企業籌資案例分析-以蒙牛為例目錄1.公司簡介4.蒙牛的發展帶來的啟示2.蒙牛的籌資3.蒙牛的投資1.公司簡介蒙牛集團成立于1999年，全稱內蒙古蒙牛乳業股

份有限公司，創始人牛根生，總部設在內蒙古呼和浩

特市和林格爾盛樂經濟園區，注冊資本100萬元，總

資產超過80億元，2002年，摩根士丹利、英聯投資公

司、鼎暉投資同時投資蒙牛，2003年，再次注資。蒙

牛擁職工近3萬人，乳制品年生產能力達500萬噸，公

司于2004年在香港證券交易所上市，股票代碼2319

，

是第一家在海外上市的中國乳制品企業，到目前為止，

包括和林基地在內，蒙牛乳業集團已在全國15個省市

區建立生產基地20多個，擁有液態奶、酸奶、冰淇淋、

奶品、奶酪五大系列200多個品項，

蒙牛乳業集團在

全國各生產基地的周邊地區建立奶站共計3000多個，聯系奶農達300萬戶，累計收購鮮奶超過1300萬噸。愿景使命價值觀蒙牛的核心價值體系以消費者為中心，

成為創新引領的營養

健康食品公司與客戶、員工、股東及所有者利益相關方成長，共贏生態圈陽光、高尚、責任、創新動車文化：自動自發、每個人都是一部發動機陽光文化：陽光思維、陽光溝通、陽光關愛、陽光責任、陽光競爭幸福文化：點滴改變、點滴努力、點滴責任、創造點滴幸福創新文化：本位創新、換位創新、聯位創新多元通和文化：和諧包容、共同成長、基業長青1999年，在租來的一間53平米的居民住宅里，蒙牛

開始了艱苦的創業歷程。

2001年夏天，起步僅2年的

蒙牛，借助“申奧”打響在全國市場的第一炮2003年

抗擊非典以及搭乘“神五”一起騰飛；2003年，經中

國載人航天工程從市場到工廠、從工廠到牧場的層層

選拔，并通過物理、化學、微生物等方面的多次檢驗，

蒙牛牛奶被確定為“中國航天員專用牛奶”。2004年

6月10日，蒙牛乳業在香港掛牌上市，公開發售3.5億

股(包括1億舊股),發行價位3.925港元，共募集資金13.74億元港元。成為中國第一家境外上市民企紅籌股。蒙牛上市之后私募投資者退出。

IPO時，共出售了1億股蒙牛的股票，套現3.92億港元。蒙牛的發展歷程2005年6月15日，三家私募行使全部剩余可轉債，共

計換得股份2.58億股。同時，摩根士坦利等投資者將手

中的股票幾乎全部拋出變現，共變現15.62億港元。在蒙牛上市之后，

2009年7月6日，中糧集團有限公

司宣布聯手厚樸基金投資61億港幣收購蒙牛公司20%的

股權，成為蒙牛第一大戰略股東。2010年11月22日

，蒙牛宣布與君樂寶乳業合作，以

4.692億的價格持有君樂寶51%股權。2012年6月15日，愛氏晨曦通過收購私募股權基金所

持股份，以22億港元入股蒙牛，持股約5.9%，成為繼中

糧之后的第二大戰略股東。2013年5月20日，達能通過與中糧的合資公司持有蒙

牛乳業4%的股份，成為蒙牛的戰略股東。發展歷程2001年打響第一炮2009年中糧購股權2013年達能持有股份1999年牛根生創立2010年合作君樂寶2012年愛氏晨曦入股2004年港交所上市2005年投資者變現2013年收購雅士利2.蒙牛的籌資籌資背景宏觀方面：（1）政策環境因素：國家宏觀政策的調控，在通貨膨脹的情況下，國家增加稅收，提高貼現率等政策，都影響了蒙

