資本成本與杠桿利益第7章資本成本概述杠桿利益本章結(jié)構(gòu)資本成本的計算與運用資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為取得和使用資金所付出的代價，它包括資金占用費和資金籌措費用。資金占用費實際上就是投資者對特定投資項目所要求的收益率，包括無風(fēng)險收益率和對特定投資項目所要求的風(fēng)險補償兩部分所組成；資金籌措費用是指企業(yè)在籌資過程中所發(fā)生的費用，如銀行借款手續(xù)費、股票和債券的發(fā)行費用、資信評估費、律師費、公證費、審計費等。資本成本概述資本成本的屬性資本成本是企業(yè)的一種耗費，既有企業(yè)一般成本費用的屬性，又有不同于一般成本費用的屬性，它也需要由企業(yè)的收益補償，但它是為獲得和使用資本而付出的代價，通常并不直接構(gòu)成產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營成本。資本成本和貨幣的時間價值既有區(qū)別，又有聯(lián)系。決定資本成本高低的因素總體經(jīng)濟環(huán)境證券市場條件企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況項目融資規(guī)模資本成本的作用資本成本是比較籌資方式、選擇和追加籌資方案的依據(jù)資本成本是評價投資項目、比較投資方案的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)資本成本可以作為衡量整個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)資本成本的類型個別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本個別資本成本債務(wù)資本成本

長期借款的資本成本長期借款成本指借款利息和籌資費用。一次還本、分期付息借款的成本為：其中，Ki為長期借款年利息；T為所得稅率；L為長期借款籌資額；

Ii為長期借款籌資費用率。債券的資本成本發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費用。一次還本、分期付息的債券資本成本的計算公式為：其中，

為債券資本成本；B為債券籌資額，按發(fā)行價格確定；

為債券籌資費用率。資本成本的計算與運用優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股成本是指能夠在優(yōu)先股存在期內(nèi)所付優(yōu)先股股利和贖回價格的現(xiàn)值與公司通過發(fā)行優(yōu)先股取得的實際資本額相等的比率。其中：

為長期其中，P0表示優(yōu)先股現(xiàn)行市價；Dp表示每年支付的優(yōu)先股股息；f表示籌資費用率；Kp表示優(yōu)先股資本成本。留存收益成本

股利增長模型法資本資產(chǎn)定價模型法風(fēng)險溢價法資本成本的計算與運用普通股成本普通股和留存收益的資本成本統(tǒng)稱為“權(quán)益成本”。其中，留存收益的資本成本為內(nèi)部權(quán)益成本；普通股的資本成本為外部權(quán)益成本。普通股的資本成本可參照前述股利增長模式的思路計算，但需調(diào)整發(fā)行新股時發(fā)生的籌資費用對資本成本的影響。普通股成本的計算公式為：其中，Knc為留存收益成本；

Fc為普通股籌資費用率加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。其計算公式為：其中：Kw為加權(quán)平均資本成本；Kj為第j種個別資本成本；Wj為第j種個別資本占全部資本的比重(權(quán)數(shù))。邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的資本。邊際資本成本的實質(zhì)是在多次籌措資本時，取得最后一筆籌資的成本，即新增資本的加權(quán)平均成本。計算公式為：其計算過程如下：第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；第二步，計算各種資本的成本率；第三步，計算籌資總額分界點。根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和各種資本成本率變動的分界點，計算公司籌資總額分界點。其計算公式為：第四步，計算邊際資本成本率。根據(jù)上一步驟計算出的分界點，可得出新的籌資范圍。對新的籌資范圍分別計算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本率。

杠桿利益杠桿利益的基礎(chǔ)成本習(xí)性及分類固定成本變動成本混合成本總成本習(xí)性模型：其中，TC指總成本；FC指固定成本；AVC指單位變動成本；Q指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量相等，下同）。邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為：邊際貢獻=銷售收入-變動成本=（銷售單價-單位變動成本）產(chǎn)銷量=單位邊際貢獻產(chǎn)銷量息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。其計算公式為：息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本=（銷售單價-單位變動成本）產(chǎn)銷量-固定成本=邊際貢獻總額-固定成本經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿與經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。經(jīng)營杠桿利益是指在企業(yè)擴大營業(yè)總額的條件下，由于單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營業(yè)利潤。經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險，亦稱營業(yè)風(fēng)險，是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致營業(yè)利潤下降的風(fēng)險。由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)總額下降時，營業(yè)利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險。經(jīng)營杠桿原理

經(jīng)營杠桿原理是指在產(chǎn)銷量一定的條件下,固定成本在總成本中所占的比重較大時,單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀疽草^大；若產(chǎn)銷量發(fā)生變動時,單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯S之變動,最后導(dǎo)致利潤更大幅度的變動。大標(biāo)題和小題不能一致。經(jīng)營杠桿的計量對經(jīng)營杠桿的計量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：其中：DOL是指經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT是指營業(yè)利潤，即息稅前利潤；是指營業(yè)利潤，即息稅前利潤的變動額；S是指銷售額或營業(yè)額；是指銷售額或營業(yè)額的變動額。假定企業(yè)的成本－銷量－利潤保持線性關(guān)系，為了便于計算，可將上列公式變換如下：∵

∴

或：

即經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻/息稅前利潤式中：DOLQ是指按銷售數(shù)量確定的經(jīng)營杠桿系數(shù)；Q是指銷售數(shù)量；P是指銷售單價；AVC是指單位銷量的變動成本額；FC是指固定成本總額；DOLs是指按銷售金額確定的經(jīng)營杠桿系數(shù)；VC是指變動成本總額，可按變動成本率乘以銷售總額來確定。經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系經(jīng)營杠桿越高的企業(yè)，其企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也越高。從上述的經(jīng)營杠桿的計算公式可以看出：經(jīng)營杠桿系數(shù)與固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。同理，固定成本越高，將來營業(yè)利潤的潛在變動幅度越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也越大。固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小；反之銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿與財務(wù)杠桿利益財務(wù)杠桿，也稱籌資杠桿，是指公司在資本結(jié)構(gòu)決策中對債務(wù)資本的利用。財務(wù)杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險，也稱用資風(fēng)險，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。財務(wù)杠桿原理巧用負債這一資本成本之所以能獲得財務(wù)杠桿利益，其主要原理是：由于企業(yè)利用負債融資所帶來的利息費用(I)的存在而導(dǎo)致每股收益（盈余）(EPS)的變動程度大于息稅前利潤（收益或盈余）(EBIT)的變動程度。財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)是由于企業(yè)投資報酬率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本報酬率上升。財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系是財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿原理聯(lián)合杠桿，也稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。營業(yè)杠桿是利用公司經(jīng)營成本中固定成本的作用而影響息稅前利潤，財務(wù)杠桿是利用公司資本成本中債務(wù)資本固定利息的作用影響稅后利潤或普通股每股稅后利潤。營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿兩者最終都影響到公司稅后利潤或普通股每股稅后利潤。因此，聯(lián)合杠桿銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿效應(yīng)