EGR&馬達鐵芯雙龍頭，機器人&商業航天高潛力---隆盛科技（300680.SZ）公司深度研究報告投資評級：買入（維持）2025年02月24日證券研究報告近期市場走勢（單位：%）相關報告《隆盛科技（300680.SZ）2024年業績預告點評：Q4業績表現亮眼，前瞻布局人形機器人》2025.2.5《隆盛科技（300680.SZ）2024年三季報點評報告：Q3歸母凈利潤同比翻倍，費用控制優秀增厚業績》2024.10.31《隆盛科技（300680.SZ）2024年半年報點評報告：訂單飽滿驅動業績高增，布局商業航天打開成長空間》2024.8.20173%135%96%隆盛科技滬深300《隆盛科技（300680.SZ）年報點評報告：2023年業績同比+94.3%，下游高景氣有望助力成長》2024.4.2658%20%-19%2024-022024-062024-102025-02市場數據（2025.2.21)流通市值（百萬元）總股本（萬股）流通股（萬股）近一月換手（%）7212.1123102.4317253.8562.14當前價格（元）41.8052周價格區間（元）總市值（百萬元）13.31-41.989656.822報告摘要?

EGR龍頭上市再成長。公司上市前聚焦商用車EGR業務，上市后通過收購微研精密拓展精密零部件加工業務，并利用上市公司的融資優勢擴展馬達鐵芯等核心產品產能，打造第二成長曲線。在混動EGR及新能源馬達鐵芯業務拉動下，2024年公司預計實現歸母凈利潤2.1-2.4億元，同比+43.03%-63.46%。隆盛科技前瞻布局商業航天、人形機器人領域，第三成長曲線空間廣闊。?

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾。?

EGR領域龍頭企業，混動趨勢+優質客戶深度受益。公司作為EGR龍頭企業，充分受益于新能源、特別是插混車型銷量持續高增，疊加EGR作為高效混動發動機核心零部件以及商用車國Ⅵ規則下主流配置，滲透率有望顯著提升。公司配套插混乘用車主流玩家，核心客戶比亞迪、上汽等公司將迎來插混/增程產品大年+新客戶持續拓展，乘用車EGR業務有望獲取超行業水平增長；公司商用柴油機EGR龍頭地位穩固，重卡市場開拓順利，有望逐步實現，帶動業績增長。?

客戶拓展+擴產落地+產品升級，馬達鐵芯第二成長曲線方興未艾。量方面，馬達鐵芯受益于新能源滲透率持續提升以及插混/純電車型雙電機趨勢；價方面，馬達鐵芯有望受益于電機高轉速趨勢下連接工藝升級。我們預計2027年我國馬達鐵芯市場有望達113.3億元，2024至2027年CAGR達26.2%。公司于2018年切入馬達鐵芯領域，2次募資擴張產線全面達產后產能達432萬套。在合肥鈞聯等新客戶拓展的基礎上，核心配套車企特斯拉、比亞迪和賽力斯等進入產品大年，疊加公司已實現從鐵芯向驅動電機半總成升級，馬達鐵芯業務有望實現量產齊升，公司第二成長曲線方興未艾。?

前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線。?

人形機器人量產在即，自研靈巧手技術成熟已于產線應用。在軟硬兩端推進下，人形機器人有望在2025年迎來量產元年。靈巧手作為人形機器人的核心環節，技術難度與價值量雙高。公司聚焦靈巧手技術，已有搭載公司自研靈巧手的機器人參與轉子產線目檢等工序。公司配套特斯拉等兼備汽車&人形機器人業務的主機廠，有望切入主機廠供應鏈,為公司注入成長性。?

商業航天萬億市場，項目經驗豐富有望加速客戶拓展。我國商業航天發展迅速，GW星座、千帆星座和鴻鵠-3星座等3個萬星級別星座計劃2025年將進入常態化發射部署階段，有望帶動商業航天產業迅速成長，據國星宇航招股書，2028年中國商業航天市場規模有望達到6.0萬億元。公司積極布局商業航天領域，圍繞機械運動零部件，已為銀河航天小批量供貨，未來有望憑借豐富的國家航天項目配套經驗持續獲取訂單。3報告摘要?

投資建議：公司主業深度受益于電動化&混動化趨勢，混動乘用車EGR&馬達鐵芯業務第二成長曲線方興未艾；前瞻布局商業航天及人形機器人領域，鑄造第三成長曲線。我們預測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.37/3.27/4.06億元，同比增速61.6%/38.0%/24.0%，對應2025年2月21日股價，2024-2026年PE為40.7/29.5/23.8倍，可比公司平均PE為44.2/32.5/26.3倍，公司估值低于行業平均估值，維持“買入”評級。?

風險提示：宏觀經濟波動風險；產品定點不及預期；下游景氣度回落；上游原材料漲價；商業航天產業發展不及預期；測算存在誤差，以實際為準。4目

錄1EGR龍頭上市再成長2345電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線投資建議風險提示501

EGR龍頭上市再成長?

1.1

聚焦主業轉向多點開花，上市打造第二/三成長曲線?

