PAGE1PAGE1免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。證券研究報告證券研究報告電力設備與新能源新能源汽車產業鏈全球視角之二：全球頭部電池廠競爭力解碼與展望電力設備與新能源增持電力設備與新能源增持(維持)研究員 申建國SACNo.S0570522020002 shenjianguo@SFCNo.研究員 申建國SACNo.S0570522020002 shenjianguo@SFCNo.BSK177 +(86)7558249研究員 邊文姣SACNo.S0570518110004 bianwenjiao@SFCNo.BSJ399 +(86)7558277研究員 陳爽SACNo.S0570524040001 +(86)2128972228聯系人 邵梓洋SACNo.S0570124030024 +(86)2128972228國內電池廠進軍海外市場，全球化進程提速SDI、SK幾家頭國內電池廠全球市占率提升，全球化打開營收天花板/匈牙利/西班牙/印尼等海外工廠，24年其海外動力裝機量市占率已達LG21-24年動力電池

行業走勢圖

電力設備與新能源裝機CAGR增速達77.7%/103.2%，每年均高于LG等海外電池廠。國內鐵鋰先發優勢持續，固態電池研發與商業化追趕海外海外廠商此前的三元鋰路線在競爭中不占優勢，因而LG、SK、三星SDI25-26+鹵化物的技術路線規避海外

(%) 滬深134(5)(13)(22)May-24 Sep-24 Jan-25 May-25資料來源：Wind，華泰研究重點推薦海外電池廠依賴中國供應鏈，補貼退坡趨勢下盈利能力未來或承壓

股票名稱 股票代

目標價(當地幣種)投資評級海外電池廠對中國供應鏈依賴程度高，24年我國三元正極/磷酸鐵鋰正極/負極隔膜IRAIRAIRAIRA海外貿易政策風險迭起，但不必過于悲觀301風險提示：新能源車銷量不及預期；新技術導致格局變化；行業競爭加劇；全球貿易政策風險。

寧德時代 300750CH 314.49 買入資料來源：華泰研究預測電力設備與新能源電力設備與新能源PAGE10免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。PAGE10免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。正文目錄核心觀點 4與市場觀點的不同之處 4全球對比：寧德時代全球電池龍頭地位穩固 5國內電池廠裝機量領先，差距仍在加大 5海外電池廠依賴IRA補貼，國內電池廠盈利相對穩定 7國內電池廠財務處理嚴格，報表質量較高 9復盤：市場對于美國加征關稅反應鈍化，而對于IRA補貼取消預期較敏感 10核心競爭力橫向對比，國內電池廠具備優勢 13產品：國內電池廠產品覆蓋全面，海外電池廠以三元路線為主 13研發支出快速增長，加筑技術護城河 15電池安全愈發關鍵，真金不怕火煉 16客戶：國內車企搶占份額國內電池廠出海，國內電池廠市占率持續提升 17產能：國內電池廠擴產較快，已與其他海外電池廠拉開顯著差距 18供應鏈：國內鋰電供應鏈具備成本優勢，IRA退坡或影響海外電池廠盈利 20未來展望：國內電池廠全球化擴張，寧德時代市占率有望提升 22動力：國內電池廠份額有望提升，關注海外本土化補貼政策加碼風險 22儲能：國內電池廠的鐵鋰技術領先，關注海外電池廠入局鐵鋰風險 25新技術：固態電池技術搶灘，鐵鋰技術差距拉大 26風險提示 29圖表目錄圖表1：2019-2025Q1電池廠裝機量（全球，動力電池） 5圖表2：2020-2025Q1電池廠裝機量增速（全球，動力電池） 5圖表3：2021-2025Q1電池廠市占率（全球，動力電池） 5圖表4：2021-2025Q1電池廠市占率（國內，動力電池） 6圖表5：2021-2025Q1電池廠市占率（海外，動力電池） 6圖表6：2020-2024電池廠裝機量（全球，儲能電池） 6圖表7：2021-2024電池廠裝機量增速（全球，儲能電池） 6圖表8：2021-2024電池廠市占率（全球，儲能電池） 7圖表9：2024年部分頭部電池廠儲能裝機量（全球，儲能電池） 7圖表10：主要電池廠商電池業務營收 7圖表2024年單Wh收入和盈利能力 7圖表12：美國《減少通脹法案》新能源制造稅收抵免 8圖表13：主要電池廠商電池業務營業利潤 8圖表14：主要電池廠商電池業務營業利潤率 9圖表15：去除補貼后寧德時代與海外主要廠商營業利潤 9圖表16：去除補貼后寧德時代與海外主要廠商營業利潤率 9圖表17：寧德時代與主要海外電池廠商電池費用率情況對比 10圖表18：售后質保金比例 10圖表19：主流電池廠股價復盤 圖表20：主流電池廠股價復盤（2025年1月-2025年5月） 12圖表21：主流電池廠EV/EBITDA（TTM）估值 12圖表22：電池廠主力產品對比 14圖表23：2018-2024年寧德時代與主要海外電池廠商研發支出與在營收中占比情況 15圖表24：寧德時代與海外廠商的新技術新產品布局對比 16圖表25：主要電池廠的召回/起火事件統計（2023年以來） 16圖表26：海外電池廠訂單梳理 17圖表27：2021-2024寧德時代與主要海外電池廠商產能對比 18圖表28：電池廠部分擴產項目及建設周期估計 19圖表29：寧德時代與主要海外電池廠商資本支出情況對比 20圖表30：考慮政策扶持后，美國制造電池包成本仍高于中國制造的電池包 20圖表31：我國鋰電材料產量占全球產量的絕大部分（2024年） 21圖表32：IRA的本土化要求持續提升 21圖表33：海外車企的新能源汽車市場份額呈下滑趨勢 22圖表34：國內電池廠海外收入占比 23圖表35：歐盟《新電池法案》下各類電池的回收與碳足跡披露要求 24圖表36：車企自造電池布局梳理 25圖表37：海外電池廠的磷酸鐵鋰技術路線布局 26圖表38：硫化物全固態電池全球產業化進展路線圖 27圖表39：主流電池廠的固態電池技術路線布局 28圖表40：重點推薦公司一覽表 29圖表41：重點推薦公司最新觀點 29圖表42：國內外電池廠公司估值表（截至2025年5月20日收盤價） 29核心觀點23年以來動力電池出貨量伴中明確提出，伴/叉車/國內電池廠在競爭中樹立優勢，市場份額快速提升，我們認為此趨勢將延續。市場拓展方面，國內電池廠與車企憑借供應鏈一體化+完善的產品矩陣+多元的技術路徑進行全球化擴張，國內電池廠跟隨下游車企擴大市場份額的同時也在自身開拓海外產能與市場，逐步替代海外電池廠的份額。盈利能力方面，而日韓為代表的海外電池廠產業鏈整合能力弱于國IRAIRA來補貼存在較大的退坡可能性，國內電池廠有望憑借成本優勢繼續擴大市場份額。技術路線方面，海外電池廠技術路線均為三元鋰，在磷酸鐵鋰滲透率提升的趨勢下，國內電池廠快速擴大市場份額。雖海外電池廠開始布局磷酸鐵鋰產能，但產線爬坡與下游驗證仍需一定時間，在這個窗口期內國內電池廠仍有望持續拉大出貨差距。各類風險為壓制電池廠估值的核心因素，我們認為不必過于悲觀。市場擔心海外對華貿易政策收緊，影響國內電池廠出口份額，我們認為不必過于悲觀。成本方面，即便考慮美國25%301關稅+20%芬太尼關稅+34%的對等關稅，我們測算美國本土生產的電池成本仍出海較順利，海外新車型綜合競爭力提升很難避開我國汽零產業。出海形式方面，國內電池廠出海形式趨于多樣化，合資建廠、技術授權等方式亦能規避海外貿易政策風險。估值方面，我們認為市場對于國內電池廠出海風險已計價充分。綜上，我們看好電池廠全球化進程，市場對于貿易政策風險不必過于悲觀。與市場觀點的不同之處市場對于電池廠全球化的節奏認識不足。我們認為目前國內電池廠的海外擴張速度較快，2114.0%2427.0%，而比亞210.4%4.1%國內電池廠的營收并不局限于國內，海外市場仍有較大拓展機會，國內電池廠的出貨增速將高于全球電池需求增速，看好積極出海的頭部電池廠商寧德時代，同步關注國內其他電池廠出海進展。全球對比：寧德時代全球電池龍頭地位穩固國內電池廠裝機量領先，差距仍在加大全球動力電池裝機：國內頭部電池廠的裝機量與增速均顯著領先。SNEResearch，國內電池廠寧德時代比亞迪的動力電池裝機快速增長，2021-2024CAGR77.7%/103.2%LG/松下/SK/SDI32.8%/8.9%/53.6%/38.7%絕對值上看，2024/339.3/153.7GWh，而海外LG/松下/SK/SDI96.3/35.1/39.0/29.6GWh，國內頭部電池廠與海外廠商顯著拉開差距。圖表1：2019-2025Q1電池廠裝機量（全球，動力電池） 圖表2：2020-2025Q1電池廠裝機量增速（全球，動力電池）松下SKI三星SDI339.3259.7184.499.5松下SKI三星SDI339.3259.7184.499.584.932.53435030025020015010050

