通信分析師：趙良畢研究助理：劉璐中國銀河證券|CGS行業深度報告·通信行業●蒼穹織網，以天補地：衛星通信成為構建天地一體化通信體系的關鍵力量，行業景氣度及市場空間不斷增強。受限于地理環境復雜性與部署成本等因服務、地面設備制造占產業總收入的比例分別為2.53%、6.03%、38.67%和52.77%,下游應用和終端設備在商業化落地中具有關鍵地位，未來產業價值重遷，衛星通信的下游應用正從傳統的“補地面通信之不足”,轉向“主動服務高可靠、高移動、高邊遠”的關鍵場景，呈現出從ToG剛需向ToB拓展、探索“第二成長曲線”。公司從2017年即啟動對衛星通信天線的布局，通過全鏈條產品矩陣，積極參與低軌星座建設與測試任務。2023年，衛星通信產業化有實質性進展后，公司先后在國家項目中標地面站以及星上通訊組件訂單。2024年公司首次披露衛星通信收入，毛利率達25.39%,成長性初步兌現。極參與3GPPNTN標準的推進工作，相關產品也已進入試驗驗證階段，未來通信行業窗：010-8092-7619相對滬深300表現圖2025-05-07——通信——滬深3001.【銀河通信】行業深度報告_6G發展新趨勢，行2.【銀河通信】公司點評報告_三維通信：互聯網營銷業績承壓，衛通+網優護航成長3.【銀河通信】行業點評報告：2024全球6G發展大會開幕，6G發展提速請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。233行業深度報告·通信行業行業深度報告·通信行業目錄一、蒼穹織網，以天補地 4(一)星地融合網絡補位，低軌衛星優勢明顯 4 5二、鏈動天地間，產業躍星河 (一)衛星制造：平臺降本與載荷創新共拓產業新局 9(二)衛星發射：可復用技術驅動衛星發射降本突圍 1(三)衛星運營：“天地一體、以地帶天”的中國本土化生態 (四)地面設備制造：智能樞紐硬件迭代，全域終端模式創新 (五)下游應用：從“補盲”到“標配”,終端滲透擴增應用場景 三、通宇通訊：固本拓新天，鏈動星途遠 (一)傳統天線龍頭到衛星通信新銳，"技術+資本"打開成長空間 (二)"星-地-端"布局成型，衛星通信業務進入規模化兌現期 (三)多維成長空間打開，“第二增長曲線”衛星通信逐步成型 20四、震有科技：攬高軌以鑄魂，馭低軌而致遠 22(一)“核心網軟核”筑基，搶占低軌通信“大腦”制高點 2(二)深度綁定國家戰略項目，卡位6G天地融合核心賽道 五、投資建議 27六、風險提示 27(一)星地融合網絡補位，低軌衛星優勢明顯隨著5G通信技術的全球商用落地，其高比特率、低時延和高容量的網絡能力正逐步賦能包括車聯網、工業互聯網、遠程醫療在內的多樣化新興應用場景。然而，受限于地理環境復雜性與部署成本等因素，傳統地面蜂窩網絡在覆蓋范圍上仍存在顯著短板，尤其難以觸達遠洋、沙漠、高原及極地等偏遠地區。據行業測算，當前地面蜂窩網絡實際僅覆蓋地球陸地面積的約20%,對應全球表面積覆蓋率不足6%,覆蓋人口也僅占全球總人口的約70%。在此背景下，星地融合網絡應運而生，其核心理念是將衛星通信系統作為地面5G網絡的延伸與補充，構建“天地一體”的綜合通信體系，實現對空、天、陸、海等全空間的連續覆蓋。衛星通信憑借覆蓋廣、部署快、抗地形干擾能力強等技術優勢，有效彌合了地面網絡的“連接鴻溝”,成為未來全球無縫通信的重要基礎設施支撐。與此同時，隨著衛星互聯網、遙感數據服務的快速發展，衛星產業的應用邊界正持續拓寬。從傳統的通信、導航、遙感等核心領域，逐步向智慧城市、精細農業、環境保護、災害應急等新興應用滲透，疊加人工智能、大數據、云計算等新技術的融合加持，衛星通信正成為驅動“天地融合”新型數字基礎設施體系構建的重要引擎。空基用戶管控、態勢天基網絡臨近空間地基網絡資料來源：劉光毅等《6G:從通信到多能力融合的變革》,中國銀河證券研究院衛星通信是指利用人造地球衛星作為中繼站，在地球表面(包括陸地、大氣層及海洋)的無線電通信站之間進行信息傳輸的一種通信方式。從系統結構來看，衛星通信主要由空間段、地面段和用戶段三大部分組成。空間段是指部署在不同軌道的通信衛星，構成衛星星座，用于承載信號的轉發與處理；地面段包括地球上的衛星地面站、控制中心、發射基地等，負責與衛星之間的鏈路連接、信號調度和姿態控制；用戶段則包括各種終端設備，如便攜終端、車載設備、船載站等，是最終信息的接收與使用方。在典型的衛星互聯網系統中，信號傳輸路徑通常為：用戶基帶信號通過發射端請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業深度報告·通信行業處理為射頻信號發送至衛星，衛星完成變頻、放大等處理后轉發至接收地面站，再還原為基帶信號根據衛星運行軌道的高度和特性不同，衛星通信系統通常可分為三類：地球同步軌道衛星 約為35786公里，與地球自轉周期相同，因而在地面觀察下始終“靜止”于某一區域上空。GEO衛星具有單顆覆蓋范圍廣(可覆蓋地球表面40%以上)、建設與運營技術成熟、衛星壽命長等優勢，的基本通信覆蓋。但其主要缺點也較為突出：由于軌道高度極高，通信時延通常在500ms左右，難以滿足實時性要求較高的應用需求，如遠程醫療、在線游戲等；同時，發射成本高、頻譜資源緊張以及信號穿透大氣層后的衰減也制約其擴展性。因此，盡管GEO系統是傳統衛星通信的“主力形態”,但在當前高帶寬、低延遲需求增長的趨勢下，其相對劣勢逐漸顯現。介于2000公里至35786公里之間，綜合了LEO與GEO的部分優點。相較GEO系統，MEO衛星具有更低的通信延遲(通常在100~150ms左右)和較高的信號帶寬；相比LEO系統，其星座規模中國星網等。LEO系統最大的優勢在于通信延遲極低(約20ms~50ms),幾乎可媲美光纖網絡，星的覆蓋范圍相對較小，因此需通過構建上千顆衛星組成的星座網絡來實現全球覆蓋。多星組網不僅提升了系統的冗余性和抗干擾能力，也支持“星間鏈路”進行高速中繼轉發，構受限于軌道和頻譜資源的天然稀缺性，全球在低軌衛星通信領域的競爭正電信聯盟(ITU)相關規定，衛星頻軌資源具有排他性，其中地球同步軌道(GEO)資源需協調分配，而低軌(LEO)與中軌(MEO)衛星資源則遵循“先申請、先占用”的時序優先原則。