正文目錄HVDC國產算力核心 4深耕直流數據中心電源 4行業回暖助力業績增長 6AIDC電力星辰大海 8AI算力基建新周期迎來脈沖式增長 8為什么我們看好HVDC滲透率提升 從空間、格局、壁壘看HVDC發展 13“技術+客戶”鎖定競爭優勢 14技術延續構筑第一道壁壘 14客戶卡位構筑第二道壁壘 16其他主業協同創新共發展 19數字電網 19通信電源 20電力電源 21盈利預測與估值 23盈利預測 23投資建議 24風險提示 25需求不及預期風險 25市場競爭加劇風險 25原料價格波動風險 25技術迭代過快風險 25圖表目錄

圖表1：中恒電氣發展歷程 4圖表2：中恒電氣股權結構 4圖表3：中恒電氣高管簡介 5圖表4：中恒電氣數字能源產業全景圖 5圖表5：2019-2024年中恒電氣營業收入情況 6圖表6：2019-2024年中恒電氣歸母凈利潤情況 6圖表7：2019-2024年中恒電氣收入結構（按產品） 6圖表8：2019-2024年中恒電氣各業務毛利率 6圖表9：2019-2024年中恒電氣ROE情況 7圖表10：2019-2024年中恒電氣費用管控情況 7圖表2020-2024年中恒電氣償債能力強 7圖表12：2020-2024年中恒電氣合同負債（百萬元） 7圖表13：2020-2024年中恒電氣現金流情況（百萬元） 7圖表14：2020-2024年中恒電氣盈利質量優化 7圖表15：我國數據中心市場規模持續擴張（億元） 8圖表16：數據中心下游客戶以互聯網為主 8圖表17：2024年資本開支爆發式增長（億元） 8圖表18：2024年各季度資本開支情況（億元） 8圖表19：數據中心各領域應用場景 9圖表20：2019-2025年中國算力規模（單位：EFLOPS） 9圖表21：中國服務器總出貨量及AI服務器出貨量情況（單位：萬臺） 9圖表22：2025年近期算力租賃訂單統計 10圖表23：國產芯片近況 10圖表24：數據中心機房電氣分布圖及成本拆分 10圖表25：ACUPS系統的組成 圖表26：UPS2N配電系統架構

圖表27：UPS和HVDC系統組成區別 圖表28：從傳統供電技術到巴拿馬電源技術的演變 12圖表29：UPS、HVDC和巴拿馬電源對比 12圖表30：不同時代數據中心機柜的典型功率（KW） 13圖表31：2024年后UPS市場規模有望加速增長 13圖表32：2023年中國UPS競爭格局 13圖表33：2022年中國HVDC競爭格局 13圖表34：2019-2024年公司研發投入情況 14圖表35：公司成立以來專利申請累計趨勢 14圖表36：中恒電氣為阿里巴巴、騰訊定制的數據中心方案 14圖表37：巴拿馬電池原理 15圖表38：中恒電氣與終端客戶深度綁定 16圖表39：2022年中國HVDC競爭格局 16圖表40：2024年國內資本開支大幅擴張（單位：億元） 16圖表41：2024年公司單季度營收及同比增速 16圖表4：20302023年的3（GW）..........................................................................................................................................17圖表43：2028年東南亞數據中心規模有望達3780MW（單位：MW） 17圖表44：采用國產供應商減少進口依賴 17圖表45：中恒電氣富陽工廠實現3D可視化能源管理 18圖表46：數字電網與綜合能源服務方案 19圖表47：公司2024年電力數字化業務動態 20圖表48：通信電源核心產品 20圖表49：5G基站建設加快（單位：萬個） 21圖表50：全球通信電源市場主要企業排名 21圖表51：公司2024年披露的通信電源研發項目 21圖表52：電力電源核心產品 22圖表53：電力電源領域成功案例 22圖表54：公司新能源車充換電主要產品 22圖表55：公司業績拆分預測表 23圖表56：可比公司估值表 24圖表57：財務預測摘要 26HVDC國產算力核心深耕直流數據中心電源中恒電氣以通信電源起家，牽頭布局直流數據中心電源領域，率先完成頭部客戶綁定。1996年中恒電訊成立，2010年改制為股份有限公司的中恒電氣在深交所上市，2012-2018前公司建成國家級博士后科研工作站，在杭州、北京、上海、深圳設有研發中心，240V/336V29動、中國鐵塔、中國電信、阿里巴巴、騰訊、國家電網等各領域頭部客戶建立了深度戰略合作關系。圖表1：中恒電氣發展歷程數據來源：公司官網， 研究所

