證券研究報告證券研究報告|2025年06月03日產品結構破局，資產配置漸變——中國機構配置手冊（2025版）之保險資管篇投資評級：優(yōu)于大市（維持）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心觀點概要保險資金區(qū)別于其他資管的核心在于通過資金池運作實現資產負債聯動。險資資產配置需契合負債特性，核心在于實現收益、久期與現金流匹配。具體體現在：精細化分賬戶管理：根據不同保險產品（如傳統(tǒng)險、分紅險、萬能險、投連險等）負債成本、久期、保證利率、流動性需求等特性，設立獨立投資賬戶，分別設定風險收益目標和投資策略；強化久期缺口管理：通過加大配置超長期債券、長久期非標資產、并適度利用低利率時期的債券交易進行再投資平衡，力爭縮小或維持可控的久期缺口，降低利率風險敞口；加強現金流匹配能力：重點配置能提供穩(wěn)定現金流（如高等級債券票息、高股息股票分紅、優(yōu)質不動產）的資產，提升凈投資收益，確保兌付需求。低利率環(huán)境是險資尤其是壽險配置面臨的核心挑戰(zhàn)。一方面，傳統(tǒng)依賴的國債、高等級信用債等固定收益資產收益率持續(xù)下行，難以覆蓋壽險產品剛性負債成本，易引發(fā)“利差損”風險；另一方面，資產荒加劇，優(yōu)質長久期資產供給稀缺，加劇了長期投資收益的不確定性。對此，保險資管機構近年來做了以下應對：一是拉長久期與提前鎖定收益：積極地配置長久期利率債和高信用等級的非標資產（如優(yōu)質基礎設施債權計劃），承擔一定流動性風險（如地方債）換取收益溢價；二是加大紅利類資產配置權重：適度提升權益（尤其是穩(wěn)定高股息藍籌股）、優(yōu)先股、REITs等資產比例，通過獲取長期資本增值和分紅收益來彌補固收收益的不足；三是拓展多元化另類投資：戰(zhàn)略性地增加對黃金、私募股權（PE）、風險投資（VC）、對沖基金、核心不動產等另類資產的配置比例，有助于提升整體組合的預期收益并分散風險。對險資而言，低利率環(huán)境和資產負債聯動要求未來產品設計和配置過程進一步協同發(fā)力。尤其在滿足核心負債匹配要求基礎上，一方面開發(fā)投資屬性更強的分紅險等產品，或對接養(yǎng)老金第三支柱的長封閉期產品（如養(yǎng)老專屬保險），為資產端配置長久期或流動性較低的優(yōu)質資產提供負債支持；另一方面保險資管機構更主動地運用多元化策略（權益、另類、創(chuàng)新策略）尋求收益增強，突破低利率環(huán)境下的束縛。風險提示：保費收入增速不及預期；三方業(yè)務承壓；長端利率下行；資本市場波動等。負債結構優(yōu)化資產負債聯動險資配置策略創(chuàng)新方向拓展保險產品分類與保費收入占比保險產品按照標的可以分為人身險和財產險。人身險保障個人生命、健康等；在市場份額上，人身險保費收入占總保費收入的比例均在70%以上。2024年全國累計人身險保費收入達到42632.51億元，占總保費收入的74.8%；在銷售渠道上，主要有個險渠道、銀保渠道、團險渠道、互聯網渠道以及電銷渠道；在繳費方式上，分為躉交（一次性付清）和期交；在保障時期上，分為短期（一年以內）和類類險險險人身險行業(yè)概述人身保險行業(yè)是指以人的生命和身體為保險標的，為被保險人提供風險保障和財務規(guī)劃的行業(yè)。人致相同，且由于運營成本、壽險的長尾效應等問題，保險公司會通2024年人身險公司原保險保費收入為40056.2億元，增長率為13.22%，人身險市場呈現回暖趨勢。這一增長主要得0人身險險種介紹——壽險人壽保險，是以被保險人的壽命為保險標的，且以被保險人的生存或死亡為給付條件的人身保險。除了壽險因其保障功能、債務隔離、財富傳承等功能而受到消費者的青睞。部分壽險（如增額終身壽險）還兼具保障與儲人積累財富，并在到期時返還部分現金價值。壽險是人身險收入中的主導險種，歷年壽險按照期限主要分為定期壽險和終身壽險，這些產品因其不同特點與條件定期壽險）：）：終身壽險（分紅型光大人壽資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局，國信證券經濟研究所整理資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理人身險險種介紹——儲蓄型保險儲蓄型保險是將保障與儲蓄功能結合的一種保險產品，除了提供基本保障外，還會定期返還一定的現金價值或分紅與保障型保險相比，儲蓄型保險特有的儲蓄功能能夠幫助被保險人強制儲蓄，使得現充、資產配置、財富傳承等目的。隨著市場利率的下降，預計未來儲儲蓄型保險增額終身壽險年金險分紅險2011202120112021型太平洋保資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：保險行業(yè)協會，金監(jiān)總局，國信證券經濟研究所整理人身險險種介紹——健康險健康保險是指保險公司通過疾病保險、醫(yī)療保險、失能收入損失保險和護理保險等方式對因健康原因導致的損健康險主要分為重疾險和醫(yī)療險。國家金融監(jiān)督管理總局數據顯示，2024年全年，保險行業(yè)共取得健康險保費收入98.2%。其中醫(yī)療險保費收入占比約為44%，并呈現增長趨勢。從長遠看，醫(yī)療險或將逐漸成為健康險定義產品示例）：）：一般醫(yī)療20年，特定疾病終身；）：+120種特定疾病醫(yī)療200萬，人身險險種介紹——意外險人身意外保險，又稱為意外傷害保險，是指投保人向保險公司繳納一定金額的保費，當被保險人在直接原因造成死亡或殘廢時，保險公司按照保險合同的約定向被保險人或受益人支付一定數量保險金的一種保意外險按照保障時間可分為一年期意外險和長期意外險等；按特定用途可分為綜合意外險、旅游意外險）：）：）：銷后剩余金額100%報銷。另有交通意外額外賠——航空意外身故傷殘保障孝心安5號（太平洋保險）：50至85歲，1-3類職業(yè)可投，地區(qū)無限大護甲6號（高齡版人財保險50至85歲，1-3類職業(yè)可投，意外住院不限社保100%報銷，含重癥住院津貼等。）；報銷后按90%比例賠付，住院津貼范圍在50元/天至150元/壽險產品有典型“可選消費”特征，高凈值客戶關注度較高?理賠款部分：涉及到身故賠償金額的理賠款，是明確規(guī)定免稅的。通過設置對應的被保險人，可實現遺產稅規(guī)避。?現金價值及收益部分：因退保所獲得的現金價值及萬能險和投連險的投資收益部分暫緩征稅。?如已有債務：則不能通過保險避債，屬于惡意避債。可以通過變更投保人、被保險人實現債務隔離。