寧德時代 比亞迪 LG02019 2020 2021 2022 2023 2024

-50%

松下SKI三星SDI資料來源：SNEResearch，華泰研究 資料來源：SNEResearch，華泰研究全球動力電池市占率：海外電池動力廠商電池裝機份額下滑，國內電池廠穩中有升。根據ERsrc1年的%提升至4年的%，218.8%2417.2%202119.7%202412.0%下降3.9%。圖表3：2021-2025Q1電池廠市占率（全球，動力電池）

寧德時代 比亞迪 LG 松下 SKI 三星SDI36.2%36.2%36.8%37.9%38.3%33.0%13.8%15.8%17.2%16.7%8.8%2021 2022 2023 2024 2025Q1資料來源：SNEResearch，華泰研究在國內動力市場，寧德時代的領導地位穩固，近年來以中創新航、億緯鋰能為代表的國內2021-2024市占率均維持領先水平。202445.4%202344.5%有所回升，市場地位進一步鞏固。而海外主要電池廠在國內未形成規模裝機，市占率維持低位。202114.0%2024LGModel3/YiXID系列等海外車廠的車型均有采用寧德時代電池。比23年起加速出海戰略，244.1%圖表4：2021-2025Q1電池廠市占率（國內，動力電池） 圖表5：2021-2025Q1電池廠市占率（海外，動力電池）

寧德時代 比亞迪 LG松下SKI三星SDI52.1%46.6%松下SKI三星SDI52.1%46.6%44.5%45.4%45.3%24.1%27.2%26.1%24.8%17.2%

寧德時代 比亞迪 LG松下松下SKI三星SDI27.5%29.5%27.0%22.8%14.0%2021 2022 2023 2024 2025Q1注：SNEResearch2024資料來源：SNEResearch，華泰研究

資料來源：SNEResearch，華泰研究全球儲能電池裝機：海外電池廠以三元鋰路線為主，已被國內電池廠顯著拉開差距。根據SNEResearch24110.0/27.0GWh，21-24年復合增速達%2.8%G/三星I在4年的儲能裝機量僅/.0GW-413.6%/12.7%，SK242GWh海外的三元鋰路線由于成本、安全性等原因，不適配儲能應用場景，而國內擅長的磷酸鐵鋰路線適配儲能圖表6：2020-2024電池廠裝機量（全球，儲能電池） 圖表7：2021-2024電池廠裝機量增速（全球，儲能電池）110.074.052.017.03.8GWH 寧德時代比亞迪LG松下SKI三星120110.074.052.017.03.810080604020

350%300%250%200%150%100%

LG三星SDI02020 2021 2022 2023

-100%

2021 2022 2023 2024注：SNEResearch僅披露儲能電池裝機的年度數據資料來源：SNEResearch，華泰研究

注：SK無儲能電池出貨，松下僅24年有儲能電池出貨，上圖不含這兩家公司資料來源：SNEResearch，華泰研究全球儲能電池市占率：國內電池廠處于絕對領先地位。國內電池廠在儲能領域占據較大份SNEResearch36.5%的市占率位居第一，億緯鋰能比亞迪/中創新航/13.3%/9.0%/6.6%/6.0%SDI/LG/松下的市占率僅3.3%/2.7%/0.7%。圖表8：2021-2024電池廠市占率（全球，儲能電池） 圖表9：2024年部分頭部電池廠儲能裝量（全球，儲能電池）

寧德時代 比亞迪 LG松下松下億緯鋰能SKI三星SDI廠商裝機量（GWh）份額寧德時代110廠商裝機量（GWh）份額寧德時代11036.5%億緯鋰能4013.3%比亞迪279.0%中創新航206.6%國軒高科186.0%三星SDI103.3%LG82.7%松下20.7%欣旺達10.3%注：SNEResearch僅披露儲能電池裝機的年度數據資料來源：SNEResearch，華泰研究

注：本表由SNE為動力+儲能總量排名前十的企業中儲能的排序，瑞浦蘭鈞、海辰儲能等企業因動力+儲能排名未在前十而不在此榜單中資料來源：SNEResearch，華泰研究海外電池廠依賴IRA補貼，國內電池廠盈利相對穩定寧德時代收入規模保持領先，海外電池廠收入增速相對較低。在新能源汽車快速起量的時21Q3292.9億元，以同環比230.8%/117.6%LG24年寧德時代單Wh0.135LG/松下/SK0.030/0.131/-0.162元。圖表10：主要電池廠商電池業務營收營業收入（十億元）140

寧德 LGES SKI 三星SDI 松下1201008060402020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4注1：寧德時代、LGES采用營業總收入2：SKIbatterySDIenergysolutionenergy業務分類營收資料來源：Bloomberg，公司公告，華泰研究圖表11：2024年單Wh收入和盈利能力LGESSKI松下寧德時代單價（元/Wh）1.300.851.030.81單Wh營業利潤（元/Wh）0.030-0.1620.1310.1351：寧德時代、LGES采用營業總收入，SKIbatteryenergy業務分類營收2SDIenergysolutionSDI數據資料來源：SNEResearch，公司公告，華泰研究IRA補貼。規模，寧德時代在營收快速增長的同時保持了穩定的營業利潤率，24Q4的營業利潤率達%（Bmrg口徑，下同，對比之下，因專注于海外市場，而近期海外V市場需求疲軟，日韓電池廠商盈利普遍承壓，24Q4，LG/SKI/SDI/松下營業利潤率分別為-3.5%/-26.6%/-7.5%/20.6%，除松下外的日韓電池廠與寧德時代的利潤水平有較大差距。IRA補貼的影響后，海外廠商與寧德時代差距進一步拉大，24Q4LG/SKI/SDI/IRA補貼的電池業務營業利潤率分別為-9.1%/-31.4%/-7.5%/6.0%。圖表12：美國《減少通脹法案》新能源制造稅收抵免產業鏈環節 抵免對象 抵免金額電池 電芯（>12Wh容量） $35/kWh電池模塊（>7kWh） $10/kWh電極材料（陰極、陽極、鋁箔、溶劑、添加劑、電解質鹽）關鍵礦產 對純度有特定要求的：鋁、銻、重晶石、鈹、鈰、銫、鉻、鈷（轉化為硫酸鈷）、鏑、銪、螢石、釓、鍺、石墨、銦、鋰（轉化為碳酸鋰或氫氧化鋰）錳釹鎳（轉化為硫酸鎳）鈮碲（轉為碲化鎘）、錫、鎢、釩、釔99%鈀、鉑、鐠、銠、銣、釕、釤、鈧、鉭、鋱、銩、鈦、鐿、鋅、鋯資料來源：白宮官網、華泰研究圖表13：主要電池廠商電池業務營業利潤

