流動性與經營效率評價

如果一種公司日勺資金周轉不靈活，不能歸還到期的債務，就會破產，這是每個

經理都不樂意看到H勺。管理層H勺決策必須保證公司資產的流動性，常常有足夠的鈔

票以保障公司口勺償債能力。一種公司資產的流動性是由資產負債構造決定的，即由

資產日勺種類、構造以及它們日勺籌集渠道決定W、J°

如果將原則H勺資產負債表重新構造，來強調營業與籌資的關系，財務經理就可

以比會計師更容易地理解度量公司的流動性。這種重新構造的資產負債表叫管理資

產負債表(Managerialbalancesheet),公司的I投資項目分為如下三類：(1)鈔票及

鈔票等價物：(2)支持公司營業活動日勺資產(存貨、應收賬款)減流動負債(應付賬款)：

⑶固定資產(廠房、設備)。

籌資過程中，公司綜合運用兩種資金來源，一種是長期的，另一種是短期的。

保持資產負債平衡，提高流動性日勺措施之一就是匹配戰略(Matchingstrategy)-

一長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持。這種戰略有助于理解如何

評價公司日勺流動性以及管理決策是如何影響流動性的。

本章將簡介管理資產負債表和匹配戰略，并討論如何評估流動性。我們將用到

某些新口勺概念和術語：營運資本需求(workingcapita】requirement)、短期融資凈

值(netshort-termfinancing)s長期融資凈值(netlong-termfinancing),并解

釋如何綜合運用它們來有效評價公司H勺流動性。此外還將波及某些較為老式H勺指標,

如流動比率(currentratio)＞速動比率(acidtestratio)o學完本章，你會理解

如下內容：

?如何把原則的資產負債表構導致管理資產負債表；

?某些概念的涵義：營運資本需求、長期融資凈值、短期融資凈值、凈營運資

金、流動比率、速動比率等；

?如何應用資產負債表的信息計算公司在經營活動上的投資；

?利率風險(interest-raterisk)和償債風險(fundingrisk)；

?決策對流動性(liquidity)的影響；

?如何通過改善經營循環的管理來提高公司的流動性。

1管理資產負債表

資產負債表反映一定期期公司H勺投資構造。所有者權益是資產與負債的差額，

資產為股東所有，負債為債權人所有.這種報表從會計角度反映投資狀況.表1是OS

公司口勺資產負債表。

對于營業主管人員，原則H勺資產負債表不能精確評價他們對公司財務業績的奉

獻。例如應付賬款，被列為負債，由于所有權在供應商手中。但是大多數經營主管

把它們與列在資產欄中口勺應收賬款和存貨一同視為自己的責任。可見，把應付賬款

與應收賬款和存貨結合起來比歸入負債，與長、短期借款共同考慮時管理方式更具

有管理意義。背面兩者屬于財務主管H勺責任范疇。

表1OS公司資產負債表

單位：百萬美元

1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日

資產

流動資產104.0119.0137.0

現金6.012.08.0

應收賬款44.048.056.0

存貨52.057.072.0

預付費用②2.02.01.0

非流動資產56.051.053.0

金融資產無形資產0.00.0C.0

土地廠房設備凈值56.051.053.0

原值&90.090.093.0

累計折舊(34.0)(39.0)(40.0)