財產險行業(yè)概述財產險險種可分為財產損失險、責任險、信用保證險。財產保險公司在經車險保費收入為9136.73億元，占比54.04%。隨著近年來新能源汽車的發(fā)展以及國家政策的支持，險一般商一般商業(yè)信用險0資料來源：保險行業(yè)協會，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局，國信證券經濟研究所整理財險險種介紹——財產損失險盜竊、自然災害（如地震、洪水）或其他意外事件受到損害時，財產損失財產損失險是有形財產保險。具體險種包括企業(yè)財產保險、家庭財產保險、運輸工具保險、貨物運輸?綜合險+其他意外事故?基本險+13種自然災害+三停損失?爆炸、火災、雷擊、空中飛行物墜落+施救、減損費用企財險家財險車險農業(yè)險工程險14555312198210財險險種介紹——責任險與信用保證險責任險收入增速近年來保持在10%左右。隨著中國經濟發(fā)展與保險知識普及率的提升，中國責任信用險與保證險有所不同，前者是權利人要求被保證人信用的保險，后者是被保證人根據權利人的要財險險種介紹——意健險意健險，即人身意外傷害險和健康險的綜合簡稱。2003年《保險法》的修改，為財產保險公司經營短了法律依據。短期意外險與健康險都屬于短期保險，其費率厘定是以危險事故的發(fā)生概率為依據，保費近年來，短期健康險收入增長勢頭較旺，2024年財險公司累計短期健康險保費收入為2042.52億0（短期）健康險（短期）意外險資產配置特點發(fā)展階段資產配置特點發(fā)展階段利源分析主流保險產品利源分析主流保險產品及銷售渠道年金險占比較高，約因素影響，“利差”17%；個險、銀保為主保險產品之美國資管理財模式1979年，為應對石油危機導致的高通脹及通貨緊縮政策，萬能險應運而生。隨后，美國保險市場逐步衍生出保證型萬能險、指數型萬能險、投資型萬能險等產品。其中，指數型萬能險及投資性萬能險具備更強的投資屬性，通過保單形式間接投資于股票及基金市場，以賺20世紀70年代，隨著利率與股市的走高，疊加稅優(yōu)政策的改革，催化美國年金險保險需求。截至2022年末，美國年金險保費收入規(guī)模為0保險產品之日本保障模式現在隨著人口老齡化、長端利率下行等趨勢，日本保險行業(yè)逐步回歸保障性保險。2001年至2012年，日本60歲以上人口中國：保費收入穩(wěn)中有增，產品結構持續(xù)調整人身險行業(yè)貢獻保險行業(yè)大部分保費收入。2024年我國保險業(yè)實現原保險保費收入56963億元，其中財產險為14331億元，占比25.2%，200120112021mm保費收入規(guī)模保費收入增速1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202419992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：Choice，國信證券經濟研究所整理資料來源：Choice，國信證券經濟研究所整理中國：優(yōu)化產品結構，壓降負債成本作為具有長久期資產配置需求的機構，保險公司在“資產荒”及長端利率下行背景下投資收益承壓。疊加負債端相對剛兌且具備較高償與此同時，資產端收益率仍存在較多不確定因素，為更好的與負債端利率形成長期供給匹配，下調定價利率成為優(yōu)化負債端成本管理的圖：上市險企平均綜合負債成本（單位：%）2011202120112021建立預定利率與市場利率掛鉤機制，優(yōu)化負債管理水平2025年1月，金融監(jiān)管總局提出要建立預定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調整機制，引導公司強化資產負債聯動，科學審慎定價。包括：中國保險行業(yè)協會定期組織人身保險業(yè)責任準備金評估利率專家咨詢委員會成員召開會議，結合5年期以上貸款市場報價利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期國債收益率等市場利率變化和行業(yè)資產負債管理情況，研究人身保險產品預定利率有關事項，每季度發(fā)布預定利率研究值。各公司要加強趨勢性分析和前瞻性研判，動態(tài)調整本公司普通型人身保險、分紅型人身保險預定利率最高值和萬能型人身保險2點及以上時，要及時下調（或上調）新產品預定利率最高值，并在2個月內平穩(wěn)做好新老產品3在調整普通型人身保險產品預定利率最高值的同時，要按照一定的差值，合理調整分紅型人身資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理我國保險產品需求演進：“儲蓄—保障—儲蓄”受經濟發(fā)展及資本市場變革等因素影響，我國壽險業(yè)發(fā)展存在一定周期性，下圖主要展示了我國近年來六次行業(yè)周期特征，以及在行業(yè)發(fā)展的不同時期分紅險、定期壽險、年金險、1982200019822000險加速了代理人“人海戰(zhàn)術”負債端發(fā)展展望：延續(xù)產品結構調整，優(yōu)化成本管理在長端利率下行和權益低位震蕩的背景下，險企負債端通過下調定價利率、調整產品結構、優(yōu)化銷售渠道等方式降低利差損。目前，儲蓄型保險?“低保證收益+高浮動收益”的年金險可以有效降低保險?“年金+萬能”的產品組合有望成為2024年“開門紅”期間的主?分紅的不確定性、公司管理能力、銷售誤導等風險使得分保障型保險?我國保險深度和保險密度較全球平均水平仍有40%至50%?我國人均重疾險保額不足10萬元，仍有較大保障缺口。?監(jiān)管引導渠道規(guī)范化競爭，行業(yè)回歸到競爭產品創(chuàng)設的賽?淡化“開門紅”，實現常態(tài)化銷?代理人分類在即，有望為業(yè)內代理人轉型提供更強政策參負債結構優(yōu)化資產負債聯動險資配置策略創(chuàng)新方向拓展險資資產配置體系支撐支撐保險公司宏觀經濟觀測指標保險資金配置面臨負債端成本、流動性、償付能力壓力負債端：成本剛性約束、久期較長、跨越周期資產端：絕對收益導向、穩(wěn)健增值、覆蓋成本保險資金特性影響低利率環(huán)境下利差損風險、凈資保險資金特性影響產波動、財務預算資產負債匹配滿足償付能力等監(jiān)管要求規(guī)模增長和公司價值提升優(yōu)勢風險管控、現金流匹配支持公司可持續(xù)發(fā)展各類資產負債管理風格比較況資產負債管理框架及資產配置決策過程負債端保險產品支付期限長、成本率要求、多重邊界等特征，對負債管理目標提出了多方面要求，進而決定了不同的資產配置措施。