證券研究報

告4月全球固收市場“去美元化”更顯著全球資產配置資金流向月報（2025年4月）證券分析師：金倩婧

A0230513070004

馮曉宇

A0230521080005林遵東

A0230524100005

王勝

A0230511060001研究支持：涂錦文A02301230700092025.05.08證券研究報告2美國固收基金大幅流出，全球權益基金大幅流入4月3日，特朗普推出“對等關稅計劃”，對全球貿易伙伴征收10%的最低基準關稅，同時給予某些貿易伙伴更高的關稅。4月4日，中國宣布對美國商品加征34%的關稅，并同步實施稀土管制等多項措施。4月初全球股市遭遇流動性危機，全球股市大幅下跌。4月9日，特朗普宣布對大部分國家暫緩90天實施“對等關稅”，在這90天里保留10%的所謂基準關稅。此后，全球投資者情緒開始逐步修復，全球股市持續反彈。全球資產價格表現上，4月美元指數顯著走弱，10Y美債收益率邊際上行。全球股市劇烈波動，先下后上，基本持平于月初。整體上，歐元和日元計價資產較美元計價資產表現更好。1）權益方面，4月下旬開始全球股市逐步修復，歐洲股市表現較好，其中德國DAX指數上漲5%、歐洲斯托克上漲3%，法國CAC40上漲1%；2）固收層面，特朗普關稅政策反復增加了海外投資者對美元信用的擔憂，10Y美債收益率先升后降，最高在4月11日達到最高4.48%，美元指數在4月11日之后跌破100；3）商品層面，美元信用擔憂下，貴金屬上漲明顯，其中黃金上漲6%，油、銅在全球經濟不確定性擾動中顯著下跌。全球資金流向來看，近一個月來看，貨幣市場方面，全球資金4月流出貨幣市場基金規模為310億美元，較3月（流入350億美元）邊際大幅走弱；股市方面，全球資金4月大幅流入發達市場股市510億美元，環比3月(520億美元)邊際走弱，新興市場股市流入260億美元，環比2月流入20億美元繼續走強；債市方面，4月高收益債券流出200億美元，而3月的則為流入10億美元，新興市場債券流出40億美元，而3月則流出20億美元.。近一周來看（截止2025年5月1日），全球資金繼續流出貨幣市場，流入發達市場股市；固收市場上，美國和日本的固收類基金流出，而發達歐洲固收類基金大幅流入；權益市場上，中、美的權益類基金流出，發達歐洲權益類基金流入明顯。全球資金配置中國市場方面，截止2025年4月30日，4月全球權益基金資金流入中國市場的規模為198.3億美元，3月為流出23.0億美元，月度資金行為由流出轉為流入。1）從流入中國的資金類型來看，4月被動型ETF流入203.9億美元，而3月則為流出18.9億美元；主動型共同基金4月流出5.8億美元，3月為流出5.3億美元，尚未出現拐點。

