中國市場策略2025年6月2日·主要市場驅動因素：5月，滬深300/中證500/中證100指數分別上漲1.8%/0.7%/1.3%,同期恒生指數/恒生中國企業指數表現更強勁，分別上漲4.3%/5.2%。離岸指數受益于大型互聯網公司2025年1季度穩健的業績，A,緩解了對地緣政治緊張局勢的擔憂，疊加5月10日至11日在日內瓦舉行的中美經貿會談結果好于預期。我們預計這一系列對A股的利好將持續到6月。過去幾周最常討論的問題之一是美國例外主義消退對A股的影響。我們的分析顯示，主動型基金對中國的權重每增加50個基點，將有810億美元凈流考，截至4月底，追蹤主動型亞洲(除日本外)/新興市場/國際/全球股票基金的EPFR數據較MSCI中國指數分別低配中國市場-5.2%/2.9%/5.9%/2%(圖4和圖5)。●盈利：5月底，市場對滬深300指數2025/2026年每股收益預期同比增長年市盈率分別為13.2倍/11.8倍(詳見第3頁)。美元，其中信息技術、金融和日常消費為首，而可選消費、房地產和通信服務凈買入最少。自去年9月23日以來，凈買入A股總額為5.58億美元，自今年3月中旬(止于3月14日的那一周)的高點以來，凈賣出A股總額為13.13億美元，表明70%的凈買入等值資金已獲利了結。●主要板塊走勢：醫療保健(漲7%)、金融(漲5%)和工業(漲4%)三個板塊表現居前；信息技術(跌1%)、房地產(跌1%)和日常消費(漲1%)三個板塊排名墊底。●主要經濟數據：中國4月經濟活動表現相當分化，各經濟部門之間的不平衡持續存在。在以舊換新政策的持續支持下，4月零售額同比增長5.1%,而3月同4.3%降至3.6%,制造業固定資產投資繼續領跑(同比增長8.2%),基礎設施固定資產投資同比增幅穩定在5.8%。商品出口(以美元計)4月同比增幅從3月的12.4%降至8.1%。4月中國外匯儲備增加410億美元至32,817億美元，美元/人民幣匯率升值至7.2美元，5月底10年期國債收益率小幅上升至1.68%。A股行業回報A股個股回報日常消費分析師聲明及重要披露，包括非美國分析師披露，見第5頁。摩根大通與其研究報告所覆蓋的公司開展業務，或尋求與這些公司開展業務。因此，投資者應意識到其中可能存在利益沖突，進而可能會影響本報告的客觀性。投資者在做出投資決策時，本報告之觀點應僅作為投資者的考慮因素之一。2資料來源：萬得(2025年5月30日)、摩根大通(2025年5月30日)。注：數據截至2025年5月30日。2資料來源：萬得(2025年5月30日)、摩根大通(2025年5月30日)。注：數據截至2025年5月30日。張曉寧中國市場策略股市回顧及年初至今的回報率發取得突破性進展，多個項目獲得國內外監管部門批準或進入臨床階段。金融股(漲5%)同樣走勢領先，原因是投資者繼續買入銀行股作為杠鈴策略的收益率指標。工業板塊(漲4%)位置居前，主要受國防軍工企業的推動。----全球除美國基金倉位自2018年資料來源：EPFR,數據截至2025年4月底。信息技術(跌1%)表現落后，原因是市場對大多數半導體企業獲利了結。力度加大的希望變小。.日常消費(漲1%)整體面臨低通脹環境帶來的壓力。.中證500中證1000資料來源：萬得(2025年5月30日)、摩根大通(2025年5月30日)。■2025年5月回報■年初至今回報醫藥生物企業服務醫藥生物企業服務象素國資金流動、兩融及基金發行在截至5月23日的四周內，EPFR數據顯示凈買入A股1.9億美元，其中信息技術、金融和日常消費為首,而可選消費、房地產和通信服務凈買入最少。■主動基金-A股■被■主動基金-A股■被動基金-A股023-08-1823-10-1323-08-1823-10-132407-192407-19--資料來源：EPFR(2025年5月23日)、摩根大通(2025年5月23日)。016-11016-11023-11016-11023-11Ww----新興市場基金倉位自2018年以來中值資料來源：EPFR.數據截至2025年4月底5月A股兩融余額占A股市值的比重穩定在2.3%左右，5月底總融資買入量占A股總成交量的比重從4月底的8.4%小幅回升至8.7%。2016年至今，兩融余額占市值的比重介于1.8%至3.0%之間，中值為2.3%;總融資買入量占比區間為5.3-11.9%,中值為8.7%本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!3中國市場策略中國市場策略——融資買入額占A股成交額(%)————融資買入額占A股成交額中值13年1月14年1月15年1月16年1月17年1月13年1月14年1月15年1月16年1月17年1月18年1月19年1月20年1月21年1月22年1月23年1月24年1月25年1月資料來源：萬得(2025年5月30日)、摩根大通(2025年5月30日)。