時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。（三）本輪美國對海外加碼資本稅的影響特朗普推出此工具的真正意圖或仍是談判施壓·米蘭在“海湖莊園計劃”中就試圖制定一個對所有持有美債的國家征收利息稅和使用費的政策。（稅收增加幅度不明顯，且對美債等資產的沖擊較大，而是創造談判籌碼。因此，歐盟或被重點針對，中國短期內壓力可控，但需警惕美元計價資產的安全。市場方面，若法案落地，沖擊不會低目前全球各國對美國資產的投資已超30萬億美元，美國投資者持有外國投資規模也超15萬億美元，“資本稅”雙邊升級波及的范圍較廣。一旦“資本稅”正式落地，短期（美元資產再受沖擊）和長期（全球資本重新布局，中國有潛在機會）影響值得關注。一、899條款：特朗普的稅收大棒，從關稅擴大至資本稅522第899（section內容中涉及的國資產形成沖擊。（1）899條款的核心主張是什么？對海外投資者征收資本稅的全新工具899條款的核心內容包括：如果某一國家被認定為對美國征收“歧視od，數字服務稅（S、最低稅利潤規則R）等為主。圖1:《美麗大法案》第889條主要內容詳解數據來源：美國國會,證券針對的實體包括哪些？定義廣泛，企業和居民外，政府也在內外國政府、外國公民括外國企業可豁免。（持有大量美債時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。被征稅的收入，包含哪些類型？比較明確的有股息、利息等時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。海外經濟與大類資產動態報告（FP，即股息、利息、租金和特許權使用費，也包括房地產投資的不動產銷售收益、房地產投資信托基金分配收益，但目前對投資組合依然采取免稅態度。這個豁免的詳細標準還需觀察，僅從字面意思理解，似乎指向類似持有美債的利息稅可能會有較大上升風險。海外央行持有的美債收益，是否會被加稅？理論上是可能的目前美國國稅局的政策顯示，外國政府在美國的投資收益，包括債券和股票，不計入其總收入、也無需繳納稅款，因此享受預扣稅的豁免。899條款對此形成了較大挑戰。若嚴格執行，一旦某國政府被納入清單，理論上其持有美債的利息收益，將被征收高額稅收，這對于美債市場是一大潛在隱憂。稅率提升的幅度大不大？上限空間打開當前預扣稅率雖然設定在30%左右，但實際上大多數國家與美國通過協議約定方式得到很大程度豁免，實際僅6%附近。20%比如在第一年將協定稅率提升至30，1050因此，稅率上升幅度并不算低。對稅收的貢獻的大不大？10年預估增加財政收入億美元能提供的稅收增幅并不算很非常樂觀，短期看對財政赤字的幫助效果可能有限。幾個維度嘗試觀察：第一，2022278億美元，短期即使翻倍，規模亦有限。時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。30收益和稅率提750億。時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。海外經濟與大類資產動態報告第三，海外投資者持有美債市值在9萬億美元左右，按照4%平均收益率和稅率提高5%計算，對應稅收180億。第四，聯合稅收委員的評估，政策實施之后的2025-2034十年間將籌集共1160億美元稅收。法案生效的日期？靈活度高，可能成為懲罰工具90180天；可看到，生效日期設立的前后差距較大，實則可緩可急，可以在當期就用作懲罰性工具對他國單邊制裁，也可以用作談判籌碼實行一段時間豁免期，直到他國改變對美的“歧視性稅收規則”。美國財政部長需要每季度提交“歧視性”外國名單，并通知國會該名單的變化。由于目前貝森特屬于鴿派代表，因此財政部負責清單制定，采取極端操作的風險相對可控。目前哪些國家的風險更高？歐洲或被針對，中國直接風險不大目前來看，廣泛征收數字服務稅的國家分布在歐洲，包括英國、西班牙、法國等，也包括印度、土耳其、加拿大等國家，美國科技巨頭的數字業務受影響較大。因此，歐洲被此項法案針對的風險或相對更大。相對而言，中國目前并沒有特別針對海外科技企業征收數字服務稅，也沒有明確參與類似OECD的低稅利潤規則，美國借用此法案直接針對中國的概率不高。法案最終通過的機會大不大？還有較高不確定性，不排除流產時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。目前《美麗大法案》還需要參議院的修改和通過，共和黨參議院多數黨領袖圖恩沒有對（）阻擊這條法令。時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。海外經濟與大類資產動態報告眾議院共和黨籌款委員會也在試圖降低該法令的負面影響，稱該條款更多起威懾作用而非實際執行，且投資組合并不適用懲罰性稅率。潛在的豁免有哪些？包括符合條件的投資組合、銀行存款利息、以及外國養老基金等。二、美國對海外征收資本稅的歷史：80年代減碼，今又重來1913194330%198010%15%。表1:美國對外國投資者的投資收益征稅由來已久年份法案內容1913《收入稅法案》美國首次對外國投資者征收預扣稅，但在1916年被廢除1943《稅收支付法案》重新引入預扣稅1966《外國投資者稅收法》明確預扣稅規則，完善對投資收益的征稅條例1980《外國投資房地產稅法》從投資收益擴展至地產資本利得，稅率從10%提升至15%1984《赤字削減法案》免除了大部分針對外國投資者投資收益的預扣稅1986《稅收改革法案》繼續調整預扣稅適用范圍和稅率美國國會,證券1984減。