資產總值160.0170.0190.0

負債及所有者權益

流動負債54.066.075.0

短期借款15.022.023.0

銀行借款7.014.015.0

年內到期長期信款8.08.08.0

應付賬款37.040.048.0

預提剪用④2.04.04.0

非流動負債42.034.038.0

長期借斜42.034.038.0

所有者權益964.064.070.070.077.077.0

負債及所有者權益160.0170.0190.0

①由既有的鈔票和便于營運活動的銀行存款構成。

②預知費用是預先支付口勺和金（在損益表中確認時，一般記入銷售或管理費用）。

③1996年沒有處置或購買固定資產。1997年為擴建倉庫耗費成本1200萬美元，并把原值

900萬美元D勺固定資產以其凈值200萬美元賣出。

④預提費用涉及工資和應交稅金。

⑤長期借款以每年800萬美元的速度歸還。1996年沒有新日勺長期借款。1997年為擴建倉庫

籌資，從銀行獲得抵押借款（見③）。

⑥三年間沒有發行或購買新H勺股票。

接下來，簡介如何把原則日勺資產負債表改造為管理資產負債表，

以便更好地評估管理決策和財務績效的關系。表2對比地列出管理資產負債表和原則

資產負債表。管理資產負債表的左列有三項，統稱為投入資本（investedcapital）,

也稱資產凈值（netassets）。這三項是鈔票和鈔票等價物、營運資本需求（流動資產

減流動負債）及固定資產凈值：

投入資本=資產凈值

=鈔票+營運資本需求+固定資產凈值（公式1）

管理資產負債表口勺右側有兩項，統稱為占用資本（Capitalemployed）,它們是

短期借款和長期融資，后者涉及長期負債與權益資本（如資助、撥款、資本互換）：

占用資本=短期借款+長期負債+權益資本（公式2）

管理資產負債表白確地顯示出某一時點上公司可獲得的總資本（運用資本）以及

資本用途（投入資本）。如下將分析該表H勺構造及其與評價公司流動性的關系。

表2管理資產負債表與原則資產負債表

管埋資產負債表標設資產負債表

投入資本或凈資產運用資本總資產負債和所有者權益

現金短期借款現金短期借款

營運資本需求長期資本流動資產流動負債

應收賬款應付賬款

流動資產長期負債

加:存貨加：預提費用

減：流動負債加：所有者權益

加：預付費用

固定資產凈值固定資產凈值長期資本

長期負債

加:所有者權益

1.1投入資本

一種公司日勺資本一般投入到三個項目上：（1）鈔票和鈔票等價物；（2）營運資本

需求（WCR）,即流動資產減流動負債：（3）固定資產，如土地、廠房、設備。我們先

來簡樸分析一下鈔票和固定資產，然后再具體討論營運資本需求。

（1）鈔票與鈔票等價物

公司持有鈔票和鈔票等價物，至少有兩點囚素:①準備及時支付開銷和意外費

用；②及時購入有潛在價值口勺資產。也也許是由于銀行規定其持有一定量鈔票與貸

款獲得平衡。我們用廣義鈔票概念代表持有鈔票和鈔票等價物。

如表1所示，OS公司沒有鈔票等價物，例如可兌換證券（證券可迅速賣掉且不減

損價值）。1995年末公司持有鈔票600萬美元，1996年末1200萬美元，1997年末800

萬美元。表下注釋①闡明這些鈔票多用于經營活動。下一章將解釋1995年?M97年

間鈔票狀況H勺變化。

（2）固定資產

固定資產涉及財產、廠房和設備。它們的賬面價值就是資產負債表中的固定資

產凈值，即固定資產H勺購買價格減合計折舊。如表1顯示，OS公司1995年固定資產賬

面價值5600萬美元，1996年5100萬美元，1997年5300萬美元。有關固定資產的增

減屬于戰略決策，我們將在后來H勺章節中具體分析，本部分和接下來的章節重點解

說經營決策。

（3）營運資本需求

固定資產自身不能產生收入和利潤。運用這些資產發明收入和利潤的活動叫做

營業活動(operatingactivities)。這些活動需要公司在營業循環(operatingcycle)中以

存貨和應收賬款等形式進行投資。圖1表達了生產公司H勺營業循環。

循環始于右側口勺采購一一獲得原材料的行為，接下來是生產一一原材料轉化為產成

品H勺過程，隨后是銷售，當從顧客手中收回鈔票時，循環結束。只要經營活動繼續,

循環就會再啟動。

循環的每一步都影響資產負債表。如圖1所示，購買原材料時，存貨和應付賬款賬戶

增長相等啊金額。前者反映購買行為，后者確認對供應商的債務。

圖2是此外一種表達營業循環的措施。注意，公司向供應商付款發生在向顧客收款之

前，由于它持有存貨(原材料、半成品和制成品)和應收賬款債權的這段時期比付款

延遲口勺期限長。付款日和收款日之間叢J這段時間就是鈔票循環周期(Cash

conversionperiodorcash-to-cashperiod)。

訂購原材料原材料到貨銷售收回賬款

存貨延遲收款期

1~延遲付款期現金循環周期

從供應商處收到

付款給供應商

嫖

圖2體現為鈔票循環的營業循環

什么是公司用以支持經營活動的“凈投資”？簡樸地講，涉及存貨、應收賬款減應

付賬款的余額。如果流動資產中涉及預付費用，流動負債中涉及預提費用，那么，

凈投資就是流動資產減流動負債日勺差額。這一差額叫做營運資本需求。