2）從流入中國市場的板塊來看，4月大幅流入科技、房地產和電信，金融和必需消費資金流出較多。相比2025年3月，科技的資金流入速度放緩，4月流入14.38億美元，3月流入58.71億美元；金融則由3月流入2.37億美元轉為4月的流出5.94億美元。根據Wind，南向資金4月流入1574億元，環比3月流入1498億元繼續加速。截止到4月30日，近一個月南向資金主要買入的行業為非必需消費和能源業。全球資金的配置比例方面，2025年3月，世界資金配置美國股市的比例為61.0%，相比2024年2月減配1.4pct，配置比例分位數位于十年來的94.4%；歐洲股市中的英國、法國、瑞士和德國繼續得到增配。2025年以來，世界資金配置中國股市的比例持續上升，年初以來配置比例上行0.2pct，目前世界資金配置中國股市的比例為1.1%，位于歷史的26.4%分位。風險提示：美國經濟超預期衰退，中東地緣沖突升級，特朗普關稅幅度超預期等主要內容市場回顧：關稅沖擊下全球市場波動加劇全球大類：4月美國固收類資金大幅流出中國股債：4月全球資金重新流入中國權益國別配置：3月繼續減配美股，增配歐日中3證券研究報告44月初期全球股市波動明顯加大，后期情緒逐步修復資料來源：ifind，申萬宏源研究4月3日，特朗普推出“對等關稅計劃”，對全球貿易伙伴征收10%的最低基準關稅，同時給予某些貿易伙伴更高的關稅。4月4日，中國宣布對美國商品加征34%的關稅，并同步實施稀土管制等多項措施。4月初全球股市遭遇流動性危機，全球股市大幅下跌。4月9日，特朗普宣布對大部分國家暫緩90天實施“對等關稅”，在這90天里保留10%的所謂基準關稅。此后，全球投資者情緒開始逐步修復，全球股市持續反彈。如果從月初和月末的指數點位來看，中、美、歐、日的股市變動幅度不大。24,000.0023,000.0022,000.0021,000.0020,000.0019,000.0018,000.004,000.003,900.003,800.003,700.003,600.003,500.003,400.002025-032025-032025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-05滬深300恒生指數(右)5,800.005,600.005,400.005,200.005,000.004,800.004,600.00標普500560.00540.00520.00500.00480.00460.00440.00420.00歐洲斯托克60038,000.0037,000.0036,000.0035,000.0034,000.0033,000.0032,000.0031,000.0030,000.0029,000.0028,000.00日經225證券研究報告54月全月來看，美元指數走弱，歐股歐債漲幅靠前由于特朗普關稅政策提升了美國的衰退預期以及美國投資的不確定性，4月美債收益率提升，美元指數走弱，歐洲股債表現較好。1）權益方面，4月下旬開始全球股市逐步修復，歐洲股市表現較好，其中德國DAX指數上漲5%、歐洲斯托克上漲3%，法國CAC40上漲1%。；2）固收層面，特朗普關稅提升了美國經濟的不確定性，10Y美債收益率先升后降低，最高在4月11日達到最高4.48%，美元指數在4月11日之后跌破100；3）商品層面，美國衰退預期下，貴金屬上漲明顯，其中黃金上漲6%.。5%0%-5%-10%-15%-20%-25%10%225歐

