一、互聯網發展規模復盤：用戶總量趨于飽和，從看用戶的階段邁入看營收和利潤的階段，2B的業務模式以及適老化產品仍具備機會 51.1從用戶到營收再到利潤，早期以發展用戶為先，中后期追求營收增長和利 51.2用戶：增長空間有限，后續增長需要新設備和新場景的切換驅動，需求端2B和適老化產品具備潛力 51.2.1用戶規模：從滲透提升到場景覆蓋，互聯網滲透率已達70%，場景和設備切換是滲透率走高情況下激活用戶的必要途徑 51.2.2用戶滲透率：受場景限制的設備滲透率約束線在30%~40%，具備獨立行為能力的用戶年齡滲透率理論上可達100% 8用戶結構基本成熟 91.2.4用戶需求：由供給決定，“互聯網+”便利用戶的同時是創造需求的過程，標準化需求率先起量，定制化需求仍在滲透階段 101.3營收：用戶規模做大后變現加速，頭部效應明顯 1.3.1營收規模：用戶流量積累后關注營收加速，受公司上市節奏影響，營收端在2014年開始加速，2020年趨于穩定 1.3.2營收結構：流量和變現效率與營收占比直接相關，增長主力公司是頭部公司，主力行業是電商行業 121.4利潤：分化較為嚴重，成熟互聯網公司核心業務為穩定現金牛，新興互聯網公司的核心業務盈利不足以覆蓋其拓展新業務的虧損 12二、互聯網發展驅動因素：資金流入回暖，人才吸引力強，基礎設施與技術進化加速，政策趨嚴 132.1驅動因素1：資金——近年來互聯網行業內生投資比例提升，B端投資熱度漸起 132.1.1行業發展出現變革時期投融資規模迅速擴大，穩定期熱度減弱，目前呈現出由外至內，內生投資比例提升趨勢 132.1.2電商一直是投資主流，2021年整體投資熱度回暖，資金的行業流向有所變化，2B投資熱度漸起 142.1.3處于早期融資輪次的比例近年有所提升，可能處于新時期的起步階段152.2驅動因素2：人才——人才供給端更加細分，互聯網對人才吸引力仍然較 162.2.1信息技術專業的開設節奏從基礎性學科到垂直領域細化，人才供給上越來越多元化 162.2.2就業與薪酬：薪酬穩步提升且相比其他行業較高，吸引更多人才進入互聯網行業帶來就業人數占比提升 17求已經較高 182.3驅動因素3：基礎設施與硬件——移動互聯網用戶教育完成，同設備的技術更新滲透率提升較快 192.3.1從2G到5G，通信技術的進化速度平均為6年一次，但用戶對新技術的接受程度提升 192.3.2網絡基礎建設穩定增長，技術變革時期的建設速度加快 202.3.3硬件端普及率飽和度較高，從需求驅動轉為設備更新驅動 212.4驅動因素4：政策——從制定規則和鼓勵轉向鼓勵與規范并行，呈現出精 212.4.1政策監管早期偏鼓勵，中后期鼓勵和規范并行促進行業健康發展 212.4.2從整體性到特殊性，政策細分對應行業細分，文娛、電子商務、網絡安全、互聯網金融是監管重點 22三、看好基于現有技術的2B、適老化賽道以及基于未來技術的全場景數字化 233.1結論1：目前中國互聯網發展處于成熟期，大部分2C需求已經趨近于飽和，2B需求仍有空間也是目前互聯網巨頭的重點布局賽道 233.2結論2：用戶群體的變化中存在潛在發展機會，適合X世代（1965-1980年出生）的適老化產品或被忽視，存在發展潛力 243.3結論3：全場景的數字化是突破現有限制、實現下一階段發展的方向，目前受到基礎設施和硬件的限制，突破后將迎來爆發 25四、風險提示 25圖表1：互聯網發展不同階段用戶、營收和利潤的重要性不同 5圖表2：1997~2021年互聯網用戶規模變化， 6 6 7圖表5：不同時期用戶對互聯網發展最失望的因素 7圖表6：手機上網用戶規模，單位：萬人 7 8 9圖表9：前半場以年輕用戶為主的滲透率提升 9 9圖表11：互聯網用戶&總人口性別結構變化逐漸趨同 10圖表12：互聯網用戶&總人口年齡結構變化逐漸趨同 