上市公司創新能力對績效影響的實證分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u266上市公司創新能力對績效影響的實證分析案例 141461.1研究設計 129631.1.1研究假設 1278561.1.2模型構建 395131.1.3變量選取與描述統計 495641.2實證檢驗 5124731.2.1相關性分析 550441.2.2多元回歸分析 783871.2.3稀土上市公司規模門檻效應檢驗 8184341.3實證結果分析 11219371.3.1創新能力對企業績效影響的假設檢驗結果 1157111.3.2創新能力對企業績效影響時滯性假設檢驗結果 11316501.3.3門檻效應檢驗結果 12270231.4規模視角下稀土上市公司績效分析 12194001.1.1稀土上市公司相對規模變化分析 13204961.1.2規模視角下企業績效分析 131.1研究設計1.1.1研究假設技術創新不僅是國家發展的動力，也是企業在市場競爭中取勝的關鍵。我國稀土產業正在向高端化發展，亟需提高公司創新能力。根據文獻綜述和理論闡述部分，可以依照投入產出理論將企業創新能力分為創新投入和創新產出兩個方面。創新投入主要是指企業為了研發活動的進行而投入的人力、資本和資源，投入在短期內會導致經營成本增加而不利于經營績效的提高。而創新產出作為企業的一項資本，可以直接為優化企業產品和生產方式提供支撐，因此對企業績效應該有正向影響。因此可以提出以下關于創新對企業績效影響的假設：假設1：稀土上市公司創新投入對經營績效有反向影響作用。假設2：稀土上市公司創新產出對經營績效有正向影響作用。但是從長期來看，創新投入能夠轉化為創新產出，而創新產出通常表現為企業的專利和商標等知識產權，屬于企業的資產，而這些資產最終會產生新的產品或者新的生產方式，通過營銷獲得經濟利潤，最后提高企業的生產效率。這其中涉及到創新投入轉化成創新產出的時滯性和創新產出轉化成具體收益的時滯性，因此本文認為稀土上市公司的創新投入和產出對績效的影響都具有一定的時滯性，可以提出以下假設：假設3：稀土上市公司創新投入對經營績效的影響有滯后性。假設4：稀土上市公司創新產出對經營績效的影響有滯后性。為了對我國稀土資源的開采和冶煉進行統一整合與管理，國務院在2011年5月發布了《國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見》，要求在稀土行業形成以大型企業為主導的行業格局。后由工信部牽頭制定了全國稀土大型企業集團組建發展的方案，經過5年努力形成了“5+1”南北稀土格局，“1”為北方稀土，“5”為中國鋁業、中國五礦、廈門鎢業、廣東稀土和南方稀土。在2016年6月工信部發布的《稀土行業發展規劃（2016～2020年）》中又明確規定，到2020年底，所有的稀土產業都要整合進六大稀土集團中。這一系列舉措下，稀土行業企業數量減少，大規模企業也增多，但是大型企業的創新卻不一定高效。企業規模涉及到企業的資源儲備、內部控制和績效水平等各個方面，學界對于企業規模和績效的關系研究得出的結論也并不一致。依據規模適度理論，一方面，由于稀土材料的特殊性，稀土行業的創新應用層出不窮，需要大量的資源來支撐創新活動；另一方面，在邊際成本與收益的規律下，規模過大會導致管理成本上升而阻礙創新產出的效率。因此，在稀土上市公司創新能力對企業績效影響的研究中，企業規模對于創新的影響可能并不是單純的線性關系，而是存在著一定的規模門檻。即企業創新能力在不同規模對企業績效的影響作用是不同的，由此提出：假設5：稀土上市公司創新能力對績效的影響具有規模門檻效應。下面首先構建回歸分析模型檢驗假設1、2、3和4，再利用門檻模型對假設5進行檢驗。1.1.2模型構建文章首先對34家稀土上市公司2015到2019年的平衡面板數據進行回歸分析和實證檢驗，使用Hausman檢驗對固定效應模型和隨機效應模型進行選擇，計算結果p=0.000<0.05,選擇固定效應模型，具體模型如下：假設1：稀土上市公司創新投入對經營績效有反向影響作用。ROAit=β0+β1INPit+β2SIZEit假設2：稀土上市公司創新產出對經營績效有正向影響作用。