高級財務管理課程目標1.了解并掌握現代公司理財的基本知識、理論和思路2.了解投資、融資和分配政策及其相互間辯證關系

3.深入理解資本預算的重要意義及基本方法

4.掌握科學的財務分析方法

授課安排

第一講公司財務管理概論

第二講財務管理決策領域分析第三講資本預算第四講財務分析

第一講公司財務管理概論

一、 公司理財理論與實踐的發展簡史二、 財務管理在公司中的角色地位三、 幾大關鍵概念

一、公司理財理論與實踐的發展簡史

1．中國

1980-2． 西方

1896-30年代以前

1930-1960年

1960-2002年

資產負債表（某個特定時刻：2001年12月31日）

資產/Assets＝

負債/Liabilities＋股東權益/Owners'equity

流動資產5,000流動負債4,000普通股

現金1,000應付帳款股本1,000

短期投資500短期應付票據發行溢價2,000

應收帳款2,500 短期貸款存貨1,000優先股

其它流動資產0長期負債2,000

留存收益1,000

長期貸款長期資產5,000 債券

長期投資1,000長期應付票據

無形資產 融資租賃

固定資產4,000

土地

廠房設備(P&E)

中國上市公司的股本結構損益表（一段會計期間：2001年1月1日－2001年12月31日）

AB差異銷售收入10,000

銷售成本6,000

-------------------------

毛利4,000

經營費用2,600

銷售費用S

管理費用A

總務費用G

--------------------------

經營利潤1,4001400

利息6000

--------------------------------------

稅前利潤8001400-600

稅@40%320560240

稅盾

-------------------------------------------------

稅后利潤480840-360優先股股利0------------------------------

歸屬普通股的收益480普通股股利80------------------------------

留存收益400

================結轉到資產負債表中的“留存收益”項下現金流量表（一段會計期間：2001年1月1日－2001年12月31日）經營性現金流量現金流入8000現金流出（7000）經營性現金凈流量1000投資性現金流量現金流入2000現金流出（5000）投資性現金凈流量（3000）籌資性現金流量現金流入4500現金流出（3000）籌資性現金凈流量1500-----------------------------------------------------------------現金凈流量（500）==============

結轉到資產負債表中的“現金余額”項下企業經營◎三大報表及其相互關系資產＝

負債＋股東權益

現金余額留存收益

損益表========結轉現金流量表

===========結轉

二、財務管理在公司中的角色地位

總裁

生產技術營銷副總

財務副總人力資源總務副總副總副總

會計長財務長

財務副總裁

會計長財務長財務會計簿記管理會計

成本會計稅務會計數據處理現金管理短期投資管理應收賬款和存貨管理資本預算財務分析融資決策資本結構管理股利政策

與外部金融機構的關系

三、幾大關鍵概念

（一）貨幣的時間價值（二）財務管理的基本目標

*利潤最大化目標存在的重大缺陷

*股東財富最大化

*現金流量預算管理的重要性（案例１和蘭鋁）

（三）代理問題、代理成本和解決方法（一）貨幣時間價值

Thetimevalueofmoney

Thetimevalueofcashflow時間012100元??

取決于：投資收益率，假定由I來代替，若I=10%

則

012

100100（1＋10％）100(1＋10％)2

？110121100------------------------------（1＋10％）(1＋10％)2復利率折現率貨幣時間價值對投資決策的作用

01234

初始投資-10000稅后利潤200030005000

6000

本項目是否值得投資？要求收益率？市場利率？？？？？？？現金流量

（二）公司理財的基本目標

利潤最大化目標的缺陷1.難以定義－－絕對值？比率？2.難以協調長短期目標和利益；3.忽略了貨幣的時間價值；4.容易忽略風險因素；5.主觀性較強。難以定義？1、稅后利潤