10圖表13：1999~2021用戶互聯網應用使用率變化 圖表14：2001~2021互聯網上市公司營收，單位：億元 圖表15：營收結構上電商一直為收入貢獻主力 12圖表16：2Q21行業營收結構占比 12圖表17：Top10企業營收占比在84%左右浮動 12圖表18：主要互聯網公司利潤變化情況 13圖表19：主要互聯網公司凈利率變化情況 13圖表20：主要互聯網公司銷售費用率 13圖表21：主要互聯網公司研發費用率 13圖表22：互聯網投融資金額變化趨勢 14圖表23：頭部公司投資總金額，單位：億元 14圖表24：頭部互聯網公司投資行業分布，單位：億元 14圖表25：2021年行業投融資步伐加快 15圖表26：投資行業中電商維持高位，企業服務逐漸增加 15圖表27：互聯網公司投資金額不同輪次分布 15圖表28：互聯網公司投資筆數不同輪次分布 15圖表29：早期投資輪次占比增加 16 16圖表31：普通高校電氣信息類學生占比情況 16圖表32：1999~2021互聯網相關專業新增設高校數目變化 17圖表33：普通高校電子信息&計算機類大學生數量 17圖表34：信息傳輸、軟件、信息服務業就業人數 18圖表35：互聯網行業人員薪資持續高于平均工資 18圖表36：2020年不同城市等級互聯網產業產品技術崗位招聘結構 19圖表37：2020年互聯網招聘職位數占比 19圖表38：2020年互聯網產業主要崗位招聘職位數占比與競爭指數 19圖表39：2G/3G/4G/5G滲透率變化情況 20圖表40：電信固定資產投資變化 20圖表41：全國光纜線路總長&增速 20圖表42：移動電話基站建設數量變化&增速 20圖表43：移動電話、計算機持有率 21圖表44：分類別手機出貨量 21圖表45：分類別移動電話用戶數 21圖表46：1986～2021互聯網相關政策數變化 22圖表47：1986～2021分行業政策分布 22圖表48：1986～2021分行業政策頒布數量變化 23圖表49：互聯網不同發展階段中，各驅動因素的重要性程度 24 25 25圖表52：中國臺式計算機網民滲透率 25 25n當前時點，互聯網業務模式趨近于成熟、用戶流量增長趨緩、競爭格局趨近于穩定、政策監管趨嚴等趨勢均體現出中國互聯網在經歷了二十余年的發展后已經步入成熟時期，同時新技術的發展或推動互聯網進入下一個全新的發展時代。本篇報告將從用戶、營收和利潤3個方面復盤互聯網的規模在過去20年經歷了什么樣的發展，以及從資金、人才、基礎設施及硬件、政策4個驅動因素看不同階段驅動互聯網發展的因素呈現什么樣的變化，從而探討未來互聯網還有哪些賽道具備潛力、以及“新階段”的發展是否1.1從用戶到營收再到利潤，早期以發展用戶為先，中后期追求營收增長和利戶規模，盡可能多地提高互聯網滲透率，在該階段只要使用的用戶規模增長，可以暫時放棄商業化變現，以收入換用戶；2）中期為“圈地收租”階段，該階段重點是在積累的用戶基礎上進行商業化變現，在此階段用戶規模仍在增長但不再無條件地以收入換取用戶，商業模式確立開啟變現之路；追求的是收入的提升和利潤的兌現，生態內的變現成熟且不斷降低用戶端優惠、提升對商品/服務提供者的抽傭，同時也由于即將碰觸用戶天花板而拓展新業務模式以獲取更多的收入可能性。n對應到互聯網公司端來看：1）發展中前期：用戶量的增長和營收端的增長是關注重點，比如b站，拼多多，快手等，能夠容忍利潤的虧損，但不能容忍用戶和收入的失速；2）成長中后期，利潤能長點的開拓是重要因素，比如騰訊、阿里、百度等，用戶盤穩定即可，更看重其利潤的穩定增長，此外業務覆蓋范圍的進一步擴大(比如成熟業務出海）或者新業務的開拓（比如2B業務，科技布局）才是加分項。