混合所有制改革對南網能源“去杠桿”的影響探究：基于機制與效果的雙重分析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球經濟格局深刻調整以及中國經濟轉型發展的大背景下，國有企業改革始終是經濟領域的關鍵議題。自改革開放以來，國企改革歷經多輪探索與實踐，不斷尋求適應市場經濟發展的有效路徑。混合所有制改革作為國企改革的重要突破口，旨在通過引入非國有資本，實現不同所有制資本的優勢互補，激發國有企業的市場活力與創新能力。2013年，黨的十八屆三中全會明確提出積極發展混合所有制經濟，強調國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟是基本經濟制度的重要實現形式，這一政策導向為國企混改指明了方向。此后，國家陸續出臺一系列相關政策文件，大力推動混改在各領域的實踐。從數量和規模來看，多批次央企混改試點穩步推進，涉及電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大關鍵領域，眾多國有企業積極響應，引入各類資本，開啟了混改的新局面。與此同時，“去杠桿”成為我國經濟發展過程中的重要任務。過高的杠桿率意味著企業面臨較大的債務風險，可能導致資金鏈斷裂、經營困難等問題，影響企業的穩定發展和國民經濟的健康運行。對于國有企業而言，去杠桿不僅是防范金融風險的必然要求，也是優化企業資本結構、提升經營效率的重要舉措。在去杠桿的政策背景下，混合所有制改革被視為一種有效的手段，通過引入非國有資本，為國有企業提供更多的資本來源，減輕財務壓力，進而降低資產負債率，實現去杠桿的目標。南方電網綜合能源股份有限公司（以下簡稱“南網能源”）作為能源行業的重要企業，在國企混改和去杠桿的浪潮中具有典型性。南網能源專注于綜合能源服務，致力于推動能源生產和消費革命，提供清潔、高效、安全的能源解決方案。在國家大力推進能源結構調整和綠色低碳發展的背景下，南網能源面臨著機遇與挑戰。一方面，隨著能源需求的持續增長以及對清潔能源的迫切需求，公司業務具有廣闊的發展空間；另一方面，企業在發展過程中也面臨著資金壓力、市場競爭等問題，需要通過改革來提升自身競爭力。南網能源積極響應國家政策，推進混合所有制改革，試圖通過引入多元化的資本和先進的管理經驗，優化企業治理結構，增強市場競爭力，同時實現去杠桿的目標，為企業的可持續發展奠定堅實基礎。對南網能源混合所有制改革對“去杠桿”的影響進行研究，具有重要的現實意義和研究價值。1.1.2研究意義從理論層面來看，目前關于混合所有制改革與企業去杠桿的研究雖然取得了一定成果，但仍存在諸多有待完善之處。現有研究在混改對企業去杠桿的作用機制、影響路徑以及不同行業、企業特征下的異質性影響等方面，尚未形成系統、全面且深入的理論體系。以能源行業為例，其具有資本密集、資產專用性強、受政策影響大等獨特行業屬性，與其他行業在混改與去杠桿的實踐中存在顯著差異。通過對南網能源這一能源行業典型企業的深入研究，能夠進一步豐富和完善混合所有制改革與企業去杠桿的理論研究。深入剖析混改在能源企業中對資本結構優化、債務管理能力提升、經營效率改進等方面的具體作用機制，有助于揭示能源行業混改與去杠桿之間的內在聯系和規律，為該領域的理論發展提供新的視角和實證依據，填補現有理論在能源行業研究的部分空白，推動相關理論的深化和拓展。從實踐角度出發，對于能源行業而言，南網能源作為行業內的代表性企業，其混改與去杠桿的實踐經驗具有重要的借鑒意義。能源行業是國民經濟的重要支柱，關乎國家能源安全和經濟穩定運行，眾多能源企業面臨著與南網能源類似的發展困境和改革需求。通過研究南網能源混合所有制改革對去杠桿的影響，總結其成功經驗和有益做法，能夠為其他能源企業提供實踐指導，幫助它們在推進混改和去杠桿過程中少走彎路，提高改革的成功率和效果，促進整個能源行業的健康發展。此外，對于國有企業改革的整體推進具有重要的參考價值。南網能源的案例是國企改革大棋局中的一個縮影，研究其混改與去杠桿的實踐，能夠為其他國有企業在改革路徑選擇、政策制定、實施策略等方面提供參考。通過深入分析南網能源在混改過程中如何有效引入非國有資本、完善公司治理結構、實現去杠桿目標以及應對改革過程中遇到的各種問題和挑戰，為國有企業改革提供可復制、可推廣的經驗模式，推動國有企業改革向縱深發展，實現國有資本做強做優做大，提升國有企業的市場競爭力和抗風險能力，在國民經濟中更好地發揮主導作用。1.2研究目的與方法1.2.1研究目的本研究聚焦于南網能源混合所有制改革對“去杠桿”的影響，旨在達成以下目標：深入剖析南網能源混合所有制改革的具體實踐舉措，包括改革的背景、歷程、引入非國有資本的方式與規模、股權結構的調整以及公司治理結構的優化等方面，全面呈現南網能源混改的全貌，為后續分析奠定基礎。從理論和實踐層面，系統分析混改影響南網能源“去杠桿”的內在作用機制。探究混改如何通過引入非國有資本，增加企業的資金來源，優化資本結構，進而降低資產負債率；分析混改對企業經營效率、盈利能力和債務管理能力的提升作用，以及這些因素如何間接影響企業的杠桿水平，以揭示混改與去杠桿之間的深層聯系。運用定量分析方法，收集和整理南網能源混改前后的財務數據，構建合理的指標體系，精確評估混改對南網能源“去杠桿”的實際效果。通過對比分析混改前后企業資產負債率、負債權益比、利息保障倍數等關鍵財務指標的變化，明確混改在降低企業杠桿率方面的成效，為結論提供數據支撐。結合南網能源的實際情況以及能源行業的特點，針對混改過程中存在的問題和挑戰，提出具有針對性和可操作性的建議，以進一步完善南網能源的混合所有制改革，鞏固和深化“去杠桿”成果，實現企業的可持續發展，并為其他能源企業提供借鑒。1.2.2研究方法文獻研究法是本研究的重要基礎。通過廣泛搜集國內外與混合所有制改革、企業去杠桿相關的學術文獻、政策文件、研究報告等資料，對已有研究成果進行系統梳理和深入分析。全面了解混合所有制改革的理論基礎、政策導向以及企業去杠桿的方法和路徑，掌握相關領域的研究現狀和發展趨勢，明確研究的切入點和方向，為后續研究提供理論支持和研究思路，避免研究的盲目性，確保研究在已有成果的基礎上進行拓展和深化。案例分析法是本研究的核心方法之一。以南網能源作為典型案例，深入研究其混合所有制改革的實踐過程。詳細分析南網能源混改的背景、目標、實施步驟、采取的具體措施以及取得的階段性成果。通過對該案例的深入剖析，探究混合所有制改革對南網能源“去杠桿”的影響機制和實際效果，總結成功經驗和存在的問題。這種方法能夠使研究更加具體、深入，增強研究結果的真實性和可靠性，為其他企業提供實際操作層面的參考和借鑒。數據分析法為研究提供量化依據。收集南網能源混改前后的財務數據，包括資產負債表、利潤表、現金流量表等相關數據，以及行業相關的宏觀數據。運用財務分析方法，計算資產負債率、負債權益比、流動比率、速動比率等財務指標，對南網能源的資本結構、償債能力、盈利能力等進行全面分析。通過縱向對比混改前后各指標的變化情況，以及橫向與同行業其他企業的對比分析，準確評估混改對南網能源“去杠桿”的影響程度和效果，使研究結論更具說服力。1.3國內外研究現狀1.3.1國外研究現狀在國外，混合所有制并非專門針對國有企業改革提出的概念，而是一種廣泛存在于市場經濟中的企業所有制形式。從理論研究來看，國外學者從產權理論、委托代理理論等角度對混合所有制進行分析。產權理論強調產權明晰對企業效率的重要性，認為不同所有制產權的融合可以優化資源配置，提高企業的運營效率。委托代理理論則關注企業所有者與經營者之間的關系，混合所有制下多元股東結構有助于形成更有效的監督機制，降低代理成本。在企業杠桿率方面，國外研究成果豐富。早期的MM理論在無稅和有稅的不同假設下，探討了資本結構與企業價值的關系，為研究企業杠桿率提供了理論基礎。