股權結構穩定，實現了對新能源汽車充換電、電力軟件、綜合能源服務等領域202541.4%29.45%11.95%，二人系夫妻關系。前十大股東中，張永浩先生與周慶捷先生為子公司北京中恒博瑞數字電力科技有限公司創始人，分別持有公司股份0.89%/0.40%。2024年，公司在新加坡設立子公司ENERVELLPOWER，進一步推進全球化布局。圖表2：中恒電氣股權結構數據來源：公司公告， 研究所（注：股東持股比例信息時間截至2025.3.31，子公司信息時間截至2024.12.31）高管團隊兼具技術背景與商業化經驗，構筑公司產研融合優勢。公司重視技術創新和產品研發，管理層中技術背景人員占比高，且兼具產品、運營等多方面管理經驗，在現任董事長的產業能力加持下，公司業務拓展能力強，利于技術成果向企業價值的轉化。姓名 職位 簡介圖表3：中恒電氣高管簡介姓名 職位 簡介包曉茹 董事長總經理胥飛飛副董事長副總經理

理火有限公司（90%）法定代表人、執行董事，202111月至今擔任中恒電氣董事長。C240V/336V2009IDC12IDC事業部總經理，20228月至今，任中恒電氣副董事長、總經理。高級工程師。2014年曾供職于杭州青云新材料研發部；2017年3月進入中恒電氣；2020年3月至

今，任公司投資證券部經理、證券事務代表；20248月至今，任公司副總經理、董事會秘書。（CMA）201711201882020年7月至今，任永盛高纖獨立董事；20228月至今，任中恒電氣副總經理、中恒云啟董事。正高級工程師。2002年起，于北京中恒博瑞數字電力科技有限公司先后從事研發管理、銷售管理和仇向東 副總經

運營管理工作，歷任中恒博瑞董事長、總經理；2019年7月至今，任中恒電氣董事、副總裁。數據來源：數據來源：iFinD，公司公告，研究所（2024.12.31）

產品序列豐富，形成覆蓋“源-網-荷-儲”全場景的智慧能源產品矩陣。公司聚焦綠色ICT基礎設施、低碳交通、新型電力系統及綜合能源服務等領域，推動能源與數字深度融合，培育了數據中心HVDC直流供配電系統、Panama電力模組、5G站點電源、充電樁、電力數字化解決方案等優秀產品，廣泛應用于互聯網、金融、電力、軌道交通等行業。數據來源：公司公告，公司官網，研究所圖表4數據來源：公司公告，公司官網，研究所行業回暖助力業績增長2019-2021年數據中心電源訂單增加推動公司營收增長；此后互聯網數據中心建設階段性放緩、GPU等高端算力設施供應緊年歸母凈利潤轉負。隨著人工智能領域的突破，互聯網企業上調資本開支，2024年公司業績增長顯著。20253.9/0.211%/84%。數據來源：iFinD，公司公告，研究所圖表5：2019-2024年中恒電氣營業收入情況 圖表6：2019-2024年中恒電氣歸母凈利潤情況數據來源：iFinD，公司公告，研究所數據來源：iFinD，公司公告， 研究所