來源：國金證券研究所繪制1.2用戶：增長空間有限，后續增長需要新設備和新場景的切換驅動，需求端備切換是滲透率走高情況下激活用戶的必要途徑n用戶規模從野蠻生長到平穩過渡再到二次增長，后續的增長空間有限，并為全新的體驗吸引到第一波用戶用戶涌入，基數小增速快，但整體的體量較小，根據CNNIC，上網用戶數在該階段達到近8000萬，用戶增速降至50%一下，2003年互聯網滲透率達到6.2%，2）過渡期：2003年到2013年，該階段手機端開始可以上網帶動用戶整體基數變大，網民開始從PC端向手機端過渡，根據CNNIC，2013年上網用戶數達到6.18億，臺式電腦上網用戶數達到4.3億，手機上網用戶數達到5億已經超過電腦端上網用戶數，整體互聯網滲透率達到45.2%，手機上網滲透率達到37%；3）二次成長期：2014年至今，智能手機開始普及，由3G向4G的轉變進一步豐富了移動應用場景，帶來用戶規模二次成長，根據CNNIC，截至2021Q2，上網用戶數達到10.11億，手機上網用戶數達到10.07億，臺式電腦上網用戶數收縮至3.5億，2020年整體互聯網滲透率已經達到70%；4）未來增長：滲透率已達70%以上，提升空間有限，后續以自動駕駛為基礎的汽車場景和物聯網為基礎的智能家居場景的拓展將會帶來滲透率小幅提升，疊加以AR/VR為基礎的虛擬場景，全場景的數字化將成為發展方來源：CNNIC，國金證券研究所來源：CNNIC，國家統計局，國金證券研究所互聯網用戶規模增長模型：從核心用戶引入到泛用戶裂變再到運營穩定用戶，目前整體互聯網行業和大部分互聯網公司已經處于運營穩定用戶階段。1）第一階段：核心用戶引入，該部分用戶對于質量的敏感性高于對價格的敏感性。根據CNNIC，早期用戶對于互聯網發展最失望的主要有2點：速度太慢&資費太貴，但對于速度不滿意的占比明顯高于對于資費不滿意的占比；2）第二階段：泛用戶裂變，該階段基礎已發展較為成熟，泛用戶的發展往往伴隨著設備普及以及降費。根據移動互聯網發展經驗來看，在移動互聯網雛形已現階段，2009年3G的大規模推廣以及運營商套餐資費頭部互聯網公司新增用戶對應營銷費用來看，新用戶所需花費的銷售費用維持高位，該階段已經形成頭部效應，頭部公司盤活體系內核心用戶，中尾部公司若在想在熱門賽道獲取流量成本較高。來源：國金證券研究所來源：CNNIC，國金證券研究所來源：CNNIC，國金證券研究所來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所為能力的用戶年齡滲透率理論上可達100%n從場景來看：場景限制滲透率，固定場景的滲透率限制約在30%~40%。根據CNNIC，整體互聯網滲透率目前已經達到70%，手機上網出現以前以臺式機為主，滲透率的提升一直較為緩慢，臺式機的滲透率最高達到34%，筆記本電腦的滲透率最高達到37%，電視網民的滲透率在15%~20%之間浮動沒有明顯提升跡象，而目前手機網民滲透率=整體互聯網滲透率并且持續攀升，我們認為臺式機、筆記本電腦等設備的網民由于PC場景的約束限制在滲透率達到30%~40%時就陷入增長瓶頸，而手機可移動且便n從用戶年齡來看：互聯網用戶滲透率的發展前半場以年輕用戶為主，后半場的流量洼地在50歲以上人群。根據CNNIC，我們可以發現，用戶滲透率較高且提升較為快速的年齡逐漸增長，隨著用戶的年齡推移和自然滲透根據國金人口測算模型，2021年50歲以上人口占比為34%，10歲以下人口占比為12%，我們認為該部分用戶群體應該是目前互聯網滲透率相對較低的人群，對于該部分人群，我們認為50歲以上人群的用戶價值還未被完全挖掘，一是滲透率仍有提升空間，二是該部分用戶具備消費能力，目前后續在適老化賽道仍然有一定空間。來源：CNNIC，國家統計局，國金證券研究所來源：CNNIC，國家統計局，國金證券研究所測算，國金證券研究所來源：CNNIC，國家統計局，國金證券研究所測算，國金證券研究所互聯網用戶結構早期與人口結構具備明顯差異化，隨時間推移以及滲透率提升，逐漸與人口結構趨同。