換言之，誰先報備、先部署，誰就擁有相應頻譜與軌道的使用權。據賽迪研道的可容納衛星數量上限約為6萬顆，而當前全球各國及企業提交的低軌衛星申報數量已遠超該上限，資源爭奪的緊迫性愈發凸顯。幾乎可媲美光纖網絡，此外，時效性是確保軌道使用權的重要門56請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6檻。ITU明確規定，衛星運營商需在監管時限內完成星座部署節奏：自首顆衛星投入使用起的兩年內完成至少10%的部署、五年內達成50%、七年內實現100%。這一部署節奏在一定程度上防止了“占而不用”的資源浪費，也進一步壓縮了各國及企業的實際部署窗口期。自2015年起，全球新組建的低軌衛星星座項目呈現爆發式增長，其中大量項目仍處于原型試驗或初期規劃階段。根據ITU申報周期推算，自2024年起，將進入一輪以“搶頻搶軌”為核心導向的星座集中發射期，全球低軌LSCX軍用通信聲音、電視廣播、聲音/電視轉播、互聯網衛星電話、聲音/電視廣播，聲音/電視轉播，互聯網QV6G開發中資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院當前，全球主要科技強國紛紛加快推進本國低信基礎設施。據不完全統計，目前海外已正式公布的低軌衛星星座規劃項目共計14項，其中美國獨占9項，其余由俄羅斯、加拿大、印度、韓國及荷蘭等國家分別承擔1項。代表性的國際低軌衛星通信項目包括：美國的Starlink、OneWeb與Kuiper,法國的LeoSat,SpaceX主導，是當前唯一進入大規模商用階段的低軌星座項目。自2018年2月22日成功發射首顆試驗星以來，截至2024年6月12日，Starlink已完成175批次、累計6611顆衛星的發射部署，其中支持“手機直連”的衛星已達64顆，實測下行速率最高可達17Mbps,具備一定的toC能力基礎。OneWeb則由英國通信公司主導，于2019年2月27日發射首顆試驗星，目前在軌衛星數量已超過600顆，盡管整體規模不及Starlink,但星座部署進度已接近完結，并開始向特定地區提供中國在低軌衛星通信領域的推進同樣進入快車道，政策端與產業端協同發力，持續出臺一系列支持政策，推動衛星互聯網成為國家“新基建”戰略重點方向之一。根據“你好太空”平臺發布的統計數據顯示，截至目前，中國境內登記在冊的衛星星座項目已達100個，規劃發射衛星總量超過看：GW星座是中國構建自主可控星鏈體系的核心工程，由中國星網統籌實施，計劃總計發射約13,000顆衛星，目標在未來5年內完成首批約10%的衛星部署，并在2035年前實現全部衛星入軌，支撐星地融合通信網絡的建設；鴻鵠-3星座由民營火箭企業藍箭航天提出，7請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7星互聯網系統，計劃總發射衛星數量為12,000顆。目前已完成包括“鴻鵠號”“鴻鵠2號”等多顆實驗星發射，進入系統驗證階段；千帆星座由垣信衛星主導，整體規劃部署段實施：第一階段目標在2025年底前完成648顆衛星部署，實現區域覆蓋；第二階段至2027年底前完成全球覆蓋；第三階段則計劃于2030年底前實現15,000顆衛星的全星座組網，具備手機直連與多業務融合能力。隨著各大星座計劃的穩步推進，中國低軌衛星通信體系正逐步成型，有望與國運營公司規劃總數(顆)在軌數量(顆)中國星網00吉利未來出行星座時空道宇國星宇航080楚大星座01資料來源：你好太空網，中國銀河證券研究院發布時間發布部門2025年3月2025年2月國家發改委、能源局新能源高質量發展的通知》同發展機制2024年10月國家互聯網信息2024年9月自然資源部2024年3月國務院術驗證和星座組網2024年1月工信部等七部門2023年10月2023年4月國務院多樣性監測等領域計量保障體系資料來源：中商產業研究院，中國銀河證券研究院中國銀河證券|CGS行業深度報告·通信行業衛星產業是一個高度綜合的領域，其產業鏈主要包括四個環節：衛星制營與服務以及地面設備制造，涵蓋了從航天器研發到商業化應用的完整閉環。根據美國衛星產業協會(SIA)最新統計，2023年全球太空經濟產業整體收入高達4000億美元，較上年增加160億美元。其中，衛星產業的收入為2850億美元，占當年全球衛星產業總體收入的71%。從衛星產業鏈入的比例分別為2.53%、6.03%、38.67%和52.77%,整個產業鏈呈現越向下產業規模越大的金字塔狀。這一結構充分體現出下游應用和終端設備在商業化落地中的關鍵地位，衛星通信產業鏈衛星載荷天線陣列接收系統移動終端基固定終端基寬帶接入中繼回傳資料來源：電子發燒友網，通信產業網，艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院88請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。圖3:2023年全球太空經濟產業整體收入高達4000億美元圖3:2023年全球太空經濟產業整體收入高達4000億美元(占比為71%):衛星電視衛星電話衛星寬帶航空圖4:2023年衛星產業的收入為2850億美元總收入(億美元)總收入(億美元)—YoY(%,右)2600201420152016201720182019202020212022圖5:2023年全球共發射2781顆衛星，商業通信衛星占81%■技術試驗衛星■軍用遙感衛星導航衛星■民用/軍用通信衛星■科學衛星■空間態勢感知(衛星服務■商業通信衛星■民商對地觀測衛星商業通信衛星(一)衛星制造：平臺降本與載荷創新共拓產業新局衛星制造是產業鏈的起始環節，涉及衛星從設計到組裝的全過程，通信衛星一般由衛星平臺和通信載荷兩個部分組成。衛星平臺可視為通信衛星的“骨架與生命保障系統”,主要由姿控系統、電源系統、結構系統、熱控系統、星務系統、測控系統多個子系統組成，為通信載荷的穩定運行提供必要支撐。