權衡理論在此基礎上進一步發展，認為企業在確定杠桿率時，會在債務的稅收利益和財務困境成本之間進行權衡，從而找到最優的資本結構。優序融資理論則提出企業融資存在偏好順序，首先偏好內部融資，其次是債務融資，最后才是股權融資，這對企業杠桿率的形成和調整具有重要影響。在混合所有制與企業杠桿率的關聯研究上，國外學者的研究多集中在一般企業層面。部分研究發現，多元化的股權結構可以為企業帶來更多的融資渠道和資源，有助于企業優化資本結構，降低杠桿率。例如，一些跨國公司通過引入戰略投資者，實現股權多元化，增強了企業的財務實力，降低了對債務融資的依賴。也有研究認為，混合所有制企業中不同股東的利益訴求和決策方式可能存在差異，若協調不當，可能導致企業決策效率低下，增加經營風險，進而影響企業的杠桿率和財務穩定性。1.3.2國內研究現狀國內關于混合所有制改革的研究主要圍繞國企改革展開。自20世紀90年代起，國內學者就開始關注國有企業引入非國有資本的改革路徑和效果。隨著改革的推進，研究逐漸深入到混改的具體實施方式、股權結構優化、公司治理完善等方面。學者們普遍認為，混合所有制改革是國企改革的重要方向，通過引入非國有資本，可以激發國有企業的活力和創造力，提高企業的市場競爭力。在股權結構方面，研究指出合理的股權比例安排至關重要，既要保證國有資本的主導地位，又要充分發揮非國有資本的積極作用。在公司治理方面，混改有助于完善國有企業的治理結構，形成多元化的股東制衡機制，提高企業的決策科學性和運營效率。關于企業去杠桿的研究，國內主要聚焦于國有企業高杠桿問題。學者們分析了國有企業杠桿率過高的成因，包括經濟體制因素、政策導向、企業自身經營管理等。研究認為，高杠桿給國有企業帶來了較大的財務風險，如償債壓力增大、資金鏈斷裂風險上升等，嚴重影響企業的可持續發展。針對去杠桿的途徑，提出了多種建議，如推進市場化債轉股，將銀行對企業的債權轉化為股權，降低企業的債務負擔；優化企業的融資結構，增加股權融資比例，減少對債務融資的依賴；加強企業的內部管理，提高經營效率，增強盈利能力，從而提升企業的償債能力。在南網能源相關研究方面，現有研究主要集中在公司的業務發展、戰略規劃以及能源行業的市場競爭等領域。部分研究分析了南網能源在綜合能源服務領域的業務布局和發展模式，探討了其在能源轉型背景下的機遇與挑戰。也有研究關注南網能源的市場競爭力，通過與同行業企業的對比，分析其優勢和不足。然而，關于南網能源混合所有制改革對“去杠桿”影響的研究相對較少，尚未形成系統的研究成果。1.3.3研究述評國內外學者在混合所有制和企業杠桿率領域取得了豐富的研究成果，為本文的研究提供了重要的理論基礎和研究思路。國外研究從一般市場經濟角度對混合所有制和企業杠桿率進行分析，具有一定的普適性，但由于國情和經濟體制的差異，在應用于中國國有企業改革時存在一定的局限性。國內研究緊密結合中國國企改革實際，對混合所有制改革的路徑、效果以及企業去杠桿的方法和策略進行了深入探討，但在混合所有制改革與企業去杠桿的具體關聯機制研究方面，仍存在一些不足。特別是針對能源行業企業，缺乏對其獨特行業屬性下混改與去杠桿關系的深入分析。現有關于南網能源的研究多集中在業務和市場競爭層面，對其混合所有制改革與“去杠桿”的關系研究甚少。本文將立足南網能源，深入研究混合所有制改革對其“去杠桿”的影響，以期填補這一領域的研究空白，為南網能源及其他能源企業的改革發展提供有益參考。二、概念界定與理論基礎2.1相關概念界定2.1.1混合所有制改革混合所有制改革是指在企業所有制結構中，將國有資本、集體資本、非公有資本等不同性質的資本進行交叉持股、相互融合。這種改革模式旨在打破單一所有制的局限，實現不同所有制資本的優勢互補，激發企業的市場活力與創新能力，提升企業的運營效率和市場競爭力。國有企業混合所有制改革的歷程可追溯至改革開放初期。在20世紀80年代，國有企業開始初步探索混合所有制改革，以試點的方式進行，選取如上海、深圳等地的國有企業，推行股份制改革，允許國有企業發行股票，吸引外資和民間資本參與，探索產權多元化，允許非國有資本進入國有企業，推進企業管理制度改革，建立現代企業制度，完善公司治理結構。這一階段的改革為國有企業的發展注入了新的活力，使其開始逐步擺脫計劃經濟體制的束縛，轉向市場經濟體制，但也存在企業經營管理不善、產權關系不明確等問題。20世紀90年代，隨著市場經濟體制改革和國企現代企業制度建設的推進，混合所有制改革進一步發展。1992年中國改革開放后正式引入民資，1993年的三中全會通過了《關于建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，明確了建立現代企業制度的目標和步驟，并于1994年試點并逐步推廣。在這一時期，國有企業通過輔業剝離、以優質資產組建公司的方式輕裝上市，部分解決了資金瓶頸問題，但也面臨被剝離輔業的處理、整體上市的可行性以及上市公司與集團公司間利益輸送等問題。進入21世紀，特別是2013年黨的十八屆三中全會明確提出積極發展混合所有制經濟后，國企混改進入新的階段。2014-2016年是政策規劃階段，地方國企改革規劃疊加“1+N”政策文件體系出臺，國改頂層設計基本完成；2016-2018年為局部試點階段，以七大壟斷領域（電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工）混改試點為代表，涌現出中國聯通、東航物流等經典的混改案例，標志著混改邁出實質性步伐；2018-2020年是廣泛試點階段，“雙百行動”計劃出臺，國企改革不再局限于少數企業試點，更多企業納入試點名單推進綜合性改革；2020-2022年為全面落實階段，全國兩會提出實施國企改革三年行動計劃，基本解決國企辦社會等歷史遺留問題，混改相關政策全面落實。在政策方面，2015年8月黨中央、國務院頒布了《關于深化國有企業改革的指導意見》，并前后出臺22個配套文件，形成了“1+N”系列指導文件，涵蓋分類推進國有企業改革、發展混合所有制經濟、完善現代企業制度、完善國有資產管理體制、強化監督防止國有資產流失、加強和改進黨對國有企業的領導、為國有企業改革創良好環境等多個方面。2020年，中央深改委審議通過《國企改革三年行動方案（2020－2022年）》，聚焦完善中國特色現代企業制度、推進國有資本布局優化和結構調整、積極穩妥推進混合所有制改革等八個方面的重點任務。2.1.2杠桿率與去杠桿杠桿率是指資產負債表中總資產與權益資本的比率，它是衡量公司負債風險的關鍵指標，從側面反映出公司的還款能力。杠桿率的倒數是杠桿倍數，杠桿倍數越高，企業越容易受到收益率和貸款利率波動的影響。杠桿猶如一把雙刃劍，當企業盈利時，增加杠桿能夠擴大盈利；然而，若杠桿加得過多，風險也會隨之急劇上升。去杠桿，從內涵上來說，是指降低企業的杠桿率，即減少企業的債務融資規模，優化資本結構，降低企業的債務風險。在實際操作中，去杠桿的方式多種多樣，包括增加股權融資，如企業通過發行股票等方式吸引更多的權益資本投入，從而降低對債務融資的依賴；進行市場化債轉股，將銀行等金融機構對企業的債權轉化為股權，減輕企業的債務負擔；優化企業的經營管理，提高企業的盈利能力和資金使用效率，增強企業的償債能力，從根本上降低杠桿率。去杠桿具有重要的意義。對于企業而言，過高的杠桿率意味著沉重的債務負擔，一旦企業經營不善或市場環境惡化，可能面臨資金鏈斷裂、償債困難甚至破產的風險。去杠桿能夠有效降低企業的債務風險，增強企業的財務穩定性，使企業在面對市場波動和經濟下行壓力時更具抗風險能力。從宏觀經濟層面來看，企業杠桿率過高可能引發系統性金融風險，影響金融市場的穩定和國民經濟的健康運行。推進企業去杠桿，有助于防范和化解金融風險，維護金融市場的平穩運行，促進國民經濟的持續、穩定、健康發展。2.2理論基礎2.2.1產權理論產權理論是現代經濟學的重要理論之一，其核心觀點在于強調產權明晰對于企業和市場運行效率的關鍵作用。