數據中心電源占比回升，盈利能力修復。公司營業收入構成多元化，總體上以軟件開發銷售及服務和數據中心電源為主，同時，電力操作電源和通信電源業務發2022年后呈修復趨勢，2025Q124.6%4.4pct年該業務。圖表7：2019-2024年中恒電氣收入結構（按產品） 圖表8：2019-2024年中恒電氣各業務毛利率數據來源：iFinD，公司公告， 研究所 數據來源：iFinD，公司公告， 研究所業績增長+成本控制，驅動ROE回升。2021-2023年公司銷售凈利率下滑，主要受三方面因素影響：新產品研發和自主開發等研發投入增加、銷售費用支出提高以及原材料成本上漲。現階段公司雙向發力改善經營效率：在成本端，公司通過供應鏈管理、實施自主開發方案、與關鍵供應商和客戶建立緊密合作等措施應對原材料價格波動風險，同時，推進內部降本增效，規模效應逐漸凸顯，2024年期間費用率同比下降4.86pct；在盈利端，公司連續中標國央企項目，一定程度上改善盈利能力。2024年，公司ROE回升至4.68%，同比上升2.94pct。圖表9：2019-2024年中恒電氣ROE情況 圖表10：2019-2024年中恒電氣費用管控情況數據來源：iFinD，公司公告， 研究所 數據來源：iFinD，公司公告， 研究所舉債擴張空間大，財務穩健抓增長機會。負債端，公司主要通過商業信用渠道21以上，短期償債能力較2025Q1末公司合同負債為2.0億元，同比增長239%，相較2024年底的1.6億元持續提升。圖表11：2020-2024年中恒電氣償債能力強 圖表12：2020-2024年中恒電氣合同負債（百萬元）數據來源：iFinD，公司公告， 研究所 數據來源：iFinD，公司公告， 研究所2022-2024流量凈額逐年攀升，能夠支持投資活動和償還借款帶來的現金流出，公司對外部融2023-2024圖表13：2020-2024年中恒電氣現金流情況（百萬元）

圖表14：2020-2024年中恒電氣盈利質量優化 數據來源：iFinD，公司公告， 研究所 數據來源：iFinD，公司公告， 研究所AIDC電力星辰大海AI算力基建新周期迎來脈沖式增長2020年116820242773AI算力的智CAGR33.1%。數據中心下游客戶主要是互聯網廠商，其次是金融行業、60%/20%/10%。隨著頭部互聯網廠商的大規模資本開支浪潮由海外向國內擴散，數據中心市場呈現出穩步增長的態勢。數據來源：中商產業研究院，研究所圖表15：我國數據中心市場規模持續擴張（億元） 圖表16：數據中心下游客戶以互聯網為主數據來源：中商產業研究院，研究所數據來源：中商產業研究院，深圳市電子商會， 研究所

國內各大互聯網廠商紛紛表示在未來幾年加大資本開支。BAT于2024年大幅增加資本開支用于云計算和AI1608173%，①3800億資本AI76812%221%2025年資本開支仍將占營收的低雙位數百分比。圖表17：2024年資本開支爆發式增長（億元） 圖表18：2024年各季度資本開支情況（億元）數據來源：公司公告，公司官網，Bloomberg， 研究所 數據來源：公司公告，公司官網，Bloomberg， 研究所運營商+聯通：202419%；②移動：2025年公司預計資本1512AIAIDC2027年將增長至64.621.4%2025300EFLOPS35%。圖表19：數據中心各領域應用場景政務銀銀行證券運營商數據來源：華為官網，研究所

2022年底我180EFLOPS，位居全球第二，2025300EFLOPS。從服2022AI28.423.9%AIDC2025年5020%，遠高于服務器總體增速。圖表20：2019-2025年中國算力規模（單位：EFLOPS）數據來源：工信部，信通院，中國電信《新一代AIDC白皮書》，