日歐Comex債

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券GSCIDAX30貴金屬KOSPI200指數亞

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氣全球大類資產漲跌幅(2025/04/01~2025/04/30)美元計價權益 固收 貨幣 商品 其他主要內容市場回顧：關稅沖擊下全球市場波動加劇全球大類：4月美國固收類資金大幅流出中國股債：4月全球資金重新流入中國權益國別配置：3月繼續減配美股，增配歐日中6證券研究報告7金均獲得大幅流入，中國和歐洲股市流入超過美國近一個月以來（截止2025年5月1日），大類資產上，全球貨幣基金市場資金大幅流出306億美元，發達市場股市流入505億美元，而新興市場債券、投資級和高收益債資金流出；美國固收類基金大幅流出232億美元；權益類基金方面，主要市場基金出現資金持續流入，中國和歐洲股市流入超過美國。近一周來看（截止2025年5月1日），全球資金繼續流出貨幣市場，流入發達市場股市；固收市場上，美國和日本的固收類基金流出，而發達歐洲固收類基金大幅流入；權益市場上，中美的權益類基金流出，發達歐洲權益類基金流入明顯。資料來源：EPFR，申萬宏源研究-10074.6-30619.5325999.1356764.7419009.0295379.69586.450524.9209678.3235006.3165627.3260203.2-1240.425899.4-18864.625671.954983.87034.8-4134.521099.733583.32392.140331.554683.0829.4617.4-4474.6599.3-14324.5-1063.4-3875.3-8580.720053.621848.939668.311472.93905.0-19582.911992.86849.716657.3-7590.1大類資產類別基金(百萬美元)近一周流入近一個月流入2025Q12024Q42024Q3年初以來全球貨幣市場發達市場股市新興市場股市全球政府債券新興市場債券投資級企業債高收益債券固收類基金，分國家/地區(百萬美元)近一周流入近一個月流入2025Q12024Q42024Q3年初以來發達歐洲國家2616.445.226903.829583.626540.026949.0美國-363.9-23234.6125429.6105929.7151842.2102195.0日本-28.1-456.9-285.4828.71057.5-742.3中國404.33046.81530.3705.61533.34577.1新興市場863.8-4158.23730.9-10076.32815.4-427.3印度8.8-585.6-355.3-735.744.1-940.9權益類基金，分國家/地區(百萬美元)近一周流入近一個月流入2025Q12024Q42024Q3年初以來發達歐洲國家7953.917361.735623.6-17689.53825.152985.3美國-6364.416723.2149344.7248164.7149643.2166067.9日本5632.69264.812017.4-9455.47023.821282.1中國-2790.020976.4-16638.930896.446097.44337.5新興市場-203.928084.6-14518.730008.958893.013565.8印度726.3353.4-4003.8-2489.43992.6-3650.4海外投資中國基金類別(百萬美元)近一周流入近一個月流入2025Q12024Q42024Q3年初以來主動型固收共同基金-50.271.9-1003.4-620.9-833.3-931.5被動型固收共同基金.-.-...-.安碩中國ETF.-.-..-.-.富時三倍做空中國ETF4.1-119.356.249.2103.955.8證券研究報告8空中國的ETF資金大幅流出相對AUM的流出方面，近一個月(截止到4月30日)以來，中國的權益和固收基金均出現大幅相對流入，做空中國的ETF大幅流出；近一周來看(截止到4月30日)，中國固收基金相對流入靠前而中國權益基金出現相對流出。大類資產類別基金 近一周流入 近一個月流入 2024Q4 2024Q3 2024Q2 年初以來全球貨幣市場發達市場股市新興市場股市全球政府債券新興市場債券投資級企業債高收益債券-0.1% -0.3%3.8%4.7%0.9%3.1%0.0% 0.3%1.2%1.4%0.9%0.4%1.3%-0.1%-0.3%1.3%1.4%3.1%3.0%0.7%0.3%0.1%2.6%3.8%0.2%0.0%-0.9%-2.9%-0.2% -0.2%-0.7%-0.6%1.7%3.1%1.7%0.9%0.6%-3.1%1.1%2.8%1.0%-1.2%固收類基金，分國家/地區近一周流入近一個月流入2024Q42024Q32024Q2年初以來0.1%0.0%1.7%1.5%1.7%1.6%2.1%3.1%1.9%2.0%0.0%0.0%-0.4%-0.6%1.5%0.2%-0.9%0.5%3.8%1.1%1.0%2.2%2.9%5.7%-0.6%-1.6%0.0%發達歐洲國家美國日本中國新興市場印度0.1%0.0%-2.8%-3.5%0.5%0.2%0.5%0.5%-4.4%權益類基金，分國家/地區近一周流入近一個月流入2024Q42024Q32024Q2年初以來0.2%0.5%-0.5%0.1%0.0%1.6%0.0%0.1%1.7%1.1%0.5%1.1%0.4%0.7%-0.7%0.6%0.2%1.6%-0.3%2.3%3.3%6.2%0.1%0.6%0.0%1.3%1.2%2.8%0.7%0.7%發達歐洲國家美國日本中國新興市場印度0.3%

