證券研究報告證券研究報告|2025年05月23日平衡的藝術：流動性、效益與風險——中國機構配置手冊（2025版）之銀行資產負債篇wangjian@tianweiwei@guosen.co請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容化財富管理能力，通過發行結構性存款、定制化理財產品增強資金黏性，同時加大結算、代發工資等場景建設以夯實基礎客群。負債穩定性下降促使銀行提升同業存單、央行再貸款等主動負債工具的使用效率。高收益零售資產的配置，并通過ABS等工具加速存量資產流轉。同時，需平衡風險溢價與資本消耗，對科創施差異化定價策略，同時加大債券的交易波段。態缺口管理優化資產負債久期匹配。流動性管理需強化壓力測試，提高國債、政策性金融債等優質流動性資產儲備比例。在經濟下行周期中，國有大行憑借更強的風險識別能力和政府項目背書，聚焦基建、國企等低風險客群；中小銀行為規避小微貸款不良率攀升壓力，轉向交易國債、地方債等資本消耗低、波段機會多的資產。+商行""線上+線下"的綜合服務提升非息收入占比。數字化能力成為關鍵競爭維度，精準定價、智能風控和客戶核心競爭力；長期看，低利率環境下，商業銀行需構建資產負債動態平衡機制，在流動性安全、資本約束和盈利目標間取得新平衡，這既考驗短期戰術調整能力，更取決于長期戰略轉型的深度與速度。框架目標：資產負債的匹配I約束工具：多條件下的優化體系應用：流動性松緊的感知千家千面：不同機構差異化特征商業銀行資產負債管理的目標是平衡風險與收益，實現風險調整后4請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?利率風險指標(△EVE）貨幣政策5請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容企業貸款企業貸款普惠型小微企業貸款住房貸款住房貸款信用卡貸款10Y國債10Y國開債10Y地方政府一般債10Y地方政府專項債1YAAA同業存單5YAAA企業債5YAAA-二級資本債貨幣基金（以余額寶收益率3.75%3.75%3.23%3.13%3.13%9.40%+存款派生收益0.10%0.10%0.10%0.77%0.74%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-稅務成本0.47%0.47%0.31%0.47%0.47%0.00%0.30%0.00%0.00%其中：增值稅率6%6%所得稅率25%25%25%25%25%25%-信用成本1.42%0.98%0.67%0.67%4.18%0.00%0.00%0.00%0.00%-經營成本1.09%2.66%0.52%0.52%0.56%0.40%-資本成本0.83%0.83%0.22%0.44%0.50%0.00%0.00%0.11%0.42%參考：風險權重75%75%20%40%45%=風險與資本調整后的收益率-0.05%-0.33%0.11%0.65%0.44%0.90%-0.63%0.51%資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理。1、貸款收益率用央行披露的3月份新發放利率，債券用5月22日中債到期收益率，普惠貸款數據、信用卡貸款數據參考上市銀行披露值2、信用成本：用不良率替代3、存款派生僅考慮活期存款。存款派生比例用行業活期存款/貸款估計。存款派生收益用無風險無稅的十年期國債利率減去上市銀行加權平均活期存款利率計算4、余額寶風險權重按2024年末大類資產保守估計5、資本成本按10%ROE、11%5、資本成本按10%ROE、11%核心一級資本充足率計算理論上講，銀行應將資產盡可能投向風險資實際操作中，銀行兼顧各項業務的均衡發展，一般是優先滿足信貸投放，剩7請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容盡管如此，新發放貸款利率走勢仍然與國債利率走勢高度相關，且經過風險及資本這說明雖然銀行在實務操作中并不會在貸款與債券之間8請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?金融投資（國債、地方政府債、政金債、金融債、企業債、基金投資、資產支持證100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%貸款金融投資同業資產現金及存款準備金非金融資產2.5%2.7%5.6%5.4%2.9%9.1%5.6%2.5%2.7%5.6%5.4%2.9%9.1%5.6%2.7%7.3%5.4%3.0%7.5%5.0%8.4%5.6%8.4%5.6%5.8%30.3%28.8%28.8%28.6%28.6%29.1%30.3%28.8%28.8%28.6%28.6%56.1%55.9%55.8%55.9%54.1%53.2%56.1%55.9%55.8%55.9%54.1%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u貸款u金融投資u同業資產u現金及存款準備金u非金融資產2.4%6.3%5.1%2.5%3.6%2.4%6.3%5.1%2.5%3.6%4.1%6.1%4.5%6.0%4.5%6.0%5.7%28.7%30.7%34.7%39.4%28.7%30.7%34.7%57.5%55.5%52.3%48.2%57.5%55.5%52.3%大行股份行城商行農商行資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Win9請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容企業債8%金融債（含同業存10%其他非標4%非標4%基金9%政金債11%政府債券53%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u政府債券u政金債金融債（含同業存單）u企業債u基金u非標其他4%5%11%12%4%5%11%12%7%13%16%10%12%9%8%9%13%63%46%39%大行股份行城農商行資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u工商銀行u浦發銀行u寧波銀行u渝農商行4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容定期存款與同業融資之間存在一定的可替代性，其請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容定期存款的增長取決于客戶，是被動負債；同業融資的發行期限、規模等由銀行大行資產增速-存款增速3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%2022-122023-012022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02四大行同業負債（億元）四大行同業資