正文目錄關(guān)稅政策反復(fù)，貿(mào)易境不確定性仍有較搶需求 5美線搶運(yùn)需求與潛在應(yīng)鏈紊亂驅(qū)動(dòng)下，運(yùn)價(jià)顯著上漲 5投資建議：同時(shí)看好線大船優(yōu)質(zhì)龍頭與域小集裝箱船標(biāo)的 9風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表目錄圖表1:4512905圖表2:SCFI5圖表3:CCFI5圖表4:SCFI6圖表5:6圖表6:2018-20191.06圖表7:2020-20237圖表8:7圖表9:7遠(yuǎn)東至北美航線運(yùn)力5月起迅速回升.....................................................8跨太平洋東行航線空班數(shù)量情況.........................................................8東亞與中國(guó)在港集裝箱船指數(shù)近期回升...................................................8歐美與東南亞線在港集裝箱船指數(shù).......................................................8北美集裝箱貿(mào)易不平衡指數(shù).............................................................8歐洲集裝箱貿(mào)易不平衡指數(shù).............................................................8301提案與美國(guó)船舶法案下各航次美國(guó)港口?？抠M(fèi)用示例(千美元)...........................91關(guān)稅政策反復(fù)，貿(mào)易環(huán)境不確定性仍有較大搶運(yùn)需求90512919124245月14起90天，輪美中中美征由145/125至3055月28日，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院裁定禁止執(zhí)行特朗普政府對(duì)多國(guó)加征關(guān)稅措施；29我們認(rèn)為對(duì)于進(jìn)出口貨主來說，貿(mào)易政策的高度不確定性仍將推動(dòng)其前置旺季甚至中長(zhǎng)期貨量需求，短期搶運(yùn)趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)、具體幅度可能受影響。圖表1:美國(guó)4月初對(duì)中國(guó)加征的高額關(guān)稅5月12日起取消/部分暫停90天Clarksons，方正證券研究所Clarksons，方正證券研究所資料來源：美線搶運(yùn)需求與潛在供應(yīng)鏈紊亂驅(qū)動(dòng)下，集運(yùn)運(yùn)價(jià)顯著上漲資料來源：我們此前報(bào)告（中遠(yuǎn)?？?5Q1點(diǎn)評(píng)）提出特朗普2.0關(guān)稅政策的影響二：美國(guó)庫存去化+貿(mào)易相對(duì)穩(wěn)態(tài)后或迎補(bǔ)庫需求，關(guān)注集中補(bǔ)貨可能帶來美國(guó)港口/內(nèi)陸集疏運(yùn)系統(tǒng)潛在擁堵。530+58+465172、6243/FEU圖表2:上?？谘b運(yùn)數(shù)SCFI 圖表3:中國(guó)口裝運(yùn)數(shù)CCFICCFI:綜合指數(shù)CCFI:綜合指數(shù)Wind，上海航交所，方正證券研究所Wind，上海航交所，方正證券研究所資料來源：資料來源：2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Wind，上海航交所，方正證券研究所Wind，上海航交所，方正證券研究所資料來源：資料來源：資料來源：圖表4:上?？谘b運(yùn)數(shù)SCFI美與線 圖表5:克拉森港裝船數(shù)資料來源：ContainershipTimecharterRateIndex500ContainershipTimecharterRateIndex4003002001002021/112022/012021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/05Wind，上海航交所，方正證券研究所Clarksons，方正證券研究所Wind，上海航交所，方正證券研究所Clarksons，方正證券研究所資料來源：資料來源：需求端：傳統(tǒng)旺季+庫存中性偏低+前期積壓物集中出運(yùn)+后續(xù)需求前置，本輪資料來源：資料來源：25Q2-Q3美線搶運(yùn)或類似2018年+2020年“縮小版”。180天1.020（。圖表6:集運(yùn)2018-2019年特朗普1.0時(shí)期對(duì)中國(guó)關(guān)稅政策下的股價(jià)與運(yùn)價(jià)復(fù)盤Wind，Clarksons，方正證券研究所Wind，Clarksons，方正證券研究所圖表7:集運(yùn)2020-2023年復(fù)盤—疫情顯著影響供需，供應(yīng)鏈系統(tǒng)性紊亂形成后運(yùn)價(jià)持續(xù)超預(yù)期Wind，Clarksons，方正證券研究所Wind，Clarksons，方正證券研究所資料來源：庫存角度，3資料來源：件34、32、2215-19值-12、-8、-20、+1-424Wind，方正證券研究所圖表8:美國(guó)售庫比于情前 圖表9:美國(guó)售庫比分類Wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：Wind，方正證券研究所供給端：短期美線外調(diào)運(yùn)力回歸需要時(shí)間帶來運(yùn)力不足，關(guān)注船期紊亂/堵港/缺箱等供應(yīng)鏈秩序失衡、有效運(yùn)力周轉(zhuǎn)進(jìn)一步折損的可能性。資料來源：資料來源：Wind，方正證券研究所船舶運(yùn)力，由于存在時(shí)滯、美線短期運(yùn)力嚴(yán)重不足，供需錯(cuò)配明顯。而南美/非洲/中東等因運(yùn)力抽調(diào)回美線，當(dāng)前供需緊張程度與運(yùn)價(jià)漲幅同樣明顯。參考Flexport，太東行線班例由5/5的34降至6/9的10；Linerlytica計(jì)來周亞-國(guó)運(yùn)超56萬TEU，較19周點(diǎn)+49。圖表10:遠(yuǎn)東北航力5起迅回升 圖表11:跨太洋行線班量情況Linerlytica，方正證券研究所Flexport，方正證券研究所Linerlytica，方正證券研究所Flexport，方正證券研究所資料來源：資料來源：船期紊亂與堵港，24-72資料來源：資料來源：此外，歐洲由于集運(yùn)聯(lián)盟重組、罷工、內(nèi)河枯水等已持續(xù)擁堵，Clarksons歐線堵港指數(shù)已近疫情高點(diǎn)。圖表12:東亞中在集箱指數(shù)期升 圖表13:歐美東亞線在集箱船數(shù)Clarksons堵港指數(shù)（在港集裝箱船，m.TEU，7dma）Clarksons堵港指數(shù)（在港集裝箱船，m.TEU，7dma）Clarksons堵港指數(shù)（在港集裝箱船，m.TEU，7dma）Clarksons堵港指數(shù)（在港集裝箱船，m.TEU，7dma）3.53.02.52.01.51.0

2.31.91.51.12021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/082024/112025/022025/050.72021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/082024/112025/022025/05資料來源：資料來源：Sea-Intelligence，方正證券研究所資料來源：資料來源：Sea-Intelligence，方正證券研究所Clarksons，方正證券研究所Clarksons，方正證券研究所資料來源：資料來源：2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/05EastAsia ChinaP.R. 美西+美東 歐陸+地中海 東南亞Clarksons，方正證券研究所Clarksons，方正證券研究所資料來源：資料來源：2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/05缺箱問題，/SeaIntelligenceSea-Intelligence，方正證券研究所圖表14:北美裝貿(mào)不衡數(shù) 圖表15:歐洲裝貿(mào)不衡數(shù)Sea-Intelligence，方正證券研究所301301圖表16:301提案與美國(guó)船舶法案下各航次美國(guó)港口?？抠M(fèi)用示例(千美元)Clarksons，方正證券研究所Clarksons，方正證券研究所資料來源：節(jié)奏上，6價(jià)“圓弧頂”/資料來源：第一階段（5月中至6月上：第二階段（6：需求上觀察14530；供給上觀察運(yùn)力集中