學完本章后，你應該能夠：了解期權的基本特性、主要類型及盈虧掌握看漲-看跌期權的平價關系了解布萊克-斯科爾斯期權定價公式了解權證與股票期權的異同點了解可轉換債券第一節期權一、期權的概述期權是一種合約，它賦予持有者在將來某一特定期間，以某一約定價格（約定的執行價格）買入（對應于看漲期權合約持有者）或賣出（對應于看跌期權合約持有者）某一特定產品的權利，但卻不需要承擔必須執行合約的義務。期權是一種特殊的合約，當合約買方向合約賣方支付一定數量的金額（期權費或者權利金）后，買方就成為期權合約持有人，或者稱為期權多頭。期權的概述金融期權

金融期權是指它的持有者有權在規定期限內按雙方約定的價格（簡稱協議價格，strikingprice或執行價格exerciseprice）購買或出售一定數量某種金融資產（稱為標的金融資產UnderlyingFinancialAssets）的合約。對金融期權進行劃分：①按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權(CallOption，買者買)和看跌期權(PutOption，買者賣)。②按期權買者執行期權的時限劃分，期權可分為歐式期權和美式期權。③按照期權合約的標的資產劃分金融期權合約可分為利率期權、貨幣期權(或稱外匯期權)、股價指數期權、股票期權以及金融期貨期權一、期權的概述金融期權交易期權交易場所不僅有正規的交易所，還有一個規模龐大的場外交易市場。交易所交易的是標準化的期權合約，場外交易的則是非標準化的期權合約。場內期權合約的有效期一般不超過9個月，一般為3個月和6個月。由于有效期不同，同一種標的資產可以有好幾個期權品種。

一、期權的概述期權交易與期貨交易的區別從以下幾方面來講：1、權利和義務；2.標準化；3.盈虧風險；4.保證金；5.買賣匹配；6.套期保值。二、期權市場期權的產生與發展期權交易的新趨勢日益增多的奇異期權交易所交易產品的靈活化交易所之間的合作日益加強三、期權交易機制頭寸限額和執行限額交易所為每種期權都規定了期權交易的頭寸限額(positionlimit),即每個投資者在市場的一方(即多方或空方，可以認為看漲期權的多頭和看跌期權的空頭均處于多方（upside）,因為他們未來可能都以約定的價格買入標的資產，這說明他們都預期標的資產未來看漲；反之看漲期權的空頭和看跌期權的多頭都處于空方（downside）)中所能持有的期權頭寸的最大限額。三、期權交易機制與之相關的是期權的執行限額(exerciselimit),即一個期權買方在規定的一段時間內所能執行的期權合約的最大限額。一般來說，在連續五個交易日內的執行限額大小往往等于頭寸限額。三、期權交易機制買賣指令與期貨交易類似，所有的期權買賣指令都分屬于以下四種類型：(1）買入建倉，即買入一個期權（可能是看漲或看跌期權），建立一個新頭寸。（2）賣出建倉，即賣出一個期權（可能是看漲或看跌期權），建立一個新頭寸。（3）買入平倉，即買入一個期權（可能是看漲或看跌期權），對沖原有的空頭頭寸。（4）賣出平倉，即賣出一個期權（可能是看漲或看跌期權），對沖原有的多頭頭寸.四、期權合約的盈虧分布看漲期權的盈虧分布假設2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認為微軟股票價格將上升，因此以0.75美元的期權費向乙購買一份2007年7月到期、協議價格為30美元的微軟股票看漲期權，一份標準的期權交易里包含了100份相同的期權。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下：四、期權合約的盈虧分布看漲期權的盈虧分布如果在期權到期時，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權就無價值。買方的最大虧損為75美元(即0.75*100)；如果在期權到期時，微軟股票升至30.75美元，買方通過執行期權可賺取75美元，扣掉期權費后，他剛好盈虧平衡；如果在期權到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買方就可實現凈盈余。股票價格越高，買方的凈盈余就越多。比如股票價格升到40元，那么買方通過執行期權——也就是用30元的價格購買市價高達40美元的股票，可賺取1000美元(即(40-30)100)，扣掉期權費用75美元(即0.75*100)，凈盈利925美元。四、期權合約的盈虧分布從圖中可以看出，如果不考慮時間因素，期權的價值

