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錄CONTENTS2.

恒生港股通創新藥精選指數投資價值分析PAGE

21. 港股創新藥：基本面、政策面、估值三維共振3.

優質投資標的：華寶恒生港股通創新藥精選ETF0

1

港股創新藥：基本面、政策面、估值三維共振1

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1 基本面、

政策面、

估值三維共振數據來源：wind近期創新藥，尤其是港股創新藥在基本面、政策面和估值面三重拉動成反彈主力。基本面上美國生物藥融資復蘇、多家中國創新藥企業與國際大藥企達成合作拓展海外市場（聯邦-諾和諾德、恒瑞-默沙東等），創新藥從AI映射轉為產業困境反轉邏輯支撐，2024年信達生物、百奧賽圖率先扭虧。政策面本周三國家醫保局會同11個省市醫保局召開的優化集采工作的研討會，醫保對創新藥全鏈條支持已在征求意見階段，國內政策糾偏轉好。估值及籌碼結構來看，創新藥4年長熊市后當前估值及籌碼結構優勢顯著，行情持續性樂觀。PAGE

41

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1 基本面、

政策面、

估值三維共振PAGE

5數據來源：wind創新藥2024首次寫入政府工作報告，利好政策頻出。2024

年創新藥首次寫進年度《政府工作報告》，國務院通過《全鏈條支持創新藥發展實施方案》，體現了國家層面對創新藥行業的大力支持。2025

年

1

月

3

日，國務院辦公廳印發《關于全面深化藥品醫療器械監管改革促進醫藥產業高質量發展的意見》明確提出，要進一步健全創新藥品器械的審評審批機制，加速創新產品上市進程，積極推動創新藥和醫療器械的推廣應用。2025

年

1

月

17

日國家醫保局表示計劃于

2025年內發布第一版丙類目錄，預計

4

月

1

日起開始申報，此舉有望進一步降低創新藥進入市場的門檻，更好地管理創新藥支付。2025

年

2

月19

日商務部和國家發改委制定的《2025

年穩外資行動方案》（下稱“行動方案”）正式公布，從四方面提出了二十條措施，其中提出推動生物醫藥領域有序開放，涉及醫療、生物醫藥領域的措施共兩條。2025

年

2月

26

日香港特區政府財政司司長陳茂波發布《二○二五至二六財政年度政府財政預算案》，與往年不同，今年的《財政預算案》將創新科技單列一個章節，明確提出以人工智能為關鍵產業，科技賦能產業發展，培育耐心資本。為進一步協助特專科技和生物科企籌融資發展業務，特別是已在內地上市的公司，港交所正積極籌備開通“科企專線”，便利有關企業的上市申請準備工作。香港證券及期貨事務監察委員會（以下簡稱香港證監會）亦會配合，令申請過程更暢順。在《飛躍香江：構建港股多維定量擇時模型》中，我們以恒生指數為核心標的，從基本面、流動性、資金面、情緒面、估值五大維度篩選細分指標，對港股市場漲跌的影響因子進行詳盡了的定性分析和定量評估。最終選取單因子測試中的有效信號：OECD中國經濟領先指標、恒指期權認沽認購比PCR、外資凈買入金額三個指標，給出恒生指數的看多看空信號。擇時策略樣本外2024年9月23日到10月10日從空倉轉向看多恒生指數，成功把握住政策反彈帶來的港股波段行情。之后港股震蕩調整，策略以空倉為主，成功避開了港股下跌區間。2025年初，由于被動外資開始加速布局港股，策略跟隨轉多，2025年1月中旬港股作為科技資產重估主戰場大漲。1

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2

港股市場定量擇時模型PAGE

6【港股市場最新觀點】AH溢價指數周內127.85刷新3月18日新低128.51，港股較A股超額收益短期或有一定均值回復擾動，關注后續交易日ah比價數據，隨著港股市場熱錢流入，ah溢價中樞將持續下行，創新藥作為高景氣獲資金持續關注。【情緒面】港股本周交投情緒高漲，賣空成交占比邊際下行至13.83%。【資金面】南向資金買入規模擴大，本周累計買入154.57億元。本周買入前10大個股分別為美團、比亞迪股份、建設銀行、信達生物、中國石油股份、石藥集團、三生制藥、理想汽車-W、農業銀行、中國神華。騰訊控股、小米集團-W、阿里巴巴-W、快手-W、小鵬汽車-W拋售規模較大，資金從AI科技流出回補創新藥。【基本面】2025年5月，0ECD最新數據錄得100.3044，高于前值100.2468，國內經濟基本面連續回暖，利好港股分子端。1.3

