摘要海外貨幣市場指標跟蹤：美聯儲6月會議繼續暫停降息預期一致，美債短期利率走勢平穩；國內貨幣市場指標跟蹤——價：5月資金面繼續轉松，銀行間和交易所回購利率均值大多下行；R001、GC001、R007和GC007月均值分別下行16BP、9BP、14BP和14BP；短期債券收益率方面，1年期短債收益率月均值大多下行；國內貨幣市場指標跟蹤——量：5月銀行間和交易所隔夜成交量和占比均較上月上升；銀行間和交易所待購回債券余額同比月均值較上月有所回升；預估5月和6月超額存款準備金率分別為1.1和1.3；6月資金瞭望：季末因素及同業存單、買斷式逆回購到期高峰，推動6月資金利率季節性上行；目錄?

海外關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤國內關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤價指標一覽：5月資金面繼續轉松，銀行間和交易所回購利率均值大多下行量指標一覽：5月降準落地釋放長期流動性，超額存款準備金率較上月回升資金瞭望五渠道預判：6月央行積極投放流動性，超儲率預計小幅增加主要結論：半年末疊加到期高峰，預計6月資金利率季節性上行目錄?

海外關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤國內關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤價指標一覽：5月資金面繼續轉松，銀行間和交易所回購利率均值大多下行量指標一覽：5月降準落地釋放長期流動性，超額存款準備金率較上月回升資金瞭望五渠道預判：6月央行積極投放流動性，超儲率預計小幅增加主要結論：半年末疊加到期高峰，預計6月資金利率季節性上行價格指標——海外關鍵性貨幣市場指標美聯儲6月會議繼續暫停降息預期一致，美債短期利率走勢平穩5月以來，3個月美債利率走勢穩定；市場對美聯儲6月不降息預期一致；5月以來，美國聯邦基金利率與SOFR利率保持平穩運行；6月5日，歐洲央行決定將歐元區三大關鍵利率再次下調25個基點；圖1：美國關鍵貨幣市場指標資料來源：Wind地區基準利率執行日期日本:政策目標利率(基礎貨幣)0.52025-01-24歐元區:基準利率(主要再融資利率)2.152025-6-5美國:聯邦基金目標利率區間4.25-4.502024-12-18表1：歐美日基準利率（單位：

）資料來源：Wind整理目錄?

海外關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤國內關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤價指標一覽：5月資金面繼續轉松，銀行間和交易所回購利率均值大多下行量指標一覽：5月降準落地釋放長期流動性，超額存款準備金率較上月回升資金瞭望五渠道預判：6月央行積極投放流動性，超儲率預計小幅增加主要結論：半年末疊加到期高峰，預計6月資金利率季節性上行5月資金行情回顧5月資金面繼續轉松，銀行間和交易所回購利率均值大多下行5月銀行間回購利率和交易所回購利率月均值下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分別下行16BP、9BP、14BP和14BP至1.54、1.57、1.63

和1.64

。短期債券收益率方面，1年期短債收益率月均值大多下行。1年國債、1年國開債、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同業存單和1年AA+同業存單分別下行了1BP、7BP、11BP、11BP、18BP、8BP和9BP。銀行間交易所7天逆回購3M1Y差值（1Y-3M）1天-16-9國債-3-127天-14-14-10國開債-8-71資料來源：Wind整理短融AAA-13-112短融AA-13-113短融AA--15-18-3同業存單AAA-11-83同業存單AA+-11-92表3：5月各品種債券收益率變動（單位：BP）資料來源：Wind整理表2：5月貨幣市場利率和政策利率變動（單位：BP）價格指標——銀行間R系列5月銀行間貨幣市場利率R001和R007月均值下行，R001和R007波動區間均收窄：5月R001和R007月均值為1.54和1.63

，較上月分別變化了-16BP和-14BP；5月R001和R007波動區間均收窄，R001波動區間為【1.43

，1.76

】，

R007波動區間【1.53

，1.76

】；5月貨幣市場加權利率在7天逆回購利率上方波動，但逐漸接近逆回購利率。圖2：貨幣市場資金利率走勢圖3：市場利率和政策利率走勢資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理價格指標——銀行間DR系列5月DR001和DR007月均值均小幅下行：5月DR001和DR007月均值1.50

和1.60

，較上月分別變動了-17BP和-13BP；5月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值較上月變動了1P和-1BP；圖4：DR001和DR007走勢圖5：R和DR利差走勢資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理價格指標——交易所回購利率5月交易所回購利率均值大多下行：5月GC001和GC007月均值為1.57