從性別來看：男性用戶科技嘗鮮走在前列，性別結構接近用了10年，基本一致用了20年，也就是說需要20年左右的時間互聯網在用戶端結構達到成熟。從年齡來看：從中間向兩邊滲透，由于部分年齡群體的特殊性分布不太可能與總人口一致（青少年使用網絡來源：CNNIC，國家統計局，國金證券研究所測算，國金證券研究所來源：CNNIC，國家統計局，國金證券研究所測算，國金證券研究所備注：由于2008年更改統計年齡段，因此以2008年為界分別統計標準化需求率先起量，定制化需求仍在滲透階段線上化本身是為用戶創造需求，且線上化對于用戶習慣的培養具備不可逆穩定增長（如：即時通訊、網購、搜索引擎、網上娛樂等），出現會拉動其快速增長；2）受制于設備或僅作為呈現方式的應用類型網上尋呼機、電子郵箱、BBS等）短期滲透率較高，但長期可替代性強。來源：CNNIC，國金證券研究所備注：2008年統計維度和方式有所變化，2012年數據缺失1.3.1營收規模：用戶流量積累后關注營收加速，受公司上市節奏影響，營收端在2014年開始加速，2020年趨于穩定互聯網的平臺屬性決定了其需要具備平臺價值和平臺地位后才能進入收獲期，因此其營收的爆發在流量積累到一定程度時才能爆發。根據中國信通大規?；ヂ摼W公司受益于移動端快速增長的流量紅利，從流量積累期轉向營收增長期，從以用戶增長為先的階段邁入用戶和營收并重的階段。1.3.2營收結構：流量和變現效率與營收占比直接相關，增長主力公司是頭部公司，主力行業是電商行業n變現鏈路越短的行業具備更強的變現效率：聯網+零售”構成的電商行業是購物渠道的變革，從互聯網業態直接鏈接到購物行為，變現效率最高，變現階段，頭部公司掌握最多了流量也占據更多的營收，根據中國信通院數據，Top10上市公司的營收占比一直維持在84%左右，新的頭部公司可來源：中國信通院，國金證券研究所來源：中國信通院，國金證券研究所備注：4Q17和1Q18數據缺失1.4利潤：分化較為嚴重，成熟互聯網公司核心業務為穩定現金牛，新興互聯n成熟互聯網公司：成熟互聯網公司的核心盈利業務從員工端對“人多”的依賴度較低，業務模式成熟且具規模效應，利潤率穩定，且規模足以支撐其在新業務的投入。騰訊、阿里等抓住移動互聯網紅利的公司增長勢頭強勁，百度在渠道切換過程中增長受阻，但由于對搜索引擎的需求具備較強的確定性，因此盈利也較為穩定。n新興互聯網公司：自身的核心盈利業務利潤率還未穩定，成本較高且獲取本盤業務較為依賴人力，盈利優化較難，其發展社區團購等新業務的虧損難以被核心業務覆蓋，快手等新興互聯網公司興起錯過了低成本獲取流量的階段，在拓展用戶過程中獲取及維護用戶的成本較高。來源：公司公告，wind，Bloomberg，國金證券研究所備注：2021E采用Bloomberg一致預期來源：公司公告，wind，Bloomberg，國金證券研究所備注：2021E采用Bloomberg一致預期n新興公司銷售費用率的優化是提高利潤率的關鍵，內容型則主要需要進行成本優化。根據各公司財報，騰訊、阿里等成熟的平臺公司作為流量入口，銷售費用率相對較低，但需要借助流量入口獲取流量的公司，如快手、拼多多等，銷售費用率居高不下是拖累業績的主要原因，由于流量集中流量n研發費用率相對比較穩定，尤其是對于成熟型互聯網公司而言，公司更多是通過投資而不是自己研發來進行產業布局。根據各公司中，百度的技術屬性較強，但騰訊、阿里等研發費用率沒有明顯提升趨勢。來源：公司公告，wind，Bloomberg，國金證券研究所備注：2021E采用Bloomberg一致預期來源：公司公告，wind，Bloomberg，國金證券研究所備注：2021E采用Bloomberg一致預期度漸起2.1.1行業發展出現變革時期投融資規模迅速擴大，穩定期熱度減弱，目前呈現出由外至內，內生投資比例提升趨勢整體的投融資熱度逐漸降低，2021年呈現出回暖趨勢。