Finance

金融學

第12章貨幣政策貨幣政策目標01貨幣政策工具02貨幣政策傳導機制03CONTENT貨幣政策效應04學習目標1.了解貨幣政策的含義2.掌握貨幣政策的最終目標的含義及各目標之間的關系、操作目標和中介目標選擇的標準3.重點掌握一般性貨幣政策的運用4.理解貨幣政策的傳導機制和貨幣政策的效應12.1貨幣政策目標12.1.1貨幣政策內涵貨幣政策：是指貨幣當局（主要指中央銀行）為實現其預期的宏觀經濟目標，運用貨幣政策工具調節和控制貨幣供給、信用、利率等經濟變量的具體措施。貨幣政策理論研究的問題：①貨幣政策的最終目標；②貨幣政策的操作目標和中介目標；③貨幣政策的工具；④貨幣政策的傳導機制；⑤貨幣政策的有效性。12.1.2貨幣政策目標體系12.1.2.1貨幣政策最終目標貨幣政策的最終目標又稱貨幣政策目標，是指中央銀行通過貨幣政策的制定和實施所期望達到的最終目的。它是中央銀行組織和調節貨幣流通的出發點和歸宿，反映了社會經濟對貨幣政策的客觀要求。穩定幣值充分就業經濟增長平衡國際收支貨幣政策最終目標1.貨幣政策目標內容（1）穩定幣值。是中央銀行貨幣政策的首要目標。衡量幣值穩定與否，指標有：一是GNP（國民生產總值）平均指數；二是消費物價指數；

三是批發物價指數。:

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（2）經濟增長。所謂經濟增長就是指國民生產總值的增長必須保持合理的、較高的速度。貨幣政策目標所追求的經濟增長是：發展速度加快、結構優化與效率提高三者之間的統一。（3）充分就業。針對所有可利用資源的利用程度而言，嚴格意義上的充分就業是對所有資源而言，它不僅包括勞動力的充分就業，還包括其他生產要素的“充分就業”即充分利用。（4）平衡國際收支2.貨幣政策目標之間的關系（1）穩定幣值與充分就業的矛盾。要降低失業率，增加就業人數，就必須增加貨幣工資。若貨幣工資增加過少，充分就業目標就無明顯促進作用；若增加過多，致使其上漲率超過勞動生產率的增長，就會造成成本推進型通貨膨脹，必然造成物價與就業兩項目標的沖突。（2）穩定幣值與經濟增長的矛盾。政府往往較多地考慮經濟發展，刻意追求經濟增長的高速度。如采用擴張信用和增加投資的辦法，其結果必然造成貨幣發行量增加和物價上漲，使幣值穩定與經濟增長之間出現矛盾。（3）經濟增長與平衡國際收支的矛盾。經濟增長引起進口增加，隨著國內經濟的增長，國民收入增加及支付能力的增加，通常會增加對進口商品的需要。如果該國的出口貿易不能隨進口貿易的增加而相應增加，必然會使得貿易收支狀況變壞。（4）充分就業與經濟增長的矛盾。兩者是一致的。但在某些情況下兩者也會出現不一致。例如：以內涵型擴大再生產所實現的高經濟增長，不可能實現高就業。再如：片面強調高就業，硬性分配勞動力到企業單位就業，造成人浮于事，經濟增長速度放慢。12.1.2.2貨幣政策的操作目標和中介目標1.操作目標和中介目標的含義操作目標：是央行通過貨幣政策工具能直接有效控制的一組指標，如準備金、基礎貨幣等指標。中介指標：是央行通過貨幣政策操作和傳導后能夠以一定的精確度達到的政策變量，處于最終目標和操作指標之間，有市場利率、貨幣供應量等。2.操作目標和中介目標的選擇中介目標特點：①可測性。②可控性。③相關性。中介目標主要有：長期利率、貨幣供應量和貸款量。操作目標主要有：短期利率、商業銀行的存款準備金、基礎貨幣等。貨幣政策工具：是指中央銀行為實現貨幣政策目標所運用的策略手段。包括：一般性政策工具選擇性政策工具直接信用控制間接信用指導。12.2貨幣政策工具12.2.1一般性貨幣政策工具也稱為“貨幣政策的總量調節工具”，是中央銀行調控的常規手段，它主要調節貨幣供應總量、信用量和一般利率水平。因此，又稱為數量工具，即貨幣政策的“三大法寶”。包括：法定存款準備金政策再貼現政策公開市場業務12.2.1.1法定存款準備金政策法定存款準備金率：是商業銀行按規定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款的總額的比率。法定存款準備金政策：指中央銀行通過調高或降低商業銀行上繳中央銀行的法定存款準備金率，影響商業銀行的信用擴張能力和社會的貨幣供應量，進而實現其貨幣政策目標。作用機制：中央銀行存款準備金率商業銀行超額準備金社會經濟商業銀行信用量社會貨幣供給量派生存款量市場利率緊縮擴張優點：（1）中央銀行具有完全的自主權；（2）存款準備率的變動對貨幣供應量的作用迅速；（3）準備金制度對所有的商業銀行一視同仁。