內(nèi)容目錄行情回顧 6股市行情回顧：A股整體下跌，有色金屬板塊跑輸上證綜指 6基本金屬價(jià)格：國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格整體下跌 7宏觀“三因素”運(yùn)行跟蹤：經(jīng)濟(jì)動(dòng)能拐點(diǎn)已現(xiàn) 8中國(guó)因素：5月PMI小幅回升，需持續(xù)關(guān)注關(guān)稅影響 8美國(guó)因素：一季度GDP環(huán)比下降，核心PCE增幅收窄 8歐洲因素：歐洲5月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升 9全球因素：4月全球制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間 10基本金屬：庫(kù)存全面去化 10電解鋁：供給持平，庫(kù)存去化順暢，鋁價(jià)橫盤(pán)震蕩 10氧化鋁：企業(yè)復(fù)產(chǎn)增加，現(xiàn)貨漲勢(shì)放緩 16銅：礦冶矛盾深化，全球庫(kù)存去化 17鋅：全球庫(kù)存去化，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)偏低 20投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí) 22風(fēng)險(xiǎn)提示 23圖表目錄申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)與上證綜指周漲跌幅 6周內(nèi)子板塊漲跌幅表現(xiàn) 6周內(nèi)有色金屬領(lǐng)漲個(gè)股 7周內(nèi)有色金屬領(lǐng)跌個(gè)股 7基本金屬及貴金屬價(jià)格區(qū)間漲跌幅 7Comex銅和SHFE銅比價(jià)差 7Comex鋁和SHFE鋁比價(jià)差 7LME銅和SHFE銅比價(jià)差 8LME鋁和SHFE鋁比價(jià)差 8國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI（%） 8國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（%） 8美國(guó)季度GDP同比和環(huán)比（%） 9美國(guó)核心PCE同比（%） 9美國(guó)PPI同環(huán)比（%） 9美國(guó)初請(qǐng)及續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)季調(diào) 9美聯(lián)儲(chǔ)利率政策市場(chǎng)預(yù)期 9美元指數(shù)走勢(shì)圖 9歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù) 10歐元區(qū)CPI環(huán)比和同比（%） 10全球制造業(yè)PMI 10電解鋁企業(yè)已減產(chǎn)、擬減產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸） 電解鋁企業(yè)已復(fù)產(chǎn)、擬復(fù)產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸） 12電解鋁企業(yè)擬投產(chǎn)、在建產(chǎn)能可投產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸） 12國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能周度運(yùn)行情況統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)噸） 13電解鋁周度產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 13國(guó)內(nèi)電解鋁月度表觀需求（萬(wàn)噸） 13鋁加工行業(yè)平均開(kāi)工率（%） 13鋁型材開(kāi)工率（%） 14鋁線纜開(kāi)工率（%） 14鋁板帶開(kāi)工率（%） 14鋁箔開(kāi)工率（%） 14國(guó)內(nèi)鋁錠總庫(kù)存走勢(shì)（萬(wàn)噸） 14國(guó)內(nèi)鋁棒總庫(kù)存走勢(shì)（萬(wàn)噸） 14國(guó)內(nèi)鋁錠年度社會(huì)庫(kù)存走勢(shì)對(duì)比（萬(wàn)噸） 15國(guó)內(nèi)鋁棒年度總庫(kù)存走勢(shì)對(duì)比（萬(wàn)噸） 15國(guó)內(nèi)鋁錠及鋁棒總庫(kù)存走勢(shì)對(duì)比（萬(wàn)噸） 15國(guó)內(nèi)鋁錠及鋁棒總庫(kù)存走勢(shì)（萬(wàn)噸） 15全球鋁年度總庫(kù)存走勢(shì)對(duì)比（萬(wàn)噸） 15LME鋁期貨庫(kù)存變動(dòng)（萬(wàn)噸） 15鋁板帶箔企業(yè)原料庫(kù)存（萬(wàn)噸） 16鋁板帶箔企業(yè)成品庫(kù)存（萬(wàn)噸） 16電解鋁的完全成本構(gòu)成 16電解鋁成本曲線（元/噸） 16氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 17氧化鋁庫(kù)存（萬(wàn)噸） 17氧化鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成 