大宇神話破滅的原因分析與啟示背景原因分析邊際報酬〔只注重大規模投入〕-梁文財務杠桿-趙兵產業結構〔行業涉及的過多〕-陳穎政府，銀行，金宇中-許軍啟示12吳月青和〔瞿怡珉或張春暉〕34孫世函和〔張春暉或瞿怡珉〕原因1-舉債經營大宇集團的財務狀況〔單位：億韓元，％〕1996年1997年1998年總資產342056477900767399凈資產7822491702114000注冊資本390623947055180自有資本比率22．919.214.9負債比率337.2421.1573.0銷售額382472481280617204財務費用196182711959235純利潤35614424-5537財務費用負擔率5.15.69.6總資產利潤率1.00.9-0.7資料來源：韓國第一銀行舉債經營下的財務杠桿效應正面影響負面影響雙刃劍原因2-財務杠桿失效舉債經營下的財務杠桿效應原因2-財務杠桿失效原因3-缺乏盈利能力1998年六個主要成員企業的財務狀況〔單位：億韓元，％〕企業名稱總資產凈資產負債短期貸款銷售額盈利負債比例（株）大宇26739938913228433104584368941822587.0大宇汽車158636407291179065318551191176289.5大宇重工業1423473999310235438414621391616255.9大宇電子587171064348074182524699546451.7雙龍汽車37930104622746866137942-4998262.6大宇通信1979076019030739014121-38522503.6合計684765141500543265228438551329-6130383.9資料來源：韓國第一銀行原因3-缺乏盈利能力

制造業的邊際本錢走勢：實例：汽車發動機連桿制造費用分析MCQE1.年產100萬根時，設備總投入14260萬元，設備生命周期10年，即單根連桿費用14.26元；2.年產120萬根時，設備追加投入2300萬元，設備生命周期10年，即單根連桿費用13.80元。序號內容年產100萬根單根費用（元）年產120萬根單根費用（元）1設備費用：元/根￥14.26￥13.802刀具+化學品等輔料消耗：元/根￥5.00￥6.003能耗費用：元/根￥1.52￥1.804維修成本：元/根￥0.80￥0.965單件人員成本：元/根￥3.70￥3.706廢品：元/根（工廢1%）￥0.40￥0.40單根連桿成本（元）￥25.68￥26.66原因3-缺乏盈利能力

制造業的邊際收益走勢：

MRQR=PQ，MR=P，其中P和Q一般成反比，即隨著供貨量的增大，產品價格會被拉低。綜合考慮邊際收益和邊際本錢，大宇集團的本質問題：盲目擴大產能，導致生產數量>Q1，生產持續處于虧本狀態。MR/MCQEQ1MCMR原因3-缺乏盈利能力大宇所涉及的行業及領域10電子化工1967197519781976機械汽車造船1983家電通訊1988外貿建筑金融1〕27個子集團，8.5萬名員工，67個海外分支機構2〕“世界經營〞戰略--“借款經營〞3〕最重要秘訣就是“兼并〞，“兼并大王〞原因4-章魚足式擴張、世界經營戰略原因4-章魚足式擴張、世界經營戰略原因5-危機戰略選擇失誤大宇“舉債經營〞、“章魚足式〞企業擴張在韓國非個案韓國30家大企業集團的資產負債率1997年為449%，1998年為522%。其中現代為578.7%，三星為370.9%，大宇為473.3%。而韓國的新核、韓寶、漢拿和真露等集團，負債率更分別高達1226%、1900%、2056%和3075%。附表1-1991年七個興旺國家企業的資產負債率

數據來源：GlobalVantageDataBase韓國大企業普遍采取“章魚足式〞擴張戰略，向各個產業領域伸出自己的觸角。上世紀90年代，韓國前30家大企業，少那么介入5-6個產業，多那么介入了幾十個產業。(參見附表2)國家美國日本德國法國意大利英國加拿大資產負債率66.1%66.8%72%68.8%67.4%57.8%60.3%原因6-韓國的開展模式缺陷集團名稱子公司上市公司介入的主要產業現代5719汽車、鋼鐵、建筑、造船、水泥、醫藥、電梯、電子、電機、精工、木材、商社、綜合金融、證券、保險、油漆等。三星8013物產、石化、電子、化工、制藥、重工、航空、汽車、證券、保險、出版、鐘表、毛織、飯店等。樂喜金星4913電子、電氣、建設、金融、煤氣、通訊、化學、電線、綜合金融、證券、保險等。大宇309金屬、汽車、電子、機械、重工、航空、造船、電機、輕工、船運、通訊、貿易、證券等。雙龍2510水泥、汽車、機械、精油、造紙、重工、海運、電子、商社、證券、保險等。韓進245建設、重工、海運、航空、空港、證券、產業、金融、保險等。起亞284汽車、重機、精機、鋼鐵、產業、金融等。斗山256建工、機械、商社、玻璃、飲料、食品、農產、制罐、啤酒等。東洋2416鋼鐵、高速建設、機械、商社、水泥、電梯、制糖、化學、證券、保險、信用金庫等。錦湖266建設、石化、電器、化學、輪胎、綜合金融等。附表2-韓國局部大型企業集團經營介入的產業資料來源：TheBankofKorea，1997年；?上市公司手冊(1997年秋季號)?，鮮京證券發行；?南朝鮮經貿手冊?，中信出版社，1991年12月。原因6-韓國的開展模式缺陷原因7-財閥模式原因8-獨斷經營總資產利潤率

>借款利率水平舉債將帶來積極、正面的影響須有效利用，適當舉債經營正效應總資產利潤率

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借款利率水平舉債將帶來消極、負面的影響須努力控制，降低利息負效應舉債數量要適度舉債時機要適宜舉債資金使用要合理保持財務平安舉債經營要合理提高風險意識建立有利的資本結構提高資金利用率和利用效果保持資產的高度流動性控制負效應措施啟示1：財務杠桿的雙刃劍影響規模效益：

以規模為前提，通過規模來擴市場促效益；效益規模

以效益為前提，以市場為導向，追求的是較高的投入產出率。123啟示2：追求效益規模而不是規模效益需求估算方案本錢產能利用率時機本錢邊際本錢變化多元化經營的好處在他可以調整不同行業資本結構配比，將優勢資本投入到利潤率較高的行業中。大宇集團走的是一條傳統思路，即“做餅原理〞。在追求盈利的過程中只考慮了如何“做餅〞，而沒有考慮如何“分餅〞的問題。做餅:通過擴大企業規模來實現提高企業盈利水平的目的.股東價值到達最大的負債與權益結構分餅：通過改變資本結構來實現提高資本收益率的目的.啟示4-從資本原理看多元化經營建立多元化的盈利模式優化資本結構-清理無關資產和業務正確的開展戰略-專業化經營提高企業效益規模-防止過度借債經營啟示5-企業正確的開展戰略應該正確審視非相關行業多元化開展戰略，決定企業在市場中的地位是核心競爭力拋棄“大馬不死〞的觀點，防止涉及的行業無關聯性，提高業務之間的互補充性、支撐力以效益為前提，以市場為導向，追求的是較高的投入產出率啟示6-政府在企業經營中的作用