2）互聯網CVC投資自2016年居高不下，互聯網巨頭通過投資以鞏固行業地位，加強行業協同效應，其行業布局產生的投資行為是目前行業投融資的重要動力。來源：中國信通院，國金證券研究所來源：IT桔子，國金證券研究所n隨業務規模擴大巨頭紛紛通過圍繞自身核心業務展開投資鞏固和擴大自身優勢，布局具備持續性，近年呈現從2C轉2B布局特點來源：IT桔子，國金證券研究所2.1.2電商一直是投資主流，2021年整資金主要流向轉化鏈路更通暢或模式經過驗證的賽道，電商與購物直接相關投融資熱度一直較高，企業服務的投融資力度正在逐漸加大。來源：中國信通院，國金證券研究所來源：中國信通院，國金證券研究所2.1.3處于早期融資輪次的比例近年有所提升，可能處于新時期的起步階段行業處于起步階段時處于早期融資輪次的公司比例較高，處于相對成熟時期時，該比例應該會有一定的降低。根據中國信通院數據，2016年~2017年，處于早期融資輪次的比例比起2020～2021年明顯偏低，但是對于互聯網公司而言，還是更為偏愛成熟期的公司，根據IT桔子數據，互聯網公司投資更多屬于戰略投資且處于中后期融資輪次公司的比例較高，戰略投資占比金額占比達到19%，筆數占比達到23%，C輪占比金額占比達來源：IT桔子，國金證券研究所備注：互聯網公司數據為騰訊，阿里，京東，百度，美團，字節，小6米家公司合計來源：IT桔子，國金證券研究所備注：互聯網公司數據為騰訊，阿里，京東，百度，美團，字節，小6米家公司合計2.2驅動因素2：人才——人才供給端更加細分，互聯網對人才吸引力仍然較2.2.1信息技術專業的開設節奏從基礎性學科到垂直領域細化，人才供給上越數媒、新媒體等消費運營型應用到物聯網、大數據、人工智能等技術型應用拓展的趨勢：根據教育部互聯網相關專業新增設高校數目變化數據，2010年前后互聯網相關專業開設轉型，由前期以基礎建設導向轉而探索數字化+應用化的變革；2015年前后走向以智能科學、數據科技為代表的智能化革命，并催生以“互聯網+”行業為代表的多元化格局發展。從人才供給端來看，近年來計算機類招生比例仍呈提升趨勢，互聯網等科技行業對來源：教育部，國金證券研究所來源：教育部，國金證券研究所來源：教育部，國金證券研究所來源：教育部，國金證券研究所2.2.2就業與薪酬：薪酬穩步提升且相比其他行業較高，吸引更多人才進入互聯網行業帶來就業人數占比提升早期以高薪酬吸引人才涌入互聯網行業，目前相比平均工資仍然較高，互據統計局數據，2003年互聯網行業的平均薪資為全行業平均薪資2.21倍，最早期時人才議價權較高，后續隨人才基數擴大，互聯網行業相對薪資有所回落但仍然較高，目前互聯網行業的平均薪資為全行業平均薪資的1.82倍，其高薪酬對人才仍然極具吸引力。來源：國家統計局，國金證券研究所來源：國家統計局，國金證券研究所n互聯網招聘從早期以研發為主搭建公司核心競爭力，到中期以銷售為主擴大用戶池，再到后期以運維為主維護和提升用戶粘性。根《2021年互聯網產業求職指南》，目前技術、銷售、比分別為20.1%、18.1%、14.人員；2）技術為核心，任何時間不會比例過低；3）運維人員比例較高，n運維人員多轉移到低線城市，拉動低線城市就業。早期互聯網起步于一二線城市，隨著發展目前對技術水平和綜合素質要求相對不高的崗位已經轉向低線城市，人工智能等對技術水平要求高的崗位一二線為供給源。來源：國金證券研究所來源：國金證券研究所2.3驅動因素3：基礎設施與硬件——移動互聯網用戶教育完成，同設備的技術更新滲透率提升較快接受程度提升），首年滲透率為1.65%，4G牌照發放首年滲透率為8%，5G牌照發放首年滲透率為15%，呈現出提升趨勢，3G對于網速的提升不明顯因此滲透率最高僅達到37.73%。來源：國金證券研究所2.3.2網絡基礎建設穩定增長，技術變革時期電信固定資產投資波動上升，光纜線路持續增長，移動電話基站在技術變革時的建設速度加快。