生產成本的10%全部生產成本的10%的稅收抵免營業利潤（十億元）

寧德 LGES SKI 三星SDI 松下2015105020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4-520Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4注1：寧德時代、LGES采用總營業利潤2：SKIbatterySDIenergysolutionenergy業務營業利潤資料來源：Bloomberg，公司公告，華泰研究圖表14：主要電池廠商電池業務營業利潤率（%）30

寧德 LGES SKI 松下 三星SDI20100(10)(20)(30)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4(40)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4注1：寧德時代、LG采用全部業務營業利潤率2：SKIbatterySDIenergysolutionenergy業務營業利潤率資料來源：Bloomberg，公司公告，華泰研究圖表15：去除補貼后寧德時代與海外主要商營業利潤 圖表16：去除補貼后寧德時代與海外主要商營業利潤率（十億元） 寧德 LG SDI SKI 松下20.617.211.912.811.020.617.211.912.811.0寧德 LG SDI SKI 松下30%20.0%20%16.2%16.1%16.3%11.1%10.9%11.3%13.9%10%0%10%20%30%201550

23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4

40%

23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究國內電池廠財務處理嚴格，報表質量較高20202023年受銷售返利影響，期間費用率略為升高，2024年有所回落，總體處于較低水平。24Q3。24Q3LG/SDI17.20%/15.78%，我們認為主要系出貨量有所放緩導致。圖表17：寧德時代與主要海外電池廠商電池費用率情況對比寧德時代 LG 三星SDI30%25%20%15%10%5%0%20Q1 20Q4 21Q3 22Q2 23Q1 23Q4 24Q3注1：此處期間費用率僅包含銷售/管理/研發費用2SK24Q4存在會計準則變化故波動較大資料來源：Bloomberg，公司公告，華泰研究寧德時代質保金計提嚴格，海外廠商計提較為寬松。我們使用各家電池廠的預計負債的售后質保金科目增加凈額占營收的比例作為對比指標，20243.0%LGES/SDI/SKI1.6%/0.8%/0.0%，海外廠商計提比例較不充1.6%202470.0億元的盈利空間。圖表18：售后質保金比例寧德時代LGES三星SDISKI營收3620.125619.616592.274717.0預計負債-售后保證金期初283.91274.4350.311.3預計負債-售后保證金期末390.71693.9476.942.1預計負債-售后保證金增加凈額106.8419.5126.630.7售后保證金凈額占營收3.0%1.6%0.8%0.0%注：采用2024財務數據，寧德時代單位為億元人民幣，LGES、三星SDI、SKI的單位為十億韓元資料來源：公司財報，華泰研究IRA補貼取消預期較敏感24年以來寧德時代股價顯著跑贏日韓電池廠。SK主業對股價的擾動，我們LGSDI2324年以來，受益于以舊換新+新車型帶動國+251IRA255月，美國眾議院籌款委員會提出“TheOneBigBeautifulBill”法案，ITC20342029圖表19：主流電池廠股價復盤-20%

期上升不足

寧德時代 LG新能源 三星全球：電池廠份額下滑國內：走低全球：美聯儲降息

全球：降息提振需求，份額，三星SDI增長失速國內：924政需求超預期全球：上臺暫停IRA審-40%-60%-80%

全球：響估值2022/42022/52022/62022/72022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/5