牛的籌資方式。（2）法律環境因素：企業籌資要在特定的法律約束下進行，

這些法律法規規范了不同類型企業的籌資渠道；不同的籌資方式，在規定中，只有股份有限公司才能利用發行股票

的方式籌集資金，只有股份有限公司才能發行債券籌資，繼而為了擴寬籌資渠道，蒙牛只有進行整合上市，才能贏

得市場中更多的資金。括三大政策：貨幣政策、利率政策、匯率政

策。這些政策的變動，都影響著蒙牛籌資中

的資金、方式的變化。金融市場的不斷變化，

為蒙牛籌資提供了場所，促進蒙牛的資本在

籌資和投資上達到平衡。（4）產業結構因素：產業結構政策通過一

定的政策措施，鼓勵和限制某些產業的發展，

最終達到合理的產業結構。在蒙牛合并雅士

利的過程中，也符合了國務院鼓勵嬰幼兒奶

粉企業兼并重組的產業結構調整政策。為籌資增加了方便。（3）金融環境因素：宏觀金融政策主要包微觀方面：（1）企業目標的影響：在初期，蒙牛主要是為了擴大市場

份額，增加企業效益，所以選擇的籌資方式是比較低成本的非正式籌資方式；之后為了企業上市，蒙牛引入了私募投資，擴大了企業規模，讓蒙牛成功在香港上市；而后并購雅士利，選擇的是銀團籌資，主要是為了提高公司協同

效應。（2）企業組織形式、生產經營規模、科技水平對籌資行為

的影響：在蒙牛初期，企業規模小，信貸評級較低，無法獲得更多的外部資金，只能通過民間借貸來擴大規模；在

后期發展階段，企業規模成型，進而獲得更多資金支持，在近期還贏得了海外資金投入。初創時期規模小，聲譽方面處于劣勢，資本信貸

市場不完全，經濟體制對民營企業支持力度不夠，

這個階段的蒙牛主要是依靠非正式制度的籌資方式，通過親屬型的關系網，依靠向親戚、朋友的私人借貸來解決資金來源的問題，最主要是因為這種籌資方式的階段速度比較快、資本成本比較

低、彈性力度大、風險較低、限制較少。籌資方式（1）初創階段2001年開始，蒙牛開始考慮一些上市渠道。首先他們

研究當時盛傳要建立的深圳創業板，但是后來創業板沒做成，這個想法也就擱下了。

2002年初，摩根與鼎暉勸牛根生團

隊應該引入私募投資者，資金到位，幫助企業成長與規范化，

大到一定程度了就直接上香港主板。摩根等私募品牌入股蒙牛，提高了蒙牛公司的信譽，在為蒙牛獲取政府的支持和其他資源方面有幫助。對于早期承受過不正規競爭壓力的蒙牛來說，吸引摩根等私募品牌入股也能給其帶來一定的政治支

持與保護。（2）準備上市階段（3）上市階段

通過在香港的上市，并且依靠香港主板提升了品牌全

球知名度，獲得良好聲譽，也獲得了外國投資者的關

注。蒙牛上市之后私募投資者退出，IPO時，共出售了

1億股蒙牛的股票，套現3.92億港元。2004年12月，私募投資者行使第一輪可轉換債券轉換權，增持股份后，套現10.2億港元。2005年6月15日，三家私募行使全部剩余可轉債，共計換得股份2.58億股。