ROAit=β0+β1OUPit+β2SIZE假設3：稀土上市公司創新投入對經營績效的影響有滯后性。ROAit=β0+β1INPit?1+β2SIZEit假設4：稀土上市公司創新產出對經營績效的影響有滯后性。ROAit=β0+β1OUPit?1+β2SIZEit其中ROAit是隨時間變動的被解釋變量，INPHansenREF_Ref10908\r\h[62]于1996年在《Econometrica》上發表文章提出了時間序列門限自回歸模型（TAR）的估計和檢驗,之后，他1999年又在該期刊上發表文章首次介紹了具有個體效應的面板門限模型的計量分析方法,該方法以殘差平方和最小化為條件確定門限值,并檢驗門限值的顯著性,克服了主觀設定結構突變點的偏誤。具體思路是:選定某一變量作為門限變量,根據搜尋到的門限值將回歸模型區分為多個區間,每個區間的回歸方程不同,根據門限劃分的區間將其他樣本值進行歸類,可以在回歸后比較不同區間系數的變化。經濟規律并不總是呈現出線性關系,也有可能存在非線性關系,變量之間的關系可能隨某個變量取值的改變而改變。而在Hansen提出門檻模型之前的做法通常是研究者主觀賦值的做法確定門檻，因此門檻模型在幫助研究者解決非線性關系研究方面意義巨大。Hansen在他的文章中介紹了包含個體固定效應的靜態平衡面板數據門檻回歸模型，基本步驟是通過減去時間均值方程，消除個體固定效應，然后再利用最小二乘法進行系數估計，使用自舉法（Bootstrap）重復抽取樣本，提高門限效應的顯著性檢驗效率。他后來與M?CanerREF_Ref10999\r\h[63]又研究了帶有內生變量和一個外生門限變量的面板門限模型。本文采用Hansen靜態面板模型檢驗企業績效能力對績效的影響是否具有門檻效應，按照從復雜到簡單的原則，通過三門檻模型檢驗，觀察是否存在門檻效應以及可能存在幾個門檻，再選擇合適的門檻數進行回歸。本文具體模型如下：ROAit=ROAit=ROAit其中，A（…）為變量指示函數，γi1.1.3變量選取與描述統計企業的總資產收益率（ROA）是最能從整體上衡量企業盈利能力的指標，在以往研究中，企業長期價值和績效一般用托賓Q來表示，短期的大多采用資產收益率和凈利潤率指標。本文考察期為5年，屬于短期，因此采用總資產收益率來代表企業績效。創新投入一般分為兩個方面，人力投入和資本投入，本文采用創新資本投入占營業收入的比率來衡量創新投入；創新產出變量一般使用專利申請和授予數量來代理，但由于樣本公司的專利數據獲取比較困難，存在數據大面積缺失，因此采用無形資產增長率作為創新產出代理變量。公司無形資產又被稱為“知識資產”或“智力資本”REF_Ref21046\r\h[64]，包括專利權、非專利技術、商標權、著作權、土地使用權等企業資產。鞠曉生REF_Ref11091\r\h[65]在其研究中使用無形資產的增量來反映創新活動的綜合情況，她指出創新資本投入只是企業創新投入的一個小部分，不能反映企業人力資本的開發和新技術的引進以及吸收過程中的投入。而且2007年之后無形資產分別在“無形資產”、“商譽”和“投資性房地產”中核算，這意味著無形資產主主要由專利權和非專利技術構成。表1.1模型變量變量類型變量名稱符號含義及計算因變量企業績效ROA總資產收益率=（利潤總額＋財務費用）／總資產自變量創新投入INP研發資金投入/營業收入創新產出OUP（當年無形資產-上一年無形資產）/上一年無形資產門檻變量企業規模SIZE企業總資產對數控制變量債務風險CR流動比率資金結構CASH現金資產比例營銷管理MARKET營銷管理費/營業收入社會責任TAX納稅強度（應交稅費/營業收入）股權結構SS前十大股東持股比率在控制變量方面，主要從企業內部的債務風險、資金結構、營銷管理、股權結構和外部社會責任方面選取對應指標。