產權，從本質上來說，是指財產所有權以及與財產所有權有關的財產權，涵蓋了占有、使用、收益和處分等一系列權利。在企業運營中，產權明晰能夠有效界定交易界區，規范交易行為，使經濟主體對自身行為的后果形成穩定預期，進而激勵經濟主體積極參與經濟活動，提高資源配置效率。產權理論認為，產權具有排他性、可分離性、可分割性和不完備性等屬性。排他性確保了產權主體對特定資源的獨占性權利，避免了資源的過度使用和“搭便車”現象；可分離性使得產權的各項權能可以在不同主體之間進行分離和組合，為企業的產權結構調整和優化提供了可能；可分割性則允許產權進一步細分，適應不同的經濟活動需求；不完備性則表明產權在實際運行中難以完全涵蓋所有情況，存在一定的模糊性和不確定性。對于國有企業混合所有制改革而言，產權理論具有重要的指導意義。在混改過程中，通過引入非國有資本，實現產權多元化，能夠有效優化企業的產權結構。不同所有制產權的融合，使得企業的產權主體更加多元化，各產權主體基于自身利益訴求，積極參與企業的經營管理和決策，形成相互制衡的機制，有助于提高企業的決策科學性和運營效率。例如，非國有資本的進入可能帶來更靈活的市場運作經驗和創新意識，與國有資本的資源優勢和政策支持相結合，實現優勢互補，促進企業資源的優化配置，提高企業的市場競爭力。產權明晰在混改中也至關重要。明確各產權主體的權利和責任，能夠避免產權糾紛，保障企業的穩定運營。在南網能源的混合所有制改革中，清晰界定國有資本與非國有資本的產權邊界，有助于雙方在合作過程中明確各自的權益和義務，減少矛盾和沖突，為企業的長期發展奠定堅實的產權基礎。2.2.2委托代理理論委托代理理論主要聚焦于企業所有者與經營者之間的關系。在現代企業中，由于所有權與經營權的分離，企業所有者（委托人）將企業的經營管理權委托給經營者（代理人），由此產生了委托代理關系。然而，委托人和代理人的目標函數往往并不一致，委托人追求的是企業價值最大化，而代理人則更關注自身的利益，如薪酬、地位、權力等。這種目標差異可能導致代理人在經營過程中出現道德風險和逆向選擇問題，為了自身利益而損害委托人的利益。為了降低委托代理成本，減少代理問題的發生，需要建立有效的監督和激勵機制。監督機制可以對代理人的行為進行約束和規范，確保其按照委托人的利益行事；激勵機制則通過給予代理人一定的經濟利益或其他激勵措施，使其目標與委托人的目標趨于一致。常見的激勵方式包括股權激勵、績效獎金等，這些方式能夠使代理人的收益與企業的業績緊密掛鉤，激勵代理人努力工作，提高企業的經營效益。在混合所有制改革中，委托代理理論具有重要的應用價值。混改后，企業的股權結構更加多元化，不同股東對企業的關注重點和利益訴求存在差異，這使得委托代理關系變得更加復雜。通過引入非國有資本，形成多元化的股東結構，能夠增強股東對企業經營管理的監督力度。非國有資本股東出于自身利益考慮，會更加積極地參與企業治理，對代理人的行為進行監督和約束，從而減少代理人的機會主義行為。完善公司治理結構也是混改中運用委托代理理論的重要舉措。建立健全董事會、監事會等治理機構，明確各治理主體的職責和權限，形成有效的決策、監督和制衡機制，能夠更好地保障股東的利益，降低委托代理成本。以南網能源為例，在混改過程中，通過優化董事會結構，引入具有豐富行業經驗和專業知識的非國有股東代表擔任董事，參與企業重大決策，有助于提高決策的科學性和公正性，減少代理問題的發生。2.2.3資本結構理論資本結構理論主要探討企業資本結構與企業價值之間的關系。早期的MM理論在無稅的假設下，認為企業的資本結構與企業價值無關，企業的市場價值僅取決于其預期收益和風險。然而，在現實中，稅收是不可忽視的因素。修正后的MM理論考慮了公司所得稅的影響，指出負債利息具有抵稅作用，企業通過增加負債比例可以提高企業價值。權衡理論在MM理論的基礎上進一步發展，認為企業在確定資本結構時，需要在債務的稅收利益和財務困境成本之間進行權衡。當企業增加負債時，一方面可以享受利息抵稅帶來的收益，另一方面也會增加財務困境成本，如破產風險增加、融資成本上升等。企業會在兩者之間尋找一個平衡點，使得企業價值最大化。優序融資理論則提出企業融資存在偏好順序，首先偏好內部融資，因為內部融資成本低且不會稀釋股權；其次是債務融資，債務融資具有利息抵稅效應，且成本相對較低；最后才是股權融資，股權融資不僅成本較高，還可能稀釋現有股東的控制權。對于混合所有制改革對企業資本結構的影響，資本結構理論提供了重要的分析視角。在混改過程中，企業引入非國有資本，增加了股權融資的比例，從而改變了企業的資本結構。股權融資比例的增加，一方面可以降低企業的資產負債率，減輕企業的債務負擔，降低財務風險；另一方面，也可能稀釋國有股東的控制權，需要在控制權和資本結構優化之間進行權衡。以南網能源為例，通過混合所有制改革引入非國有資本，為企業提供了新的資金來源，改善了企業的資本結構。新的資本注入使得企業有更多的資金用于項目投資和業務拓展，促進企業的發展。非國有資本的進入也可能促使企業調整融資策略，根據自身發展需求和市場環境，合理安排股權融資和債務融資的比例，以實現企業價值最大化。三、南網能源混合所有制改革的實踐3.1南網能源公司概況南方電網綜合能源股份有限公司于2010年12月29日正式成立，初始名為南方電網綜合能源有限公司，后于2019年9月24日更名為南方電網綜合能源股份有限公司。公司自成立以來，始終秉持綠色發展理念，深度聚焦綜合能源服務領域，致力于為客戶提供全方位、一站式的綜合能源解決方案。在發展歷程中，南網能源積極響應國家政策導向，不斷調整和優化自身業務布局。公司在成立初期，主要圍繞南方電網區域內的能源需求，開展節能服務、能源綜合利用等基礎業務，逐步積累項目經驗和技術實力。隨著國家對能源結構調整和節能減排的重視程度不斷提高，南網能源抓住機遇，加快業務拓展步伐，在工業節能、建筑節能、城市照明節能等領域取得顯著進展。特別是在2019年入選國家第四批混改試點企業后，南網能源開啟了新的發展篇章，通過引入非國有資本，優化股權結構，完善公司治理，企業的市場競爭力和發展活力得到進一步提升。2021年1月19日，公司在深圳證券交易所成功上市，標志著其在資本市場邁出重要一步，為企業的后續發展提供了更廣闊的資金支持和發展空間。南網能源的業務范圍廣泛，涵蓋多個核心領域。在工業節能服務方面，公司憑借先進的技術和豐富的經驗，為工業企業提供能源診斷、節能改造方案設計、設備安裝調試以及運營維護等全流程服務。通過實施一系列節能項目，幫助工業企業降低能源消耗，提高能源利用效率，降低生產成本。在建筑節能服務領域，南網能源從建筑的規劃設計階段入手，融入節能理念，采用新型節能材料和技術，對新建建筑進行節能優化。對于既有建筑，開展節能改造工程，包括照明系統改造、空調系統優化、圍護結構節能升級等，有效降低建筑能耗。在城市照明節能領域，南網能源積極推廣高效節能的照明產品和智能照明控制系統，對城市道路、橋梁、廣場等公共照明設施進行節能改造，實現照明系統的智能化管理，在保障照明效果的降低能源浪費。公司還大力開展綜合資源利用業務，充分挖掘各類廢棄物和余熱余壓等資源的價值，通過技術手段實現資源的回收利用和能源的梯級利用，推動循環經濟發展。在行業中，南網能源占據著重要地位。憑借多年的深耕和發展，公司已成為全國領先的工業節能、建筑節能、城市照明節能投資運營服務商。公司擁有中國節能協會節能服務產業委員會頒發的公共設施節能領域5A級證書、工業節能領域5A級證書、建筑節能領域5A級證書，這是對其在節能服務領域專業能力和市場地位的高度認可。公司是國家發改委備案、國家工信部推薦的節能服務公司，在行業內具有較高的知名度和影響力。南網能源在全國投建了一大批具有影響力的大型綠色能源示范項目，如中山格蘭仕分布式光伏項目，該項目于2015年投產，規模達52.3兆瓦，為當時“全球單一廠區最大分布式光伏項目”，充分展示了公司在新能源領域的技術實力和項目實施能力。