同時，摩根士坦利等投資者將手中的股票幾乎全部拋

出變現，共變現15.62億港元。2008年7月6日，蒙牛乳業在香港聯交所發布公告中國最大的糧油食品企業中糧集團，與私募股權基金厚樸投資

管理有限公司，將共同投資61億港元成立新公司入股蒙牛

乳業，相關交易完成后，新公司將持有蒙牛乳業20%的股

份，成為蒙牛乳業的第一大股東。根據該協議，此次交易

認購新增發的10%股權花費約30

.58億港元，另外30

.58億

港元由蒙牛乳業的三大股東老牛基金、金牛乳業和銀牛乳

業出售股權所致。（4）中糧集團入股蒙牛階段伴，其并購資金將采用銀團貸款的方式，不考慮增發。匯豐

銀行、渣打銀行香港和瑞士銀行集團將是蒙牛乳業在本次交

易的顧問。渣打和匯豐兩家銀行，為蒙牛此次并購提供了一

年期過橋貸款，利率相當優惠，為1.6%

。2013年6月18日下

午，此前雙雙停牌的蒙牛乳業與雅士利聯合宣布，蒙牛乳業

向雅士利所有股東發出要約收購，并獲得控股股東和第二大

股東接受要約的承諾，承諾出售合計約75.3%的股權。此次

交易的最大現金量將超過124億港元(合人民幣約98億元)

。這是迄今為止中國乳業最大規模的一次并購。（5）蒙牛收購雅士利籌資階段蒙牛收購雅士利利用的是獨家投資，不會引入合作伙私募股權投資，簡稱PE(

Private

Equity)

，主要是指通過私募

形式投資于非上市企業的權益性資本，或者

上市企業非公開交易股權的一種投資方式。私募，顧名

思義就是采取非公開發行方式，向特定的群體(往往是有風險辨別能力和風險承受能力的機構和個人)募集資

金。本案例中私募股權投資是指成長型基金。蒙牛為何選擇PE融資2外資進入蒙牛進程2002年6月5日，摩根士丹利在開曼注冊了兩家殼公司：China

DairyHoldings和其全資子公司

MS

Dairy

Holdings，第一家作為未來收自己對

“蒙牛”投資資金的帳戶公司，第二家作為對“蒙牛”進行投資的股東公司。2002年9月23日，“蒙牛”在英屬維京群島（BVI）注冊了兩家新公司：Jinniu

Milk

Industry

Ltd.（金牛公司）和Yinniu

Milk

Industry

Ltd.（銀牛公司），兩家公司注冊股本5萬股，注冊資金5萬美元，每股面值1美元。2002年9月24日，China

Dairy

Holdings擴大法定股本1億倍，并開始對外發售股份，股份從1000股擴大為1000億股，分為一股十票投票權的A類股5200股和一股一票投票權的B類股，并規定原來的1000股舊股算作A類股份，包含于5200股A類股份之內。

2003年9月19日，“金牛”、“銀牛”分別將

所持有的開曼群島公司1634股（500股開曼群島公司最初成立時“金牛”所持

股份，加上1134股管理層于首次增資前認購的股份）、

3468股（同上的500股，加上2968股）A類股票轉換成16340股、

34680股B類股票，管理層股東

在開曼群島公司中所占有的股權比例與其投票權終于一致，均為51%。注：（

16340+34680）/48680=51%：49%，但未轉換前股份數量比例卻是9.4%：

90.6%

（即5102：48680）。2003年9月，鑒于牛根生團隊取得了2003年的輝煌成果，“金牛”和“銀牛”在股份轉化為普通股的同時，獲得以面值認購新的普通股的權利，新認

購的股份數量上限是“金牛”和“銀牛”的合計持股數量不能超過開曼公司總股本的66%，即可以新認購43636股，此新認購的部分按照原來“金牛”

與“銀牛”的持股比例分配為13975股：29661股，分別劃入“金牛”與“銀牛”名下。這樣，蒙牛系與私募投資者在開曼公司的股比變為65．9%:34．1％。這樣，即使牛根生將來有二心，操縱金、銀牛，對抗外資系，外資系也可以輕松地增持“蒙牛股份”的股權，從而攤薄金、銀牛對“蒙牛股份”

