SerDes和6.4T光模塊代際時(shí)，OSFP光模塊功耗、SerDes驅(qū)動(dòng)距離將成為很難突破的瓶頸。據(jù)統(tǒng)計(jì)2010-2022年全球數(shù)通光模塊的整體功耗提升了26倍，2024年800G光模塊正式放量后該問(wèn)題更為突出，這種能耗增長(zhǎng)對(duì)智算中心的運(yùn)營(yíng)成本構(gòu)成了重大壓力，降功耗成為光模塊技術(shù)發(fā)展的核心訴求之一。硅光技術(shù)利用現(xiàn)有的CMOS工藝將光器件與電器件開(kāi)發(fā)和集成到同一個(gè)作為光學(xué)介質(zhì)的硅基襯底上，令光電處理深度融合，較傳統(tǒng)分立器件更能發(fā)揚(yáng)“光”(高速率、低功耗)與“電”(大規(guī)模、高精度)的各自優(yōu)勢(shì)。目前由于良率和損耗問(wèn)題，硅光模塊方案的整體優(yōu)勢(shì)尚不明顯，在功耗、速率、成本、體積四個(gè)方面的突破是未來(lái)新技術(shù)發(fā)展的重點(diǎn)方向，也是未來(lái)光模塊廠商競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。根據(jù)LightCounting的預(yù)測(cè)，使用基于SiP的光模塊市場(chǎng)份額將從2022年的24%增加到2028年的44%,硅光有望憑借硅基產(chǎn)業(yè)鏈的工藝、規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)迎來(lái)產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。圖48:2010-2022年光模塊的整體功耗提升了2圖48:2010-2022年光模塊的整體功耗提升了2圖49:基于SiP光調(diào)制器的光模塊市場(chǎng)份額在2028年占44%2018201920202021202220232024202520262027【2014LPO和CPO技術(shù)在功耗及成本上也各具明顯優(yōu)勢(shì)，或成未來(lái)發(fā)展方向之一。LPO(線性驅(qū)動(dòng))技術(shù)通過(guò)移除DSP降低了光模塊的成本和功耗，以400G光模塊為例，其7nmDSP的功耗約4W,占模塊總功耗的一半，而B(niǎo)OM成本則占20-40%,無(wú)DSP的LPO在功耗和成本上更具優(yōu)勢(shì)。然而，由于DSP的功能不能完全由TIA和驅(qū)動(dòng)芯片替代，LPO可能會(huì)增加誤碼率，進(jìn)而縮短傳輸距離。因此LPO更適合短距離應(yīng)用，如數(shù)據(jù)中心內(nèi)部服務(wù)器與交換機(jī)的連接，以及機(jī)柜間的連接。而在CPO(光電共封裝)技術(shù)中，光學(xué)組件被直接封裝在交換機(jī)芯片旁邊，進(jìn)一步縮短了光信號(hào)輸入中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)和運(yùn)算單元之間的電學(xué)互連長(zhǎng)度，在減少信號(hào)損耗問(wèn)題的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了更低的備體積，使得數(shù)據(jù)中心的布局更加緊湊。LightCounting統(tǒng)計(jì)，CPO出貨預(yù)計(jì)將從800G和1.6T端口開(kāi)始，并于2024至2025年開(kāi)始商用，2026至2027年開(kāi)始規(guī)模上量，CPO端口在2027年800G和1.6T出貨總數(shù)中占比預(yù)計(jì)達(dá)約30%。高低高低時(shí)延高低高好好好好這類密集連接的典型產(chǎn)品，以其獨(dú)特的高密度設(shè)計(jì)顯著降低了布線成本，同和可維護(hù)性，為數(shù)據(jù)中心的長(zhǎng)期發(fā)展提供了有力支持，需求展現(xiàn)出快速增長(zhǎng)率的顯著提升也驅(qū)動(dòng)了光有源器件光口向多通道方向的快速發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)接器件產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)。