圖表21：中國服務器總出貨量及AI服務器出貨量情況（單位：萬臺）AIDC芯片短缺導致數據中心算力告急，追加H20+算力租賃+國產芯片成最佳模式。AIGPUAI（1）H20芯片急單；（2）GPU并轉化為云端算力池，通過“算力租賃”模式，解決缺卡問題并降低終端客戶本地部署成本。（3）自主開發：國內芯片廠商加速成長，推出對標英偉達的國產芯片。20253536.918日其算力服務合同累計簽訂金額已達66.7億元，佐證資本開支落地可靠性，相關產業將迎來更廣闊的發展空間。圖表22：2025年近期算力租賃訂單統計 圖表23：國產芯片近況公司 主要產品 特點公司 主要產品 特點公司簽署/公告時間公司簽署/公告時間合同金額（億元）服務期海南華鐵2025/3/536.905年宏景科技2025/2/251.61/宏景科技2025/3/191.61/藍耘科技2025/3/537.075年寒武紀 1A、2A、7列壁仞 BR100摩爾線程 MTTJM5、JM7

AI構設計和良好的生態適配性AI依托“壁立仞”原創架構，提供高能效、高通用性的加速計算算力在訓練方面夸娥千卡智算集群性能擴展系數超過90%，與A100集群相當支持全新的多卡互聯技術進行算力擴展，景嘉微

JM9

適配國內外主流CPU、操作系統及服務器廠商沐曦 曦云C500NC、G

曦云C500數據中心GPU，直接對標H20，并在自研對標H100芯片數據來源：各公司公告，21經濟網，數據來源：各公司公告，21經濟網，研究所數據來源：昊源信諾，研究所AIDC基建中配電是前置核心，約占總投資的9%。供電鏈路強電側由變壓器、UPSPDU圖表24：數據中心機房電氣分布圖及成本拆分注：配電系統主要考慮機房內配電室設備，包括配電柜、UPS、列頭柜，根據IDC測算，數據中心非IT設備支出在總資本支出中占比約30%。數據來源：偉創力，華經產業研究院，IDC，惠暢云Cloud， 研究所為什么我們看好HVDC滲透率提升過往數據中心供電以UPS為主。ACUPS是目前數據中心供電中最廣泛應用的1）保證供電連續性，兩路電源無間斷10分鐘-60通過模塊化升級持續提升供電效率。5）技術工程化應用可靠，產業鏈格局穩定。圖表25：ACUPS系統的組成 圖表26：UPS2N配電系統架構數據來源：ODCC《巴拿馬供電技術白皮書》， 研究所 數據來源：ODCC《巴拿馬供電技術白皮書》， 研究所AIDC關注技術變化大的場景，能效需求推動HVDC滲透率提升。隨著數據中AI（HVDC）技術有望成為數據中心供電的新趨勢。HVDC滲透率預期提升，主要

