我國綠色債券市場發展現狀及問題分析摘要隨著碳中和目標的提出，綠色債券也在逐步被大眾熟知和接受。但是中國綠色債券市場相較于歐美起步晚，現行市場秩序還不規范。綠色債券的實際發行人和購買中堅力量已經被政府壟斷，因此市場缺乏活力，導致企業發行壁壘高。綠色債券基礎建設也因為新冠肺炎疫情的爆發一度陷入遲滯期，所以綠色債券市場化程度不高。與此同時現行國內第三方評估系統不完善，第三方評估機構出具的綠色債券認證報告也存在公信力不足，評估質量良莠不齊等問題。為了解決這些問題，本文從企業、政府、第三方評估機構三方利益結構出發找出綠色債券在自身在發行和運營上的不足，結合國外綠色債券發行和運營的經驗與中國國情針對性提出對應的改善建議。從而幫助企業完成綠色結構化經濟改革、幫助綠色債券市場在政府和市場的協調配合下完成并改善基礎建設、幫助國內第三方評估機構完善評估系統。關鍵詞：綠色債券；市場發展；現狀目錄TOC\o"1-3"\h\u21515一、前言 127841二、相關理論概述 111663（一）綠色債券的定義 114019（二）綠色債券的分類 213053三、我國綠色債券市場現狀分析 318116（一）發行場所分析 316954（二）發行數量和規模分析 331457（三）發行主體分析 38579（四）信用評級分析 41740四、我國綠色債券發展市場存在的問題 410901（一）綠色債券相關標準與認證體系不完善 426297（二）支持綠色債券市場發展的政策不全面 45252（三）綠色信息披露內容不全面 46772（四）第三方質量評估體系良莠不齊 630942五、我國綠色債券發展問題的優化對策 829280（一）統一規范綠色債券相關標準與認證體系 822345（二）出臺激勵政策支持綠色債券市場的發展 817712（三）加快信息披露質量標準的建設 812998（四）加快推進第三方評估機構的標準建設 923699結論 932306參考文獻 10我國綠色債券市場發展現狀及問題研究一、前言自21世紀以來，我國國內雖然已經進行了科技革命，但是長久以來的工業化進程與實踐經驗的累積讓許多高能耗的企業故步自封。很多企業只關注眼前的短期利益，忽視了對結構產能進行轉化制度構建和對社會責任的切實履行。盡管目前我國成為世界第二大經濟體，國民生產總值也一直在穩步增長，然而這是以犧牲生態環境為代價進行的。十九大以來為了實現在2030年前達到碳峰值，在2060年前實現碳中和的宏遠目標，正在逐步落實《生態文明體制改革總體方案》以及在此方案的基礎上構建綠色金融體系，扶持所有綠色環保項目。綠色債券也在傳統債券的基礎上，不僅結合了中國特色社會主義經濟發展經驗，還不斷獲得政府的大力扶持，現在綠色債券在銀行間市場已經逐步被投資者們所接受并且不斷發展壯大。從理論層面上來說，我國的綠色債券從發行到運營都沒有明確的規范指引，每個行業發行綠色債券都是沿用發改委的《綠色債券發行指引》文件，并沒有做到與企業端的完美融合。在綠色債券的運營端與監管端的權利與義務也沒有明確的劃分，從而導致中國的綠色債券市場缺乏流動性，本文從企業端、市場端、監管端的指引文件入手，找出導致綠色債券發展的瓶頸并提出對應的解決意見。在實踐層面上來說，綠色債券市場秩序的搭建和良好的運營對企業來說可以有效降低用資成本，完成產業結構綠色化轉型；對政府端來說可以更快完成產業升級，推進環境改善進程，早日完成碳中和目標；對第三方機構而言，良好的綠色債券市場秩序有利于推動自身評價結構的創新和評價質量的提升，從而提高評估機構自身公信力。二、相關理論概述（一）綠色債券的定義綠色債券是一種特殊的融資方式，它的項目募集方向包括環保，氣候變化，工藝改進，新能源開發，經濟持續發展等等，近幾年來，氣候債券、環境債券、新能源債券等各種類的債券發行規模都在迅速增加。除上述明確規定了資金投向的債券外，仍然存在許多沒有明確說明其投資方向的債券，但其所募集的資金屬于綠色項目的一部分，該種債券總融資規模超過1500億美元，同樣被視為綠色債券的一部分。