的控制力，架空牛根生。

2004年6月10日，“蒙牛乳業”(02319．HK)在香

港掛牌上市，并創造出又一個奇跡：公開發售3．5億股(其中1億股為外資持

有的舊股)，開曼上市公司的股份擴大為10億股，公眾超額認購達206倍，2004年上市后，蒙牛管理團隊最終在上市公司持股54％，國際投資機構持股

11％，公眾持股35％。3通過IPO外資成功退出在IPO中共出售了1億股蒙牛的股票，已經套現3．92億港元。摩根士丹利、鼎輝和英聯分別賣出35034738股、11116755股及6348507股，分別相當于蒙牛已發行股本約

2.60%，0.8％及0．4％。2004年12月，摩根士丹利等私募投資者行使第一輪可轉換債券轉換權，增持股份1．105億股。增持成功后，三個

私募投資者立即以6．06港元的價格拋售了1．68億股，套

現10．2億港元。2005年6月15日，三家私募投資者行使全部的剩余可轉債，共計換的股份2.58億股，并將其中的6261萬股獎勵給管理層的代表——金牛。同時，摩根斯丹利等投資者把手中的股票幾乎全部拋出變現，共拋出3.16億股（包括獎給金牛的6261萬股），價格是每股4.95港元，共變現15.62億港元。1、蒙牛擁有良好的自身條件1999-2002年，蒙牛不到3年就過了年銷售額10億元的

大關，加人中國乳品行業第一集團。其良好的發展潛力與

專業化從業水準是吸收海外著名國際專業投資機構的重要。蒙牛自創立之始，就解決了股權結構不清晰這一許多中國企業先天不足的問題。沒有政府性投資和國內投資機構人股，是一家完全100％由自然人持股的企業。作為一個純民營的股份制企業，蒙牛在體制上具有先天的優越性。表三家機構投資者退出過程根提出的引入私募投資者的建議進行了分析論證，并多方請教當時香港以及內地的業界人士，最終開始與摩根接觸進行談判。事實上，2002年蒙牛接觸英聯投資后，“英聯”的加入把投資出價抬高了20％。3、私募投資機構的豐富管理經驗和專業投資水平三家投資機構再為蒙牛提供了自身發展所急需的資金以外，還給帶來了

先進的管理方法，引入股權激勵機制，董事會結構權力有效制衡等優化

了公司治理。這些都有利于蒙牛成功利用外資崛起。4、私募投資機構選擇合適的進入方式和退出機制摩根深入對蒙牛以及對中國的經濟法律環境的認識為蒙牛私募融資提供

了可行的外資進入方式即以紅籌股的形式海外上市。這使得民營企業蒙牛避開法律障礙而募集到海外資金。2、蒙牛適時地選擇了有力的合作伙伴首先，探索其他融資渠道失敗給蒙牛提供了引入外資的機會，蒙牛對摩四蒙牛PE融資的收獲1、蒙牛原股的溢價投資收益實施“權益計劃”后，金、銀牛公司分別各自已發行的股份分別乘以各自

的換股價，可以得出這些已發行的股份的總價值正好是2．245億港元，約合5倍于“蒙牛股份”引入外資前的注冊股本。以未來上市公司共發行10億股計算，“金牛”和“銀牛”將合計持有未來上市公司發行后49.7%的股權，持有上市公司股票將擴大為4．97億股，如果發行價格在3．925港元/股，這

些股份的市值是19．5億港元，金、銀牛老股東們的股份有8倍的升值空間。這樣一來，未來任何一份“權益計劃”，隨著以1美元每份售出的權益被獲

益人轉為股份，獲益人繳納的112美元/金牛股或238美元/銀牛股的股金，將打入“金牛”和“銀牛”的賬號，就等于使“金牛”和“銀牛”實現了溢價私募融資(可募集600萬美元)，而這種私募的受益人自然也是金、銀牛的老股

東們。但是我們應該看到“權益計劃”是在2004年3月蒙牛準備上市時實施的，在此之前蒙牛的老股東和管理層股東承擔著無法退出的風險，被摩根設置的一個有一個目標激勵著努力工作卻得到很少的收益。長到近10億元，年銷售額從1999年的4365萬元增長到2002年的20多億元。2001和2002年蒙牛投資的資金基本靠相對較小規模的擴股增資所得，但這樣做的風險和成本較大9且可持續性不好確定，而且融到的資金有限，僅憑蒙牛自身的資金積累是遠遠不能滿足自身發展的需要此時的蒙牛集團資金來源非常有限，資金