缺陷：一是從反方向抵消法定存款準備金率政策的作用；二是法定存款準備金率對貨幣乘數的影響很大，作用力度很強；三是成效較慢、時滯較長；四是使擁有低超額存款準備金的銀行面臨流動性問題。12.2.1.2再貼現政策再貼現：是指商業銀行持客戶貼現的商業票據向中央銀行請求貼現，以取得中央銀行的信用支持。優點：再貼現工具的彈性相對要大一些、作用力度相對要緩和一些。不僅可以調節利率水平，還可以調節利率結構。缺陷：中央銀行處于被動地位。貼現率政策三種效果的作用機制圖示（1）借款成本效果：25再貼現率商業銀行借款成本商業銀行向中央銀行的票據貼現商業銀行對企業和個人貸款貨幣供應量社會經濟緊縮擴張26再貼現率政策：（2）宣示效果：中央銀行再貼現率預示著貨幣供應量社會經濟意味著市場利率投資和消費需求企業和個人調整信用量緊縮擴張再貼現率政策：（3）結構調節效果：中央銀行限制貼現票據種類實行差別再貼現率支持短線部門限制長線部門實現國民經濟結構調整12.2.1.3公開市場業務公開市場業務是指中央銀行通過在金融市場公開買賣有價證券等業務活動來調節信用規模、貨幣供應量和利率以實現其金融控制和調節的活動，是貨幣政策的最重要的工具。公開市場業務：（1）對利率的影響：社會經濟擴張緊縮中央銀行購進賣出有價證券證券價格證券收益率公眾調整金融資產結構金融資產收益率及市場利率公開市場業務：（2）對商業銀行準備金的影響：中央銀行在公開市場上有價證券商業銀行的超額準備金貨幣供給量買進賣出優點：一是直接影響貨幣供應量；二是公開市場業務沒有“告示效應”；三是中央銀行始終處于積極主動的地位；四是中央銀行可以連續、靈活、不受時間數量方向限制地進行公開市場操作；五是公開市場操作可以普遍運用，廣泛地影響社會經濟活動。缺陷：一是金融市場不僅必須具備全國性，而且具有相當的獨立性，可用以操作的證券種類必須齊全并達到必需的規模；二是中央銀行必須具有強大的、足以干預和控制整個金融市場的金融實力；三是必須有其他貨幣政策工具配合；四是收效緩慢。12.2.2選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具：有選擇的針對個別部門、個別企業或某些特殊領域的信用加以調節和影響。包括：消費者信用控制、證券市場信用控制、優惠利率、預繳進口保證金等。1.消費者信用控制消費者信用控制是指中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售如分期購買或貸款的融資予以控制。2.證券信用控制證券信用控制是指中央銀行對有關證券交易的各種貸款規定應支付的保證金限額。目的在于限制過度投機。3.不動產信用控制不動產信用控制是指中央銀行對商業銀行等金融機構向客戶提供不動產抵押貸款的管理措施，以抑制房地產交易中的過度投機帶來房地產價格的暴漲或暴跌。4.優惠利率優惠利率是指中央銀行對國家確定的重點發展部門、行業和產品規定較低的利率，以鼓勵其發展。12.2.3直接信用控制直接信用控制是指中央銀行以行政命令或其他方式，從質和量兩個方面，直接對金融機構尤其是存款貨幣銀行的信用活動進行控制。手段包括信用配額、利率最高限、流動比率和直接干預等。1.信用配額信用配額是指中央銀行根據金融市場的供求狀態及客觀經濟需要，對各個商業銀行的信用規模加以合理分配和限制等措施。2.直接干預直接干預是指中央銀行可以直接對商業銀行的信貸業務如放款范圍、放款期限、放款條件施以合理的干預。3.利率最高限額利率最高限額是指中央銀行以法律的形式規定商業銀行和其他金融機構的定期及儲蓄存款所能支付的最高利率水平。4.流動性比率管理流動性比率管理是指中央銀行為了限制商業銀行擴張信用，規定商業銀行流動資產對存款的比重，從而使商業銀行不能任意將流動性資產用于長期性商業貸款。12.2.4間接信用指導間接信用指導是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法間接影響存款貨幣銀行的信用創造。小論文：比較近十年中美的貨幣政策工具并分析對經濟的影響堅定：對中國特色社會主義政治制度的自信，增強走中國特色社會主義政治發展道路的信心和決心。并堅信：制度好，國家和人民才能真的好。貨幣政策傳導機制是指中央銀行在確定了貨幣政策目標后，從選用一定的貨幣政策工具并付諸實施開始，到實現其最終目標之間，通過金融機構的經營活動和金融市場，傳導至企業和居民，對其生產、投資和消費等行為產生影響的過程。