產（億元）四大行凈融出資金規模（億元，右軸）60,00040,000120,00060,00040,000100,00020,00080,000060,000-20,00040,000-40,000-60,000-80,000-60,000-80,0000請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容四大行同業負債（億元）四大行發行債券（億元）國有行6M同業存單發行利率（右軸）樣本銀行平均定期存款成本一年期AAA同業存單平均利率四大行同業負債（億元）四大行發行債券（億元）國有行6M同業存單發行利率（右軸）2.50%2.40%2.30%2.20%2.50%2.40%2.30%2.20%2.10%2.00%1.90%120,000110,0002.90%2.70%100,0002.50%90,0002.30%80,0002.10%70,00060,00070,00060,00050,00040,0001.80%1.70%1.60%1.50%資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?存款（部分存款屬于主動負債，如結構性存款、大額存單、協議存款等）?發行債券（同業存單、普通金融債、二100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%存款u發行債券u同業負債u向央行借款非計息負債1.3%2.7%3.6%4.5%8.1%1.9%16.9%12.8%1.3%2.7%3.6%4.5%8.1%1.9%16.9%12.8%4.0%1.8%11.9%5.5%11.9%5.5%7.8%16.4%77.2%78.3%77.2%65.7%64.4%65.7%大行股份行城商行農商行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%存款u發行債券u同業負債向央行借款u非計息負債1.3%2.7%3.6%4.5%8.1%1.9%16.9%12.8%1.8%1.3%2.7%3.6%4.5%8.1%1.9%16.9%12.8%1.8%1.8%11.9%5.5%13.4%7.8%16.4%77.2%78.3%77.2%65.7%64.4%65.7%大行股份行城商行農商行資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Win請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?FTP可以將期限錯配帶來的風險上收至總行，分支機構專心開展業務?FTP也可以用來逐筆計算業務利潤，為精細化考核提供更好的依據客戶客戶請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容??險??險????向向????加點請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容FTP可用于成本加成定價，但其影響不宜高估。FTP得出的利率只是報價，報價能否被客戶但銀行內部利潤核算受FTP資金成本影響，因此扭曲的FTP收益率曲線可能導致銀行行為偏離利潤最大化方向，進而對市場利全成本計算+經營成本超額收益=全成本計算+經營成本超額收益=資金成本信用成本稅務成本資本成本圖：央行提出“健全FTP機制”請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容100000800006000040000200000-20000-40000-60000-80000利率風險敞口（億元）3個月內3個月至1年1-5年5年以上流動性凈額（億元）400003000020000100000-10000-20000-30000請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容產來重塑資產負債表，之后引發嚴重擠兌，監硅谷銀行股價8007006005004003002001000請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容硅谷銀行長期專注于創投圈領域，取得了良好的風請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容硅谷銀行問題根源：疫情后美聯儲“放水”，硅谷銀行存款快速增長，在資產端配置了大量長----請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容高流動性資產占比PE/VC機構13%其他其他24%科創企業63%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%花旗集團摩根大通美國銀行富國銀行硅谷銀行請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容01框架目標：資產負債的匹配02約束工具：多條件下的優化體系應用：流動性松緊的感知千家千面：不同機構差異化特征LCR、NSFR、流動性比例、流動性匹配率、優質流動性資產充足率基于經濟價值計量的銀行賬簿利率風核心一級資本充足率、一級資本充足MPA請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容《商業銀行流動性風險管理辦法》還規定了9個流動性監測指標√√流動性比例(≥25%）√√流動性匹配率(≥100%）√√優質流動性資產充足率(≥100%）√資料來源：Wind，金融監管總局，國信證券經濟研究所整理項目常見資產折算率限額一級資產現金現金、超額存款準備金、國債、政金債、央票100%-存放于中央銀行且在壓力情景下可以提取的準備金由主權實體、中央銀行、國際清算銀行、國際貨幣基金組織、歐洲央行和歐盟委員會或多邊開發銀行發行或擔保的，可在市場上交易且滿足以下條件的證券:第一，按照銀行業監督管理機構的資本監管規定，風險權重為0%；第二，在規模大、具有市場深度、交易活躍且集中度低的市場中交易；第三，歷史記錄顯示，在市場壓力情景下仍為可靠的流動性來源；第四，最終償付義務不是由金融機構或其附屬機構承擔。當銀行母國或銀行承擔流動性風險所在國家（地區）的主權風險權重不為0%時，由上述國家的主權實體或中央銀行發行的本幣債券；當銀行承擔流動性風險所在國家（地區）的主權風險權重不為0%時，由上述國家的主權實體或中央銀行發行的外幣債券，但僅限于流動性覆蓋率所設定的壓力情景下，銀行在承擔流動性風險所在國家（地區）的該外幣現金凈流出。2A資產由主權實體、中央銀行、公共部門實體或多邊開發銀行發行或擔保的，可在市場上交易且滿足以下條件的證券：第一，按照銀行業監督管理機構的資本監管規定，風險權重為20%；第二，在規模大、具有市場深度、交易活躍且集中度低的市場中交易；第三，歷史記錄顯示，在市場壓力情景下仍為可靠的流動性來源，在嚴重的流動性壓力時期，該證券在30天內價格下跌不超過10%或回購交易折扣率上升不超過10個百分點。第四，最終償付義務不是由金融機構或其附屬機構承擔。