在此背景下，研發(fā)、制品的技術(shù)水平在細(xì)分行業(yè)處于領(lǐng)先地位，公司憑借產(chǎn)品的高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提升在產(chǎn)業(yè)鏈目前在數(shù)據(jù)中心和算力點(diǎn)內(nèi)部，美國(guó)已經(jīng)完成400G光口向800G光口的演進(jìn)，正在向1.2T、1.6T推進(jìn)。我國(guó)目前仍然以400G光口為主，2025年800G光口已經(jīng)成為主流，需求向好局面預(yù)計(jì)將延續(xù)至2026年。因此在數(shù)據(jù)中心、算力點(diǎn)和算力集群之間迫切需要400G/800G光傳送設(shè)備進(jìn)行承載和傳輸。德科立在長(zhǎng)距離光電子器件產(chǎn)品上不斷推陳出新，在寬譜放大器器、高速率長(zhǎng)距離相干和非相干光收發(fā)模塊等領(lǐng)域保持較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望TSV(硅通孔)技術(shù)是硅光芯片封裝中的關(guān)鍵技術(shù)，其通過(guò)在硅片中創(chuàng)建垂直通道實(shí)現(xiàn)光芯片與電芯片間的高效電互連，促進(jìn)了高密度集成和3D堆疊，增強(qiáng)了光電混合集成的性能和可靠性，擁有包括TSV在內(nèi)的多樣化先進(jìn)封裝技術(shù)，具備8英寸、12英寸晶圓級(jí)芯片尺寸封裝技術(shù)規(guī)模量業(yè)中，除IDC/AIDC板塊外，光模塊、光器件及智能行業(yè)快速發(fā)展的驅(qū)動(dòng)，光模塊作為重要的硬件基礎(chǔ)設(shè)施，板塊營(yíng)季提升，光器件及光芯片板塊增速相對(duì)較高，雖然整體營(yíng)收增速有所放緩，隨著行業(yè)的進(jìn)一步擴(kuò)張，其營(yíng)收規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)；IDC/AIDC行業(yè)經(jīng)過(guò)2022年上半年回調(diào)后，高。預(yù)計(jì)隨著人工智能的快速發(fā)展，傳輸速率的迭代進(jìn)程將持續(xù)推進(jìn)，算力需求也將持續(xù)上行，算圖50:算力板塊2024年及1Q25單季子行業(yè)營(yíng)收同比變化情況圖51:算力板塊分季度子行業(yè)營(yíng)收同比變化情況光模塊、光器件及光芯片板塊利潤(rùn)率持續(xù)高增。人工智能推動(dòng)算力板塊毛利率整體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，2024年及1Q25情況來(lái)看，光器件及光芯片板塊分別實(shí)現(xiàn)毛利率38.69%、41.60%,分別同增4.82pcts、4.71pcts,環(huán)比也在穩(wěn)定增長(zhǎng)；光模塊板塊分別實(shí)現(xiàn)毛利率30.42%、33.94%,分別同增3.64pcts、4.42pcts。光通信中光模塊/光器件及光芯片板塊利潤(rùn)率同比增速均有較大改善且毛利率逐季創(chuàng)新高，人工智能強(qiáng)賦能；IDC板塊及溫控板塊則毛利率相對(duì)有所回落。預(yù)計(jì)隨著人工智能的快速發(fā)展，傳輸速率的迭代進(jìn)程將持續(xù)推進(jìn)，算力需求也將持續(xù)上行，故而算力板塊作為直接受益的細(xì)分子行業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的持續(xù)高增。。在當(dāng)前中國(guó)算力產(chǎn)業(yè)鏈中，光模塊領(lǐng)域因其在人工智能領(lǐng)域?qū)τ布夹g(shù)迭代的需求下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。AI技術(shù)的發(fā)展正加速光模塊的迭代，特別是1.6T光模塊，預(yù)計(jì)將在2024年第四季度開(kāi)始批量出貨，并在2025年第一季度正式上量，這一快速的產(chǎn)品迭代為光模塊制造商提供了持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。海外云廠商在AI方向的資本開(kāi)支不斷增加，預(yù)示著光模塊板塊的成長(zhǎng)性持續(xù)凸顯。新技術(shù)如硅光、CPO、LPO方案進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，為光模塊制造商提供了新的市場(chǎng)機(jī)遇，建議關(guān)注從芯片到器件到模塊全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)。