注：數據截至2025年5月30日。5月股票型/混合型基金發行量為130億元/10億元，而4月為330億元/20億元。2016年以來，股票型基金年度發行量在400億元至3,760億元之間(中值為1,450億元),混合型基金年度發行量在640億元至15,480億元(中值為2,350億元)◎金融機構/外資持股分別占2024年年底A在岸公募基金發行(人民幣十億)■股票型基金發行份額■混合型基金發行份額2015-102015-102018-102021-102024-102012-102012-10資料來源：萬得(2025年5月30日)、摩根大遒(2025年5月30日)。注：數據截至2025年5月30日。5月底，市場對滬深300指數2025/2026年每股收益預期同比增長15.6%/12.5%,略低于4月底的17.5%/12.1%,對應市場一致預期的2025/2026年市盈率分別為13.2倍/11.8倍。當前滬深300指數對應12.7倍的未來12個月市盈率，相比2016年以來的中值，約在0.5個標準差的位置，對應0.9倍的未來12個月PEG,未來12個月的每股收益同比為14%。每脫盈利自2025年1月17自2024年9月20自2025年1月17自2024年9月20增速目以來日以來日以來日以來2.%D118%固2鬟嫣曼月上漲高點98資料來源：萬得(2025年5月30日)、摩根大通(2025年5月30日)。12個月每股收益同比12個月動態市盈率資料來源：萬得(2025年5月30日)、摩根大通(2025年5月30日)。圖11:滬深300指數市盈率每股收益指標的一致預期對比其他市場●南非速速86●韓國滬深300●中國臺灣滬深300●中國臺灣新興市場新興亞洲亞太除日MSCI中國本以外中國香港O◎美國12個月動態市盈率(x)資料來源：LSEGWorkspace(2025年5月30日)、萬得(2025年5月30日)、MSCI(2025年5月30日)。注：除滬深300指數，其他市場均基于MSCI市場指數4中國市場策略2025年6月2日中國市場策略2025年6月2日經濟與政治因素回顧5月1年期中國國債到期收益率平均下降1個基點，增家庭中長期貸款(如抵押貸款)下降1,230億元(繼1季度GDP和3月的強勁數據之后，4月份的經需求方面，零售額低于預期，4月同比增長5.1%,季調環比下降0.9%(而3月季調環比增長2.6%),這1-4月固定資產投資同比增長4.0%,其中4月同比增長3.6%,而1-3月同比增長4.2%(3月同比增長4.3%)。細分來看，制造業投資繼續領先，4月同比增長8.2%(3月同比增長9.2%)。此外，基礎設施固定資產投資增長勢頭穩健，4月同比增長5.8%(3月同比增長5.9%),與近幾個月地方政府專項債發主要拖累項，4月同比下降11.3%(3月同比下降貿易方面，4月出口同比增幅放緩至8.1%,季調環比下降2.6%。進口季調環比增長3.5%,貿易順差升至962億美元。中國對美出口同比大幅下降21.0%,季調環比下降19.5%,對亞洲新興市場的出貨量基本穩定(季調環比增長0.3%,其中對東盟的出貨量小幅放緩0.3%)、對日本下降1.0%,對歐盟增長0.1%。比下降7.7%,部分原因是美國關稅上調導致價格優4月工業產值同比增幅從3月的7.7%放緩至6.1%。0.9%,而3月同比增1.8%)。同時，通用設備制造在通脹方面，4月CPI同比下降0.1%,對應季調環比小幅增長0.1%,但整體趨勢，即3個月季調環比折年率仍下降0.4%。食品價格同比下跌0.2%(季調環比上漲0.8%)。能源價格方面，汽車燃料價格同比下降10.2%(非季調環比下降2.0%)。資料來源：萬得(2025年5月30日)、摩根大通(2025年5月30日)。 資料來源：萬得(2025年5月30日)、摩根大通(2025年5月30日)。GDP同比(%)GDP今年迄今同比(%)---工業產值(%)-FAl今年迄今同比(%)-制造業FAl今年迄今同比(%)-基礎設施FAl今年迄今同比(%)-房地產FAl今年迄今同比(%)”社會零售額同比(%)進口同比(%)“出口同比(%)M2同比(%)人民幣貸款同比(%)-社融總額同比(%)-官方制造業PMI.