17氧化鋁現(xiàn)金成本曲線（元/噸） 17氧化鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 17海內(nèi)外鋁土礦價(jià)格（美元/噸；元/噸） 17銅礦TC/RC 18國(guó)內(nèi)冶煉廠理論冶煉利潤(rùn)（已包含副產(chǎn)品） 18國(guó)內(nèi)電解銅周度產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 18國(guó)內(nèi)電解銅制桿周度開(kāi)工率（%） 19國(guó)內(nèi)精銅制桿樣本周度原料庫(kù)存數(shù)量（萬(wàn)噸） 19國(guó)內(nèi)電線電纜周度開(kāi)工率（%） 19國(guó)內(nèi)電線電纜樣本企業(yè)周度原料庫(kù)存（萬(wàn)噸） 19LME+COMEX庫(kù)存變動(dòng)趨勢(shì)（噸） 19境內(nèi)及保稅區(qū)社會(huì)庫(kù)存變動(dòng)（萬(wàn)噸） 19中國(guó)電解銅月度表觀消費(fèi)變動(dòng)（萬(wàn)噸） 20中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存變動(dòng)（萬(wàn)噸） 20全球銅庫(kù)存變動(dòng)趨勢(shì)（萬(wàn)噸） 20國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)對(duì)比 21進(jìn)口鋅精礦港口庫(kù)存（萬(wàn)實(shí)物噸） 21國(guó)內(nèi)鋅周度產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 21鍍鋅開(kāi)工率（%） 21鍍鋅原料庫(kù)存（噸） 21壓鑄鋅開(kāi)工率（%） 22壓鑄鋅原料庫(kù)存（噸） 22氧化鋅開(kāi)工率（%） 22氧化鋅原料庫(kù)存（噸） 22國(guó)內(nèi)鋅七地庫(kù)存（萬(wàn)噸） 22LME鋅庫(kù)存變動(dòng)趨勢(shì)（噸） 22海內(nèi)外鋁上市公司估值對(duì)比（截止2025年5月31日） 23海內(nèi)外銅上市公司估值對(duì)比（截止2025年5月31日） 23行情回顧A股整體下跌，有色金屬板塊跑輸上證綜指A3347.490.03%；深證成10040.630.91%3003840.23點(diǎn)，環(huán)比1.08%4668.392.40%，跑輸2.38個(gè)百分點(diǎn)。圖表1：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)與上證綜指周漲跌幅來(lái)源：WIND，圖表2：周內(nèi)子板塊漲跌幅表現(xiàn)來(lái)源：WIND，股 股來(lái)源：WIND， 來(lái)源：WIND，基本金屬價(jià)格：國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格整體下跌本周，國(guó)內(nèi)基本金屬價(jià)格整體下跌。具體來(lái)看：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為-1.2%、-0.7%、-1.5%、-3.1%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為-0.2%、-0.4%、-1.4%、-0.0%。圖表5：基本金屬及貴金屬價(jià)格區(qū)間漲跌幅來(lái)源：WIND，，注：LME金屬單位為美元/噸，SHFE金屬單位為元/噸。SHFE差 SHFE差來(lái)源：WIND， 來(lái)源：WIND，SHFE差 SHFE差來(lái)源：WIND， 來(lái)源：WIND，宏觀“三因素”運(yùn)行跟蹤：經(jīng)濟(jì)動(dòng)能拐點(diǎn)已現(xiàn)中國(guó)因素：5PMI小幅回升，需持續(xù)關(guān)注關(guān)稅影響53120255PMI49.5（49），環(huán)比0.55PMI519月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比前值+8.8%（前值+9.1%），基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)同比+10.85%（前值+11.5%），房地產(chǎn)累計(jì)同比-10.3%（前值-9.9%）。 來(lái)源：WIND， 來(lái)源：WIND，GDPPCE增幅收窄GDPPCE529GDP同比2（前值2%-（前值.%，530日數(shù)據(jù)，4月PCE當(dāng)月同比+2.52%（2.67%）。99.43：524日首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為24萬(wàn)人（前值22.6萬(wàn)人）。本周美元指數(shù)99.43，環(huán)比+0.32%。GDPPCE來(lái)源：WIND， 來(lái)源：WIND，PPI調(diào) 來(lái)源：WIND， 來(lái)源：WIND，期 圖來(lái)源：CME，，注：截至2025年5月24日 來(lái)源：WIND，5月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升5月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升。