A公司B公司

1000萬元800萬元

哪個公司做得更好？2、總資產收益率或凈資產收益率

C公司D公司50％20％

哪個公司更成功？項目投融資決策研究：

進一步分析Jack公司當前資產負債表單位：萬美元資產＝負債＋股東權益10000010000流通股為10000萬股

Jack新項目

1000010000增發新股/合資？負債融資？項目投融資決策研究(1)Jack現有項目

新項目

合計

新項目

合計

舉債融資

增發新股/合資銷售1000010000200001000020000銷售成本60006000

6000經營費用20002000

2000--------------------------------------------------------------------------------------------------息稅前收益20002000400020004000-利息0-1000-100000--------------------------------------------------------------------------------------------------稅前利潤20001000300020004000-所得稅40%-800-400-1200-800-1600--------------------------------------------------------------------------------------------------稅后利潤1200600

1800

1200

2400==============================銷售利潤率12％6％

9％

12％

12％總資產收益率12％6％

9％

12％

12％凈資產收益率12％

18％

12％

12％每股收益0.120.18

0.12項目投融資決策研究(2)Jack現有項目

新項目

合計

新項目

合計

舉債融資

增發新股/合資銷售10000500015000500015000銷售成本600048004800經營費用200014001400---------------------------------------------------------------------------------------------息稅前收益2000-1200800-1200800-利息0-1000-100000---------------------------------------------------------------------------------------------稅前利潤2000-2200-200-1200800-所得稅40%-80088080480-320----------------------------------------------------------------------------------------------稅后利潤1200-1320-120

-720480==============================銷售利潤率12％-26.4％-0.8％

12％3.2％總資產收益率12％-13.2％-0.6％

12％2.4％凈資產收益率12％-1.2％

12％2.4％每股收益0.12-0.0120.024b現代公司理財基本目標：股東財富最大化普通股價值估價模型

1、普通股股利估價模型

∞DtV0＝Σ───t=1(1+k)t

2、成長型股利估價模型

D1V0=────(Ke>g)Ke–g

V0每股股票價值

D1來年每股現金股息

Ke股東要求收益率

g每股現金股息的年遞增率資產=負債+股東權益賬面10000400060002000×3市值160004000120002000×601234-1000300200500800------------------------(1+K)(1+K)(1+k)(1+k)

PV=1600（三）代理問題、代理成本和解決方法

激勵方法

制約方法＃股票期權＃大部分解決方法只能治標而難以治本＃企業應有高遠的目標和使命

企業應在推動社會前進的過程中發展自己，員工應在促進企業進步的同時提升自己。

第二講財務管理決策領域分析

1.資本預算CapitalBudgeting

2.營運資本管理WorkingCapitalManagement3.資金的來源,成本和風險Sources,CostsandRisksofFunds

4.資本結構決策CapitalStructureDecision

5.股利政策dividendPolicy

6.風險收益分析risk-ReturnAnalysis資金來源、成本與風險分析資產＝

負債＋股東權益流動資產5,000流動負債4,000普通股

現金1,000應付帳款股本1,000

短期投資500短期應付票據發行溢價2,000

應收帳款2,500 短期貸款存貨1,000優先股

其它流動資產0長期負債2,000

留存收益1,000

長期貸款長期資產5,000 債券

長期投資1,000長期應付票據

無形資產 融資租賃

固定資產4,000

土地

廠房設備(P&E)

在有效率的資本市場上，融資成本排序如下：

普通股

留存收益

優先股

債券

1926----1988年美國證券市場收益率

短期國債３.５％

長期國債４.６％

公司債５.３％

普通股１２.１％

美國證券市場平均年收益率：1926-1997投資類別平均收益率普通股13.0%小公司股票17.7長期公司債券6.0長期政府債券5.6美國國庫券3.8通貨膨脹3.2資料來源：1997年股票、債券、票據和通貨膨脹年度報告，芝加哥Ibbotson公司（年度更新工作由RogerG.Ibbotson和RexA.Sinquefield完成）。

成長型股利估價模型

D1Ke=+gP0(1-f)

Ke發行新股的融資成本

D1來年每股現金股息Ｐ0新股發行價格

f發行費率

g每股現金股息的年遞增率資本資產定價模型Ke=Rf+βa(Km-Rf)