基于：1）降低用電成本：DCACUPS的逆變環節，供電效2）高頻模塊化設計：DCAC3）直流HVDC400V/800V更高電壓等級拓展，進一步提升供電效率。圖表27：UPS和HVDC系統組成區別數據來源：臺達官網， 研究所集成是重要的定制化解決方案，滲透率提升主體是互聯網新建數據中心?；ヂ揂IDC行業發展的大勢。HVDC供電系統，①阿里：提出巴拿馬電源方案，利用多脈波變壓器將中高壓AC10kVDC240V。②騰訊：提出了“T-train”方案，定制化解決方案能夠提高系統的效率、減少了產品間的協調需求和設計，同時預制化可插拔的設計大大減少了建設周期和成本。③華為：電力模塊（FusionPower6000）MW級的供、配、備電一體化解決方案。④西電：SST技術的數據中心中壓直供直流10KVac240V90天”建設周期目標。數據來源：北極星電力網，研究所圖表數據來源：北極星電力網，研究所更加簡潔，配電/功率變換環節少，中壓/低壓融為一體。2）交付速度快，巴拿馬電3個月左右。3）高可用性，HVDCDC母線，DCHVDC的技術上進一步精簡ACHVDC27%馬電源由傳統變壓器改為移相變壓器，省去了功率因數環節調節，移相變壓器效率對比內容ACUPS240V/336VHVDC巴拿馬電源占地面積（2.2MWIT)310㎡300㎡110㎡建設周期12個月左右6個月左右3個月左右對比內容ACUPS240V/336VHVDC巴拿馬電源占地面積（2.2MWIT)310㎡300㎡110㎡建設周期12個月左右6個月左右3個月左右主流：2N、DR主流：1路市電+1路DC主流：2NDC冗余供電模式較少采用：RR特別等級：2NHVDC也可：1路市電+1路HVDC可用性 結構復雜，可用性一般結構簡化，可用性高環節簡潔，可用性極高鏈路效率 因負載率低，93%95%97.5%數據來源：ODCC《巴拿馬供電技術白皮書》， 研究所從空間、格局、壁壘看HVDC發展UPS和HVDCUPS10kWAI服務HVDCUPSUPS市場增速加快，2024-2026年我國UPS市場規模分別為106.49/116.29/127.34億元，同比增長9.0%/9.2%/9.5%，2024-2026年CAGR達9.35%。圖表30：不同時代數據中心機柜的典型功率（KW） 圖表31：2024年后UPS市場規模有望加速增長數據來源：華為《華為AIDC白皮書》， 研究所 數據來源：賽迪顧問， 研究所競爭端：UPS目前仍舊占據主流。UPS憑借其成熟的技術、穩定可靠的性能以及在數據中心領域的長期應用經驗，目前仍是數據中心電源的主流選擇，華為、科UPS市場占據領先地位。隨著數據中心規模的不斷擴大

和AI算力需求的提升。我們預計國內數據中心HVDC市場份額隨著互聯網數據中心的加速建設，未來有望在數據中心供電領域占據重要地位，頭部廠商將率先受益。圖表32：2023年中國UPS競爭格局 圖表33：2022年中國HVDC競爭格局數據來源：智研咨詢， 研究所 數據來源《2022中國數據中心供應鏈及核心設備市場研究報告》研究所格局展望：我們預計未來龍頭競爭激烈，新進入者門檻較高。①技術：電力電子底層技術同源，基于充電樁和儲能能力的遷移、積累，多數公司具備數據中心供配電的能力，配合研發和資金投入有望在短期推出相關產品。②客戶：大客戶卡位的共研配合優勢成為關鍵，盡管底層技術相同，但需要有大客戶尤其是互聯網“入場券”。③成本：大客戶依賴程度過高，疊加潛在進入者，或將帶來議價能力的削弱，更加依靠廠商對原材料成本和制造環節的成本控制能力；另一方面，電力電子HVDC市場空間擴大對標UPS行業的盈利水平。“技術+客戶”鎖定競爭優勢技術延續構筑第一道壁壘注重研發投入，成果轉化技術壁壘，具備持續創新能力。公司保持高研發投入力度，2019-20242024年113854%2024年底公司204個，覆蓋電力電子、電力數字化、能源云平臺三大核心技術，累52HVDC直流供配電系統、Panama電力模組、5G站點電源、充電樁、電力數字化解決方案等一系列優秀產品。圖表34：2019-2024年公司研發投入情況 圖表35：公司成立以來專利申請累計趨勢數據來源：iFinD，公司公告， 研究所 數據來源：iFind， 研究所