513日數(shù)據(jù)，5ZEW經(jīng)濟(jì)11.6（前值-18.5）519日數(shù)據(jù)，4CPI當(dāng)月環(huán)比為+0.6%（前值+0.6%），同比+2.2%（前值+2.2%）。ZEW數(shù) CPI來(lái)源：WIND， 來(lái)源：WIND，全球因素：4PMI重回收縮區(qū)間4PMI0.541個(gè)百分點(diǎn)至3圖表20：全球制造業(yè)PMI來(lái)源：WIND，基本金屬：庫(kù)存全面去化電解鋁：供給持平，庫(kù)存去化順暢，鋁價(jià)橫盤(pán)震蕩供給：電解鋁行業(yè)開(kāi)工產(chǎn)能環(huán)比持平。4386.584.13萬(wàn)噸，環(huán)比持平。42025529年中國(guó)電解鋁已減36.54萬(wàn)噸。本周無(wú)新增復(fù)產(chǎn)。截至2025年529日，2025年中國(guó)電解鋁總復(fù)產(chǎn)規(guī)模56.5萬(wàn)噸，已復(fù)產(chǎn)3818.5萬(wàn)噸。本周無(wú)新增復(fù)產(chǎn)。4萬(wàn)噸。截至2025年529日，2025年中國(guó)電解鋁新251.540.54萬(wàn)噸。需求：鋁加工板塊開(kāi)工率環(huán)比持平。2025529日，鋁加工企業(yè)61.4%，環(huán)比持平。本周光伏邊框樣本企業(yè)開(kāi)工延續(xù)分化格局，部分龍頭企業(yè)開(kāi)工率與上周持平，主要得益于其與頭部企業(yè)合作為主，531630-40%的低位。庫(kù)存：本周去庫(kù)維持。53056.3萬(wàn)4.220.511.02萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)鋁錠+76.815.22萬(wàn)噸；530日，LME37.251.2萬(wàn)噸。全球庫(kù)存114.06萬(wàn)噸，環(huán)比減少6.42萬(wàn)噸。53026.35萬(wàn)1.1253.960.27萬(wàn)噸。3000元以上。20240元/噸，環(huán)90（含稅元/18376元3187元。中國(guó)進(jìn)出口：425.112.8%，同比增長(zhǎng)14.7%1.454.6%。1-4月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口原鋁83.411.3%，其中自俄羅斯進(jìn)口占比88.8%3.5139.6%。）或減產(chǎn)但未明或減產(chǎn)但未明已確定減產(chǎn)確減產(chǎn)時(shí)間已減產(chǎn)現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能總產(chǎn)能企業(yè)省份河南 60河南 60502.52025/112中國(guó)鋁業(yè)股份青海 有公司海 404002025年二季度40分公司新疆農(nóng)六師鋁新疆 16316302025/528山東魏橋鋁電山東 562476242025/4050山西晉能集團(tuán)山西 朔能源硅 7522025/1合金有限公司貴州省六盤(pán)水貴州 雙元鋁業(yè)有限 12882025/4責(zé)任公司總計(jì)36.58050業(yè)有限公司有限公司來(lái)源：百川，省份企業(yè)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模已復(fù)產(chǎn)待復(fù)產(chǎn)始省份企業(yè)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模已復(fù)產(chǎn)待復(fù)產(chǎn)始產(chǎn)通時(shí) 預(yù)年內(nèi)可預(yù)期年內(nèi)最終間復(fù)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)累計(jì)廣西百色廣投廣西 銀鋁業(yè)限 1002025年二季度101010廣西翔吉有色廣西 3.53.52025/4003.5安順市鋁業(yè)有貴州 8.522025年一季度6.56.58.5山西兆豐鋁電山西 222025/2002四川啟明星鋁四川 業(yè)限責(zé)公 662025/2006司四川地區(qū)電解四川 22.522.52025年一季度0022.5新疆天龍礦業(yè)新疆 222025/3002山西晉能集團(tuán)山西 朔能源硅 20待定222合金有限公司總計(jì) 56.53818.518.556.5金屬有限公司限公司來(lái)源：百川，）預(yù)預(yù)年內(nèi)可 預(yù)年內(nèi)終投產(chǎn) 實(shí)累計(jì)待投產(chǎn)始投產(chǎn)時(shí)間已投產(chǎn)新產(chǎn)能規(guī)模企業(yè)省份內(nèi)內(nèi)古 2002025年四季度202020鋁電有限責(zé)任內(nèi)古 3502025年年底353535新疆 業(yè)限公準(zhǔn) 2802025/5282828東項(xiàng)目六盤(pán)水雙元鋁貴州 業(yè)有限責(zé)任公 13.59.52025年二季度4413.5司中國(guó)鋁業(yè)股份青海 有公司海 4972025年一季度424249302025/5333云南 53242025/429024云南宏合新型云南 5002025年二季度505050總計(jì) 251.540.5211182222.5來(lái)源：百川，）來(lái)源：百川，） ）來(lái)源：百川， 來(lái)源：百川，圖表27：鋁加工行業(yè)平均開(kāi)工率（%）來(lái)源：WIND，SMM，來(lái)源：百川， 來(lái)源：百川，來(lái)源：百川， 來(lái)源：百川，） ）來(lái)源：鋼聯(lián)， 來(lái)源：鋼聯(lián)，萬(wàn)）