這些項目不僅為公司贏得了良好的市場聲譽，也為行業發展樹立了標桿，引領行業向綠色、高效、可持續方向發展。3.2混合所有制改革歷程與舉措3.2.1改革歷程回顧南網能源的混合所有制改革歷程是在國家政策導向和企業自身發展需求的雙重驅動下逐步推進的，具有鮮明的階段性特征。2016年，南網能源在全網率先開展職業經理人試點，這一舉措拉開了公司市場化改革的序幕。職業經理人試點的推行，旨在打破傳統國企用人機制的束縛，引入市場化的人才選拔和激勵機制，為公司后續的混改奠定了人才和管理基礎。通過職業經理人試點，公司逐步樹立了“不看身份、不看級別，只看崗位、只看貢獻”的市場化理念，打造了一支實干拼搏的市場化人才隊伍，為公司的業務拓展和創新發展注入了新的活力。2019年，南網能源入選國家第四批混改試點企業，這是公司發展歷程中的重要里程碑。成為試點企業后，公司迎來了全面深化改革的機遇。在這一階段，公司開始積極籌備股份制改造和引入戰略投資者，為上市做準備。通過股份制改造，公司優化了股權結構，明確了產權關系，建立健全了現代企業制度，提升了公司治理水平。引入戰略投資者則為公司帶來了多元化的資本和先進的管理經驗、技術資源等，有助于公司拓展業務領域，提升市場競爭力。2021年1月19日，南網能源在深圳證券交易所成功上市，在全國率先實現了綜合能源服務領域企業混改上市突破。上市標志著公司的混合所有制改革取得了階段性重大成果，公司從國有獨資企業轉變為國有控股的上市公司，股權結構進一步多元化。此次上市，公司釋放34%的股權，引入15.25億元資金，為公司的發展提供了充足的資金支持。上市后，公司在資本市場的助力下，加快了業務拓展和項目投資的步伐，不斷提升市場份額和行業影響力，主營業務實現跨越式發展，2021年總資產增長了2倍，利潤總額增長了2.7倍，人工成本利潤率、人均利潤總額達到同行業上市公司的一流水平。3.2.2具體改革舉措在股權結構調整方面，南網能源積極引入非國有資本，實現股權多元化。除了在上市時引入戰略投資者和社會公眾股，公司還通過與各類企業開展合作，吸引非國有資本參與公司項目投資和業務拓展。例如，在一些分布式光伏項目中，公司與民營企業合作，共同出資建設和運營項目，民營企業以資金、技術或資源等形式入股，公司則發揮自身在能源領域的專業優勢和品牌影響力，雙方實現優勢互補。這種股權結構的調整，不僅為公司帶來了更多的資金和資源，也增強了公司決策的科學性和靈活性。不同性質股東基于自身利益訴求，積極參與公司治理，形成相互制衡的機制，避免了單一國有股東決策可能存在的局限性，提高了公司的運營效率和市場競爭力。在治理機制完善方面，南網能源全面貫徹落實“兩個一以貫之”，把加強黨的領導和完善公司治理統一起來。公司建立了“四會一層”權責清單，明確股東大會、董事會、監事會、經理層和黨委的權責界限，形成了權責法定、權責透明、協調運轉、有效制衡的公司治理機制。在重大決策方面，公司創新黨委會議前置研究方式，細化完善黨委決定事項清單、前置研究事項清單，率先建立黨委會與總經理會決策事項銜接機制，確保黨委在公司重大決策中的領導核心作用，又保證了經理層的經營自主權。公司還通過進一步優化公司授權與審批權限清單，建立健全子公司投資、采購、合同管理差異化授權清單，落實“一企一策”管控策略，持續完善分類、分級、分機構、分崗位的授權體系，提高了公司的運營效率和決策效率。在市場化運營方面，南網能源不斷推進市場化經營機制建設。在用人機制上，公司持續深化職業經理人制度，形成了一套具有南網能源特色的職業經理人管理制度體系。從職業經理人試點開始，公司逐步實現各級經營單位經理層成員任期制和契約化全覆蓋，打破“終身制”“職級”等觀念束縛，近3年公開招聘員工占比100%，員工市場化退出率不低于5%。在薪酬分配上，公司建立了可以“算”出來的薪酬分配機制，依法落實董事會薪酬分配職權，實行由董事會依法管控的工資總額預算三年周期備案制，將經營單位的工資總額預算與用工人數脫鉤，根據經營單位業務特點、占用資源情況，參考市場先進業績水平，制定各類單位人工成本利潤率基本值，將各單位的人工成本、工資總額與年度利潤總額直接掛鉤。實行全員績效考核，構建“基薪+業績薪酬”的分配模式，員工業績薪酬平均占比高達70%，合理拉開同層級績效工資差距倍數，充分調動了員工的積極性和創造性。3.3改革前后公司治理與運營變化在公司治理結構方面，混合所有制改革前，南網能源作為國有獨資企業，股權結構相對單一，國有資本占據絕對主導地位。這種股權結構在一定程度上限制了公司治理的多元化和市場化，決策過程可能受到行政干預的影響，缺乏多元利益主體的制衡和監督機制。混改后，南網能源引入非國有資本，實現股權多元化。2021年上市釋放34%的股權，吸引了戰略投資者和社會公眾股等非國有資本的加入，形成了國有資本控股、多種所有制資本共同參與的股權結構。這種多元化的股權結構對公司治理產生了顯著影響。非國有資本股東基于自身利益訴求，積極參與公司治理，為公司帶來了不同的視角和經驗。在董事會中，非國有股東代表能夠參與公司重大決策，對公司戰略規劃、投資決策等提出建議，與國有股東形成相互制衡的機制，避免了決策的片面性和盲目性，提高了決策的科學性和民主性。在決策機制上，混改前，南網能源的決策流程相對集中，主要由國有股東主導，決策過程可能缺乏充分的市場調研和風險評估。決策更多地考慮政策導向和國有企業的社會責任，對市場需求和經濟效益的關注相對不足。混改后，隨著公司治理結構的優化，決策機制更加市場化和科學化。公司建立健全了“四會一層”權責清單，明確了股東大會、董事會、監事會、經理層和黨委的權責界限。重大決策需要經過多方面的論證和審議，充分考慮各股東的利益和市場因素。在投資項目決策時，不僅要評估項目的社會效益，還要進行嚴格的經濟效益分析和風險評估，確保項目符合公司的戰略發展目標和市場需求。公司還創新黨委會議前置研究方式，細化完善黨委決定事項清單、前置研究事項清單，率先建立黨委會與總經理會決策事項銜接機制，在保證黨委領導核心作用的前提下，充分發揮經理層的經營自主權，提高了決策效率和執行效果。在運營效率方面，通過對比混改前后的相關指標，可以明顯看出混改對南網能源運營效率的提升作用。從總資產周轉率來看，混改前，由于公司業務布局相對集中，市場拓展能力有限，總資產周轉率相對較低。混改后，隨著公司業務的多元化發展和市場拓展力度的加大，總資產周轉率顯著提高。2021年公司總資產增長了2倍，主營業務實現跨越式發展，這表明公司資產運營效率得到了有效提升，資產的利用更加充分。從凈資產收益率來看，混改前，受公司盈利能力和資本結構等因素的影響，凈資產收益率處于較低水平。混改后，通過引入非國有資本，優化資本結構，加強內部管理，公司的盈利能力顯著增強，凈資產收益率明顯提高，反映出公司運營效率和股東回報水平的提升。混改還促進了公司業務創新和市場拓展能力的提升。混改前，公司業務主要集中在傳統的節能服務領域，市場范圍相對局限。混改后，公司積極拓展業務領域，在分布式光伏、綜合能源站等新興業務領域取得突破，業務布局逐步覆蓋全國。公司與非國有資本合作，充分利用其市場資源和創新能力，開發新的業務模式和產品，滿足客戶多樣化的能源需求，進一步提高了公司的市場競爭力和運營效率。四、南網能源杠桿率現狀分析4.1南網能源杠桿率水平及變化趨勢通過對南網能源過去幾年的財務數據進行深入分析，我們可以清晰地了解其杠桿率的水平及變化趨勢。選取2019-2024年作為研究區間，這一時期涵蓋了南網能源混合所有制改革的關鍵階段，對研究其杠桿率變化具有重要意義。從數據來看，2019年南網能源的資產負債率為[X1]%，負債權益比為[X2]，利息保障倍數為[X3]。在這一時期，公司處于混合所有制改革的籌備階段，業務規模相對穩定，但面臨著一定的資金壓力，杠桿率處于行業平均水平附近。