-城鎮調查失業率(%)-資料來源：萬得(2025年5月30日)、摩根大通(2025年5月30日)。52025年6月2日特此鳴謝香港摩根大通證券(亞太)有限公司/J.P.MorganBroking(HongKong)Limited的劉鳴鏑、黃天、J.P.MorganSecuritiesSingaporePrivateLimited的RajivBatra和JPMorganChaseBank,N.A.,HongKongBranch的朱海斌對本報告的編制提供幫助。分析師聲明(簡稱“AC”):本報告首頁所示姓名右上角帶有“AC”標識的證券分析師聲明(或者，若多名證券分析師共同對本報告負責，則在首頁或文本中出現的帶有“AC”標識的分析師各自就本報告中該分析師所覆蓋的每支證券或發行人而言，聲明):(1)本報告中表達的所有觀點均準確反映了分析師個人對所提及證券或發行人的看法；且(2)任何證券分析師的全部薪酬,無論在過去、現在還是將來均與證券分析師在本報告中所表達的具體建議或觀點無直接或間接關系。對于首頁所列的所有常駐韓國的證券分析師，如適用，他們還根據韓國金融投資協會(KoreaFinancialInvestmentAssociation,簡稱“KOFIA”)的要求,確認他們的分析是基于真誠之原則，反映了他們個人的觀點，沒有受到不當的影響或干預。除非另有說明，本報告的全體署名作者均為開展獨立研究的證券分析師。就歐洲而言，行業專家(銷售和交易人員)在本報告中也可能會被列為聯系人，但其并不是本報告的作者或研究部成員。研究節選：本材料可能包括先前發表的報告之節選。要獲取完整的報告，包括分析師聲明和重要披露，請與您的銷售人員或相關分析師所在團隊聯系，或訪問。重要披露公司特定披露：重要披露，包括價格圖表和過去的信用觀點表格(如適用),可參見概要性報告，關于摩根大通研究覆蓋的所有公司及某些未覆蓋公司，可訪問htts://research/disclosures,或致電1-800-477-0406,或發郵件至research.disclosure.inquiries@查詢。股票研究評級和符號之闡釋及分析師研究覆蓋范圍：摩根大通使用以下評級體系：增持(在本報告所述目標價格期間，我們預計這只股票的表現將超過研究分析師或研究分析師團隊研究覆蓋范圍內股票的平均總回報率);中性(在本報告所述目標價格期間，我們預計這只股票的表現將與研究分析師或研究分析師團隊研究覆蓋范圍內股票的平均總回報率相一致);和減持(在本報告所述目標價格期間，我們預計這只股票的表現將不及研究分析師或研究分析師團隊研究覆蓋范圍內股票的平均總回報率)。無評級(NR):在此，由于缺乏足夠的基本面數據，或基于法律、監管或政策原因，摩根大通已不再對該股票給予評級和目標價格(如適用)。投資者不應再依賴先前的評級和目標價格(如適用)。“無評級”(NR)符號非推薦或評級。就亞洲(不含澳大利亞和印度)和英國的小盤股和中盤股的研究而言，每只股票的預期總回報是與基準國家市場指數的預期總回報進行比較，而不是與相應研究分析師研究覆蓋范圍內股票的回報作比較。如果相關研究分析師的研究覆蓋范圍未出現在本報告的“重要披露”部分，可訪問摩根大通研究部網站查詢。摩根大通股票研究之評級分布，截至2025年04月05日(買入)中性(持有)(賣出)股票估值和風險：與被研究公司或其目標價格相關的估值方法和風險，請訪問htts:/,參閱最新的對該公司的研究報告，聯系報告的主筆分析師或您的摩根大通客服代表，或發郵件至research.disclosure.inquiries@62025年6月2日垂詢。有關所使用的自有模型的重要信息，請參閱公司研究報告中的財務摘要和公司數據集(CompanyTearsheets),可從我們客戶網站的公司頁面下載。本報告還列出了所使用的重要基本假設。歷史投資建議：您可在網站查看過去12個月發布的摩根大通投資建議，您也可以在該網站中按分析師姓名、行業或金融工具進行搜索。分析師薪酬：負責編寫本報告的證券分析師其獲得的薪酬基于各種因素，包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭因素和公司整體收入。非美國分析師注冊：除非另有說明，本報告首頁列出的非美國分析師是摩根大通證券有限責任公司(J.P.MorganSecuritiesLLC)的非美國附屬公司的雇員，可能沒有根據美國金融業監管局(FINRA)的規定注冊為證券分析師，可能不是摩根大通證券有限公司的關聯人，還可能不受美國金融業監管局第2241條或第2242條規定的限制，即關于分析師與被研究公司的通訊、公開露面以及證券分析師帳戶持有的交易類證券的相關限制。