在我國的綠色債券實踐中，由于國內外各國的具體情況不盡相同，因此在我國和國際上都有自己的界定和標準。盡管各國的具體規定各不相同，但我國與國際在綠色債券的發行上都有著如出一轍的目標，那就是推動綠色發展和可持續發展，目前我國也在朝著全面綠色轉型的目標努力奮斗。（二）綠色債券的分類本文對綠色債券的定義與《綠色債券支持項目目錄（2021）》（以下簡稱《目錄》）標準相同。依據《目錄》，目前我國發行的綠色債券主要是劃分為下面五類。1.綠色金融債券央行在2015年推出的第39號通知中提到在銀行間市場推行綠色金融債券。通告稱“綠色金融債券就是指金融機構法定代表人按照法定程序發售的、募資用在扶持綠色產業并按合同約定還本付息的有價證券”。我國綠色金融債券的發布，意味著我國從政策層面上認同了綠色債券的發售，同樣為金融機構開展金融產品開發及資金融通帶來了發展機會和全新的路徑，并且為綠色產業項目的快速發展帶來了政策扶持，變成創建我國綠色金融體系當中的重大舉措，這不但有利于提升我國經濟的綠色化發展速度，并且有利于促進我國生態文明建設和經濟社會可持續性發展。2.綠色企業債券2015年，我國發改委出臺了《綠色債券發行實施細則》，界定了綠色企業債券的基本概念，即“綠色企業債券就是指募資主要運用于支持節能降耗、技術創新、綠色城鎮化建設、能源清潔有效運用、能源研發利用、綠色經濟發展、水資源節省和非常規資源開發、污染治理、生態農業、環保產業、低碳產業、生態文明優先示范試驗、低碳試點項目等綠色循環低碳發展項目的企業債券”，審批發售和存續期監管部門是國家發改委。3.綠色公司債券綠色公司債券就是指募資用作支持綠色產業的公司債券。綠色公司債券募資所投入的綠色產業項目大多數來自《目錄》，也能夠投入經過上海證券交易所認同的有關機構判定的綠色產業項目，用于支持節能環保、污染治理、能源節約與回收利用、清潔交通、清潔能源、水資源保護和適應氣溫變化等綠色產業。擬發售綠色公司債券的發行人，不可是高耗能、高污染及違反我國產業政策導向的行業。4.綠色債務融資工具綠色債務融資工具就是指經銀行間交易商協會注冊，并且在銀行間債券市場發售流通，所募資將用作綠色產業項目的一種債務融資工具。注冊地點一般為綠色金融改革創新試驗區，發行人一般為具備法人資格的非金融企業，募集資金同樣專項用于《目錄》規定的綠色項目。5.綠色資產支持證券資產證券化是指以基礎資產未來的現金流為償付保障，同時通過一定的結構化設計實現信譽增級，由此發售資產支持證券的整個過程。綠色資產支持證券在償還資金來源、信譽增級等層面與通常資產證券化一樣，不同之處源于綠色資產支持證券募資投入《目錄》明確規定的綠色產業項目或基礎資產是屬于綠色的項目。三、我國綠色債券市場現狀分析（一）發行場所分析我國綠色債券的發行場所主要有上交所、深交所、銀行間市場和跨市場，還有少部分綠色債券在機構間私募產品報價與服務系統發行。中國境內貼標綠色債券大部分選擇在銀行間市場發行，但是發行占比逐年下降，交易所市場的發行量占比上升較快。（二）發行數量和規模分析表12016-2021年綠色債券境內發行情況年份201620172018201920202021綠色債券發行數量（只）60123154222239484綠色債券發行規模（億元）2314.192483.142860.243656.142786.626072.42數據來源：中國債券信息網表1數據顯示從2016年初起，歷經四年的迅猛發展，到2019年底，我國綠色債券已累積發行559只，總發行規模現已超出7657.56億元，顯然已經是全球綠色債券第二大發行國。即便在2020年由于疫情的影響經濟上受到一定沖擊，綠色債券的發行規模較往年有一定的下滑，但其發行總數仍處在持續增長的趨勢。