港股保持年度級別強烈看多，創新藥接棒科技領漲PAGE

70

2恒生港股通創新藥精選指

數

投

資

價

值

分

析2

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1

精選高研發投入和強流動性醫藥股恒生港股通創新藥精選指數（HSSCPB.HI）于2023年7月17日推出，旨在反映通過港股通交易的、業務與創新藥研究、開發及生產相關的香港上市公司表現。指數從滿足港股通交易資格的恒生指數成分股中，選擇藥品或生物技術企業，且剔除業務與創新藥、生物制藥主題相關性排名最低的5%。同時通過篩選高研發投入和流動性強的企業，強化投資價值。年初至今，恒生港股通創新藥精選指數收漲69.22%，遠優于同期的恒生指數（19.11%）和恒生科技（17.27%）。數據來源：windPAGE

92.2

聚焦細分領域龍頭，個股持倉集中恒生港股通創新藥精選指數CR3、CR5、CR10分別高達37.27%、53.66%、75.11%，個股持倉集中度較高。前三大權重股分別為百濟神州（13.22%）、藥明生物（12.30%）、信達生物（11.75%）。百濟神州作為國內創新藥出海龍頭，專注于癌癥治療藥物的研發和商業化，根據wind最新分析師預期數據，公司凈利潤有望在2025年扭虧為盈。藥明生物24年營收同比增長9.6%，1月6日藥明生物宣布旗下全資子公司藥明海德擬將在愛爾蘭的疫苗工廠出售給默沙東（MSD），總交易金額約為5億美元，公司資產效率和經營利潤有望進一步抬升。2025年3月下旬科技見頂回落后，港股創新藥接替科技領漲。數據來源：windPAGE

102.3

南向貢獻港股主要凈流入，增持前10大個股均為指數成分股2024年以來，南向資金成港股重要邊際資金，尤其是本輪AH科技資產重估行情以來，南向成交占比中樞進一步上行至43.75%，對板塊輪動提示能力明顯增強。

2025年3月下旬南向資金開始邊際增持醫藥股，醫藥板塊年初至今增持前十大個股分別為信達生物、三生制藥、康方生物、百濟神州、科倫博泰生物-B、石藥集團、藥明生物、再鼎醫藥、中國生物制藥、晶泰控股，均為恒生港股通創新藥精選指數成分股。數據來源：windPAGE

112.4

市值偏向中小盤，估值處于歷史較低位，安全邊際高 當前指數成分股總市值合計

13135

億元、中位數

231億元、均值

438

億元，其中，總市值小于100億的個股占比16.67%；市值位于100至300億區間的個股合計權重43.33%，市值偏向中小盤。截至2025年6月13日，指數PE(TTM)為

28.44

倍，位于指數發布以來的13.49%分位。目前指數估值處于歷史較低位，安全邊際高，估值優勢凸顯。數據來源：windPAGE

122.5

創新藥產業資金正在出現由美股向港股回流的趨勢 數據來源：windPAGE

130

3 優質投資標的：

華寶恒生港股通創新藥精選ETF3.1

華寶基金：指數產品工具豐富，寬基、行業、因子全布局 數據來源：windPAGE

153.2

ETF營運能力出色，慢牛及震蕩市上市產品規模全擴張 華寶基金在震蕩區間及慢牛區間發行的全部etf均實現規模正增長，團隊etf營運能力出色。其中醫療ETF規模高達248億元，在A股醫藥主題ETF中位居榜首。

券商ETF、銀行ETF、金科ETF及港股通互聯網ETF等產品上市以來規模大幅擴張，為投資人帶來了流動性出色、持有體驗一流的配置工具箱。數據來源：windPAGE

163.3

洞察產業趨勢，緊抓投資風口 ETF規模是最為核心的流動性觀測指標，高流動性ETF才能保證高效、低摩擦成本地跟蹤底層指數。我們以公司旗下醫藥ETF和港股互聯ETF兩只產品為例，每一輪行業beta出現時，公司都牢牢把握住投資風口實現規模快速擴張。當前市場掛鉤港股醫藥板塊的etf共19只，產品平均規模21.6億。保守估計下華寶恒生港股通創新藥精選ETF未來規模至少20億以上，有望成為投資者捕捉港股創新藥beta收益的黃金標的。數據來源：windPAGE

173.4

ETF在管規模前十，斬獲多項行業權威大獎 作為中國首批中外合資基金管理公司之一，也是世界500強、全球最大鋼鐵集團中國寶武集團旗下的金融板塊子公司，華寶基金自成立以來，旗下相當一批基金為投資人奉獻了超額收益與豐厚回報，公司在ETF業務領域的高質量發展實踐斬獲多項行業權威獎項。2023年底，由《中國證券報》主辦的“信心與機會·2023中國基金業高質量發展論壇”在深圳召開，其間，備受矚目的“第二十屆中國基金業金牛基金”頒獎典禮盛大舉行。華寶基金管理有限公司斬獲“金牛卓越回報獎”這一公司大獎，同時公司旗下權益業務、固收業務的兩大旗艦基金產品均榮獲金牛大獎。在新浪財經2024基金高質量發