基于熵權法的阿里巴巴綜合財務績效評價實證分析案例綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u14640一、熵權法的實施思路 113443二、基于熵權法的阿里巴巴財務績效評價指標體系構建 125231三、基于熵權法的阿里巴巴財務績效同行業公司對比分析 77502第三節股票指標分析 928570一、市盈率指標分析 915758二、股價變動分析 1024540三、市值變動分析 11前文已經通過財務指標分析了阿里巴巴回歸港股前后的財務績效，本節將通過采用熵權法構建綜合的財務績效評價指標體系來實現從整體上評價阿里巴巴回歸港股的財務績效。一、熵權法的實施思路阿里巴巴財務績效評價過程共分為五個步驟:（1）建立阿里巴巴公司評價指標矩陣并對各指標進行計算處理;（2）對各個維度財務指標進行標準化處理;（3）利用比重法對數據進行無量綱化;（4）計算熵值、差異系數和權重;（5）計算各年綜合評價值。其中熵權法的計算過程由EXCEL計算完成。二、基于熵權法的阿里巴巴財務績效評價指標體系構建（一）評價指標的選取1、指標選取原則（1）敏感性原則敏感性原則指選取的指標應能夠依據阿里巴巴的財務績效變化進行靈敏反應。敏感的指標有助于得到更準確的結果，體現財務績效的變化趨勢。（2）相關性原則相關性原則指選取的指標應該與企業所處的行業和自身特征具有明顯的相關性，要從互聯網行業的特點進行考慮。（3）可操作性原則可操作性指選取的指標要考慮到有關該指標的數據是否可獲取，從而保證財務績效評價體系可以構建。（4）重要性原則重要性原則指的是指標選取要做到重點突出。關于財務績效的指標有很多，在構建財務評價體系時在保證相關性的同時，也要兼顧重要性原則。如果想要做到面面俱到，由此構建出來的財務指標評價體系完全沒有特色，雖然可能適用于每個企業，但進行企業財務績效評價時無法反映出每個行業不同的特點。2、具體指標確定熵權法建立在數學矩陣的運算基礎之上，因此選取適當的指標數據是對財務績效作出有效評價的關鍵。本文依據互聯網行業公司的具體特點，由盈利能力、償債能力、營運能力以及發展能力這四個角度入手選擇一系列指標，對阿里巴巴的財務績效進行分析。（二）基于熵權法財務績效評價體系1、建立評價指標矩陣表4-5阿里巴巴指標矩陣指標分類指標名稱相關性2018.12.312019.12.312020.12.31盈利能力凈資產收益率正14.8123.3818.24銷售毛利率正46.6046.9244.19銷售凈利率正20.0735.1428.48基本每股收益正23.947.007.21償債能力資產負債率適度38.1134.2833.81流動比率適度1.251.751.67營運能力流動資產周轉率正1.091.081.00固定資產周轉率正3.604.094.23總資產周轉率正0.350.350.36成長能力總資產增長率正29.0343.7423.93營業收入增長率正50.4539.5534.02營業利潤增長率正-20.2575.6614.69凈利潤增長率正9.83135.936.66資料來源：根據阿里巴巴財務報表整理計算所得2、標準化處理通過觀察我們建立的阿里巴巴綜合績效評價指標，可以發現，體系中既存在正項指標，又存在適度指標。每個指標的量綱和單位是不同的，無法直接比較、計算，所以在各指標權重計算前，需將其標準化處理。首先我們需要把適度指標轉換為正項指標，才能進行數據的標準化處理，下表列出了適度指標轉化為正向指標的計算方法以及指標標準化的處理公式。當指標為正向指標時，其標準化公式為：公式（4-1）當指標為負向指標時，其標準化公式為：公式（4-2）當指標為適中型指標時，其標準化公式為：公式（4-3）其中，為確定的標準值

表4-6財務指標標準化后的結果指標分類指標名稱2018.12.312019.12.312020.12.31盈利能力凈資產收益率0.00001.00000.4002銷售毛利率0.88281.00000.0000銷售凈利率0.00001.00000.5581基本每股收益1.00000.00000.0124償債能力資產負債率0.26560.02900.0000流動比率0.00000.66670.5600營運能力流動資產周轉率1.00000.88890.0000固定資產周轉率0.00000.77781.0000總資產周轉率0.00000.00001.0000成長能力總資產增長率0.25741.00000.0000營業收入增長率1.00000.33660.0000營業利潤增長率0.00001.00000.3643凈利潤增長率0.02451.00000.0000根據表4-6，我們可以發現，一些指標數值進行標準化處理后，可能會出現數值為負或為0的情況，為了使接下來權重的計算過程中指標不失去意義，因此，需要將標準化后的數值進行平移處理，從而消除上述情況。公式（4-4）其中H為指標平移的幅度，一般情況下，平移數值取1即可。