地方政府債、鐵道債、AA-及以上非金融企業債85%合格優質流動性資產中二級資產占比不得超過40%，2B資產占比不得超過（2）滿足以下條件的公司債券和擔保債券：第一，不是由金融機構或其附屬機構發行的公司債券；第二，不是由本行或其附屬機構發行的擔保債券；第三，經銀行業監督管理機構認可的合格外部信用評級機構給出的長期信用評級至少為AA-；或者缺乏長期信用評級時，具有同等的短期信用評級；或者缺乏外部信用評級時，根據銀行內部信用評級得出的違約概率與外部信用評級AA-及以上對應的違約概率相同；第四，在規模大、具有市場深度、交易活躍且集中度低的市場中交易；第五，歷史記錄顯示，在市場壓力情景下仍為可靠的流動性來源，在嚴重的流動性壓力時期，該債券在30天內價格下跌不超過10%或回購交易折扣率上升不超過10個百分點。2B資產滿足下列條件的公司債券：第一，不是由金融機構或其附屬機構發行；第二，經銀行業監督管理機構認可的合格外部信用評級機構給出的長期信用評級為BBB-至A+；或者缺乏長期信用評級時，具有同等的短期信用評級；或者缺乏外部信用評級時，根據銀行內部信用評級得出的違約概率與外部信用評級BBB-至A+對應的違約概率相同；第三，在規模大、具有市場深度、交易活躍且集中度低的市場中交易；第四，歷史記錄顯示，在市場壓力情景下仍為可靠的流動性來源，在嚴重的流動性壓力時期，該債券在30天內價格下跌不超過20%或回購交易折扣率上升不超過20個百分點。BBB-至A+非金融企業債50%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容項目折算率未來30天的預期現金流出總量1、零售和小企業客戶存款項目3%-10%（特殊情況為0）2、無抵（質）押批發融資項目業務關系存款（清算、托管、現金管理等產生的存款）25%（特殊情況為3%-5%）由非金融機構、主權實體、中央銀行、多邊開發銀行和公共部門實體提供的非業務關系存款40%（特殊情況為20%）其他法人客戶提供的融資100%3、抵（質）押融資項目以一級資產作為抵（質）押品或以中央銀行為交易對手0%以2A資產作為抵（質）押品以本國主權實體、多邊開發銀行或風險權重不高于20%的本國公共部門實體為交易對手，且不是以一級資產和2A資產作為抵（質）押品25%以2B資產作為抵（質）押品50%其他100%4、其他項目0-100%未來30天的預期現金流入總量1、抵（質）押借貸，包括逆回購和借入證券抵（質）押品未用于再抵（質）押融資，由以下資產擔保在30天內到期的抵（質）押借貸一級資產0%2A資產2B資產50%由其他抵（質）押品擔保的保證金貸款50%其他抵（質）押品100%抵（質）押品用于再抵（質）押融資0%2、來自不同交易對手的其他現金流入完全正常履約且30天內到期的所有付款（包括利息支付和分期付款）（1）來自零售和小企業客戶、非金融機構、主權實體、多邊開發銀行和公共部門實體的現金流入50%（2）來自金融機構和中央銀行的現金流入100%30天內到期的、未納入合格優質流動性資產的證券產生的現金流入100%存放于其他金融機構的業務關系存款0%3、從其他機構獲得的信用便利、流動性便利和或有融資便利0%4、其他項目衍生產品交易的凈現金流入100%其他30天內到期的契約性現金流入（不含非金融業務收入產生的現金流入）由銀行業監督管理機構視情形確定從樣本銀行的反算數據來看，僅地方政府債券（尚未考慮企業債）折算后規模就已經超出二級資產40%占所以改善LCR指標時，分子端重點是增加一級資產，請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從分母數據來看，五大行以及招行未來30天現金流入量均遠未達到未所以改善LCR指標時，LCR分母端既可以增大現金請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從2024年末數據來看，絕大部分銀行的LCR都在140%LCR600%550%500%450%400%350%300%250%200%150%100%渝農商行重慶銀行臺州銀行四川銀行昆侖銀行長沙銀行徽商銀行唐山銀行浙江泰隆商業銀行江西銀行四川天府銀行廣西北部灣銀行九江銀行青農商行漢口銀行貴陽銀行晉商銀行吉林銀行湖北銀行浙商銀行武漢農商行河北銀行鄭州銀行中原銀行浙江稠州商業銀行郵儲銀行齊魯銀行廣東南海農商行貴州銀行廣州銀行威海市商業銀行大連銀行恒豐銀行杭州銀行上饒銀行常熟銀行東莞農商行東莞銀行天津銀行渝農商行重慶銀行臺州銀行四川銀行昆侖銀行長沙銀行徽商銀行唐山銀行浙江泰隆商業銀行江西銀行四川天府銀行廣西北部灣銀行九江銀行青農商行漢口銀行貴陽銀行晉商銀行吉林銀行湖北銀行浙商銀行武漢農商行河北銀行鄭州銀行中原銀行浙江稠州商業銀行郵儲銀行齊魯銀行廣東南海農商行貴州銀行廣州銀行威海市商業銀行大連銀行恒豐銀行杭州銀行上饒銀行常熟銀行東莞農商行東莞銀行天津銀行中信銀行江蘇江南農商行哈爾濱銀行成都銀行烏魯木齊銀行青島銀行廣州農商行富滇銀行桂林銀行南京銀行蘇州銀行甘肅銀行寧波銀行廣東順德農商行滬農商行華融湘江銀行深圳農商行招商銀行珠海華潤銀行興業銀行上海銀行民生銀行渤海銀行長安銀行浦發銀行廈門銀行光大銀行紫金銀行華夏銀行贛州銀行廣東華興銀行蘭州銀行中國銀行工商銀行福建海峽銀行廣發銀行紹興銀行廣東南粵銀行北京銀行平安銀行農業銀行建設銀行北京農商行盛京銀行江蘇銀行請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容-----資料來源：金融監管總局，國信證券經濟研究所整理32請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險權重超過35%的無變現障礙貸款（不包括請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從2024年末數據來看，NSFR的達標壓力相對大一些，一半銀行的NSFR都在125NSFR190%180%170%160%150%140%130%120%110%100%浙江泰隆商業銀行臺州銀行郵儲銀行西安銀行中山農商行東莞農商行江西銀行廣東南海農商行唐山銀行寧夏銀行浙江稠州商業銀行烏魯木齊銀行青農商行威海市商業銀行齊魯銀行四川銀行江蘇江南農商行北京農商行滬農商行河北銀行哈爾濱銀行長安銀行湖北銀行紫金銀行廣東順德農商行贛州銀行建設銀行長沙銀行晉商銀行漢口銀行招商銀行九江銀行甘肅銀行浙江泰隆商業銀行臺州銀行郵儲銀行西安銀行中山農商行東莞農商行江西銀行廣東南海農商行唐山銀行寧夏銀行浙江稠州商業銀行烏魯木齊銀行青農商行威海市商業銀行齊魯銀行四川銀行江蘇江南農商行北京農商行滬農商行河北銀行哈爾濱銀行長安銀行湖北銀行紫金銀行廣東順德農商行贛州銀行建設銀行長沙銀行晉商銀行漢口銀行招商銀行九江銀行甘肅銀行紹興銀行渝農商行農業銀行桂林銀行昆侖銀行中國銀行工商銀行中原銀行四川天府銀行富滇銀行重慶銀行蘭州銀行珠海華潤銀行吉林銀行青島銀行蘇州銀行上饒銀行徽商銀行杭州銀行寧波銀行鄭州銀行廈門銀行成都銀行廣州農商行渤海銀行廣州銀行恒豐銀行北京銀行貴陽銀行天津銀行南京銀行貴州銀行廣東華興銀行上海銀行光大銀行民生銀行浙商銀行江蘇銀行東莞銀行華融湘