(1)借殼上市的相關(guān)研究內(nèi)實行IPO制度與美國市場的IPO制度存在根本性的差異，對于在中國證券監(jiān)督委員會的審核標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管環(huán)境中存在的企業(yè)借殼上市或反向收購中存在的的動因：業(yè)往往因各種原因面臨著更大的融資約束↓(屈源育、吳衛(wèi)星、沈濤，2018)竇智(2016)把企業(yè)選擇借殼上市的動因歸結(jié)為五個對企業(yè)有利方面，即節(jié)約企業(yè)成本、拓寬融資渠道、政府政策扶持、品牌廣告效應(yīng)和合理避稅121。張汝根和樊錚(2019)、牛森和章雁(2018)等學(xué)者均認(rèn)為可以則進(jìn)一步濃縮為如下三關(guān)于殼資源價值的研究，學(xué)者操寰5(2011)認(rèn)為面臨退市風(fēng)險的業(yè)績不含前提為不同殼公司的價值具有高度一致性[6](劉曉婷、張敬石，2015)然而進(jìn)而推動借殼方借殼上市的進(jìn)程。關(guān)于借殼相關(guān)政策的研究，戴娟萍(2015)以對房地產(chǎn)企業(yè)綠地集團(tuán)為事例場同時也為“低成本借殼”適當(dāng)環(huán)境三個外部因素是企業(yè)選擇借殼上市的主要動機9。部政策合適.月IPO上市程序又較為繁瑣的情況下.當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)并取得了優(yōu)質(zhì)殼關(guān)于影響借殼上市企業(yè)生存決定因素，崔麗花(2020)在對非上市公司通過企業(yè)發(fā)展規(guī)模等方面的因素都有明顯的變化[10].多角度考慮月標(biāo)方(上市公司)為國有企業(yè)對企業(yè)生存有積極正面的影響，企業(yè)的生存率顯著高于目標(biāo)方為民營企業(yè)。王靜(2018)等學(xué)者認(rèn)為企業(yè)規(guī)模對借殼上市后企業(yè)生存影響較為顯著II。在言之并購績效會得到一定的提升。(2)并購績效相關(guān)研究并購績效的研究方法有很多，但主要采用的方法有兩種，即事件研究法和財務(wù)指標(biāo)研究法。廣義譜檢驗等一系列研究方法以基本達(dá)成研究共識，即我國資本市場已達(dá)成弱式2017)適用于事件研究法。蘭潔，林愛杰(2021)認(rèn)為穩(wěn)定的政策環(huán)境也可企業(yè)企業(yè)并購績效5,蘭嵐(2020)基于事件研究法從并購動因和產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度對樂普醫(yī)療并購績效進(jìn)行分析評價[16,戴娟萍(2015)分析了海瀾之家的借殼上市績效認(rèn)為設(shè)計合理技藝精湛的借殼上市所產(chǎn)生的股東財富增值不亞于IPO2001;孫辰健，2001;劉志杰，2015)時注意避免無謂的重復(fù)，曹榮寧(2017)認(rèn)為并購后短期績效先升后降，并發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易并購績效優(yōu)于非關(guān)聯(lián)交易241;楊棟(2015)根據(jù)企業(yè)財務(wù)報表上所反映的購績效|26(楊興銳；齊二娜，2021)陳垚(2016)通過會計指標(biāo)研究法發(fā)現(xiàn)并購可使企業(yè)績效短期內(nèi)提高且對企業(yè)發(fā)展價值無不良影響[27。劉艷芝(2016)認(rèn)為企業(yè)通常在實施并購后，短期來看，企業(yè)績效并沒有升高，但企業(yè)內(nèi)在價值以一定的升高[281,績效需要一段較長的時間“釋放”出來，所以不適宜使用短期利益評價企業(yè)經(jīng)營績效。致結(jié)果產(chǎn)生偏差。(1)關(guān)于借殼上市視角的研究早在1934年，美國就發(fā)生借殼上市業(yè)務(wù)，由于國外資本市場起步較早，國外學(xué)者對企業(yè)借殼上市并購績效的研究有較多的收獲。