(即盈虧)取決于標的資產市價與協議價格的差距。

四、期權合約的盈虧分布看漲期權與看跌期權比較四、期權合約的盈虧分布看跌期權的盈虧分布假設2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認為微軟股票價格將下跌，因此以2.47美元的期權費向乙購買一份2007年7月到期、協議價格為30美元的微軟股票看跌期權，一份標準的期權交易里包含了100份相同的期權。四、期權合約的盈虧分布看跌期權的盈虧分布

如果在期權到期時，微軟股票等于或高于30美元，則看跌期權就無價值。買方的最大虧損為期權費247美元(即2.47*100)；如果在期權到期時，微軟股票跌至27.53美元，買方通過執行期權可賺取247美元，扣掉期權費后，他剛好盈虧平衡；如果在期權到期前，微軟股票跌到27.53美元以下，買方就可實現凈盈余。股票價格越低，買方的凈盈余就越多。比如股票價格下跌到20元，那么買方通過執行期權——也就是用30元的價格賣出市價只有20美元的股票，可賺取1000美元(即(30-20)×100)，扣掉期權費用247美元(即2.47*100)，凈盈利753美元四、期權合約的盈虧分布五、奇異期權打包(Package)期權非標準美式期權遠期期權復合期權回溯期權(LookbackOption障礙期權(BarrierOption)兩值期權(BinaryOption)任選期權（“AsYouLikeIt”Option，又稱ChooserOption)亞式期權(AsianOption)產交換期權(OptionstoExchangeOneAssetforAnother)六、看漲－看跌期權平價關系歐式看漲期權與看跌期權之間的平價關系

1.無收益資產的歐式期權

考慮如下兩個組合：

組合A：一份歐式看漲期權加上金額為

的現金(或執行價格為X的零息債券)。

組合B：一份有效期和協議價格與看漲期權相同的歐式看跌期權加上一單位標的資產在期權到期時，兩個組合的價值均為

（A組合為

，，B組合為

。。由于歐式期權不能提前執行，因此兩組合在時刻t必須具有相等的價值，即：六、看漲－看跌期權平價關系2、有收益資產期權在標的資產有收益的情況下，只要把前面的組合A中的零息債券改為(D為在期權有效期內所有紅利的現值)，就可推導有收益資產歐式看漲期權和看跌期權的平價關系：美式看漲期權和看跌期權之間的關系1．無收益資產美式期權由于美式期權可能提前執行，因此我們得不到美式看漲期權和看跌期權的精確平價關系。2．有收益資產美式期權

七、布萊克-斯科爾斯期權定價公式期權價格的特征期權的內在價值(IntrinsicValue)期權的內在價值（IntrinsicValue），是0與多方行使期權時

（看漲期權）或(看跌期權)貼現值的較大值，這里的

是指多方行使期權的時刻.以無收益資產的歐式看漲期權為例，其內在價值為七、布萊克-斯科爾斯期權定價公式期權價格的特征七、布萊克-斯科爾斯期權定價公式期權的時間價值期權的時間價值（TimeValue）是指在期權有效期內標的資產價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。標的資產價格的波動率越高，期權的時間價值就越大；距離期權到期時間越長，期權是時間價值越大。七、布萊克-斯科爾斯期權定價公式期權價格的影響因素標的資產的市場價格與期權的協議價格期權的有效期標的資產的市場價格與期權的協議價格期權的有效期標的資產價格的波動率無風險利率紅利支付七、布萊克-斯科爾斯期權定價公式布萊克——斯科爾斯期權定價公式1973年，布萊克和斯科爾斯成功地獲得了歐式看漲期權和看跌期權的精確公式（B-S期權定價公式）。一個不付紅利的歐式看漲期權的定價公式為：N(x)為標準正態分布變量的累計概率分布函數(即這個變量小于X的概率)，根據標準正態分布函數特性，我們有第二節權證一、權證的概述定義：權證(Warrants)是發行人與持有者之間的一種契約，其發行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權證的分類根據認股權證的權利不同，認股權證可以分為認購權證和認沽權證