營運資本需求=（應收賬款+存貨+預付費用）-（應付賬款+預提費用）（公式3）

營運資本需求不涉及鈔票，由于鈔票是公司所有投資剩余的部分，所有投資涉

及營運資本需求。鈔票受營業循環H勺影響，但嚴格地講，不是營、業循環的一部分。

同樣，營運資本需求也不涉及短期借款。短期借款是為支持公司的投資而籌集的，

這里也涉及為營運資本需求而籌集。短期借款為公司的營業循環籌集資金，但不是

營業循環H勺構成部分。

對于大多數公司而言，流動資產大于流動負債，營運資本需求是正的。否則，

營運資本需求是負H勺，那么，營業循環就成了鈔票的產生者而不是消費者。營運資

本需求為負H勺公司多屬零售業或服務業。這些公司的收款業務在付款業務之前發生,

銷售量大，而存貨少。大型超市就是典型例子。現貨銷售，應收賬款少；存貨流動

性強，存量少。同步，它們對供應商H勺欠款數額巨大，由于供貨條款往往很寬松。

很少的應收賬款和存貨，諸多H勺應付賬款使公司的營業循環中總是鈔票流入大于流

出。

以家樂福一一歐洲最大H勺連鎖超市之一為例。表3-3所示為該公司1994年和1995

年資產負債表及利潤表H勺數據。按1美元=5法郎的匯率把法郎兌換為美元。公司兒

乎沒有預付和預提費用。因此營運資本需求等于應收賬款加存貨減應付賬款。注意

營運資本需求H勺負號及含義。1995年營運資本需求為一32億美元，表達鈔票流入32

億美元，這是鈔票H勺重要來源，這個狀況也闡明為什么公司的鈔票和鈔票等價物與

營運資本需求有同等重要日勺意義。尚有某些產業營運資本需求是負日勺，如出版業（客

戶在收到雜志前要為預訂而付款）和航運（旅客在啟程前要為旅行付款）。

表3家樂福資產負債表和損益表日勺部分數據

單位：百萬美元

年份應收賬款存貨應付賬款營運資本需求⑴現金。銷售額

19946819395296-3289312327260

19958421725484-3228328128922

①營運資本需求=應收賬款+存貨一應付賬款

②涉及借貸出去的資金

資料來源：CompanytsAnnuaIReport.

用表1的信息和公式3,我們可以計算出OS公司在1995.1996.1997年末的營運

資本需求：

營運資本需求（1995年12月31日）=4400+5200+200-3700-200

=5900萬美元

營運資本需求（1996年12月31日）=4800+5700+200-4000-400

=6300萬美元

營運資本需求（1997年12月31日）=5600+7200+100-4800-400

=7700萬美元

這正是OS公司管理資產負債表所示數據（如表4）。OS公司的營運資本需求從

1995年日勺5900萬美元上升到1997年日勺7700萬美元。

表4OS公司管理資產負債表

單位：百萬美元

1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日

投入資本（資產凈值）

現金6.05%12.010%8.06%

營運資本需求（WCR）?59.049%63.050%77.056%

固定資產凈值56.046%51.040%53.038%

投入資本總額121.0100%126.0100%138.0100%

運用資本

短期借款15.012%22.017%23.017%

長期資本106.088%104.083%115.083%

長期負債42.034.038.0

所有者權益64.070.077.0

運用資本總額121.0100%126.0100%138.0100%

①WCR=（應收賬款+存貨+預付賬款）一（應付賬款+預提費用）。數據弓I自表3」。

1.2運用資本（占用資本）的構成

公司應當如何為其資產籌資呢？有兩條重要渠道：權益資本和負債。負債可

分為短期（1年以內歸還）和長期（1年后來歸還）兩種。這樣，公司的運用資本可分為

權益資本和負債資本，也可分為長期資本（long-termfinancing,權益加長期負債）

和短期資本（short-temfinancing）,＞前一種是根據資本性質劃分佐I,后一種是根

據有效期限劃分H勺。

面對這些資金來源，公司管理者必須考慮如卜兩個問題，來決定采用哪種籌資

方略：

（1）權益資本和負債資本的最佳組合是什么？（2）長、短期負債的比例如何？

第一種問題影響公司口勺獲利能力和財務風險，將在后來章節中討論；第二個問

題重要波及公司H勺流動性，在本章討論。

1.3管理資產負債表的構造

表2對原則資產負債表和管理資產負債表日勺構造作了比較。兩種報表在流動資產

和流動負債日勺解決措施上有所區別：在原則資產負債表中，流動負債作為所有負債

日勺一部分;在管理資產負債表中，流動負債作為流動資產日勺減項，以擬定營運資本需

求。營運資本需求加上鈔票和固定資產凈值構成資產凈值，或投入資本。負債欄中

剩余日勺部分就是占用資本：短期借款、長期負債和所有者權益。

目前，來分析表4,OS公司的管理資產負債表。1997年末，公司資產凈值或投入

資本是1.38億美元，資金來源于2300萬美元短期借款和1.15億美元長期資本（涉及3

800萬美元長期負債和7700萬美元所有者權益）。可以看到，在總的投入資本中，鈔

票比例在5%?10%之間；營運資本需求在49%?56%之間；固定資產凈值在38%?