江銀行興業銀行中信銀行平安銀行廣東南粵銀行廣發銀行華夏銀行廣西北部灣銀行浦發銀行請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容可用穩定資金所需穩定資金對NSFR的影響能夠明顯提高NSFR的做法央行交易逆回購（7天、14天）不變（央行提供的6個月以內融資折算率為0）不變或增加（收到的現金折算率為0，抵質押出去的資產視剩余期限不同而不變或增加）不變或降低-MLF（1年）增加增加（收到的現金折算率為0，抵質押出去的資產折算率增加）不確定盡可能以原本折算率高的資產為擔保進行MLF融資同業交易逆回購（6個月以內）不涉及增加（現金變為金融機構貸款，折算率增加）-同業拆出不涉及增加（現金變為金融機構貸款，折算率增加）-正回購（6個月以內）不變（金融機構提供的6個月以內融資折算率為0）不變或增加（收到的現金折算率為0，抵質押出去的資產視剩余期限不同而不變或增加）不變或降低-同業拆入不變或增加（期限6個月以內不變，6個月以上增加）不變（收到的現金折算率為0）不變或提高開展6個月以上同業拆入金融投資投資國債、政金債不涉及增加（現金變為金融資產，折算率增加）出售折算率高的資產（一般是剩余期限長、信用等級低），買入折算率低的資產（一般是剩余期限短、信用等級高）投資地方債、鐵道債、BBB-及以上非金融企業債投資金融債投資同業存單投資基金或非標發債發行同業存單不變或增加（期限6個月以內不變，6個月以上增加）不變（收到的現金折算率為0）不變或提高發行6個月以上同業存單發行普通金融債增加不變（收到的現金折算率為0）提高發行普通金融債發行二級資本債和永續債增加不變（收到的現金折算率為0）提高發行二級資本債和永續債請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一、流動性指標體系：流動性比例請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一、流動性指標體系：流動性比例從2024年末數據來看，流動性比例達標壓力不大，幾乎所有銀行的流動性比例都在50%流動性比例225%205%185%165%145%125%105%85%65%45%25%……秦皇島銀行濰坊銀行天津農商行湖州銀行江門農商行浙江紹興恒信農商行杭州銀行成都農商行廣州農商行杭州聯合農商行浙江溫州鹿城農商行成都銀行石嘴山銀行湖北銀行浙江杭州余杭農商行柳州銀行秦皇島銀行濰坊銀行天津農商行湖州銀行江門農商行浙江紹興恒信農商行杭州銀行成都農商行廣州農商行杭州聯合農商行浙江溫州鹿城農商行成都銀行石嘴山銀行湖北銀行浙江杭州余杭農商行柳州銀行瑞豐銀行貴陽農商行佛山農商行廈門銀行浙江金華成泰農商行大連農商行廈門農商行請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我們根據上市銀行數據測算了其2024年末流動性匹配注1：其他投資指債券投資、股票投資外的表內投資，包括但不限于特定目的注2：7天以內的存放同業、拆放同業及買入返售的折算率為請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?減少期限錯配，即拉長負債久期、縮短資產久期?優化資產負債結構，即負債端提高存款占比，資產端降低SPV投資（包括非標、基金等）占比、提高債券投資、貸款占比?同時開展投融資操作：加權資金來源方面，來自央行的資金（折算率70%-100%）折算率最高，其次為剩余期限3-12個月的同業存單（折算率50%加權資金運用方面，超額存款準備金和債券投資不計入加權資金運用。因此央行融資或發行6-12個月同業存單后投資債券，?調整資產結構：銀行可以在臨近季末時通過贖回基金（折算率100%）或賣出6-12個月同業存單（折算率60%）并用所得資金投資請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一、流動性指標體系：優質流動性資產充足率優質流動性資產充足率=優質流動性資產÷（可能現金流出-確），評級在AA-級以上的非金融企業債、鐵道債、地方政府債大中型企業存款和機構存款-保函和信用證資料來源：金融監管總局，國信證券經濟研究所整理資料來源：金融監管總局，國信證券經濟研究所整理40請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容金融資產劃入交易賬簿需滿足：主動管理、隨時交易、?資產負債重定價?資產負債重定價?期限相同的資產險?顯性期權（自動利請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二、銀行賬簿利率風險管理：△EVE?基于經濟價值的計量方法采用自然到期假設，即金融工具到期后不再續作，反映銀行賬簿資產、負債和表外項目在其剩余期限內?基于收益的計量方法僅考慮中短期情況，采用自然到期假設、金融工具到期滾動續作假設、經營戰略動態假設等對于系統重要性或業務復雜程度較高的商業銀行，基于經濟價值計量的銀行賬簿利率風險值(ΔEVE）超過一級資本15%的應在監管中注2：平移情形下利率沖擊幅度設定為250bps，其他情形下沖擊幅度為短請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二、銀行賬簿利率風險管理：△EVE請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二、銀行賬簿利率風險管理：△EVE銀行可以通過調整重定價缺口、調整組合久期、使用利率衍生對市場而言，銀行調整△EVE意味著將縮短資產久期、拉長負債久期調整重定價缺口調整重定價缺口風險緩釋補充資請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容IFRS請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容IASIAS39金融資產分類IFRS9金融資產分類等請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容·以公允價值計量·公允價值變動、分紅或利息收入計入利潤表·以公允價值計量·公允價值變動計入凈資產，賣出時轉入利·以攤余成本計量·利息收入、減值計入利潤表2020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31FVPL國有行9%9%9%8%8%股份行22%22%24%23%23%城商行26%26%28%27%27%農商行FVOCI國有行23%22%22%23%27%股份行22%21%23%23%25%城商行20%23%28%農商行24%25%34%39%43%AC國有行68%69%69%69%65%股份行56%57%53%54%52%城商行59%56%52%50%45%農商行61%59%52%45%43%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容先股-永續債”債表中的“股東權益”--請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容實施維度具體解釋實施分三類1、表內外資產規模高于5000億的銀行全部執行；2、100億-5000億的簡化執行；3、100億以內的進一步簡化執行。