這是因為一方面國內疫情普遍得到有效控制，國內經濟恢復迅速；另一方面，“雙碳”目標下，各大產業急于向綠色經濟全面轉型，對于資金的獲取大規模增加，因此綠色金融的發展更加迅速，其中綠色債券更因其門檻較低，成為了最主要的投資方式。（三）發行主體分析發行主體層面，2016年以來，綠色債券的發行主體類型也在持續豐富，但國企仍然是綠色債券發行的中堅力量。表22019-2021年綠色債券主體性質占比性質201920202021國有企業74.07%76.9285.87非國有企業25.9323.0814.13數據來源：中國債券信息網表2選擇2019-2021年國內發行境內的綠色債券，從中分析其發行主體的大致變化。表中可以看到，國有企業在作為發行主體發行綠色債券的占比呈逐年上升趨勢。原因有二，其一是國有企業相較于非國有企業，在響應國家政策上更為積極，所以面對國家倡議的產業經濟全面綠色轉型的行動力更強。其二也是因為根據以往年度頒布的綠色債券支持項目目錄，其募集的資金多用于基建類，而非國有企業，尤其是民營企業所適用的產業范圍相對受限。在未來，隨著目錄的不斷更新，對產業適用范圍的相對放寬，非國有企業的發行規模也能逐步提升，對于全產業全面綠色轉型的目標更加有利。（四）信用評級分析由于發行主體集中在國企，且募集資金多用于綠色項目，綠色償債項評級普遍較高，近年來AA及以下的綠色債發行規模占比均不足10%。2021年以來，由于信用債市場風險頻發，風險偏好下降，中低等級綠色債發行難度有所上升，中高等級債券發行規模占比高達99%，AA及以下評級綠色債發行規模不足10億元。四、我國綠色債券發展市場存在的問題（一）綠色債券相關標準與認證體系不完善我國發行后報告也存在規范不統一的問題，如證監會和中國銀行間市場交易商協會要求公司和非金融公司類發行人應每半年報告一次募集資金的投向，但中國人民銀行卻規定，金融機構需提交季度和年度報告，并制定了綠色債券的披露模板。而國有企業的報告頻率則需取決于不同債券交易場所的規定。發行后報告在報告頻率和披露程度方面規定的不統一會導致信息的透明度達不到投資者的要求，從而降低投資者對綠色債券資質的信心。此外，在綠色項目的分類上，雖然大部分的項目種類國內國外趨于統一，有很大的相似性，例如可再生能源、水、空氣、土壤污染、節能減排及交通運輸項目等，但是在某些項目上，出于國家制度及實際國情的不同，我國對某些領域的綠色界定與國際標準有著一定的差異。到2018年為止，我國所發行的綠色債券中仍有將近三分之一的綠色債券不被國際市場認可，這一點將會導致我國三分之一的綠色債券可能會被國際市場排斥，不利于吸引國際資本的流入，加劇資金來源單一的情況。（二）支持綠色債券市場發展的政策不全面2016年，綠色債券才在我國興起，較晚的興起導致我國相關的政策法規跟不上綠色債券的發展速度，政策的針對性也不強，尤其是對發行人、投資人以及承銷商這三大主體的相關支持政策不明確。而政策方面扶持力度不夠會導致我國綠色債券的吸引力不強，不利于中國綠色債券規模的擴大。此外，由于我國與綠色債券的相關制度多為鼓勵式積極條款，尚未有明確的制度規定對違背綠色債券市場交易規則的行為予以歸責。而“漂綠”發行、夸大回報收益等破壞市場秩序、影響激勵政策實施效果的現象屢有發生，降低了相關主體對綠色債券市場的有序性期待，減弱投資綠色債券的積極性。政府目前采取的純粹利益誘導型政策弱化了綠色債券公益性價值，投資者選擇綠色債券的理由仍然是單一的收益考量，綠色債券的生態公益屬性優勢被忽略。其特色性的部分滅失削弱了部分投資者的投資意愿，對我國綠色債券市場良性自主循環模式的構建產生了較大影響。（三）綠色信息披露內容不全面我國的綠色債券信息披露制度在披露頻率上雖然已經和國際綠色債券市場看齊，披露頻率為每年一次及以上，對于非金融機構發行的綠色債券更是會要求每年的4月30日和8月31日進行定期披露。但是信息的披露重點并不是頻率而是質量。綠色債券雖然在運行和資金使用和普通債券有著很大的區別，但是在披露的對應指標上卻沒有做過多的披露。