表1.2變量描述統計屬性變量代碼樣本量均值中位數標準差因變量企業績效ROA1700.0430.0410.06自變量創新投入INP1700.030.0290.023創新產出OUP1700.0650.0450.062門檻變量企業規模SIZE17022.4522.331.157控制變量債務風險CR1703.1411.8491.348資金結構CASH1700.1220.10.082股權結構SS1700.35330.32520.1515營銷管理MARKET1700.0720.0630.054社會責任TAX1700.0670.0370.087門檻模型要求數據為平衡面板，剔除缺失值樣本，得到34家公司5年的平衡樣本數據。從標準差來看，債務風險和企業規模差異較大，股權結構也相對分散。因變量和自變量的標準差都比較小，說明數據分散程度較小。企業績效的均值和中位數十分接近，但是中位數略小于均值，說明低于平均值的樣本更多。同樣企業創新投入指標中位數也略小于均值，而企業創新產出的中位數比均值小很多，說明在創新產出指標上稀土上市公司之間存在著差距，且產出不高的樣本居多。企業規模的中位數同樣略小于平均數，可見自變量、因變量和門檻變量都屬左偏分布。1.2實證檢驗1.2.1相關性分析為了進一步了解各變量之間的關系，對變量進行相關性分析。從表5.3可以看出，大部分變量之間都有顯著的相關性。其中資產收益率與創新產出、公司規模和股權集中度呈負相關，與公司現金比率和稅收貢獻呈正相關關系；創新投入與公司規模和營銷管理呈現顯著的正相關；創新產出與公司的債務風險、現金比率和股權集中度呈顯著負相關。其中與預期嚴重不符的是公司績效和創新產出、以及企業規模與創新投入之間的關系，但是這只是兩個變量之間的相關性，后文將通過回歸分析來進一步確定兩者的關系。表1.3各變量間的相關系數變量公司績效創新投入創新產出公司規模債務風險資金結構股權結構營銷管理社會責任公司績效1創新投入0.0181創新產出-0.161**-0.061公司規模-0.015**-0.203***-0.021債務風險0.05-0.016-0.275***0.0161資金結構0.230***0.000-0.177**-0.0630.379***1股權結構-0.089**-0.005-0.171**0.282***-0.0630.0261營銷管理-0.0110.518***-0.1030.037-0.0490.139*0.187**1社會責任0.311***0.0110.266***-0.128*0.0350.036-0.242***-0.0321注：表中***表示在1%水平上顯著，**表示在5%水平上顯著，*表示在10%水平上顯著為了檢驗模型中是否存在多重共線性，表1.4是對各解釋變量方差膨脹因子的計算結果，可以看到每個變量的VIF均小于5，所以各變量間的相關性對回歸模型的影響較小，不存在多重共線性問題。表1.4解釋變量方差膨脹因子變量VIF1/VIF營銷管理1.5200.656創新投入1.4900.670債務風險1.2800.778資金結構1.2400.808創新產出1.2200.819股權結構1.2100.828公司規模1.1800.850社會責任1.1500.873均值VIF1.2901.2.2多元回歸分析表1.5是各變量回歸的結果，為了分析創新能力對企業經營績效影響的滯后性進行研究，分別對創新的投入和產出指標的前推一期和二期進行了回歸分析。從表中可以看出，F值均大于4，且都在1%的水平上顯著，說明模型擬合度較優。但是R-sq較小，模型對企業經營績效的解釋力度較低，因變量選取的是財務數據資產收益率ROA，該指標受到企業經營的多方因素影響，所選取解釋變量并不能夠充分說明被解釋變量。在當期回歸模型中，創新投入和產出對經營績效的相關系數分別為-0.218和-0.0114，但是創新投入的回歸系數不顯著，因此假設1和假設2都沒能通過檢驗；在滯后一期的回歸模型中，創新投入和創新產出的系數變化為正，分別為0.431和0.0072，創新產出系數在5%的水平上顯著，假設4成立，但是創新投入依然不顯著；在滯后兩期的回歸模型中，創新投入的系數為1.228，且在10%的水平上顯著為正，假設3通過檢驗，但是創新產出的系數變為不顯著。這說明稀土上市公司的創新投入對企業經營績效的影響有滯后效應，而且從長期來看，創新投入的增加有利于企業提高其經營績效。當期的創新產出雖然對經營績效有顯著的抑制作用，但是同樣在滯后一期滯后變為有利于企業經營績效的提升。