同業資產將所有交易對手商業銀行劃分為A+級（核心一級資本充足率不低于14%）、A級、B級、C級四檔，與新巴3略有差異。對A+及A級銀行債權的風險權重，原始期限三個月及以內為20%，跟目前一樣；三個月以上則分別為30%、40%。對B及C級銀行債權的風險權重明顯上升。按認定標準，大多數資產規模5000億以上的銀行為A級。債券投資對地方政府債券的風險權重一般債為10%，專項債為20%，降低了地方一般債的風險權重。國債及政策性銀行債風險權重仍為0；商業銀行普通債權的風險權重由原先25%提升至40%,對銀行及券商二級資本債風險權重均調整為150%，TLAC債也是150%。二級資本債風險權重提升符合預期，增量影響可控，后續關鍵看理財規模增長情況。對金融機構的股權投資風險權重為250%，與目前一致，銀行永續債風險權重仍將為250%。企業金融對企業債權的規定與新巴3有較大的差異，不與外部評級掛鉤。商業銀行對一般公司風險暴露的風險權重為100%，與目前一致，但對投資級公司的債權風險權重為75%。投資級標準為上市公司或有存續債券的企業且同時符合近三年無債務逾期、資產負債率不高于70%、近三年盈利。資管產品明確了商業銀行投資資產管理產品的資本計量標準，引導銀行落實穿透管理要求。參照國際標準，提出三種計量方法，分別是穿透法、授權基礎法和1250%權重。如能夠獲取底層資產詳細情況，可穿透至相應底層資產，適用相應權重，穿透后的基礎資產要進行賬簿劃分并且在穿透法下放松對獨立第三方的認定；如不滿足穿透計量要求，可適用授權基礎法，利用產品募集說明書等信息劃分底層資產大類，適用相應權重；如前述兩種方法均無法適用，則適用1250%的風險權重。風險分層銀行賬簿的資產計提信用風險資本，交易賬簿的計提市場風險資本。交易賬簿包括以交易目的或對沖交易賬簿其它項目的風險而持有的金融工具、外匯和商品頭寸及經國家金融監督管理總局認定的其他工具。以交易為目的的公募基金投資可以放入交易賬簿，計提市場風險資本；不以交易為目的的基金投資放入銀行賬簿，計提信用風險資本。資料來源：國家金融監督管理總局，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?（2）資產規模和跨境業務規模相對較小的銀行納入第二檔，規則相對簡化；?（3）第三檔主要是規模小于100億元的商業銀行，進一步簡化規則。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容資料來源：金融監管總局，FSB，國信證請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容房地產抵押與抵質押水平、居住用房占比、是否符合審慎要求有較大關票據承兌、國內信用證業務影響細化，尤其一年以內國內信用證業務信用?優質上市或公開發債的企業客戶，即投資級公?以居住房或商業用房地產為抵押的、還款來源不依賴房地產、押品管理完善的貸款。符合審慎要求的房地產開發資料來源：原銀保監會，國信證券經濟研究所整理53請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容對公房抵貸：先區分居住用房和商業用房，再根據還款是否實質性依賴于房地產產生的現金流、是否符合審慎要求?注：貸款價值比=貸款余額（最新余額）/房地產價值（押品發放價值，不考慮房價波動?注：交易對手是一般公司風險權重是100%，小微企業風險權重是75%；?注：審慎要求條件有6個，其中包括房地產是否完工；?注：目前銀行普遍要求房地產類押品抵押率不高于70%，同時大多數業務還款不依賴于抵押房地產所產生的現金流，預計對公房地產抵押貸款價值比還款不實質依賴還款實質依賴符合審慎要求不符合審慎要求符合審慎要求不符合審慎要求50%（含）以下20%交易對手風險權重30%50%至60%（含）25%35%60%至70%（含）45%30%70%至80%（含）35%50%80%至90%（含）40%60%90%至100%（含）50%50%75%75%100%（不含）以上交易對手風險權重交易對手風險權重請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?以房地產為抵押的小微經營貸款/個人經營貸/消費貸業務，滿足房地產抵押品管理的各項要求；?個人住房按揭貸款，房地產尚未完工或為辦妥抵押登記（期房）；）：注：個人風險暴露：監管零售個人風險暴露應滿足“商業銀行對個人的風險暴露不超過1000萬元占本行信用風險暴露總額的比例不高于0.5%”兩項要求；而超出監管零售個人請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容嚴肅監管套利行為投資公司債投資地方債投資商行發行債券風險權重調整以債券為例，若以短期交易獲利為目的歸入交易賬簿時，應計提市場風險資本；若以流動性管理為目的購入，需歸入銀行賬簿并計提信用風險資本。由于引入“投資級”要求，公司發行的債券和非銀金融機構發行的債券風險權重有明顯下降（75%）。對于第二檔銀行，不要求識別“投資級”客戶。將地方政府一般債風險權重由20%下降至10%，地方政府一般債資本占用將節約（20%-10%）*目標ROE(15%)*最低CAR要求（10.5%）=16BP。由于國內商業銀行大多數處在A級，期限在3個月以上的業務風險權重由25%提高至40%，持有商業銀行債權的資本成本將顯著增加。將對商業銀行、其他金融機構的次級債（未扣除部分）以及TLAC債務工具的風險權重均由現行的100%提高至150%，其他維持150%不變。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容權（包括同業存單和商金債）和地方政府一般債，其中對銀行二級資本債、同業存單和商金債的風險100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u政府及中央銀行債券u政策性銀行債券u商業銀行及其他金融機構債券u企業債券20192020202120222023H100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u政府及中央銀行債券u政策性銀行債券u商業銀行及其他金融機構債券u企業債券國有大行股份行城商行資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理注：統計國有大行、股份行與城商行，其中城商行數據僅統計資產規模位于前1/3的上市城商行資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理注：統計國有大行、股份行與城商行，其中城商行數據僅統計資產規模位于前1/3的上市城商行請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容穿透法：放松穿透法下對獨立第三方認定的要求。