以資產負債管理的難度——口徑差異由于資產負債分布情況的統(tǒng)計口徑多樣，各種口徑下的基礎假設和值值率率保險資管規(guī)模及占比仍有增量空間隨著我國保費收入規(guī)模的穩(wěn)步提升，保險資管規(guī)模有望持續(xù)高企。2012年至2024年，我國保險資管規(guī)模由6.9萬億元增長至33.3萬億作為我國資本市場的“壓艙石”及“穩(wěn)定器”，險資占資產管理規(guī)模的比例或將持續(xù)提升。截至2022年末，我國保險資管規(guī)模達30.11萬億元，占我國資管總規(guī)模的21.4%。隨著負債端的企穩(wěn)，預計險資投資規(guī)模占比也將持續(xù)擴張，202004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320240201220132014201520162017201戶戶組織銷售銷售生產管理置理置置算算務告數據管理、IT支持、監(jiān)管與合格財務、人事、行政34家保險資管公司股東及規(guī)模美國經驗：一般賬戶以固收資產為主，獨立賬戶以權益資產為主美國壽險投資賬戶可分為一般賬戶與獨立賬戶。一般65%-70%之間。獨立賬戶受限制較少，風格相對激進，主要投資從綜合賬戶的總量來看，2011年到2023年，美國的保險資金運用余額由5.49萬億美元的資產配置來看，由于債券收益的長期性和安全性與保險資金追求絕對收益的屬2011年到2023年，債券資產占保險資產配置的比重從52.4%下降到48.2%；另類投資（其它已投資產）占比也從3.000現金及現金等價物衍生品其他已投資產美國經驗：投資權益的保險資金總量呈上升趨勢一般賬戶中股票資產的年均增長率為4.4%，獨立賬戶中股票資產的年均增長率為1.2%，綜合賬戶中6.4%，納斯達克100指數的年均增幅為9.6%。同時，美國州法允許變額年金和養(yǎng)老金計劃投資資產獨立于保險公全投資于股票市場。在此背景下，壽險公司投資于股票市201120142015201620172023-2001200120112021 美國經驗：另類資產投資的總量與占比均呈上升趨勢7.47%，且占總資產比重由2001年的3.33%上升壽險公司近幾年增配另類投資資產速度加快。一是因為另類投資的長期-20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：ACLI，國信證券經濟研究所整理資料來源：ACLI，國信證券經濟研究所整理日本經驗：低利率環(huán)境下資產加大出海截至2022年末，全球前50的資管機構中，北美、歐洲、日本資管規(guī)模分別為77.8萬億美元、33.9萬億美元、5.8萬60.78%、26.48%、4.53%。其中，亞太地區(qū)前五大資管機構中，日本占3家，1家為保險系資管公司，為日本生命保險北美歐洲日本其他國家和地區(qū)12345日本經驗：低利率環(huán)境下資產加大出海在日本利率長期下行的背景之下，日本保險資管主要通過配置國內股票、國外股票和國外截至2023年末，日本壽險行業(yè)一般賬戶投資收益率為2.75%，高于10年期國2023年，日本人身險行業(yè)投資國內股票和國外證券的投資收益率分別為11.17%和5.95%，明顯高于上述一般賬戶2.75l日本壽險：增加海外固收資產配置2011年至2023年，日本壽險業(yè)海外固收類資產占海外證券比例維持在90%左右；截至2023年，海外固收類資產占海外證0mm債券mm債券mm債券股票境外資產占總資產比例日本壽險：增加境外股權資產配置權益類方面，日本保險資管進一步加大境內外2012年至2023年，日本生命保險股票配置比例由17.1%提升至25.7%。其中國內股票占比由11.7%提升至13.8%，國外股升至6.4%。2012-2023年，日本生命保險國內股票平均投資收益率為6.52%，國外股票平均投在有選擇地出售低收益?zhèn)耐瑫r，計劃有選擇地投資于外國公司我國保險資金可投資渠道放開時間梳理隨著我國保險業(yè)的發(fā)展，針對資產端的監(jiān)管制度持續(xù)完善，逐步放開險資可投資領域的限制展至多元化的資產類別，從而使保險機構成為可投資領域最為廣泛的機構投資者之一，為負債端產等具國內：監(jiān)管約束逐步放寬2010年后，資產端投放政策逐步放開,對涉及到股權、不動產、境外產品等投資項目要求形監(jiān)管約束逐步放寬監(jiān)管約束逐步放寬時間政策/文件涉及保險資金可投領域主要內容及影響《保險資金運用管理暫行辦法》首個明確保險資金運用形式的綱領性文件保險資金投資范圍包括銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；投資不動產；以及國務院規(guī)定的其他資金運用形式。此外，2014.04.18，原保監(jiān)會對該辦法進行修訂，放寬對保險資金運用的投資比例，交由原保監(jiān)會制定調整。《保險資金投資股權暫行辦法》、《保險資金投資不動產暫行辦法》股權、不動產允許保險資金投資未上市企業(yè)股權和不動產，這將對改善保險資產負債匹配，優(yōu)化資產配置，緩解投資壓力，分散投資風險，保障資產安全，維護投保人切身利益。此外，2012.07.25，原保監(jiān)會對兩個辦法中部分事項進行調整和明確，放款投資限制。《保險資金投資債券暫行辦法》債券相較2005年的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》，增加投資品種、調整投資比例、適度放寬發(fā)行限制、加強風險管控，既滿足保險機構的迫切需求，又能夠加強風險控制，有助于優(yōu)化資產結構，提升投資收益，促進債券市場和保險市場健康發(fā)展。《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》境外投資規(guī)范保險資金境外投資運作行為，防范投資管理風險，實現保險資產保值增值，明確資質條件、投資規(guī)范、風險控制、監(jiān)督管理等。《關于保險資金投資有關金融產品的通知》金融產品（商業(yè)銀行理財產品、信貸資產支持證券、集合資金信托計劃、專項資產管理計劃、項目資產支持計劃等）明確保險資金投資理財產品等類證券化金融產品的種類和限制，相較2009年《關于保險資金投資基礎設施債權投資計劃的通知》，放款投資限制。《關于保險資金投資集合資金信托有關事項的通知》集合資金信托加強保險機構對集合資金信托計劃的投資管理，規(guī)范投資行為，防范資金運用風險，同時明確了投資標準、管理責任和信息報送等要求。