的制約已經嚴重影響了企業的發展，蒙牛迫切需要突破融資瓶頸。摩根為蒙牛的兩次注資共4.77億元，幫助蒙牛迅速發展起來。在蒙牛的上市運作過程中摩根起到了積極作用，為蒙牛上市做好了前期準備工作。由于摩根的加入蒙牛獲得了政府的支持并有助于其他方面資源的獲取。2、蒙牛獲得所需發展資金，并成功上市運營蒙牛1999年至2002年短短三年間它的總資產從1000多萬元增3、蒙牛激勵管理水平的提升摩根在兩次投資時都采取了有效的激勵機制，強化牛根生的權力來控制“蒙牛”的管理團隊，從而確保原發起人和溢價股東的投資收益。首先，首輪投資的一部分，三家私募機構投資者為了激勵管理層股東改善蒙牛集團的表現，設定了表現目標，若蒙牛沒有完成目標，外資系將以極大的股權比例獲得收益權。其次，私募投資者和蒙牛管理層簽訂“對賭協議”。使用這樣的“對賭協議”是投資人比較常用的一個手段。當雙方對出資價格本身達不成完全

一致時，那么價格就一定要跟公司未來的增長掛起鉤來。如果公司要求投

資人給出較高的價格，那么就會對公司的增長率提出相應的要求，以保證

現在付出的這個價格是合理的；如果公司沒有達到這個增長率，投資人就

會多占一些股份。4.數據分析

資產負債表數據2011201220132014流動資產10,386,5039,847,01215,224,67620,324,159非流動資產9,815,18211,068,88224,018,25626,748,200資產總額20,201,68520,915,89439,242,93247,072,359資產負債表數據2011201220132014流動負債7,225,8256,856,54517,860,08114,351,145非流動負債927,040938,2424,264,9278,236,774負債總額8,152,8657,794,78722,125,00822,587,9192011201220132014資產總額20,201,68520,915,89439,242,93247,072,359負債總額8,152,8657,794,78722,125,00822,587,919資產負債率0.400.370.560.482011201220132014股東權益總額12,048,82013,121,10718,011,13824,492,873資產總額20,201,68520,915,89439,242,93247,072,359股東權益比率0.600.630.460.522011201220132014非流動負債927,040938,2423,010,4264,240,705資產總額20,201,68520,915,89418,835,82219,805,296非流動負債比率0.0460.0450.160.214

從以上圖表可以看出資產負債率和非流動負債比率在

2011年至2012年期間比較平穩呈微弱下降的趨勢，2013

年借債籌資收購雅士利并發行債權后該比例反向大幅度上

升，該兩項籌資使得蒙牛的償債能力較前三年有所下降，

從所有者的立場看，蒙牛為他們帶來利潤的加大了很多。

股東權益比率在前三年呈平緩上升的趨勢，說明所有者對

于蒙牛的投入占資產的比率有增加，然而2013年該項比

例較大幅度下降，說明這一年的籌資投資活動使得蒙牛長

期償債能力下降，但是可能給所有者帶來的未來收益會更

多，這是所有者所期望的。資產結構相關比例數據分析下面分別從償債能力、盈利能力、營運能力這三個方面，通過若干個財務

指標對蒙牛集團2011年—2014年的財

務效益進行分析。指標2014年2013年2012年2011年2014比2013增減值2013比2012增減值2012比2011增減值流動比率1.420.901.441.470.520.540.03速動比率1.110.761.241.230.350.480.011、償債能力