正式稿中新增“特?從實際操作看，預計大部分銀行投資公募基金后續或將依托基金管理人計量風險加權資產，而后乘以1.2倍。7.06.05.04.03.02.01.00.0圖：資本新規正式實施前上市商業銀行持有公募基金規模變化u國有大行u股份行u區域行20192020202120222023H資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表:銀行賬簿持有資管產品資本計量規則解釋穿透法資產管理產品管理人應向商業銀行提供足夠、充分的基礎資產信息，用于計算基礎的資產的風險權重。商業銀行所獲取的基礎資產信息能夠被獨立第三方確認且需要對穿透后的基礎資產進行賬簿劃分，同時放松對獨立第三方的認定（特定情況下，包括資產管理產品管理人）。授權基礎法在不滿足采用穿透法計量的情況下，對于表內風險暴露，假設資產管理產品的投資組合在授權投資范圍內，按照風險權重由高到底的順序，依次投資對應的資產至最高投資額度，以此進行風險加權計量。兜底法無法使用穿透法、授權基礎法計量的情況下，商業銀行應采用1250%的風險權重計量資管產品的風險加權資產。表:授權基礎法計量舉例資產類別新規下風險權重授權范圍授權基礎法下分配比例國債、政策性金融債、央行票據20%-30%同業存單（三個月以內A級商業銀行）20%20%-30%一般企業債40%-60%60%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容無法穿透至底層，采用授權基礎法。由于非指數債基對于資產配置和信用評級等信息披露相對不充分，按照資產風險的上限計提，將導致產品風險權重提升。[資本新規下，銀行/非銀無法穿透至底層，采用授權基礎法。由于非指數債基對于資產配置和信用評級等信息披露相對不充分，按照資產風險的上限計提，將導致產品風險權重提升。[資本新規下，銀行/非銀指數型債基投資范圍僅限于掛鉤指數的成分債券，所以可實現穿透監管，能夠使用穿透法計信息披露充分，可使用穿透法計量:考慮到銀行自營配置風險偏好降低，巴川最終版降低地方政府一般債券、投資級信用債風險權重，我們可以穿透至底層資產，使用穿透法進行計量。考慮到銀行自營風偏較低，風險權重或有一定請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容為促使第三檔的小銀行能干服務本地客戶，對第三檔銀行本地與異?比如企金：投資級標識的劃分為本次改革最復雜的規則之一，需調查客戶上市和發債的情況、最近一季度以及近三年的并表、法人口徑?比如零售：銀行需對個人客戶的信貸業務總額進行計量，需建立統一客戶管理機制，因此也需打通同一客戶在不同系統之間額度和余額報送要求提升：新增5年的信息披露過渡期以及2年的對計入資本凈額的損失準備表:第三檔銀行風險權重本地/異地風險暴露正式稿現行法本地小微企業75%75%其中——大額客戶85%——小額客戶60%一般公司100%100%其中——大額客戶120%異地小微企業150%75%一般公司100%資料來源：原銀保監會，國信證券經濟研究所整理從資本節約的角度考慮?銀行更偏好：政府債權、短期限同業存單、投資級公司和中小企業、投資級非銀金融機構、優質信用卡客戶、以現房或二手房為抵押的債權；?銀行更不偏好：弱資質銀行債權、運營階段的項目貸款、房地產開發貸、以期房為抵押的債權、二級資本債和TLAC等資本債務工具。資本新規對大類資產配置的作用：?一般債與專項債理論利差走擴，與國債的理論利差將收窄；?3個月以上同業存單利率將走擴；?信用債市場擴容，投資級公司債表內配置意愿提升；?已發生債務逾期或展期的地產企業和城投企業需要更高風險權重，這類企業融資難度提升；?以期房為抵押的債權在房地產尚未完工時適用更高的風險權重，銀行貸款資源下降；?銀行表內持有二級資本債意愿下降，永續債受影響不大；?利好銀行定制化公募基金等債基替代品；?穿透可行性較高的產品需求增加，利好指數債基、專戶產品，同時關注貨基資產配置構成。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容）；lllll請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容宏觀審慎資本充足率C*=α宏觀審慎資本充足率C*=α×（最低資本充足率+儲備資本+系統重要性附加資本+逆周期緩沖資本）結構性參數α基準值為1；若考核期內在內控、支付系統方面出現問題，或發生案件及負面輿情，上調0.05；若考核期內月均轉貼現余額占比或新增占比超過機構平均水平，再上調0.05。最低資本充足率財務公司為10%，其他為8%儲備資本動態調整，金融監管總局要求為2.5%系統重要性附加資本將全國性系統重要性機構或區域性系統重要性機構設為1%，普通機構按照資產規模與最大機構的比值進行折算，折算方式為機構i系統重要性附加資本=0.5%+0.5%×機構i總資產/最大機構總資產逆周期緩沖資本逆周期緩沖資本=max{β×（廣義信貸增速-目標GDP增速-目標CPI），0}，其中信貸順周期貢獻參數β=宏觀經濟熱度參數β1×系統重要性參數β2。β1按照廣義信貸/GDP偏離其長期趨勢值的程度測算，目前為0.8,β2=系統重要性附加資本×100。廣義信貸投放至實體和非銀金融機構的資金，包括貸款、金融投資（不含同業存單等）、買入返售、存放非銀同業、表外理財（不含現金全國性系統重要性機構區域性系統重要性機構普通機構資本和杠桿資本充足率≥C*%得80分，[C*-4%,C*)得48-80分，＜C*-4%得0分杠桿率（20）≥4%得20分，否則得0分定價行為利率定價（100）按利率定價行為符合市場競爭秩序等要求的程度得0-100分資產負債情況廣義信貸增速廣義信貸增速-目標M2增速≤20%，20分，否則0分廣義信貸增速-目標M2增速≤22%，20分，否則0分廣義信貸增速-目標M2增速≤25%，20分，否則0分信貸投放節奏按照信貸投放占比與過去五年的偏離度以及全年信貸與計劃數偏離情況得0-40分季度內波動比較每季度前兩個月信貸平均增量與上季度最后一個月增量得0-40分流動性流動性覆蓋率≥100%得40分，否則得0分；資產規模低于2000億元的銀行改為考核流動性比例凈穩定資金比例（40）≥100%得40分，否則得0分；資產規模低于2000億元的銀行改為考核流動性比例遵守準備金制度情況（20）遵守法定準備金制度得20分，否則得0分資產質量不良貸款率不高于同類型機構不良貸款率得25分，高于同類型機構但低于5%得15-25分，超過5%得0分不高于同地區、同類型機構不良貸款率得滿分，高于同地區、同類型機構2%以內且低于5%，得30-50分，否則得0分撥備覆蓋率≥150%得25分，[100%-150%]得15-25分，＜100%得0分有重大資產質量事件得0分，否則得50分跨境融資風險包括跨境融資風險加權余額、外匯自律行為等考核信貸政策執行情況包括中長期制造業貸款增速、普惠小微貸款增速、央行資金運用情況等考核請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?