公司成立于2004年，上市前聚焦發動機廢氣再循環EGR系統業務，2016年柴油/汽油EGR市場占有率分別達38.5%/17.8%。上市后通過收購微研精密拓展精密零部件加工業務，并利用上市公司的融資優勢擴展馬達鐵芯等核心產品產能，混動乘用車EGR等業務持續獲取新定點，主業成長動能強勁。前瞻布局商業航天、人形機器人領域，鑄造第三成長曲線。圖1：隆盛科技上市前重要事件圖2：隆盛科技上市后重要事件數據：公司官網，華龍證券研究所

數據：Wind,公司公告，華龍證券研究所601

EGR龍頭上市再成長?

1.2

股權結構清晰，高管產業技術背景扎實?

公司實控人為倪茂生、倪銘父子，兩人合計直接持股29.38%，公司股權結構清晰。包括董事長在內高管團隊多在博世、威孚高科等國內外領先的汽車零部件公司歷任工程師等核心技術崗位，具備豐富的汽零行業制造經驗和客戶資源，助力公司打造技術優勢，加速市場拓展。圖3：隆盛科技股權結構與參控股子公司表1：隆盛科技高管團隊產業背景歷任：無錫油泵嘴集團分廠

歷任：威孚高科工程師、廠長、威孚高科市場部部長

博世柴油系統工程師姓名現任職務歷任職務無錫威孚集團有限公司工程師，無錫威孚奧特凱姆精密機械有限公司副總經理等董事副總經理魏迎春現任：公司董事現任：公司董事長廣發恒定28號集合資產管理計劃3.49%基本養老保險基金一六一一組合0.88%第三期員工持股計劃倪茂生倪銘其他無錫威孚高科技集團股份有限公司工程師，博世汽車柴油系統股份有限公司技術中心主管21.26%8.12%0.77%65.48%董事副總經理王勁舒鄭兆星沈家湖戴立中無錫市海鷹傳感器有限公司技術部主任，無錫隆聯電子科技有限公司副總經理等監事會主席技術總監EGR系統板塊柴油/汽油EGR以及天然氣噴射氣軌總成等無錫萬迪動力工程有限公司設計員，江蘇四達動力機械集團有限公司機械設計部部長等監事總經理助理100%100%80%49%無錫隆盛新能源科技有限公司無錫微研精工科技有限公司無錫微研中佳科技有限公司柳州致盛汽車電子有限公司無錫威孚高科技股份有限公司工程師、質量部副部長等副總經理副總經理南京依柯卡特排放技術股份有限公司副總經理等新能源業務板塊新能源驅動電機及其馬達鐵芯精密零部件板塊新能源電驅動/電控系統等航空航天精密制造板塊軍用無人機結構件、衛星太陽翼鉸鏈等精密零部件等閆政數據：Wind，公司公告，華龍證券研究所數據：公司公告，華龍證券研究所701

EGR龍頭上市再成長圖5：隆盛科技各業務板塊主要產品?

1.3

主業接續增長動能強勁，降本控費助盈利新能源業務板塊航空航天精密制造板塊?

隆盛科技自2017年上市至2023年營收CAGR達51.6%，主要系傳統EGR業務在下游行業高景氣度下增長迅速疊加馬達鐵芯新業務快速成長。衛星精密零部件?

（1）EGR業務商用車產品和乘用車產品分別受益于國六標準切換和新能源轉型下插混車型銷量提升，2024H1實現營收3.5億元，同比+43.3%；?

（2）馬達鐵芯業務經過2020年和2022年兩次募資擴產，不斷獲取聯合電子、外資新能源客戶、弗迪動力（配套比亞迪）、金康動力（配套問界）和星驅動力（配套吉利）等核心客戶，2024H1實現營收4.6億元，同比+76.8%。軍用無人機結構件精密零部件板塊圖4：隆盛科技分業務收入億元新能源產品燃油車產品EGR系統板塊EGR產品柴油商用車EGR系統產品乘用車混合動力EGR系統產品燃氣商用車等其他能源EGR系統產品國六標準切換，EGR需求上升帶動業務增長插混車型銷量高增，帶動EGR需求增長馬達鐵芯產品兩次定增募資擴充產能并逐步獲取核心客戶定點數據：公司公告，華龍證券研究所數據：Wind，公司公告，華龍證券研究所801

EGR龍頭上市再成長?

1.3

主業接續增長動能強勁，降本控費助盈利?

業績方面，隆盛科技2017-2023年歸母凈利潤CAGR達41.5%，主要系傳統EGR業務及馬達鐵芯業務接續成長以及營收規模增長攤薄費用。據公司業績預告，2024年公司預計實現歸母凈利潤2.1-2.4億元，同比+43.03%-63.46%，主要系混動&純電汽車市場快速增長的基礎上，公司各業務板塊規模效應逐步釋放。?

毛利率方面，新增驅動電機馬達鐵芯業務毛利率相對較低且業務處于產能擴張期投入較大影響2021-2023年毛利率水平。隨著馬達鐵芯業務出貨量增長，規模效應逐步釋放，公司毛利率回升明顯，2024Q3公司毛利率同比+1.16pct至17.9%。?