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-1.3%海外投資中國基金類別 近一周流入 近一個月流入 2024Q4 2024Q3 2024Q2 年初以來主動型固收共同基金被動型固收共同基金安碩中國ETF-0.1%0.1%.%0.2%-0.6%.%-1.6%2.2%-.%-2.2%1.7%.%-1.9%4.1%-.%-2.4%-1.6%-.%富時三倍做空中國ETF1.8%-53.0%25.0%21.9%46.1%24.8%資料來源：EPFR，申萬宏源研究證券研究報告9走弱而新興市場流入邊際走強4月貨幣市場資金大幅流出，而發達市場和新興市場股市資金加速流入。貨幣市場方面，全球資金4月流出貨幣市場基金規模為310億美元，較3月（流入350億美元）邊際大幅走弱；股市方面，全球資金4月大幅流入發達市場股市510億美元，環比3月(520億美元)邊際走弱，新興市場股市流入260億美元，環比2月流入20億美元繼續走強；債市方面，4月高收益債券流出200億美元，而3月則為的流入10億美元，新興市場債券流出40億美元，而3月則流出20億美元.。0100020003000400050006000050010001500200025002018/12019/1 2020/1發達市場股市全球資金大類資產累計流向（十億美金）2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1新興市場股市 全球貨幣市場基金（右軸）-2002018/102004006008002019/12024/12025/1全球資金大類資產累計流向（十億美金）2020/1 2021/1全球政府債券投資級企業債2022/1 2023/1新興市場債券高收益債券資金流動（十億美元）全球貨幣市場基金發達市場股市

新興市場股市

全球政府債券新興市場債券投資級企業債高收益債券2318972419781664222024Q12024Q22024Q32024Q42024年全年114426259453115524144173340596-8-1-1-14-24362040221181261764110970-11311761-181112107482025年1月2025年2月年月-2025年4月-3151 26資料來源：EPFR，申萬宏源研究21-4-9-20證券研究報告10貨幣基金：美國貨幣基金大幅流出美國4月貨幣市場基金流出755.98億美元，環比3月流入的674.01美元出現扭轉。全球來看，除了美國以外，1）全球資金對歐洲貨幣基金市場的流入繼續走強，4月流入127.31億美元，而3月流入112.24億美元；3）新興市場方面，4月流入73.81億美元，3月流出18.79億美元；2）投資中國貨幣基金市場的資金在4月為流入45.32億美元，3月為流入6.30億美元，資金加速流入。資料來源：EPFR，Wind，申萬宏源研究200150100500-50-100-150貨幣市場基金流動（十億美元）新興市場 中國 中國香港 日本 美國 發達歐洲190000001800000017000000160000001500000014000000130000001200000075000007000000650000060000005500000500000045000004000000350000030000002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-01美國貨幣市場基金（百萬美元）美國商業銀行存款（百萬美元，右軸)證券研究報告11收類基金出現了大幅流出資料來源：EPFR，申萬宏源研究4月，權益型資金大幅流入新興市場，流入規模達到280.85億美元，環比3月的流入32.20億美元大幅增加；美國股市流入速度放緩，4月流入167.23億美元，而3月為流入193.60億美元權益型基金資金流動(十億美元)4月，美國固收基金出現大幅流出，流出規模達到232.34億美元，而3月則為流入208.81億美元4月，新興市場固收基金資金流出速度放大，4月流出規模為41.58億美元，而3月則流出14.86億美元固收型基金累計資金流動(十億美元)-505101520固收型基金資金流動(十億美元)美國 發達歐洲國家 日本 中國1400120010008006004002000250200150100500-50新興市場日本發達歐洲國家中國美國（右軸）20151050-5-10日本 美國 發達歐洲國家 中國4月中國權益市場基金大幅流入209.76億美元，而3月則為流出8.95億美元權益型基金累計資金流動(十億美元)10008006004002000-200新興市場日本美國發達歐洲國家中國證券研究報告12全球權益：4月發達和新興權益市場資金流入均加速2025年4月，發達和新興權益市場資金流入均加速。特朗普暫緩關稅后，資金的風險偏好明顯提升。4月，流入發達權益市場564.70億美元，前值流入301.35億美元；流入新興權益市場170.46億美元，前值為流入35.05億美元資料來源：EPFR，ifind，申萬宏源研究3.003.504.004.505.005.50-20002004006008001000流入發達權益市場(億美元)美國:國債收益率:10年(%，右軸，逆序)流入新興權益市場(億美元)3.003.504.004.505.005.500.00-1.00-2.00-3.001.005.004.003.002.00////////////////////////發達市場相對新興權益市場流動美國:國債收益率:10年(%，右軸，逆序)98.00100.00102.00104.00106.00108.00110.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00/////////////////////////發達市場相對新興權益市場流動美國:美元指數(右)13能源、醫療健康和工業4月股市資金流入科技、大幅流出金融、能源、醫療健康和工業；環比3月，科技板塊的資金流入加速，原材料、必需消費、能源、金融、醫療健康、工業和基建的流出幅度邊際增大。美國股票基金累計流動——按行業分類(百萬美元)資金流動(百萬美元)原材料必需消費能源金融醫療健康工業基建房地產科技電信