此外，2019.06.19對該通知進行修訂，保險機構對信托公司的選擇標準由此前的“近三年未受監(jiān)管機構行政處罰”，改為“近一年”；而非標債權由A級改為需AA評級以上；同時明確了豁免增信的條件等。《關于保險資金投資優(yōu)先股有關事項的通知》優(yōu)先股規(guī)范了保險資金對優(yōu)先股的投資行為，確保資金安全，優(yōu)化資產配置結構，并加強風險管理。《關于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關事項的通知》創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)范保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金行為，支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展，防范投資風險。《關于提高保險資金投資藍籌股票監(jiān)管比例有關事項的通知》藍籌股票第一，放寬保險資金投資藍籌股票監(jiān)管比例，上調投資單一藍籌股票的比例上限，鼓勵進一步增持藍籌股票；第二，適度提高保險資金投資藍籌股票的資產認可比例；第三，加強權益類資產風險監(jiān)測，定期開展壓力測試。該《通知》既有利于拓展保險資金配置空間，增強資金運用靈活性，又有利于發(fā)揮保險資金長期投資優(yōu)勢，支持資本市場和實體經濟發(fā)展。《關于調整保險資金境外投資有關政策的通知》境外投資相較2012年《細則》，拓展境外投資市場和股票名單，下調境外可投債券評級要求，進一步擴大保險資產的國際配置空間。國內：監(jiān)管約束逐步放寬2018年后，《保險資金運用管理辦法》正式形成，針對保險資管的資金投監(jiān)管約束逐步放寬監(jiān)管約束逐步放寬時間政策/文件涉及保險資金可投領域主要內容及影響《保險資金運用管理辦法》保險資金運用管理中的根本性正式文件該《辦法》在2010年和2014年《暫行辦法》的基礎上進行修訂：一是明確保險資產管理產品業(yè)務的登記、托管、交易等監(jiān)管事項；二是切實強化監(jiān)管和風險管控機制；三是切實推動保險資金服務實體經濟；四是根據“放管服”等政策安排修訂有關內容。《關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》銀行資本補充債券放寬投資限制條件，明確保險機構在信用風險管理、償付能力等方面的要求，并加強風險管理。《關于將澳門納入保險資金境外可投資地區(qū)的通知》境外投資（澳門）為規(guī)范保險資金境外投資行為，支持粵港澳大灣區(qū)建設，將澳門納入保險資金境外可投資地區(qū)。《關于印發(fā)保險資金參與金融衍生品交易辦法等三個文件的通知》金融衍生品（含國債期貨、股指期貨）進一步規(guī)范保險資金參與金融衍生品交易，防范資金運用風險，維護保險當事人合法權益，制定《保險資金參與金融衍生品交易辦法》《保險資金參與國債期貨交易規(guī)定》和《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》。《關于保險資金投資債轉股投資計劃有關事項的通知》債轉股投資計劃提升服務實體經濟質效，優(yōu)化保險資產配置結構按照市場化，法治化原則，進一步明確保險資金投資債轉股投資計劃有關事項。《關于印發(fā)組合類保險資產管理產品實施細則等三個文件的通知》組合類、債權投資、股權投資規(guī)范保險資產管理產品業(yè)務發(fā)展，強化風險管控，維護投資者合法權益，制定《組合類保險資產管理產品實施細則》《債權投資計劃實施細則》和《股權投資計劃實施細則》。《關于保險資金財務性股權投資有關事項的通知》股權投資加大保險資金對實體經濟股權融資支持力度，提升社會直接融資比重，取消保險資金財務性股權投資的行業(yè)限制。《關于保險資金投資公開募集基礎設施證券投資基金有關事項的通知》公募REITs為進一步豐富保險資產配置結構，助力盤活基礎設施存量資產，提高直接融資比重，從制度層面明確投資規(guī)范和監(jiān)管規(guī)則。《關于調整保險資金投資債券信用評級要求等有關事項的通知》債券為規(guī)范保險資金債券投資行為，防范資金運用風險，放寬保險資金投資債券信用評級要求等。《關于保險資金投資有關金融產品的通知》（2022修訂）金融產品（理財產品、集合資金信托、債轉股投資計劃、信貸資產支持證券、資產支持專項計劃、單一資產管理計劃等）相較2014年《通知》，進一步優(yōu)化保險資產配置結構：一是拓寬可投資金融產品范圍，將理財公司理財產品、單一資產管理計劃、債轉股投資計劃等納入可投資金融產品范圍。二是落實主體責任，取消對保險資金投資信貸資產支持證券、資產支持專項計劃等產品外部信用評級要求。三是強化穿透監(jiān)管要求。四是規(guī)范投資單一資管產品行為。五是完善投后管理要求。國內：“償二代”對保險資本構成強約束國內：“償二代”對保險資本構成強約束國內：“償二代”對保險資本構成強約束監(jiān)管部門要求保險公司每季度披露一次償付能力充足率，對于償付能力不達標的公司，監(jiān)管部門主要采取責令調整業(yè)務結構、限制業(yè)務范圍、責令調整資產結構或交易對手，限制投資形式或比例、責令增加資本金、限制向股東分紅、限制董事和高級管理人員的薪酬水平“償一代”“償二代”資產大類細分板塊償二代一期基礎因子償二代二期基礎因子股票滬深主板股0.310.30中小板股0.410.40創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板股0.480.40長期股權投資未上市公司股權0.280.41保險子公司0.100.35合營和聯營上市公司0.150.35合營和聯營非上市公司0.150.41基金債券基金0.060.06股票基金0.250.28混合基金0.200.23貨幣基金0.010.01投資型房地產成本法0.080.15公允價值法0.12信托計劃（無法穿透部分）權益類0.310.60國內：新會計準則實施，利潤表波動加大具計量帶來較大變化，分類更為客觀。按照會計核算方式，按照新金融工具準則規(guī)定，權益資產被指定為FVOCI后，該決策不可收益，因此保險公司將大量權益資產歸入FVTPL，資本市場變動導致的金融資產公允價值變動以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）以攤余成本計量的金融資產（AC）利息收入投資收益公允價值變動損益信用減值損失投資收益公允價值變動損益資產減值損失國內：新會計準則實施，金融資產分類結構改變固收類資產主要以FVOCI計量為主，AC占比大幅下降。