46%之間。營運資本需求比例很大局限性為奇，由于OS公司是一家批發公司。與典

型日勺制造公司相比，批發商在經營周期中投入了大量資本。再看一下占用資本.

83%?88%屬于長期資本，12%?17%屬于短期負債。

2匹配戰略

在做長、短期融資決策時，許多公司應用匹配戰略（matchingstrategy）,即長

期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持。通過資產壽命和資金來源期限

H勺匹配，可以減少不協調H勺風險。

以一臺有效期為5年的設備為例：購買時，可用5年的貸款（匹配戰略），也可用

1年的可展期貸款（不匹配）。兩者利率相等，哪一種風險更大呢？

不匹配H勺戰略風險大，因素有兩點：第一，利率及與其有關的資金成本在接下

來H勺四年中會變化；第二，資金的可持續性不保險，甚至會導致公司不得不賣掉資

產以還債。這兩類風險分別叫做利率風險和償債風險，匹配戰略會大大減少這兩種

風險。

但是，讓資金構造與資產有效期的構造完全匹配并不是所有公司在所有的時間

日勺最佳方略。有時，如果預期短期利率會下降，那么某些公司也許會樂意冒利率風

險和償債風險。另一方面，如果某些公司非常保守，就會讓貸款期限比資產有效期

長許多。附錄A解釋了在銷售額增長和呈季節性周期變化時公司的匹配戰略和不匹配

戰略。

通過管理資產負債表（如表4所示），可以分析03公司與否用了匹配戰略。觀測每

一項投資和資金來源，鈔票一一短期流動性資產，來自短期借款；固定資產一一長

期資產，來自長期資本。這兩項都是匹配H勺。那么，營運資本需求呢？

先來分析營運資本需求是長期融資，還是短期融資。表面上看，營運資本需求

是短期融資，由于它是流動資產減流動負債構成，這兩者的有效期都在一年以內。

但是，不能這樣簡樸地看，盡管可歸入流動資產和流動負債，但它們是不斷更新

的。因此，只要公司存在，營運資本就存在。因此，營運資本需求本質上是長期融

資，在匹配戰略下，應由長期負債和權益資本來支持。表4顯示：0S公司的一部分營

運資本需求來自短期負債，闡明它沒有嚴格地遵循匹配戰略。

有一種類型H勺公司，雖然應用匹配戰略，但營運資金并非所有是長期資本。例

如，一家公司口勺銷售額既有長期增長的趨勢又成季節性波動。如果該公司按照銷售

額保持一定比例H勺營運資本需求，那么營運資本需求也會有同樣的變化趨勢。如圖3

所示，營運資本需求始終保持銷售額的25機根據匹配戰略，營運資本需求中長期增

長日勺部分應由長期資本支持；季節性波動部分應由短期資本支持。這種融資方略會

同步減少利率風險和償債風險。

銷售額與營運資本需求

銷舊額的25%

圖3某公司一定期期內隨季節性銷售變化H勺營運資本需求日勺變化

3根據營運資本需求的資金構造測算流動性

對于許多采用匹配戰略日勺公司，匹配只是一種目的，而不是現狀。在所有的時

間里都由長期資金與長期融資相匹配，短期資金與短期融資相匹配，這是一種管理

目的。實際達到這個目的也許是不容易的。有時公司發現其財務狀況并不是匹配H勺,

營運資本需求口勺重要部分來自短期負債，這就產生一種流動性問題。本節將簡介一

種測算流動性H勺措施，該措施H勺根據是營運資本需求的資金構造，更精確地說，就

是營運資本需求H勺長期資金部分。

長期融資究竟有多少可以用作營運資本需求呢？由于固定資產凈值來自長期融

資，長期融資超過固定資產凈值H勺部分是可以用作營運資本需求的資金。這部分叫

長期融資凈值（notlong-termfinancing,NLF）：

長期融資凈值=長期融資一固定資產凈值（公式4）

長期融資凈值是長期融資中用作鈔票和營運資本需求的部分。如表5所示，OS

公司的NLF（1997年末）是6200萬美元，等于1.15億美元的長期融資（3800萬美元負

債加7700萬美元權益）減去5300萬美元固定資產凈值。

有多少短期融資用祚了公司H勺營運資本需求呢？短期融資超過鈔票的部分即

是。這部分短期融資叫做短期融資凈值（netshort-termfinancing,NSF）：

短期融資凈值=短期融資一鈔票（公式5）

如表5所示，OS公司1997年末H勺營運資本需求一部分來自6200萬美元長期融資

（NLF=6200萬美元），另一部分來自1500萬美元H勺短期融資（NSF=1500萬美元），

即1997年公司口勺營運資本需求中80.5%來自長期融資，19.5%來自短期融資（見表

5）o長期融資凈值和營運資本需求H勺比是易變現率（liquidityratio）o

長期融資一固定資產凈值

易變現率（liquidityratio）=----------—,---------

長期融資凈值

一營運資本需求（公式6）

OS公司的長期融資凈值在營運資本需求中的比重從1995年的84.7%下降到1997

年時80.5%,闡明流動能力下降。總的來說，在其他條件不變的狀況下，營運資本需

求中H勺長期融資比重越大，越符合匹配戰略，公司的流動能力就越強。

表5OS公司經營周期中的凈投資和融資

單位：百萬美元

1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日

營運資本需求

WCR(44+52+2)(48+57+2)(56+72+1)

=（應收賬款+存貨+-3+2)-(40+4)-(48+4)

預付費用）一（應付賬款=59=63=77

+預提費用）

融資

NLF-長期負債+權益42+64-56=5034+70-51=5338+77-53=62

一固定資產凈值

NSF=^j期負債一現金15-6=922-12=1023-8=15

NLFWCR50/59-84.7%53/63-84.1%62/77=80.5%

NSF/WCR9/59=15.3%/100.0%10/63=15.9%/100.0%15/77=19.5%/100.0%

營運資本需求及其來源15.3%15.9%19.5%

WCRWCRWCR

59NLF84.7%63NLF84.1%77NLF80.5%

V。1EJ一國1

①本表數據引自表1

營運資本需求減去長期融資凈值即得短期融資凈值:

營運資本需求一長期融資凈值=短期融資凈值（公式7）

這個公式表白，短期融資凈值由營運資本需求和長期融資凈值決定。用于營運

資本H勺長期資金增長，公司H勺易變現比率就會提高。同步，用于營運資本的短期資

金則減少。換言之，當公司提高易變現比率時，也就減少了短期融資凈值。

4通過更好的經營循環管理提高流動性

流動性由什么決定？如何提高流動性？第一種問題的答案可由公式6中日勺

易變現比率得到：流動性由長期融資凈值（分子）和營運資本需求（分母）的決策決

定。如果這個比率提高，公司的流動性狀況就會改善。

根據公式6,有如下幾種狀況可改善流動性狀況：

（1）長期融資增長；

（2）固定費產凈值減少；

（3）營運資本需求減少。

有關長期融資和固定資產凈值H勺管埋決策屬于戰略決策。在卜列狀況卜，長期

融資會增長：（1）申請長期貸款；（2）提高權益資本（發行新股）；（3）增長留存收益（減

少股利）。如果公司賣掉固定資產，則固定資產凈值就會減少。這兩種決策都是非常

常性的，并且數額巨大，事先都需做周密的準備，這樣，參與決策的財務經理可以

預測公司流動性所受的影響。

影響公司營運資本需求口勺決策是營業管理決策。這些決策決定著應收賬款、存

貨、預付賬款、應付賬款和預提費用等在資產負債表中的數額。與戰略決策相反，經

營決策是常常性H勺(例如，公司每天要向顧客收款許多次)，波及鈔票數量少而頻繁,

與財務主管幾乎沒有直接的聯系。經營決策對流動性的影響是持續性的，不易整體

把握。公司對經營活動的投資越少，營運資本需求就越少，流動性就越高。此外，經

營中意外變化越少，流動性H勺起伏就越小，就越容易管理。可見，控制好營運資本

需求日勺數量與波動對提高流動性至關重要。

要控制好營運資本需求，就要弄清晰影響其規模的因素：應收賬款、存貨、預

付費用、應付賬款和預提費用。這五項的多少又取決于如下三點：

(1)公司所在行業口勺特點；

(2)公司管理營業循環H勺效率；

(3)銷售水平和銷售增長速度。

4.1行業特點對營運資本需求的影響

在一定日勺銷售額下，公司所處H勺行業特性、技術特點和細分市場決定著營運資本需

求。例如，要完畢相似的銷售額，機械制造商就比百貨連鎖店需要更多口勺營運資本。

行業特點決定了百貨連鎖店與機械制造商相比，沒有多少應收賬款和存貨。前面也

提到，某些公司，如大型超市，營運資本需求是負值，在這種狀況下，公司的運營

不僅不占用鈔票并且能產生鈔票。

選擇同一部門日勺某些公司作樣本，計算出營運資本需求占銷售額的比率的平均值，

就可以衡量行業因素對營運資本需求的影響。表6列出了美國某些行業的比率。在各

行業中，這一比率高的公司，完畢單位銷售額所占用資金多，闡明經營周期長。例

如，1996年，一家典型的電子元件公司需要投資于營運活動的資本平均是銷售額日勺

24%,而食品雜貨業幾乎不需要營運資本需求。這一差別闡明，電子元件制造業的經

營周期比食品雜貨業長得多。注意這一比率的變化限度：1992年?1996年間，任何

一種行業日勺最高比率與最低比率差距幾乎都沒超過3個百分點。這闡明這些數據是有

代表意義的。

表6美國部分行業營運資本需求與銷售額的基準比率①

營運資本需求與銷售額的基準比率（％）

行業名稱

1996年最高值（1992年?1996年）最低值（1992年?1996年）

電子元件242522

宇航222219

測量儀器212221

鋼鐵202018

汽車202019

機械設備192118

紡織172017

化工171714

木材建筑161614

服裝151715

百貨業151913

生料工業141514

計算機141714

零售（不含食品雜貨）121512

造紙業111210

各行業平均值101110

制藥101310

耐用品批發10107

肥皂和香水887

食品775

非耐用品批發565

電話33-2

石油天然氣232

出版業221

飲料業110

供電020

食品雜貨業010

天然氣運榆-12-1

服務？-1-1-5

航運業和-13-11-13

①資料來源：Comps二at數據。

②服務業涉及廣告、清潔、數據解決、研究、開發、管理征詢。

③航運業涉及航班和非航班運送，以及空中服務和機場服務。

如表7所示，OS公司營運資本/銷售額這一比率從1995年的15%上升到1997年

H勺16%,表白經營狀況稍有惡化。此外，該公司的比率比行業平均值10%高出許多（如

表6所示耐用品批發業），闡明該公司資本運營效率不及行業平均水平。

表7OS公司營業周期管理分析"