權證。按照發行者不同一般分為股本權證與備兌權證(香港交易所稱之為“衍生權證”)。一、權證的概述二、權證與股票期權的區別股票期權與股本權證的區別主要在于：（1）有無發行環節。股本權證在進入交易市場之前，必須由發行股票的公司向市場發行；而期權無需經過發行環節，只要買賣雙方同意，就可直接成交。（2）是否影響總股本。股本權證行權后，影響總股本。而備兌權證行權不影響總股本。期權行權不影響總股本三、權證的基本要素發行人：股本權證的發行人為標的上市公司；備兌權證的發行人為標的公司以外的第三方，一般為券商。到期日：到期日是權證持有人可行使認購(或出售)權利的最后日期。該期限過后，權證持有人便不能行使相關權利，權證的價值也變為零。執行方式：在美式執行方式下，持有人在到期日以前的任何時間內均可行使認購權；而在歐式執行方式下，持有人只有在到期日當天才可行使認購權（或出售權）。三、權證的基本要素認股價(執行價)：認股價是發行人在發行權證時所訂下的價格，持證人在行使權利時以此價格向發行人認購（或出售）標的股票。交割方式

：交割方式包括實物交割和現金交割兩種形式，其中，實物交割指投資者行使認股權利時從發行人處購入標的證券，而現金交割指投資者在行使權利時，由發行人向投資者支付市價高于執行價的差額。

三、權證的基本要素認購比率：是每張權證可認購正股的股數，如認購比率為0.1，就表示每十張權證可認購一股標的股票。杠桿比率(Leverage

ratio)：杠桿比率是正股市價與購入一股正股所需權證的市價之比，即：

杠桿比率＝正股股價/(權證價格÷認購比率)杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當然，其可能承擔的虧損風險也越大。四、股本權證的稀釋效用及股權激勵計劃由于股本權證的執行會帶來公司發行股票數量的變化，所以就會對公司現有股東的利益產生影響。一份歐式認購權證等價于

份普通看漲期權。

股權激勵計劃(ExecutiveStockOption)是上市公司經常采用的經營激勵措施，其特征和認購權證一樣，持有者有權在一定期限內按照一定價格向上市公司購買一定數量的新發行股票。第三節

可轉換債券一、可轉換債券的定義和特點定義：可轉換債券(ConvertibleBonds)是以公司債券為載體、允許持有人在規定時間內按規定價格轉換為發債公司或其他公司股票的金融工具。可轉換債券是一種混合型的金融產品，可以被視為普通公司債券與股本認購權證的組合體。第三節

可轉換債券可轉換債券的特點多選擇性利率較低可轉換性收益的不確定性期限較長二

可轉換公司債券的基本要素標的股票轉換價格轉換比率票面利率轉換期贖回條款回售條款轉換調整條款和保護條款三可轉換債券價值的分析可轉債具備了股票和債券兩者的屬性，結合了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全和收益固定的優勢。此外，可轉債比股票還有優先償還的要求權。三可轉換債券價值的分析可轉換債券是一種極其復雜的信用衍生產品，除了一般的債權之外，它包含著很多的期權。這些期權主要有：1．投資者按照一定價格在一定期限內將債券轉換成公司股票的期權(轉股權)；2．投資者在一定條件下將債券按照一定價格回售給公司的期權(回售權)；3．公司在一定條件下調整轉股價格的期權(轉股價格調低權)；4．公司在一定條件下贖回可轉債的期權(贖回權)。三可轉換債券價值的分析