根據各險企披露第一，受I9的約束，更多資產被劃分為FVTPL科目。例如基金、無法通過SPPI的固定收益類資產。第二，應I9和I17需要，分紅險對應資產均需以公允價值計量，而傳統(tǒng)險、萬能險等其他人身險賬戶因其負債端以公允價值計量，因此資產端也傾向于公允價值計量。第三，新準則實施后，固收類資產傾向于以FVOCI計量：例如在利率下行時，價差收入可直接計入凈利潤，若利率上行，則浮虧體現在OCI科目中。新會計準則后資產分類的判斷標準與對比收取合同約收取合同約定的現金流合同現金流合同現金流不滿足SPPI合同現金流滿足SPPI（僅含本息）收取合同約定的現金流和出售收取合同約定的現金流和出售其他業(yè)務模式其他業(yè)務模式否否是是（FVOC是是負債端產品需求決定資產配置偏好久期較長、剛性兌付的儲蓄險：匹配長久期固收類資產，在有一定基礎收益基礎上配置部分權益類資產提升收益；久期較長、收益相對浮動的儲蓄險：傾向于配置FVTPL權益類資產以拉升投資收益，如基金、交易型股票等，同時配置部分固收類資產；久期長的健康險（重疾險）：傾向于配置長久期固收類資產，在有一定基礎收益基礎上配置部分權益類資產提升收益；久期短、消費屬性強的短期險（財險+醫(yī)療險）：對流動性有較高需求，以固收FVOCI類資產為主，同時配置少量權益。中低低高高低高*注：“產品收益率”為預估存量產品平均值，具體應以各公司01負債結構優(yōu)化02資產負債聯動03險資配置策略創(chuàng)新方向拓展保險總體配置：以委托投資為主根據原銀保監(jiān)會發(fā)布的《中國銀保監(jiān)會關于保險資金投資有關金融產品的通知》（銀保監(jiān)規(guī)〔2022〕7號）和《中國銀保監(jiān)會關于印發(fā)保險資金委托投資管理辦法的通知》（銀保監(jiān)規(guī)〔2022〕9號）相關規(guī)定，保險投資模式主要分為保險機構直接投資和委托保險資管公司（包含關聯及非關聯）投資兩大類，根據不同投資方式組合，可拆分以下五種投資模式。從機構偏好來看，大中型險企主要以“部分自主投資+委托投資+單一資管計劃”的模式進行投資；中小險企則偏好“完全自主投資”、“自主投資+單一資管計劃”、“部分自主投資+委托投資”的模式。保險資金投資模式自主投資委托投資部分自主投資委托投資單一資管計劃單一資管計劃委托投資完全自主投資部分自主投資委托投資單一資管計劃單一資管計劃委托投資完全自主投資單一資管計劃模式一模式二模式三模式四模式五保險總體配置：負債驅動資產模式對保險機構而言，保費收入在扣除準備金及償付資金后的剩余部分為自有保險資管擅長大類資產配置，對于長久期和絕對收益的資產配置具有豐富籌股。目前，保險資金持股比例超過10%的A股上市公司超過30家，其中以商業(yè)銀行《保險資金運用管理辦法》規(guī)定了保險資金的運用范圍包括銀行存款、債券、股票、基金、不動產、股權等。...保險總體配置：負債驅動資產模式（續(xù)）我們主要梳理了2023年三季度以來，人身險公司、財產險公司及行業(yè)整體單季度資金運用余額增量占當季保費收入的比例，從而分析保費收入節(jié)奏及資金配置規(guī)模間的轉化率，以解讀險企資產配置節(jié)奏受保費收入影響的情況。從歷史趨勢來看，受負債端“開門紅”大規(guī)模增量資金入賬因素影響，每年四季度及一季度為保險行業(yè)資金配置訴求較高的階段。其中，四季度末險企或利用杠桿提前配置包括長債等在內的資產，在調整償付能力充足率的同時把握市場配置時點，因此相對應時點的資金轉化率相對較高。二季度及三季度受銷售團隊調整、保費增速放緩等因素影響，險企資產端配置訴求有所下降，資金轉化率則通常略低于四季2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1行業(yè)保險資金運用余額合計275230281574299381308668321512332580349312人身險當季資金運用余額增量39586127168128387122921012014287財產險當季資金運用余額增量-5561829267848521當季保險資金運用余額增量37576344178079287128441106816732人身險當季保費收入增量7267552517834101919076553217878財產險當季保費收入增量3206319537103732340334863867當季保費收入增量104738720215441392312478901821745人身險配置資金占保費收入比例54%94%82%80%財險配置資金占保費收入比例-2%2%22%8%24%行業(yè)配置資金占保費收入比例36%73%83%67%77%保險如何買債：債券是“壓艙石”偏好超長利率債和中長期信用債，在利率高點時進行配置。拉長久期，實現近年來，以長期股權、另類資產為代表的其他類投資規(guī)模不斷上升；100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21.0%21.6%22.4%23.1%23.7%23.7%19.2%21.0%21.6%22.4%23.1%23.7%23.7%7.8%4.9%7.6%7.8%4.9%7.6%7.9%8.4%5.5%6.8%9.1%8.4%5.5%6.8%9.1%5.4%7.2%9.4%5.6%4.7%5.5%5.4%5.5%7.5%8.4%7.5%7.0%7.6%50.3%49.2%46.8%48.2%46.0%51.2%50.3%49.2%46.8%48.2%46.0%44.8%8.9%9.5%8.6%8.6%8.4%8.4%8.2%8.9%9.5%8.6%8.6%8.4%8.4%2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1銀行存款債券股票證券投資基金長期股權投資其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20.9%21.5%22.1%22.4%22.5%23.4%20.4%20.9%21.5%22.1%22.4%22.5%23.4%6.3%9.1%7.2%6.4%9.9%6.3%6.3%9.1%7.2%6.4%9.9%6.3%8.8%6.5%6.5%6.5%8.8%6.3%6.3%8.2%9.0%6.6%9.0%6.6%6.4%7.6%6.4%7.1%37.4%37.8%39.1%38.2%36.3%37.3%40.0%37.4%37.8%39.1%38.2%36.3%37.3%18.4%18.9%18.1%17.7%17.9%17.4%17.5%18.4%18.9%18.1%17.7%17.9%17.4%2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1銀行存款債券股票證券投資基金長期股權投資其他資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局，國信證券經濟研究所整理保險如何買債：國債、地方債優(yōu)于信用債由于國債具有免稅優(yōu)勢，險資在債券投資中主要以國債及（準）政府債為主，近年來該部分占比穩(wěn)步上升，是險資投資債券的核心。