單位：百萬美元

比率功能1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日

營運資本需求，i平價營業循環管理瑞=15%3377

,420=心％一■16%

銷售額整沐效率

銷管成本

3280%3530才400,

評價存貨管理效率—TT-6.3次天■6.2次=5.6次

存貨

應收賬款

評價應收賬款管理44

390/365天420/365"父天480/3654,天

日銷售量效率

應付瞇款

評價應付賬款管理3740…丁4S

方2/365天358/365一天415/365”天

日采購金額二了效率

①資料來源：表1.表2。

②營運資本需求數據取自表4。

③一年按365天計算。

④采購金額等于銷售成本加存貨流量（見公式12）,1994年存貨是48萬美元,

1995年采購金額=328+（52-48）=332（百萬美元）；

1996年采購金額=353+（57-52）=358（百萬美元）；

1997年采購金額=400+（72-57）=415（百萬美元）。

4.2管理效率對營運資本需求的影響

同一行業中不同公司的營運資本需求與銷售額之比也許不同，盡管它們也許面

對相似口勺約束條件，但有些經營得好，有些經營得差。例如某公司的存貨管理水平

和應收賬款管理水平較差，其營運資本需求與銷售額之比就會高于同行業平均水

平。

可以用某些比率來評價公司對營運資本需求的各構成項目的管理水平。這種措

施簡便易行，數據易得，可以作為不同步期縱向比較和同行業橫向比較的根據，下

面將分別討論。

L存貨周轉率

存貨周轉率（inventoryturnover）等于銷售成本除以期末存貨。

銷售成本

存貨周轉率=

期末存貨（公式8）

對于一種批發商，如果存貨周轉率等于6,意味著存貨每年周轉6次，或者說存

貨平均在公司存儲2個月。存貨周轉率越高，公司對存貨的投資就越少，存貨管理效

率就越高。

計算存貨周轉率時，如果沒有銷售成本，就用銷售額替代。有時用期間平均值

替代期末存貨量。嚴格地講，公式8只合用于產成品，如果要計算原材料的周轉率，

應把銷售成本換成采購金額。

如表7所示，OS公司的存貨周轉狀況稍有惡化，從1995年末的6.3次下降到1997

年末的5.6次。

2.平均收款期

平均收款期（averagecollectionperiod）也叫應收賬款平均賬齡（averageageof

accountsreceivable）或叫日平均應收銷售額（daysofsalesoutstanding,DSO）,

等于期末應收賬款余額除以日平均銷售額：

應收賬款（期末）

平均收款期=.平均銷售額（天）（公式為

平均收款期反映了在編制財務報表潮流未收回的那部分銷售額的貨幣時間價值,

它是從發貨到收款這段時間H勺平均值。回收越快,應收賬款越少,管理水平越高,營運

資本需求占用越少。

這一比率只是平均值，不能代表每筆交易從達到到收款之間的真實天數。并不

是所有H勺顧客都能在相等時間內付款。有些顧客付款比平均收款期早，有些顧客晚。

如果某些顧客常常遲延時款，公司必須對其特別監督。

OS公司的平均收款期，從1995年的41天延長到1997年日勺43天（見表）。

3.平均付款期

與平均收款期針對銷售H勺道理同樣，平均付款期針對采購。等于期末應付賬款余額

除以日平均采購金額：

應付賬款（期末）

平均付款期=日平均采購額（天）（公式10）

平均付款期是在編制財務報表潮流未支付的那部分采購金額的貨幣時間價值。

平均付款期越長，應付賬款越多，營運資金占用越少。

要計算日平均采購金額，必須懂得會計期間內總的采購金額。這在財務報表中