Ke:A公司普通股要求收益率

Rf:無風險投資收益率

βa：A公司的系統風險系數

Km:證券市場平均收益率資本結構管理

MM1理論傳統理論MM2理論

營運資本管理

營運資本=流動資產5,000－流動負債4,0001,000

現金1,000應付帳款 短期投資500短期應付票據應收帳款2,500短期貸款存貨1,000 其它流動資產0

營運資本管理

確定最佳的流動資產規模---流動資產投資最小化

確定最佳的營運資本金額

?永久性流動資產

?融資與投資的配比原則

金額

期限

成本與收益

風險

股利政策

第三講資本預算

----長期投資項目的決策和預算管理

決策：項目是否可取？管理項目期間現金流量案例分析 0 1 2 3 4 5初始固定資產投資-8000 預計銷售收入 100002000030000 40000 經營性成本和費用（不含折舊）-6000-12000-18000-24000 折舊(直線折舊) -2000-2000-2000 -2000

息稅前收益200060001000014000

稅@40%-800-2400-4000 -5600

稅后經營性收益1200360060008400+折舊2000200020002000

現金-1000-1000-1000-10004000存貨-2000-2000-2000-200008000當期應收賬款-6000-12000-18000-24000收回上期賬款6000120001800024000當期應付賬款+500償還上期賬款-500期間固定資產投資期末固定資產殘值0--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------稅后增量經營性現金流量-10500-6300-3400-1000840032000計算稅后增量經營性現金流量

ATIOCFs(After-taxIncrementalOperatingCashFlows)八大原則：1、稅后原則2、增量原則(IncrementalBase)3、經營性現金流量原則（不減利息和本金）4、沉沒成本（SunkCost）不予考慮5、機會成本原則6、加回非現金費用（折舊、費用攤銷）7、減去營運資本的凈增加額8、考慮期間固定資產投資和期末固定資產殘值．

稅后原則增量原則應站在現有企業的立場上，考慮由于新項目的上馬而導致的額外的現金流量。

直接增量、間接增量經營性現金流量原則

----不減利息和本金理由a.一般說來，對項目經營性效益的評估與項目的融資決策是相互獨立的；

b.為了避免重復計算。因為在計算凈現值時，折現率中已包含了利息成本，故在計算現金流量（分子）時不應減去利息；而“期初投資”中也已包含了本金，因此也不應減本金。沉沒成本不予考慮所謂沉沒成本是指已經支付或必將支付的成本,新的決策對其不能產生任何影響，則在作新決策時，對此類成本不予考慮。機會成本原則

若新項目需要使用企業現有資源，則在計算該項資源在新項目中的成本時，應以其機會成本計算，而不能按其帳面價值計算；如：一個倉庫，原值100,000，帳面價值10,000,市值80,000，稅率：40％如果新項目上馬，倉庫歸項目使用，若新項目不上馬就賣掉，則其稅后機會成本：80,000－（80,000－10,000）×40％＝52,000；若新項目不上馬就閑置，則其機會成本=0；加回非現金費用減去營運資本的凈增加額考慮期間固定資產投資和

期末固定資產殘值項目決策標準（五個）

1、PB：回收期法（PayBackPeriod）；2、NPV：凈現值法（NetPresentValue）；nCFtNPV＝Σ─────－I0，t=1(1+k)t3、IRR：內部收益率法（InternalRateofReturn）；假設增量融資成本與再投資收益率均為內部收益率，此一假設未必合乎事實．4、PI：獲利能力指數（ProfitabilityIndex）；5、AccountingYield：會計收益率法；