圖52:算力板塊2024年及1Q25單季子行業(yè)毛利率情況圖53:算力板塊分季度子行業(yè)毛利率情況(三)展望：隨著需求端的不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年光通信+銅連接將實(shí)現(xiàn)共振對(duì)于算力板塊而言，當(dāng)前核心的在于未來(lái)的國(guó)際形勢(shì)預(yù)期以及路線進(jìn)展預(yù)期，我們認(rèn)為：對(duì)于國(guó)際形勢(shì)問(wèn)題：我們認(rèn)為當(dāng)前雖然有關(guān)稅因素影響，但光模塊作為AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中較為重要的一環(huán)，我國(guó)市占率相對(duì)較高，且在全球AI基建如火如荼開(kāi)展的情況下，我們預(yù)計(jì)下半年通過(guò)關(guān)稅等手段進(jìn)行博弈的概率較小，主因?yàn)楫?dāng)前需求大幅上調(diào)的背景下，供給端從光芯片、電芯片到光模塊均呈現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，在我國(guó)光模塊廠商市占率較高，且海外友商產(chǎn)能有限的情況下，若我國(guó)相關(guān)供應(yīng)鏈出現(xiàn)波動(dòng)，則將會(huì)影響全球人工智能的宏觀發(fā)展。人工智能發(fā)展大勢(shì)所趨，關(guān)稅對(duì)我國(guó)光模塊出海整體而言影響有限。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)中ASIC需求量的不斷攀升，對(duì)于400G以上速率光模塊的下游需求將從此前以GPU為主，到以相當(dāng)一段長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)仍將會(huì)是光模塊+銅纜+CPO的混合方案共存，直至CPO方案完全成熟，且隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷提升，相關(guān)方案的需求量也會(huì)持續(xù)增加，在未來(lái)4-5年內(nèi)我們認(rèn)為光模塊及銅纜的連接方案仍將會(huì)占有較大份額，可能增速會(huì)有展望2025年下半年：我們認(rèn)為隨著GB200的不斷出貨，以及GB300對(duì)于1.6T光模塊和銅纜需求的提升，疊加B200/B300需求量的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為市場(chǎng)上普遍擔(dān)憂的800G需求量下滑、1.6T光模塊未來(lái)出貨量不及預(yù)期的可能性相對(duì)較小，同時(shí)隨方案的普及度將進(jìn)一步提升，相關(guān)公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)性兌現(xiàn)，2025年下半年年有望呈現(xiàn)光模塊引領(lǐng)，銅連接共振的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。同時(shí)，我們認(rèn)為我國(guó)光通及外部光芯片和電芯片等器件供不應(yīng)求的行業(yè)現(xiàn)狀，形成從器件向上游芯片端的年加速。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)我國(guó)衛(wèi)星相關(guān)政策沿革已久，新基建重要組成部分建設(shè)有望提速。我國(guó)衛(wèi)星自20世紀(jì)70年代便已顯現(xiàn)雛形，20世紀(jì)80年代至2005年為初步嘗試階段，1985年“七五”首次提出在地面通信不易到達(dá)的地方主要發(fā)展國(guó)內(nèi)衛(wèi)星通信，1994年我國(guó)北斗系統(tǒng)正式啟動(dòng)。我國(guó)高度重視衛(wèi)星通信系統(tǒng)的發(fā)展，以應(yīng)對(duì)自然災(zāi)害及應(yīng)急通信等場(chǎng)景，至“十二五”規(guī)劃，我國(guó)逐步將衛(wèi)星作為新興產(chǎn)業(yè)，屬于未來(lái)科技競(jìng)爭(zhēng)重要一環(huán)，至“十四五”,我國(guó)于2020年正式將衛(wèi)星列為“新基建”重要一環(huán)，加強(qiáng)衛(wèi)星通信頂層設(shè)計(jì)和統(tǒng)籌布局，推動(dòng)高軌衛(wèi)星與中低軌衛(wèi)星協(xié)調(diào)發(fā)展。