隨著信用環(huán)境風險的上升，險資對信用債的投資策略有所調整。公司債作為保險機構投資信用債的主要券種，近兩年因公司債收益率的波動下降，保險機構在持有公司債的總量中占比有所減少。這一趨勢進一步導致了險資中信用債的整體占比呈現下降趨勢。總體來看，險資在買債券時，傾向于選擇風險較低、收益穩(wěn)定的國債及政府債，同時適度調整信用債的配置，以適應市場環(huán)境的變化。20%24%62%62%62%66%62%資料來源：中國保險資管業(yè)協會，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國保險資管業(yè)協會，國信證券經濟研究所整理保險如何買債：信用債倉位逐步壓降在利率下行背景下，高等級信用債價格上漲，為持有者帶保險公司信用債風險較小，以5大上市險企為例，高級評級的占比均在8償二代二期工程信用風險計算規(guī)則也鼓勵保險公司投資高評級的債券，進一步降低了保險2014-12-122017-01-112017-04-18 2022-12-312023-07-11中債企業(yè)債到期收益率(AAA):3年%中債企業(yè)債到期收益率(AA+):3年%中債企業(yè)債到期收益率(AA-):3年%中債企業(yè)債到期收益率(A):3年%12.0010.008.006.004.002.000.00保險如何買債：債券比價我們主要梳理了各券種在稅收、風險因子、償付能力成本等方面的差異。從比較結果來看，長久期國債和地方債具備免稅及資本消耗較10年期國債10年期地方債10年期國開債3年AAA中期票據3年AA+中期票據1年股份行NCD5年國有大行二級資本債原始收益率1.68%1.86%1.71%1.84%1.96%1.62%1.96%所得稅0%0%25%25%25%25%25%增值稅0%0%0%6%6%0%0%稅后收益1.68%1.86%1.28%1.30%1.39%1.22%1.47%信用風險最低資本基礎因子（RF0)0000.0390.03600.1特征因子（K）0000.050.0500交易對手違約風險因子（RF=RF0*(1+K))0000.015750.037800.1償付能力成本0.00%0.00%0.00%0.34%0.81%0.00%2.16%調整后收益1.68%1.86%1.28%0.96%0.57%1.22%-0.69%*注：調整后收益=原始收益率（1-所得稅）/（1+增值稅）-交易對手違約風險因子*資本利潤率*綜合償付能力充足率，取資本利潤率為11%，償付能力充足率為196%。收益率數據截至時間為2023年12月3日。保險如何買股票：配置與監(jiān)管上限差距仍大因保險公司風險偏好相對較低，當市場位于低位時股債性價比較高時，保險公司加倉意愿較強，因此市場底部時增量資金的主要來源之一。圖：股票和證券投資基金投資規(guī)模及占比（單位：萬元，%）2017-112022-11資料來源：Choice，國信證券經濟研究所整理資料來源：Choice，國信證券經濟研究所整理保險如何買股票：直投為主，基金委外輔助近年來，受我國股票市場波動等因素影響，保險資金在股票資產配置規(guī)模上經歷了明顯的波動。從2022年到2022年的股票資產配置比例來看，上市普通股票始終占據主導地位，約占總配置的四分之三，而港股通、滬公募基金方面，近年來險資加大股票型、債券型基金的配置力度；同時，混合型及0保險如何買股票：高股息策略與新興產業(yè)布局并進權益類資產成為險資收益突圍的關鍵。2025年一季度人身險公司股票持倉市值達2.65萬億元，長期股權投資規(guī)模2.60萬億元，合計占比超非銀金融、銀行、公用事業(yè)、交運、電信服務、硬件設備、電氣設備、有色金資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理0非銀金融銀行交通運輸電信服務硬件設備電氣設備非銀金融銀行交通運輸電信服務硬件設備電氣設備有色金屬化工資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理保險如何買股票：加大優(yōu)質企業(yè)舉牌力度表：過去三年保險行業(yè)舉牌統(tǒng)計1234-56789123456789123456789資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理保險如何買股票：長期股權投資的使用按照長期股權投資會計準則要求，當持有上市公司有表決權股份具有重大影響（聯營企業(yè)）時，保險公司應當按照），值。當險資舉牌上市公司時，上市公司的股價波動并不會體現在保險公司的當期損益中，只有其當期凈利潤會影響因此，從會計準則維度來看，險資舉牌上市公司具有一定的平滑利潤表：2024上市險企資產配置比例（按會計計量方式，單位：百萬元，%）市值波動計入資產負債表的其他綜合收益科目，賣股權投資可分為權益法計量和成本法計量兩種。其資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理保險如何買股票：監(jiān)管指標的上調2025年4月8日，國家金融監(jiān)督管理總局近日印發(fā)《關于調整保險資金權益類資產監(jiān)管比《通知》將保險公司權益類資產配置比例上限按償付能力充足率劃分為五檔，最高檔（綜合償付能力充足率超過350%）的權益類資產比例上限提升至總資產的50%，將部分高于綜合償付能力充足率下限要求的檔位對應的權益類資產比例上調5%。此次調整將原有的分檔標準簡化，由過去的七檔縮減為五檔，重點依據保險公司的綜合償付能資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理保險如何買股票:“鴻鵠”買股有何優(yōu)勢隨著長期股票投資試點規(guī)模的持續(xù)擴張，預計將為資本市場帶來穩(wěn)定的中長期增量資金。