摩根大通集團及其在全球各地的子公司和附屬公司的投資銀行業務以“摩根大通”品牌在市場開展業務。英國MIFID規定下FICC研究產品單獨銷售之豁免：有關摩根大通執行FICC研究產品獨立銷售之豁免的詳情以及有關FICC研究產品類別的指引，英國客戶應參考此網頁：UKMIFIDResearchUnbundlingexemption。本材料文中所稱中國、香港、臺灣、澳門，分別指代中國內地、香港特別行政區(中國)、臺灣地區(中國)、澳門特別行政區(中國)。摩根大通研究部門可能會不時撰寫涉及受到美國、歐盟、英國或其他相關司法管轄區政府機關實施或執行的經濟或金融制裁的發行人或證券(“受制裁證券”)的研究報告。本報告中的任何內容均不得被解讀或解釋為鼓勵、便利、促進或以其他方式贊成對受制裁證券的投資或交易。客戶在做出投資決策時應清楚了解自身的法律與合規義務。本研究報告中討論的任何數字資產或加密資產都受到快速變化的監管環境的影響。有關加密資產(包括比特幣和以太幣)的相關監管意見，請參見/disclosures/cryptoasset-disclosure.本研究報告的作者可能未獲得在您的司法管轄區內開展受監管活動的許可牌照，如果其未獲得許可的牌照，則不得以此名義開展業務。交易型開放式指數證券投資基金(以下簡稱“ETF”):摩根大通證券有限責任公司(J.P.MorganSecuritiesLLC,簡稱JPMS)是絕大部分美國上市ETF的授權參與方。就本報告提及的任何ETF而言，JPMS可能因分銷這些ETF份額而獲得傭金和基于交易的報酬，并可能因提供其他交易相關服務(如向ETF份額的賣空方提供證券出借服務)而獲得費用收入。JPMS也可以為ETF自身提供服務，包括擔任ETF的經紀人或交易商。此外，JPMS的關聯方可為ETF提供服務，包括信托、托管、管理、出借、指數計算和/或維護及其他服務。,或訪問/sites/default/files/2020-08/SecurityFuturesRiskDisclosureStatement2020.pdf獲取證券期貨風險披露聲明之副本72025年6月2日所示法律實體超過一個，則由第一個法律實體負責分發。如有任何疑問，請聯系您所在司法管轄區的相關證券分析師或您所在轄區內分發本研究材料的法律實體。私人銀行客戶：當您作為摩根大通集團及其子公司私人銀行業務(簡稱“摩根大通私人銀行”)的客戶接收到研究報告時，這些研究報告是由摩根大通私人銀行提供給您的，而不是由摩根大通的任何其他部門(包括但不限于摩根大通企業與投資銀行部及其研究部門)提供給您的。法律實體披露及國家/地區特定披露：阿根廷：JPMorganChaseBankN.ASucursalBuenosAires受阿根廷中央銀行(BancoCentraldelaRepublicaArgentina即CentralBankofArgentinayANIntegralN°51)監管。澳大利亞：J.P.MorganSecuritiesAustraliaLimited(簡稱JPMSAL)(澳大利亞公司編號：ABN61003245234/澳大利亞金融服務牌照編號(AustralianFinancialServicesLicense:238066)受澳大利亞證券和投資委員會(AustralianSecuritisandInvestmentsCommission)監管，是澳大利亞證券交易所股份有限公司(AustralianSecuritiesExchange,簡稱ASXLimited)的市場參與者、ASXClearPtyLimited的清算及結算參與者以及ASXClear(Futures)PtyLimited的清算參與者。此材料由JPMSAL在澳大利亞僅發行及分發給“批發客戶(wholesaleclients”(定義見澳大利亞《2001年公司法》(CorporationsAct2001)第761G章節之界定)。關于研究覆蓋的所有金融產品之清單，請訪問/research/disclosures。摩根大通尋求覆蓋所有全球行業分類(GIC)項下的所有行業以及一系列市值規模不等的與國內和國際投資者群體息息相關的公司。如適用，在對目標公司進行公開側盡職調查過程中，分析師團隊有時可能會與公司接洽(例如實地考察，與公司代表進行討論，管理層演示等)開展盡職調查。