短板特征29I130](Adjeietal,2008;FlorosandSapp,2011)也即是說在美國的為資本市場上有實力的好企業(yè)會選擇IPO上市，而一些存在短板，沒那么優(yōu)秀的企al.,2012;PoulsenandStegemoller,2008)另一些認(rèn)為在重組過程中企業(yè)績效得到了改善，原因是公司治理水平顯著提升，而不是因為削減了成本133][34](Bennett&Robert,2017;Pale為各動機設(shè)置具有科學(xué)性、可量化的指標(biāo)，最后依據(jù)各種量化指標(biāo)的相關(guān)性與重要程度進(jìn)行加權(quán)。”[35其原因在于對于商業(yè)界而言，一例并購事件是否成功的評價標(biāo)準(zhǔn)或方法迥異于學(xué)術(shù)界和咨詢顧問所用的評價方法不同，商界更看重于“戰(zhàn)略總的來說，有實力的公司選擇借殼上市更多的是考慮效率因素，能更快的達(dá)成公司上市謀發(fā)展的目標(biāo)，而這類公司上市后表現(xiàn)自然會優(yōu)于部分IPO公司；而實力不足借殼尋求上市“輸血”的公司更看重的是借殼上市“走捷徑”的特性，公司本身的管理和經(jīng)營并不見得十分良好，自然借殼上市后盈利能力與經(jīng)營表現(xiàn)差強人意。也有的優(yōu)質(zhì)公司面臨著強大的融資約束，迫切需要拓寬融資渠道↓(屈育源，2018),這也是因為美國證券寬松的IPO監(jiān)管規(guī)則下的借殼交易和我國證券交易市場IPO核準(zhǔn)制強監(jiān)管下的借殼交易不同導(dǎo)致的。總而言之，不同的公司“借殼上市”后表現(xiàn)出迥然不同的上市結(jié)果一一或者“猛龍過江”或者“渾水摸魚”,背后其實是反映了我國IPO監(jiān)管與借殼上市監(jiān)管還存在漏洞與不足，實質(zhì)上是一種資源錯配的表現(xiàn)。(2)國外有關(guān)并購績效研究損失，國外學(xué)者有著截然不同的兩種觀點：一些學(xué)者認(rèn)為并購可以帶來收益第二、并購績效的研究方法。常用的諸如事件研究法與財務(wù)指標(biāo)研究法，體現(xiàn)在具體應(yīng)用中的事件研究法產(chǎn)生了新的變化。在具體實證研究中，BrownS.J(1980)和WarnerJ.B(1985)、Jensen和Murphy(1990)、Fama和French(1992)均使用事件研究法方法研究企業(yè)并購短期績效[40J[41][421,他們的區(qū)別在于對窗□期的選擇和對方程的優(yōu)化，窗口期選擇范圍過小可能會導(dǎo)致不能完全反映并購初期市場反應(yīng)，選擇過大則會獲取與并購無關(guān)的事件影響。長的窗口期可以是并購前一年半到并購后四年，短的則是并購發(fā)生前后一天。常用的窗口期是事件發(fā)生前后五天，也有為了更為全面了解市場對并購的反應(yīng)而設(shè)置多個窗□期以去除并購消息提前泄露導(dǎo)致的對股票價格的影響；財務(wù)指標(biāo)研究法主要考慮兩類指標(biāo)，一是成本費用利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)或者資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率等，二是現(xiàn)金流指標(biāo)，例如Healy、Ramaswamy和Waegelein認(rèn)為可以使用稅前運營現(xiàn)金流指標(biāo)來評價運營績效的提高[43I441,還有一些學(xué)者如ThomasH.M等人則從投資效率入手I45,發(fā)現(xiàn)公司層面的投資效率是否改變與并購事件無關(guān)。國外學(xué)者普遍認(rèn)為該方法可以衡量企業(yè)長期并購績效，不過在指標(biāo)選取上容易受到研究者主管因素影響。既有文獻(xiàn)針對并購績效研究主要使用事件研究法圍繞并購公司股份市場表現(xiàn)及對本身財務(wù)績效發(fā)揮作用的成果來進(jìn)行相關(guān)研究。相關(guān)研究結(jié)論尚未統(tǒng)一。部分研究認(rèn)為，上市公司績效呈現(xiàn)上升趨勢后仍會繼續(xù)發(fā)生波動(部分學(xué)者得出相反結(jié)論，認(rèn)為上市公司并購對公司業(yè)績的影響不具有顯著性[47(吳華明，2012)本文認(rèn)為產(chǎn)生該現(xiàn)象的原因是研究的出發(fā)點不同，企業(yè)并購動因復(fù)雜多樣，例如，客觀動因論與主觀動因論、價值創(chuàng)造論與利益分配論、戰(zhàn)術(shù)協(xié)同目標(biāo)論與戰(zhàn)略調(diào)整目標(biāo)論、追求靜態(tài)價值與追求動態(tài)能力等等。