表1.5創新能力對經營績效回歸分析表模型(1)(2)(3-1)(4-1)（3-2）（4-2）創新投入-0.218創新產出-0.0114**前一期創新投入0.431前一期創新產出0.0072**前兩期創新投入1.228*前兩期創新產出0.0091公司規模0.0486***0.0459***0.0639***0.0665***0.0820***0.0760**債務風險0.00090.00050.00430.0050.0112**0.0125**資金結構0.1100.1304*0.09810.1250.1340.143營銷管理-0.6753***-0.6394***-0.6995***-0.7311***-0.6478***-0.6614***社會責任0.07550.0494-0.0244-0.01250.003700.0375股權結構0.4749**0.4328**0.4697**0.5673**0.5531*0.5996**cons-1.1821***-1.1138***-1.5434***-1.6301***-2.0393***-1.8937**N170170136136102102R-sq0.2060.2310.2650.2680.3660.332F1.77***5.54***1.9***1.97***5.4***1.33***注：表中***表示在1%水平上顯著，**表示在5%水平上顯著，*表示在10%水平上顯著從控制變量的回歸情況可以看出，企業規模、營銷管理和股權結構都有較高的顯著性，其中企業規模在多次回歸中都與經營績效呈顯著正相關關系，可見在我國稀土上市公司的經營發展中具有明顯的規模經濟效應；營銷管理則與經營績效呈顯著的負相關關系，說明在稀土行業的營銷費用更大程度上市企業的成本負擔，這可能與稀土行業的競爭程度和產品特性有關，稀土產品的可替代性小，市場內生產者少，集中度較高，營銷對于公司發展的促進作用不明顯；股權集中程度也與稀土公司經營績效有顯著正相關關系，2012年以來國家對于稀土行業的整頓，形成了多個稀土集團，稀土行業大型國有企業較多，股權的集中能夠使公司穩定發展，有充足的資金保障。為了進一步考察稀土上市公司的創新能力對企業績效的影響是否存在門限效應，下面以公司規模作為門檻變量，對面板數據進行門限效應檢驗。1.2.3稀土上市公司規模門檻效應檢驗首先，對稀土上市公司面板數據進行門限效應檢驗，本文考察的是稀土上市公司規模視角下創新能力對企業績效的研究，因此將企業規模作為門檻變量，先用三重門檻分別對企業創新投入和產出指標與企業績效的關系進行門檻效應檢驗，采用自助抽樣法Bootstrap反復抽樣400次，門限值修整比例皆為0.05。表1.6創新投入門檻效應自抽樣檢驗門檻模型F值P值臨界值10%5%1%單重門檻15.330.145018.153325.085831.2353雙重門檻11.740.127512.951320.090240.9327三重門檻6.980.462516.381620.371233.3932表1.6即為創新投入企業規模門檻效應檢驗，可以看到p值的大于0.1，無法拒絕原假設，創新投入對企業績效的影響不存在門檻效應。表1.7是對創新產出做門檻效應檢驗的結果，當假設模型整體存在單一檻值，此時得到的F值相應為21.44，相應的p值為0.025<0.05，在5%水平上拒絕原假設，存在單門檻；同樣假設存在雙門檻時，F值為23.72，p值為0.0125<0.05，雙門檻檢驗比單門檻更加顯著；但是三門檻p值較大，不存在三門檻效應。據此說明假設5成立。表1.7創新產出門檻效應自抽樣檢驗門檻模型F值P值臨界值10%5%1%單重門檻21.440.025011.535717.912321.9430雙重門檻23.720.012511.291116.803721.2404三重門檻7.390.937537.700343.659555.6912由于企業創新投入的門檻效益不顯著，接下來對創新產出的規模門檻回歸模型進行進一步分析。門檻值就是似然比檢驗統計量LR值為零時對應的值，同時可以確定門檻置信區間，門檻置信區間是指所有LR值小于給定顯著性水平臨界值的門檻值的集合。