但目前銀行面臨的情況是信貸需求不足，廣義信貸增速普遍很低，該指標的約束力不大請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容01框架目標：資產負債的匹配02約束工具：多條件下的優化03體系應用：流動性松緊的感知千家千面：不同機構差異化特征請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容在現行“中央銀行-商業銀行”信用貨幣體系之下，貨幣的傳導?第一層是央行向銀行體系提供基礎貨幣，即狹義流動性，衡量銀行間市場的資金是否充裕。?第二層是銀行體系通過信用擴張派生創造廣義貨幣，主要是指相對于整體經濟而言，貨幣總供給是偏多還是偏少。中央銀行發行基礎貨幣商業銀行商業銀行派生廣義貨幣居民N居民1居民2居民N狹義流動性：基礎貨幣中的流通中現金和法定準備金并不受銀行控制，超額準備金才是真正的高能貨幣。因此數量型貨幣政策工具最終落腳點都是調控超額準備金，即銀行廣義流動性：央行對于廣義流動性并沒有絕對的控制力，因為除了超儲制約以外，銀行體系的信用擴張的能力和意愿還會受到企請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容我國銀行間流動性傳導包括“央行-大型銀行-中小銀行/非銀”三個層次?超儲率是債市流動性的決定性因素，一是銀行自營買債需要消耗超儲，超儲是制約銀行自營買債的核心因素；二是大型銀行凈融出能力也主要取決于有多少超儲。因此，超儲率的預測是判斷債市流動性的核心因素。?當然，融出意愿也是重要因素，比如在包商銀行事件之后，同業剛兌被打破，大型銀行在借錢給中小銀行等機構的時候，變得更加謹慎，這時候流動性鏈條下層的機構獲取資金的難度會大幅提高，從而出現流動性分層的情況。行資料來源：人民銀行、Wind，國信證券經濟研究所整理69銀行間流動性量方面的核心指標：超儲率。超儲率是債市流動性的決定性因素，因此資料來源：人民銀行、國信證券經濟研究所整理因此，實際操作中，央行會觀察這些不可控的渠道），超儲五因素模型。人行僅披露季度末超儲率，頻率較低。根據五因素超儲測算模型，我們可對其他存款性公司超儲政府存款超儲理論上，超儲率水平越高，銀行間流動性越充裕，意味著R007越低，銀行體系可凈融出規模增加，即超儲率與R007存在負相關性，與銀行體系凈融出規模存在正相關性。但歷史數據回溯來看，相關性并不明顯。《2021年第三季度中國貨幣政策執行報告》專欄分析了超額準備金率下降的問題，并強調應客觀看待超額準備金率下降。報告指出，在堅持正常貨幣政策的背景下，我國金融機構超儲率下降既是金融體系不斷發展的結果，也是央行貨幣政策調控機制不斷完善的表現。當前不宜單純根據流動性總量或超儲率判斷流動性松緊程度，更不能認為超儲率下降就意味著流動性收緊，觀察市場利率才是判斷流動性松緊程度的科學方法。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容超儲率與資金面松緊體感相關度較弱，我們判斷?理論上，五因素等決定超儲，超儲決定銀行間市場利率（不考慮融出意愿）。但央行公布的超儲率是季度數據，測算的超儲率也僅是月度數據，且存在不短的時滯，這也意味著超儲率僅適合用于分析中期的資金面，?忽略了超儲的結構，央行流動性投放工具日益多元化，降準、MLF、逆回購等工具資金期限和成本差異較大，也會影響銀行行為。?超儲率僅能夠衡量資金供給總量，但沒有體現投放意愿，并且不能夠體現資金的需求端變化。國內逐漸形成了“央行—大型銀行—中小銀行/非銀金融機構”的流動性傳導鏈條，傳導鏈條中每個環節都會受到機構自身特征的影響，比如非銀金融機構在資產配置過程中杠桿和久期策略發生變化；對中小銀行流動上文我們分析了為什么超儲率對短期資金面松緊指示意義較差，因此我們構建一個以價格為核心的分析體系。超儲總量的供給、機構融出意愿、以及超儲需求等因素最終都會體現到價格因素中。但由于這些因素難以實時捕捉，因此我們跳過所謂的業績指標，直接觀測最終的價格。通過高頻的資金價格變動，判斷核心驅動因素，并且分析判斷各因素變動趨勢，來預判資金價格走勢。簡而言之，以銀行股投資為例，超儲供給是銀行最終的業績，超儲五因素供給因素以及超儲需求影響因素是驅動銀行業績的量價質指標，資金價格則對應著銀行股股價。該分析體系即直接連接銀行股價和驅動因素，進行分析預判。?存款準備金（不改變基礎貨幣總量，但調節法儲和超儲結構）?政策利率：OMO利率、MLF利率、SLF利率、PSL利率等。資料來源：人民銀行，國信證券經濟研究所整理76央行貨幣政策主基調主要取決于基本面；短期資金面則需要觀測央行態度的邊際變化，即部分目標短期是否對貨幣政策形成掣肘。?貨幣政策四大主要目標：經濟增長、充分就業、物價穩定和國際收支平衡。GDP、物價、匯率等基本面指標決定了貨幣政策的總體基調。但在政府債券發行、繳稅、節假日、季度末銀行監管因素等臨時性沖擊?主要觀察途徑包括1）通過重要的會議和央行對于貨幣政策表態（如中央經濟工作會議、政治局會議，央行貨幣政策執行報告，貨幣政策例會等）窺探端倪；關注相關領導人在出席各種會議、論壇等上的講話釋放的信號。（2）通過不同貨幣政策的運用來推導政策的力度及央行態度取向，比如降準降息寬松力我國銀行間流動性傳導包括“央行-大型銀行-中小銀行/非銀”三個層次，大行融出行為背后反應了央行的態度，央行態度主要通過央?2022年開始，我國房地產處于下行周期中，內需不足，亟需逆周期政策加碼提振市場信心。但美國處于加息周期中，經濟增長較為強勁，人民幣貶值壓力非常的大，對我國貨幣政策形成了明顯掣肘。同時，我國銀行業凈息差已降至低位，盈利能力下降，保息差防風?經濟基本面2022年以來持續承壓，貨幣政策整體基調偏寬松。但2023年下半年以來人民幣貶值壓力和凈息差降至低位后的防風險壓力都大幅提升，因此1年期LPR在2023年8月下降后，一直到2024年7月才再次下降。主要是當時美聯儲貨幣政策轉向鴿派已經確定，?2022年以來貨幣政策主基調偏寬松，但2023年伴隨防風險和穩匯率的重要性提升，因此決定了貨幣政策不能太寬松，即利率不能請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?2023年8-10月：8月初央行在下半年工作會議上表示“適時適度做好逆周期調節，防止資金套利和空轉，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”。同時，8月開始政府債發行放量，10月特殊再融資債大規模密集發行，四季度又增發特別國債1萬億，銀?12月政治局會議提出“貨幣政策靈活適度”，寬貨幣預期升溫。12月22日，多家國有銀行下調存款掛牌利率，利率進入下行通道。?2024年底到2025年3月初：大行面臨負債荒。2024年11月底全國市場利率定價自律機制發布《關于優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》，將非銀存款納入同業存款管理，大幅降低非銀同業存款利率，倡議自2024年12月1日起生效，非銀存款流出大行。