低軌衛(wèi)星或?qū)⒊蔀槲磥?lái)主要發(fā)展方向。由于低軌衛(wèi)星同地球距離相對(duì)較小，具備低時(shí)延高帶寬的優(yōu)勢(shì)，是較為理想的通信衛(wèi)星選擇，同時(shí)平均制造成本、發(fā)射成本及重量也相對(duì)較小，門檻較MEO及GEO較低，吸引較多商業(yè)航空公司進(jìn)行布局，如OneWeb及StarLink等，根據(jù)近年來(lái)衛(wèi)星發(fā)射數(shù)據(jù)顯示，低軌衛(wèi)星重要性已經(jīng)得到全球的普遍認(rèn)可，,2020-2024年商業(yè)通信衛(wèi)星在軌數(shù)量CAGR達(dá)46.78%,2024年YoY達(dá)93.42%,以LEO為軌道為主，LEO軌道衛(wèi)星布局進(jìn)一步加速。近地軌道資源稀缺性逐步提升。雖然相關(guān)頻譜資源已經(jīng)劃分，但近地軌道由于高度有限，故軌道資源較為稀缺，根據(jù)空天界計(jì)算，在同層與跨層星間最小安全距離均為50km情況下，不考慮太空垃圾，高度300-2000km組成的低地球軌道空間可容納17.5萬(wàn)顆衛(wèi)星，若考慮太空垃圾等因素，則LEO軌道空間可容納衛(wèi)星數(shù)量則將進(jìn)一步減少。截至2025年6月9日，根據(jù)中國(guó)科學(xué)軟件研究所數(shù)據(jù)，StarLink在軌衛(wèi)星4577顆，占全球在軌航天器總數(shù)(約11605顆)的約39.44%,且基本以低軌衛(wèi)星為主；OneWeb在軌衛(wèi)星超630顆，二者合計(jì)占全球在軌航天器總數(shù)約44.87%,我國(guó)有較大追趕空間。圖54:全球在軌衛(wèi)星數(shù)量持續(xù)攀升圖55:各應(yīng)用領(lǐng)域在軌衛(wèi)星數(shù)量占比情況(2024年)近地軌道資源相對(duì)較為稀缺，我國(guó)衛(wèi)星申報(bào)數(shù)量超1.2萬(wàn)，帶來(lái)千億增量市場(chǎng)空間。ITU規(guī)定之前申請(qǐng)的衛(wèi)星需要在7年內(nèi)完成激活，后續(xù)資料才能長(zhǎng)期有效，申報(bào)的衛(wèi)星需要在7年內(nèi)完成發(fā)射，否則便會(huì)進(jìn)行總量削減，截至2025年6月，全球衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商已申請(qǐng)低軌衛(wèi)星數(shù)量超7萬(wàn)顆，主要以我國(guó)“星網(wǎng)”及“G60”計(jì)劃，以及美國(guó)SpaceX申請(qǐng)為主，預(yù)計(jì)未來(lái)7年將陸續(xù)發(fā)射，我國(guó)雖然申請(qǐng)及規(guī)劃數(shù)量同美國(guó)差距相對(duì)較小，但當(dāng)前在軌數(shù)量仍有較大差距，未來(lái)市場(chǎng)空間較大。我國(guó)衛(wèi)星相關(guān)資本開(kāi)支政府支出有望加速。美國(guó)資本開(kāi)支相對(duì)較多，我國(guó)政府對(duì)衛(wèi)星資本開(kāi)支居次席，且是除美國(guó)外唯一資本開(kāi)支超百億美元的國(guó)家。我國(guó)政府對(duì)衛(wèi)星資本開(kāi)支增速較快，重視程度較高，2024年政府對(duì)衛(wèi)星行業(yè)增幅全球居首，結(jié)合在軌衛(wèi)星數(shù)量，我國(guó)當(dāng)前在軌衛(wèi)星數(shù)量已趕超全球除美國(guó)外的其它國(guó)家，隨著資本開(kāi)支逐年提升，我國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)發(fā)展空間較大。圖57:我國(guó)政府對(duì)衛(wèi)星支出增幅較大(二)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，中下游市場(chǎng)空間或超預(yù)期衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展。