根據國際經驗，一般公認流動比率為2比較適宜，但蒙牛集團14

、13

、12

、11年度的流動比率都未

達到最佳水平，數值也呈現遞減趨勢，特別是13

年的流動比率為0.9

，說明企業短期償債能力稍差。

速動比率的正常值為1

，蒙牛集團14,

13,

12,

11年

度的速動比率都在1附近上下浮動，13年的速動比

率較12

、11年有所下降，14年又回歸正常范圍。

2013年蒙牛的流動比率、速動比率下降主要是因

為蒙牛以收購雅士利以現金為代價支付了

8025882千元，蒙牛的現金及銀行結存及保證金

大幅減少，帶來流動資產的減少，造成償債能力

相對減弱。根據上表，得出以下分析：指標2014年2013年2012年2014比

2013增

減值2013比

2012增

減值基本每

股收益2.081.160.920.920.24凈資產

收益率11.1610.6210.430.540.192、盈利能力根據上表，得出以下分析：

蒙牛集團12年的每股收益為0.92

，而13年14年的每股

收益逐步上升，這說明蒙牛能夠通過自己的經營獲得

更多的利潤，反映了每股發行在外的普通股所能分攤

到的凈收益在逐漸增加，這也說明蒙牛的盈利能力變

強了

。從表中分析可得

，蒙牛的凈資產收益率在

2012—2014年間有輕微變動，2014年比2013年增加

了0.54

，這說明蒙牛集團通過這一年的改變，在自有資金盈利方面已經得到了提升。

國內奶粉產業漸漸從三聚氰胺事件的陰影中走出，蒙

牛近幾年的各項投資給它帶來的是逐年增長的業績，現金流入量也呈一個增長的趨勢。2013年蒙牛收購雅

士利，企業凈利潤的增加，使得基本每股收益和凈資產收益率上升，2012年愛氏晨曦22億入股蒙牛，企業發行在外的普通股數增加，使得基本每股收益有所下

降。指標2014年2013年2012年2014比

2013增

減值2013比

2012增

減值資產周轉率0.841.081.72-0.24-0.64存貨周轉率11.5216.8426.42-5.32-9.583、營運能力 蒙牛集團的資產周轉率逐年減少，2014年的資產周轉率降