預期反復，原材料過剩嚴重成本下降，電池盈利相對穩定國內：頭地位企穩

全球：代日韓廠份額國內：代合資車企

全球電池廠需求預期受影響國內：始體現資料來源：Bloomberg，華泰研究IRA2122710%關稅的時間點上，海內外電池廠的股價并未見明顯反應，市場對于美國關稅加征的反應較為鈍化，我們推測或是此前預44月中旬后，恐慌情緒有所修復，市場對于特朗普的關稅預期IRA120IRA審批與支出，日韓電池廠的股價在隨后一周內出現大幅調整。我們認為美國對全球加征關IRA補貼暫停審批與支出則對依賴補貼的日韓電池廠影響較大。圖表20：主流電池廠股價復盤（2025年1月-2025年5月）15%寧德時代15%寧德時代LG新能源三星SDI10%5%0%1月17日，寧德19GWh阿聯酋光儲項目官宣-5%10%15%2月1日，特朗普上臺對華加征10%關稅，力度略低于預期，國內市場進入春季躁動行情2月9強制配儲2月27日，特朗普稱將對中國進口商品再額外3月3日，歐5月20日寧德時代港股上市，上市當天港股上漲超16%10%關稅洲宣布放寬碳排放考核標準至三年，需求預期下滑3月26日，LG宣布引入捷威動力核心團隊，加速布局磷酸鐵鋰4月初特朗預期5月12日中美發下調3月14日晚20% 寧德發布年報，業績符合預期25%1月15日，1月20日，特朗普宣誓就職并簽署行政令，暫停30%CNESA發布數據，IRA審批與支出，恐慌情緒減計價國內24年儲能新日韓電池廠盈利35% 增裝機109.8GWh預測下調大超市場預期國內1-2月銷量數據同比高增，3月排產環比高增，淡季不淡2025/1/12025/1/82025/1/152025/1/222025/1/292025/2/52025/2/122025/2/192025/2/262025/3/52025/3/122025/3/192025/3/262025/4/22025/4/92025/4/162025/4/232025/4/302025/5/72025/5/14-2025/1/12025/1/82025/1/152025/1/222025/1/292025/2/52025/2/122025/2/192025/2/262025/3/52025/3/122025/3/192025/3/262025/4/22025/4/92025/4/162025/4/232025/4/302025/5/72025/5/14資料來源：Bloomberg，華泰研究EV/EBITDA處于下行周期，寧德時代估值已充分考慮悲觀預期。LGSDIEV/EBITDA估值，整體而言估值均處于下行狀態，我們認為主要系行業處于下行期，需求增速放緩所致。其中寧德時代在此期間積極擴張，分母端業績兌現導致估值下行，由于寧德時代國內市占率已較高，且受到出海貿易政策風（x20G新能24年出現虧損，EBITDA于其未來業績展望較高，估值高于其他電池廠（x，截至0；而三星I由于22值下行拉低估值（，截至05圖表21：主流電池廠EV/EBITDA（TTM）估值寧德時代 LG新能源 三星SDI806040202022/42022/52022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/5資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究核心競爭力橫向對比，國內電池廠具備優勢產品：國內電池廠產品覆蓋全面，海外電池廠以三元路線為主橫向對比各家電池廠的產品布局，我們認為寧德時代的產品布局較為前瞻，產品矩陣覆蓋多種場景，且產品性能表現突出。寧德時代226NCM版255Wh/kg1000km，10%-80%10分鐘。性與高性價比的需求，2384C快充LFP25412C，實現5520km。針對增程及混動的使用場景，2410月推出驍遙增400km+4C10分鐘280km。針對大圓柱的未來趨勢，46241226年開始將陸續為寶馬的純電車型供應大圓柱電池。針對換電的使用場景，20#25#的巧克力電池塊，與車企進行合作推出換電車型，打造換電生L206MWh級別的系統集成。LGLG為軟包電池的集大成者，率先開發四元鋰電池，布局鐵鋰路線并獲得訂單。LG較NCMA四元鋰NCMA電池早在21年即應用于特斯拉的車型上，其中E系列為3C快充電池，能量密度高達267-287Wh/kg。針對高安全性與高性價比的需求，LG24739GWhLG首個大規模磷酸鐵鋰電池訂單。針對大圓柱的未來趨勢，公司在24年四季度相繼與奔馳、Rivian簽訂50.5/67GWh46系列大圓柱訂單，未來逐步在美國亞利桑那州實現生產。松下NCA松下早期與特斯拉深度綁1865021700NCA為主，儲能產NCM1CFO44680電2020年與豐田合資成立動力電池工廠，主要生產鎳氫電池和方形鋰離子電池。SDISDINCM三星NCA91%NCAP6方殼電池已經開始量產，在匈牙利工廠生產并供貨給現代汽車。針對固態電池，2027980%針對高安全性與價比的需求，24SDILFP大電芯中試線，正在與多家客戶討論批量生產計劃。SKSKNCM20163年發布快充產品fst8分鐘可充電%，1000次以上。針對高能量密度及續航的需求，2019年簽首發鎳90%以上的“夢想電池”NCM92023NCM9+，能量密度670Wh/L710Wh/L。公司電池名稱化學體系電池形式公司電池名稱化學體系電池形式發布時間具體情況寧德時代神行超充電池LFP方形2023年8月4C700km10400km神行全能電池LFP方形2024年3月續航超800km，能量密度提升10%以上神行PLUS電池LFP方形2024年4月1000km10600km能量密度達205Wh/kg二代神行超充電池LFP方形2025年4月80012C5520km驍遙增混電池鋰鈉電池方形2024年10月400km+4C10分鐘補能超280km麒麟電池NCM/LFP方形2022年6月第三代CTP電池，NCM版電池系統能量密度255Wh/kg，續航超1000km，10%-80%電量快充時間10分鐘；LFP版電池系統能量密度160Wh/kg麒麟電池全能系列-方形2024年3月電池動力儲備超1000馬力，安全性55℃無熱蔓延4680/4695電池-大圓柱-2334680、469524年1226供應圓柱電池凝聚態電池--2023年4月單體能量密度最高可達500Wh/kg，可應用于民用電動載人飛機一代鈉離子電池鈉離子電池-2021年7月W/k5%以上二代納新電池鈉離子電池-2025年4月5C10000次巧克力換電塊NCM/LFP-2024年12月20#A042度電/400km52度電/500km25#A級車/B56度電/500km70度電/600km續航，E系列NCMA軟包-JP3/JH4NCM軟包-JF系列E系列NCMA軟包-JP3/JH4NCM軟包-JF系列LFP軟包-M系列NCMA2170圓柱-4680電池-大圓柱-JP3能量密度184Wh/kg，JH4能量密度213.7Wh/kgLG 165-183Wh/kg270-278Wh/kgOschang468024Q4將有264680松下4680系列NCA圓柱25年4月試生產249X4680251CFO稱將在4月試生產4680電池18650系列NCA圓柱-高端18650電池能量密度可達259Wh/kg21700系列NCA圓柱-2021款21700電池能量密度達255Wh/kgINR18650系列NCM圓柱2016用于電動工具INR21700系列NCM圓柱2019-R3、R1系列NCM方形-用于儲能系統，114-137Wh/kgU系列NCM方形-用于儲能UPS，64-117Wh/kgEnergy系列NCM方形-用于儲能系統，147Wh/kg-170Wh/kgMedium系列NCM方形-用于儲能系統，121-141Wh/kg三星SDIPower系列NCM方形-用于儲能系統，102-116Wh/kgSDI94NCM方形-能量密度157Wh/kgSuperGap硫化物固態--900Wh/L混合用電池（26Ah、37Ah）46系列NCM圓柱2022520Wh/L磷酸鐵鋰LFP方形24年9月展示SDIP5、P6混合用電池（26Ah、37Ah）46系列NCM圓柱2022520Wh/L磷酸鐵鋰LFP方形24年9月展示SDISKsuperfast系列NCM811軟包-1810%83%分鐘內從10%IONIQ5和起EV6NCM9+NCM軟包-用于福特F150NCM9??NCM軟包2022-全固態氧化物、硫化物--SKOn計劃研發高分子—氧化物復合系和硫化物系兩種全固態電池，并在2027年和2029年實現商用化WinterProLFP--在低溫條件下，該產品相較于傳統磷酸鐵鋰電池在充放電容量以及能量密度有大幅提高資料來源：公司公告，公司業績會，公司產品介紹書，鑫欏鋰電，北極星儲能網，中國基金報，華泰研究研發支出快速增長，加筑技術護城河2021寧德時代把握市場機遇，以總量76.9億元的研發支出顯著超越三星SDI。2022年其以101.69%155.1億元，此后保持整體的較高投入，逐漸建立180.1LGES/SDI11.07/69.4520245.14%SDI。圖表23：2018-2024年寧德時代與主要海外電池廠商研發支出與在營收中占比情況億元）寧德時代寧德時代研發投入占比LGESLGES億元）寧德時代寧德時代研發投入占比LGESLGES研發投入占比三星SDI三星SDI研發投入占比2001801601401201008060402002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024