根據中國信通院數據，電信固定資產投資在通信技術相對穩定時期不會出現較大的增幅，當技術處于變革時期時增幅較大，從2G到3G的切換和從3G到4G的切換都體現出這一特點，隨著“光進來源：中國信通院，國金證券研究所來源：中國信通院，國金證券研究所來源：中國信通院，國金證券研究所2.3.3硬件端普及率飽和度較高，從需求驅動轉為設備更新驅動n硬件端的增長已經由需求驅動轉為設備更新驅動，整體普及率已經處于較高水平，目前由成長期轉入平穩期：根據國家統計局數據，手機、電腦用戶總體增速減緩，人均手機擁有量已經趨近飽和；從計算機到手機，硬件的便攜化、大眾化帶來的普及率提升，自2015年4G手機市場和技術成熟，用戶的上網設備逐漸轉為手機端，對電腦的需求降低；2017年后我國城鎮用戶數、出貨量增長飛速，新一輪手機換代浪潮來臨。來源：國家統計局，國金證券研究所備注：2013年后，計算機普及率統計數據來源于國家統計局城鄉一體化住戶與收支與生活調查，統計方式有所變化來源：國家統計局，國金證券研究所來源：國家統計局國金證券研究所2.4驅動因素4：政策——從制定規則和鼓勵轉向鼓勵與規范并行，呈現出精2.4.1政策監管早期偏鼓勵，中后期鼓勵和規范并行促進行業健康發展據我們整理的各政府網站政策頒布數據，可以將政策端的影響分為3個階段：1）第一階段：制定規則和鼓勵為主，目的是促進行第二階段：規范性政策開始出現，互聯網行業已經順利起步，處于快速成長階段，由于快速發展過程中的粗放式管理會產生一定的行業亂象，該階段在鼓勵的同時進行一定的規范化管理；3）第三階段：政策管理趨嚴并體現出精細化趨勢，針對細分行業的規范化也逐漸增多。來源：國各政府網站，國金證券研究所備注：通過各政府網站政策手動統計，可能有個別遺漏2.4.2從整體性到特殊性，政策細分對應行業細分，文娛、電子商務、網絡安全、互聯網金融是監管重點行業政策從全體型政策越來越細分化，文娛、電子商務、網絡安全、互聯網金融是目前的監管重點。根據我們整理的各政府網站頒布的政策數據，細分行業中電商、文娛行業相關政策較多且較為持續，我們認為后續相關來源：國各政府網站，國金證券研究所備注：通過各政府網站政策手動統計，可能有個別遺漏來源：國各政府網站，國金證券研究所備注：通過各政府網站政策手動統計，可能有個別遺漏2B需求仍有空間也是目前互聯網巨頭的重點布局賽道n我們按照行業發展模型將互聯網發展分為4個階段來看，目前中國互聯網n萌芽期：以發展技術為核心而不是發展商業模式為核心，該階段業較有優勢。由于互聯網的發展依賴于網絡基礎設施和硬件，因此在該階段，首先是以基礎設施和硬件的一定突破作為土壤，在此基礎上涌現出一批核心人才實現技術突破（工坊形式的初創期，不是特別依賴投資），以開發功能性為主，但是具體的商業化模式還未明確，最早一批公司開始成立。n成長期：基本的技術手段已經相對成熟，主要是商業模式的拓展，該階段具備規模效應、商業模式好的企業較有優勢，比如平臺型企業（電商、社好，商業模式開始逐漸拓展出來；此時政策的支持（提升國家綜合競爭力/吸納就業）、基礎設施的完善和設備滲透率的快速提升（政策支持下的快速建設以及設備發展較為成熟）、外部投資注入的活力（看到可變現的商業模式）以及人才規模的擴大（薪酬和發展空間的吸引）都促進行業快速發展；很多公司可能還不能實現盈利，早期成立的公司規模逐漸擴大。n成熟期：商業模式和技術手段都已經成熟，空間受到一定限制，該階段效率高的平臺型企業較有優勢，流量較貴也體現出平臺型廣告業務模式的優越性。在該階段，早期容易拓展的商業模式已經能夠取得盈利且在各個領域已經有龍頭公司；政策監管趨嚴限制資本擴張；投融資金額來自巨頭的行業布局；基礎設施完善且硬件滲透率高但是在此基礎上的應用已經開發較為成熟，難以出現創新型產品，技術條件會對開