公司主營業務圍繞電力電子技術展開，其底層核心包括電能轉換、功率半導體應用、高效能拓撲結構設計等。HVDC的高壓直流技術與高頻開關電源、直流快充樁的設計邏輯相似，與儲能設備共享整流及電池管理技術，技術底蘊的高效復用為公司在數據中心建設浪潮中取得先發優勢。2018HVDC《信息通信用240V/336V直流供電系統技術要求和試驗方法》國家標準，2021年，先后中標騰訊T-Train電源和阿里Panama電源集采項目，并與百度達成戰略合作。圖表36：中恒電氣為阿里巴巴、騰訊定制的數據中心方案數據來源：公司公眾號， 研究所-運行-公司面向數據中心HVDCPanama其中，Panama&T-train10kVAC配電、隔離變壓、模塊化直流電源和輸出配電單元等環節集成一體化，移相變壓器10kVAC240VDC40%2.4MW，精準匹配未來數據中心工程產品化、快速部署、超高效、智慧化等核心需求。數據來源：ODCC《巴拿馬供電技術白皮書》，數據來源：ODCC《巴拿馬供電技術白皮書》，研究所客戶卡位構筑第二道壁壘提供定制化解決方案，與終端客戶深度綁定。數據中心電源行業向規模化定制率先為客戶提供個性化解決方案，滿足了終端客戶對產品和供應商極高可靠性的追求，深度綁定頭部客戶。主要客戶覆蓋阿里、騰訊、百度等核心互聯網大廠、萬國數據等第三方數據中心服務提供商、通信運營商等。圖表38：中恒電氣與終端客戶深度綁定 圖表39：2022年中國HVDC競爭格局數據來源：公司公告，公司官網， 研究所 數據來源《2022中國數據中心供應鏈及核心設備市場研究報告》研究所終端客戶以互聯網為主，HVDC需求旺盛。國內算力建設中，智能算力的占比20kW-50kW，HVDC在互聯網領域保持較高滲透率?；ヂ摼W客戶訂單對公司數據中心電源業務貢獻率較高，隨其進一步

2024BAT2024年資HVDC力發展趨勢升級產品，進一步拓展智算、超算、運營商和金融政企等新興領域的客戶應用。圖表40：2024年國內BAT資本開支大幅擴張（單位：億元）

圖表41：2024年公司單季度營收及同比增速 華福證券數據來源：公司公告，公司官網，Bloomberg， 研究所 數據來源：iFinD，公司公告， 研究所華福證券國外市場前景廣闊，初步布局東南亞。20232030年，19%22%17121929820283780MW2023年翻一番。中恒2024的基礎上合理布局拓展力度，對重點市場實施精細化運營，扎實推進全球化布局。圖表42：2030年全球對數據中心容量的需求可能超過2023年的3倍（單位：GW）

圖表43：2028年東南亞數據中心規模有望達3780MW（單位：MW） 數據來源：麥肯錫， 研究所 數據來源：科智咨詢，中國IDC圈， 研究所加強供應鏈建設，產品交付自主可控。公司位于富陽的現代化生產基地具備年產80萬電源模塊和5萬臺電源機柜的強大產能，具備機柜及鈑金、銅材等結構件的生產加工能力，是華東地區首屈一指的電力電子智能制造基地，同時，公司擁有業界先進的供應鏈管理體系，可預測、可調節、可監控的柔性、智能化供應鏈體系，為公司產品成本、交付能力提供了自主可控的后臺保障。此外，公司持續推進自主開發，采用國產供應商逐步減少對進口商的依賴，降低供應風險。主要供應商圖表44：采用國產供應商減少進口依賴主要供應商國電南瑞科技股份有限公司 浙江富恒建設工程有限公司北京岳能科技股份有限公司 浙江泰寧建設工程管理咨詢有限公司