30%25%20%15%10%5%0%注：松下、SKI受到主業干擾，此處不納入對比資料來源：公司官網，BLOOMBERG，華泰研究研發投入助力下，寧德時代新技術新產品布局及迭代領先海外廠商。技術路線上，寧德時代主要采用三元和磷酸鐵鋰雙輪驅動的發展戰略，其中三元用于高端乘用車，磷酸鐵鋰電池用于中低端市場與儲能市場，同時還陸續推出了神行超充電池、M3P錳鐵鋰電池、鈉離子電池和凝聚態電池、天行電池L等新產品，不斷提升產品差異性，拓寬應用場景，形成了較強的壁壘。而海外主流電池廠此前專注于三元產品的開發，布局鐵鋰等路線的時間較晚。固態電池方面，寧德時代同時儲備了聚合物、氧化物、硫化物三種技術路線，技術水平保持在行業前列。圖表24：寧德時代與海外廠商的新技術新產品布局對比寧德時代 海外廠商動力電池高端市場三元體系：高鎳三元技術領先固態電池：多路線并行發展凝聚態電池：能量密度最高可達500Wh/kg，即將量產三元體系：主要布局高鎳三元技術固態電池：押注單一路線中低端市場PLUS1000超充特性M3P錳鐵鋰電池：能量密度較磷酸鐵鋰電池提升約15%，可達210Wh/kg，成本與磷酸鐵鋰電池相當175Wh/kg，循環次數超10000次三元體系：沒有差異化技術儲備且經濟性較差商用車市場推出天行電池L，具有超充能力和高續航電量儲能電池 磷酸鐵鋰路線：較為成熟，出貨量世界領先 開始引入儲能鐵鋰，小批量生產，布局緩天恒儲能系統：5年零衰減，6.25兆瓦時，在儲能領域行業領先鈉離子電池：技術成熟后較鐵鋰具有更低單位成本，低溫性能改善，倍率性能更好，適合儲能產品資料來源：公司公告，華泰研究電池安全愈發關鍵，真金不怕火煉電池安全從技術指標逐步上升為核心競爭力。隨著新能源汽車滲透率的持續提升、儲能裝機快速增長，公眾對電池熱失控、自燃等安全隱患的敏感度大幅上升。據諾誠安全統計，202464020232072023年以來的召回2023言，海外電池廠技術儲備偏向三元路線，而三元鋰電池安全性低于磷酸鐵鋰，尤其是在儲能的應用場景。圖表25：主要電池廠的召回/起火事件統計（2023年以來）電池廠類別下游客戶時間備注三星SDI動力Stellantis2024年10月在報告13起起火事件后，Stellantis將在全球召回搭載三星SDI電池的19.4萬輛汽車三星SDI 工廠 - 2024年3月 三星SDI在韓國京畿道龍仁市基興區公石洞的器興工廠突發火災三星SDI儲能AES2024年9月美國加州埃斯孔迪多市的集裝箱電池儲能系統發生火災，這已經是近期美國加州三元鋰儲能項目的第二場火災LG 儲能 澳大利亞 2024年2月 在澳大利亞已有13起財產損失事件與這些受影響的電池有關，包括維多利亞州的一棟房屋被完全燒LG儲能Gateway儲能電站2024年LG儲能Gateway儲能電站2024年5月美國加州圣迭戈的Gateway儲能電站發生了一起嚴重的火災事故，該儲能電站的電池供應商是LG新能源，電站規模為250MW/250MWhLG 儲能 E3/DC 2024年11月 德國北萊茵-威斯特法倫州的住宅地下室發生火災，起火點為戶用儲能系統，涉事產品是德國儲能企業E3/DC的家用儲能系統S10E6.5，采用了LG新能源的電池模塊LG儲能MossLanding儲能電站2025年1月251MossLanding發電廠的電池設施發生嚴重火災，本次300MW/1200MWhLGEnergySolutionLGES的JH4高能電池松下 動力 松下自行車 2024年4月 松下自行車技術公司宣布，由于設計缺陷，旗下電動助力自行車的電池存在起火風險，決定召回約14萬個設備并免費更換SK工廠-2023年11月、2023年6月韓國電池商SKon位于鹽城的工廠半年內兩次發生火災SK 工廠 - 2024年6月 韓國京畿道華城市Aricell電池工廠發生火災，是SKI旗下電池廠寧德時代工廠-2024年9月寧德時代位于福建寧德市的Z基地發生火災，起火點位于高溫靜置室，現場未出現人員傷亡未知 儲能 Digital未知動力福特汽車未知動力福特汽車2024年12月2048420202024年款的福特翼（Escape）和豪華林肯海盜船（LincolnCorsair）LG新能源、SKOn、松下以及寧德時代、比亞迪等

2024年9月 新加坡Loyang的DigitalRealty數據中心發生了一起重大火災突發事故讓阿里云字節跳動等知名企業蒙受損失未知 動力 福特汽車 2024年1月 福特汽車將在美國召回部分2021-2023年款Bronco運動版和2022-2023年款Maverick車輛，12V電池可能會出現衰減和突然故障資料來源：ACCC，儲能嚴究院，起點鋰電，儲能之音，OfWeek，華泰研究客戶：國內車企搶占份額+國內電池廠出海，國內電池廠市占率持續提升LGSDI為寶馬的第一家電池供應商，與大眾、現代等車企均有簽署長SKSNEResearch，202445.4%，基本覆蓋了國內大部分的車企。圖表26：海外電池廠訂單梳理公司簽約時間訂單類型客戶名稱訂單規模供貨時間備注2022動力GM、Stellantis、大390萬億韓元--福特、沃爾沃2023年10月動力豐田20GWh/年2025年起2025LG20GWh的電池，LG42025年完工2024年7月動力-磷酸鐵鋰雷諾39GWh2025年末-2030向雷諾旗下電動汽車部門Ampere供應磷酸鐵鋰電池，此為LG在磷酸鐵鋰獲得的首個訂單2024年10月動力福特109GWh75GWh(2027-2032)34GWh(2026-2030)LG新能源宣布和福特汽車公司達成兩份電池供應合同，將為福特在歐洲的大型商用車提供電池支持。產品會從2026年起，在波蘭弗羅茨瓦夫工廠開啟全面生產。LG2024年10月動力-46系列大圓柱奔馳50.5GWh2028-2038LGES計劃向梅賽德斯奔馳供應的電池為46系列大圓柱電池，由LGES位于亞利桑那州的工廠生產2024年11月動力-4695圓柱Rivian67GWh2024-2029LG5Rivian4695圓柱電池，67GWh，電池將于美國亞利桑那州電池工廠生產，用于Rivian面向北美市場的R2車型2024年11月儲能-磷酸鐵鋰Terra-Gen8GWh2026-2029LGES宣布與總部位于美國加州的可再生能源獨立發電商(IPP)Terra-Gen簽訂8GWh儲能系統訂單協議2024Q2儲能-磷酸鐵鋰Hanwha4.8GWh2024年12月儲能-磷酸鐵鋰Excelsior7.5GWh26年4月首批交付LG與美國新能源投資商ExcelsiorEnergyCapital簽署協議，提供7.5GWh的儲能系統以及集成與全生命周期服務2023年4月動力HexagonPurus-2026年初起HexagonPurus將在2025年前預付約4300萬美元松下首次用于商用車，Kansas工廠供貨，工廠正在建設中2027計劃推出第一款電動車，電池由松下生2030年實現每年10GWh的國內產能20306萬輛電動車，松2027財年起在住江工廠供應電池，并從2028財年起新成立大泉工廠供應電池用于斯巴魯電203020GWhSUV-Gravity將使用松下能源的車載圓柱形2170鋰離子電池2024年5月動力HexagonPurus--2024年9月動力-圓柱馬自達到2030年實現10GWh產能2027起松下2024年9月動力斯巴魯新工廠16GWh/年（2030前）2027財年起2025年1月動力-2170Lucid--2019年9月動力Akasol13GWh2020-2027SDIAkasol在法蘭克SDI20202027Akasol13GWh的鋰電池電芯和模塊三星SDI2019年11月動力寶馬4萬億韓元2021-2031SDI201911SDI簽訂了29億歐元（約合人民幣204億元）的動力電池訂單2021年8月動力大眾--20218SDISDI負責設計和制造2019202172022年11月SK

動力動力-動力

法拉利 - -小鵬汽車 - -現代汽車 - -

三星SDI此次供應的產品為SamsungBatteryBox1.5，采用NCA三元電池2023Q2動力Rivian2023Q2動力Rivian2023年10月動力現代汽車-2026-2032將向現代汽車供應正在開發的第六代方形電池P62024年7月儲能-三元NextEraEnergy6.3GWh--有關北美電動汽車電池供應的諒解備忘錄（MOU）SKOn動汽車平臺提供電池，成為現代汽車第二代電動汽車2024年1月動力現代汽車約RMB54.3億- （2025年推出項目的首個合作伙伴，價值約萬億韓元（54.3億元人民幣）。資料來源：公司官網，公司業績會，起點鋰電，日經新聞，鋰電專訊，維科網，高工鋰電，華泰研究注：根據公開信息進行不完全梳理產能：國內電池廠擴產較快，已與其他海外電池廠拉開顯著差距676GWhLG、SKonLG近年來的擴產策略相當積極，使其在海外廠商中遙遙領先，但與寧德時代仍然有著不小差距，并且差距隨著時間推移或逐漸增大。三星和松下由于除去補貼后盈利規模有限，其產能擴張速度受圖表27：2021-2024寧德時代與主要海外電池廠商產能對比h)寧德時代h)寧德時代LGES三星SDI松下SKI67660838522170060050040030020010002021