披露情況見表3。根據表3的數據對比我們可以看到綠色債券原則和氣候債券標準都對綠色債券的環境效應進行對應披露，但是我國在這方面的信息披露卻僅在《關于開展綠色公司債試點的通知》中有所體現。其中定性指標也只在綠色債券原則中有所體現。如何提高信息披露質量監督體系，完善綠色債券監管制度規范是本文的重點研究內容。表4六大標準體系的信息披露情況標準體系項目清單基本信息資金使用環境效益定性指標定量描述審計報告綠色債券原則（GBP）每年至少公布一次的綠色債券項目清單公布公布公布建議使用如溫室氣體減排量、清潔能源、惠及人數等無氣候債券標準（CBS）每年至少向債券持有人、氣候債券標準秘書處提供一次公布公布公布無無無《關于發行綠色金融債有關事宜的公告》無無每一年4月30日前公布上年度募集資金使用狀況的年報和專審報告，及當年度第一季度募集資金使用狀況無無無央行對資金使用狀況展開專項匯總，并定期進行披露《關于開展綠色公司債試點的通知》公布公布公布公布無無無《中國證監會關于支持綠色債券發展的指導意見》公布公布公布公布無無無《非金融企業綠色債務融資工具指引》公布公布每一年4月30日前公布上年度募集資金使用狀況和綠色項目建設情況；每一年8月31日前，披露當年度上半年募集資金使用狀況和綠色項目建設情況無無無無數據來源：中國債券信息網（四）第三方質量評估體系良莠不齊第三方認證機構對于綠色債券的評估認證標準本身準存在一定差異，對比表4可知第三方認證機構對于綠色債券的評估重點就不一樣：中誠信國際注重對募集資金的投入評估；上海新世紀更重視綠色資金的綠色收益、募集資金使用情況和管理規范化；聯合赤道的準則就不是那么清楚明了，相對比較簡單。目前國內的綠色債券評估認證行業尚還沒有形成統一的規范制度，因此該行業的準入門檻并不高，因此綠色債券評估認證行業的從業機構魚龍混雜。在服務過程中因為沒有專門的法律和政策的約束，該行業的業務綁定和廉價承包等不當競爭情形時有發生。因而規范第三方評估機構的市場準入條件，規范綠色債券評估準則是本文研究的重點之一。表5部分評價機構評價細則第三方認證機構一級指標二級指標聯合赤道1.項目綠色級別無2.募集資金使用與管控3.項目評估篩選4.信息披露中誠信國際1.募集資金投向通過定量、定性展開綜合分析2.募集資金使用資金在使用及管控過程中是否規范、合理，對設置的五項二級指標展開評估3.信息披露對綠色債券披露信息的內容及場所人員制度展開全面審查4.環境效益實現可能性對達成既定環境目標的可行性進行考量上海新世紀1.募集資金用途1.綠色產業項目類型2.綠色項目投資比例2.項目環境效益1.項目合規性：審核綠色項目有關批準書、可能性分析報告、項目環評報告書等資料2.環境效益定量評定驗證：項目的節能環保成效、節能減排成效、固廢利用成效3.環境效益定性評估認證3.綠色項目投資機制1.項目篩選機制2.資金使用管理3.公司組織管理4.信息披露與報告1.信息披露制度：發行人的信息披露制度構建和實行情況2.資金使用披露3.項目進展披露：發行前對其項目和其環境效益披露、存續期內對項目進展和實現環境效益披露、對項目有較大影響事件披露情況數據來源：中國債券信息網五、我國綠色債券發展問題的優化對策（一）統一規范綠色債券相關標準與認證體系在2019年，國際綠色債券新標準出爐，各個國家或地區也紛紛發布了綠色債券相關政策，以推動綠色債券發展。在2019年6月，歐盟委員會技術專家組（TEG）發布了《歐盟可持續金融分類方案》，在2020年第一季度，歐盟可持續金融戰略繼續取得進展，TEG出版了一系列關于其在可持續金融分類法方面的工作和擬議的歐盟綠色債券標準（GBS）的最新文件。隨著時間的推移，該分類法將有助于建立投資者對綠色或可持續金融產品的信任，這對市場增長最終將產生積極影響。二者并沒有實質性差異，但可用性指南提供了有關建議標準使用的各種細節，以消除某些市場顧慮。歐盟可持續金融和綠色債券標準的出臺，說明綠色債券在歐盟市場不斷系統化、制度化和主流化。