至0.84

。存貨周轉率體現的是企業存貨的變現速度，蒙牛

11年的存貨周轉率為22.75

，2012年增長了3.67

，而2013

年2014年都存在存在明顯的下降。 由表中內容可以看出，近幾年蒙牛幾次陷于產品質量危機，

蒙牛的信任危機影響了銷售量，導致存貨增加。該數據距

離蒙牛并購雅士利后不久，主營業務收入的增長趕不上主

營業務成本和財務費用的增長，2013年蒙牛的資產周轉率和存貨周轉率都有所下降。根據上表，得出以下分析：

蒙牛的籌資模式是值得廣大民營企業深思的，是相對

弱勢的中國民營企業，在與國際第一流的投資銀行合作時

,如何在保持自身獨立性與獲得投資之間，尋找一個平衡

點。毫無疑問，國際一流的投資銀行，可以為企業提供大

筆的上市前融資資金和順利上市的“一條龍”服務，

但是與這種服務對應的，必然是他們要提出的苛刻的合作條件

,以摩根斯坦利為首的三家外資投資者，在蒙牛案例上獲

得了巨大的投資回報，而為其巨額投資回報保駕護航的，是兩次與蒙牛管理層簽署的對賭協議，今天在外人看來，這些對賭協議是過于苛刻的，但是，或許在對乳業行業形

勢持樂觀態度的蒙牛管理層看來，這種所謂的“苛刻”，正

是體現其實業創新能力遠優于同業競爭對手的試金石。總結從蒙牛發展籌資可以看到中小企業籌資困

難：

1

、籌資難度大，中小企業的內部融資占資

本結構比較重，直接融資是企業籌資的重

要方式，但是傳統的資本市場門檻過高，

籌資存在較大障礙2

、籌資成本高，中小企業規模經濟小難以

支撐市場風險較大的貸款。3

、風險高，中小企業規模小，產品更新快，

需要大量資金維持企業的運轉，但中小企

業對資金依賴性很高，抗風險能力很弱，一旦銷售下滑，就會面臨很大的風險。蒙牛的籌資經驗：

1

、從制定企業的中長期發展戰略著眼，籌

資方式立足當下，著眼未來，尋找適合自

身發展的籌資方式。2

、在選擇快速擴張型財務戰略的同時，要

考慮到財務風險問題。

3

、中小企業在成長期的籌資過程中，要謹慎選擇

投資對象，注意對控制權掌握，保證企業獨立自

主，穩定發展。

4

、創新綜合運用籌資方式，多渠道、多方法籌資，

為自身謀取最大利益。1.基建及項目投資（物業、廠房及設備，在建工程，土

地使用權等）2.人才投資（人才的教育培訓）3.股權投資（與君樂寶合作，收購雅士利等）蒙牛的投資蒙牛的投資主要包括：

基建及項目投資

蒙牛為了增加市場份額，不斷的進行基建和項目投資。近年來，蒙牛成立了富源牧業，截至目前，富源牧業已從

新西蘭、澳大利亞進口純種荷斯坦奶牛1.4萬頭，奶源規

模化比例得到提升。

自蒙牛成立之初，就致力于建立綠色、透明的乳制品產業鏈。零污染的牧場管理與奶源收集；高

科技加工與研發；嚴格的質檢標準；規范化的運輸管理，在鏈條上的每個環節都力求完美。從牧場的選址、設計、

建造、飼喂、管理等均與行業進行對標，為奶牛創造良好舒適的生活和產奶環境。

目前，蒙牛自建規模化、現代化牧場12座，參股建成現代化規模牧場26座。蒙牛已實現原

奶94%以上來自規模化牧場，實現100%機械化榨乳。項目2014年2013年2012年2011年2010年物業、廠房及設備96673089246109789191468065395380385在建工程20300971275875596812887103535104土地使用權10505671048813807443585007484572其他無形資產16203751612293225977224887221508蒙牛09年到14年的投資情況：單位：元項目2014年2013年2012年2011年2010年于子公司的投資1189089611781275510819150436825017482于聯營公司的投資3840594284315577921153352113857可供出售投資

-——50978829520671754單位：元由上表可以看出：蒙牛的物業、廠房及設備都在不斷的增加、在建工程、土地使用權及其他無形資產都在不斷增加，蒙牛對基礎設施的增加，擴大了業的規模，這是企業在擴張過程中物理設施增加的需求，為蒙牛集團高速發展奠定基礎。全面

加強自有牧場的建設和實施，是為了在奶源的競爭中搶奪先機，

加速掌控優質奶源。企業對于子公司投資與聯營公司的投資也在不斷增加，大量的資金投入同時為企業鑄就了寶貴的品牌資源和無形資產，使得蒙牛位列“中國乳品行業競爭力第一名”，首倡“中國乳都”新概念。這些，最終都成了企業現金流充沛的源頭活水，成為了企業利潤不斷增長的引擎。年份項目20142013年2012年2011年薪酬2863833212000010620001010000基本薪金、

住房福利等111130001836600088870007224000退休福利148000343000334000249000合計1412483320829000102830008483000人才投資

蒙牛的人才觀：沒有人才的質量，就沒有企業的質量，也就沒有產品的質量。尊重知識，尊重人才。以事業留人，以感情留人，以待遇留人。尊重人的品德，重視人的智慧，承認人的價值，珍惜人的感