產(chǎn)業(yè)鏈方面，我們可以將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈拆分為上游衛(wèi)星設(shè)計(jì)制造和發(fā)射、中游地面設(shè)備制造及衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)、下游衛(wèi)星應(yīng)用三個(gè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值方面，衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈主要價(jià)值量集中于中下游。衛(wèi)星制造系統(tǒng)相對(duì)較為復(fù)雜，上下游企業(yè)眾多。分軌道來(lái)看，我國(guó)衛(wèi)星雖然當(dāng)前發(fā)射數(shù)量較多，但產(chǎn)業(yè)鏈仍較為復(fù)雜，其中高軌衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈雖然較為成熟，但整體需求量相對(duì)較小，較難產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)以加速產(chǎn)業(yè)鏈成熟，而低軌小衛(wèi)星當(dāng)前發(fā)射數(shù)量較少，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈整體成熟度較低，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)相關(guān)供應(yīng)鏈審核較嚴(yán)，進(jìn)入門檻較高，具備能力且已經(jīng)批量供貨的企業(yè)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。衛(wèi)星通信的必要性提升，未來(lái)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具備較大發(fā)展空間。雖然當(dāng)前中國(guó)和全球移動(dòng)電話普及率均已經(jīng)超過(guò)100%(按電話卡數(shù)量計(jì)算),在2G-5G移動(dòng)通信時(shí)代，衛(wèi)星通信可以作為傳統(tǒng)移動(dòng)通信的補(bǔ)充，在航空、遠(yuǎn)洋、漁業(yè)、石油、環(huán)境監(jiān)測(cè)、戶外越野、軍事等特殊領(lǐng)域拓展。由于目前全球蜂窩移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)僅覆蓋了20%的陸地面積和6%左右的地表面積，全球蜂窩移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)仍舊難以滿足全球通信需求，還需依靠衛(wèi)星通信進(jìn)行組網(wǎng)。圖58:我國(guó)衛(wèi)星通信市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)圖58:我國(guó)衛(wèi)星通信市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)201920202021206G規(guī)劃逐步落地，以華為為代表的衛(wèi)星通話功能逐步普及。隨著2023年8月上市的華為Mate60/Pro手機(jī)成為全球首款支持衛(wèi)星通話的大眾智能手機(jī)后，各家手機(jī)廠商分別推出支持衛(wèi)星通話功能，衛(wèi)星童話功能使得使用者在極端條件如海洋、沙漠等無(wú)地面信號(hào)的并成功控制相對(duì)功耗，進(jìn)一步增強(qiáng)了衛(wèi)星通話的普及率問(wèn)題；除華為外，小米、蘋果、三星等多款SpaceX星鏈官網(wǎng)宣布推出全新星鏈直連手機(jī)業(yè)務(wù)。這項(xiàng)創(chuàng)新服務(wù)于2024年實(shí)現(xiàn)短信發(fā)送功大場(chǎng)景的基礎(chǔ)上增強(qiáng)和擴(kuò)展，包含沉浸式通信、超大規(guī)模連接、極高可靠低時(shí)延、人工智能與通信同時(shí)成本方面，由于6G頻段預(yù)計(jì)將比5G更高，單位面積6G基站密度也將高于5G,從而使得建蓋或?qū)⒊蔀?G時(shí)代主要發(fā)展方向，ITU也將其納入6G網(wǎng)絡(luò)發(fā)展目標(biāo)中，支撐6G網(wǎng)絡(luò)下實(shí)現(xiàn)海、(一)算法為量子計(jì)算核心動(dòng)能，技術(shù)不斷演進(jìn)云平臺(tái)快速發(fā)展由于量子的基礎(chǔ)為量子力學(xué)，量子計(jì)算可以實(shí)現(xiàn)高速并行計(jì)算，其理論基石為量子比特，產(chǎn)業(yè)鏈主要分為量子算法、量子硬件以及量子應(yīng)用三部分。