表4-7財務指標平移后結果指標分類指標名稱2018.12.312019.12.312020.12.31盈利能力凈資產收益率1.00002.00001.4002銷售毛利率1.88282.00001.0000銷售凈利率1.00002.00001.5581基本每股收益2.00001.00001.0124償債能力資產負債率1.26561.02901.0000流動比率1.00001.66671.5600營運能力流動資產周轉率2.00001.88891.0000固定資產周轉率1.00001.77782.0000總資產周轉率1.00001.00002.0000成長能力總資產增長率1.25742.00001.0000營業收入增長率2.00001.33661.0000營業利潤增長率1.00002.00001.3643凈利潤增長率1.02452.00001.00003、利用比重法對數據進行無量綱化計算各年度指標對于全部樣本的比重，運用如下公式：公式（4-5）表4-8財務指標無量綱化后的結果指標分類指標名稱2018.12.312019.12.312020.12.31盈利能力凈資產收益率0.22730.45450.3182銷售毛利率0.38560.40960.2048銷售凈利率0.21940.43880.3418基本每股收益0.49850.24920.2523償債能力資產負債率0.38410.31230.3035流動比率0.23660.39430.3691營運能力流動資產周轉率0.40910.38640.2045固定資產周轉率0.20930.37210.4186總資產周轉率0.25000.25000.5000成長能力總資產增長率0.29540.46980.2349營業收入增長率0.46120.30820.2306營業利潤增長率0.22910.45830.3126凈利潤增長率0.25460.49700.24854、熵值、差異系數以及權重的計算結果計算第個指標的熵值：公式（4-6）第個指標的差異系數為：公式（4-7）其中，第個指標的權重為：公式（4-8）其中，經計算，得出各項財務指標的熵值，差異系數以及權重的計算結果：

表4-9各項財務指標熵值、差異系數以及權重能力名稱指標名稱熵值差異系數權重盈利能力凈資產收益率0.96440.03560.0748銷售毛利率0.96290.03710.0780銷售凈利率0.96590.03410.0716基本每股收益0.94740.05260.1106償債能力資產負債率0.99480.00520.0110流動比率0.97930.02070.0435營運能力流動資產周轉率0.96270.03730.0783固定資產周轉率0.96460.03540.0743總資產周轉率0.94640.05360.1126成長能力總資產增長率0.96070.03930.0826營業收入增長率0.96300.03700.0777營業利潤增長率0.96370.03630.0763凈利潤增長率0.94830.05170.10875、計算各年的綜合績效得分根據公式計算阿里巴巴的綜合績效綜合評價得分：公式（4-9）表4-10阿里巴巴績效評價各指標綜合得分情況年份2018.12.312019.12.312020.12.31盈利能力0.11790.12490.0922償債能力0.01450.02060.0194營運能力0.07570.08610.1034發展能力0.10540.15170.0882綜合績效得分0.31350.38330.3032由表4-10可知，從阿里巴巴的綜合績效得分的結果來看，阿里巴巴在回歸當年綜合財務績效整體呈上升的趨勢，四項能力均有所提升，2020年綜合績效得分的下降很可能受到其他方面的影響。首先由于2020年上半年疫情的影響，在線服務、在線商品、在線消費都受到了波及，這些可能影響阿里巴巴的業績。其次，2020年上半年以來，國家對于金融監管方面提出了更多的要求，間接影響到了螞蟻集團的上市和估值。同時，相關的互聯網平臺進行了反壟斷的調查，互聯網企業的公司治理等問題，這讓阿里巴巴的財報數據很可能受其影響。三、基于熵權法的阿里巴巴財務績效同行業公司對比分析（一）樣本數據選取與來源樣本數據依據wind數據庫對互聯網公司的分類，選取了在美國上市但尚未回歸的與阿里巴巴同一行業的我國上市公司作為對比公司。本節研究需要的數據主要來源于截止2020年12月31日的上市公司對外公布的年度報告以及同花順財經的數據及資料，除阿里巴巴以外，另外的兩家互聯網上市公司分別為拼多多和唯品會，下文以互聯網上市公司的2019年的年報數據作為原始數據資料，在此基礎上進行分析，并運用Excel對數據進行處理。（二）數據的處理及權重的確定數據處理本節將對阿里巴巴、拼多多和唯品會三個互聯網企業2019年的財務績效水平做行業對比分析。因為當前分析的是同行業上市公司的財務績效，故不能沿用上一節賦予的權重，必須重新計算各指標權重。首先先整理出3家上市公司2019年的財務指標數據，對其進行標準化和無量綱化處理，最終得出各項指標的權重和綜合績效評分。