其均反映企業(yè)并購影響因素的復(fù)雜性。綜上所述，為探究企業(yè)并購的真實動因，本文從以下幾個方面進(jìn)行分析。第一.本文以居然之家借殼國有控股企業(yè)武漢中商為切入點展開研究.認(rèn)為企參考文獻(xiàn)②竇智.借殼上市的動因及建議[J].商，2016(30):185.③張汝根，樊錚.借殼上市對企業(yè)經(jīng)濟績效的影響及啟示[J].經(jīng)濟師，2019(12):117+119.④牛森，章雁.快遞企業(yè)借殼上市案例研究一—基于動因交易模式及成本收益⑦劉曉婷，張敬石.我國A股相對于H股溢價的實證分析——基于“殼價值”的解釋[J].新金融，2015(11):58-63.⑧徐碩正，張兵.中國A股市場的借殼上市與殼資源———種度量上市公司殼價值的方法[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2020,42(05):31-45.⑨王鶴菲，陳浩，邱志剛.中國A股殼資源與小市值效應(yīng)一一基于資產(chǎn)重組視角11戴娟萍.綠地集團(tuán)借殼上市的決策動因探析[J].財務(wù)與會計，2015(22):29-31[10]崔麗花，劉丹，區(qū)惠斯.借殼上市企業(yè)生存決定因素研究[J].延邊大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2020,53(01):85-92+142.12王靜.民營企業(yè)及借殼上市及資源整合分析[J].財會學(xué)習(xí)，2018(5)161-162+167.13賴文煒，陳云.滬深300股指期貨市場弱式有效性檢驗[J].商業(yè)14屈博，龐金峰.有摩擦條件下中國股票市場的弱式有效性研究15張武林，雷原，王鋒.清淡市場視角下中國碳交易試點市場弱式有效性研究17蘭潔，林愛杰.雙循環(huán)背景下東道國國家風(fēng)險對我國企業(yè)海外并版):1-20[2021-02-14].httpdetail/50.1023.c.20210227.1718蘭嵐.產(chǎn)業(yè)演進(jìn)視角下企業(yè)并購績效分析—一以樂普醫(yī)療為19戴娟萍，魏妍忻.海瀾之家借殼上市交易結(jié)構(gòu)及其績效分析[J].20[18]楊海燕，黃贊.主并公司實現(xiàn)并購績效了嗎?[J].投資研21徐虹，林鐘高，芮晨.產(chǎn)品市場競爭、資產(chǎn)專用性與上市公司橫向22馮根福，吳林江.我國上市公司并購績效的實證研究[J].經(jīng)濟研23孫辰健.上市公司“殼”資源交易價格的理論分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟24劉志杰.海外橫向并購能否提升公司績效?[J].財經(jīng)問題研25張俊瑞，李婉麗，周瑾.中國證券市場并購行為績效的實證分析[J].26曹榮寧，楊七中.供給側(cè)改革演進(jìn)下的公司治理：上市公司并購績27楊棟.我國企業(yè)借殼上市的并購績效研究[D].中國海洋大學(xué)，2015.28楊興銳，齊二娜.異質(zhì)性資產(chǎn)獲取、商業(yè)模式創(chuàng)新與并購績效一一基于30陳垚.基于會計研究方法的分析——以企業(yè)集團(tuán)財務(wù)共享服務(wù)的流31劉艷芝.公司并購與公司績效綜述[J].合作經(jīng)濟與科“TheDeter-minantsAndSu32rvivalofReverseMergersvsIPOs”,JournalofEconomics32,pp.176-194.ValueofShellCompanies”,JournalofCopp.850-867.[31]CarpentierC.,CummingD.,SuretJ.,2012,“TheValueofCapitalMarketRegulation:IPOsVersusReverseMergers”,JournalofEmpiricalLegalStudies,Vol.9,pp34PoulsenA.B.andStePublicOfferings”,FinancialManagement,Vol