沒直接給出，但可以間接計算得出。

一方面，假設一種制造業公司，產成品的成本等于原材料的采購成本加上生產成

本。把采購成本和生產成本加到期初存貨賬戶上（含原材料?、半成品、產成品）。當

產成品賣出時，存貨減去銷售成本，成果得期末存貨：

期初存貨+采購成本+生產成本一銷售成本=期末存貨

把上述公式變形，就得到采購成本計算公式：

采購成本=銷售成本+存貨變動一生產成本（公式11）

其中,

存貨變動=期末存貨一期初存貨

商業公司沒有生產成本，如OS公司，公式（11）簡化為：

采購成本=銷售成本+存貨變動（公式12）

公式12H勺數據可直接獲得。對于批發商，一定期期內如果采購金額大于銷售額，

則存貨增長；如果采購金額小于銷售額，則存貨減少。

表7中有關OS公司采購金額H勺報告是根據公式12計算出來H勺。采購金額除以365

得到日平均采購金額。該公司的平均付款期從41天延長到42天。

4.3銷售增長對營運資本需求的影響

假設某公司來年銷售額將增長10吼如果管理效率不變（相似的存貨周轉率，相

似H勺收款和付款期），營運資本需求將如何變化呢？雖然效率不變，銷售增長也

會引起營運資本需求日勺增長。由于需要更多的存貨、應收賬款、應付賬款以支持增

長H勺銷售額。初步估計，可以覺得營運資本需求增長幅度與銷售額同樣，也是10%。

仍以0S公司為例。1997年末營運資本需求是7700萬美元。如果估計1998年銷售

將增長10%,而營運資本需求與銷售額比例保持不變，那么營運資本需求也將增長

10%,即增長770萬美元。如果不能籌集到770萬美元資金，就會浮現流動性問遨。

這個例子也闡明，意想不到的銷售增長會導致流動性問題。但是如果管理者嚴格控

制，節省營運資本需求，這個問題可以緩和。管理能把經營循環活動所需資金壓縮

到什么限度呢？越來越多的公司已經建立“零營運資本”日勺目H勺。

通貨膨脹也會給公司帶來營運資本需求日勺壓力。價格上漲，銷售額增長，盡管銷售

量也許不變，應收賬款也會增多，公司就必須增長營運投資。除非加強管理，提高

效率。

表8挖掘資金潛能0

減少營運資本需求有兩點好處：第一，節約存:貨和應收賬款的資金占用，加速現金流通；第二，蹭加收益，像

所有投資樣，營運資本需求也右.現金成本，所以，減少營運資本需求就意味著節約成本。另外，節約營運資本需

求迫使公司加速生產和運輸，超過競爭者，占領新的市場，并因此收取定單過滿的額外收入。沒有存貨，就不必建

倉庫，不必雇傭叉車司機負責內部運輸，不必提前作生產計劃。

1995年5月至1996年5月向，CampbellSoup公司節行出8000萬美元營運資本需求，用于開發新產品及收購英國、

澳大利亞等國的企業。另外，成本節約的遞延效應還使公司可望在近幾年多康弟6000萬美兀-

“零營運資本需求”的關鍵是速度。目前，許多公司都煞費苦心地而銷留作長期預測，提前幾周或幾個月就

開始生產，創造了大批存貨-最終它們不得不增加籌資以滿足營運資本的需要-

削減營運資本需求就必須打破這種系統。廢棄預測，按定單即時生產，最好是建立套計時定單的即時生產

和送貨系統。

這種需求導向的管理體制與即時存貨的原理相似，但范圍更廣-大多數公司都在一兩個領域實現了即時管理，

比如即時采購、即時送貨，但是要保證及時、迅速，還必須持肩大量存貨，仍需要提前生產。

（L摘白《財富》（Fortuneil996年8月22日肖恩?泰勒岱1m丫1）1疝7）的文章。

實現“零營運資本需求”規定各部門高速運作起來，絲亳不能有所停滯。定單

接到后，立即送到生產部門，生產立即開始，產成品隨后裝貨運走。制造公司也給