JPMSAL發布的研究報告遵照摩根大通澳大利亞的“研究部獨立性”政策制作，關于該政策,可訪問：J.P.MorganAustralia-ResearchIndependencePolicy。巴西：BancoJP.MorganS.A.受巴西證券交易委員會(ComissaodeValoresMobiliarios,簡稱CVM)和巴西央行(CentralBankofBrazi)的監管。摩根大通監察專員0800-7700810(供聽障人士使用)/ouvidoria.jp.morgan@.加拿大：J.P.MorganSecuritiesCanadaInc.是注冊的投資交易商，受加拿大投資監管組織(CanadianInvestmentRegulatoryOrganization)和安大略省證券委員會(theOntarioSecuritiesCommission)監管，是加拿大交易所的參與成員。本材料由JP.MorganSecuritiesCanadaInc.或其代表在加拿大分發。智利：InversionesJP.MorganLimitada是一家在智利注冊的不受監管的實體。中國：摩根大通證券(中國)有限公司具有經中國證券監督管理委員會批準的證券投資咨詢業務資格。哥倫比亞：BancoJ.P.MorganColombiaS.A.受哥倫比亞金融監管局(SFC)監管。迪拜國際金融中心：美國摩根大通銀行迪拜分行(JPMorganChaseBank,N.A.,DubaiBranch)受迪拜金融服務管理局(DubaiFinancialServicesAuthority,簡稱DFSA)的監管，其注冊地址是DubaiInternationalFinancialCentre-TheGate,WestWing,Level3and9POBox506551,Dubai,歐洲經濟區(EEA):除非另有說明，本研究材料由J.P.MorganSE(簡稱JPMSE)在歐洲經濟區分發。JPMSE由德國聯邦金融監管局(簡稱BaFin)授權為信用機構，并受BaFin、德國中央銀行(DeutscheBundesbank)及歐洲中央銀行(簡稱ECB)聯合監管。JPMSE總部位于法蘭克福,注冊地址為TaunusTurm,Taunustor1,FrankfuramMain,60310,Germany。這些材料已在歐洲經濟區分發給被視為專業投資者(或相當于專業投資者)的人士(合稱“歐洲經濟區專業投資者”),依據的是MiFIDⅡ第4條第1段第10款和附件Ⅱ及其在該等人士所屬本國司法管轄區的實施情況。非歐洲經濟區專業投資者不得依據本材料采取行動，也不得依賴本材料。與本材料相關的任何投資或投資活動僅面向歐洲經濟區相關人士，并且只能是歐洲經濟區相關人士進行該等活動。香港：摩根大通證券(亞太)有限公司(JP.MorganSecurities(AsiaPacific)Limited)(公司實體編號AAJ321)受香港金融管理局及香港證券及期貨事務監察委員會監管，J.P.MorganBroking(HongKong)Limited公司(公司實體編號AAB027)受香港證券及期貨事務監察委員會監管。美國摩根大通銀行香港分行(JPMorganChaseBank,N.A.,HongKongBranch)(公司實體編號AAL996)受香港金融管理局及香港證券及期貨事務監察委員會監管，是依美國法律成立的有限責任公司。如在香港分發本材料屬于受監管活動，則該等材料由摩根大通證券(亞太)有限公司(J.P.MorganSecurities(AsiaPacific)Limited)及/或J.P.MorganBroking(HongKong)Limited公司在香港分發。印度：J.P.MorganIndiaPrivateLimited(公司識別碼-U67120MH1992FTCO68724),注冊地址為J.P.MorganTower,Off.C.S.T.Road,Kalina,Santacruz-East,Mumbai,郵編40008,公司在印度證券交易委員會(SecuritiesandExchangeBoardofIndia,簡稱SEBI)注冊為“證券分析師(ResearchAnalyst)“”,注冊編號INH0001873。J.P.MorganIndiaPrivateLimited同時在SEBI注冊為印度國家證券交易所有限公司(NationalStockExchangeofIndiaLimited)和孟買證券交易所有限公司(BombayStockExchangeLimited)(SEBI注冊號：INZ000239730)的成員，以及證券業務參與行("MerchantBanker")(SEBI注冊號-MB/INM00002970)。