）來(lái)源：鋼聯(lián)， 來(lái)源：鋼聯(lián)，萬(wàn)）

） 來(lái)源：鋼聯(lián)， 來(lái)源：鋼聯(lián)，） ）來(lái)源：鋼聯(lián)， 來(lái)源：鋼聯(lián)，） ）來(lái)源：鋼聯(lián)， 來(lái)源：鋼聯(lián)，成 ）來(lái)源：WIND， 來(lái)源：WIND，阿拉丁，鋼聯(lián)，氧化鋁：企業(yè)復(fù)產(chǎn)增加，現(xiàn)貨漲勢(shì)放緩生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)增加。2025530日，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，氧化鋁建成產(chǎn)1608930130166.53萬(wàn)噸。氧化鋁/2.01邊際轉(zhuǎn)寬松，本周前期檢修復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)使運(yùn)行產(chǎn)能增加。去庫(kù)放緩。381.3379.41.9萬(wàn)噸。截至5月303297元/0.37%。551元/噸，環(huán)比742913元/340元/26.86%；按照幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價(jià)2985/276元38.15%。1.190.1%；26.3101.6%1-496%47%；86.5萬(wàn)噸。） ）來(lái)源：鋼聯(lián)， 來(lái)源：鋼聯(lián)，成 ）來(lái)源：WIND， 來(lái)源：WIND，） ）來(lái)源：WIND， 來(lái)源：鋼聯(lián)，百川，銅：礦冶矛盾深化，全球庫(kù)存去化供應(yīng)：礦冶矛盾深化，冶煉利潤(rùn)維持虧損銅精礦：銅精礦加工費(fèi)小幅回升。530SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報(bào)-43.56美元/0.72美元/SMM，Antofagasta上2025TC報(bào)價(jià)報(bào)于-15美元/噸，據(jù)市豪公司發(fā)布公告，卡莫阿-2025年生產(chǎn)和成本指導(dǎo)目標(biāo)，以及直接粗銅冶煉廠的提產(chǎn)時(shí)間表已撤銷(xiāo)。2）電解銅：國(guó)內(nèi)煉廠周度產(chǎn)量上升。百川統(tǒng)計(jì)截止5月30日國(guó)內(nèi)電解銅23.270.131.98元/163元/噸，主要是內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大影響。需求：初端加工開(kāi)工率分化。本周?chē)?guó)內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開(kāi)工率錄得5.26%3.67%。庫(kù)存：全球庫(kù)存去化。海外庫(kù)存方面，LME14.99萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.493.34COMEX18.060.516.419.290.7734.3853.34萬(wàn)1.7614.64萬(wàn)噸。4月精煉銅出口大幅增加：2025425萬(wàn)噸，同比-12%7.77216%。TC/RC ）來(lái)源：SMM， 來(lái)源：SMM，）來(lái)源：SMM，）來(lái)源：WIND， 來(lái)源：SMM，）來(lái)源：WIND， 來(lái)源：SMM，） ）來(lái)源：WIND， 來(lái)源：SMM，） ）來(lái)源：SMM， 來(lái)源：SMM，）來(lái)源：WIND，SMM，鋅：全球庫(kù)存去化，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)偏低供應(yīng)：加工費(fèi)上漲，精煉鋅周度產(chǎn)量同比偏高鋅精礦：進(jìn)口加工費(fèi)持穩(wěn)，港口庫(kù)存下降。SMMZn50國(guó)產(chǎn)周度TC1003600元/SMMZn50TC均價(jià)45美元/SMM鋅精礦在中國(guó)主要港口的庫(kù)存總計(jì)31.6萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降4.2萬(wàn)噸。精煉鋅：國(guó)內(nèi)煉廠周度產(chǎn)量同比持穩(wěn)高位。530日國(guó)萬(wàn)噸，環(huán)比-2723噸，同比+0.34萬(wàn)噸。。本周?chē)?guó)內(nèi)7.5比 ）來(lái)源：SMM， 來(lái)源：SMM，）來(lái)源：WIND，SMM，）來(lái)源：SMM， 來(lái)源：SMM，）來(lái)源：SMM， 來(lái)源：SMM，）來(lái)源：SMM， 來(lái)源：S