2022

2023

2024資料來源：各公司官網，SNEresearch，華泰研究國內電池廠擴產周期較短，產能釋放速度快于海外。根據我們的統計，國內電池廠產能擴產周期往往在1-2年，而海外電池廠往往長達兩年半以上，我們認為主要原因有：1）國內審批流程相對簡化，而海外通常需要應對復雜的土地用途變更、環保聽證等程序；2）國內具備成熟的鋰電產業鏈，以先導智能為代表的鋰電設備企業能夠提供鋰電池生產的整線解決方案，提升交付效率。圖表28：電池廠部分擴產項目及建設周期估計電池廠工廠項目建造周期投產時間備注寧德時代北京亦莊工廠約2年2026年24年6月，由寧德時代控股的北京時代電池基地項目開工儀式在北京亦莊舉行。作為寧德時代在華北地區的首座電池工廠，該項目分兩期建設，計劃2026年投產，為北汽、小米汽車、理想汽車等新能源整車企業配套寧德時代 福鼎基地5號超級工廠 不到1年 2025年6

24年10月21日，福鼎時代鋰離子電池生產基地5號超級工廠項目舉行動工儀式。5號寧德時代西班牙薩拉戈薩電池工廠不到2年2026年底24年12月10日，寧德時代與寧德時代西班牙薩拉戈薩電池工廠不到2年2026年底24年12月10日，寧德時代與Stellantis集團共同宣布——雙方將各持股50%成立一家合資企業，在西班牙薩拉戈薩建設一座大型磷酸鐵鋰電池工廠，投資高達41億歐元。該工廠計劃于2026年底開始生產，規劃年產能可達50GWhLG廠

2年 2025-2026

LG美國田納西州SpringHill工廠2年半2024年4月2441LG美國田納西州SpringHill工廠2年半2024年4月2441SpringHillUltiumCells第二工廠在動工兩年半后生產并向客戶交付了第一批電池LG

2上

25

三星SDI美國印第安納州電池工廠3年2027年24828SDI三星SDI美國印第安納州電池工廠3年2027年24828SDI2272Wh6Wh

工廠

2年半 2025年

松下堪薩斯州德索托電池工廠2年半2025年3月221132025年3月前開始大規模生產22松下堪薩斯州德索托電池工廠2年半2025年3月221132025年3月前開始大規模生產松下 美國內華達州工廠 3年 2017

松下中國大連工廠3年2018年27億元，201820萬輛，方形電池。松下在中國的第一家動力電池工廠，201527億元在中國大連建造，2018年投產，該工廠主要生產電動車和插入式混合動力車使用的方形電池。2018年松下計劃在此基礎上，繼續投資擴建，預計完成后產能翻番2014松下中國大連工廠3年2018年27億元，201820萬輛，方形電池。松下在中國的第一家動力電池工廠，201527億元在中國大連建造，2018年投產，該工廠主要生產電動車和插入式混合動力車使用的方形電池。2018年松下計劃在此基礎上，繼續投資擴建，預計完成后產能翻番30GWhSK電池項目

1年半 2023年9

2022117SK30GWh動SK9月正式通過竣工驗收，進入試運營階段SK美國肯塔基州BlueOvalSK工廠SK美國肯塔基州BlueOvalSK工廠2年半2025年中22125SKOnBlueOvalSK肯塔基州工廠正86GWh2024821BlueOvalSK2025年中期開始投產，比原計劃提前出海搶占市場，海外建廠成為大趨勢。24年的海外市場市占率達到全球第一，其德國工廠通過大眾集團模組、電芯實驗室認證，匈牙利工廠已完成部分廠房封頂及設備調試，在北美地區有望通過技術授權模式與福特合作建廠。海外日韓廠商普遍重點布局北LGESSDI25-26年在海外進一步放量。4LG24Q2-Q3SDI24年底提前啟動生產。SKI24Q3表示將靈活調整產25圖表29：寧德時代與主要海外電池廠商資本支出情況對比660.2623.4543.7538.4482.2437.7368.7328.5336.2311.8.660.2623.4543.7538.4482.2437.7368.7328.5336.2311.8..198.1..3220.2170.321360050040030020010002021

2022

2023

2024資料來源：各公司官網，華泰研究供應鏈：國內鋰電供應鏈具備成本優勢，IRA退坡或影響海外電池廠盈利2630125%+20%+仍具備顯著的成本優勢。以用于儲能的電池包為例，我們測算中國生產的電池包具備顯著2610%ITC補貼（30%ITC10%的國內含量獎勵）以45X（45美元/kWh的稅收抵免3.4%基礎關稅+25%301關稅+20%芬太尼關稅+34%192美元/kWh，仍比中國制造儲能電池包157美元/kWh22%。圖表30：考慮政策扶持后，美國制造電池包成本仍高于中國制造的電池包192157102（美元/kWh） 美國電池包生產成本中國電池包生產成本運費關稅系統集成補450192157102400350300250200150100500美國生產的電池包成本 中國生產的電池包成本-加關稅前 中國生產的電池包成本-加關稅后注：國內電池包加關稅前關稅為10.9%=基礎關稅3.4%+301關稅7.5%（25年）注：國內電池包加關稅后關稅為58.4%=基礎關稅3.4%+301關稅25%+芬太尼關稅20%+對等關稅34%資料來源：BNEF，華泰研究預測寧德時代對電池上游供應鏈的布局較為全面。寧德時代的供應鏈布局涵蓋了鋰礦、材料公司以及電池回收等多個關鍵環節。在鋰礦資源方面，寧德時代通過自建、參股、合資、收購等多種方式，參與了鋰、鎳、鈷、磷等礦產資源及相關產品的投資建設與運營。其海外鋰礦布局已遍及北美、澳洲、非洲和南美四大洲，國內也成功獲得了多座鋰礦和磷礦的開采權。此外，寧德時代還積極入股材料公司，參與鋰電池材料項目的建設。在電池回收領域，寧德時代控股子公司廣東邦普循環科技有限公司擬在廣東佛山投資建設一體化新材料50電池回收業務的整體戰略布局。通過這些舉措，寧德時代不僅保障了原材料的穩定供應，還增強了供應鏈的韌性和安全性。IRA年我國企業的三元正極磷酸鐵鋰正極負極隔膜/電解液的產量占全球64.4%/99.6%/98.5%/90.5%/90.3%IRA2024年以前50%、2024-202560%2029100%IRA補貼不會退坡或取IRAIRA補貼難度也將大幅提升。圖表31：我國鋰電材料產量占全球產量的大部分（2024年） 圖表32：IRA的本土化要求持續提升100%

海外 國內

99.6%98.5%99.6%98.5%90.5%90.3%64.4%

IRA的本土化比例

60%100%90%100%90%80%70%60% 60%50%20%0%2024年前2024年2025年2026年2024年前2024年2025年2026年2027年2028年2029年及以后0%三元正極磷酸鐵鋰正極 負