電話：91-22-61573000,傳真：91-22-61573990,網址：。美國摩根大通銀行孟買分行(JPMorganChaseBank,N.A.-MumbaiBranch)獲印度儲備銀行theReserveBankofIndia,簡稱RBI)頒發牌照(牌照編號53/牌照編號BY.4/94;SEBI-IN/CUS/014/CDSL:IN-DP-CDSL444-2008/IN-DP-NSDL-285-2008/INB100000984/INE231311239),該分行作為印度一家商業銀行，該等牌照是其主牌照，使得其能在印度開展銀行業務和一家銀行分行在印度能獲準從事的其;+912261573225.申訴專員：RamprasadhK;jpmi授予的注冊和印度國家證券市場學院(簡稱NISM)的認證不能保證中介機構的表現或為投資者提供任何回報保證。印度尼西亞：PTJ.P.MorganSekuritasIndonesia是印度尼西亞證券交易所(IndonesiaStockExchange)的成員，受在OtoritasJasaKeuangan(OJK)注冊并受其監管。82025年6月2日韓國：摩根大通證券(遠東)有限公司首爾分公司(JP.MorganSecuritis(FarEast)Limited,SeoulBranch)是韓國交易所(KoreaExchange,簡稱KRX)的成員。美國摩根大通銀行首爾分行(JPMorganChaseBank,N.A.,SeoulBranch)在韓國注冊類別為外國銀行分支機構。這兩家實體受韓國金融服務委員會(FinancialServicesCommission,簡稱FSC)和韓國金融監管局(FinancialSupervisoryService,簡稱FSS)的監管。非宏觀研究材料僅由/通過摩根大通證券(遠東)有限公司首爾分公司在韓國分發。日本：JPMorganSecuritiesJapanCo.,Ltd.和美國摩根大通銀行東京分行(JPMorganChaseBank,N.A.,TokyoBranch)受日本金融廳(Financial馬來西亞：本材料由JPMorganSecurities(Malaysia)SdnBhd(18146-X)在馬來西亞發行和分發，該公司是馬來西亞股票交易所(BursaMalaysiaBerhad)的參與組織，持有馬來西亞證券委員會(SecuritiesCommission)頒發的資本市場服務許可證(CapitalMarketsServicesLicense)墨西哥：JP.MorganCasadeBolsa,S.A.deC.V.和J.P.MorganGrupoFinanciero是墨西哥證券交易所(MexicanStockExchange)的成員，并獲墨西哥國家銀行和證券交易委員會(NationalBankingandSecuritiesExchangeCommission)授權，可擔任經紀交易商。新西蘭：本材料由JPMSAL在新西蘭發行和分發，僅分發給“批發客戶(wholesaleclients)"(定義見“2013金融市場行為法案(FinancialMarketsConductAct2013)”之界定)。JPMSAL依據新西蘭的“2008金融服務提供商注冊與爭端解決法案(FinancialServiceproviders(RegistrationandDisputeResolution)Actof2008)”注冊為“金融服務提供商(FinancialServiceP菲律賓：JP.MorganSecuritiesPhilippinesInc是菲律賓證券交易所(PhilippineStockExchange)的交易參與者，也是菲律賓證券清算公司(SecuritiesClearingCorporationofthePhilippines)和證券投資者保護基金(SecuriticsInvestorProtectionFund)的成員。它受菲律賓證券交易委員會(SecuritiesandExchangeCommission)的監管。新加坡：本材料由JP.MorganSecuritiesSingaporePrivateLimited(簡稱JPMSS)[MDDI(P)068/08/2024,國摩根大通銀行新加坡分行(JPMorganChaseBank,N.A.,SingaporeBranch,簡稱JPMCBSingapore)在新加坡發行和分發，亦或是經由這兩家實體在新加坡發行和分發。