同時，相較于大行，中小銀行存款價格優勢以及客戶黏性都更強，因此存款定價規范化后的大行存款增速大幅放緩；資產端，由于經濟內生增長動力不強，一季度大行承擔了更重的信貸投放任務，并且一季度政府債券大規模發行，導致大行出資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理81?2024年底到2025年3月初：2024年4月全國市場利率定價自律機制發布了《關于禁止通過手工補息高背后核心因素還是央行的態度。此輪央行投放基礎貨幣余額出現了明顯的下滑，我們判斷背后體現了央行階段性收緊資金面的意圖，主要是當前階段債市利率已經處在非常低的資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理82法定存款準備金是其他存款性公司按照中國人民銀行規定的法定存款準備金率和繳存范圍來計算并存放在中國人民銀行的存款。央行可以通過調節商業銀行準備金率來控制商業銀行的信貸規模，從而對全社會的貨幣總量和信貸總量進行調控。核心跟蹤信貸投放和法定存款準備金率（屬于央行貨幣政策工具）。?法定存款準備金：2012年之前我國法定存款準備金率整體上升，原因是由于外匯占款的增長使得央行被動擴表，為避免市場流動性泛濫，央行會選擇提高法定準備金率以回收流動性。2011年以來法定存款準備金率持續下行，近年來操作頻繁。主要是我國基礎貨幣投放由外匯占款驅動的被動投放轉換為廣義再貸款等工具，伴隨廣義再貸款余額的持續上行，調降法定存款準備金率來釋放超儲成為常規的貨幣政策工具。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容如何跟蹤信貸投放?金融數據的公布滯后，因此票據利率往往成為市場預測信貸的一個重要指標。不過兩者也經常出現背離，最后幾天票據利率的走勢對于預測信貸投放情況參考意義更大。?微觀調研。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容政府存款：當財政存款增加時，意味著企業及居民部門資金通過繳稅、政府債券認購等渠道上收至人行國庫，這將導致超額準備金規模收縮；反之，財政支出發力、財政存款減少時，國庫資金回流商業銀行體系，超儲回升。一般而言，人行往往通過貨幣政策工?年度財政存款增量不大，但季節性因素明顯，會給短期資金面帶來比較大的沖擊。1月，2月，5月，7月，10月財政存款往往增加，請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容財政支出：呈現明顯的“季末月為支出大月，12月支出規模最大”季節性特征。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容外匯占款：2017年以來余額趨于穩定，對請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容大行是銀行間市場主要資金融出方，因此大行同業存單發行規模和利率可作為資請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容債市杠桿影響因素：監管因素、套利空間、資金請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2024年6月，央行行長潘功勝發表了《中國當前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進》主題演講，提出未來貨幣政策框架演進的幾點思考，包括“優化貨幣政策調控的中間變量、進一步健全市場化的利率調控機制、逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱、健全精準適度的結構性貨幣政策工具體系等”。隨后貨幣政策經歷了一系列調整，包括啟用央行國債買賣、買斷式逆回購、MLF利率的政策屬性退出、強化7天逆回購利率的核請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容01框架目標：資產負債的匹配02約束工具：多條件下的優化03體系應用：流動性松緊的感知04千家千面：不同機構差異化特征100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u貸款u金融投資u同業資產u現金及存款u非金融資產.4%6.3%5.1%28.7%.2%8.3%6.0%.4%6.3%5.1%28.7%.2%8.3%6.0%26.7%.7%10.3%6.0%27.1%.5%.9%8.5%4.8%26.9%9.6%5.8%9.6%5.8%26.7%5.6%26.8%57.5%56.9%56.9%56.9%54.8%53.9%57.5%56.9%56.9%56.9%54.8%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u存款u發行債券u同業負債u向央行借款u非計息負債3.2%2.9%3.6%3.7%3.7%3.2%9.4%4.0%2.5%10.0%4.8%1.8%3.2%2.9%3.6%3.7%3.7%3.2%9.4%4.0%2.5%10.0%4.8%1.8%11.9%5.5%2.1%9.6%4.4%2.1%9.3%4.2%2.4%9.0%4.0%80.7%80.6%80.3%79.5%80.5%77.2%80.7%80.6%80.3%79.5%80.5%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國有大行金融投資結構變動趨勢：政府債券占比顯著提升，金融100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%ACFVPLFVOCI21.7%9.0%21.8%9.1%22.9%8.2%21.7%9.0%21.8%9.1%22.9%8.2%27.0%9.3%7.7%69.3%68.9%69.1%65.3%68.2%69.3%68.9%69.1%65.3%2020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u政府債券u政金債u金融債及同業存單u非標企業債券u基金2.8%6.7%2.3%10.9%14.7%3.4%2.8%6.7%2.3%10.9%14.7%3.4%5.7%3.5%3.9%6.3%4.8%0.6%.0%9.8%4.8%0.6%.0%9.8%12.8%1.0%10.0%1.0%10.0%13.3%11.7%10.9%11.7%12.8%13.7%12.8%67.4%66.7%65.5%64.2%62.5%67.4%66.7%65.5%64.2%2020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容股份行資產端變動趨勢：同業資產占比提升，現金及存款占比下降，貸款、股份行負債端變動趨勢：存款占比顯著提升，向央行借款與同業負債100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u貸款u金融投資同業資產u現金及存款u非金融資產.5.4%4.8%30.1%.5.2%5.4%.5.4%4.8%30.1%.5.2%