隔膜 電解液資料來源：鑫欏資訊，華泰研究 資料來源：《InflationReductionActof2022》，華泰研究IRAIRA2512040個行政令，IRAIAIRA補貼大概率將退坡甚至取消，美國新能源車的稅收抵免及當地建廠補貼或將取消。在此背景下，發展重心放在美國的海外電池廠或將面臨較大的IRA補貼大幅度退坡或取消，寧德時代的市占率有望進一步提升。未來展望：國內電池廠全球化擴張，寧德時代市占率有望提升動力：國內電池廠份額有望提升，關注海外本土化補貼政策加碼風險展望1：國內車企競爭力凸顯，國內電池廠間接跟隨車企出海擴大份額。國內鋰電產業鏈垂直整合使得成本優勢明顯，國內電池廠服務的國內自主、新勢力等車企客戶在市場表現Marklines2024122023151.3%大幅提升。隨著國內新能源產業鏈不斷進行技術迭代實現制造降本與產品性能提升，國內新能源車企不斷推出有競爭力的車型，以比亞迪為代表的企業積極出海，我們認為國內車企的市占率有望進一步提升，國內電池廠也有望跟隨下游客戶實現份額提升。中系 美系韓系 法系中系 美系韓系 法系德系其他日系80%70%60%50%40%30%20%10%2023/12023/22023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/12資料來源：Marklines，華泰研究產品出海：以寧德時代為代表的國內電池廠積極出海開拓海外客戶，打開新增長極。在國內新能源車滲透率增長遠大于海外的前提下，各家電池廠整體基本實現海外收入占比穩中微升，主要系電池廠積極出海搶占份額。其中，孚能科技綁定奔馳大客戶且選擇性放棄國內低價訂單，比亞迪電池跟隨汽車出海，國軒高科獲得多個海外定點項目，海外占比顯著提升。2）產能出海：各家電池廠相繼在海外建廠，例如寧德時代德國工廠已實現投產，并在推進匈牙利、西班牙、印尼工廠項目，有望在未來實現就近配套，擴大海外市場份額。對于海外電池廠而言，若其無法及時趕上磷酸鐵鋰路線的布局或無法在固態電池等新技術上確立優勢，則海外電池廠的市場份額與盈利或將持續惡化。寧德時代 欣旺達寧德時代 欣旺達比亞迪孚能科技國軒高科中創新航億緯鋰能瑞浦蘭鈞80%60%40%20%0%2020 2021 2022 2023 2024資料來源：公司財報，華泰研究1：海外車企電動化進程落后，但若其電動化提速較快，國內電池廠存在市占率下滑風險。長，國內電池廠或面臨份額下滑風險。言，海外車企難以推出競爭力較強的車型，電動車格局難以出現較大變化。25210日報道，韓國政府和國會正在考慮一項計劃，以現金形式直接補償在韓國建設電池生產設施的公司，并在未來提出相關法案。該計劃若落地實施，將有助于減緩電池行業的“脫韓”勢頭，韓國電池廠市占率或將企穩回升。我們認為韓國扶持電池產業的需求迫切，大概率將通過政策補貼、稅收優惠和供應鏈本地化等手段扶持本土電池，以遏制產業“空心化”危機，而我們認為國內外電池廠盈利差距相差較大，國內電池廠具備較大的安全邊際，即便日韓獲得政府補貼支持，對國內電池廠的擴張影響也相對有限。3：若對于電車若海外對中國電池加征較高關稅或實施嚴格的本土化要求，將直接影響中國電池廠的出海需求。a）美國：特朗普在25年2月1日上臺后簽署行政令，對來自中國的商品征收10%的關稅，22710%301（新能源車/動力電池/儲能電池%，儲能電池關稅將在6年初提升至%4美國出口的占比相對較小，且市場預期已計價充分，我們認為影響有限；24102910%關稅的基礎上，對中國出口的電動汽車征收反補貼稅（17%/18.8%/35.3%/其他配合調查車企.7%其他不配合調查車企%2.7%244月發布的洲圖表35：歐盟《新電池法案》下各類電池的回收與碳足跡披露要求電池分類強制性產品回收義務披露時間要求電池碳足跡相關數據披露時間要求碳足跡聲明（以較晚日期為準）碳足跡水平等級碳足跡閾值電動汽車電池制造商需建立獨立的廢電池回收系統，并承擔拆卸、運輸、回收等相關費用。電池法生效805年2施法案（6個月內制定）12個月后相比碳足跡聲明，延后間隔18個月較碳足跡水平等級，延后間隔18個月工業電池可充電工業電池(容量2制造商需建立獨立的廢電池回收系統，并承擔拆卸、運輸、回收等相關費用。電池法生效006年2（18個月內制定18相比碳足跡聲明，延后間隔18個月較碳足跡水平等級，延后間隔18個月可充電工業電池(容量大于2千瓦時、帶外部存儲)電池法生效400年8（66個月內制定18可充電工業電池(容量小于等于2千瓦時)2030年12月31日評估擴展輕型運輸工具電池（LMT電池）2028年12月31日前，回收率達到51%電池法生效008年8（42個月內制定18相比碳足跡聲明，延后間隔18個月較碳足跡水平等級，延后間隔18個月2031年12月31日前，回收率達到61%便攜式電池2023年12月31日前，回收率達到45%2030年12月31日評估擴展2027年12月31日前，回收率達到63%2030年12月31日前，回收率達到73%啟動/照明/點火電池（SLI電池）制造商需建立獨立的廢電池回收系統，并承擔拆卸、運輸、回收等相關費用。未提及資料來源：歐盟《新電池法》，中國儲能網，中國法院網，華泰研究23241月開26735%。此外，拉美國家如墨西哥也存在未來受美國施壓而提升對華的電車或電池進口關稅的可能性。國內：2424121日起，將電池的出13%9%FOB0.5元/Wh，若退稅調整0.02元/Wh，事實上由于海外有效供應不足，且國內頭部企業議能力強，我們認為退稅部分或主要由終端客戶承擔，影響相對有限。目前車企造電池主要分為獨立布局和合作布局兩個派系：獨立布局一般是車企或其控股公司具備獨立自主的電芯研發和生產能力，如比亞迪、長城汽車旗下蜂巢能源等，合作布局則是車企僅具備電池包或軟件層面研發能力，需合作研發生產電芯或采購電芯，如時代上汽、時代吉利等。我們認為電池行業具備高技術壁壘和工藝壁壘，尤其是電芯的研發和生產，需要長期的研發投入和技術積累。我們認為車企自研電池主要用于滿足自身需求或作為議價籌碼，而非全面替池廠，實際上車企或將以合作布局為主，對電池廠影響不大。圖表36：車企自造電池布局梳理詳情詳情規劃產能合資電池廠商合資/獨立車企東風汽車 合資建設 欣旺達 規劃年產30GWh 東風集團與東風鴻泰、欣旺達動力科技股份有限公司共同投資建設特斯拉合資建設 松下-特斯拉和松下合作建立了內華達州超級工廠通用汽車 合資建設 三星SDI - 通用汽車宣布與三星SDI成立合資企業，在美國新建一家電池廠Stellantis合資建設三星SDI-Stellantis和三星SDI開始在印第安納州建設合資電動汽車電池工廠長安 合資建設 寧德時代 - 長安與寧德共同出資設立電池合資公司上汽、廣汽、一長安、北汽等合資建設 寧德時代-寧德時代已與上汽、廣汽、一汽、東風、吉利、長安、北汽等大型車企均合作成立合資公司特斯拉 合資建設 寧德時代 - 特斯拉將擴大在內華達州的電池生產利用寧德時代的設備開設一家小型工廠福特合資建設 寧德時代-福特公司投資35億美元，與寧德時代合作，在美國密歇根州建造新能源汽車電池工廠。Stellantis 合資建設 寧德時代 規劃年產