公共事業700-2159-1600-1886-1342630-1017-4547343-285213798491353-179166261011868-153087-3-1582-5676-464220-586710-120-687-5130-2303-1053797199143-1358115601257-72836535735570110636211873274-1721621036896509-855-302310542445-1149-506-7842290-11474270-8641378115609980107-1049235-12681616-497-7-817-754-748840364427---------2024Q12024Q22024Q32024Q42024年全年2025年1月2025年2月年月2025年4月-692

-969證券研究報告-3350 -4266 -2180資料來源：EPFR，申萬宏源研究-1441-315-70259136889120000100000800006000040000200000-20000-40000原材料基建必需消費房地產能源科技金融電信醫療健康公共事業工業證券研究報告14美國債券：4月，企業債和主權債資金流出明顯4月，特朗普關稅政策下，投資者對于美國經濟和政策不確定性的擔憂提升，美國的企業債和主權債基金均出現流出分類型看，4月企業債流出190億美元，3月流入5億美元，主權債4月流出140億美元，3月流入114億美元；分信用級別來看，高收益債4月流出185億美元，3月流出13億美元；投資級債4月流入5億美元，前值165億美元，流入速度大幅放緩。資料來源：EPFR，申萬宏源研究1500.01450.01400.01350.01300.01250.01200.01150.01100.01050.01000.0550.0510.0470.0430.0390.0350.0310.0270.0230.0190.0150.02022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1美國債券基金累計流動——按類型劃分（十億美元）企業債主權債混合型（右軸）18001700160015001400130012001100100050403020100-10-20-30-40-502022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/3美國企業債基金累計流動——按質量劃分（十億美元）高收益投資級（右軸）證券研究報告15新興市場：4月中國和中國臺灣成為新興市場的流入主力全球資金流動口徑而言，4月全球權益資金繼續流入新興市場，其中主動型基金流出50.77億，被動型基金流入331.61億美元。國家/地區來看，全部權益新興市場流入281億，中國和中國臺灣成為了新興權益市場的流入主力，其中，中國流入210億美元，中國臺灣流入49億美元。泰國、越南和馬來西亞則流出，分別流出2億、2億和1億美元。資料來源：EPFR，申萬宏源研究-10010203050402023/112023/112023/122024/012024/012024/022024/032024/032024/042024/052024/052024/062024/072024/072024/082024/092024/102024/102024/112024/122024/122025/012025/022025/022025/032025/042025/04近一年全球主動/被動基金對新興市場的流向(十億美元)主動型基金被動型基金凈流入-1001020304050新興市場權益基金流向-按國家/地區（十億美元）中國印度印尼馬來西亞中國臺灣韓國菲律賓泰國其他越南全部新興市場證券研究報告16入的主要動力權益基金方面，2025年4月，新興市場累計流入280.85億美元，中國權益市場基金累計流入209.76億美元；固收基金方面，2025年4月，新興市場累計流出41.58億美元，中國固收市場基金累計流入30.47億美元。資料來源：EPFR，申萬宏源研究；累計凈流入起始日為2000年10月140.0120.0100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02019/10/302020/10/302021/10/30 2022/10/30 2023/10/30新興市場除中國權益凈流入(十億美元)新興市場除中國權益累計流入(右，十億美元)2024/10/30權益型基金對新興市場（除中國）的資金流動(十億美元)-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.02020/5/272021/5/272022/5/27 2023/5/27 2024/5/27新興市場除中國固收凈流入(十億美元)新興市場除中國固收累計流入(右，十億美元)固收型基金對新興市場（除中國）的資金流動(十億美元)證券研究報告