期間費用率方面，公司營收增長對費用攤薄效應明顯疊加費用控制水平優秀，2018年至2024Q3期間費用率同比持續下降，2024年前三季度期間費用率9.42%，同比-0.40pct。其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別同比+0.06/-0.55/+0.17/-0.08pct。圖6：隆盛科技歸母凈利潤及凈利率圖7：隆盛科技毛利率及期間費用率圖8：隆盛科技毛利率及期間費用率數據：Wind，公司公告，華龍證券研究所數據：Wind，公司公告，華龍證券研究所數據：Wind，公司公告，華龍證券研究所901

EGR龍頭上市再成長?

1.4

股權激勵3年業績增長300%，高增長考核目標體現強信心?

隆盛科技制定以2022年營收/業績為基數，以2023-2025年增速為考核指標制定股權激勵計劃，其中業績增速方面，2023-2025年凈利潤較基數的增長率目標分別為90%/200%/300%。高速增長目標體現了管理層對公司增長的信心，2023年公司營收/業績同比增速分別達59.1%/94.3%，成功完成第一期股權激勵目標。?

前瞻布局人形機器人及商業航天領域，積蓄動能驅動長期發展。公司戰略發展布局具備前瞻性，通過2018年收購微研中佳以及2020年募資擴產馬達鐵芯產線，公司成功押注新能源產業打造第二成長曲線；公司前瞻布局商業航天及人形機器人等產業化初期、未來發展潛力大的領域，有望為公司長期發展積蓄動能。表2：隆盛科技股權激勵計劃歸屬期圖9：公司馬達鐵芯業務發展節奏與新能源滲透率提升節奏業績考核指標凈利潤增長率與數額目標（B）營業收入增長率與數額目標（A）第一個歸屬期

以2022年業績為基數，2023年2023年

營業收入增長率為50%以2022年業績為基數，2023年凈利潤增長率為90%17.2億元25.3億元32.2億元1.4億元2.3億元3.0億元第二個歸屬期

以2022年業績為基數，2023年2024年

營業收入增長率為120%以2022年業績為基數，2023年凈利潤增長率為200%第三個歸屬期

以2022年業績為基數，2023年2025年

營業收入增長率為180%以2022年業績為基數，2023年凈利潤增長率為300%數據：Wind，公司公告，華龍證券研究所數據：Wind，華龍證券研究所10目

錄1EGR龍頭上市再成長2345電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線投資建議風險提示1102

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.1EGR領域龍頭企業，混動趨勢+優質客戶深度受益?

廢氣再循環系統（EGR）被廣泛應用于乘用車和商用車動力系統，主要用于提升發動機熱效率和降低氮氧化合物排放。?

下游景氣度高企，對應車型銷量有望維持高速增長。乘用車領域，2024年插混乘用車銷量同比+76.7%。其降低用車成本的同時有效緩解車主續航焦慮，疊加2025年鴻蒙智行、小鵬汽車等多家車企將推出插混/增程車型，插混乘用車銷量有望維持高增速；商用車領域，2025年營運車輛更新補貼政策已出臺，國Ⅳ重卡納入淘汰范圍+政策窗口期拉長，重卡銷量有望修復。?

高效混動發動機必需部件，規則收緊EGR重回主流配置。乘用車方面，插混車型搭載EGR系統將廢氣重新引入燃燒室，形成稀薄燃燒，降低高壓縮比發動機爆震風險的同時使燃燒更充分；商用車方面，國Ⅵ規則NOx限值收緊，EGR重回柴油發動機主流配置。?

隨著下游車型銷量快速增長、EGR滲透率在節能趨勢和法規限制下不斷提升，EGR市場規模有望提升，2027年我國EGR市場規模有望達32.2億元，2024至2027年CAGR=15.6%，其中乘用車市場2024至2027年CVAGR=20.2%。車型銷量×滲透率×

價值量＝市場規模表5：EGR市場規模測算混動乘用車：高熱效率混動發動機必需部件圖10：插混乘用車及重卡銷量單位

2024A

2025E

2026E

2027E圖11：混動乘用車EGR作用原理

表3：主流車企混動系統技術參數商用車市場規模

億元7.5908.69550080701000688.79450080661000758.9935008065100080插混車企系統DM-i5.0熱效率

壓縮比

EGR率46.1%

16:1

近30%輕型柴油車單車價值量EGR滲透率柴油重卡萬輛比亞迪元/輛

500%萬輛8064吉利

星艦7EM-I

46.5%

14:1

近30%長安

超級增程2.0

44.3%

16:1上汽

DMH超級混28%單車價值量EGR滲透率元/輛

1000%

6043%16:125%榮威動乘用車市場規模

億元

13.417.1233620.9241623.32476重卡商用車：國Ⅵ規則收緊驅動EGR重回主流表4：不同國標下排放限值乘用車銷量混動占比EGR滲透率單車價值量萬輛

2289%%23.9%

27.9%

30.9%

32.4%70排放物CONOx單位

國Ⅴ

國ⅥA

國ⅥB從國Ⅴ的加裝SCR升級至國Ⅵ主流的EGR+DOC+DPF+SCR+ASC路線7535025.78035029.68335032.2mg/km

500mg/km

1807006050035元/輛

350EGR市場規模

億元

20.9NMHCmg/km-6835數據：懂車帝，卡車玩家，Autobay極光灣，駕域AUTO，壹零社，明鏡Pro，長安汽車，數據

：Wind，華經產業研究院，中國汽車報，乘聯分會，華龍證券研究所數據：Wind，華龍證券研究所電動邦，環境科學研究，綠擎潤滑油，汽車工藝師，汽車動力總成，華龍證券研究所1202

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.1EGR領域龍頭企業，混動趨勢+優質客戶深度受益?