2019年7月，英國政府提出《英國綠色金融戰略》，提出將建立清晰和統一的綠色金融標準，推動英國金融體系的綠色化發展。（二）出臺激勵政策支持綠色債券市場的發展為實現中國綠債市場進一步增長，我們需要有針對性的監管條例和政策支持。不同的市場參與者需要的綠色債券政策和激勵不同。對于發行人主體，他們希望享有更全面的補貼和快速審批，地方政府可以采取更具體的措施，指導公司發行人申請省級和地市級的財政補貼，當前為綠色產品開通的“綠色通道”需要發揮其快速審批的作用；對于投資人來說，他們需要的是更透明的信息披露和政策激勵，中國證券投資基金業協會等組織可以為綠色債務工具提供清晰的市場指引，并在對機構投資者評估評級時引入“綠色”因素；針對承銷商，他們需要的是細致的監管和激勵，中國證券業協會可以在對債券承銷商做年度評估和評級時引入“綠色”因素，監管機構在評估指標體系中，可以增加對綠色債券發行、投資和承攬承銷等指標的考量，從而鼓勵金融機構更多參與和綠色債券相關的業務。（三）加快信息披露質量標準的建設現行綠色債券市場信息披露的標準并不統一，其披露的重點依舊在一些可以衡量的會計指標上，對于綠色項目的具體披露也只是在分析行業整體發展情況時簡單披露一下綠色項目的業績，其業績的用詞也是行業的專用術語，這就讓一些投資者摸不到頭腦，體會不到項目的綠色價值。因此對于綠色債券環境效益的評價應該專門設置環境指標闡述綠色債券對環境貢獻的具體綠色價值，這不僅能直觀的讓擁有責任保護意識的投資者更加明白項目的價值，更能得到政府的額外支持，與此同時也會在無形之中樹立綠色環保低碳的企業形象，無形之間增強企業的商譽。最后就是要在披露中體現出企業對環境的風險管理的相關信息披露，發行綠色債券的基礎要在一個有能力的上市企業基礎上進行，如果這個企業都搖搖欲墜或者極力粉飾太平又怎能經營的好綠色項目？因此對于風險指標的建設也不能小覷，本文建議在風險信息披露的指標選取上以ROA為基礎，引入環境因素變量綜合設立一個易操作的綠色風險指標，來幫助企業更好地進行信息披露。（四）加快推進第三方評估機構的標準建設首先需要制訂第三方評估機構的準入條件，條件的設置標準要相對嚴格一些，這樣就能自動篩選掉一批自身資質不佳的評估機構。然后可以借鑒國外綠色債券的評估機構標準建設，適當引入國外經驗豐富且評估標準嚴格的第三方評估機構。將其對綠色債券的評估流程、評估準則作為學習的模板敦促綠色債券評估體系向著健康的方向發展。綠色債券市場的進步不僅來自模仿更在于創新，只有我們自己將學到的知識和積累的經驗進行本土化融合，成立屬于中國獨有的專業的第三方評估認證機構，整合出適應中國國情的第三方評估體系。最后就是增強第三方認證的機構的地位，目前中國獨立發行的、得到第三方認證機構認證的綠色債券比率依然較低。因而也可以從側面證實目前我國市場的第三方評估體系公信度不足。因而政府等監督機構應當進一步對某些重點區域的綠色債券展開強行性第三方認證，提供專業的“綠色認證報告”，對節能降耗、綠色資金流向進行專業化資質認證。這不但能建立第三方評估機構的公信度，也能吸引住更多的投資人群。通過對第三方評估體系的規范建設，讓綠色債券市場向著清晰化、標準化方位持續發展。結論近年來，因環境問題日益嚴峻，各類資源供應日益匱乏，政府部門相繼出臺了各種文件用以支持綠色債券的發展。如國家發改委、央行等下達的關于支持綠色債券發展的各類措施，減少綠色債券在發行過程中的繁雜程序、綠色債券融資額度不受發行主體的貸款額度限制等，使得市場中越來越多的企業投入到綠色債券的發行過之中。發行綠色債券不僅可以降低企業的融資成本，還可以幫助發行主體在市場中樹立良好的企業綠色形象。更重要的是可以推進中國的綠色債券市場的發展。在此“綠色”的大背景下，許多企業依據環境變化來更改自身的發展戰略，綠色債券的發展能夠推動綠色經濟的成長，而綠色經濟的增長可以帶動著企業進行戰略轉型升