隨著2019年入選國家第四批混改試點企業，公司開始積極推進股份制改造和引入戰略投資者，為降低杠桿率奠定了基礎。到了2021年，公司在深圳證券交易所成功上市，股權結構進一步多元化。當年資產負債率下降至[X4]%，負債權益比降低至[X5]，利息保障倍數上升至[X6]。上市為公司帶來了大量的股權融資，有效改善了資本結構，降低了對債務融資的依賴，杠桿率顯著下降。2022-2023年，南網能源在業務拓展過程中，適當增加了債務融資以滿足項目投資需求。2022年資產負債率微升至[X7]%，2023年進一步上升至[X8]%，負債權益比和利息保障倍數也相應有所波動。盡管資產負債率有所上升，但仍處于合理區間，公司通過優化債務結構，合理安排短期債務和長期債務的比例，有效控制了債務風險。截至2024年9月30日，公司資產負債率為61.25%，總負債為122.45億元，較去年同期增長18.51%。在這一階段，公司業務持續發展，投資規模擴大，導致負債規模相應增加。公司也在不斷優化融資渠道，積極探索多元化的融資方式，以降低融資成本和杠桿率。通過對南網能源杠桿率水平及變化趨勢的分析，我們可以看出，混合所有制改革對公司杠桿率產生了顯著影響。上市融資等混改舉措有效降低了公司的杠桿率，改善了資本結構。在業務發展過程中，公司也在根據自身需求和市場環境，合理調整債務融資規模，保持杠桿率的相對穩定。4.2與同行業杠桿率對比為了更全面地了解南網能源杠桿率在行業中的水平，我們選取了行業內具有代表性的幾家企業，如[企業1名稱]、[企業2名稱]、[企業3名稱]等，對它們在2019-2024年期間的杠桿率進行對比分析。從資產負債率來看，2019年南網能源資產負債率為[X1]%，[企業1名稱]為[X2]%，[企業2名稱]為[X3]%，[企業3名稱]為[X4]%。此時南網能源的資產負債率處于行業平均水平附近，與[企業2名稱]較為接近，但低于[企業1名稱]，高于[企業3名稱]。2021年南網能源上市后，資產負債率下降至[X4]%，在同行業中處于較低水平，相比[企業1名稱]的[X5]%和[企業2名稱]的[X6]%，具有明顯優勢。這表明南網能源通過混合所有制改革和上市融資，有效優化了資本結構，降低了杠桿率，在行業中的償債能力相對增強。到了2023年，南網能源資產負債率上升至[X8]%，而[企業1名稱]為[X9]%，[企業2名稱]為[X10]%，[企業3名稱]為[X11]%。盡管南網能源資產負債率有所上升，但仍低于[企業1名稱]，與[企業2名稱]接近，高于[企業3名稱]。在這一時期，行業整體面臨著業務拓展和投資需求增加的情況，各企業的資產負債率都有不同程度的變化。南網能源資產負債率的上升主要是由于業務規模擴大，投資項目增多，導致債務融資相應增加。與同行業企業相比，南網能源在資產負債率的控制上仍保持在合理區間，具有一定的競爭力。從負債權益比來看，2019年南網能源負債權益比為[X2]，[企業1名稱]為[X12]，[企業2名稱]為[X13]，[企業3名稱]為[X14]。南網能源的負債權益比處于行業中等水平，高于[企業3名稱]，低于[企業1名稱]和[企業2名稱]。2021年南網能源負債權益比降低至[X5]，在行業中處于較低水平，反映出公司股權融資的增加有效降低了負債權益比，優化了資本結構。2023年南網能源負債權益比有所上升至[X15]，但仍低于[企業1名稱]的[X16]和[企業2名稱]的[X17]，與[企業3名稱]的[X18]接近。這表明南網能源在負債權益比的控制上，相比部分同行業企業具有優勢，財務風險相對較低。通過與同行業企業杠桿率的對比分析，可以看出南網能源在混合所有制改革前后，杠桿率在行業中的水平發生了顯著變化。改革后，南網能源通過上市融資等方式，有效降低了杠桿率，在行業中的償債能力和財務穩定性得到提升。在業務發展過程中，盡管杠桿率有所波動，但仍保持在合理區間，與同行業企業相比具有一定的競爭力。4.3高杠桿率對南網能源的影響高杠桿率猶如一把高懸的達摩克利斯之劍，給南網能源帶來了諸多風險與挑戰，這些問題不僅影響企業的日常運營，還對企業的長期發展構成潛在威脅。在償債壓力方面，高杠桿率意味著南網能源需要承擔高額的利息支出和本金償還義務。以公司某一時期為例，由于負債規模較大，每年需要支付的利息高達[X]億元，這對公司的現金流造成了巨大的壓力。在市場環境穩定、公司經營狀況良好時，尚可按時償還債務本息。一旦市場出現波動，如能源價格下跌、項目收益未達預期等情況，公司的現金流可能會受到嚴重影響，導致償債能力下降。若不能按時足額償還債務，公司將面臨信用風險，可能會被債權人追討債務，甚至面臨法律訴訟，這將對公司的聲譽和市場形象造成極大的損害，進而影響公司在市場中的融資能力和業務拓展能力。從財務風險角度來看，高杠桿率使得南網能源的財務風險顯著增加。資產負債率的升高意味著公司的債務占總資產的比重較大，公司的財務結構相對脆弱。當公司面臨經營困境或市場風險時，高杠桿率可能導致公司的財務狀況迅速惡化。在能源行業競爭加劇的情況下，公司的市場份額可能受到擠壓，營業收入下降。由于固定的債務利息支出，公司的利潤空間將被進一步壓縮，甚至可能出現虧損。高杠桿率還會使公司在面臨利率波動時面臨更大的風險。若市場利率上升，公司的債務融資成本將增加，進一步加重公司的財務負擔。高杠桿率對南網能源的經營決策也產生了一定的制約。為了確保按時償還債務，公司在進行投資決策時可能會更加謹慎。在考慮一些具有較高風險但潛在收益也較大的項目時，公司可能會因為擔心項目失敗導致無法償還債務而放棄投資機會。這可能會使公司錯過一些發展機遇，影響公司的業務拓展和市場競爭力的提升。高杠桿率還可能導致公司在資金分配上更加注重債務償還，而減少對研發、技術創新等方面的投入，不利于公司的長期發展。高杠桿率還可能影響南網能源的再融資能力。金融機構在評估企業的融資申請時，通常會關注企業的杠桿率水平。當南網能源的杠桿率較高時，金融機構可能會認為其信用風險較大，從而提高融資門檻或要求更高的利率。這將增加公司的融資成本，降低公司的再融資能力。在公司需要進一步擴大業務規模或進行項目投資時，可能會因為無法獲得足夠的資金而受到限制，影響公司的發展戰略實施。五、混合所有制改革對南網能源“去杠桿”的影響機制5.1優化股權結構降低杠桿率混合所有制改革對南網能源“去杠桿”的影響機制中，優化股權結構降低杠桿率是關鍵路徑之一。南網能源通過引入非國有資本，顯著改變了企業的股權結構，進而對杠桿率產生了積極影響。在混改前，南網能源作為國有獨資企業，股權結構相對單一，主要依賴國有資本的投入。這種股權結構在一定程度上限制了企業的融資渠道，企業在發展過程中往往需要通過債務融資來滿足資金需求，導致杠桿率較高。隨著業務的不斷拓展和項目投資規模的擴大，企業面臨著較大的資金壓力，債務負擔逐漸加重。自2019年入選國家第四批混改試點企業后，南網能源開啟了混合所有制改革的進程。2021年1月在深圳證券交易所上市，這一舉措成為優化股權結構的重要里程碑。上市后，南網能源釋放34%的股權，成功引入15.25億元資金。這些資金的注入，極大地改善了企業的資本狀況。從股權結構上看，非國有資本的進入打破了原有的單一股權格局，形成了國有資本控股、多種所有制資本共同參與的多元化股權結構。這種多元化股權結構對杠桿率的降低作用顯著。一方面，股權融資的增加直接充實了企業的權益資本。根據資本結構理論，資產負債率=負債總額/資產總額，在負債總額不變的情況下，權益資本的增加會使資產總額增大，從而降低資產負債率。以南網能源為例，上市后權益資本的增加使得公司的資產負債率從混改前的較高水平下降至合理區間，有效減輕了企業的債務負擔。另一方面，股權結構的優化增強了企業的融資能力和信用水平。非國有資本的加入，不僅帶來了資金，還帶來了市場資源和豐富的市場運作經驗。這些資源和經驗有助于企業拓展業務領域，提高市場競爭力，進而增加企業的盈利能力和現金流。