第一門檻值具體為21.7745，在95%的門檻置信區間為（21.7230，21.7764），門檻值估計完全落在置信區間內，說明門檻值估計比較確切。第二門檻估計值為22.4199，置信區間為（22.3602,22.4328），至此可以確定企業創新產出對企業績效的而影響具有規模雙門檻效應。表1.8創新產出門檻閾值估計參數門檻估計值95%置信區間Th-2122.4199(22.3602，22.4328)Th-2221.7745(21.7230，21.7764)圖1.1雙門檻估計值與置信區間圖1.1展示了第一和第二門檻參數與似然比函數圖，當統計量LR=0時，門檻估計量在圖中最低點，即γ1=21.7745，γ2=22.4199。門檻參數的95%置信區間為LR<5%顯著性水平的臨界值接下來利用雙門檻模型對面板數據進行回歸分析，從表中可以看出，模型P值=0.000，拒絕不存在門檻效應的原假設。當公司規模在第一門檻以下，創新產出對公司績效帶來的影響不顯著；當規模突破第一門檻之后，創新產出對于企業績效的影響為正，相關系數為0.07918394，并且在1%的水平上顯著；當企業規模突破第二門檻時，創新產出對企業績效的影響為負，相關系數為-0.07916889，在1%的水平上顯著。表1.9基于門檻效應的多元回歸總資產報酬率Coef.Std.Err.tP>|t|流動比率-0.00536240.0018789-2.850.005現金資產比率0.11992780.06650341.800.074納稅強度0.14022240.0721851.940.0054營銷管理-0.68719060.1542192-1.460.000股權結構-0.07351170.1712402-0.430.668_cat#c.無形資產比率00.08369620.139710.600.55010.079183940.19396931.080.0002-0.079168890.2475624-3.200.002_cons0.11668580.06481951.800.074R-sq:within=0.3467F=1.15Prob>F=0.0000從回歸結果可以看出，所選34家稀土上市公司的創新產出能力對企業績效的影響具有明顯的規模門檻效益。如果將小于第一規模門檻的公司劃定為小規模公司，把兩重門檻之間的公司劃分為中型規模公司，把大于第二門檻的劃分為大規模公司，那么，在這34家公司中，小規模企業創新產出對企業績效的影響不明顯，中型規模公司的創新產出能力對企業績效有正向影響作用，而大規模公司的創新產出能力則對企業績效有顯著的負面影響。同時，在企業規模的調節之下，稀土上市公司資產規模對數在21.7745與22.4199之間的，其創新能力能夠對企業績效有正面影響，但是低于21.7745時，創新能力對企業績效的影響不顯著，而高于22.4199時，創新能力與企業績效之間呈現出負相關關系。當公司規模作為門檻變量而不是控制變量時，創新產出與經營績效的關系整體上是非線性的。1.3實證結果分析本章對稀土上市公司進行了描述統計分析、相關性分析、固定效應模型回歸分析和門限效應檢驗，全面研究了稀土上市公司創新能力對企業績效的影響，結果證明稀土上市公司的創新能力從長遠來講對企業經營績效有一定的促進作用，而且企業規模在其中發揮著重要作用。1.3.1創新能力對企業績效影響的假設檢驗結果從自變量當期回歸結果來看，稀土上市公司的創新投入并不會對當期企業績效有顯著影響，這與預期不符，創新投入應該會增加企業當期的成本。模型得出的系數雖然也為負數，但并不顯著，這可能是文章樣本量過少導致的。創新產出對當期績效的回歸系數為-0.0114，在5%的水平上顯著，這與相關性分析的結果也是一致的，創新產出的代理變量無形資產增長率對當期的企業績效有負面影響。一方面，對于企業內部自行研發的無形資產來說，在經過研究階段之后，企業得到新的技術專利或者其他智力資本，并不能直接獲得經濟利潤，但是前期投入的成本卻會對后期的績效產生負向影響；另一方面，有些無形資產或者技術是直接通過外部購買獲得的，這樣就會產生無形資產外購成本，于是反向影響當期績效。