廣東雅達電子股份有限公司 珠海派諾科技股份有限公司廈門億力吉奧信息科技有限公司 杭州大光明通信系統股份有限公華福證券數據來源：iFinD，研究所西安中熔電氣股份有限公司 杭州亭聯信息科技股份有限公華福證券數據來源：iFinD，研究所數智化生產，增強成本管控力。富陽工廠深度融合信息化與智能制造技術，采SAP、PLM、MES等數字化管理系統開展數字化生產，利用電子智能倉庫、AGVWMS系統實現倉儲、物流的柔性管3D數據來源：公司公眾號，研究所圖表45：中恒電氣富陽工廠實現3D數據來源：公司公眾號，研究所其他主業協同創新共發展數字電網融合電力專業能力和IT2012建設上加大投入，基于電力數字化軟件技術平臺，深度參與電網數字化轉型和新型電力系統建設，為電網公司、發電集團、大型用電企業等客戶提供智能調度、生產運行、規劃設計、能效分析等專業軟件解決方案和電力交易/仿真、數字孿生、需求側負荷預測、新能源功率預測、虛擬電廠等新型業務解決方案。數據來源：公司公告，研究所圖表46數據來源：公司公告，研究所順勢而為，數字能源戰略布局帶來新的業務增長點。公司持續打造涵蓋綠色節能設備、能源數字化軟件、能源云服務平臺“三位一體”的數字能源產業體系，逐步實現平臺牽引、軟硬件協同的產業模式，圍繞“智慧能源”目標不斷協同創新，開展了多項前端技術預研及新產品開發，同時積極拓展人工智能、大數據在新型電力系統的技術應用場景。隨著“雙碳”發展深入推進，數字能源應用場景和需求將更為豐富，公司產業協同對公司發展規模和經營效益的推動效果將進一步顯現。應用領域 業務動態圖表47：公司2024年電力數字化業務動態應用領域 業務動態

配電網自適應整定計算與輔助決策技術研究”等多個前端技術科研項目。設備檢測試驗、設備運行狀態診斷分析、無人機巡檢缺陷圖像識別等方面取得技術突破。能源規劃及線損能效管理 參與國家電網網上電網、一體化線損平臺建設，開展2024年大規模新能源接入對電網線損影響分析研究、大規模小容量分布式光伏接入臺區承載力與降損技術研究等項目。在雙碳方向，完成青海綠能零碳園區雙碳智慧監測平臺二期等項目建設；在電力交易方向，新型電力系統

深化與各大發電集團合作，打造虛擬電廠智能運營平臺，輔助用戶參與電力現貨市場申報，完成華電電科院電力市場的輔助服務決策支撐平臺等項目。數據來源：公司公告，數據來源：公司公告，研究所通信電源5G通信時代，網絡功耗15G4G3~45G基站建設的主要挑戰，而傳統的通信電源存在智能化程度低、容量不足、設備老舊、舊整流模塊停產等問題。公司在深度調研和積極探索的基礎5G5G站點和場景的供電需求。48

電源核心產品產品 優勢 適用場景產品 優勢 適用場景5G5G儲能系統支持不同廠家、類型、時期的站點存量電池直接并聯使用； 儲能智能鋰電可根據運行負載大小，動態計算實際所需備電容量。大功率開關電源系統具有高容量、高可靠性、高效性、寬電壓輸入特點；智能化控制于管理，匹配機房管理演進；模塊熱插拔、全軟開關技術，系統高效率運行，便捷擴容通信機房等5G-Smart模塊化電源系統

高密化、智能化、模塊化新一代嵌入式綜合能源系統；特點；700A（

擴容、5G點新建等5G基站一體化能源系統解決供電、備電容量不足等問題；智能磷酸電池單元集成在一個機柜內，提供直流不間斷供電；室內、室外D/C源

設置、免維護的室外/室內供備電解決方案；面采用創新融合研發設計；可根據業務需求實現輕松擴容。

5G設備極速、極簡、高效、智能的部署數據來源：公司官網，數據來源：公司官網，研究所通信電源市場需求持續增長，公司以深厚的技術底蘊迎來新一輪發展機遇。根20245G425.1萬個。5G時代下功耗的顯著提升，不僅驅動著通信電源系統的技術迭代，更凸顯了具備核心技術積累企業的競爭優勢。據中研普華分析，202217020292897.9%家，多年來沉淀的自主創新能力和完整技術解決方案將成為把握這一輪市場擴容機遇的核心競爭力。排名 企業圖表49：5G基站建設加快（單位：萬個） 圖表50：全球通信電源市場主要企業排名排名 企業華為中興DeltaElectronicsEatonAcBelPolytechInc.(OmniOnPower)Alphatechnologies動力源中恒電氣科信通信數據來源：工信部， 研究所 數據來源：QYResearch網絡及通信研究中心， 研究所