情，維護人的尊嚴，提高人的素質。理解人關心人，愛護人，信任人。

董事及主要人員薪酬：0503010402管理人員梯

隊建設課堂在職培訓把根留住管理人員的

團隊課堂蒙牛的第一

課堂蒙牛的教育培訓

2010年11月22日，蒙牛宣布與君樂寶乳業合作，以4.692

億的價格持有君樂寶51%股權

2013

年5

月8

號

，蒙牛以每股2.45

港元收購現代牧業

26.92%股份，總價約31.78億港元。

2013年6月18號，蒙牛乳業向雅士利所有股東發出要約收

購，并獲得控股股東和第二大股東接受要約的承諾，承諾

出售合計約75.3%的股權。此次交易的最大現金量將超過

124億港元(合人民幣約98億元)。股權投資

1

、我國人口數量居世界首位，消費者對牛奶飲品、奶酪、

酸奶等高附加值產品需求強烈。

2

、三鹿奶粉事件后，對牛奶的選擇不僅僅只考慮價格的

高低，消費者更加注重牛奶的質量，奶源等。

3

、中國政府也出臺了一系列鼓勵中國企業的政策為其發

展提供了很多政策上的支持。

4

、相關法律不斷建立與完善，法制的作用使得市場也開

始越來越規范，這對于蒙牛這樣正規的大企業來說無疑為其發展提供了良好的環境。投資變化原因

一、宏觀方面二、微觀方面1

、購買物業、廠房及設備，土地使用權的增加是投資的大

頭，這是企業在擴張過程中物理設施增加的必要需求，為蒙牛集團高速發展奠定基石2

、蒙牛目前已經在擴張方式上做出戰略調整，從一直以企

業投資直接建廠方式進行擴張轉向并購之路，2013年并購雅士利以集中精力發展蒙牛的短板，即奶粉業務。3

、大量的資金投入同時為企業鑄就了寶貴的品牌資源和無形資產，使得蒙牛位列“

中國乳品行業競爭力第一名

”，首次提出“

中國乳都

”概念。這些，最終都成了企業現金流充沛的源頭活水，成為了企業利潤不斷增長的發動機。從投資收益對蒙牛的評價蒙牛經營及投資活動現金流入凈額5,000,000020102011201220132014-10,000,000-15,000,000-20,000,00020142013201220112010投資活動之現金流入凈額(6,415,358)(15,268,771)(3,224,965)(1,645,020)(2,204,468)經營業務之現金流入凈額3,079,8893,283,6791,881,4842,520,0572,485,117年終現金及現金等價物3,067,0333,354,5902,917,5414,359,8723,775,255投資活動-5,000,000

經營活動

年終現金10,000,000業的經營活動的現金流入量和投資活動的現金流入量呈一

個增長的趨勢。2010年，蒙牛與君樂寶合作，對在建工程投入大量資金，企業的投資活動的現金流入量較低，但經

營活動的現金流入量和年終現金及現金等價物較高，說明

蒙牛在該年度的投資效果還是不錯的。2012年，愛氏晨曦

入股，蒙牛收到投資存款，使得投資活動的現金流入量形

成一個高峰。對廠房設備和在建工程進行大量投資，由于

2012年蒙牛陷于產品質量危機，使得當年的經營活動現金

流入量不及上一年。2013年，蒙牛收購雅士利，投資活動

的流出量出現驟升，經營活動的現金流入量有所提高，說明蒙牛該年度的投資效果表現良好。

由上表可以看出，蒙牛對外投資正在不斷地增加，企財務比率20102011201220132014流動比率1.551.441.440.91.42速動比率1.361.21.240.761.11資產負債率0.810.830.370.550.48股東權益比率0.190.170.630.450.52產權比率0.450.490.591.240.92償債保障比率6.987.653.556.045.69資產周轉率1.931.991.721.080.84存貨周轉率23.7719.4326.4216.8411.52稅前利潤率5.085.514.825.084.78銷售凈利率4.815.074.474.275.38

從上表可知，蒙牛的流動比率和速凍比率較高，說明蒙牛

的變現能力還是較好的。資產負債率總體來說較低，股東

權益比率大，償債能力強，企業面臨的財務風險小。存貨

周轉率高，意味著存貨的周速度快，企業的銷售能力強。

資產的周轉率也較高，企業對資產的利用效率高，則意味