資料來源：EPFR，申萬宏源研究；累計凈流入開始日為2000年10月17動流出邊際縮小2025年4月，中國和新興市場被動基金均出現大幅流入，主動流出邊際縮小。被動型權益方面，新興市場4月流入291.94億美元，環比3月的流入128.15億美元，資金轉為流入；中國市場4月流入216.18億美元，環比3月的流入21.52億美元。中國和新興市場被動基金均出現大幅加速流入。主動型權益方面，2025年4月，新興權益市場累計流出15.86億美元，中國權益市場累計流出39.96億美元；而在3月，兩者的資金流向分別為新興市場流出21.02億美元，中國為流出67.08億美元，流出速度放緩。-50.00.050.0100.0150.0200.0250.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.02019/10/302020/10/302021/10/30 2022/10/30 2023/10/30 2024/10/30新興被動權益市場流入除中國(十億美元）新興被動權益市場累計流入除中國(右，十億美元）被動型權益型基金對新興市場（除中國）的資金流動(十億美元)100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.02019/10/302020/10/302021/10/30 2022/10/30 2023/10/30 2024/10/30新興主動權益市場流入除中國(十億美元）新興主動權益市場(除中國)累計流入(右，十億美元)主動型權益型基金對新興市場（除中國）的資金流動(十億美元)主要內容市場回顧：關稅沖擊下全球市場波動加劇全球大類：4月美國固收類資金大幅流出中國股債：4月全球資金重新流入中國權益國別配置：3月繼續減配美股，增配歐日中18證券研究報告19動共同基金流出邊際增大根據EPFR的基金口徑，截止2025年4月30日，4月全球權益基金資金流入中國市場的規模為198.3億美元，3月為流出23.0億美元，由流出轉為流入。按類型來看，4月流出中國的基金類型主要來源于被動型ETF，4月被動型ETF流入203.9億美元，而3月則為流出18.9億美元；主動共同基金4月流出5.8億美元，3月為流出5.3億美元，流出邊際加速。資料來源：EPFR，申萬宏源研究43210-1-2流入中國的基金-按主動/被動&ETF/共同基金（十億美元）主動型ETF被動型ETF主動型共同基金被動型共同基金凈流入證券研究報告20拆分海外和國內資金，投資中國的海外基金4月流出，而內資則大幅流入。2025年4月，外資流出73.78億美元，而3月則為流入14.51億美元；內資流入269.77億美元，而3月則為流出45.55億美元。海外資金投資類型方面，25年4月，海外主動基金流出16.35億美元，3月流出20.57億美元，流出速度減緩；海外被動基金流出57.43億美元，而3月則為流入35.08億美元。資料來源：EPFR，申萬宏源研究(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.0//////////////////////////////////////國內基金投資中國股市（十億美元）海外基金投資中國股市（十億美元）5.04.03.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)////////////////////////////////////////海外主動基金投資中國股市（十億美元）海外被動基金投資中國股市（十億美元）證券研究報告21金融和必需消費資金流出較多主要投資中國股市（包括A股、H股和中概股）的全球基金中，大幅流入科技、房地產和電信，金融和必需消費資金流出較多。相比2025年3月，科技的資金流入速度放緩，4月流入14.38億美元，3月流入58.71億美元；金融則由3月流入2.38億美元轉為4月的流出6.94億美元。中國股票基金累計流動——按行業分類(百萬美元)資料來源：EPFR，申萬宏源研究9000080000700006000050000400003000020000100000-100002500020000150001000050000-50002016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/04原材料基建必需消費房地產能源電信金融公共事業醫療健康科技(右)工業資金流動(百萬美元)原材料必需消費金融公共事業2024Q1-127.9-1131.4能源135.4電信66.8-33.72024Q2-102.3工業6.6-3.5-81.747.12024Q3-503.6-229.3-67.2-9.1-80.32024Q4-105.1-14.22025年1月以來132.0-51.351.656.61094.7-253.9-167.64.8-20.243.72025年2月以來132.4193.42025年3月以來163.083.1-514.6568.2-1366.1-1273.3-102.81006.9237.7醫療健康-326.5615.0238.21645.917.4348.5-997.6房地產-74.2223.2-8.6-96.49.9149.9126.013.262.0年月以來-.-12.7-32.91.851.814.3-..科技-222.9-1012.31184.8-1787.8-871.5-5975.45871.1..2024年全年189.6113.4-.4.4305.2151.3-.-776.2-224.8-. .-2493.7 2402.1-42.7基建-20.2-27.7-16.310.9-5.04.8-10.1-.-56.874.9-1315.2-116.3-.-92.9證券研究報告22根據Wind，南向資金4月流入1574億元，環比3月流入1498億元繼續加速。截止到4月30日，近一個月南向資金主要買入的行業為非必需消費和能源業。資料來源：Wind，申萬宏源研究-100-20001002003004002024/12/192025/1/192025/2/192025/3/192025/4/19港股通日度資金凈流入（億元）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00月度凈買入(億元)證券研究報告