組合投資決策

a.對各項目做個體投資決策b.確定融資能力和管理能力c.確定最佳投資規模（運用內部收益率、獲利能力指數法等方法）

第四講財務分析

分析目的

需要了解哪些方面？

如何收集資料

五大類比率

1、短期清償能力比率2、管理效率比率3、獲利能力比率4、財務杠桿比率5、市場基準比率1.短期清償能力比率

流動資產

流動比率CR＝──────

流動負債

現金＋短期投資＋存貨＋應收賬款＋其他流動資產

＝──────────────────────────────

應付賬款＋短期應付票據 流動資產－存貨速動比率QuickRatio＝─────────

流動負債

比率分析注意要點

要選擇恰當的比率組合；要看分子、分母的絕對值；要看分子、分母的構成；要選擇合適的標準進行比較（橫向、縱向）；要注意不同企業的會計方法的差異（如折舊方法，存貨計值方法等）；要注意比率很容易被修飾。2.管理效率比率總資產周轉率固定資產周轉率流動資產周轉率現金周轉率（CashTurnover）應收帳款周轉率（A/RTurnover）存貨周轉率（InventoryTurnover）

銷售（NetSales）總資產周轉率＝──────── 總資產（TotalAssets）

銷售（Sales）固定資產周轉率＝─────────── 固定資產凈值（NetFixedAssets）固定資產凈值＝FA－累計折舊

銷售（Sales）流動資產周轉率＝────────── 流動資產（CurrentAssets）

現金周轉率（CashTurnover）銷售（Sales）＝──────── 現金（Cash） 應收帳款周轉率（A/RTurnover）賒銷額（銷售）

＝────────────────

平均應收帳款余額（AverageA/R）存貨周轉率（InventoryTurnover）＝

銷售成本（CGS）──────────────

平均存貨（AverageInv.）

產品生命周期和企業盈虧轉折點的先行指標

!!!3、獲利能力比率

(1)銷售獲利能力(2)資產獲利能力(3)凈資產獲利能力(1)銷售獲利能力

毛利銷售毛利率＝

────

銷售 經營利潤EBIT經營利潤率＝─────── 銷售Sales

稅前利潤率稅后利潤稅后利潤率=---------------銷售損益表（一段會計期間：2001年1月1日－2001年12月31日）銷售收入10,000銷售成本6,000

-------------------------

毛利4,000毛利率=40%經營費用3,000

銷售費用S

管理費用A

總務費用G

--------------------------

經營利潤1,000經營利潤率=10%利息200--------------------------

稅前利潤800稅前利潤率=8%稅@40%320-------------------------稅后利潤480稅后利潤率=4.8%總資產收益率=？9.65000凈資產收益率=？242000權益乘數=總資產/凈資產=?2.5

ReturnOnEquity凈資產收益率

EAT ROE＝────EquityEATSalesTA

＝───×────×────

Sales TA Equity

獲利能力管理效率資本結構

不易提高不易提高 容易改變

(2)資產獲利能力

經營利潤EBIT EBIT總資產經營利潤率＝──────＝─────

總資產

負債＋股東權益

EBIT EBIT運用資本收益率＝─────＝─────,(英國）

TA－CL LL＋O.E.適用于中國

EBIT────＝TA－A/P

EBIT─────────────────

O.E.＋LL＋Short-termN/P(Loan)

稅后利潤EAT

總資產收益率＝───────

總資產TA

(3)凈資產獲利能力

凈資產收益率（ReturnOnEquity）

稅后利潤

＝─────

凈資產4、財務杠桿比率

Debt①負債比率＝────

TA銀行貸款BankLoan②──────總資產TA③賺得利息倍數（TimesInterestsEarnedRatio）EBIT＝─────

利息

④固定支出覆蓋率=

[EBIT＋租金]÷[利息＋租金＋（DP＋償債基金攤銷額）/（1－T）]

動態杠桿

①經營杠桿：由于企業的經營性成本和費用中包含了固定成本因素，從而使得銷售額的每一點變化，都將導致經營利潤出現更大幅度的波動；②財務杠桿：由于企業的資本結構中包含了固定成本的融資來源，從而使得經營利潤的每一點變化，都將導致每股收益出現更大幅度的波動．③綜合杠桿

經營杠桿程度

DegreeofOperatingLeverage