12.3貨幣政策傳導機制12.3.1資產結構效應傳導和財富效應傳導貨幣政策傳導理論的第一階段是20世紀30年代至70年代末期，在凱恩斯主義學派和貨幣主義學派的基礎上展開的，主要是凱恩斯主義學派的資產結構效應傳導和貨幣主義學派的財富效應傳導。12.3.1.1凱恩斯主義學派的資產結構效應傳導所謂資產結構，是指一系列具有各種不同收益率、風險和到期日資產的投資組合。這種傳導強調金融資產的價格——利率，而不是金融變量的存量，例如貨幣。當貨幣當局擴大貨幣供給時，就會打破原有的資產組合平衡，引起經濟主體調整資產結構，經過一系列環節而對實際經濟部分發生作用，從而影響國民收入。托賓提出的q傳導理論全面研究了這一理論，極大豐富了凱恩斯傳導途徑中R→I的作用機制。思路：M（貨幣）↑→R（利率）↓→I（投資）↑→E（總支出）↑→Y（總收入）↑托賓的q理論認為，q值為企業的真實資本的當期證券價格與資本的當期重置成本之比。央行運用貨幣政策工具，調節貨幣資產的供應量，從而影響貨幣資產的價格——利率，利率變化必然引起股票價格發生變化。傳導過程可表示為：M（貨幣）↑→R（利率）↓→Ps（企業市價）↑→q（企業市價與企業重置成本之比）↑→I（投資）↑→Y（總收入）↑12.3.1.2貨幣主義學派的財富效應傳導貨幣供給量的增加或減少，會改變財富的數量，使人們感到富裕或貧窮，從而改變自己的支出意愿，進而影響國民收入水平的變動。這一傳導過程被稱為財富效應傳導。央行調節基礎貨幣，增加社會的貨幣供應量后，社會公眾會感覺自己比以前更為富有，他們會：①增加持有的貨幣量以滿足流動性偏好；②增加消費支出以提高生活水平；③增加投資以增加收益。用來增加流動性偏好的一部分貨幣并沒有改變社會公眾當期的支出意愿，對國民收入變動不產生影響；用來增加消費支出的那部分貨幣會通過擴大社會總需求直接促進國民收入的增加，即直接效應；用來增加投資支出的那部分貨幣，通過資本價值的變動、資本數量的變動和資本收益率的變動，對實際投資起作用，進而影響國民收入，即間接效應。傳導過程可表示為：M（貨幣）↓→Pe（資本價值）↓→財富↓→消費↓→Y（總收入）↓12.3.2信用供給可能性傳導貨幣政策傳導理論的第二階段是從20世紀80年代至今，這一段時期貨幣政策的信貸傳導途徑理論得到迅速發展，與貨幣途徑之間的爭論也越來越尖銳和成熟，主要是信用供給可能性傳導理論。12.3.2.1銀行借貸傳導理論在信息不對稱環境下，商業銀行的資產與負債業務一樣，具有獨特的政策傳導功能。伯蘭克與布林德率先對貨幣政策如何經由銀行借貸傳導進行正式探討，其傳導機制可以表示為：隨著貨幣政策緊縮，銀行活期存款（D）相應減少，從而當銀行資產結構基本不變時，銀行貸款（L）的供給也被迫削減，結果在因利率普遍升高而抑制投資的基礎上，還致使那些依賴銀行貸款融資的特定借款人進一步削減投資，國民收入隨之滑落。表示為：M（貨幣）↓→銀行貸款↓→銀行信貸↓→投資↓→Y（總收入）↓12.3.2.2資產負債表傳導資產負債表渠道又稱凈財富額渠道，在表現形式上非常接近銀行借貸渠道，即同樣認為貨幣政策對經濟運行的影響可以經由特定借款人受信能力的制約而得以強化。然而實質上二者存在顯著差異：前者從銀行貸款供給角度解釋信用對經濟的獨特影響；后者從不同貨幣政策態勢對特定借款人資產負債狀況的影響角度解釋信用在傳導過程中的獨特作用。隨著貨幣供給減少與利率的普遍上揚，借款人的資產狀況將從兩方面遭到削弱：（1）從凈現金流量看，利率的上升導致利息等費用開支增加，從而直接減少凈現金流；銷售收入下降則從間接渠道進一步減少凈現金流。（2）從資產價值看，利率的上升意味著股價的下跌，從而現有資本品的價值隨之減少，資產狀況相應惡化。由于上述原因，借款人擔保品價值下降，貸款的逆向選擇與道德風險問題趨向嚴重，結果部分資信狀況不佳的借款人既無法從市場直接融資，又無法獲得銀行貸款，導致投資與產出額外緊縮。資產負債表傳導不以中央銀行能夠影響銀行貸款供給為前提，因而適用范圍更加廣泛。這一傳導過程表示為：M（貨幣）↓→Pe（資本價值）↓→NCF（凈現金流量）↓→逆向選擇和道德風險↑→貸款↓→投資額↓→Y（總收入）↓貨幣政策效應是指中央銀行實施貨幣政策達到的效果和預期效果之間的偏離程度。中央銀行選擇一定的貨幣政策工具作用于商業銀行和金融市場，以實現其最終目標，但是其預期所要達到的效果和實際的效果之間總是存在一定程度的偏差。貨幣政策在傳導過程中受到以下幾種因素的影響：12.4貨幣政策效應1.貨幣政策時滯貨幣政策時滯是指貨幣政策從研究、制定到實施后發揮實際效果全過程所經歷的時間。包括：內部時