資料來源：EPFR，申萬宏源研究23中國固收市場，EPFR資金流動口徑下，4月全球資金(包括中國資金)流入中國固收市場15.23億美元，3月為流入32.49億美元。50000400003000020000100000-10000-20000-30000////////////////////////////////新興亞洲市場債券基金(百萬美元)中國市場債券基金(百萬美元)主要內容市場回顧：關稅沖擊下全球市場波動加劇全球大類：4月美國固收類資金大幅流出中國股債：4月全球資金重新流入中國權益國別配置：3月繼續減配美股，增配歐日中24證券研究報告25國別/地區配置：3月全球股市基金減配美股，繼續增配歐股2025年3月，世界資金配置美國股市的比例為61.0%，相比2024年2月減配1.4pct，配置比例分位數位于十年來的94.4%；歐洲股市中的英國、法國、瑞士和德國繼續得到增配。2025年以來，世界資金配置中國股市的比例持續上升，年初以來配置比例上行0.2pct，目前世界資金配置中國股市的比例為1.1%，位于歷史的26.4%分位。資料來源：EPFR，ishares，申萬宏源研究.全球市場資金(以發達市場為主)國家/地區參考權重基金配置權重2025-03基金配置權重2025-02相比上個月的配置比例變化年初以來配置比例變化Q4配置比例變化近十年來的配置比例分位數美國71.70%61.0%62.4%-1.4%-2.6%2.7%94.4%日本5.40%5.0%4.9%0.2%0.0%-0.3%4.0%中國1.1%1.0%0.1%0.2%-0.1%26.4%英國3.77%5.4%5.2%0.2%0.4%-0.4%34.4%法國2.87%3.8%3.7%0.1%0.4%-0.2%26.4%瑞士2.48%2.8%2.7%0.1%0.3%-0.3%7.2%加拿大3.08%2.8%2.7%0.1%0.1%-0.1%46.4%德國2.49%2.9%2.7%0.2%0.4%-0.1%20.0%澳大利亞1.63%1.0%1.0%0.0%0.0%-0.1%0.8%中國臺灣1.0%1.1%-0.1%-0.2%0.1%82.4%韓國0.6%0.5%0.1%0.0%-0.1%2.4%荷蘭1.09%1.8%1.7%0.0%0.1%-0.2%9.6%印度0.5%0.4%0.1%0.0%-0.1%64.8%巴西0.4%0.3%0.0%0.1%0.0%72.8%南非0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%7.2%俄羅斯0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%15.2%沙特阿拉伯0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%96.0%泰國0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%6.4%馬來西亞0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%18.4%墨西哥0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%32.8%印度尼西亞0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%3.2%菲律賓.%.%% .%.%.%越南0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%64.0%證券研究報告26場資金減配明顯截止2025年3月份，新興市場股市資金配置中國市場的比例環比2月上升0.5pct