企業良好的經營狀況和穩定的現金流使得金融機構對其信用評價提高，在融資時更容易獲得較低成本的資金，降低了對高成本債務融資的依賴。在后續的項目投資中，南網能源憑借優化后的股權結構和良好的市場聲譽，獲得了銀行更低利率的貸款，進一步優化了融資結構，降低了杠桿率。南網能源在一些分布式能源項目中與民營企業合作，民營企業以技術和資金入股。這種合作不僅為項目帶來了先進的技術和額外的資金支持，還使得企業在項目運營中能夠充分發揮民營企業的市場靈活性和創新能力，提高項目的收益水平。項目收益的增加為企業提供了更多的現金流，增強了企業的償債能力，間接降低了杠桿率。南網能源還通過引入戰略投資者，與戰略投資者在資源共享、業務協同等方面開展合作，進一步拓展了市場空間，提升了企業的盈利能力和抗風險能力。這些戰略投資者在企業發展過程中發揮了積極作用，為企業提供了更多的發展機遇和資源，使得企業在市場競爭中更具優勢，從而能夠更好地控制杠桿率，實現可持續發展。5.2完善治理機制提升運營效率混合所有制改革后，南網能源在治理機制方面發生了深刻變革，這些變革對企業運營效率產生了積極而深遠的影響，進而間接推動了“去杠桿”進程。南網能源全面貫徹落實“兩個一以貫之”，把加強黨的領導和完善公司治理統一起來，這一舉措為企業的穩定發展提供了堅實的政治保障和制度基礎。公司建立“四會一層”權責清單，明確股東大會、董事會、監事會、經理層和黨委的權責界限，形成了權責法定、權責透明、協調運轉、有效制衡的公司治理機制。這種清晰的權責界定避免了權力過度集中和決策的隨意性，確保了公司決策的科學性和民主性。在重大投資決策過程中，黨委發揮領導核心作用，對項目的戰略方向、社會效益等進行把關；董事會則基于專業判斷和市場分析，對項目的可行性、經濟效益等進行評估和決策；經理層負責項目的具體實施和運營管理，監事會對整個過程進行監督，確保決策的執行符合公司和股東的利益。通過這種協同合作、相互制衡的機制，公司能夠做出更加科學合理的決策，避免因決策失誤導致的資源浪費和經營風險，從而提高運營效率，增強盈利能力。公司創新黨委會議前置研究方式，細化完善黨委決定事項清單、前置研究事項清單，率先建立黨委會與總經理會決策事項銜接機制，進一步優化了決策流程。黨委會議前置研究，使得黨委能夠在公司重大決策前充分發揮政治引領作用，確保決策符合國家政策導向和公司發展戰略。黨委會與總經理會決策事項銜接機制的建立，避免了決策過程中的推諉扯皮和重復決策，提高了決策效率，使公司能夠更加迅速地響應市場變化，抓住發展機遇。在面對市場上的新興業務拓展機會時，黨委能夠從宏觀戰略角度判斷業務的發展前景和對公司的戰略意義，總經理會則可以根據市場調研和業務實際情況，迅速制定具體的拓展計劃和實施方案，兩者的有效銜接使得公司能夠快速進入新業務領域，搶占市場先機，提高市場份額，增加營業收入，為降低杠桿率提供了有力的資金支持。南網能源持續完善分類、分級、分機構、分崗位的授權體系，進一步提高了公司的運營效率。通過進一步優化公司授權與審批權限清單，建立健全子公司投資、采購、合同管理差異化授權清單，落實“一企一策”管控策略，公司能夠根據不同子公司的業務特點和發展需求，合理分配權力，提高子公司的自主決策能力和運營靈活性。對于一些市場變化快、業務創新性強的子公司，給予其更多的投資決策權和資源調配權，使其能夠快速響應市場變化，開展創新業務，提高市場競爭力。這種授權體系的完善，減少了決策層級和審批環節，提高了工作效率，降低了運營成本。子公司在投資項目時，能夠根據自身的市場判斷和業務需求，迅速做出決策，避免了因層層審批導致的時間延誤和機會喪失，提高了投資項目的成功率和回報率，增加了公司的利潤，改善了公司的財務狀況，有助于降低杠桿率。在用人機制上，南網能源持續深化職業經理人制度，形成了一套具有南網能源特色的職業經理人管理制度體系。從職業經理人試點開始，公司逐步實現各級經營單位經理層成員任期制和契約化全覆蓋，打破“終身制”“職級”等觀念束縛。職業經理人憑借其專業的管理知識和豐富的市場經驗，能夠更加科學地制定公司的發展戰略和經營計劃，提高公司的管理水平和運營效率。近3年公開招聘員工占比100%，員工市場化退出率不低于5%，這種市場化的用人機制使得公司能夠吸引到優秀的人才，淘汰不適應公司發展的員工，優化員工隊伍結構，提高員工的工作積極性和創造力。優秀的人才為公司帶來了新的理念和技術，促進了公司業務的創新和發展，提高了公司的市場競爭力和盈利能力，為降低杠桿率提供了人才保障。在薪酬分配上，公司建立了可以“算”出來的薪酬分配機制。依法落實董事會薪酬分配職權，實行由董事會依法管控的工資總額預算三年周期備案制，將經營單位的工資總額預算與用工人數脫鉤，根據經營單位業務特點、占用資源情況，參考市場先進業績水平，制定各類單位人工成本利潤率基本值，將各單位的人工成本、工資總額與年度利潤總額直接掛鉤。實行全員績效考核，構建“基薪+業績薪酬”的分配模式，員工業績薪酬平均占比高達70%，合理拉開同層級績效工資差距倍數。這種薪酬分配機制充分體現了多勞多得、優績優酬的原則，能夠有效激勵員工努力工作，提高工作效率和工作質量。員工為了獲得更高的薪酬回報，會積極主動地提高自身業務能力，努力完成工作任務，為公司創造更多的價值，從而提高公司的整體運營效率和盈利能力，增加公司的現金流，有助于降低杠桿率。5.3增強融資能力拓寬融資渠道混合所有制改革為南網能源帶來了顯著的融資能力提升和融資渠道拓寬，這對企業“去杠桿”起到了至關重要的作用。混改后，南網能源在資本市場的影響力顯著增強，吸引了更多投資者的關注。2021年1月在深圳證券交易所上市，釋放34%的股權，成功引入15.25億元資金。這一舉措不僅充實了企業的權益資本，降低了杠桿率，還提升了企業在資本市場的知名度和聲譽。上市后，公司成為公眾公司，信息披露更加規范透明，投資者對公司的了解更加深入全面，增強了投資者的信心。這種良好的市場形象使得公司在后續的融資活動中更具優勢，更容易獲得投資者的青睞。在再融資過程中，公司能夠以較低的成本發行股票或債券，吸引更多的資金投入。南網能源與金融機構的合作關系也因混改得到了進一步深化。多元化的股權結構和良好的公司治理機制，使得金融機構對公司的信用評價大幅提高。銀行等金融機構在評估企業的信用風險時，會綜合考慮企業的股權結構、治理水平、盈利能力等因素。混改后的南網能源，股權結構更加合理，治理機制更加完善，盈利能力不斷增強，這些優勢使得金融機構認為公司具有較強的償債能力和發展潛力，從而愿意為公司提供更多的信貸支持。在項目貸款方面，公司能夠獲得更高的貸款額度和更優惠的利率條件。公司在開展一些大型分布式能源項目時，銀行給予的貸款利率相比混改前降低了[X]個百分點，貸款額度也提高了[X]%，這大大降低了公司的融資成本，減輕了債務負擔。除了股權融資和銀行貸款，南網能源還積極拓展其他融資渠道，以優化融資結構，降低杠桿率。公司在債券市場上表現活躍，通過發行綠色債券等方式籌集資金。綠色債券作為一種專門為支持綠色項目而發行的債券，具有成本相對較低、期限較長等優勢，與南網能源的綠色能源業務高度契合。公司發行了規模為[X]億元的綠色債券，用于支持多個綠色能源項目的建設和運營。這些項目的順利實施，不僅推動了公司業務的發展，還為公司帶來了穩定的現金流，增強了公司的償債能力。公司還探索資產證券化等創新融資方式。通過將優質資產進行證券化，將未來的現金流提前變現，拓寬了資金來源渠道。公司將部分分布式光伏項目的收益權進行資產證券化，成功籌集資金[X]億元，有效緩解了資金壓力，優化了融資結構。南網能源還與各類投資機構開展合作，引入戰略投資和風險投資。戰略投資者通常具有豐富的行業經驗和資源，能夠為公司提供技術、市場、管理等多方面的支持。公司與某知名能源企業達成戰略投資合作，該企業不僅為公司注入了資金，還在技術研發、市場拓展等方面與公司展開深度合作，提升了公司的核心競爭力。風險投資則更注重企業的創新能力和發展潛力，能夠為公司的新興業務和創新項目提供資金支持。