1984730%166.3%85%323億美元。時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。表2:在1984年實質削減預扣稅前，有效稅率就從被各種途徑侵蝕到左右（時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。年份所有投資股息利息投資收入預扣稅 有效稅率投資收入預扣稅有效稅率 投資收入預扣稅有效稅率海外經濟與大類資產動態報告1983110.76.30%4.20.5212.40%5.90.132.10%198417.110.975.70%5.60.6611.80%100.212.10%198517.50.945.40%50.5711.20%9.80.192%198621.81.155.30%6.50.7111%11.80.232%美國國會,證券1984年，九個國家占美國支付給外國投資者的所有收入的近90%。這些國家的收入在1984198310圖2:支付給外國投資者的收入和預扣稅占比（%）收入支付占比 預扣稅占比20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%數據來源：,證券899條款被納入新的減稅法案中，意味著美國可能進行新一輪對海外投資者加碼資本稅的周期開啟，但其前景依然面臨非常大的不確定性。三、本輪美國對海外加碼資本稅的影響特朗普的真正意圖是什么？米4時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。月2日“對等關稅”對美國資本市場的沖擊殷鑒不遠，如果《美麗大法案》第899條得以最終落實，可能會繼續對全球金融市場、乃至國際金融和稅收體系造成重大沖擊。時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。海外經濟與大類資產動態報告但值的注意的是，該政策的最終目標或不是創收，而是創造談判籌碼。從稅收增加角度2022通過預扣稅獲得的稅278.82025-2034億美元稅收收入，但由于投資減少和稅基侵蝕，2034年度預扣稅規模129億美元。因此，特朗普政府更有可能試圖用該條款獲得與他國談判的籌碼，如今歐盟、加拿大、印度和日本等國正在和美國進行貿易談判，貝森特可以利用財政部對法案的解釋權采取加碼或者豁免動作，對他國進行施壓。因此，歐盟國家首當其沖，中國短期內壓力可控，但需警惕美元計價資產的安全。截至2025S框架（低稅利潤規則）50多個國家實施，15%的最低稅率。而對跨國科技企業監管最嚴格、征稅框架最完善的3%-7%不等的稅。中國目前并沒有特別針對海外科技企業征收數字服務稅，盡管參與了國沒有宣布圖3:目前歐洲各國數字服務稅分布數據來源：TaxFoundation，證券時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。表3:目前歐盟具備針對跨國科技企業最嚴格和最完善的監管和征稅體系時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。國家稅率范圍全球收入門檻奧地利5%在線廣告7.5億歐元海外經濟與大類資產動態報告比利時3%出售用戶數據；在數字平臺上出售廣告空間7.5億歐元捷克5%商品和服務7.5億歐元法國3%+1.2%問錄制的音樂和在線音樂視頻7.5億歐元匈牙利8%廣告收入意大利3%在數字界面上投放廣告；允許用戶買賣商品和服務的多邊數字界面；傳輸使用數字界面產生的用戶數據7.5億歐元西班牙3%在線廣告服務；在線廣告銷售；用戶數據銷售7.5億歐元土耳其8%服務7.5億歐元英國2%社交媒體平臺；互聯網搜索引擎；在線市場5億英鎊axFoundation,證券對市場的沖擊有多大？目前全球各國對美國資產的投資已超30萬億美元，美國投資者持有外國投資規模也超153020%30%和30%8.94.37圖4:外國投資投資美國資本市場超30萬億美元 圖5:外國投資者持有美國資產占比（十億美元）0

2023年 2024年

%35%30%25%20%15%10%5%0%

外國持有資產占比長期股權 長期債券 ABS 其他 短期債券

美國股權 美國國債 美國企業信用債數據來源：,證券 數據來源：，證券海外經濟與大類資產動態報告圖6:各國和地區持有的美國長期證券規模（十億美元）3500英國英國日本加挪威法國新加

長期股權 ABS 長期債券 短期證券時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。數據來源：,證券一旦“資本稅”正式落地，短期和長期影響值得關注。短期內，一方面，美債等資產的收益率因稅收增加而邊際下降，會降低投資者的需求；42日“對等關稅”時刻，市場可能再次無法對政策不中長期看，如果“資本稅”政策得以保留，海外投資者將在美國資本市場風險和資產回報之間達成平衡，但不可避免的是，資本外流已成既定事實，資本或在全球重新布局，這一過程中，我國可以利用更加開放的政策，