EGR領域領軍企業，配套插混市場主流玩家。公司深耕EGR領域超20年，從聚焦于柴油商用車領域橫向拓展至覆蓋輕型/中重型柴油車、非道路工程機械、混動乘用車以及天然氣重卡等多領域。隆盛科技2019年啟動混動汽車發動機EGR項目，并于2020年獲得比亞迪定點，2022年8月實現量產。截至2024年上半年，公司已成為主流混動乘用車企EGR供應商。其中比亞迪、吉利、奇瑞等車企項目2024H1訂單大幅增長，正在匹配的五菱賽克、上汽乘用車和廣汽等項目也逐步量產落地。公司存在直接或間接供應關系的車企2024年插混/增程車型銷量達319.8萬輛，占總銷量比重達71.5%。公司2020年汽車EGR市占率22%，排名第二。?

展望后市，比亞迪、上汽等公司核心客戶均將迎來插混/增程產品大年；小米汽車等公司其他汽零業務的客戶或新增推出插混/增程車型，公司有望憑借現有合作關系獲取新項目，乘用車EGR業務有望充分受益于終端車型銷量增長。圖12：公司EGR業務供應關系及終端車企插混車型銷量表6：部分車企插混/增程車型規劃車企車型問界M8尊界S800享界S9增程版騰勢N9預計上市時間

動力類型

類型價格區間（萬元）32-38賽力斯2025H12025H12025Q12025Q12025Q12025Q12025Q12025Q22025Q22025.102025增程SUV江淮汽車北汽藍谷比亞迪增程/純電

轎車100-150增程插混轎車40-45SUV40-45比亞迪漢L插混/純電

轎車插混/純電

SUV25-35比亞迪唐L25-35長安汽車長安汽車長安汽車小鵬汽車吉利汽車小米汽車深藍S09啟源Q07阿維塔06代號G01代號L946代號昆侖增程SUV35-45增程/純電

SUV增程/純電

轎車15萬元左右25萬元左右20萬元以上40-45增程插混/純電

SUV增程

SUVSUV202615萬元左右數據所：電動汽車用戶聯盟，柳州制造，電車縱橫，東安動力公司公告，華龍證券研究數據：電動新物種，青橙汽車，皆電，鋰電公社，太平洋汽車，汽車之家，華龍證券研究所1302

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.1EGR領域龍頭企業，混動趨勢+優質客戶深度受益?

柴油機EGR龍頭地位穩固。商用柴油機EGR是公司的傳統主業，公司2020年柴油機EGR市占率40%，排名第1。商用車企業對供應商認證、導入等要求更高，公司與柴油發動機頭部企業建立了深度合作關系。商用車領域公司主要客戶包含康明斯、濰柴和江鈴等；非道路工程機械領域主要客戶有一拖洛陽、新柴和康明斯等。據中國內燃機工業協會數據保守計算，公司柴油機EGR業務客戶銷量占2024年多缸柴油機總銷量的72.73%。?

重卡市場空間廣闊，公司客戶拓展匹配順利。重卡EGR市場長期被國外品牌壟斷，公司于2024Q2逐步實現濰柴動力13L、15L、17L的天然氣發動機項目的小批量生產，后續將在青汽、重汽、陜汽上進行銷售推廣。圖13：2020年柴油機EGR市占率排名圖14：公司EGR業務供應關系及終端車企插混車型銷量圖15：2024年多缸柴油機市占率排名工程機康明斯械五十鈴康明斯江鈴商用車數據龍證券研究所：中國內燃機協會，華經產業研究院，華數據：公司公告，華龍證券研究所數據：中國內燃機工業網，華龍證券研究所1402

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.2

客戶拓展+擴產落地+產品升級，馬達鐵芯第二成長曲線方興未艾?

馬達鐵芯是新能源驅動電機部件，主要包括定子、轉子鐵芯，其質量與性能直接決定了電機的性能、能效以及穩定性等關鍵指標。?

新能源滲透率提升+雙電機趨勢下馬達鐵芯出貨量有望持續增長。出貨量方面，新能源競爭進入下半場，智駕平權趨勢下新能源滲透率有望持續提升；插混/增程車型已形成混動發動機+雙電機的技術共識，純電車型應用雙電機可提高制動能量回收效率、動力連續性更佳且高效率區可覆蓋更多工況，新能源乘用車驅動電機單車裝機量有望持續提升。?

高轉速趨勢下連接工藝升級有望提升價值量。價值量方面，馬達鐵芯連接工藝以扣點/焊接技術為主，其鐵耗高、熱反應較大且連接力不強，無法滿足驅動電機高功率、高轉速要求，粘結/自粘結技術升級有望提升馬達鐵芯價值量。?