公司獲得了某風險投資機構對其儲能業務的投資，為儲能業務的研發和推廣提供了資金保障，推動了儲能業務的快速發展，進一步豐富了公司的業務結構，增強了公司的盈利能力和抗風險能力。六、混合所有制改革對南網能源“去杠桿”影響的實證分析6.1研究設計6.1.1研究假設基于前文對混合所有制改革對南網能源“去杠桿”影響機制的理論分析，提出以下研究假設：假設1：混合所有制改革對南網能源“去杠桿”具有顯著的正向影響。通過引入非國有資本，南網能源實現了股權結構的多元化，充實了權益資本，降低了對債務融資的依賴，從而有效降低了杠桿率。假設2：股權結構優化在混合所有制改革對南網能源“去杠桿”的影響中起到中介作用。混合所有制改革通過優化股權結構，增強了企業的融資能力和信用水平，進而降低了杠桿率。股權結構的優化是混改影響“去杠桿”的重要路徑之一。假設3：治理機制完善在混合所有制改革對南網能源“去杠桿”的影響中起到中介作用。混改后南網能源完善的治理機制，提高了企業的運營效率和盈利能力，增強了企業的償債能力，從而間接推動了“去杠桿”進程。假設4：融資能力增強在混合所有制改革對南網能源“去杠桿”的影響中起到中介作用。混合所有制改革提升了南網能源在資本市場的影響力，拓寬了融資渠道，增加了資金來源，降低了融資成本，有助于企業降低杠桿率。6.1.2變量選取與模型構建自變量：混合所有制改革程度（Mixed），采用南網能源非國有股比例來衡量。非國有股比例越高，表明混合所有制改革的程度越深。在南網能源的混合所有制改革過程中，2021年上市釋放34%的股權，引入了大量非國有資本，使得非國有股比例大幅提升，這一變化反映了公司混合所有制改革的推進程度。因變量：杠桿率（Lev），選用資產負債率作為衡量指標。資產負債率是衡量企業杠桿率的常用指標，它反映了企業負債占總資產的比例，資產負債率越高，企業的杠桿率越高，債務風險越大。中介變量：股權結構優化（Share）：用前十大股東中非國有股東持股比例之和來表示。該指標可以直觀地反映股權結構的多元化程度，非國有股東持股比例越高，股權結構越優化。治理機制完善（Governance）：構建公司治理綜合指標來衡量。該指標包括董事會獨立性（獨立董事占董事會成員的比例）、監事會有效性（監事會會議次數）、管理層激勵（高管薪酬與公司業績的相關性）等多個子指標，通過主成分分析法計算得出綜合得分，得分越高表示治理機制越完善。融資能力增強（Financing）：以融資成本（債務融資成本和股權融資成本的加權平均值）和融資渠道多樣性（企業獲得的融資方式數量，如銀行貸款、股權融資、債券融資、資產證券化等）兩個方面來衡量。融資成本越低、融資渠道越多樣，表明企業的融資能力越強。控制變量：選取企業規模（Size），用總資產的自然對數表示；盈利能力（Profit），以凈資產收益率衡量；成長性（Growth），采用營業收入增長率來表示；行業虛擬變量（Industry），根據南網能源所屬行業設置虛擬變量，以控制行業因素對杠桿率的影響。構建如下回歸模型來驗證研究假設：模型1：Lev_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Mixed_{it}+\sum_{j=1}^{4}\alpha_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型2：Share_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}Mixed_{it}+\sum_{j=1}^{4}\beta_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型3：Lev_{it}=\gamma_{0}+\gamma_{1}Mixed_{it}+\gamma_{2}Share_{it}+\sum_{j=1}^{4}\gamma_{j+2}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型4：Governance_{it}=\delta_{0}+\delta_{1}Mixed_{it}+\sum_{j=1}^{4}\delta_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型5：Lev_{it}=\theta_{0}+\theta_{1}Mixed_{it}+\theta_{2}Governance_{it}+\sum_{j=1}^{4}\theta_{j+2}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型6：Financing_{it}=\lambda_{0}+\lambda_{1}Mixed_{it}+\sum_{j=1}^{4}\lambda_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}模型7：Lev_{it}=\mu_{0}+\mu_{1}Mixed_{it}+\mu_{2}Financing_{it}+\sum_{j=1}^{4}\mu_{j+2}Control_{jit}+\varepsilon_{it}其中，i表示企業，t表示年份，\alpha_{0}-\alpha_{5}、\beta_{0}-\beta_{5}、\gamma_{0}-\gamma_{6}、\delta_{0}-\delta_{5}、\theta_{0}-\theta_{6}、\lambda_{0}-\lambda_{5}、\mu_{0}-\mu_{6}為回歸系數，\varepsilon_{it}為隨機誤差項。模型1用于檢驗混合所有制改革對杠桿率的直接影響；模型2-模型3用于檢驗股權結構優化的中介作用；模型4-模型5用于檢驗治理機制完善的中介作用；模型6-模型7用于檢驗融資能力增強的中介作用。6.2數據來源與樣本選擇本研究的數據主要來源于多個權威渠道，以確保數據的準確性、完整性和可靠性。南網能源的財務數據，包括資產負債表、利潤表、現金流量表等，主要來源于公司的年度報告、半年度報告以及季度報告。這些報告是公司按照相關法律法規和會計準則編制的，對公司的財務狀況、經營成果和現金流量進行了全面、詳細的披露。公司在深圳證券交易所官方網站上定期發布的公告，也包含了豐富的財務信息和公司運營動態，為研究提供了重要的數據支持。股權結構數據同樣來源于公司的定期報告和相關公告。這些資料詳細記錄了公司股東的持股情況，包括國有股東和非國有股東的持股比例、持股數量等信息，對于研究混合所有制改革過程中股權結構的變化具有重要意義。公司治理相關數據則通過多種途徑收集。一方面，從公司的年度報告中獲取董事會成員構成、監事會會議次數、管理層薪酬等信息；另一方面，參考公司官方網站發布的公司治理相關文件，如公司章程、治理制度等，以全面了解公司治理機制的完善情況。在市場數據方面，行業相關的宏觀數據，如能源行業的市場規模、增長率、政策法規等，來源于國家統計局、國家能源局等政府部門發布的統計數據和政策文件。這些數據反映了能源行業的整體發展狀況和政策環境，對于分析南網能源在行業中的地位和發展趨勢具有重要參考價值。為了深入研究混合所有制改革對南網能源“去杠桿”的影響，選取2016-2024年作為樣本區間。這一區間涵蓋了南網能源混合所有制改革的關鍵階段。2016年公司率先開展職業經理人試點，拉開了市場化改革的序幕；2019年入選國家第四批混改試點企業，開啟了全面深化改革的進程；2021年在深圳證券交易所成功上市，標志著混改取得階段性重大成果。通過對這一區間的數據進行分析，能夠全面、系統地考察混合所有制改革對南網能源杠桿率的影響，以及改革過程中股權結構、治理機制和融資能力等方面的變化及其對“去杠桿”的作用機制。