量子算法方面，由于復(fù)雜程度較高，且耗費(fèi)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，故最上游主要以高校研究，或國(guó)家牽頭的技術(shù)研究組成，研究成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程相對(duì)較緩慢；量子硬件中，量子計(jì)算機(jī)作為實(shí)現(xiàn)量子計(jì)算的關(guān)鍵，是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程相對(duì)較快的環(huán)節(jié)；量子應(yīng)用作為量子信息技術(shù)的落地，主要應(yīng)用于密碼學(xué)、量子模擬、量子優(yōu)化信等。表7:量子計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈主要可分為量子算法、量子硬件以及Shor算法、Grover算法、HHL算法等相對(duì)較為知名量子計(jì)算機(jī)為主，正在更新迭代中量子應(yīng)用密碼學(xué)、量子模擬、量子優(yōu)化、機(jī)器學(xué)習(xí)、量資料來(lái)源：人民日?qǐng)?bào)，Wikipedia,中國(guó)銀河證券研究院量子算法：量子計(jì)算核心動(dòng)力，持續(xù)快速發(fā)展中。量子算法是在量子計(jì)算實(shí)模型上運(yùn)行的算法，最常用的模型是量子線路的計(jì)算模型。經(jīng)典(或非量子)算法是有限的指令序列，或用于解決問(wèn)題的分步驟過(guò)程，其中每個(gè)步驟或指令都可以在經(jīng)典計(jì)算機(jī)子算法是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，其中每個(gè)步驟都可以在量子計(jì)算機(jī)上執(zhí)行。算法、HHL算法、QAA(量子近似優(yōu)化算法)、QPE(量子相位估計(jì))算法、QFT(量子傅里葉變換)算法、AmplitudeAmplification收斂速度較經(jīng)典算法實(shí)現(xiàn)二次方級(jí)別加速資料來(lái)源：量子發(fā)燒友，中國(guó)銀河證券研究院特征進(jìn)行新設(shè)計(jì)，提供面向不同技術(shù)路徑的底層編譯工具，具備邏輯抽象工程當(dāng)前量子計(jì)算機(jī)發(fā)展主要通過(guò)“三步走”:第一步：實(shí)現(xiàn)“量子優(yōu)越性”,通過(guò)高精度操縱近百個(gè)物理比特，高效求解超級(jí)計(jì)算機(jī)無(wú)法在合理時(shí)間內(nèi)解決的特定高復(fù)雜度數(shù)學(xué)問(wèn)題。第二步：研第三步：制造通用量子計(jì)算機(jī)。大幅提高量子比特的操縱精度、集成數(shù)量和容錯(cuò)能力，研制可編程的通用量子計(jì)算機(jī)。量子計(jì)算機(jī)路徑較多，當(dāng)前主要以超導(dǎo)量子計(jì)算機(jī)及離子阱量子計(jì)算機(jī)路徑為主。當(dāng)前量子計(jì)算硬件主要朝著百萬(wàn)量子比特的目標(biāo)在進(jìn)行前進(jìn)，其最主要解決的問(wèn)題便是如何約束量子或帶電粒子，以攻克量子消相干、量子糾纏、量子并行計(jì)算、量子不可克隆等難點(diǎn)。各種量子計(jì)算機(jī)均有其優(yōu)劣特點(diǎn)，其中超導(dǎo)量子計(jì)算機(jī)及離子阱成熟度較高，產(chǎn)業(yè)投資相對(duì)較為領(lǐng)先。表9:量子計(jì)算主要設(shè)計(jì)路徑及特點(diǎn)特點(diǎn)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)情況現(xiàn)有成熟的集成電路工藝；相對(duì)較多(約為了保障退相干時(shí)間，超導(dǎo)量子比特必須在接近絕利用光子作為量子比特的計(jì)算機(jī)，它可以利用等，來(lái)實(shí)現(xiàn)高效的并行計(jì)算和信息處理。成光學(xué)技術(shù)相容，拓展性好；相對(duì)較少(約行編程。其電子的自旋方向編碼為量子態(tài)儲(chǔ)存量子信息。擴(kuò)