具體情況見下表：表4-112019年三家樣本公司財務指標值公司名稱阿里巴巴拼多多唯品會凈資產收益率（A1）6.01-32.0620.24銷售毛利率（A2）45.0378.9722.24銷售凈利率（A3）30.20-23.124.29基本每股收益（A4）2.21-1.5130.08資產負債率（B1）32.1967.5954.20現金流量比率（B2）0.200.320.51流動比率（B3）1.981.600.96流動資產周轉率（C1）0.320.533.69固定資產周轉率（C2）1.43856.949.40總資產周轉率（C3）0.110.512.02總資產增長率（D1）34.3876.1311.52營業收入增長率（D2）33.78129.7410.02營業利潤增長率（D3）42.3820.94164.79凈利潤增長率（D4）121.6231.8085.02資料來源：根據阿里巴巴財務報表整理計算所得確定指標權重綜合用Excel軟件對整理后的數據信息按照公式（4-1）至（4-8）計算，計算出各指標的熵值、差異系數以及各指標權重，具體數值見表

表4-122019年三家樣本公司財務績效評價各指標熵值賦權計算結果一級指標二級指標熵值差異系數權重盈利能力（A）凈資產收益率（A1）0.96520.03480.0628銷售毛利率（A2）0.96440.03560.0642銷售凈利率（A3）0.96570.03430.0618基本每股收益（A4）0.95430.04570.0824償債能力（B）資產負債率（B1）0.96460.03540.0639現金流量比率（B2）0.96420.03580.0646流動比率（B3）0.96680.03320.0599營運能力（C）流動資產周轉率（C1）0.95090.04910.0886固定資產周轉率（C2）0.94710.05290.0954總資產周轉率（C3）0.95860.04140.0746發展能力（D）總資產增長率（D1）0.96340.03660.0659營業收入增長率（D2）0.95830.04170.0751營業利潤增長率（D3）0.95600.04400.0794凈利潤增長率（D4）0.96600.03400.0614（三）同行業公司對比評價結果分析將樣本公司進行標準化處理后的2019年的財務指標數據代入式（4-9）計算其綜合得分和各維度得分，得分結果按排名順序整理至表。表4-132019年三家樣本公司財務績效評價各指標熵值賦權計算結果公司名稱阿里巴巴拼多多唯品會綜合排名123盈利能力排名132償債能力排名123營運能力排名231發展能力排名312表4-13顯示，2019年度阿里巴巴的綜合財務績效水平在這三家公司中處于第一位，表明阿里巴巴企業在回歸港股當年財務績效狀況良好。從得分情況來看，阿里巴巴的發展能力評分較低，各項能力具體分析如下：（1）阿里巴巴的盈利能力排在第一位，盈利水平表現良好。所選三個企業的平均凈資產收益率為-1.94，平均銷售毛利率48.75，平均銷售凈利率3.79，平均每股收益10.26元，阿里巴巴除了銷售毛利率其他三項盈利能力指標均高于均值。因此，其盈利能力居于三者首位。（2）阿里巴巴的償債能力仍排在第一名，償債能力良好。阿里巴巴流動比率為1.98、現金流量比率為0.2、資產負債比率為0.32，三家公司平均流動比率為1.51、平均現金流量比率為0.34、平均資產負債比率為0.51，可以看出阿里巴巴流動比率高于均值，資產負債率低于均值。因此，阿里巴巴償債能力排名靠前。另外，阿里巴巴2019年度的現金現金流量比為0.2，表現不是十分優秀，這表明阿里巴巴通過現金償付債務的水平不夠好，當前的現金比例還有待調整至最佳。（3）阿里巴巴2019年的營運能力排第二名，三家企業平均流動資產周轉率為1.51、平均固定資產周轉率289.26，平均總資產周轉率為0.88，其中固定資產率如此之高的原因在于拼多多現在業務較為單一，沒有大額固定資產，因此其固定資產周轉率很高。而阿里巴巴的固定資產周轉率只有1.43的原因是阿里巴巴的固定資產絕對值較高，且以房屋、電子設備為主，且購置了較多的物業資產，拉低其固定資產周轉率水平，也可能與阿里云業務有關。因此，阿里巴巴的營運能力得分與平穩發展的唯品會還有一點距離。因此，阿里巴巴可以借鑒同行企業的經驗，進一步提高自身營運能力。（4）阿里巴巴2019年的發展能力排最后一名，通過原始數據可知，阿里巴巴的總資產增長率、營業收入增長率以及營業利潤增長率均低于三家公司的平均水平，這導致阿里巴巴的發展能力排名較后。因此，阿里巴巴可通過增加研發投入等方式進一步提高自身的發展能力。第三節股票指標分析本部分將主要研究阿里巴巴回歸H股市場前后的市場反應。阿里巴巴回歸H股市場的動因之一是為了提高兩地估值，因此本節將采用直接觀察法，通過對阿里巴巴回歸前后的市盈率、股價和市值進行分析，不僅能反應出企業自身價值的波動，觀察其是否能達到回歸的目的，也可以看出市場對阿里巴巴回歸的認可度。一、市盈率指標分析數據來源：Wind數據庫圖4-10阿里巴巴回歸港股前市盈率變動如圖4-10所示，阿里巴巴自2014年從紐交所順利上市后，市盈率第一個月就達到58.52，但隨后未能穩步提升，相反逐步下降。雖然后來的市盈率最高達到73.34，但之后幾年又開始波動下降。整體來看，阿里巴巴市盈率的趨勢