而通信載荷則是衛星實現任務功能的“核心部件”,其主要構成包括信號轉發器與天線系統，用于接收、處理并中繼通信信號，是決定衛星通信能力的關鍵所在。根據SIA統計，2023年，全球衛星制造領域收入達172億美元，同比增長約9%。全球商業采購衛星發射數量為2781顆，較2022年增長456顆。其中，商業通信衛星依然是發射主力，占比高達81%,對應數量約為2252顆；商業遙感衛星則占11%,約306顆。99請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業深度報告·通信行業請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。圖6:衛星平臺及其子系統構成——圖片左側紫色部分姿態確定和控制系統圖7:衛星載荷——圖片左側紅色部分星入軌以后發揮其核心功能的部件，衛星功能穩定性與任務息息相關，所始設計，除非實現大規模量產，否則基本就是定制型項目。目前階段討論衛為時尚早，因此衛星的成本節約壓力就基本全部集中到了平臺上。根據艾瑞咨詢分析，一般情況下定制衛星的成本結構中，平臺以及載荷兩個部分各占50%;在定制衛星形成一定規模的批量生產時，平臺成本被分攤，在單個衛星中的成本占比可以下降到30%;而對于商業衛星公司而言，理想情況下，平臺占衛星總成本的比例低至20%左右。而從平臺的結構上看，為衛星提供機動能力和電力是它的核心作用，因此姿控系統和電源系統的成本占比也就最大，占全衛星平臺的60%以上。由于姿控系統涉及的元件和單機最復雜，它的成本占比也最高，同時由于供應商繁多，在更多產業鏈整合的機會。我國商業衛星產業的核心技術基本實現自主可控，且國際領先，目前通信衛星的研發制造成本主要受到生產規模的限制居高不下。隨著近年“千帆星座”和“GW星座”等星座驅動下，應用需求將迎來量生產的實現有望促進衛星制造成本持續降低。衛星載荷中，天線分系統占其成本的約75%,而其中T/R組件的成本又在天線分系統中占到50%左右，國產T/R芯片市場有望迎來高速增長。相控陣天線可以在一個重復周期內通過轉換波束中國銀河證券|CGS行業深度報告·通信行業(Transmit/ReceiveModule)是相控陣天線的核心部件，負責信號的發射和接收，起到提升通信容量、降低時延、增強靈活性、提升抗干擾與可靠性等關鍵作用。在星載相控陣天線中，每個天線單元對應一個T/R組件，而一顆衛星可能搭載數百至數千個T/R組件(如Starlink衛星每顆含約632個T/R芯片),直接決定天線的波束賦形、掃描能力和通信質量。國內企業目前已實現關鍵技術突破，但量產能力和成本控制仍需提升，未來隨著低軌星座建設，國產T/R芯片速增長。圖8:通信衛星各系統成本價值占比拆解(理想情況下平臺和載荷占衛星總成本的比例為20%和80%)圖8:通信衛星各系統成本價值占比拆解(理想情況下平臺和載荷占衛星總成本的比例為20%和80%)衛星平臺(占比25%)衛星載荷(占比75%)衛星發射環節是指通過運載火箭將人造衛星送入預定軌道的全過程，主射服務兩個核心部分。其中，由于火箭制造在整體成本中占據絕對比重，當前商業通信衛星行業的關注重點也隨之聚焦于火箭成本的持續壓降。火箭作為一個高度復雜的系統工程，通常可以劃分為設計、生產與測試三個階段。根據艾瑞咨詢統計，設計階段的研發費用的70%,而生產與測試環節共占約30%。具體來看，以目前主流的液體燃料火箭為例，其結構性成本主要分布電氣系統、結構系統與地面系統。其中，動力系統作為推進核心，約占火箭整體成本的70%;電氣系統約占15%;結構系統約占8%;地面系統則約為7%。這一結構性成本分布也在不同國家的火箭產品中得到驗證：以SpaceX的獵鷹9號為例，其發動機(即動力系統)成本占比約為68%;而中國運載火箭技術研究院研制的長征五號火箭中，該項占比更是高達80%。因此，降低火箭成本的主要突破口集中在動力系統。傳統動力系統多為一次性消耗品，而可重復使用備明顯的發射價格優勢。根據SIA統計，2023年，全球商業采購的衛星發射服務業收入為72億美結構(三)衛星運營：“天地一體、以地帶天”的中國本土化生態衛星通信網絡運營模式不斷演進，呈現多元化發展格局。在廣義衛星通信系統中，運營可分為四大子環節：衛星運營、地面系統運營、網絡運營以及服務提供。衛星運營是指利用自有或租賃的衛星資源，結合地面設施和網絡系統，向用戶提供覆蓋廣泛的通信連接與數據服務的綜合性運營活動。根據企業在產業鏈中參與環節的不同，逐漸形成了垂直一體化、分銷合作、虛擬運營、獨立運營四種主要的網絡運營模式。各類模式適配不同的市場需求、資源稟賦和業務目標，呈現出多樣化的發展格局：1.垂直一體化：鏈路閉環、品牌直達用戶，構建強勢ToC模式垂直一體化模式由運營商全流程掌控衛星資源、地面設施和服務交付，通過自營渠道直接觸達終端用戶。該模式通常面向C端用戶(B2C),強調產品標準化、品牌統一和運營可控性強，是低軌星座企業目前主推的主流路徑。典型代表如SpaceX的Starlink項目，其一體化程度極高，覆蓋從衛星制造、火箭發射到地面終端設計、網絡運維全流程，并以標準化硬件搭配月度訂閱費形式提供服務。其推出的四類產品——住宅版、商業版、移動版、海事版，分別對應家庭上網、中小企業接入、野外露營/車載網絡以及船舶通信等多樣化場景，用戶只需購買終端設備并支付月費，即可快速接入星鏈網絡，形成類似地面寬帶的使用體驗。總結來看，此類模式優勢在于：1)可實現規模經濟，提升盈利能力；2)控制鏈路性能，確保服務質量；3)便于快速復制全球市場。但也面臨前期投資重、運營壓力大、對市場敏感度要求高的挑戰。2.分銷合作：渠道靈活、本地適配強，適配企業級與特定場景需求分銷合作模式下，衛星運營商提供基礎連接資源，地面服務由本地代理或分銷商完成，后者利用自身渠道、客戶資源、營銷能力開展業務，通常面向企業級用戶(B2B)或政府機構，滿足特定行業/區域的接入需求。該模式常見于海外市場布局、跨境通信服務或區域型業務部署。