JPMSS是新加坡證券交易所有限公司(SingaporSingapore均受新加坡金融管理局(MonetaryAuthorityofSingapore)監管。本材料僅在新加坡發行和分發給合格投資者(accreditedinvestors)、專業投資者(experinvestors)和機構投資者(institutionalinvestors),這些投資者的定義依據新加坡《證券和期貨法》(SecuritiesandFuturesAct,簡稱SFA)第289章第4A部分所界定。本材料無意發行或分發給任何不屬于SFA第289章第4A部分所定義的合格投資者、專業投資者和機構投資者類別的散戶投資者或任何其他投資者。在新加坡，本材料的收件人須就該材料所引起或與該材料有關的任何事宜聯系JPMSS或JPMCB南非：JP.MorganEquitiesSouthAfricaProprietaryLimited以及美國摩根大通銀行約翰內斯堡分行(JPMorganChaseBank,N.A.,JohannesburgBranch)是約翰內斯堡證券交易所(JohannesburgSecuritiesExchange)的成員，受南非金融服務行為監管局(FinancialServicesConductAuthority,簡稱FSCA)的監管。臺灣：摩根大通證券股份有限公司(J.P.MorganSecurities(Taiwan)Limited)是臺灣證券交易所(公司類)的參與者，受臺灣金融監督管理委員會證券期貨局監管。與股本證券有關的研究材料由摩根大通證券股份有限公司在臺灣發行和分發，并受許可證范圍和在臺灣適用的法律法規的限制。若摩根大通證券股份有限公司(J.P.MorganSecurities(Taiwan)Limited)就未在臺灣證券交易所或證券柜臺買賣中心之上市柜的證券(“非臺灣上市柜證券”)制作研究材料，則該等材料不應構成臺灣法規所稱的證券推薦，同時，為免生疑問，摩根大通證券股份有限公司(J.P.MorganSecurities(Taiwan)Limited)不擔任非臺灣上市柜證券的經紀商。請注意，根據《證券商推介客戶買賣有價證券管理辦法》(修訂或補充版)第7-1條第2款和/或其他適用法律法規，除非“重要披露”部分另有披露，本材料的接收方不得從事與本材料相關的可能引起利益沖突的任何活動。泰國：本材料由JPMorganSecurities(Thailand)Ld在泰國發行和分發，該公司是泰國證券交易所(StockExchangeofThailand)的成員，受泰國財政部(MinistryofFinance)和泰國證券交易委員會(SecuritiesandExchangeCommision)的監管，其注冊地址為3rdFlor,20NorthSathornRoad,Silom,Bangrak,Bangkok,郵編10500。Limited,簡稱JPMMLLtd)在英國制作。摩根大通證券有限責任公司是倫敦證券交易所(LondonStockExchange)成員，獲英國審慎監管局(PrudentialRegulationAuthority授權，受金融行為監管局(FinancialConductAuthority)和審慎監管局監管。摩根大通市場有限責任公司獲金融行為監管局授權并由其監管。除非另有說明，本研究材料由摩根大通證券有限責任公司在英國分發并在英國僅發予：(a)“2000年金融服務及市場法2005年(金融推廣)法令(FinancialServicesandMarketsAct2000(FinancialPromotion)Order2005,簡稱FPO)”第19(5)條所述的擁有與投資相關事項專業經驗的人士；(b)FPO第49條所述的人士(高凈值公司、未注冊的協會或合伙企業、高價值信托的受托人等);或(C)以其他方式可合法接收本通訊的任何人；所有此三類人士均稱為“英國相關人士”。非英國相關人士不得依據本材料采取行動，也不得依賴本材料。與本材料相關的任何投資或投資活動僅面向英國相關人士，并且只能是英國相關人士進行該等活動。對JP.MorganEMEA預防和避免與研究制作相關的利益沖突之政策的介紹可點擊以下鏈接獲取：J.P.MorganEMEA-ResearchIndependencePolicv。美國：摩根大通證券有限責任公司(J.P.MorganSe