長期股票投資試點在償付能力、會計計量等方根據各上市險企披露的信息，長期股票投資試點基金主要投向將以基本面分析為出發(fā)點，精選境內市場和香港市場的優(yōu)質上市公司，追求中長期穩(wěn)健增值。其中，以鴻鵠基金為代表機構的投資范圍為中證A500指數成分股中符合條件的大型上市公司A股及H股。標的公司應時間對應公司獲批規(guī)模2023年10月金融監(jiān)管總局批復同意中國人壽和新華保險兩家保險公司通過募集保險資金試點發(fā)起設立證券投資基金，投資股市并且長期持有。該基金即為鴻鵠基金，基金管理人為國豐興華（北京）私募基金管理有限公司，落地于2024年年初。中國人壽、新華保險500億元（中國人壽及新華保險分別出資250億元）2025年1月金融監(jiān)管總局批復開展第二批保險資金長期股票投資試點。太平洋人壽、泰康人壽、陽光人壽及相關保險資產管理公司獲準以契約制基金方式參與試點，開展長期股票投資。520億元2025年3月金融監(jiān)管總局批復5家保險公司開展長期投資改革試人保壽險、中國人壽、太平人壽、新華保險、平安人壽600億元2025年4月新華保險與中國人壽擬各出資100億元認購鴻鵠基金二期份額。基金投資范圍為中證A500指數成分股中符合條件的大型上市公司A+H股。中國人壽、新華保險200億元2025年5月在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上，金融監(jiān)管總局局長李云澤表示，將進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，近期擬再批復600億元，為市場注入更多增量資金。-600億元合計2420億元資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理保險如何配非標：整體配置比例下降非標資產規(guī)模占比從2017年的40.19%根據保險資管協會公布的數據，保險配置的非標類資產以金融產提升另類投資是近年來全球險資的共同趨勢，包括私募股權類資產、不動產（物權資產或公募REITs等證券化類金融資產）、私募債、夾層基金、衍生品、FOF等。資料來源：中國保險資管業(yè)協會，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國保險資管業(yè)協會，國信證券經濟研究所整理保險如何配非標：平衡信用風險和資產收益上市險企在非標投資領域展現出卓越的信用風險管理能力，其投資多聚焦于高安全性的資產，且普遍采取融資增信措施。以五大上市險企為例，其非標投資中AAA級資產占比均超過90%，充分顯示其穩(wěn)健的投資策略保險如何配非標：REITs和ABS帶來的非標轉標機會REITs作為長期投資工具之一，其主要投向為不動產等領域，具備收益穩(wěn)定、流動性較強及信息相對透明度等優(yōu)勢，與保險資金的中長期資金需求等有較強的契合度。因此，保險資金參與REITs領域投資，有助于優(yōu)化保險資金的大類資產配置。截至目前，我國公募REITs發(fā)行規(guī)模超1000億元，其中險資投資比例超13%，未來仍有較大配置空間。保險ABS作為金融創(chuàng)新產品，通過盤活存量資產，有效降低企業(yè)融資成本，為險資開辟新的投資領域。預計隨著相應政策的規(guī)范及放寬，未來險資ABS規(guī)模仍有較大增量空間。保險ABS規(guī)模持續(xù)增長，從2019年的115億元增長至2023年的4595億元，有效盤活存量資產。04,5964,1873,0401,562713mm保險ABS登記規(guī)模（億元）增速從險資非標投資到另類資產配置另類資產與股債相關性相對較低，且其較為穩(wěn)定的收益截至2022年末，我國保險資金運用余額約25萬億元，另類投資累計規(guī)模約6萬億元，其中不動產投資是保險公司另類投資的重要標1）股權包括持有項目公司股權、2）債權典型模式是由保險資管、險資另類資產配置：私募股權錨定醫(yī)療健康、智能制造等關鍵領域私募股權基金成為險資股權投資的核心。根據195家保險公司的統(tǒng)計結果顯示，在保險股權投資中，2022年底投資私募股權基金的金額超過5200億元，占當年股權投資的比重為的28%。其中醫(yī)療健康、智能制造、集成電路、養(yǎng)老等是險資投資私募股權基金關注集成電路存儲器、控制器芯片以及高端功率器件和傳感器等大量依賴國外進口，未來國內成長空間巨大，從而養(yǎng)老人口老齡化為國內養(yǎng)老市場發(fā)展帶來新的機遇，各健康管理等體系化全生命醫(yī)療健康高精尖的醫(yī)療器械主要依賴進口，部分進口壟斷率高達95%以上，未來存在保險如何配非標：底層資產分類中國太保2024年非公開市場融資工具投資規(guī)模為3447.1億元，占投資資產的12.6%，呈下降趨勢。其中，基礎設施領域占據較大比重，達39.9%。融資工具平均期限長達8.1年，顯示其在資金配置上的長期視野和穩(wěn)健策略。同時，其從項目分布來看，融資項目廣泛分布于基礎設施、交通運輸、不動產、非銀金融等多個行業(yè)，展現其多元化的投資布局。地主要集中在北京、四川、湖北、山東、江蘇等經濟發(fā)達地區(qū)，體現公司對于區(qū)資料來源：公司年報，國信證券經濟研究所整理保險如何配非標：底層資產分類（續(xù)）新華保險2024年非標類金融資產投資金額達951.28億元，占其總投資資產的5.8%，呈顯著下降趨勢。非標類金融資產主要以股權計劃、信托計劃、債權投資計劃和資產管理計劃為主，各占221.3%、18.8%、19.5%、16.1%。在嚴格的信用和合規(guī)要求下，新華保險通過其持有的基礎資產多數為貸款類債權，分布在各類融資領域，包括非銀機構融資、基礎設施建設項目融資、商業(yè)地產項目融資以及消費類信貸產品融資。所有涉及的企業(yè)均為行業(yè)中的佼佼者，包括大型資料來源：公司年報，國信證券經濟研究所整理注：其他包括私募股權、股權投資計劃、理財產品等。