至28.9%，是過去十年配置比例的62.6%分位數，當前配置比例已經超過了新興市場基金的參考比重。印度市場配置比例環比2月上市至18.7%，是過去十年配置比例的91.0%分位數，仍然位于歷史高位。當前全球新興市場基金對中國臺灣股市的配置比例環比2月下降2.1pct，處于歷史88.6%分位數，對韓國股市的配置位于歷史0.8%分位數。國家/地區參考權重基金配置權重2025-03基金配置權重2024-02年初以來相比上個月的配置比例變化 變化配置比例

Q4配置近十年來的配置比比例變化

例分位數中國31.2%28.9%28.5%0.5%3.2%中國臺灣16.8%17.2%19.3%-2.1%-2.7%韓國9.0%6.6%6.8%-0.1%0.1%印度18.5%18.7%17.2%1.5%-1.2%巴西4.4%5.2%4.9%0.3%0.5%南非3.2%3.2%3.2%0.0%0.0%俄羅斯0.0%0.0%0.0%0.0%沙特阿拉伯4.1%3.5%3.5%0.0%0.0%泰國1.6%1.6%0.0%-0.2%馬來西亞1.5%1.6%-0.1%-0.2%墨西哥1.9%2.2%2.2%0.0%0.1%印度尼西亞1.4%1.4%0.0%-0.3%0.2%

62.6%1.8%

88.6%-1.1% 0.8%-0.4%

91.0%-0.8%

15.4%-0.2% 8.9%0.0% 5.6%0.3%

91.0%-0.1% 0.0%0.0%

32.5%-0.1%

20.3%-0.2% 6.5%菲律賓.%.%.%.%.%.%越南0.1% 0.1% 0.0%資料來源：EPFR，ishares，申萬宏源研究0.0%0.0%5.6%新興市場資金證券研究報告273月多地基金對于中國股市的配置比例上行新興市場方面，截止2025年3月，全球、全球除美國、新興市場、亞太地區、亞洲除日本的基金對中國配置有所上行。全球市場基金方面，截止2024年3月，1）全球基金對中國股票的配置比例為1.13%，環比2月上行0.11pct。2）全球市場（除美國）基金對中國股票的配置比上升至4.75%，環比2月上行0.23pct。資料來源：EPFR，申萬宏源研究45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/12024/7/12025/1/1新興市場基金配置中國股票比例亞洲（除日本）新興市場亞太地區8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/12024/7/12025/1/1發達市場基金配置中國股票比例全球全球（除美國）證券研究報告28風險提示美國經濟超預期衰退，中東地緣沖突升級，特朗普關稅幅度超預期等29信息披露證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。客戶可通過compliance@索取有關披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人華東A組茅aojiong@華東B組李iqing3@華北組肖iaoxia@華南組李isheng5@華北創新團隊潘燁anyeming@華東創新團隊A股投資評級說明朱曉huxiaoyi@證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：：相對強于市場表現20％以上；：相對強于市場表現5％～20％；：相對市場表現在－5％～＋5％之間波動；：相對弱于市場表現5％以下。買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持

(Underperform)行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。：滬深300指數看好（Overweigh