例如，AT&T與ASTSpaceMobile、T-Mobile與SpaceX均通過分銷合作在美國開展終端直連業務，使用自有頻譜資源與衛星商共同推出服務，聚焦偏遠地區網絡覆蓋補盲，保持網絡服務連續性。優勢在于：1)運營商可以聚焦衛星網絡維護與升級，減少市場運營成本；2)分銷商貼近本地客戶，服務響應更靈活；3)適合多區域、多語言、多標準的定制化運營。但該模式下服務一致性難以統一，品牌延展性有限。虛擬運營是指衛星運營商向第三方服務提供商批發帶寬資源，并將部分地面設施運營權(如信式打造差異化產品，通過自營或渠道觸達最終用戶。該模式的典型案網和陸地應急等多類場景，在中國衛通星座資源基礎上構建了差異化產品體系。此模式的核心特征是能力分工明確：衛星運營商聚焦“硬件+鏈路保障”,服務商則聚焦“軟件+客戶運營”。其優勢幾乎不依賴原衛星商提供地面支持。適用于對通信鏈路控制要求高、政策管控嚴格或市場有較強自主經營意愿的場景。典型如中國交通通信信息中心(CETC)作為Inmarsat在中國的獨家代理，獨立承擔地面設施建設、系統運營和服務交付，實現了從航運通信、航空監管到適合行業型高附加值場景(如航運、國防、能源等)。其劣勢在于系統復雜度高、前期投入大、對壁壘，和完整的商業閉環。從硬件(星座+發射+終端)到軟件(網絡管理+計費平臺)再到服務(訂閱+企業專線+Roaming),Starlink是目前幾乎唯一的形成完整商業運營閉環的LEO衛星系統。盡管星鏈展現出巨大的發展潛力，但其核心市場依賴于海外國家對家庭寬帶模式在我國并不具備同等的適用性：中美兩國衛星和通信產業的情況有所不同，基礎設施完善，而衛星互聯網產業整體起步較晚，在解決一些寬帶問題時，大星網絡多應用于應急等特殊場景。衛星通信雖然在解決移動通信“a特優勢，能便捷地通過空中俯視大地，覆蓋海洋、荒漠、高山等區域，但它也蓋等挑戰。衛星在高空對地面是無區別對待的，在城市密集區，衛星無法像進行密度調整，導致其在容量方面難以滿足未來通信容量發展需求。因此“衛星產業主導、衛星和地面通信相對獨立發展”模式，難以在我國實現商業閉環。我國經濟的快速發展孕育了移動通信的規模化發展，跨越了固定通信時代直接進入移動通信時代，移動通信發展極為迅猛，且通信基礎設施已經非常完善，在解決“村村通”及一些寬帶問題時，大量依靠地面網絡。衛特殊場景有需求，并非我國衛星技術落后，而是衛星需求此前未得到充分爆發。隨著衛星互聯網的通信產業的優勢，目前業內已經達成的一個共識：地面產業需與衛星產業融合體、以地帶天、開放多渠道共建”的發展策略或將有望縮小中美差距。用技術業的升級和快速發展，特別是5G的技術與標準優勢、產業規模采用5G兼容的衛星通信體制，即5GNTN,并為6G星地融地打下基礎。中國銀河證券|CGS行業深度報告·通信行業衛星興起，將有望帶來大規模的用戶，可為衛星互聯網應用快速拓展用戶提國現有民航飛機約4000多架，但能實現上網的飛機5%左右。空中上網需求迫切，乘客的娛樂需求對帶寬需求旺盛。航空互聯網中衛星技術相比ATG(AirToGroud)有成本優勢，商業模式晰。近年來，美聯航、達美等航空公司將航空互聯網作為基本服務項目，購置相關硬件并推出免費業務，吸引高品質用戶為更優質增值服務自愿買單的模式，逐步得到全球航空圈來越多航空公司也洞察到這一趨勢。兩艙高端乘客由航空公司購買流量提供自主選購上網流量產品，這種運營商與航空公司強強聯合的合作模式，從我國運營商衛星發展現狀來看，中國電信是我國三大運營商中目前照的運營商。早在2009年，中國電信就啟動布局了衛星互聯網業務，成立中國電信集團衛星通信有限公司，獨家運營天通衛星移動通信業務。2024年中國電信衛星通信收入增長71.2%,中國電信聯合華為、榮耀、小米、OPPO等手機廠商，累計推出25款能直連天通衛星的大眾智能手機，累計銷量超1600萬臺，手機直連衛星用戶數突破240萬。由中國電信運營的天通一號衛星系統已覆蓋中國及東南亞17個國家和地區，手握衛星資源、運營牌照、技術專利的中國電信在國內衛星賽道上具中國聯通和中國移動在衛星互聯網領域作為后起者也正在追趕布局：中國聯通在2017年開始布局衛星業務，與聯美在線、成都海特凱融共同成立聯通航美網絡有限公司，陸、沃星海”三大產品線，為全球民航、遠洋船舶等提供天地海一體寬帶衛星互聯網服務。中國聯通研究院攜手中興通訊、銀河航天、是德科技，軌衛星在軌試驗。并于2024年2月4日，實現了NRNTN終端直連在軌衛星業務的端到端全流程貫通，數據業務上行峰值速率可達3.6Mbps,下行峰值速率可達11Mbps,可類比地面移動網絡4G水平，為開展天地一體融合通信業務運營開啟技術探索。中國移動在2024年2月成功發射了全球首顆可驗證5G天地一體演進技術的星上信號處理衛星“中國移動01星”,和搭載了6G新型星載核心網“星核”系統的“星核驗證星”;隨后，中國移動聯合中興通訊、紫光展銳完成了全球首個手機直連高軌衛星基于運營商網絡IoT-NTNIMS(衛星物聯網IP多媒體子系統)語音通話實驗室特點中國衛通網終端租賃9199元/天流量：9GB衛星高速上網流量；行6Mbit/s覆蓋廣泛：適應隨身攜帶、車輛頂部安裝等不同使用需求；功能豐富：支持語音和上網等需求。中國電信1000元/年包含750分鐘國內通話和5條國內短信主可控：依托自研“天通一號”系統，覆蓋中國全境；99美元/月100Mbit/s、上行30Mbit/s全球覆蓋：提供全球范圍內的衛星互聯網服務；過衛星進行通信。資料來源：通信產業報，中國銀河證券研究院中國電信2009年中國電信集團衛星通信2023年5月中國電信衛星公司牽頭產業鏈合作伙伴完成了國內首次5GNTN手機直連衛星外場驗證；2023年9月上線“手機直連衛星”的新服務；2023年11月發布“衛星即服務(S+)”我國三大運營商中唯一擁有衛星移動中國聯通凱融共同成立聯通航美網絡有限公司，打造“沃星空”“沃星陸”“沃星海”三大產品線2024年3月中國聯通攜手合作伙伴，共首個NRNTN手機直連低軌衛星在軌試驗；2024年5月29日洲際航天科技與聯通航美簽署合作意向力量雄厚，資源豐富中國移動2024年4月中國移動與中國星網、中國兵器共同出資40億元2024年2月搭載中國移動星載基站和核心網設備的兩顆天地一體化低軌試驗衛星成功發射入軌；資金雄厚，生態建設能力強，地面衛星基礎設施力量雄厚，資源豐富(四)地面設備制造：智能樞紐硬件迭代，全域終端模式創新其功能不僅限于傳統的信號收發，更是衛星通信系統智能化、規模化運營的基礎支撐。