01負債結構優(yōu)化02資產負債聯動03險資配置策略04創(chuàng)新方向拓展近年來保險資管機構資金來源與業(yè)務構成67.6%6.7%14.9%7.9%2.9%系統(tǒng)內保險來源養(yǎng)老金其他銀行資金系統(tǒng)內保險來源養(yǎng)老金其他銀行資金保險資管機構27.89%69.67%0.7%27.89%69.67%專戶業(yè)務資管業(yè)務其他業(yè)務資產支持計劃專戶業(yè)務資管業(yè)務其他業(yè)務21.2%6.13%0.56%股權投資計劃組合類產品債權投資計劃股權投資計劃組合類產品債權投資計劃公募業(yè)務私募基金專項產品保險資管三方業(yè)務規(guī)模壯大我國保險資管規(guī)模不斷壯大。根據中國保險資管業(yè)協會發(fā)布的數據，截至2023年末，我國34家保險資管公司資金管理規(guī)模達30.11萬億元，同比增長22.82%。專戶業(yè)務和組合從三方業(yè)務發(fā)展趨勢來看，業(yè)外資金規(guī)模增速顯著高于系統(tǒng)內保險資金。截至2023年底，34家保險資管機構業(yè)外資金管理規(guī)模為7.73萬億元，占總管理規(guī)模的25.7%。其中，管理銀行資金44916.62億元（占比14.92%）、養(yǎng)老金23796.78億元（占比7.9%）、其他資金100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%20192020202120222023■系統(tǒng)內保險資金第三方保險資金.銀行資金養(yǎng)老金.其他資金保險資管資金構成多元目前，保險資管各業(yè)務類型主要包括專戶管理、組合產品、債權投資計劃、股權類產品資金構成具備顯著特征。專戶業(yè)務方面，主要以系統(tǒng)內保險資金為主，占比約90%。組合類產品主要以業(yè)外資金為主，其中包括銀行、養(yǎng)老金、其他資金等，其中銀行資金占比最為突出。債權計劃、股權計劃等產品則主要以保險資金（包含系統(tǒng)內保險資金及第三方從變化趨勢來看，組合類產品中，銀行資金漲幅最為顯著，2023年100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%2023202320222022202320232022202220222023202320222022202320232022202220222023專戶管理組合類產品債權投資計劃資產支持計劃股權投資計劃專戶管理組合類產品債權投資計劃資產支持計劃系統(tǒng)內保險資金第三方保險資金銀行資金養(yǎng)老金其他資金套利型：保險協議存款銀行理財資金通過投資保險資管計劃進而投資協議存款的套利模式，被認為在資金分類上不夠恰當，部分區(qū)域監(jiān)管部門要求將這部分資從銀行存款和存單的規(guī)模及增速來看，2023年定期存款和活期存款規(guī)模增長突出，分別增長36.76%、119.8%；協議存款和大額存單規(guī)模圖：協議存款套利模式分析保險資管計劃保險資管計劃套利模式協議存款同業(yè)存款合規(guī)模式高高定價低2500020000150001000050000投行型：非標轉標——保債計劃債權投資計劃（保債計劃指保險資產管理公司發(fā)起設立的投資產品，通過發(fā)行投資計劃受益憑證，向保險公司等委托人募集資金，以債權方式投資主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護等國家級重點基礎設施或其他不動產項目，為非標準化類產品。相對于私募、信托等非標債務產品，保債計劃的準入要求更高、期限更長。近年來，為控制信用風險，保債計劃對于發(fā)行企業(yè)的資質要求也趨于2023年以來，受制于優(yōu)質非標資產下降等因素影響，保債計劃發(fā)行規(guī)模有所收縮。根據債權投資計劃440只，登記規(guī)模為7334.33億元,同比下降15.81%。2024年，共登記債權投資計劃375只，登記規(guī)模為6177.33億元，同比2022年投資資產規(guī)模（億元）2023年投資資產規(guī)模（億2022年投資資產規(guī)模（億元）2023年投資資產規(guī)模（億內圈：2022外圈：20230債權支持計劃集合資金信托計劃資產支持計劃（險資發(fā)行）資產支持專項計劃（券商發(fā)行）商業(yè)銀行理財產品信貸資產支持債券（銀行發(fā)行）債權支持計劃集合資金信托計劃資產支持計劃（險資發(fā)行）資產支持專項計劃（券商發(fā)行）商業(yè)銀行理財產品信貸資產支持債券（銀行發(fā)行）資料來源：中國保險資管業(yè)協會，國信證券經濟研究所整理投行型：非標轉標——資產支持計劃在優(yōu)質非標資產供給下降的背景之下，保險資管資產支持計劃發(fā)展勢態(tài)良好。保險資管資產支持計劃（以下簡稱“保險ABS”）是金融創(chuàng)新產品，以保險資管機構作為管理人、以基礎資產現金流為償付來源，面向合格投資者發(fā)行的資產證券化產品。其優(yōu)勢在于盤活存量近年來，隨著監(jiān)管政策的放開及規(guī)范，保險ABS業(yè)務進入平穩(wěn)發(fā)展階段。2023年，共登記保險ABS計劃93只，規(guī)模超450.9%。2024年，共登記保險ABS計劃103只，規(guī)模為4186.82億元，同比下降8.9%。登記產品數量持續(xù)增長，總體規(guī)模出現了04,5964,1873,0401,5627131原保監(jiān)會發(fā)布《關于保險資金投資有關金融產234原銀保監(jiān)會下發(fā)《資產支持計劃業(yè)務管理暫行支持計劃業(yè)務的交易結構、基礎資產、風控管都提出了明確的要求。自此，保險ABS進入5原銀保監(jiān)會發(fā)布《中國銀保監(jiān)會辦公廳關于資），實行注冊制管理，由中保保險資產登記交易系6劃注冊辦法（試行）》，對保險資管ABS注冊申報與評議、注冊管理、信息披露、特殊情形處理、78），9資管型：“固收+”產品創(chuàng)設“固收+”仍是險資主要資產配置策略，其次為權益類資產、貨幣類資產、另類投資（FOF等）。其中，固收部分因久期較長、風險相對較低、收益穩(wěn)健等特點，更好的匹配險資資產負債管理需求。同時，險資全牌照模式利好“2023年，受整體行情催化，險資純債類產品實現較好收益，其中五家險資平均投資回報率超過4%。“固收+”產品方面，生命保險資財富型：FOF匹配長線資金需求基金中基金（FundofFunds，FOF）是一種以基金為主要投資對象的共同基金，通過在一個委托賬戶下持有多個不同基金來分散投資，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金運行管理辦法》，首次明確了FOFOF是險資最早參與權益投資的形式。險資資