持續提升產品競爭力，開拓海外銷售渠道。碳中和持續發酵，運營商面臨網絡面對這一趨勢，公司已經部署了面向通信站點的低碳、智能電源系統和智能化通信電源監控系統，以高效節能和智能管理為核心，助力運營商優化能源效率。與此同時，公司依托早期與伊頓（Eaton）合作所積累的渠道資源與行業經驗，繼續擴展國內市場，重點布局東南亞等新興市場，把握全球通信電源需求增長機遇，進一步提升國際市場份額。主要研發項目名稱 項目目的 項目進展 預計對公司未來發展的影響圖表51：公司2024年披露的通信電源研發項目主要研發項目名稱 項目目的 項目進展 預計對公司未來發展的影響智能模塊化通信電源系統監控一體式集成電源系統

面向智能化通信電源的監控系統，實時監控電源工作狀態面向通信站點的一體式、高集成度的低碳、智能電源，提升電源產品裝機效率

已完成已完成

提升通信電源產品市場競爭力數據來源：公司公告， 研究所電力電源以一體化思想破解傳統變電站電源管理難題。針對傳統變電站內站用電源自動化程度低、系統管理復雜、信息共享困難等問題，公司借鑒電力用直流、交流一體化不間斷電源系統核心思想，推出交直流一體化電源系統解決方案，將變電站內交流電源、直流電源、UPS/INV電源、通信電源等電源系統，通過網絡通信、一體化監控、系統聯動等方式組合成一體化電源系統，實現站用電源安全化、網絡智能化，解決傳統分離式電源系統的弊端，提高變電站智能化水平及站用電源管理水平，提高電源系統的可靠性和靈活性，減少工程總投資，降低全壽命周期維護費用。圖表52：電力電源核心產品智一體電源 ZHDCS/T系相控流電源 直操作源-分系統I 直操作源-分系統II數據來源：公司官網，公司公告， 研究所電力電源市場多元化競爭激烈，公司加速推進增量市場機會。電力電源市場上國內外品牌眾多，如ABB、施耐德、西門子等國際巨頭，以及中恒電氣、南瑞集團等國內領軍企業。目前，公司一方面通過深耕細作繼續拓展存量市場份額，將產品廣泛應用于各級變電站、各類發電廠、軌道交通、石油化工等領域，并開發新一代絕緣檢測系統，向電力系統應用場景提供安全用電方案，另一方面加速推進海外業務（總包出口為主）和新能源發電、特高壓、特種電源等領域增量市場機會。圖表53：電力電源領域成功案例數據來源：公司官網， 研究所全球能源結構轉型已進入加速期，碳中和目標推動新能源發電、儲能、智能電網等產業爆發式增長。新能源汽車滲透361.9萬臺隨車配建充電樁、103.8萬臺公共充電樁，基本滿足新能源汽車的快速發展?；陔娏﹄娮蛹夹g平臺優勢，公司是國內最早從事新能源汽車充電樁研發、生產的企業之一，也是國內充電樁設備主流廠家之一，業務端訂單量不斷催生。數據來源：公司公告，研究所圖表54數據來源：公司公告，研究所盈利預測與估值盈利預測變量1：數據中心電源：HVDC在新建數據中心中具有高可靠性、高效率、易維護等特點，且直流端升壓更方便，往高壓、巴拿馬集成版方向發展。公司綁定阿里巴巴和騰訊等大客戶，有望率先受益國內AI2025-2027年實現營業收入11.4/18.2/27.370.0%/60.0%/50.0%22.0%/23.0%/24.0%。2：電力電源：主要業務為國網、南網變電站和發電側的直流一體化電力電源，UPS，格局穩定隨電網投資穩定增長；充電樁中標將貢獻顯著增量，2025-20277.2/8.6/9.5億元，增速分別為50.0%/20.0%/10.0%，毛利率分別為28.0%/29.0%/28.0%。5G建設20