量方面，馬達鐵芯充分受益于新能源滲透率持續提升以及純電/混動車型雙電機趨勢；價方面，單電機價值量有望隨著粘結技術升級而提升，我們預計2027年我國馬達鐵芯市場規模有望達113.3億元，2024至2027年CAGR=26.2%。車型銷量×單車搭載量×價值量＝市場規模表8：新能源馬達鐵芯市場規模測算圖16：插混及純電乘用車銷量純電雙電機趨勢+插混熱銷驅動馬達鐵芯單車搭載量提升圖17：驅動電機平均裝機量單位

2024

2025E

2026E

2027E乘用車銷量

萬輛

2289

2336

2416

2476新能源銷量

萬輛

1090

1320

1570

1853單電機價值量400-500元插混純電車型高效區覆蓋多工況提高能量回收效率動力連續性更佳粘結/自粘結技術升級

新能源滲透率%47.6

56.5

65.0

74.8降低鐵耗、提高效率、

純電市場規模

億元

29.5

33.5

40.7

48.0提升強度純電銷量

萬輛

632.0

678.4

800.3

929.0電機搭載量

套/輛

1.04

1.10

1.13

1.15插混市場規模

億元

26.8

40.4

50.2

65.3不滿足驅動電機純電表7：主流車企混動系統電機配置高功率密度+高轉速要求

插混車銷量

萬輛

458.3

641.6

769.9

923.9插混/增程車型車企動力系統電機P1+P3代表車型漢DM-i等電機搭載量

套/輛

1.3

1.4

1.5

1.6比亞迪

第五代DM-i插混傳統扣點/焊接技術焊道形成回路，增加鐵耗熱反應區較大，降低效率局部固定，連接力不高單電機價值量元/套

450

450

450

450自主車企基本形成混動發動機+雙電機的技術共識吉利

EM-i雷神超級電混

P1+P3銀河星艦7等馬達鐵芯市場規模億元

56.4

74.0

90.9

113.3奇瑞長城MX3超混智能電混Hi4P2+P2.5

瑤光CD-M等P2+P4

哈弗梟龍MAX等數據券研究所：Wind，雅騰電機，乘聯分會，華龍證數據：Wind，華龍證券研究所數據：Wind，NE時代新能源，車比車，華龍證券研究所1502

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.2

客戶拓展+擴產落地+產品升級，馬達鐵芯第二成長曲線方興未艾?

2次募資擴充產能，爬坡達產后預計達432萬套。公司于2018年8月收購微研精密，承接其處于開發階段的新能源驅動電機馬達鐵芯業務，并于2019年5月獲得聯合電子認證后正式進入量產階段。隆盛科技通過2020年和2022年2次定向增發擴充產能。截至2024年中，2次募資對應馬達鐵芯擴充產線已建設完成，目前處于產能爬坡階段，全面達產后公司馬達鐵芯產能預計達432萬套。?

新客戶持續拓展，2025年核心客戶進入產品大年。公司主要通過配套Tier1廠商進入車企供應鏈，終端配套車企覆蓋2024年新能源乘用車銷量TOP10中的7家。2024H1，公司進入合肥鈞聯供應鏈，主要匹配創維、江淮等乘用車、商用車車型。展望2025年，公司核心客戶進入產品大年，比亞迪將高階智駕下放至10萬元以內，有望憑借智駕平權優勢進一步提升銷量；特斯拉煥新版ModelY及更親民車型ModelQ、鴻蒙智行旗下問界M8均有望于2025H1發布。圖18：隆盛科技兩次募投馬達鐵芯項目擴產節奏圖19：隆盛科技馬達鐵芯業務供應關系項目名稱產能

投資額

達產時間

狀態120

2.23億元

2023年

已達產新能源汽車驅動電機馬達鐵芯項目新能源高效高密度驅動電機系統核心零部件研

312

7.08億元

2025年發及制造項目（一期）產能爬坡階段數據：公司公告，華龍證券研究所數據：公司公告，華龍證券研究所1602

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.2

客戶拓展+擴產落地+產品升級，馬達鐵芯第二成長曲線方興未艾?

控股孫公司獲賽力斯定點，配套產品向半總成升級。公司控股孫公司隆盛茂茂近日收到賽力斯汽車動力BU定點通知，隆盛茂茂被其選定為“新能源汽車電機半總成項目”配套供應商，項目將于2025年實現量產。此次定點推動了公司新能源板塊從零部件領域向半總成部件領域跨越升級，產品價值量提升，成熟供應后有望復制至其他車企供應鏈。?

獲黑田精工專利授權，技術優勢有望助力市場拓展。公司于2022年獲取黑田精工的驅動電機鐵芯粘膠技術Glue

FASTEC?授權，相較于傳統的扣點/焊接技術連接力更強、鐵耗更低，技術優勢有望主力公司后續定點獲取。圖20：新能源驅動電機結構和成本構成表9：馬達鐵芯不同連接方式對比連接處對磁路影響磁路變窄磁路變窄搭載效果磁路變窄，從而損害電機的磁性；局部固定，連接力不高。鉚接焊接熱反應區較大，可能導致電機性能下降、鐵芯邊緣短路等；焊縫粗糙且容易出現瑕疵；局部固定，連接力不高。對磁路無影響，緊固強度高。粘接無影響數據：電機通，華龍證券研究所數據：公司公告，云想電驅動，華龍證券研究所1702

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.3

精密零部件多點開花，儲能蓄勢?