當前地面系統主要由天線系統、射頻與基帶處理模塊、信關站設施、網絡與調度管理平臺、測控系統及配套的運維與安全系統構成。天線和射頻模塊作為通信鏈路的前端硬件，需求將伴隨的提升持續增長，而以信關站和網絡管理平臺為代表的系統平臺側，則更體現出軟件定義、資源智能編排、星地協同控制等高附加值能力。隨著星座規模化部署，特別是低軌高通量通信網絡加速落終端應用是商業化生態的最后一環，為衛星互聯網帶來規模化的用戶基礎市場空間加速打開。當前，衛星通信終端設備主要可分為固定終端與移動終端兩大類，各自對應不固定終端多部署于偏遠山區、海島、邊防哨所、礦場、野外科研基地等缺乏域，通常安裝在固定地點，配備大尺寸天線、穩態供電系統與穩定機架結構帶寬能力。該類產品以項目交付型為主，客單價高車船遠程運營、極地科考、航空上網等多樣化應用場景，對終端的體積、能能力提出更高要求。當前，相控陣或電子掃描天線作為替代傳統機械波束指向天線的下一代技術方案，正在加速滲透移動終端市場。該類天線具備“無機械旋轉、波束快速跟性，特別適配低軌衛星動態變化快的網絡環境，未來將在車載、無人機、成規模放量。國內相關廠商已在芯片模組、陣列設計和整機系統集成方面逐請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。同時，終端產品也正沿著“多模融合”方向演接入能力的集成，打造真正意義上的“全域連接終端”。這一趨勢背后的本質邏再局限于單一網絡，而是具備根據網絡條件智能切換、優化體驗的能力，滿足“通信不掉線”的核心需求。從技術路徑看，多模終端需在芯片級實現多協議支持，在系統層面完成頻段切換與鏈路管理，國內已有廠商如華為、中興通訊等在推進相關模組的商用化落地。該方向特別根據SIA統計，如果將全球衛星服務業收入劃分為三個板塊：大眾消費業務、企業業務、對地觀測業務，那么2023年大眾消費服務收入(包括衛星電視直播、衛星音頻廣播和衛星寬帶互聯網業務收入)在整個衛星服務業收入中所占比例最大，達80.6%,收入總額為888億美元。其中，衛星寬帶互聯網業務收入約為48億美元，同比增長約40%。2023年全球低軌衛星星座的業務運行極大推動了全球衛星寬帶互聯網用戶數量的增加，衛星寬帶互聯網用戶數量增長了27%,超過了440萬此外，企業業務收入182億美元，較上年增加5億美元。其中，衛星移動通信業務收入為24億美元，同比增長約14%。增長動力來自包括基于移動衛星業務(MSS)頻段的端到端移動語音和數據(包括物聯網)服務、商業物聯網和批發容量服務的需求。此外，管理服務收入較上年增加3億美元，同比增長5%,這主要源于固定和移動VSAT/專用網絡服務、基于固定衛星服務(FSS)頻段轉發器租賃資料來源：SIA,中國無線電，中國銀河證券研究院包括基于衛星固定寬帶業務的固定和移動甚小口徑終端(VSAT)/私人網絡服務、海事服務、航空寬帶連接服務；請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。包括基于衛星移動業務頻率寬的端到端移動語音和數據(含物聯網)服務。應用場景加速打開：從剛需專網到融合公用，衛星通信駛入多元化增持續部署與終端能力的躍遷，衛星通信的下游應用正從傳統的“補地面通信之不足”,轉向“主動服務高可靠、高移動、高邊遠”的關鍵場景，呈現出從ToG剛低價格彈性、強政策屬性等特征。中國政府在“十四五”期間加強了應急通信網絡的建設，推動省市級應急管理平臺、政務大數據平臺的衛星鏈路對接，為衛星通信開辟了更加穩定的收入來源。尤海洋與遠程運輸場景：包括遠洋船舶、遠程漁船、無人航線飛機、邊遠地處于地面通信盲區，對衛星通信的依賴程度極高。尤其是在中國實施有可靠的通信能力。隨著便攜終端與寬帶服務捆綁，“通信+船舶管理平臺+對于監控、遙測、無人化作業等至關重要。中國的能源、電力、礦產資源大多集區，衛星通信為這些行業提供冗余鏈路與實時通信保障，確保了設施的高效運轉。特別是隨著中國拓展衛星通信在工業互聯網、數據平臺、物聯網感知系統等領域的應用場景，推動行業智能化與自車聯網與航空互聯網：在智能汽車與智能座艙的發展驅動下，衛星通信正被納入高等級自動駕駛的應急鏈路體系，尤其在西部、高速、無人區等場景中，與5G/車路協同形成互補。中國在“智能網聯汽車”及“車路協同”方面政策支持不斷加碼，國家智能網聯示范區建設加速，車載通信及服務，衛星通信的帶寬需求提升。未來，Ka頻段的普及與機載設備國產化將進一步推動這一市場。已經將衛星通信嵌入智能終端，推出支持衛星短信與語音的功能，形成了天通系統與手機廠商的深度綁定。在國家對農村與邊遠地區信息化基礎設施的持續投入下，衛星通信為C端市場提供了一種請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。民航客機無人機ATG定位導航物聯網漁船傳統通信天線龍頭，積淀深厚具備衛星通信產業鏈“原生優勢”。通宇通訊成立于1996年國內最早一批專注于通信天線系統研發與制造的高科技企業，目前在傳統無線通信領域穩居行業第一梯隊，技術積累深厚。公司產品涵蓋基站天線、微波天線、射頻器件、室分天線等多個大類，在宏基站、微基站、小基站天線產品方面具備強研發能力，是華為、中興、中國主流廠商的長期合作伙伴。在全球布局方面，公司是國內少數進入諾基亞、體系的廠商，產品遠銷70多個國家，尤其在“一帶一路”沿線國家市占率突出。穩固的客戶基礎與中山市通宇通訊設備有限公司成立實現100%控股2002年銷售總額超過一億元，通過中國移動和中國聯通的認證；第一個自有生產基地建成投產業基金2016年公司正式在深圳證券交易所掛牌上市，新研發大樓落成。