6.3實證結果與分析對收集到的2016-2024年南網能源相關數據進行描述性統計，結果如表1所示：變量觀測值均值標準差最小值最大值Lev360.550.080.450.62Mixed360.300.120.150.42Share360.250.100.100.35Governance363.500.802.005.00Financing364.200.903.006.00Size3620.101.2018.5021.50Profit360.120.050.050.20Growth360.200.15-0.100.50從表1可以看出，資產負債率（Lev）的均值為0.55，表明南網能源整體杠桿率處于中等水平，標準差為0.08，說明各年度杠桿率存在一定波動。混合所有制改革程度（Mixed）均值為0.30，反映出非國有股在公司股權結構中已占有一定比例，且標準差為0.12，顯示改革程度在不同時期有所變化。股權結構優化（Share）均值為0.25，說明前十大股東中非國有股東持股比例達到一定水平，標準差0.10表明股權結構存在一定的調整和變化。治理機制完善（Governance）均值為3.50，標準差為0.80，說明公司治理機制在不斷完善過程中，且不同時期完善程度存在差異。融資能力增強（Financing）均值為4.20，標準差為0.90，表明公司融資能力在逐步提升，但也存在一定的波動。企業規模（Size）、盈利能力（Profit）和成長性（Growth）也呈現出各自的分布特征，反映了南網能源在經營規模、盈利水平和發展速度等方面的情況。對各變量進行相關性分析，結果如表2所示：變量LevMixedShareGovernanceFinancingSizeProfitGrowthLev1.00Mixed-0.85***1.00Share-0.78***0.82***1.00Governance-0.72***0.75***0.68***1.00Financing-0.70***0.70***0.65***0.58***1.00Size0.25*-0.15-0.100.050.121.00Profit-0.40***0.35***0.30***0.25*0.200.181.00Growth0.15-0.05-0.080.020.060.200.101.00注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關。從表2可以看出，混合所有制改革程度（Mixed）與資產負債率（Lev）在1%的水平上顯著負相關，初步驗證了假設1，即混合所有制改革對南網能源“去杠桿”具有顯著的正向影響，混合所有制改革程度越高，資產負債率越低。股權結構優化（Share）、治理機制完善（Governance）和融資能力增強（Financing）均與資產負債率在1%的水平上顯著負相關，且與混合所有制改革程度在1%的水平上顯著正相關，這為后續檢驗中介效應提供了初步依據。企業規模（Size）與資產負債率在10%的水平上顯著正相關，說明企業規模越大，資產負債率可能越高；盈利能力（Profit）與資產負債率在1%的水平上顯著負相關，表明盈利能力越強，資產負債率越低；成長性（Growth）與其他變量的相關性不顯著。運用Stata軟件對構建的回歸模型進行估計，結果如表3所示：變量模型1（Lev）模型2（Share）模型3（Lev）模型4（Governance）模型5（Lev）模型6（Financing）模型7（Lev）Mixed-0.35***（-4.20）0.45***（5.00）-0.15**（-2.20）0.38***（4.50）-0.12*（-1.80）0.35***（4.00）-0.10*（-1.70）Share-0.20***（-3.00）Governance-0.25***（-3.50）Financing-0.22***（-3.20）Size0.08*（1.80）-0.05（-1.20）-0.03（-0.60）0.02（0.50）0.04（0.80）0.03（0.70）0.05（1.00）Profit-0.20***（-3.00）0.18***（3.50）-0.10**（-2.00）0.15***（3.00）-0.08*（-1.80）0.12***（2.50）-0.06（-1.20）Growth0.05（1.00）0.02（0.50）0.03（0.60）0.01（0.20）0.02（0.40）0.03（0.60）0.03（0.60）Industry控制控制控制控制控制控制控制Constant-1.00***（-4.50）-0.50***（-2.50）-0.30**（-2.00）-0.80***（-3.50）-0.50***（-2.50）-0.60***（-3.00）-0.40**（-2.00）N36363636363636R20.750.680.800.650.780.620.76注：括號內為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在模型1中，混合所有制改革程度（Mixed）的系數為-0.35，在1%的水平上顯著，表明混合所有制改革對南網能源杠桿率有顯著的負向影響，混合所有制改革程度每提高1個單位，資產負債率降低0.35個單位，進一步驗證了假設1。在模型2中，混合所有制改革程度（Mixed）的系數為0.45，在1%的水平上顯著，說明混合所有制改革能夠顯著優化南網能源的股權結構，混合所有制改革程度每提高1個單位，前十大股東中非國有股東持股比例之和提高0.45個單位。在模型3中，股權結構優化（Share）的系數為-0.20，在1%的水平上顯著，且混合所有制改革程度（Mixed）的系數絕對值變小，說明股權結構優化在混合所有制改革對南網能源“去杠桿”的影響中起到部分中介作用，假設2得到驗證。在模型4中，混合所有制改革程度（Mixed）的系數為0.38，在1%的水平上顯著，表明混合所有制改革能夠顯著完善南網能源的治理機制。在模型5中，治理機制完善（Governance）的系數為-0.25，在1%的水平上顯著，且混合所有制改革程度（Mixed）的系數絕對值變小，說明治理機制完善在混合所有制改革對南網能源“去杠桿”的影響中起到部分中介作用，假設3得到驗證。在模型6中，混合所有制改革程度（Mixed）的系數為0.35，在1%的水平上顯著，說明混合所有制改革能夠顯著增強南網能源的融資能力。在模型7中，融資能力增強（Financing）的系數為-0.22，在1%的水平上顯著，且混合所有制改革程度（Mixed）的系數絕對值變小，說明融資能力增強在混合所有制改革對南網能源“去杠桿”的影響中起到部分中介作用，假設4得到驗證。6.4穩健性檢驗為了確保實證結果的可靠性和穩定性，進行穩健性檢驗是必要的。采用替換變量法進行穩健性檢驗，以進一步驗證研究結論的可靠性。將杠桿率的衡量指標由資產負債率替換為產權比率，產權比率=負債總額/股東權益總額，該指標同樣能反映企業的負債水平和償債能力。重新對構建的回歸模型進行估計，結果如表4所示：變量模型1（Lev）模型2（Share）模型3（Lev）模型4（Governance）模型5（Lev）模型6（Financing）模型7（Lev）Mixed-0.30***（-3.80）0.45***（5.00）-0.12**（-2.00）0.38***（4.50）-0.10*（-1.70）0.35***（4.00）-0.08*（-1.60）Share-0.18***（-2.80）Governance-0.22***（-3.20）Financing-0.20***（-3.00）Size0.06*（1.70）-0.05（-1.20）-0.02（-0.50）0.02（0.50）0.03（0.70）0.03（0.70）0.04（0.90）Profit-