新能源業務占比6成，客戶資源豐富。公司精密零部件業務由子公司微研精工開展，專注于汽零精密沖壓及注塑產品，應用于新能源/燃油車的比例為6:4。新能源產品主要包含新能源電驅動/電控系統和新能源熱管理系統等六大板塊，燃油車主要包含發動機燃油系統和減震系統/剎車系統等。公司精密零部件業務主要供給國內外頭部Tier1以及國內頭部新能源企業，包括博世、聯合電子、東海理化、均勝電子和金康動力等。?

持續獲取新項目，從零部件到小總成升級。2024年上半年，公司持續獲取新項目、拓展新品類，包括間接配套M7的銅排、配套均勝電子的汽車被動安全系統沖壓及注塑件、馬達助力電機領域的馬勒電驅項目以及切入新領域的Mubea底盤系統零部件項目等。此外，公司實現由汽車精密零部件向小總成類產品突破，獲得了博澤座椅板塊、日立控制器小總成等項目，預計2025年實現量產。圖21：公司精密零部件業務新能源領域主要產品圖22：公司精密零部件主要客戶及新增項目客戶配套產品所屬領域量產節奏座椅板塊小總成底盤系統零部件電驅動零部件座椅板塊底盤系統預計2025年量產2024H2量產歐美及合資客戶馬達助力電機2024H1完成PPAP，2024H2量產日系客戶國內客戶控制器小總成控制器預計2025年量產沖壓及注塑件發動機銅排被動安全系統新能源銅排2024H1完成PPAP，2024H2量產2024H1量產數據：公司公告，華龍證券研究所數據：公司公告，華龍證券研究所18目

錄1EGR龍頭上市再成長2345電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線投資建議風險提示1903

前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線?

3.1

人形機器人量產在即，自研靈巧手技術成熟已于產線應用?

遠期市場規模巨大，2025年即將邁入量產元年。在勞動力數量下降、成本提升的需求拉動和AI進步的技術推動下，人形機器人在工業、服務業和家庭中廣泛應用是必然趨勢。進入2025年，核心環節供應商產能密集落地保障硬件端，DeepSeek等大模型領域技術進步推動算法端進步，人形機器人迎來量產元年。頭部廠商特斯拉預計分別于2025/2026年實現量產約1萬臺/5-10萬臺，國內領先的宇樹、智元和樂聚等機器人企業均有望于2025年開啟量產。遠期來看，據《人形機器人產業研究報告》預測，至2029/2035年，我國人形機器人市場規模將達到750/3000億元。?

靈巧手是人形機器人高技術難度、高價值量核心環節。靈巧手作為人形機器人的核心環節，具體功能包括抓取和操作、感知以及自適應與學習，其需要具備高自由度、高精度、快響應速度、大承載力以及廣活動范圍。為實現上述功能和能力，靈巧手需要配備驅動器、空心杯/無刷有齒槽電機、編碼器、精密行星減速器、行星齒輪箱和蝸輪蝸桿等零部件，雙手價值量約占本體的5.5%。表10：人形機器人主機廠量產節奏圖23：人形機器人靈巧手環節價值量拆解主機廠特斯拉主要產品量產進度量產規劃單手價值量：11650元/組驅動器*6(300元/個)2024.10樣機于WE,ROBOT發布會亮相2025年預計量產1萬臺，2026年預計量產5-10萬臺，OptimusBot此后每年提升一個量級2025.2完成第二筆商業化客戶簽約FigureAIFigure01/02等G1/H1等第二筆合作有望實現未來4年出貨10萬臺空心杯電機*6(1000元/個)編碼器*6(400元/個)宇樹科技2024.8發布量產版人形機器人已具備大規模生產能力蝸輪蝸桿*5(50元/個)行星齒輪箱*6(200元/個)智元機器人

遠征A2/靈犀X1等

2025.1第1000臺人形機器人下線2025.1第100臺-2025年預計將產能提升到200臺，未來還將向300-500臺/年邁進：機器人大講堂，上海證券報，宇樹科技，中國電子報，樂聚機器人，中國網財經，券商中國，蘇州吳江發布，華龍證券研究所樂聚數據夸父等人形機器人交付數據：機器人研究，華龍證券研究所2003

前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線?

3.1

人形機器人量產在即，自研靈巧手技術成熟已于產線應用?

前瞻布局人形機器人領域，靈巧手技術力領先。公司與江南大學等高校產學研協作，聚焦靈巧手技術，自主進行人形機器人研發。截至2024年7月底，已有搭載公司自研靈巧手的機器人參與轉子加工產線的目檢、稱重及上油等工序。公司未來將重點開發人形機器人在快速精密定位、過程多維感知、質量智能判斷等方面的技術，有望實現抓取位置定位精度優于0.1mm，搬運承載力大于20kg，產品應用于產線后預計可降低成本90%。?