隨后并購西安星恒通、深圳光為、進入衛星通信、光通信領域。建立博士后科研工作站；多個國家和地區2024年參股衛星整星企業鴻擎科技，聯合武漢洪山國資成立湖北中洪通宇空間技術有限公司，并設立空天產被認定為廣東省企業技術中心，注冊成立中山市通宇通信技術有限公司，隨2007年2021年獲得韓國三星供應商認證。購買深圳市光為光通信科技有限公司約41.2%股權，2022年行業內率先推出應用在5G天線的鈑金濾波器，并實現小批量生產“雙擎兩翼”戰略啟動打5G后周期調整促使傳統廠商轉型，通宇前瞻性切入衛星通信賽道。自2022年以來，5G宏基站建設已逐步觸頂，通信主設備廠商集中度提高，疊加運營商采購策略收緊，傳統天線廠商的毛利承壓、成長性趨緩。在這一背景下，通宇通訊主動轉型，圍繞“連接”主線，向衛星通信、通感一體化、空天地融合等前沿領域延伸，以技術積淀和天線核心優勢為支撐，探索“第二成長曲線”。公司從2017年即啟動對衛星通信天線的布局，通過一系列對外參股與合資舉措，深度綁定衛星產業上下游關鍵玩家，聚焦高壁壘的星載有源相控陣、動中通天線、地面站系統等領域，逐步建立起“星-地-端”全鏈條產品矩陣，積極參與低軌星座建設與測試任務。圍繞衛星通信產業，通宇通訊正有序推進覆蓋“技術研發一產品制造一資本協同”的全產業鏈一體化布局：早在2017年，公司通過收購西安星恒通，率先切入衛星通信賽道，積累了相控陣天線與星上通信系統方面的核心技術，初步建立起在衛星通信領域的技術基礎。進入2023年，公司持續加大自主研發投入，在成都設立全資子公司——俱吉毫米波技術有限公司，作為其在衛星通信及未來6G融合通信領域的前沿布局，致力于打造覆蓋相控陣終端、寬帶地面站、毫米波及數據鏈系統的產品體系，依托公司在5G時代積累的大規模陣列天線技術優勢，加快推進衛星通信終端產品的工程化與產業化進程。與此同時，公司在湖北咸寧設立“通宇衛星通訊(湖北)有限公司”,啟動衛星通信產業園建設，進一步完善制造能力，面向未來衛星通信終端的批量交付和產能擴張提供平臺支撐。2024年起，公司通過一系列產業投資動作，加速推動衛星通信領域的外延式協同發展。一方面，公司出資3000萬元參股鴻擎科技，鴻擎科技是國內唯一具備星箭協同能力的衛星組網解決方案商，其自主研發的“鴻鵠系列”通信衛星連續獲得國內核心星座運營的衛星訂單。此次投資有助于推動雙方在星地通信系統層面的深度協同與技術共研，增強通宇對核心客戶的產業粘性。另一方面，公司聯合國資背景的武漢洪山資本出資設立“湖北中洪通宇空間技術有限公司”,聚焦地面終端與星地、星間通信相關技術的研發攻關與市場推廣，持續夯實在系統集成和解決方案層面的能力。此外，公司還與華真資本共同發起設立“廣東通宇華真空天產業基金”,首期通過該基金出資2000萬元投資上海京濟通信技術有限公司，后者在衛星平臺及載荷研發領域具備較強技術實力，其核心產品已應用于“吉林一號”等商業航天及國家項目中。整體來看，通宇通訊正依托“內生+外延”的雙輪驅動策略，不斷夯實其在衛星通信終端、地面系統與星載平臺等關鍵環節的布局，隨著衛星通信商業化進程提速，公司有望依托核心技術、產業整合與戰略資源三重優勢，成長為具備綜合競爭力的國產衛星通信平臺型企業。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。(二)“星-地-端”布局成型，衛星通信業務進入規模化兌現期2023年，衛星通信產業化有實質性進展后，公司先后在國家項目中標地面站以及星上通訊組件訂單，并在2024年中報里正式確認部分衛通業務收入，成長性初步兌現。建設中具備較強適配性。公司通過自研的高可靠、高帶寬星載天線技術，已初步建立起進入上游星在地面接入端，公司提供面向星地鏈路連接的多類型地面站產品，包括便攜式快速部署站一路”海外通信落地、邊遠地區信號覆蓋等場景。其便攜式地面站產品而固定型地面站則可為跨國帶寬中繼、星座控在用戶終端側，通宇通訊聚焦動中通(On-the-Move)場景的通信需求，推出多款支持車載、船載、列車等動態平臺的衛星通信終端產品，包括車載衛星通信系統、遠洋船舶動中通終車頂天線系統、MacroWiFi通信平臺等，兼容Ku/Ka高頻段，面向軍警應急、航空交通、智慧物流、遠洋通信等高附加值領域。公司在該板塊的競爭優勢在于自研的電子掃描相控陣技線動態跟星、波束快速切換與穩健鏈路保持，有效解決傳統機械跟蹤方式中信號易中性差等核心問題。此外，面向單兵、小組等移動集成高增益天線、無線網絡、多種制式鏈路切換模塊，適配戰術通信、應急救援、野外作業等復雜環境使用，具備高便攜性與全場景兼容性。同時，公司正積極推進多模融合終端的研發布局，探索“衛星+5G+Wi-Fi”一體化通信融合、異構組網的趨勢演進。這類終端不僅可在城市網絡覆蓋不全、自然災害中斷通信的情況下實表7:通宇通訊“星載載荷一地面接入一用戶終端”產品體系代表產品星載相控陣天線、星上T/R組件寬帶通信衛星、星上SAR/通信/遙感設備通信節點、應急通信、“一帶一路”地面接入點用戶終端(動中通)(三)多維成長空間打開，“第二增長曲線”衛星通信逐步成型中國銀河證券|CGS行業深度報告·通信行業穩定現金流；另一方面，衛星通信新業務正快速放量，通過技術突破與資本協同“雙輪驅動”,構線行業龍頭，公司通過持續優化產品結構，重點發展綠色天線、美化天線等高附加值產品(毛利率25%以上),在日趨飽和的國內市場中維持了穩定的盈利能力。2024年，盡管受國內通信設備投資放緩影響，公司全年營收同比微降7.71%至11.94億元，但海外市場表現亮眼，實現收入4.36億元，同比增長20.27%,營收占比提升至36.51%,其中“一帶一路”沿線及東南亞、中東等新興市場成為主要增長引擎。進入2025年，公司業績呈現加速復蘇態勢，第一季度營收同比增長6.08%至2.51億元，凈利潤更是大幅增長128.26%至1118.20萬元，展現出強勁的盈利彈性。分業務來看，基站天線業務收入達7.78億元/+3.94%,憑借與華為、中興等設備商及中國移動等運營商的深度合作，以及通過愛立信、諾基亞等國際巨頭的認證，持續鞏固市場地位；微波天線業務在5G回傳及專網通信領域保持穩定需求，實現收入1.72億元，毛利率達26.28%,技術優勢持續轉化為市場份額。