供應商施壓減少存貨，由于存貨占壓資金越少，原材料價格就越低。半成品、產成

品、零部件不是積壓在倉庫中，而是在生產線上有序轉移。速度越快，存貨-營運資

本需求占壓就越少，由此可知，為什么營運資本需求水平是衡量生產效率的原則，

以及為什么在20世紀90年代，營運資本需求占銷售額比例最小的公司成為世界上經

營業績最佳日勺公司。

5流動性老式的測算措施

簡介某些老式的流動性測算措施，并分析為什么它們一般不是最精確的措施。

5.1凈營運資本需求

凈營運資本（networkingcapital,NWC）的I定義是流動資產減流動負債的差額。

可推知，如果凈營運資本需求很高，那么公司在流動負債有拖欠時，就可以賣掉

流動資產來補償。但是我們要評價的是公司持續的鈔票歸還能力，而不是在拖欠時

能否補償。因此凈營運資本需求的定義有局限性。

有一種更好的措施，可以進一步解釋凈營運資本。先請看基本會計等式：

流動資產+固定資產凈值=流動負債+長期融資

移項，得：流動資產一流動負債=長期融資一固定資產凈值

即：凈營運資本需求=長期融資一固定資產凈值（公式13）

比較公式13與公式4,后者用于計算長期融資用于營運資本需求的部分。凈營運資本

與長期融資凈值相等。凈營運資本需求等于長期融資減固定資產凈值的定義有更清

晰H勺經濟意義。它表白，凈營運資本需求是長期融資決策的一種成果，而老式的定

義不含這一層管理意義。并且老式的定義有一種誤導，覺得凈營運資本是由短期決

策決定的。我們已經懂得，這是錯日勺。

表9是0S公司凈營運資本的報告，用兩種措施計算，成果相似:該公司凈營運資本從

1995年日勺5000萬美元上升到1997年的6200萬美元。

表9OS公司凈營運資本需求、流動比率、速動比率報告（單位：百萬美元）

1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日

凈營運資本1104-54=50119-66=53137-75=62

=流動資產一流動負債

凈營運資本(42+64)-56=50(34+70)-51=53(38+77)-53=62

?長期融資②一固定資產凈值》

流動比率104/54=1.93119/66-1.80137/75-183

=流動資產/流動負債

速動比率(6-44)/54=0.93(12+48)/66=0.91(8+56)75=0.85

=（現金+應收張款尸流動負債

注：數據來自表3T日勺資產負債表。

①凈營運資本老式定義。

②長期融資=長期負債+所有者權益。

③凈營運資本=長期融資凈值（見公式3-4）。

5.2流動比率

流動比率（currentratio）等于流動資產與流動負債之比:

流動資產

流動比率=流動負債

（公式14）

一般，流動比率越高，流動性越強，該比率至少應大于1,最抱負值是2。這是

由營運資本需求日勺老式定義決定的。必要時，公司可以賣掉流動資產抵補流動負債。

出于這種考慮，流動資產必須大于流動負債。

但是如果流動比率提高，流動性就提高。為什么不鼓勵顧客盡量晚地付款以增

長應收賬款？為什么不盡量多地持有存貨？為什么不盡量早地付款給供應商？前兩

種決策會增長公司H勺流動資產，后一種決策會減少流動負債。這樣，公司的流動比

率會無限提高。但是，流動性提高了嗎？固然沒有。這闡明流動比率不是一種可靠

日勺措施。

如表9所示，OS公司的流動比率從1995年的1.93下降到1996年日勺1.8。

5.3速動比率

有時把流動比率加以修正，從流動資產中減去流動性不太強的存貨和預付費用，剩

余鈔票和應收賬款叫速動資產。修正后的比率叫速動比率（quickratio）:

現金+應收賬款