與多個主機廠合作關系緊密，有望切入人形機器人產業鏈。特斯拉的OptimusBot是全球領先的人形機器人產品，有望率先實現大規模量產；小米于2023年發布人形機器人CyberOne；長安汽車明確表示其人形機器人將于2028年量產下線，其他車企也有望憑借智能汽車領域具身智能大模型能力和規模化生產能力切入人形機器人領域。公司作為特斯拉、小米等企業核心供應商，在自身靈巧手技術成熟的基礎上，有望切入主機廠供應鏈,為公司注入成長性。圖24：配備公司自研靈巧手的機器人完成轉子加工產線工作表11：車企入局人形機器人領域車企相關布局比亞迪十五事業部已啟動人形機器人項目，代號“堯舜禹”，并發布具身智能研究團隊專場招聘信息。比亞迪小鵬汽車廣汽集團2024年11月發布自主研發的AI人形機器人Iron。2024年底發布第三代具身智能人形機器人GoMate，計劃在廣汽傳祺、埃安等工廠的生產線和園區開展示范應用，提升裝配效率。小米汽車奇瑞汽車長安汽車吉利汽車2023年旗下人形機器人CyberOne正式亮相。推出人形機器人Mornine，已在門店中作為導購員使用。預計于2028年實現人形機器人量產下線。合作優必選，在極氪寧波工廠測試WalkerS1人形機器人。數據：高工人形機器人，電動新物種，中國汽車報，優必選科技，汽車設計師聯盟，數據：無錫市產業創新研究院，華龍證券研究所中國證券報，華龍證券研究所2103

前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線?

3.2

商業航天萬億市場，項目經驗豐富有望加速客戶拓展?

衛星互聯網應用廣泛，商業航天發展迅速。衛星互聯網在民用通信、物聯網以及軍事等領域應用廣泛，與地面通信系統體系形成互補，相互融合，衛星互聯網及商業航天是全球各國戰略的重點布局方向。在政策支持、技術推進和手機直連等終端應用場景普及的推動下，商業航天領域發展迅速。據中國航天工業質量協會統計，2015至2020年我國商業航天產值年均增長率22%。?

衛星進入常態化發射部署階段，2028年市場規模有望達6.0萬億。展望2025年，

GW星座、千帆星座和鴻鵠-3星座等3個萬星級別星座計劃均于2024年底開啟部署，2025年將進入常態化發射部署階段，有望帶動商業航天產業迅速成長，據國星宇航招股書，2028年中國商業航天市場規模有望達到6.0萬億元，2023至2028年CAGR=25.9%。圖25：商業航天市場規模預測表12：我國萬星級別發射計劃發射計劃主導方規模發射計劃進度中國衛星網GW星座

絡集團有限

12992顆未來5年完成約10%的衛星部署（約1300

截至2024年，顆），2035年完成全部發射。發射10顆衛星公司第一階段：2025年底前部署648顆星，提供區域網絡覆蓋；第二階段：2027年底前部署1296顆星，

截至2024年，提供全球網絡覆蓋；第三階段：2030年底前部署1.5萬顆星，提供手機直連多業務融合服務。上海垣信衛千帆星座

星科技有限

1.5萬顆公司發射54顆衛星。鴻鵠-3星

藍箭鴻擎科計劃在160個軌道平面上發射約1萬顆衛星。1萬顆尚未實際發射座技有限公司數據：研究院，，國星宇航招股書，華龍證券研究所數據：21世紀經濟報道，日報，環球專網通信，華龍證券研究所2203

前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線?

3.2

商業航天萬億市場，項目經驗豐富有望加速客戶拓展?

航空航天資質齊全，國家航天供應經驗豐富。公司航空航天板塊由子公司微研中佳運營，其已通過國軍標質量體系證書、二級，主要客戶包括北京星通浩宇科技、中物院機械制造工藝研究所和北京衛星制造廠有限公司等。公司具備豐富的國家航天項目經驗，參與神州天舟、載人登月和嫦娥登月等國家項目。?

積極布局商業航天業務，市場產能雙端拓展。市場方面，公司于2024年3月與銀河航天簽訂戰略合作協議，為其供應衛星能源模塊、通訊模塊、控制模塊的核心零部件，已處于小批量供貨狀態，銀河航天計劃于2025年前發射1000顆低軌衛星，有望帶動公司商業航天業務迅速成長。公司未來有望憑借豐富的航天配套經驗持續獲取訂單；產能方面，公司于2024H1啟動三期廠房建設，后續將根據客戶需求匹配航天產品相關產線設備。表13：公司航空航天業務各板塊表14：隆盛科技航空航天板塊近期新取得專利圖26：銀河航天已部署衛星組網情況業務板塊國家航天供應經驗參與神州天舟、載人登月、嫦娥登月等項目主要產品專利類別

授權時間授權號一種無人機機翼折疊自鎖裝置航天項目核心精密零件發明

2023H2

ZL202110419729.2主要圍繞機械運動，包括衛星太陽翼鉸鏈/壓緊釋放機構/驅動組件、衛星姿態控制機構等一種無人機的機體罩銀河航天等實用新型

2024H1

ZL202322955467.9實用新型

2024H1

ZL202323007770.2實用新型

2024H1

ZL202323052021.1商業航天無人機商業航天公司一種無人機多型號零部件交付大型無人機零部件螺旋槳保護罩導引結構件、舵機結構件、彈射裝置和頻率源等一種太陽翼鎖定機構其他業務配套等數據：公司公告，華龍證券研究所數據：公司公告，華龍證券研究所數據：銀河航天官網，華龍證券研究所23目

錄1EGR龍頭上市再成長2345電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線投資建議風險提示2404投資建議?