1.3.2創新能力對企業績效影響時滯性假設檢驗結果從滯后一期和兩期的固定效應模型回歸結果來看，稀土上市公司的創新投入和對于績效的影響具有很明顯的滯后性，其滯后一期的回歸系數不顯著，但是其滯后兩期的系數為1.228，在10%的水平上具有顯著性；創新產出與績效滯后一期的回歸系數分別為0.0072，在5%的水平上顯著，說明創新產出的無形資產對后一期的績效有顯著的正向作用，但是這一關系在滯后兩期的模型當中就不顯著了。企業通過投入人力和資本等要素進行創新活動，需要一定周期才能形成創新產出即知識資產。通過創新活動產生的專利權等知識資產的增加并不會直接給企業帶來經濟效益，而是需要通過運用到產品生產和銷售當中才能獲得經濟利潤，這同樣需要一定周期。簡而言之，創新投入對企業績效的促進作用的時滯比創新產出長，模型中創新投入對企業績效的滯后二期的正向作用，和創新產出對企業績效滯后一期的正向作用是有一定邏輯合理性的。另外，模型中的控制變量企業規模、營銷管理和股權結構都與企業經營績效有較強的相關性。1.3.3門檻效應檢驗結果從門限模型回歸來看，企業創新投入對企業績效影響沒有顯著的規模效應，但是創新產出對企業經營績效的影響有較強的雙門檻效應。當企業規模<21.7745時，創新產出對績效的影響不顯著，當企業規模在21.7745與22.4199之間時，創新產出對績效的影響顯著為正，當企業規模>22.4199時，創新產出對企業績效的影響顯著為負。按照不同行業企業規模劃分標準，我國稀土上市公司規模都比較大，對于創新的投入通常都有較為充足的資金。稀土行業一直屬于國家政策扶持的熱點行業，國家對于稀土行業技術突破的政策激勵和資源傾斜使得行業內上市公司都積極加大研發投入，技術創新所需的人才、設施和資金是有限的，當各規模企業都能滿足基礎創新條件后，企業規模可能在創新投入對經營績效的影響中并不會起到調節作用。無形資產增長率在中型規模企業中能夠促進績效的提高，但是在更大規模企業中會抑制績效提高，原因可能在于中型企業對各種智力資本的應用效率更高。相對于小企業，中型企業有更完善的機制和設施，以及更加充足的資金支持，相對于大型企業，中型企業有更為靈活產品生產結構，決策成本更低，運營更有效率。為了對不同規模企業的經營情況有進一步了解，從而更好地驗證上述觀點，下面結合規模門檻檢驗結果和企業績效測度結果對稀土上市公司進行分析。1.4規模視角下稀土上市公司績效分析依據上一節用門檻回歸得到的企業規模門檻，將稀土上市公司分為大、中、小三類規模公司。具體辦法是將5年內，企業的規模變化進行排序，大于等于三年在某一規模段，即將該公司賦值規模屬性。1.1.1稀土上市公司相對規模變化分析圖1.2統計了不同年份大中小企業的數量，發現在2015到2019年間中小規模公司在總體在減少，大規模公司在不斷增加，說明這些年中國稀土上市公司的規模擴張趨勢明顯，企業資產不斷增加。但是從上文回歸結果來看，大規模企業的創新能力對績效的影響為負，企業超過適度規模，創新活動越頻繁，對企業績效的損害越大。企業的創新能力是通過企業對技術創新不斷的人力和資本的投入，運用有效的創新管理方式，促使新產品和新技術誕生，然后投放市場獲得利潤與回饋的一個過程。在這個過程當中，企業的規模對創新資源的積累和運用有著不可忽略的影響，這也是企業規模到一定原因創新能力才能夠對企業績效有顯著影響的原因。但依據本文的研究結果，熊彼特的創新理論在中國稀土上市公司顯然不是絕對成立的。國家對稀土行業的大力支持，進行了一系列的兼并重組和改革，使得稀土上市公司中大公司較多，而且從圖5.2看來，大公司的比率還在不斷上升，整體來說是不利于公司創新產出轉化為經濟利潤。圖1.22015-2019年不同規模企業數量統計1.1.2規模視角下企業績效分析表1.10是按照不同相對規模劃分的公司績效排名情況，為進一步解釋規模門檻效應檢驗結果，下面依次對大、中和小規模公司的績效情況進行分析。表1.10不同規模稀土上市公司的經營績效公司簡稱規模綜合排名營運能力償債能力盈利發展能力排名排名排名排名銀河磁體大22616五礦稀土大622333橫店東磁大1091010金鉬股份大127526寧波韻升大133467洛陽鉬業大1525269北礦科技大1617914正海磁材大1720815華友鈷業大18193