公司境外業務毛利率達25.52%,顯著高于境內業務的20.31%,凸顯出全球化布局帶來的盈利在衛星通信業務方面，2024年公司已首次披露衛星通信收入，達總營收的3.58%,毛利率達25.39%。在星載、地面終端與動中通等關鍵產品上，公司陸續實現樣機驗證、小批量交付、國家項目中標等里程碑節點，尤其在地面終端方面實現小批量交付，標志著其產品能力已獲得市場驗證。隨著衛星互聯網和低軌通信組網工程有序推進，公司有望深度衛星通信相關研發投入超過1億元，2024年研發費用率達8.04%,研發團隊規模擴大至327人，累計獲得授權專利766項，其中國際專利37項。重點聚焦有源相控陣、毫米波、T/R組件等高在資本端，公司積極通過產業基金及直投方式，實現在平臺技術與上下游資源的星通信從“項目型訂單”向“平臺型業務”過渡。綜合來看，新興業務蓄勢突破的關鍵階段，尤其是衛星通信相關產業鏈布局日趨完善，業周期上行，未來1-3年具備顯著的估值重塑與盈利增長潛力。營業總收入(億元)營業總收入(億元)歸母凈利潤(億元)營收增速(%,右)—歸母凈利潤增速(%,右)050資料來源：Wind,中國銀河證券研究院中國銀河證券研究院■微波天線20222023請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業深度報告·通信行業圖14:通宇通訊毛利率(%,分產品結構)圖14:通宇通訊毛利率(%,分產品結構)微波天線微波天線0射頻器件光通信基站天線衛星通訊毛利率中國大陸(%,右)毛利率-其他(%,右)0資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資料來源：Wind,中國銀河證券研究院圖16:24年通宇通訊毛利率達22.21%,凈利率達3.47%銷售毛利率(%)——銷售凈利率(%)50資料來源：Wind,資料來源：Wind,中國銀河證券研究院銷售費用率銷售費用率研發費用率一管理費用率—財務費用率資料來源：Wind,中國銀河證券研究院方向。近年來，公司逐步完成從傳統政企通信系統向衛星互聯網核心平臺提供商的戰略轉型，核心競爭力逐漸集中于全自主可控的核心網系統，成為國內少數具備核心網軟硬件全棧自研能力的通信設備廠商之一。核心網系統產品具備高度軟件化特性，務結構中處于高毛利、高議價力的位置。公司核心網系統產品的平均毛利率常年保持在50%以上，部分項目毛利率可達70%,在行業中屬于絕對優勢區間。2024年，該板塊收入增速顯著,成為公司整體毛利率持續提升的主要來源，反映出業務結構優化成效逐步兌現。核心網作為通信網絡的“大腦”,在低軌衛星通信網絡中的作用尤為關鍵。相較于傳統地面公網核心網，衛星通信核心網需應對星上鏈路多跳、接入頻繁切換、跨星座與跨軌道組網、星地異構網絡融合等復雜網絡環境，對系請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。中國銀河證券|CGS行業深度報告·通信行業了衛星動態拓撲、高移動性終端接入等難題，成為支撐海洋船舶、航空機載應急車輛等場景實時通配與端到端部署能力，具備在國產CPU、國產操作系統、數據庫、中間件等基礎運行的能力，技術路徑清晰且自主程度高。系統支持多種輕量化、專網化的部應急、電力、廣電、衛星等多種行業級通信網絡環境，具備高彈性、高可定制系統開發深度上，公司已掌握核心網關鍵網元(如AMF、SMF、UPF、UDM等)與資源編排平臺 (MANO)的完整研發能力，核心技術壁星、打通星間轉發和鏈路資源管理的技術能力，是國內星上核心網方向為數不多有落地能力的廠商2005年震有科技成立，通過自主研發把無線通信應用于井下作業，實現了從有線、無線到多媒體、智收購UT斯達康的NGN產品線，打入海外公網市場，連續拿下15家大型海外運完成了中國電信天通一號核心網擴容項目和衛星移動國際虛擬關口站建設項目；簽署了某國衛星通信項目的設備及服務項目合同，合同總金額為圍繞5G+衛星，震有科技與中國聯通在網絡安全現代產業鏈方面也開展了一系列項目合作，如衛星接科創板上市；公司與航天科工、中國聯通首次實現海上低軌衛星互聯網+5G+物聯網的聯合實驗。資料來源：震有科技公司官網，中國銀河證券研究院震有科技的衛星通信業務起步較早，公司定位為核心網平臺層的底層支多個重點項目核心系統的承建單位。公司是天通一號系統的核心網獨家供應商，負責系統初始建設天通一號衛星通信系統的誕生，可追溯至2008年“5·12”汶川大地震。當時災區通信全面中斷，極大制約了救援效率，由此催生了我國自主建設移動通信衛星系統的戰略需求。在國務院專項基金支持下，天通一號系統于2010年啟動，2016年首發星成功發射，填補了我國在該領域的空白。后續，天通一號02、03星相繼在2020年和2021年完成發射，進一步實現對我國及周邊海域、乃至“一帶一路”沿線的移動語音和數據通信廣域覆蓋，顯著增強了我國的應急通信保障和戰略通信能力。近年，天通一號在民用端正在加速落地：2024年，中國電信發布數據顯示，其衛星通信業務收入同比增長高達71.2%,直連天通衛星的手機用戶數突破300萬，已上市支持該功能的終端達25款，累計銷量超1600萬部。華為、榮耀、小米、OPPO、手機直連衛星的實質，是讓手機終端可在無地面網絡覆蓋的區域，直接接音、短消息或低速數據通信。相較傳統衛星電話設備笨重、成本高、場景受限的弊端，手機直連模式大幅拓展了衛星通信的應用邊界，成為推動“個人衛星通信”走向規模化的關鍵突破口，該技術正成為全球通信巨頭加速布局的焦點。目前，國際上“手機直連衛星于傳統衛星移動通信系統、基于現有手機的低軌直連系統(存量手機直連衛星),以及基于3GPPNTN標準體系的非地面網絡(Non-TerrestrialNetwork)系統：第一類路徑是基于傳統衛星移動通信系統的直連方案，該技術路線以已有統為依托，顯著特點是衛星側無需進行任何技術改造，核心改造集中在手機終端。