公司主業深度受益于電動化&混動化趨勢，混動乘用車EGR&馬達鐵芯業務第二成長曲線方興未艾；前瞻布局商業航天及人形機器人領域，鑄造第三成長曲線。我們預測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.37/3.27/4.06億元，同比增速61.6%/38.0%/24.0%，對應2025年2月21日股價，2024-2026年PE為40.7/29.5/23.8倍，維持“買入”評級。表15：盈利預測表預測指標20221,14823.57620231,82759.11472024E2,66245.72372025E3,33725.33272026E4,01320.3406營業收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)-22.64.294.38.461.612.21.0338.014.61.4224.015.51.76ROE(%)攤薄每股收益（元）0.330.64P/EP/B127.85.865.85.640.75.029.54.323.83.7資料：Wind，華龍證券研究所；注：估值日期為2025年2月21日。04投資建議?

我們選取銀輪股份（002126.SZ）、震裕科技（300953.SZ）和拓普集團（601689.SH）作為可比公司。其中銀輪股份涉及汽車尾氣處理領域，產品包含商用車EGR模塊以及汽車機EGR；震裕科技深耕新能源驅動電機馬達鐵芯領域，配套客戶包括比亞迪、理想汽車和蔚來等主機廠以及匯川技術、博格華納等驅動電機廠；拓普集團布局人形機器人板塊，投入50億元建設機器人核心部件生產基地。對應2025年2月21日股價，可比公司2024-2026年平均PE為44.2/31.7/24.2倍,

公司對應年份PE為40.7/29.5/23.8倍，公司估值低于行業平均估值。表16：可比公司估值表重點公司代碼2025/2/21?EPS（元）2024E?PE?2024E股票名稱股價（元）

2022A2023A2025E2026E2022A2023A2025E2026E002126.SZ

銀輪股份300953.SZ

震裕科技601689.SH

拓普集團30.25141.6973.150.481.011.540.761.012.311.761.341.6762.539.730.061.341.444.240.722.618.10.421.953.552.255.032.78140.547.4340.537.539.932.531.729.528.226.324.223.8平均值300680.SZ

隆盛科技41.800.330.641.031.421.76127.865.8資料：Wind，華龍證券研究所；注：除隆盛科技外，EPS預測均來自Wind一致預期，單位均為人民幣。目

錄1EGR龍頭上市再成長2345電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾前瞻布局機器人+商業航天，鑄造第三成長曲線投資建議風險提示2705風險提示（1）宏觀經濟波動風險。宏觀經濟恢復不及預期可能導致消費者可支配收入不足，延遲購車決策，影響包含公司在內的汽車產業鏈盈利能力；（2）產品定點不及預期。公司作為汽車零部件公司，依賴主機廠定點后配套生產產品形成銷售收入，產品定點不及預期將影響公司營收及盈利能力；（3）下游景氣度回落。下游乘用車、商用車等行業景氣度回落、銷量降低會影響公司配套產品銷量，進而影響公司營收與盈利水平；（4）上游原材料漲價。上游原材料價格上漲則將影響汽車產業鏈整體盈利能力，進而影響公司盈利增長；（5）商業航天產業發展不及預期。商業航天業務是公司未來業績增長的重要驅動力，商業航天產業正處于起步階段，若其發展不及預期將影響公司成長速度；（6）測算存在誤差，以實際為準。本報告由于使用測算方法存在主觀性、大量使用第三方數據等原因，測算結果可能存在誤差，均以實際數據為準。28隆盛科技盈利預測表證券代碼：

300680.SZ股價：

41.80元投資評級：

買入(維持)日期：

20250221資產負債表(百萬元)會計年度流動資產??2022A

2023A

2024E

2025E

2026E?單位:百萬元利潤表(百萬元)會計年度營業收入???單位:百萬元

現金流量表(百萬元)???2023A37單位:百萬元2024E

2025E

2026E2022A1148931413505221-2092023A18271502719647422-262114130160611651714921472880.642024E266221561025728567-30321460268302703024032373991.032025E3337266313308010793-38371472026E

會計年度2022A-527215673464767198038171202322425101910270060111513315776614591340133182163696128114-5049147經營活動現金流凈利潤249240504033316250541175現金營業成本14993應收票據及應收賬款其他應收款預付賬款營業稅金及附加銷售費用管理費用研發費用財務費用資產和信用減值損失其他收益公允價值變動收益投資凈收益資產處置收益營業利潤營業外收入營業外支出利潤總額所得稅凈利潤少數股東損益歸屬