和1.64，較上月分別下行9BP和14BP；5月銀行間利率和交易所1天和7天利差均值較上月分別變化了7BP和0BP；圖6：交易所回購利率走勢圖7：銀行間和交易所回購利率利差走勢資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理圖8：同業存單走勢圖9：1年AAA同業存單和7天逆回購利率走勢資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理價格指標——同業存單5月同業存單利率月均值小幅下行：5月1年期高等級同業存單利率下行8BP，低等級同業存單利率下行9BP；5月1年期高等級同業存單利率高于7天逆回購利率，5月初利差先收窄，降息后利差先走擴再壓縮。價格指標——短期債券利率5月短期債券利率月均值下行：5月1年國債、1年國開債、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分別為1.44

、1.51、1.71

、1.85和2.47

，較上月分別下行了1BP、7BP、11BP、11BP和18BP；5月1年期AAA短融和國債利率利差較上月收窄了10BP；圖10：短期債券利率走勢圖11：1年國債利率和1年AAA短融信用利差走勢資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理圖12：天弘余額寶和十大貨幣基金平均七日年化收益率走勢（2013年以來）圖13：天弘余額寶和十大貨幣基金平均七日年化收益率走勢（2020年以來）資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理價格指標——貨幣基金7日年化收益率5月余額寶收益率1.26

，十大貨幣基金平均收益較上月再度回落：貨幣基金7日年化收益率：5月的余額寶的7日平均年化收益率小幅下降至1.26

；5月余額寶和十大貨幣基金7日年化收益均值較上月分別變動了-8BP和-7BP；量指標——隔夜成交量及占比5月銀行間和交易所隔夜成交量和占比均較上月上升：銀行間方面，5月R001日均成交量5.86萬億，占比86.4

，成交量和占比均較上月上升；交易所方面，5月GC001日均成交量1.91萬億，占比86.8

，成交量和占比均較上月上升；圖14：銀行間R001成交量及占比圖15：上交所GC001成交量及占比資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理量指標——超額存款準備金率資料來源：Wind整理5月央行降準落地，釋放萬億長期資金，超額存款準備金率較上月回升：5月降準0.5個百分點落地，向市場提供了10,000億長期流動性，另外，央行還通過公開市場操作和買斷式逆回購投放了3,998億流動性。綜合五渠道后，預估5月超額存款準備金率為1.1

；圖16：超儲率走勢量指標——銀行間待購回債券余額銀行間和交易所待購回債券余額同比月均值較上月有所回升：5月銀行間待購回債券余額同比較4月上升了8

；5月交易所待購回債券余額同比較4月上升了2

；圖17：待回購債券余額同比月均值（2011年以來）圖18：待回購債券余額同比月均值（2018年以來）資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理波動率5月交易所隔夜回購利率波動率指數大多較上月小幅回落：V（R001）=0.26，

V（R007）=0.27（5月底數據）；V（GC001）=0.31，

V（GC007）=0.25（5月底數據）；圖19：銀行間回購利率波動率圖20：交易所回購利率波動率走勢資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理目錄?

海外關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤國內關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤價指標一覽：5月資金面繼續轉松，銀行間和交易所回購利率均值大多下行量指標一覽：5月降準落地釋放長期流動性，超額存款準備金率較上月回升資金瞭望五渠道預判：6月央行積極投放流動性，超儲率預計小幅增加主要結論：半年末疊加到期高峰，預計6月資金利率季節性上行五渠道之M0△M0的季節性規律：5月M0季節性減少了87億；近年來6月M0一般小幅增加，預估6月M0增量為670億；圖21：歷年5月M0增量圖22：歷年6月M0增量資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理五渠道之法定存款準備金△法定存款準備金的季節性規律：5月非銀存款大幅增加，金融機構存款增加了21,800億；預計6月存款季節性增加30,000億，綜合來看將使法定存款準備金增加1,860億;圖23：歷年5月存款增量圖24：歷年6月存款增量資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理五渠道之財政存款△財政存款的季節性規律：5月超長期特別國債繼續按計劃發行，政府債發行迎來高峰，財政存款增加了8,800億元；6月超長期特別國債繼續發行，預計6月政府債發行規模依舊較高，但半年末政府支出一般較高，財政存款預計將減少4,000億元；圖25：歷年5月財政存款增量圖26：歷年6月財政存款增量資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理五渠道之外匯占款△外匯占款：中美關稅談判暫時處于“蜜月期”，但是進出口仍然受到了影響，預計6月外匯占款減少800億元；圖27：2017年以來外匯占款月增量圖28：人民幣兌美元即期匯率資料來源：Wind整理資料來源：Wind整理五渠道之公開市場外部形勢嚴峻，且面臨逆回購和同業存單到期壓力，預計央行投放流動性維持資金面寬松：由于財政存款、M0、存款等存在明顯的季節性規模，為了平抑資金面的劇烈波動，央行往往通過公開市場進行反向對沖；5月央行通過降準釋放長期資金，同時通過公開市場操作積極為市場提供流動性。6月央行提前公告買斷式逆回購，打破了以往月末公告當月相關操作的慣例，旨在維持資金面穩定，預計將通過公開市場操作和買斷式逆回購凈投放8,000億。綜合五渠道變化后，6月超額存款準備金