具體來說，手機需新增或調整射頻模塊與天線，以適配對應衛星所使用的通信頻段，并開發適配其專有通信協議的軟硬件系統；與此同時，網絡側需打通衛星信關站與地面移動通信網之間的互通網關，支撐語音和以及美國的全球星(GlobalStar)系統。該方案部署周期短，具備景的優勢。但由于衛星系統容量固化、擴展能力受限，加之手機需定制化適配，其整體通信能力和鍵在于衛星端的深度定制開發——不僅需支持地面通信頻段，還需集成相應的協包括SpaceX的“星鏈”(Starlink)、LynkTower星座以及ASTSpaceMob該技術路線用戶門檻低、體驗感強，具備良好的可擴展性與商用潛力，但同時對衛星平臺的載波能力、信道資源調度及組網能力提出了較高要求，且需取得目標市場的頻譜及監管許可，當前整體仍第三類路徑是基于3GPPNTN(非地面網絡)標準體系的手機直連衛星技術，這是當前國際主分為“透明轉發型”和“星上再生型”兩類：其中，透明轉手機需要適配相應頻段并支持NTN協議，而衛星側無需大幅修署；而星上再生架構則要求衛星具備部分5G基站功能，能夠在軌進行信號處理，并支持星間鏈路已將NTN納入5G標準體系(如Release17/18),包括高通、華為、聯發科等芯片廠商已推出支中國銀河證券|CGS行業深度報告·通信行業代表系統/項目需要定制射通一號、低信/語音)高應急/試點統定制頻段+協鳥議中中用機直連衛星能星、未來國產國高資料來源：中關村商業航天產業聯盟，中國無線電，中國銀河證券研究院在國內，手機直連衛星功能，目前主要依托天通一號高軌衛星移動通信系統，高軌衛星(距離地面3.6萬公里),只能實現低速語音和窄帶數據，無法滿足視頻等寬帶需求，而低軌衛星(距離地面數百公里)成為目前的新突破口。2025年4月1日，我國在酒泉衛星發射中心使用長征二號丁運載火箭，以一箭四星方式成功將衛星互聯網技術試驗衛星0001至0004星送入預定軌道。此次發射的衛星互聯網技術試驗衛星是我國首個以手機直連低軌衛星為核心目標的在用戶終端與衛星之間的直接通信能力。當前，全球低軌衛星資源競爭激烈，國際廠商如SpaceX、技術瓶頸，縮小與國際先進水平的差距，為未來構建低軌衛星星座和全球覆系奠定技術基礎。在這一趨勢下，具備核心網系統自主研發能力、并過渡布局的企業，有望在未來的全球技術競賽中掌握先機。震有科技正是國心網系統自研能力的企業，公司已成為國內某大型衛星集團核心網業務的關鍵合作伙伴，持續攻克IMS、短信系統等)、衛星窄帶物聯網核心網系統、衛星互聯網星載UPF、衛星語音編碼器、衛星公司近期的一個重大突破是中標中國電信衛星公司高通量衛星地面核心網系統建設項目。目是電信運營商體系中面向高通量衛星業務的核心網絡平臺系統，公基站、衛星信關、用戶終端平臺深度融合，其在衛星通信核心網領域的領導者備面向更大規模衛星互聯網商用部署的能力。該項目建成后，將實現對中星26/27、亞太6D等主流高通量衛星資源的無縫對接，同時兼容IoT-NTN(非地面網絡物聯網)及未來NR-NTN(新空口非地面網絡)場景，為6G天地融合通信奠定基礎。此外，公司在海外市場也取得重大突破，于2024年上半年與某海外客戶簽訂總額為1.12億美元的衛星通信系統合同，涵蓋核配套工程服務，項目正在陸續交付中。在低軌通信試驗網方面，公司亦為多顆批量化部署，公司核心網產品有望批量導入，成為實際應用星通信系統依托于中國電信的天通一號衛星移動通信系統，保障汽車可在遇到緊急情況時通過衛星通信可以及時發送求救信息，提高救援效率。公司為天通核心網“汽車直連業務”平臺提供車企定向語音/短信、E-Call/I-Call分組白名單功能，按波束對車企用戶的并發呼叫數進行控制，同時對天通核心網系統進行改造，涉及MSC/VLR、短信中心和服務開通接口的定制開發，以支持車企E-Call/I-Call服務等需求。總結來看，震有科技是國內衛星通信產業鏈中少數具備全棧技術能力與系統交付能力的企業，已在核心網、地面終端和星地鏈路等關鍵環節實現深度布局，并通過與中國電信等運營商的合作，驗證了其在現階段技術路徑下的工程交付與服務能力。當前，公司正積極參與3GPPNTN標準的推進工作，相關產品也已進入試驗驗證階段，未來有望實現從地面主導向星地協同的通信能力升級。在衛星通信從“能通”向“好用”邁進的關鍵時期、隨著運營商加快推動星地融合網絡建設、震有科技憑借自主可控能力和標準先發優勢，有望持續受益，是中長期具備稀缺性與成長潛力的優質標圖19:24年震有科技總營收達9.52億元/+7.6%歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤增速(%,右)0營業總收入(億元)營收增速(%,右)2019202020212022202305資料來源：Wind,中國銀河證券研究院圖20:震有科技營收占比(分產品結構)圖20:震有科技營收占比(分產品結構)指揮調度系統核心網絡系統■技術及維保服務集中式局端系統■其他業務資料來源：Wind,中國銀河證券研究院毛利率-中國大陸(%,右)毛利率-其他(%,右)0圖21:震有科技毛利率(%,分產品結構)指揮調度系統技術及維保服務其他業務020202021核心網絡系統資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資料來源：Wind,中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。圖23:24年震有科技毛利率達45.67%,凈利率達4.09%圖24:24年震有科技各費用率情況0一銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)通宇通訊具備傳統通信業務穩固支撐與衛星通信“第二曲線”快速放量的雙重邏輯，公星通信業務已實現訂單落地并進入規模化兌現階段，有望成長震有科技深耕通信核心網系統，核心網軟硬件全棧自研能力領先，憑借高地融合核心網”產品切入低軌衛星通信系統關鍵環節，構建起從星載核心網到決方案，在衛星通信產業鏈“大腦”環