寧德時代與Stellantis集團宣布雙方將各持股50%成立合資企業，在西班牙薩拉戈薩建設一座大型磷酸鐵鋰電池工廠現代汽車 合資建設 SK -

福特合資建設 SK-合資企業名為“福特合資建設 SK-合資企業名為“BlueOvalSK”，目標是在美國建造三家電池廠，兩家位于肯塔基州，第三家位于田納西州億美元的電池廠通用汽車合資建設 LG-通用汽車計劃通過與LG的合資企業在美國建立三家電池廠本田 合資建設 LG - 本田宣布與LG成立合資企業，為北美市場供應“袋式”電池現代汽車合資建設 LG支持每年30萬輛電動汽車的生產現代汽車和LG成立了一家合資企業，在佐治亞州薩凡納附近建造一座電池工廠比亞迪 獨立建設 - - 比亞迪在全球范圍內的電池生產基地布局廣泛，涵蓋了多個國家和地區。零跑汽車獨立建設 -年產38.4萬套車載電池、72萬套電源零跑汽車新能源汽車電池包項目，計劃總投資15億元，用地178畝，建設8條車載動力電池產線、4條電源生產線。蔚來汽車 獨立建設

40GWh萬輛電動車

蔚來計劃在合肥建設第一座電池工廠，生產類似于特斯拉的大圓柱電池長城汽車獨立建設 --18年長城汽車宣布其動力電池事業部正式獨立，注資13億元成立動力電池公司蜂巢能源廣汽埃安 獨立建設 - -

廣汽集團11年便開始了電池系統及BMS的研發工作，23年廣汽埃安旗下因湃電池智能生態工廠正式竣工投產豐田 獨立建設 - 規劃年產超

豐田宣布，其位于北卡羅來納州的電池制造公司已完成生產準備，將從25年4奇瑞汽車獨立建設 奇瑞汽車獨立建設 --22年起，奇瑞汽車就已開始自研、自造電池，成立多家電池公司豐田獨立建設 --豐田與上海市政府達成合作意向，將在上海金山區獨資設立雷克薩斯純電動汽車及電池的研發和生產公司大眾 獨立建設 - -資料來源：公司公告，公司官網，華泰研究

大眾成立了一家獨立的電池公司PowerCoSE，為其即將推出的電動汽車生產電池。儲能：國內電池廠的鐵鋰技術領先，關注海外電池廠入局鐵鋰風險1：磷酸鐵鋰路線天然適配儲能應用，國內電池廠市占率有望提升。磷酸鐵鋰電池因內電池廠商憑借磷酸鐵鋰的優先布局，進一步蠶食海外廠商的份額。國內電池企業正加速從單一電19GWhSEC12.5GWh儲能系統訂單，頭部電池廠入局系統集成，打開電池廠營收天6MWh2010GWh10GWh風險：海外電池廠積極布局磷酸鐵鋰技術，或將搶占國內電池廠份額。國內企業憑借磷酸鐵鋰路線的前瞻布局快速搶占儲能市場份額，而海外企業的布局相對落后，海外企業也在進行追趕，例如：LG23年宣布在美國亞利桑那州建設磷酸鐵鋰儲能電池產線，以儲能23年與雷諾Ampere簽訂39GWh磷酸鐵鋰電池的訂單，241226SKSDI25年開始投產，松下則表示無意生產磷酸鐵鋰。若海外鐵鋰產線逐步投產起量，我國磷酸鐵鋰電池的高份額可能受到挑戰。我們認為海外電池廠的鐵鋰產線爬坡與下游驗證仍需一定時間，在這個窗期內國內電池廠仍有望持續拉大出貨差距，并實現規模效應拉開盈利差距。圖表37：海外電池廠的磷酸鐵鋰技術路線布局廠商具體內容23年3月，LG宣布將在美國亞利桑那州建設16GWh磷酸鐵鋰電池項目，目標26年實現量產23年7月，LG與雷諾Ampere簽訂協議，將在25-30年為Ampere車型提供39GWh磷酸鐵鋰電池，主要由波蘭工廠生產；23年12月，LG南京工廠開始生產儲能磷酸鐵鋰電池，磷酸鐵鋰動力電池計劃在2025年批量生產；LG24年12月，LG與龍蟠簽訂24-28年26萬噸磷酸鐵鋰的供應協議；25年2月，LG購買20%龍蟠科技印尼一期磷酸鐵鋰工廠的股權；25年3月，LG引入前捷威動力的核心團隊，補強其磷酸鐵鋰電池領域的技術SK

2024年，SK首席執行官李碩熙透露已完成磷酸鐵鋰電池的開發，計劃于2026年開始生產24年3月，SK在InterBattery展會上展示了WinterProLFP電池8SDI2025年開始投產3SDIInterBattery展會上展示了磷酸鐵鋰電池24年9月，三星SDI在IAA展會上推出了針對商用車優化的LFP+電池產品松下 松下能源業務負責人在2021年明確表示，松下不會生產磷酸鐵鋰電池，而是專注于三元鋰及4680大圓柱電池的研發生產資料來源：公司公告，公司官網，華泰研究新技術：固態電池技術搶灘，鐵鋰技術差距拉大展望：海外搶先布局固態電池，國內企業奮力追趕，未來將出現激烈的技術競爭。海外搶202620271（1000件20272028年實現全固態電池技術的商業化。而國內以硫化物與鹵化物結合的技術路線為主，在商業化上奮力追趕，20Ah2027為海外固態電池研發企業具備專利壁壘，國內短時間難以超越，但受益于全產業鏈協同、資本密集投入、較大的市場空間，我們認為國內企業有望逐步縮小技術差距，在商業化上實現彎道超車。圖表38：硫化物全固態電池全球產業化進展路線圖資料來源：吳凡、李泓等《Solid-StateLithiumBatteries-FromFundamentalResearchtoIndustrialProgress》202308，華泰研究展望：國內企業以硫化物與鹵化物相結合的技術路線為主，看好該路徑的技術突破。整體來看，硫化物電解質雖然具備高離子電導率的優勢，但化學穩定性相對較弱，鹵化物電解質則在化學穩定性方面表現突出，但在成本和工藝難度上仍面臨挑戰。通過硫化物-鹵化物復合應用——鹵化物材料被廣泛用于富鋰錳基、高鎳三元等高壓正極的包覆或涂覆改性，高穩定性”之間取得平衡，且規避海外的硫化物技術專利，多家國內電池廠均積極進行復20251月獲授權，旨在進一步提升離子導電率。我們看好國內廠商在硫化物與鹵化物復合應用上的技術突破。風險：固態電池新進入者眾多，供應鏈格局可能出現重塑，擠壓傳統電池廠份額。研發固陶能源使用氧化物+（已搭載于上汽智己0km5（液含量%7年實現全固態量產上車。而寧德時代、比亞迪等企業雖有技術路線布局，但轉型速度若滯后于新進入者，將面臨電池訂單分流風險。若新進入者在未來打造出爆款車型，傳統電池廠份額將擠壓，我們認為需密切關注各家電池廠的技術研發及商業化動態。圖表39：主流電池廠的固態電池技術路線布局廠商技術路線進展寧德時代在全固態電池研發中主要聚焦硫化物路線，寧德時代硫化物固態電池已進入20Ah樣品試制階段，目前方案能硫化物將三元鋰電池的能量密度做到500Wh/kg寧德時代鹵化物2025年1月寧德獲得摻雜型鹵化物固態電解質相關專利授權，通過材料改性優化離子傳導效率與化學穩定性151.2×10?3聚合物已進入中試階段，預計2025年搭載于新一代麒麟電池鹵化物聚合物/松下聚合物/

LiNb0ClLiTa0c1，這些氧鹵化物繼承了鹵化物的氧化穩定性和形變性，并且在室溫下具有超過或相當于鋰離子電池中使用的有機液態電解質的離子電導率豐田-PrimePlanetEnergy&Solutions18億美元建設專用產線，采用新型聚合物-氧202450萬片電芯產能LG20262030年，計劃重點開發性能較為優